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218. 3. 13 Company Initiation CJ CGV (7916) 국내가받쳐주고, 해외가밀어주고 작년부진을털고, 올해부터실적턴어라운드를통해성장이가속화될전망 이는 1) 국내시장에서공급경쟁완화와가격인상을통한수익성개선이예상되며, 2) 해외자회사의이익기여가본격화되고있기때문 BUY 투자의견과 12 개월목표주가 86, 원으로커버리지재개 WHAT S THE STORY 양승우, CFA Analyst sw4.yang@samsung.com 2 22 7813 J CGV AT A GLANCE 목표주가 86, 원 (26.8%) 현재주가 시가총액 68, 원 1.4 조원 Shares (float) 21,161,313 주 (6.9%) 2 주최저 / 최고 9,9 원 /88,2 원 6 일 - 평균거래대금 12. 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M CJ CGV (%) -.8 1.2-9.7 Kospi 지수대비 (%pts) -9.6 4.9-23.8 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY n/a n/a 목표주가 86, n/a n/a 217E EPS 821 n/a n/a 218E EPS 1,7 n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 16 Target price 92,938 Recommendation 3.9 BUY : / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 217 년의부진을뒤로하고 : 동사는작년 1) 국내정치적이슈로인한박스오피스저조와함께 2) CGV 용산사이트가리뉴얼로 4 개월간휴점을하면서국내별도영업이익은 44 억원으로 -29% 하락하였다. 다만새로인수한터키자회사의실적반영과해외자회사의전반적인실적개선으로연결영업이익은 863 억원 (+23% y-y) 으로방어할수있었다. 그러나올해는작년의부진을털고성장이가속화될전망이다. 투자포인트 #1 - 국내시장수익성개선 : 한국영화관산업은사실상포화상태이다. 그럼에도불구하고공급지속에따라투자효율이악화된상황으로, 경쟁완화를통한수익성개선이나타날시점이다. 동사는작년부터인건비절감을시도하고있으며, 신규출점도서서히줄어들예상으로수익성개선가능성이높다. 또한시장을선도할수있는지위를가지고있기때문에, 점진적인가격인상이합리적인선택으로판단된다. 투자포인트 #2 - 해외시장이성장견인 : 자회사의영업이익기여도는작년 % 수준까지올라왔으며, 성장이본격화되는시점이다. 중국자회사는이제지속적인출점에도수익을낼수있는체력을갖추었다. 베트남은잠재력이가장높은시장으로견고한성장세를보이며, 올해 1 월상장을계획중으로본사재무구조개선에기여할것이다. 터키역시정세가안정되면서박스오피스성장세가회복되고있다. Upside & downside 리스크 : BUY 투자의견과 12 개월목표주가 86, 원으로커버리지를재개한다. 목표주가는 EV/EBITDA 방식으로본사및자회사가치를합산하여산출하였다. 218E P/E 2 배로과거에비해 valuation 부담이낮은데, 기대보다는국내시장에대한우려가여전히큰것으로판단된다. Upside 요인은티켓가격인상또는터키리라화가치회복이다. 반면 downside 리스크는국내박스오피스시장의부진을들수있다. SUMMARY FINANCIAL DATA 216 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 1,432 1,714 1,891 2,88 순이익 ( 십억원 ) 6 1 9 71 EPS (adj) ( 원 ) 83 (6) 2,716 3,29 EPS (adj) growth (%) (76.2) 적전 흑전 2. EBITDA margin (%) 14.2 1. 14. 14.3 ROE (%) 3.1 (.4) 1.3 16. P/E (adj) ( 배 ) 116.6 (1,4.2) 2. 2.9 P/B ( 배 ) 3.9 4.1 3.6 3.1 EV/EBITDA ( 배 ) 13.9 11.3 1. 9.6 Dividend yield (%).... 자료 : 삼성증권추정

218. 3. 13 1. 기업개요및사업모델 세계로진출하는국내 No. 1 브랜드 한국, 베트남, 터키 1 위멀티플렉스사업자 CJ CGV 는 1998 년영업을개시하여 24 년상장한국내 1 위영화상영관사업자이다. 1998 년 <CGV 강변 11> 출점을통해 멀티플렉스 개념을국내최초로도입한것을시작으로, 현재국내에서 13 개의사이트 (99 개직영, 46 개위탁 ) 를보유하고있다. 작년관람객기준시장점유율 47% 로선두사업자지위를지속유지해왔다. 또한 26 년중국을시작으로베트남 (211 년 ), 인도네시아 (214 년 ), 터키 (216 년 ) 에차례로진출하면서, 현재 3 개의해외사이트를운영하고있다. 베트남과터키에서도시장점유율각각 47% 와 48% 로 1 위사업자지위를가지고있다. 그림 1. CJ CGV 지분구조그림 2. 국내 / 해외사이트분포그림 3. 시장점유율추이 CJ CGV 1% 9.