Contents. 보이는것이다가아니다! 3 1. 드라마사업독립 2. 중간광고도입 6 3. 온라인플랫폼적극활용 8 4. 중국온라인시장개방가능성 1. 향후 3 년, 부담없는중계권료 12

SBS (3412) 가지긍정적변화 투자의견매수 (Buy), 목표주가 31, 원으로 1% 상향 - 12M FWD EPS 1,616 원에 PER 19 배 (11~17 년하단평균 ) 적용. RIM 적정주가 34 천원 - 218 년실적은월드컵영향으로부진하나, 219 년개선되는실적반영하여 TP 상향 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 31, 상향 현재주가 (18.1.19) 21,2 미디어업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 216.26 시가총액 387십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 91십억원 2주최고 / 최저 28,8 원 / 18, 원 12 일평균거래대금 1억원 외국인지분율.% 주요주주 SBS미디어홀딩스 36.92% 국민연금 13.% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 7.1 13.7-18.1-11.9 상대수익률 14.6 2.3 -.6 1.1 ( 천원 ) SBS( 좌 ) 3 27 24 2 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 17-2 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 2 1 1 - -1-1 -2 보이는것이다가아니다! - 드라마제작발표회에팬들이보낸쌀. 팬심의감소와함께줄어들고시청률도하락 - 213 < 야왕, 2 톤, 2.8%> 214 < 유혹, 1.7 톤, 11.3%> 218 < 흉부외과, 12kg, 8.8%>. 시청률과광고판매율역시감소하고있는모습이단순히우연의일치일까? - 시청률, 점유율, 광고판매율이동시에하락하면서실적에대한우려로 SBS 의주가는 1999 년상장후최저수준기록중 - 최근 SBS 를바라보는시각 : 요즘누가 TV 를봐? 보더라도 tvn, JTBC 정도만보는거아냐? 하지만, 보이는것이다가아니다! 경쟁채널의증가, TV 라이브시청의감소로시청률과점유율이감소하고있는것은사실이나, 중요한것은어떤경로로든 경쟁력있는컨텐츠의소비 는발생하고있다는것 - TV 본방사수를하지않아도, OTT, VOD, 클립등컨텐츠소비행태는다양해지지만, 우리는여전히전통 TV 시장에만적용되는시청률, 점유율, TV 기본판매율에얽매여있음 - 이런지표들의감소에도불구하고, SBS 의매출은꾸준히증가. 물론대규모스포츠이벤트의중계권료부담으로이익은불안정하지만, 이마저도향후 3 년은부담없음 - SBS 는 가지의긍정적변화를통해성장성및이익의안정성까지확보할것으로전망. 누가 SBS 를봐 라는색안경을벗고 SBS 에대한재평가를내려야할시점 가지긍정적변화 1) 드라마사업독립 : 사업부분사및스토리웍스와합병추진. SBS 와같은보수적인지상파도텐트폴작품포함시장흐름에맞는트렌디한드라마제작가능해질것 2) 중간광고도입 : PCM 이아닌정식중간광고도입시, 단가및슬롯확대효과. 매출 76 억원, 217 년총매출대비 1.3% 상승전망. 매출의상당부분은이익으로반영 3) 온라인플랫폼적극활용 : Pooq 은주요 OTT 8 개중가입자규모로는 6 위지만, 실사용자비율 3 위, 체류시간기준 2 위로작지만알찬플랫폼. 타플랫폼과의제휴 / 통합추진 - Oksusu 와결합시어플설치기준 11 백만명, 국내플랫폼으로는독보적인 1 위 - Netflix 에도컨텐츠판매추진. 한국에서는규모작지만, 전세계 1.3 억명의중요한플랫폼. 오리지날컨텐츠제작통한추가수익및스듀와같은고밸류부여도가능 4) 중국온라인시장개방가능성 : 중국에가장많은컨텐츠를판매했던경험 ) 향후 3 년, 부담없는중계권료 : 향후 3 년간대규모스포츠는 22 년동경올림픽. 월드컵대비중계권료부담적고, 시차및한국과의관계감안시높은시청률과광고판매예상 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 799 738 87 768 869 영업이익 -9 14 36 32 세전순이익 -2 17 11 4 41 총당기순이익 -1 14 8 34 31 지배지분순이익 -1 14 8 34 31 EPS -9 768 4 1,849 1,74 PER NA 33.7 47.1 11. 12.4 BPS 29,739 3,9 3,769 32,619 33,742 PBR.9.8.7.6.6 ROE -.2 2. 1..8.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : SBS, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 218.1.22 www.daishin.com

