실적 Review 214.1.29 스카이라이프 (5321) Above In line Below 중립 ( 유지 ) 예상에부합하는무난한실적달성 Stock Data KOSPI(1/28) 1,917 주가 (1/28) 27,85 시가총액 ( 십억원 ) 1,332 발행주식수 ( 백만 ) 48 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 42,55/25,75 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 6,53 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 49.4/16.7 주요주주 (%) 케이티외 2 인 5.1 Valuation 지표 한국방송공사 6.8 212A 213F 214F PER(x) 28.5 19.4 13.5 PBR(x) 4.6 3.4 2.7 ROE(%) 17.7 19.2 21.7 EV/EBITDA(x) 12.4 8.3 6.5 EPS( 원 ) 1,175 1,52 2,56 BPS( 원 ) 7,22 8,58 1,267 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (3.3) (21.4) (13.) 상대주가 (%p) 1. (21.8) (11.8) 12MF PER 추이 3. 25. 2. 15. 1. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 스카이라이프주가 ( 우 ) ( 원 ) 45, 35, 25, 15, What s new: 예상치에부합하는영업이익달성 KT스카이라이프 ( 스카이라이프 ) 의 4분기매출액은전년동기에반영된 KBS 공시청관련수익 ( 기타매출 ) 영향으로전년동기대비 3.6% 감소했다. 홈쇼핑수수료협상완료에따라소급분이 4분기에반영돼플랫폼매출이전년동기대비 22.6% 늘었고, 가입자증가로수신료수익이 6.7% 증가했다. 영업이익은전년동기대비 37.5% 증가해높은성장세가지속됐으며시장예상치에부합했다. 1) 이익률이높은홈쇼핑송출수수료수익의매출비중이증가했고, 2) 프로그램사용료가전년동기대비 13.6% 감소해영업비용이 8.1% 감소했기때문이다. 다만유무형자산재평가에따른영업외비용이발생하면서순이익은예상치를하회했다. Positives: 플랫폼매출액증가와비용통제스카이라이프의이익개선의두가지포인트는플랫폼매출액증가와비용통제에따른이익레버리지다. 13년가입자가전년대비 1% 증가해수신료수익은 8% 증가했지만홈쇼핑수익은 3% 정도증가했다. 13년영업이익대비홈쇼핑송출수수료비율은 84% 로높으며 14 년에도전체가입자증가 (9%), OTS 가입자비중상승 (59.3%) 으로홈쇼핑송출수수료는전년대비 26% 증가할것으로예상된다. 또한매출성장에비해비용증가율이낮아이익률개선이예상된다. 위성사용료는가입자가증가해도고정적이며, 비용중가장규모가큰프로그램사용료증가율은 13년에 1% 증가했으며 14년에도 6% 증가하는수준에서통제가될전망이기때문이다. 14년영업이익률은전년대비 2.5%p 개선될것으로예상된다. Negatives: ARPU 감소 4분기 ARPU는 8,143원으로전년동기대비 4.6% 감소했다. 14년에도 ARPU는전년대비 1.7% 감소할전망이다. ARPU가상대적으로작은 OTS 가입자비중이높아지기때문이다. 다만프로모션이종료된영향으로전분기대비 1.8% 증가한것은긍정적이다. 최근단품가입자들을위한 SoD 서비스가출시됐고프로모션기간이종료되면월 1천 ~2천원을받을예정인데, 만약단품가입자의 1% 가 SoD 서비스에가입한다면가정하면 ARPU는 1% 정도증가하는것으로추정된다. 5.. Feb-9 Feb-1 Feb-11 Feb-12 Feb-13 자료 : WISEfn 컨센서스 김시우 3276-624 swkim@truefriend.com 한상웅 3276-4563 sangung@truefriend.com 5, 중립의견유지스카이라이프의영업이익은향후 3년간 22% 증가할전망이다. 다만본격적인주가상승을위해서는가입자관련불확실성이해소돼야된다고판단돼중립의견을유지한다. DCS 전송방식이허용되면신규가입자유치가편리해지고해지가줄어들가능성이높아지지만, 1) 유료방송통합법에대한불확실성, 2) KT 유료방송순증가입자중스카이라이프의점유율이 5% 이상으로회복하는것을확인할필요가있다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q13P 증감률 214F 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 152.1 155.1 2. 155.1 4. (3.6) 649.4 658.1 영업이익 22.6 21.7 (3.8) 22.4 (11.8) 37.5 123.9 124.2 영업이익률 (%) 14.9 14. NM 14.4 NM NM 19.1 18.9 세전이익 22.6 17.8 (21.3) 23.3 (27.2) 18.8 96.7 129.5 순이익 17.8 13.2 (25.7) 18.1 (28.4) 11.7 97.9 98.2