% Envoy Media Partners CJ 4DPLEX 미얀마, 7 인도네시아, 42 베트남, 3 미국, 2 한국, 14 (%) 6 4 CHI Holdings 보스포러스 ( 중국 ) 인베스트먼트 1% 1% 2.2% 7.2% UVD Enterprise Mars Entertainment 8.% 1% CJ CGV Vietnam Co. Mars Cinema ( 터키 ) 터키, 96 사이트 ( 개 ) 중국, 1 3 2 1 한국터키베트남중국 21 216 217 자료 : CJ CGV 참고 : 217 년기준자료 : CJ CGV 자료 : CJ CGV 사업모델 입장객확보를위한입지선정이최대변수 결정적변수는입장객수 멀티플렉스운영을통한매출은상영, 매점, 광고및기타로구성된다. 상영매출은입장료수익이며, 매점매출은사이트내매점에서의음식료판매를의미한다. 상영과매점매출은입장객수에비례하며, 전체매출중 8% 이상을차지한다. 한편, 광고매출은상영전노출되는스크린광고를통한수익이며, 기타매출은위탁사이트로부터의수수료및사이트내게임센터등을통한부가수익으로구성된다. 광고매출은경기영향을받지만, 기본적으로는입장객수에연동된다. 결국멀티플렉스사업의가장중요한변수는입장객수라고판단할수있다. 그림 4. 상영, 매점매출이 8% 이상그림. CJ CGV 국내입장객추이그림 6. 입장객당상영 / 매점매출추이 광고, 11% 매점, 17% 18 1 기타, 7% 6 국내매출 9,322 억원 ( 십억원 ) 69 상영, 6% ( 백만명 ) 12 1 8 6 4 2 29 21 211 212 직영 213 214 21 위탁 216 217 ( 원 ) ( 원 ) 8, 7, 7, 6, 6,,, 28 21 212 214 216 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, ATP* ( 좌측 ) SSP** ( 우측 ) 참고 : 217 년기준자료 : CJ CGV 자료 : CJ CGV 참고 : * 객당상영매출 ; ** 객당매점매출자료 : CJ CGV 삼성증권 2

218. 3. 13 대부분고정비로입지선정이관건 영화관사업은일종의장치산업이다. 매출성장은객석율개선을통해서도가능하겠지만, 보통신규출점을통해이루어진다. 스크린수와객석규모에따라차이가있지만, 사이트당평균 4~ 억원수준 ( 보증금제외 ) 의시설투자가이루어지며, 4 년동안감가상각으로처리된다. 상영매출의 % 는부금원가로제작 배급사에지급되며, 추가적으로인건비와임차료 건물관리비등이소모된다. 즉부금원가를제외하면대부분고정비이기때문에, 결국수익성은입장객확보를위한인구밀집도가높고유동인구가많은핵심상권지역의입지선정능력에달려있다. 그림 7. 영화상영관매출 비용구조 그림 8. CJ CGV, 매출은사이트수에비례하여성장 ( 십억원 ) ( 개 ) 기타광고 매점 기타임차료등인건비 판관비 1, 8 6 4 2 1 1 상영 % 감가상각비 2 부금원가 매출원가 23 2 27 29 211 213 21 217 매출 비용 국내매출 ( 좌측 ) 국내사이트수 ( 우측 ) 자료 : CJ CGV, 삼성증권 자료 : CJ CGV 중국사업은지분법과연결대상으로구성 중국, 베트남, 터키를비롯한해외상영관역시기본적인사업구조는동일하다. 다만중국사업은지분법대상 (14 개사이트 ) 과연결대상 (86 개사이트 ) 로구성되어있다. CJ CGV 는 26 년상하이에처음상영관을오픈할때, 홍콩지주사인 CGI 홀딩스를통해지방정부및부동산개발기업을파트너로지분율 % 를유지하면서 JV 형태로진출하였다. 그러나 211 년중국정부에서마카오, 홍콩등에서해당업종을 3 년이상영위한사업자에대해본토에투자할수있는권리를주었는데, CJ CGV 가해당권리를보유한기업을인수하면서 CGI 홀딩스산하에 UVD Investment 라는투자회사를통해 1% 지분을확보할수있게된것이다. 자회사 CJ 4DPLEX 는 4DX 시스템의연구개발을통해장비판매 유동사업을영위하고있다. 현재 44 개국 47 개상영권에서 7, 석이상의좌석을운영중이다. 사업모델은 4DX 장비설치비를극장과 : 로부담하고, 초과과금의 1/3 을배분받는구조이다. 그림 9. CJ CGV 국내 해외매출구성그림 1. CJ CGV 중국사이트추이그림 11. 4DX 진출확대중 ( 조원 ) ( 개 ) ( 개 ) ( 개 ) 2. 1. 1... 214 21 216 217 218E 14 12 1 8 6 4 2 212 213 214 21 216 217 218E 6 4 3 2 1 212 213 214 21 216 217 4 3 2 1 한국중국베트남터키 4DX 지분법대상 연결대상 스크린 ( 우측 ) 국가 ( 좌측 ) 자료 : CJ CGV, 삼성증권추정자료 : CJ CGV, 삼성증권추정자료 : CJ CGV 삼성증권 3