Contents. 보이는것이다가아니다! 3 1. 드라마사업독립 2. 중간광고도입 6 3. 온라인플랫폼적극활용 8 4. 중국온라인시장개방가능성 1. 향후 3 년, 부담없는중계권료 12

DAISHIN SECURITIES. 보이는것이다가아니다! 팬심 시청률 판매율 하지만, 매출 과거에는드라마제작발표회에팬들이보낸화환이가득했으나, 이제는기부를위한쌀이자리잡고있다. 그런데, 팬들이보낸쌀의양이줄어들고있고, 시청률과광고판매율역시감소하고있는모습을단순히우연의일치라고볼수있을까? 213 < 야왕, 2톤, 2.8%> 214 < 유혹, 1.7톤, 11.3%> 218 < 흉부외과, 12kg, 8.8%> 2년도초반 SBS 평균시청률 1%, 점유율 2%, TV 기본광고판매율 1%. 2Q18 현재의모습은평균시청률 4.%, 점유율 11%, 판매율 3% 이다. 시청률, 점유율, 광고판매율이동시에하락하면서실적에대한우려로 SBS의주가는 1999 년상장후최저수준을기록중이다. 요즘누가 TV를봐? 보더라도 tvn, JTBC 정도만보는거아냐?. 최근 SBS를바라보는시각이다. 하지만, 보이는것이다가아니다! 경쟁채널의증가, TV 라이브시청의감소로시청률과점유율이감소하고있는것은사실이나, 중요한것은어떤경로로든 경쟁력있는컨텐츠의소비 는발생하고있다는것이다. 그림 1. 팬심과함께떨어지는시청률. 213 < 야왕, 2.8%> 214 < 유혹, 11.3%> 218 < 흉부외과 8.8%> 자료 : SBS, 대신증권 Research&Strategy 본부 TV 앞에앉아서본방사수를하지않더라도, 지하철에서 Pooq으로보는수요, 주말에 IPTV를통해 VOD로몰아보는수요, 네이버 TV 캐스트를통해클립영상을보는수요등컨텐츠의소비행태가다양화지고있는현상대비, 우리는여전히전통 TV 시장에만적용되는시청률, 점유율, TV 기본판매율이라는지표에얽매여있다. 이런지표들이감소하고있음에도불구하고, SBS의매출은꾸준히증가하고있다. 물론, 매출증가에도불구하고 2년에한번씩발생하는대규모스포츠이벤트 ( 하계올림픽, 월드컵 ) 의중계권료에대한부담으로영업이익이불안정한모습을보이고있는것은사실이다. 3

SBS(3412) 하지만, SBS 는이번보고서에서소개할 가지긍정적변화를통해성장성및이익의 안정성까지확보할수있게될것으로전망한다. 누가 SBS 를봐? 라는색안경을벗고 SBS 에대한재평가를내려야할시점이다. 그림 2. 시청률, 판매율감소에도불구하고매출은꾸준히상승. 판권등사업수익증가 ( 천억원 ) 사업수익 협찬 광고 TV 기본판매율 (RHS) 9 94.9 8 7.4 7 6.1 6 4 3.7 36.8 2 3.7 1 23 2 27 29 211 213 21 217 (%) 1 9 8 7 6 4 3 2 1 자료 : SBS IR, Research&Strategy 본부 그림 3. 영업이익은불안정 ( 천억원 ) 매출 영업이익 (RHS) 9 8 1. 7 6 6.1 ( 천억원 ) 1.2 1. 7.4.8.6 4 3 2 1 23 2 27 29 211 213 21 217.1.4.2. -.2 자료 : SBS IR, Research&Strategy 본부 4

DAISHIN SECURITIES 1. 드라마사업독립 드라마사업독립 = 트렌디한드라마등장 TV 시장은 tvn( 플랫폼 )-Studio Dragon( 드라마제작사 ) 의조합이성공적인롤모델로자리잡았다. 18.9 월대규모유상증자에성공한 JCon 도유증금액의 6% 인 9 억원을드라마제작확대및텐트폴작품투자에사용하면서, JTBC( 플랫폼 )-JCon DramaHouse( 드라마제작사 ) 구조를더욱견고히형성하는중이다. 이런상황에서최근 SBS도드라마사업부를분사하여별도법인으로설립한후드라마제작자회사인스토리웍스와합병하는방안을검토하는것으로알려졌다. 드라마사업의독립은 SBS와같은보수적인지상파도시장흐름에맞는트렌디한드라마제작이가능해진다는것을의미한다. tvn이 214 년이후 TV 시장의롤모델로자리잡게된배경은, 타임슬립 (timeslip. 시간이동 ), 사회비판적내용, 로맨틱코메디, 공포코메디등시청자들이원하는시점에원하는장르를소재로잘활용했기때문이다. 또한, 회당 1억원이넘는텐트폴작품에대한과감한투자도시청자들로부터좋은평가를받았다. SBS가드라마사업을독립시키면지상파에서는가장먼저소재의참신함을보여주게되고, 텐트폴드라마도등장할것으로전망한다. 이미드라마사업분사에대한사전작업이진행중이다. 자회사스토리웍스는 SBS의연평균 2편제작드라마중 2편, 1% 정도를제작했으나, 218 년에는현재까지방영한 ( 방영중포함 ) 14편의드라마중 편, 36% 를제작했다. 219 년상반기내에는드라마사업부의독립에대한여부가결정될것으로전망한다. 그림 4. TV 시장은 3 대플랫폼및 In-house 제작사모델로자리잡을것 CJ E&M-Dragon SBS-Story Works JTBC-JCon 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부