< 표 1> KT스카이라이프분기별실적 ( 단위 : 천명, 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13P 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F (%, YoY) (%, QoQ) 신규가입자 213 23 21 215 2 25 2 27 (19.7) 2.3 순증가입자 112 14 96 78 8 125 8 75 (55.1) (18.8) 기말가입자 3,92 4,6 4,12 4,18 4,26 4,385 4,465 4,54 1.3 1.9 매출액 148.7 147.4 149.1 155.1 154.6 163. 164.9 166.9 (3.6) 4. 영업비용 117.1 126.2 124.4 133.4 123. 131.9 129.4 141.3 (8.1) 7.2 영업이익 31.6 21.3 24.7 21.7 31.6 31.1 35.6 25.6 37.5 (11.8) 세전이익 32.6 21.9 24.4 17.8 32.9 32.2 37.3 24.7 18.8 (27.2) 당기순이익 26.4 14.5 18.5 13.2 25.4 24.8 28.7 19. 11.7 (28.4) < 표 2> 연간실적추이및전망 ( 단위 : 천명, 십억원 ) 21 211 212 213P 214F 가입자 2,827 3,262 3,791 4,181 4,541 순증가입자 369 435 529 39 36 신규가입자 712 756 864 868 857 해지가입자 329 38 327 471 497 매출액 42.9 459.8 551.3 6.3 649.4 방송수신료 297.8 326.4 362.2 39.8 42.2 광고수익 15.6 12.2 15.9 22.5 25. 홈쇼핑송출수수료수익 19.1 3.1 64.1 83.5 15. 비용수반매출액 51.4 53.7 56.7 53.7 55.5 기타 37.1 37.5 52.4 49.8 43.7 매출원가 379.4 419.4 483.9 51. 525.5 프로그램사용료 116.4 125.6 142.5 144. 153.4 전송망사용료 48.8 5.5 45.4 44.9 45.3 수신기설치비 35.3 37.5 42.8 58.7 55.1 판매촉진비 3.5 3.3 3.1 3.6 3.7 판매수수료 46.6 52.5 66.7 7.9 72.1 용역비 22.3 23.8 4.3 27.2 3.2 지급수수료 18.1 16.3 29.2 24. 27.9 임차료 1.3 12. 12.6 12.6 13.6 기타 78.2 97.7 11.2 115.1 124.1 영업이익 41.5 4.5 67.4 99.3 123.9 법인세차감전손익 27.7 38.7 72.5 96.7 127.1 당기순이익 33.3 31.3 56.1 72.6 97.9 < 표 3> 연간실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 214F 214F 변경전 변경후 Chg (%) 컨센서스 총가입자 4,541 4,541. NA 순증가입자 36 36. NA 영업수익 646.2 649.4.5 659.3 영업비용 52.8 525.5.9 NA 영업이익 125.4 123.9 (1.2) 123.2 순이익 98.7 97.9 (.8) 98.1 자료 : 한국투자증권 2
[ 그림 1] 스카이라이프의 12 개월 forward PER band 차트 7, ( 원 ) 6, 5, x25 x21 x17 x13 x9 11 12 13 14F 기업개요및용어해설 KT스카이라이프는 KT, KBS, MBC, SBS, 삼성전자등의컨소시엄출자를통해 년 12월에위성방송사업권을획득하고 2년국내유일의일반위성방송사업자로본방송을개시했다. KT스카이라이프의위성방송서비스는독점적지위가법적으로보장된다. KT로부터위성을임차해방송서비스를영위하고있으며커버리지는한반도전역과중국일부지역이다. KT스카이라이프는 9년 8월부터 KT와의결합상품인 OTS(Olleh TV Skylife, KT의초고속인터넷, 집전화, IPTV와스카이라이프의위성방송 ) 를판매하기시작했고최근순증가입자의대부분은 OTS 가입자다. PVR(Personal video recorder): 개인용방송녹화장치로원하는프로그램을원하는시간대에녹화해시청자가원할때녹화파일을불러와방송프로그램시청을가능하게하는서비스 OTS: Olleh TV Skylife 의약자. KT IPTV, 스카이라이프위성방송, KT 초고속인터넷, 집전화결합상품 DCS(Dish convergence solution): 전화국에서위성신호를수신한뒤이를 IP신호로변환해서인터넷가입자에게방송을제공하는방식의서비스 3