218. 3. 13 2. 투자포인트 (1) 국내사업, 올해부터실적턴어라운드예상 양적성장을기대하기는어려운상황 국내영화관산업은사실상포화상태이다. 한국시장은전세계에서극장매출기준으로는 7 위이며, 관객수기준으로는 위에해당한다. 인구규모와소득수준을감안했을때대단히높은수준으로, 전세계에서가장높은인당 4.2 회의관람횟수를기록하고있다. 이는주로공동주택위주로밀집된인구분포와높은자국영화비중에기인하지만, 설명하기어려운부분이존재하는것은사실이다. 다만미국시장에서관찰되듯이향후 VoD 를포함한부가판권시장확대와함께대체적인여가수단이등장할수록, 영화관람객의양적성장은제한될것으로판단한다. 그림 12. 한국시장은전세계 7 위규모그림 13. 인당관람횟수는세계 1 위그림 14. 관람횟수 vs 인당 GDP ( 십억달러 ) (%) 12 1 8 6 4 2 북미 중국 일본 영국 프랑스 인도 한국 독일 3 2 2 1 1 () (1) 극장매출 ( 좌측 ) 최근 년증감률 ( 우측 ) ( 회 ) 6 4 3 2 1 2 2 21 21 한국 북미 프랑스 일본 중국 인당관람횟수 ( 회 ) 6 1987 4 216 3 216 2 1991 1 2~216 인당 GDP (USD) 2, 4, 6, 한국 미국 중국 참고 : 216 년기준자료 : 영화진흥위원회자료 : IMF, 영화진흥위원회, 삼성증권자료 : IMF, 영화진흥위원회, 삼성증권 의미없는경쟁을멈출시점 시장정체에도불구하고국내영화관사업자는타성적으로공급경쟁을벌여왔다. 21 년까지연간 1. 억명에서유지되던관람객수는 211 년부터한국영화의장르다변화로관객층이확대됨에따라 2.1 억명수준으로한단계올라섰다. 하지만 213 년이후성장세가둔화되었음에도불구하고, 영화관사업자는여전히신규출점을통한점유율경쟁을지속하고있다. 그결과 213 년을기점으로스크린당관객수가현저히감소하면서투자효율이악화되고있다. 이제사업자들은수년동안이어온공급경쟁의의미가상당부분퇴색되었음을깨달을시점이다. 그림 1. 관람객확대로공급경쟁심화그림 16. 대형 3 사는출점을지속했지만그림 17. 213 년기점으로투자효율악화 ( 백만명 ) ( 개 ) 2 2 4 1 3 1 2 1 2 21 21 총관객 ( 좌측 ) 상영관 ( 우측 ) ( 개 ) 2 1 1 27 212 217 CGV 롯데시네마 메가박스 기타 ( 천명 ) ( 천명 ) 8 12 6 1 8 4 6 2 4 2 2 21 21 상영관당관객수 ( 좌측 ) 스크린당관객수 ( 우측 ) 자료 : 영화진흥위원회참고 : 非멀티플렉스제외자료 : 영화진흥위원회자료 : 영화진흥위원회 삼성증권 4

218. 3. 13 투자효율감소에인건비부담증가까지 CJ CGV 는경쟁사에비해수익성악화정도가더욱심하다. 신규출점을통한투자효율이줄어들기시작한 213 년부터경쟁사역시수익성둔화가관찰된다. 하지만동사는 1 위사업자임에도경쟁사대비낮은수익성과지속적인이익률하락을보였다. 수익성차이는일부직영위주의사업구조에기인하는것은사실이다. 위탁사이트의경우특별한비용없이수수료수익만이발생하기때문이다. 하지만해외진출에따른본사관리인력확대로인건비부담이증가한것이수익성악화의주된요인으로판단된다. 중국진출을본격화한 212 년부터사이트당임직원수는 11~12 명수준이유지되었으나, 본사직원수는 216 년까지 4% 이상증가하였다. 그림 18. 영업이익률차이는... 그림 19.... 직영위주의사업구조와함께그림 2. 인건비부담증가에기인 (%) 3 2 2 1 1 23 26 29 212 21 12.6% 4.7% ( 개 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 32% 68% CJ CGV 9% 41% 메가박스 (%) 해외시장진출본격화 3 2 2 +4% pt 1 1-8% pt 23 26 29 212 21 CJ CGV 메가박스 직영 위탁 OPM 인건비비중 자료 : 각사참고 : 217 년기준자료 : 영화진흥위원회자료 : 영화진흥위원회 경쟁완화에따른수익성회복전망 그러나사업전략에있어서서서히변화가나타나고있다. 전년인력구조조정등으로인건비상승은제한적이었다. 올해최저임금인상에따른부담이존재하는것은사실이지만, 과거와같은인건비상승가능성은제한적이다. 신규출점역시서서히줄어들것으로판단된다. 올해 개의직영점출점을목표하고있지만, 지방도시위주로만여력이일부남아있는상황이다. 제한적인성장여력을감안하면수익성개선을위한가격인상이가장합리적인선택이다. 1 위사업자로서시장가격을상승시킬수있는충분한브랜드경쟁력을확보하고있다. 211 년이후몇차례가격인상에도객단가 (ATP) 는정체되었는데, 이는 3D, IMAX 와같은프리미엄관객비중감소에기인한다. 현시점에서입장료를인상한다면의미있는수익성개선을기대할수있다. 그림 21. 국내임직원 & 인건비그림 22. 신규출점감소세표 1. 가격인상이력 ( 명 ) ( 십억원 ) 2, 1, 1, 211 212 213 214 21 216 본사 ( 좌측 ) 사이트 ( 좌측 ) 인건비 ( 우측 ) 217 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 개 ) ( 개 ) 12 1 8 6 4 2 211 212 213 214 21 216 217 218E 219E 직영점 ( 좌측 ) 신규출점 ( 우측 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 일시 주중 주말 24년 7월 7, 8, 29년 7월 8, 9, 213년 2월 9, 1, 216년 3월 * 9, 1, 참고 : 2D 프라임시간대 ( 오후 2시-1시 ) 상영기준 * 좌석별요금차등신설, 프라임존 +1,원 자료 : 삼성증권정리 자료 : CJ CGV 참고 : 217 년기준자료 : 영화진흥위원회 삼성증권