SBS(3412) 표 1. 스토리웍스제작드라마현황 ( 편, %) 연도 SBS 방영편수스토리웍스제작비율작품명최고시청률 212 21 1 4.8 유령 1.3 213 22 2 9.1 내연애의모든것 7.4 황금의제국 11.7 214 19 1.3 엔젤아이즈 11.9 21 2 3 1. 마을 - 아치아라의비밀 7.6 냄새를보는소녀 1.8 이혼변호사는연애중 6. 216 2 1. 미녀공심이 1.1 217 16 3 18.8 218 14 3.7 자료 : 스토리웍스, AGB Nielson, 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 218 년방영편수는 1/21 기준 조작 12.6 수상한파트너 1. 피고인 28.3 친애하는판사님께 8.6 시크릿마더 8.1 리턴 17.4 흉부외과 : 심장을훔친의사 8.8 나도엄마야 1. 2. 중간광고도입 중간광고도입 매출 1% 상승효과 지상파중간광고도입은 213년부터지속적으로추진중이다. 정권과무관하게방송통신위원회의업무추진계획에항상포함되어있다. 213년 창조경제시대의방송산업발전종합계획 에서부터시작해서, 217년방통위업무계획과 218년방통위업무계획에포함되어도입을추진중이다. 지상파중간광고는방송 / 광고시장활성화라는필요성에도불구하고케이블채널과종편에대한보호를위해도입되지않고있었지만, 이제는후발사업자보호라는명분이사라졌다. 특히, tvn의가파른성장세와종편의 7년만의흑자전환을감안하면, 지상파중간광고불허는이제는오히려지상파에대한역차별이라고판단되기때문에, 219년에는도입가능성이높다고판단한다. 지상파에도이미중간광고가시행되고있는것으로알고있는데? 라는질문을할수도있지만, 현재시행하고있는광고는 PCM(Premium Commercial Material) 이라고하는유사중간광고이다. 드라마 1회 6분분량을처음부터 3분짜리 2회로나누어서촬영 / 편집하고여기에광고를삽입하는방식이어서, 단가가높지않다. 당사추정으로는전 / 후 CM 대비 2~% 수준의프리미엄이형성된것으로보인다. 중간광고도입효과는매출 23~1,2 억원, 217년매출대비 3.1~2.6% 상승효과가나타날것으로전망한다. 가장가능성높은경우는매출 +76억원, +1.3% 이다. 6