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 22 282 271 318 365 현금성자산 41 117 12 117 123 매출채권및기타채권 16 113 115 143 162 재고자산 2 2 2 2 3 비유동자산 33 341 397 458 519 투자자산 29 26 42 45 49 유형자산 2 246 289 343 396 무형자산 45 4 39 32 34 자산총계 523 623 668 775 884 유동부채 224 189 181 28 25 매입채무및기타채무 116 165 156 182 197 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 1 1 1 비유동부채 8 86 85 85 56 사채 8 8 8 5 장기차입금및금융부채 1 1 1 부채총계 233 275 266 293 36 자본금 119 119 119 119 119 자본잉여금 158 161 161 161 161 자본조정 이익잉여금 1 67 123 24 32 자본총계 29 348 42 482 578 조정자본총계 288 345 41 491 579 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 46 551 6 649 73 매출원가 매출총이익 46 551 6 649 73 판매관리비 419 484 51 525 559 영업이익 4 67 99 124 144 금융수익 9 1 7 8 9 이자수익 8 7 6 7 7 금융비용 12 6 4 5 5 이자비용 1 4 4 4 3 기타영업외손익 1 1 (6) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 39 73 97 127 149 법인세비용 7 16 24 29 34 당기순이익 31 56 73 98 115 기타포괄이익 1 (1) (1) (1) (1) 총포괄이익 33 55 71 96 113 EBITDA 88 122 162 191 219 조정당기순이익 27 56 73 98 115 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 9 161 126 154 199 당기순이익 31 56 73 98 115 유형자산감가상각비 38 47 58 63 71 무형자산상각비 1 8 5 4 4 자산부채변동 (2) 37 (8) (1) 1 기타 13 13 (2) (1) (1) 투자활동현금흐름 (17) (67) (123) (122) (156) 유형자산투자 (98) (95) (11) (118) (124) 유형자산매각 1 투자자산순증 (6) 31 (16) (3) (4) 무형자산순증 (4) (3) (4) 3 (7) 기타 (2) (4) (21) 재무활동현금흐름 (19) (18) (17) (17) (37) 자본의증가 41 2 차입금의순증 (6) (21) (1) () (2) 배당금지급 (17) (17) (17) 기타 1 1 기타현금흐름 현금의증가 (36) 76 (15) 15 6 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 66 1,175 1,52 2,56 2,411 BPS 6,38 7,22 8,58 1,267 12,11 DPS 35 35 35 35 성장성 (%, YoY) 매출증가율 7.8 19.9 8.9 8.2 8.2 영업이익증가율 (1.7) 66.7 47.3 24.8 16.2 순이익증가율 (33.2) 17.6 29.6 34.9 17.3 EPS증가율 (49.) 93.9 29.3 35.3 17.3 EBITDA증가율 6.3 38.8 32.8 17.7 14.7 수익성 (%) 영업이익률 8.8 12.2 16.5 19.1 2.5 순이익률 5.9 1.2 12.1 15.1 16.3 EBITDA Margin 19.2 22.2 27.1 29.4 31.2 ROA 6. 9.8 11.2 13.6 13.8 ROE 12.5 17.7 19.2 21.7 21.5 배당수익률. 1. 1.2 1.3 1.3 안정성순차입금 ( 십억원 ) (1) (85) (73) (92) (14) 차입금 / 자본총계비율 (%) 35.1 23.4 2. 16.7 1.4 Valuation(X) PER 45.2 28.5 19.4 13.5 11.6 PBR 4.5 4.6 3.4 2.7 2.3 PSR 2.7 2.9 2.4 2.1 1.9 EV/EBITDA 14.7 12.4 8.3 6.5 5.4 주 : 1. K-IFRS ( 별도 ) 기준 2. EPS, BPS 는각각지분법이익이반영된조정당기순이익, 조정자본총계를이용해계산 4
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 스카이라이프 (5321) 212.4.8 매수 36, 원 212.11.7 매수 원 213.5.2 중립 - 45, 35, 25, 15, 5, Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Compliance notice 당사는 214년 1월 28일현재스카이라이프종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를 214년 1월 28일 18시 16분에기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이있습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5