218. 3. 13 (2) 해외시장이성장을견인 해외자회사를통한성장이본격화되고있다. 과거에는국내본사이익이실적대부분을차지하였다. 하지만중국 베트남 터키지역의시장성장에따라작년자회사실적의영업이익기여도는 % 수준까지상승하면서전체실적을방어하였다. 향후국내본사는이익을수성하는가운데, 해외자회사중심으로성장을견인할전망이다. 표 2. CJ CGV 진출시장비교 한국중국터키베트남비고 인구 ( 백만명 ) 1 1,391 81 94 인당 GDP ( 달러 ) 29,73 8,83 1,434 2,36 도시화율 (%) 82..6 73.4 33.6 인당관람횟수 4.3 1.2.9.4 관객수 ( 백만명 ) 22 1,63 71 37 (Q) 객단가 ( 원 ) 7,99,338 3,17 3,724 (P) 시장규모 ( 십억원 ) 1,77 8,726 226 139 (P x Q) 성장률 * (%) +6. +26.4 +9.6 +27.9 참고 : 217 년기준 * 21-217 CAGR 자료 : IMF, CJ CGV, 삼성증권 그림 23. CJ CGV 연결영업이익구성 ( 십억원 ) 14 12 1 8 6 4 2 (2) (4) 217-219E CAGR +2% 214 21 216 217 218E 219E 한국터키중국베트남 4DX & 기타 자료 : CJ CGV, 삼성증권추정 중국, 작년흑자전환 & 개선세지속 26 년일찌감치진출한중국시장은연간 2% 이상의성장을거듭한결과전세계에서미국에이어두번째로큰시장이되었다. 216 년일시적으로주춤했지만 217 년 1% 이상의성장률을기록하였으며, 안정화된성장세가지속될전망이다. CJ CGV 는 3% 수준의시장점유율로중국내 6~7 위권의멀티플렉스로자리잡았으며, 22 년까지사이트숫자를현재의 2 배인 2 개까지늘릴목표를가지고있다. 과거에는빠른출점탓에손실이지속되었지만, 작년부터기존사이트대비신규출점비중이 3% 이하로떨어지면서영업실적이흑자전환을이루었다. 외형확대에도수익을낼수있는체력을갖춘것으로평가된다. 따라서시장성장에맞춰중국자회사실적역시개선세가예상된다. 그림 24. 미국을따라잡는중국영화시장그림 2. 영업실적흑자전환그림 26. 중국극장점유율 ( 십억달러 ) 14 12 1 8 6 4 2 212-217 CAGR +22.6% 212 213 214 21 216 217 북미 중국 (%) (%) 1 8 6 () (1) 4 (1) 2 (2) (2) 213 21 217 신규출점비중 * ( 좌측 ) OPM ( 우측 ) ( 백만위안 ) (%) 1,4 2 1,2 1, 2 8 1 6 1 4 2 완다다디헝디엔싱메이중잉진이 CGV 흥행수입 ( 좌측 ) 점유율 ( 우측 ) 자료 : 영화진흥위원회 참고 : * 신규출점수 / 전체사이트수 자료 : CJ CGV, 삼성증권추정 참고 : 218 년 2 월기준 자료 : Entgroup, 삼성증권 삼성증권 6

218. 3. 13 베트남, 잠재력이무궁무진 211 년현지업체인수를통해진출한베트남시장은잠재력이가장높은시장이다. 현재영화시장규모는국내시장의 1/1 수준에못미치지만, 한국대비 2 배에달하는인구가대부분청년층으로구성되어있으며, 경제성장을통한도시화진행이급속히나타나고있어성장여력은무궁무진하다. 최근중소형업체의신규진입으로경쟁이일부심화된모습이나, 시장점유율 % 이상의 1 위사업자로서주요입지를차지하면서시장성장의수혜를가장크게누릴수있다는판단이다. 올해 1 월을목표로베트남자회사의국내상장을진행중인데, 구주매출을통해본사재무구조개선에기여할것이다. 그림 27. 베트남 : 경제성장으로수요확대그림 28. 청년층위주의인구구성그림 29. 베트남 CGV 실적추정 ( 달러 ) ( 회 ) 3, 1. 3, 2, 2,. 1, 1,. 21 21 22E 인당 GDP ( 좌측 ) 인당영화관람횟수 ( 우측 ) 8+ 7~79 6~69 ~9 4~49 3~39 2~29 1~19 ~9 (%) 1 2 ( 십억원 ) (%) 2 2 1 1 217-219E CAGR +2% 214 216 218E 매출 ( 좌측 ) OPM ( 우측 ) 2 1 1 자료 : IMF, CJ CGV, 삼성증권참고 : 214 년기준자료 : 베트남통계청 (censuses) 자료 : 영화진흥위원회 터키, 외부변수만아니라면 216 년 6 월부터연결실적으로인식된터키법인은해외자회사중에서이익기여도가가장크다. 터키시장은 2 년대초반부터경제성장을통해연평균 2% 수준의성장을지속해왔다. 21 년부터정국불안으로성장세가위축되었으나, 217 년은다시 2% 이상의성장세를회복한상황이다. 인당관람횟수 1 회이하로유럽지역이나소득수준이유사한국가대비해서시장활성화정도가아직낮다는장점이있다. 다만최근리라화평가절하로인수자금마련을위해맺은 TRS(Total Return Swap) 계약의평가손실이반영되었다. 리라화는외교 국방이슈등으로최근 1 년동안 8.7% 이상평가절하되었는데, 반대로가치회복은매출과영업외측면에서 upside 요인이라할수있다. 그림 3. 터키 : 217 년성장세회복그림 31. 리라 / 원환율그림 32. 터키법인실적추정 ( 달러 ) ( 회 ) 13, 1. 12,.9 11,.8 1,.7 9,.6 8,. 7,.4 21 21 22 인당 GDP ( 좌측 ) 인당영화관람횟수 ( 우측 ) ( 원 ) 8 7 6 4 3 2 1 211-218 CAGR -11.1% 211 213 21 217 ( 십억원 ) (%) 9 2 8 2 7 6 1 1 4 3 2 1 () (1) 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18E 3Q18E 매출 ( 좌측 ) OPM ( 우측 ) 자료 : IMF, CJ CGV, 삼성증권참고 : 217 년기준자료 : Bloomberg 자료 : 영화진흥위원회 삼성증권 7