DAISHIN SECURITIES 표 2. 방송통신위원회 218 년도업무계획 정책목표주요업무내용 방송의공정성및공공성강화 방송한류확산을위한고품질콘텐츠제작기반마련 공영방송의자유와독립실현 방송의공정성, 공익성제고 방송광고제도개선 방송광고판매제도개선 방송한류의저변확대신규방송통신서비스활성화및지상파 UHD 방송전국도입제도정비자료 : 방송통신위원회, 대신증권 Research&Strategy 본부 공영방송수신료제도개선추진 공영방송수신료위원회 설치방안마련및법개정추진 ( 18~ 19 년 ) 재허가및재승인심사강화. 종편 4 사 22 년 4~11 월재심사 지상파중간광고등방송광고전반에대한제도개선방안마련 ( 17 년 ) 가상 / 간접광고크기 / 시간, 협찬고지위치 / 횟수 / 시간등형식규제개선 미디어렙판매영역을온라인을통한방송콘텐츠광고까지확대 한한령등으로중단되었던중국과의공동제작협정체결을위한고위급협의재개 17. 월수도권지상파 UHD 도입을시작으로, 17년말광역권과평창일원으로확대, 21년까지전국망구축을목표 표 3. 방송통신위원회 217 년도업무계획 정책목표주요업무내용 공공복리증진에기여할수있는건전한방송환경조성 새로운시장창출과제도정비로방송통신시장의활력제고 방송의공적책임과품격제고 재허가 / 재승인제도개선및공정한심사미디어다양성기반구축 방송콘텐츠제작 / 유통기반마련 미래지향적방송통신규제체계조성자료 : 방송통신위원회, 대신증권 Research&Strategy 본부 공영방송재원안정화를위한수신료조정기구설치방안검토 수신료와비수신료의회계분리추진및수신료백서발간검토 주요지상파, 종편 / 보도 PP 및종편미디어렙에대한공정하고투명한심사실시 고정형, N 스크린시청점유율을합산하는통합시청점유율도입방안마련 중간광고를포함한방송광고제도전반에대한개선방안마련 제도개선의수요와효과가높은협찬고지및가상 / 간접광고규제완화우선추진 VOD, OTT 서비스등의방송법상지위, 심의규정적용여부등관련법제도정비 표 4. 종편손익비교 ( 억원 ) 매출액 211 212 213 214 21 216 217 JTBC 83 642 891 1,39 1,972 1,99 3,112 채널 A 8 48 672 924 1,139 1,32 1,422 MBN 614 628 783 928 1,11 1,3 1,44 TV 조선 69 13 716 886 1,142 1,32 1,418 합계 846 2,264 3,62 4,47,364,94 7,3 영업이익 211 212 213 214 21 216 217 JTBC (377) (1,397) (1,3) (861) (64) (34) 99 채널 A (31) (738) (36) (138) (9) (17) (8) MBN (68) (419) (322) (16) (67) 83 133 TV 조선 (11) (43) (233) (122) 4 77 (3) 합계 (87) (3,98) (2,474) (1,286) (9) (392) 148 자료 : 방송통신위원회, 대신증권 Research&Strategy 본부 7

SBS(3412) 중간광고가정식으로도입될경우기대되는효과는두가지이다. 첫째, PCM과달리중간광고는극중클라이맥스가 1분에위치하건, 분에위치하건이시점에광고가삽입되기때문에, 단가가높게형성된다. tvn이나 JTBC의경우지상파 SA급단가 1,3만원의두배가넘는수준까지단가가형성된것으로알려졌다. 둘째, 광고슬롯의확대이다. 지상파는드라마편성시간을 6분 (PCM 적용시 3분짜리 2회 ) 으로준수하고있는데, 현행중간광고의규정은 6분이내컨텐츠에는 1회, 회당 1 초기준 4개의중간광고를허용하고있고, 6~9분컨텐츠에는 2회, 회당 1초기준각각 4개씩, 총 8개의중간광고를허용하고있다. tvn과 JTBC의드라마편성시간이 7 분수준인이유는중간광고를 2회삽입하기위함이다. 따라서, 동일한규정이향후도입될지상파중간광고에도적용된다면, P뿐만아니라 Q의상승도가능하다. 프라임타임드라마가 6분이상으로편성되고중간광고 2회, 총 8개의광고가 SA급단가의 1% 프리미엄을적용받을경우, SBS의광고매출은연간 76억원, 217년총매출대비 1.3% 의상승이전망된다. 그리고, 매출의상당부분이이익으로반영된다. 표. 중간광고도입영향 (%, 만원, 억원 ) 시급대비프리미엄 광고단가 1,3 일별중간광고개수및연간중간광고매출 4 8 12 16 2 1,6 228 46 683 911 1,9 28 69 84 1,139 1 2,6 38 79 1,139 1,18 217 년총매출 7,377 억원대비증가율 2 1,6 3.1 6.2 9.3 12.3 1,9 3.9 7.7 11.6 1.4 1 2,6.1 1.3 1.4 2.6 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 종편, tvn 과유사하게드라마편성을 6~9 분사이로변경하고, 중간광고를 2 회, 회당 4 개씩편성하는방안이가장유력하다고판단 3. 온라인플랫폼적극활용 작지만알찬 Pooq 3-1) 타플랫폼과의제휴추진 : Pooq + tving(cj ENM) 또는 Pooq + Oksusu(SKB) 지상파가주주인콘텐츠연합플랫폼 (SBS 4%, MBC 4%, EKBS 2%. 지상파컨텐츠의온라인유통및온라인플랫폼 Pooq 운영 ) 에서운영하는 OTT(Over The Top. 온라인플랫폼 ) 인 Pooq( 푹 ) 은작지만강하고알차다. 코리안클릭의모바일동영상어플리케이션의순이용자기준으로 Pooq 가입자는 18.9월기준 1백만명이다. 주요모바일 OTT 8개중가입자규모로는 6위다. 8