218. 3. 13 3. 218 년및 1 분기실적전망 작년기저효과로반등가능 1 분기무난한실적예상 올해는 217 년실적부진에따른기저효과가존재한다. 작년은주로 1) 국내정치적이슈로인한박스오피스저조와함께, 2) CGV 용산사이트가리뉴얼로 4 개월간휴점 (- 억원효과추정 ) 을하면서국내실적이크게부진하였다. 올해는국내본사의경우최저임금상승에따른부담이일부존재하지만, 전반적인시장상황개선등으로수익성개선이가능하다는판단이다. 또한해외자회사역시외부변수만없다면꾸준한실적개선이예상된다. 1 분기실적은전년동기대비는크게개선될예상이나, 시장자체가긍정적인상황은아니다. 국내시장은 1 월한국영화의연속흥행으로우호적인흐름이이어졌으나, 2 월평창올림픽으로다소주춤하였다. 3 월이비수기임을감안하면국내본사영업이익은 83 억원 (92.7% y-y) 으로무난한수준이예상된다. 해외는베트남시장의박스오피스가축구인기로인해다소둔화된것을제외하면전반적으로양호한상황으로, 연결영업이익 261 억원 (78.8% y-y) 수준을예상한다. 표 3. 1 분기실적 Preview ( 십억원 ) 1Q18E 차이 1Q17 4Q17 증감 (%) 삼성증권컨센서스 (%) 전년대비전분기대비 매출 469 47 2.6 46 44 1.7 3.3 별도 ( 한국 ) 222 229 (3.) 217 249 2. (1.7) 상영 149 n/a n/a 14 162 2.8 (8.3) 매점 39 n/a n/a 38 41 3.3 (.8) 광고 2 n/a n/a 18 29 7.9 (32.) 기타 1 n/a n/a 16 16 (8.6) (9.8) 자회사 ( 해외 ) 247 228 8.3 189 2 3.9 2.4 영업이익 26 2 4.4 1 43 78.8 (38.7) 별도 8 1 (12.8) 4 26 92.7 (68.3) 자회사 18 16 1. 1 16 73.1 8.4 세전이익 21 18 18.2.4 (9) nm 흑전 순이익 16 14 16.3 2 (1) nm 흑전 EBITDA 6 66 (1.3) 4 73 19.2 (11.) 주요지표 (%) 영업이익률.6. 3.6 9.4 세전계속사업이익률 4. 3.9.1 (2.1) 순이익률 3.3 3.. (2.3) EBITDA 마진 13.8 14.4 13.4 16.1 자료 : CJ CGV, Fnguide, 삼성증권 그림 33. 한국 1, 2 월박스오피스그림 34. 중국 1, 2 월박스오피스그림 3. 터키 1, 2 월박스오피스 ( 백만명 ) 2 2 견조한 1 월 2 월은상대적부진 ( 백만명 ) 2 1 ( 백만명 ) 14 12 1 1 1 1 8 6 4 2 1 월 2 월 1 월 2 월 1 월 2 월 214 21 216 217 218 214 21 216 217 218 214 21 216 217 218 자료 : 영화진흥위원회, 삼성증권자료 : Entgroup, 삼성증권자료 : Box Office Turkiye, 삼성증권 삼성증권 8

ㅁ CJ CGV 218. 3. 13 4. Valuation 및리스크요인 국내본사의수익성회복과해외자회사의실적성장이본격화되는 CJ CGV 에대해 BUY 투자의견과함께 12 개월목표주가 86, 원으로커버리지를재개한다. 목표주가는 EV/EBITDA 방식으로본사및자회사가치를합산하여산출하였다. 현재 218E P/E 2 배, EV/EBITDA 1. 배에거래되고있는데, 중국자회사의성장기대감이반영되었던과거에비하면현실적인수준으로 valuation 부담이높지않다. 또한투자자입장에서성장에대한기대보다는국내시장에대한우려가여전히큰상황으로판단된다. 표 4. 목표주가산정 218E EBITDA 적용배수 순부채 지분율 적정가치 주당가치 비중 비고 ( 십억원 ) ( 배 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) 한국사업가치 122 9 63 1 446 21,67 24. 글로벌평균 1배, 1% 할인적용 중국사업가치연결대상 43 16 38 1 67 31,46 36.1 중국 peer 평균 16배적용 지분법대상 1 16 49 7 3,3 4.1 중국 peer 평균 16배적용 베트남사업가치 28 1 27 8 2 9,77 11.3 글로벌 peer 평균 1배적용 터키사업가치 1 1 24 39 189 8,94 1.4 글로벌 peer 평균 1배적용 기타사업 18 1 12 9 24 11,8 13. 글로벌 peer 평균 1배적용 합계 272 82 1,818 86, 1. 현재주가 ( 원 ) 68, Upside 26.% 자료 : 삼성증권 그림 36. 12 개월 Forward EV/EBITDA band 그림 37. 12 개월 Forward P/B band ( 원 ) ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 14x 12x 1x 8x 6x 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 4.x 3.x 3.x 2.x 2.x 2, 2, 21 216 217 218 219 자료 : CJ CGV, 삼성증권추정 21 216 217 218 219 자료 : CJ CGV, 삼성증권추정 삼성증권 9

218. 3. 13 Upside 요인 티켓가격인상 : 최근음식료를비롯한제품의가격인상을감안하면, 영화티켓역시인상여력이충분하다. 동사는 1 위사업자로서시장을선도할수있는지위를가지고있기때문에, 관객수가정체된상황에서점진적인가격인상을선택할가능성이높다. 객단가 (ATP) 인상시국내본사의추가적인수익성개선을기대할수있다. 리라화가치회복 : 터키의외교 국방문제등으로인해리라화가치가최근 1 년동안 8.7% 이상평가절하되었다. 만약가치가회복된다면, 터키자회사의원화환산실적개선과함께 TRS 계약에따른평가손실환입이가능하다. Downside 리스크 국내박스오피스둔화 : 작년역성장을이어가던국내관객수는 4 분기한국영화의연속흥행으로연간으로소폭성장 (+1.3%) 을기록하였다. 하지만북미 유럽시장이정체또는감소세를이어가는상황에서한국시장역시관객수하락에대한우려가남아있다. 이경우국내본사수익성의추가적인약화가불가피하다. 표. Global peer valuation 기업명 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) Performance (%) ( 십억원 ) 217 218E 219E 217 218E 219E 217 218E 219E 217 218E 219E 1M 3M 6M CJ CGV 1,414 nm 2. 2.8 4.1 3.6 3.1 (.4) 1.3 16. 11.3 1. 9.6 (2.2) (7.7) 7.9 제이콘텐트리 838 3. 2. 2.4.7. 4. 14.2 23.4 22.2 17.8 13.2 1.8 13.8 3.6 86. 글로벌 28.2 112.3 19.9 3.4 3. 2.7 12.1 13.8 1. 9.6 9.9 8.9.8 2.6 11. AMC Entertainment 2,179 6.9 664.6 32.8.9 1..9 (23.6) (.9) 3. 3. 7. 6.7 16. 11.9 1.8 Cinemark,222 14.1 17.3 1.7 2.9 3. 2.6 19.9 19.3 18. 6.4 8. 7.3 16.1 19.8 23.2 Marcus Corporation 87 18.7 16. 1. 1.7 1.7 1.6 1.6 1.8 1.7 6.1 8.3 7.7 22..8 16.2 Cineworld Group 4,649 1. 11.8 1. 2. 1.2 1.1 14.9 12.2 13.7 17.2 9.4 7.4 (.4) 1.8 4.8 Cineplex 1,682 3.2 26.3 21.7 3.3 3. 3. 9.7 11. 14. 1.1 1.4 9.6 (9.4) (11.7) (13.8) Kinepolis 2,33 3.9 27. 24. 8.6 7.4 6.3 3.1 28.1 27. 14.7 13.9 12.7 (1.9) (6.6) 14.3 Major Cineplex 89 21.8 22. 19.9 4. 3. 3.4 18.3 16.2 17.9 1. 11.9 1.7 (1.6) (3.1) (19.6) 중국 3.7 2.6 22.3.3 4.3 3. 14.4 14.4 14.7 18.9 16. 13.7 8. (.2) (12.1) Wanda Film Holdings 1,34 3.7 26.3 2.7.2 4.4 3.7 14.8 17.8 19.2 2.9 14. 11.3 1. (16.3) (1.6) China Film Co.,622 28.7 24.6 21.6 3.2 3. 2.8 1.2 1.7 11.7 17. 1.8 13.4... SMI Holdings 1,381 14.9 13.3 12.4 1.1 1..8 9. 8.1 7.2 7.8 6.2.8 6.7 6.9 (2.) Hengdian Entertainment 2,74 41.3 3.4 28.1 11.3 8. 6.6 18.7 17.6 18.2 29.6 27. 24.3 16. 4.2 n/a Guangzhou Jinyi 1,4 32.9 28. 28.9. 4. 3.7 19. 17.7 17. n/a n/a n/a 16. 4.2 n/a 자료 : 삼성증권, Bloomberg 삼성증권 1

218. 3. 13 표 6. 실적추정및주요가정 ( 십억원 ) 217 218E 219E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출 ( 연결 ) 1,714 1,891 2,88 46 383 472 44 469 423 2 479 21 47 68 29 별도 ( 한국 ) 932 978 1,3 217 197 269 249 222 214 3 237 229 218 313 243 상영 69 61 674 14 128 174 162 149 139 29 1 14 143 216 161 매점 18 167 171 38 33 46 41 39 36 4 38 4 37 6 39 광고 1 17 11 18 23 28 29 2 26 3 31 21 27 31 31 기타 6 4 48 16 13 21 