DAISHIN SECURITIES 그림. 모바일동영상 App. 순이용자 ( 백만명 ) 네이버 SKB LGU+ Pooq 7 Netflix KT tving 6 4 3 2 1 4.4 3.6 2. 3.2 2.2 2.4 1.6 1..8 1..1. 16.1 16. 16.9 17.1 17. 17.9 18.1 18. 18.9 자료 : 코리안클릭, 대신증권 Research&Strategy 본부 가입자확대추진 하지만, 가입자당월평균체류시간은 714분으로 YouTube 의 983분에이은 2위다. 순이용자기준 64만명인 tving이평균체류시간 43분으로 3위, 만명인 Netflix 가평균체류시간 3분으로 4위를차지하고있다. 3위 tving 대비 2위 Pooq의평균체류시간은두배수준이다. 충성도를알수있는실사용자비율 ( 어플리케이션순설치자대비순이용자의비율 ) 은 YouTube가 83.2% 로 1위, Netflix 가 66.2% 로 2위, Pooq이 61.% 로 3위, tving 이 4.6% 로 4위이다. 정리하자면, Pooq은주요 OTT 8개중가입자규모는 6위지만, 실사용자비율은 3위이고, 실사용자들의체류시간은 2위인작지만알찬플랫폼이다. 이런 Pooq이 SKB의 Oksusu 및 CJ ENM의 tving 과의제휴를추진중이다. 단순제휴에서벗어나플랫폼간의결합도가능하다. Oksusu 와결합시는어플리케이션설치기준 11백만명, 순이용자기준 4.백만명으로국내플랫폼으로는독보적인 1위에올라서게된다. 3-2) Netflix 에도컨텐츠판매 Netflix 에판매된 SBS의최신드라마는 < 사임당빛의일기. 217>, < 달의연인-보보경심려. 216> 정도이다. Netflix 의한국순이용자는 만명정도로많지는않지만, 월평균체류시간은 3분으로 4위이고, 실사용자비율은 66.2% 로 2위인매우충성도높은플랫폼이다. 한국에서는가입자규모가작지만, 전세계적으로 1.3억명이이용하는플랫폼이기때문에, Netflix 에컨텐츠를공급하는것은중요하다. 그동안, TV 직접시청과의카니발라이제이션에대한우려로 Netflix 에컨텐츠를거의공급하지않았지만, 앞으로는적극적으로컨텐츠를판매할것으로전망한다. 특히, 드라마사업부를독립시킬경우 Netflix 오리지날컨텐츠의제작을통한추가수익의기대도가능하다. 또한, Netflix 와의동시방영은밸류에이션측면에서도긍정적이다. 스튜디오드래곤이 < 미스터선샤인 > 을 3억원수준에판매함으로써얻은성과는판권수익뿐만아니라, PER x 수준의높은밸류에이션이다. 9

SBS(3412) 그림 6. 모바일동영상 App. 평균체류시간 ( 천분 ) 네이버 SKB LGU+ Pooq 1.4 Netflix KT YouTube tving 1.2 1..8.6. 1..7.4.2...4.3.2.2 16.1 16. 16.9 17.1 17. 17.9 18.1 18. 18.9 자료 : 코리안클릭, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 7. 모바일동영상 App. 실사용자비율 ( 순이용자 / 순설치자 ) (%) 네이버 SKB LGU+ Pooq 9 Netflix KT YouTube tving 83.2 8 74.9 7 6.9 66.2 6 61. 4.6 4 3 2 1 16.1 16. 16.9 17.1 17. 17.9 18.1 18. 18.9 자료 : 코리안클릭, 대신증권 Research&Strategy 본부 4. 중국온라인시장개방가능성 중국에강한 SBS 중국컨텐츠시장이곧다시열릴것으로보인다. 이미일부컨텐츠제작사들은중국온라인플랫폼에컨텐츠공급계약을체결한것으로알려져있다. 중국시장이다시열렸을경우우선적으로주목해야할기업은바로 SBS다. 비교적규모가있는계약사례중가장많은드라마를판매한경험이있다. 또한, 런닝맨의중국공동제작포맷인 < 달려라형제 > 를시즌7까지계약하고시즌까지방영한경험이있는기업이바로 SBS다. 1