16 1 13 12 14 13 12 11 12 자회사 ( 해외 ) 782 912 1,86 189 18 23 2 247 21 214 241 293 22 2 286 매출원가 847 93 1,32 23 196 232 216 232 212 2 231 28 237 28 27 매출총이익 867 96 1,6 22 187 24 238 237 211 26 247 263 233 288 272 판관비 781 89 939 188 19 28 19 211 22 228 217 229 221 248 241 별도 446 461 473 1 11 121 111 17 11 127 117 11 113 129 121 인건비 14 11 1 37 39 39 3 37 38 38 38 38 39 39 39 임차료 99 1 18 22 22 26 28 23 24 29 29 2 2 29 3 건물관리비 63 67 69 14 14 19 16 1 1 2 17 16 1 21 17 지급수수료 8 81 83 2 19 21 2 2 19 23 2 2 19 23 2 광고판촉비 24 22 23 4 7 8 4 8 6 4 8 6 감가상각비 7 8 8 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 기타 27 27 27 6 8 7 6 6 8 7 6 6 8 7 6 자회사 33 398 466 83 8 88 84 14 92 12 1 119 18 119 12 영업이익 86 12 117 1 (3) 32 43 26 9 36 3 34 12 4 31 별도 44 9 9 4 (9) 23 26 8 3 36 12 9 3 37 1 자회사 42 43 8 1 6 1 16 18 6 1 18 2 9 4 21 세전이익 12 7 98 (16) 37 (9) 21 2 31 21 31 6 37 24 순이익 1 6 73 2 (12) 3 (1) 16 1 23 16 23 4 28 18 EBITDA 246 272 299 4 44 7 73 6 44 7 6 66 42 69 9 Adj. EPS ( 원 ) 2,63,14 6,882 DPS ( 원 ) 3 3 3 주요지표 (%) 영업이익률..4.6 3.6 (.8) 6.8 9.4.6 2.2 7. 6.3 6.4 2. 7.1.9 세전계속사업이익률.7 4. 4.7.1 (4.2) 7.8 (2.1) 4..4 6. 4.4.9 1.2 6. 4.6 순이익률.6 3. 3.. (3.1) 6.4 (2.3) 3.3.3 4. 3.3 4..9 4.8 3.4 EBITDA 마진 14.3 14.4 14.3 13.4 11.4 1.8 16.1 13.8 1.4 13. 12.4 12.7 8.9 12.2 11.2 배당수익률 (%)... 자료 : CJ CGV, 삼성증권추정 삼성증권 11

218. 3. 13 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 억원 ) 21 216 217 218E 219E 매출액 1,194 1,432 1,714 1,891 2,88 매출원가 62 73 847 93 1,32 매출총이익 92 73 867 96 1,6 ( 매출총이익률, %) 49.6.9.6.8.6 판매및일반관리비 2 69 781 89 939 영업이익 67 7 86 12 117 ( 영업이익률, %).6 4.9..4.6 영업외손익 6 (2) (7) (19) (18) 금융수익 26 21 12 12 13 금융비용 27 8 44 44 지분법손익 8 (6) 4 4 4 기타 (1) (12) (34) 9 9 세전이익 73 18 12 82 99 법인세 21 12 2 23 28 ( 법인세율, %) 28.3 68.7 13.2 28. 28. 계속사업이익 2 6 1 9 71 중단사업이익 순이익 2 6 1 9 71 ( 순이익률, %) 4.4.4.6 3.1 3.4 지배주주순이익 2 12 (1) 7 69 비지배주주순이익 (7) 11 2 2 EBITDA 176 23 26 27 3 (EBITDA 이익률, %) 14.7 14.2 1. 14. 14.3 EPS ( 지배주주 ) 2,4 83 (6) 2,716 3,29 EPS ( 연결기준 ) 2,467 266 476 2,8 3,39 수정 EPS ( 원 )* 2,4 83 (6) 2,716 3,29 재무상태표 12월 31일기준 ( 억원 ) 21 216 217 218E 219E 유동자산 3 14 481 3 7 현금및현금등가물 139 2 13 139 13 매출채권 117 11 11 19 176 재고자산 14 17 2 21 23 기타 86 147 17 18 24 비유동자산 1,62 2,28 2,73 2,134 2,28 투자자산 149 116 11 121 134 유형자산 676 913 96 1,18 1,7 무형자산 11 893 817 81 818 기타 122 17 181 181 181 자산총계 1,418 2,42 2,4 2,637 2,76 유동부채 447 81 864 888 938 매입채무 84 117 117 123 136 단기차입금 67 213 274 274 274 기타유동부채 29 486 473 491 28 비유동부채 26 86 88 814 828 사채및장기차입금 43 688 666 666 