DAISHIN SECURITIES 표 6. 한국드라마중국수출현황 ( 억원 ) 제목판매처방영연도회차최고시청률방송사제작사판매가격주연 상속자들중국 13.1.9~13.12.12 2 2.6 SBS 화앤담픽쳐스.1 / 3 이민호, 박신혜, 김우빈 별에서온그대중국 13.12.18~14.2.27 21 28.1 SBS HB 엔터테인먼트. / 1. 전지현, 김수현, 박해진 닥터이방인중국 14..~14.7.8 2 14. SBS 아우라미디어.8 / 16 이종석, 진세연, 박해진 운명처럼널사랑해중국 14.7.2~14.9.4 2 11. MBC 넘버쓰리픽쳐스 1.2 / 24 장혁, 장나라, 최진혁 내겐너무사랑스러운그녀 중국 14.9.17~14.11.6 16 8.2 SBS 에이스토리 2 / 32 비, 크리스탈, 차예련 피노키오중국 14.11.12~1.1.1 2 13.3 SBS 버진인터랙티브 3. / 7 이종석, 박신혜, 김영광 프로듀사중국 1..1~1.6.2 12 17.7 KBS2 초록뱀 2.2 / 26 차태현, 공효진, 김수현 태양의후예중국 16.2.24~16.4.14 16 38.8 KBS2 스튜디오드래곤 / 8 송중기, 송혜교, 진구, 김지원 달의연인 : 보보경심려중국 16.8.29~16.11.1 2 11.3 SBS 바람이분다 4.6 / 91 이준기, 아이유, 강하늘 화랑 : 더비기닝중국 16.12.19~17.2.21 2 13.1 KBS2 오보이프로젝트 2. / 박서준, 고아라, 박형식 당신이잠든사이에중국 17.9.27~17.11.16 16 1. SBS IHQ 4.7 / 7 이종석, 배수지 미스티중국 18.2.2~18.3.24 16 8.6 JTBC 글앤그림미디어 1.9 / 3 김남주, 지진희, 전혜진 자료 : 언론보도인용, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부 그림 8. SBS 주요드라마시청률 (%) SBS 주요드라마시청률 3 2 2 1 Avg. 11.2% 1 11. 12.3 12.12 13.1 14.8 1.6 16.4 17.2 17.12 18.9 자료 : AGB Nielson, Research&Strategy 본부 그림 9. tvn 주요드라마시청률 (%) tvn 주요드라마시청률 3 2 2 1 1 Avg. 4.6% 12.1 12.8 13.4 13.11 14. 14.1 1.3 1.7 1.12 16. 16.9 17.3 17.7 18.1 18. 18.9 자료 : AGB Nielson, Research&Strategy 본부 11

SBS(3412) 중국에강한 SBS 중국시장이다시열렸을경우 SBS의드라마및예능판매확대가전망된다. 이부분은사실드라마사업부분사및트렌디한드라마제작추진이라는변화와는일정부분배치된다. 중국은공산당이드라마를검열해서내용의수정도가하기때문에만만한시장은아니다. 특히, 후발사업자인 tvn과 JTBC가한국시장에서성공을거둔가장큰원인인현재사회를부정하는소재들의경우중국시장에서의방영가능성을장담할수없다. 그런측면에서중국시장에서검증된전통적인드라마소재들에강한 SBS 가일단유리하 다고볼수있다. 무엇보다도, 평균시청률 11% 라는 (tvn 4.6%, JTBC 3.%) 경쟁사를 압도하는숫자는해외바이어들에게구미가당기는요소라고판단한다. 그림 1.JTBC 주요드라마시청률 (%) JTBC 주요드라마시청률 3 2 2 1 1 Avg. 3.% 12.2 13.2 13.1 14.7 1.7 16. 17.3 17.12 18.1 자료 : AGB Nielson, Research&Strategy 본부. 향후 3 년, 부담없는중계권료 중계권은실적에부담 향후 3 년은부담없다 지금까지소개한 4 가지요소들로인해탑라인성장이크게나타나더라도여전히대규모 스포츠이벤트가있는해에발생하는중계권료는이익에대한전망을어둡게하는것이 사실이다. 중계권료는하계올림픽이 억원수준, 월드컵이 1,2억원수준으로추정된다. 중계권은 SBS가계약하고, KBS와 MBC가 7% 를공동부담하는형태이다. 기타 TV 채널및온라인중계에대한계약이이루어지면추가로수익이발생하기때문에, 중계권료에서 SBS가부담하는실제비용은 2~3% 수준이다. 스포츠이벤트에서꼭적자를보는것은아니지만, 21 년이후성과는좋지않다. 212 런던올림픽을제외하면, 21 년남아공월드컵, 214 년브라질월드컵, 216 년브라질올림픽, 218 년러시아월드컵에서각각 1~2 억원의적자가발생한것으로추정된다. 실적은시차, 한국팀의성적, 중계권재전송료판매정책등다양한요소에좌우되지만, 지상파시청률감소폭이커지기시작하면서발생한적자이기때문에, 대규모 스포츠이벤트가있으면 SBS는적자 라는선입견이자리잡고있다. 12