666 기타비유동부채 73 118 141 148 161 부채총계 972 1,621 1,671 1,72 1,766 지배주주지분 421 374 3 41 462 자본금 11 11 11 11 11 자본잉여금 9 9 9 9 9 이익잉여금 328 33 321 371 433 기타 (7) (7) (71) (71) (71) 비지배주주지분 24 47 33 3 37 자본총계 44 92 883 93 999 순부채 411 826 929 924 96 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 억원 ) 21 216 217 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 12 188 148 243 279 당기순이익 2 6 1 9 71 현금유출입이없는비용및수익 14 29 236 23 243 유형자산감가상각비 78 12 13 14 1 무형자산상각비 31 31 4 33 33 기타 36 77 66 7 6 영업활동자산부채변동 (18) 1 (2) 14 29 투자활동에서의현금흐름 (227) (83) (268) (229) (22) 유형자산증감 (192) (19) (21) (198) (28) 장단기금융자산의증감 (4) (12) (8) (7) (13) 기타 (31) (633) (9) (2) (3) 재무활동에서의현금흐름 17 7 62 (6) () 차입금의증가 ( 감소 ) 16 492 47 1 2 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (7) (7) (11) (7) (7) 기타 8 221 26 () () 현금증감 31 6 (64) 3 1 기초현금 19 139 2 13 139 기말현금 139 2 13 139 13 Gross cash flow 197 21 246 289 314 Free cash flow (4) (4) (4) 4 71 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : CJ CGV, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 21 216 217 218E 219E 증감률 (%) 매출액 14.8 2. 19.7 1.3 1.4 영업이익 28.4.1 22.6 17.9 14.9 순이익 22.8 (89.2) 79.1 488.6 2. 수정 EPS** 211.8 (76.2) 적전 흑전 2. 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 2,4 83 (6) 2,716 3,29 EPS ( 연결기준 ) 2,467 266 476 2,8 3,39 수정 EPS** 2,4 83 (6) 2,716 3,29 BPS 19,899 17,64 16,63 18,929 21,838 DPS ( 보통주 ) 3 3 3 3 3 Valuations ( 배 ) P/E*** 27.7 116.6 (1,4.2) 2. 2.9 P/B*** 3.4 3.9 4.1 3.6 3.1 EV/EBITDA 1.7 13.9 11.3 1. 9.6 비율 ROE (%) 12.9 3.1 (.4) 1.3 16. ROA (%) 3.9.3.4 2.3 2.6 ROIC (%) 6.9 1.8 4.3 4.2 4.9 배당성향 (%) 14.3 6. (37.9) 12.9 1.7 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) 92.3 89.8 1.2 98.9 9.7 이자보상배율 ( 배 ) 3. 2. 2.3 2.4 2.8 삼성증권 12

218. 3. 13 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 3 월 12 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 3 월 12 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16년 3월 16년 9월 17년 3월 17년 9월 18년 3월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 21/11/27 216/7/ 8/ 9/23 11/9 11/21 217/2/1 /14 6/19 8/1 218/3/13 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 17, 14, 12, 11, 97, 8, 9, 9, 93, 8, 86, 괴리율 ( 평균 ) (32.38) (3.4) (31.78) (34.9) (32.9) (18.43) (12.9) (14.72) (24.) (19.62) 괴리율 ( 최대or최소 ) (18.3) (31.93) (26.8) (2.22) (28.76) (6.9) (2.) (11.) (2.11) (9.6) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 12 월 31 일기준 매수 (8.6%) 중립 (14.4%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상하락예상 삼성증권 13