DAISHIN SECURITIES 하지만, 다음대형스포츠이벤트는 22년동경올림픽이다. 올림픽은월드컵대비중계권료부담이덜하다. 또한, 한국과시차가전혀없고, 한국이월드컵보다는올림픽성적이더좋으며, 특히, 한국과는미묘한관계에있는일본에서경기가열리기때문에, 상당히높은시청률과광고판매가예상된다. 결국, 대규모스포츠이벤트가없는 219년과 221년을포함해서, 향후 3년은이익의안정성도보장받을수있는기간이다. 그림 11. 대규모스포츠이벤트중계권은실적에부담되나, 향후 3 년은부담없음 ( 천억원 ) 영업이익 1. 67천원 26 독일.8 SBS 주가.6 천원.4.2. -.2 22천원 21 남아공 214 브라질 218 러시아 216 브라질 23 2 27 29 211 213 21 217 219E 221E 자료 : SBS IR, 추정은 Research&Strategy 본부 13

SBS(3412) 1. 기업개요 기업및주요주주현황 매출비중 (2Q18) - 217 년매출 4,842 억원, 영업이익 187 억원, 당기순이익 19 억원 - 2Q18 기준매출비중광고매출 39%, 사업수익 %, 협찬매출 6% - 2Q18 누적기준서비스별사업수익판권판매 94.3%, 정보사업 3.2%, 문화사업 2.6% - 2Q18 기준주요주주는 SBS 미디어홀딩스 36.92%, 국민연금공단 13.6%, 한화자산운용 7.1% 39% 광고매출 협찬매출 주가코멘트 % 사업수익 - SBS. 현재월화 / 수목드라마안정적인시청률보이고있지만, 3Q 전반적으로컨텐츠비수기. 향후컨텐츠업종에대한관심사는, 기대하고있는중국시장이언제열릴것인가의이슈 - 최근종료된월드컵중계료의부담으로연간실적부진할것으로예상하지만판권수익포함한사업수익증가중으로매수의견유지 6% 자료 : SBS, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : SBS, 대신증권 Research&Strategy 본부 2. Earnings Driver 그림 1. TV 광고기본판매율 (2Q18) 그림 2. SBS 시청률및점유율 (2Q18) (%) TV 기본판매율 8 72.4 7 (%) 시청률 점유율 18 16 1.2 6 14 4 3 2 3.1 12 1 8 6 4 7.3 1.9 4. 1 2 2Q12 2Q13 2Q14 2Q1 2Q16 2Q17 2Q18 자료 : SBS, 대신증권 Research&Strategy 본부 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q1 2Q16 2Q17 2Q18 자료 : SBS, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 3. SBS 드라마시청률 ( 11.~) 그림 4. 4 대매체광고比 TV 비중 (18.8) (%) SBS 드라마시청률 ('11.~) 상속자들 2.6% 3 낭만닥터 27.6% 피고인 28.3% 야왕 2.8% 별그대 28.1% 푸른바다 21.% 신사의품격 24.4% 2 용팔이 21.% 추적자 22.6% 리멤버 2.3% 2 갑순이 2.1% 리턴 17.4% 1 그녀로 11.9% 1 ( 천억원 ) TV 광고 TV 비중 (RHS) 4 3 3 2 2 1 1 (%) 6 4.2 4 3 2 1 11. 12. 13.6 14.7 1.7 16.8 17.9 18.9 자료 : AGB Nielson, 대신증권 Research&Strategy 본부 12.1 13.2 14.3 1.4 16. 17.6 18.7 자료 : 광고정보센터, 대신증권 Research&Strategy 본부 14

DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 22F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 8 34 31 33 39 4 42 43 44 4-227 년까지 CAGR 3.4% 성장가정. 218 년월드컵중계권료대비부진한광고판매영향으로실적부진 - 223 년이후는현재경제성장률수준인연평균 3% 성장반영 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 62 9 616 639 668 697 726 77 788 82 추정 ROE 1..8.1.2.9.8.7.7.6. Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 4.9 무위험이자율 ( 주 4) 2.1 시장위험프리미엄 ( 주 ) 4. 베타.7 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) -3.4.9.2.3 1..9.8.8.7.6 Ⅴ 필요수익 27 28 29 3 31 33 34 36 37 39 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) -19 6 2 3 8 8 7 7 7 7 현가계수.99.9.9.86.82.78.74.71.68.64 잔여이익의현가 -19 6 2 3 6 6 6 4 Ⅶ 잔여이익의합계 24 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 48 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 8 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 629 총주식수 ( 천주 ) 18,23 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 34,43 현재가치 ( 원 ) 21,2 Potential (%) 62.% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 년만기국고채수익률에준하여반영주 : 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 1

SBS(3412) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 799 738 87 768 869 유동자산 418 67 76 84 628 매출원가 674 84 717 88 678 현금및현금성자산 4 1 78 11 127 매출총이익 12 14 139 18 191 매출채권및기타채권 196 197 228 2 231 판매비와관리비 134 14 13 144 19 재고자산 2 2 2 2 2 영업이익 -9 14 36 32 기타유동자산 216 368 268 268 268 영업이익률 -1.1 1.9. 4.6 3.7 비유동자산 478 477 4 4 44 EBITDA 22 46 34 64 6 유형자산 319 311 3 31 297 영업외손익 7 3 6 9 9 관계기업투자금 41 7 7 7 7 관계기업손익 기타비유동자산 118 91 69 79 73 금융수익 4 4 4 자산총계 896 1,44 1,26 1,39 1,73 외환관련이익 유동부채 22 311 289 268 283 금융비용 -4-4 -4-4 -4 매입채무및기타채무 14 138 146 14 147 외환관련손실 차입금 7 1 4 2 32 기타 8 3 6 8 8 유동성채무 6 법인세비용차감전순손익 -2 17 11 4 41 기타유동부채 1 13 13 13 13 법인세비용 1-3 -3-11 -1 비유동부채 133 17 17 17 17 계속사업순손익 -1 14 8 34 31 차입금 12 16 16 16 16 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 -1 14 8 34 31 기타비유동부채 13 1 1 1 1 당기순이익률 -.1 1.9 1. 4.4 3.6 부채총계 33 486 464 443 47 비지배지분순이익 지배지분 43 8 62 9 616 지배지분순이익 -1 14 8 34 31 자본금 91 91 91 91 91 매도가능금융자산평가 자본잉여금 8 8 8 8 8 기타포괄이익 -1 1 1 1 1 이익잉여금 49 424 428 461 482 포괄순이익 -2 1 9 3 32 기타자본변동 -1-1 -1-1 -1 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 -2 1 자본총계 43 8 62 9 616 순차입금 1 1-91 -138-148 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS -9 768 4 1,849 1,74 영업활동현금흐름 1 83 64 13 89 PER NA 33.7 47.1 11. 12.4 당기순이익 -1 14 8 34 31 BPS 29,739 3,9 3,769 32,619 33,742 비현금항목의가감 4 44 41 47 46 PBR.9.8.7.6.6 감가상각비 31 32 29 29 28 EBITDAPS 1,199 2, 1,866 3,16 3,37 외환손익 -1 EV/EBITDA 21.9 1.7 8.7 3.9 4. 지분법평가손익 SPS 43,7 4,416 46,939 42,82 47,61 기타 9 13 11 19 18 PSR.6.6...4 자산부채의증감 -34 26 17 9 21 CFPS 2,121 3,168 2,672 4,44 4,214 기타현금흐름 -3-3 -1-9 DPS 2 6 투자활동현금흐름 -27-12 -3-33 -18 투자자산 -8-7 2-1 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -28 216A 217A 218F 219F 22F 기타 8-26 성장성 재무활동현금흐름 6 4-36 -17 - 매출액증가율 3.4-7.6 16.1-1.3 13.1 단기차입금 3-1 7 영업이익증가율 적전 흑전 -67.4 677.1-8.7 사채 1 순이익증가율 적전 흑전 -41.4 311.1-7.8 장기차입금 27-9 수익성 유상증자 ROIC -1.1 2.3.7 6.3.8 현금배당 -14-4 -11 ROA -1. 1.4.4 3.4 3.1 기타 -8-2 -62-2 -2 ROE -.2 2. 1..8.1 현금의증감 -21-2 76 32 18 안정성 기초현금 24 4 1 78 11 부채비율 6. 87.2 82.6 74.4 74.3 기말현금 4 1 78 11 127 순차입금비율.1 2.7-16.2-23.2-24. NOPLAT - 11 3 27 24 이자보상배율 -2.2 3. 1. 1.1 8.9 FCF -4 18 1 32 29 자료 : SBS, 대신증권 Research&Strategy 본부 16

DAISHIN SECURITIES [Daishin House View 4 차산업혁명 / 안전등급 ] 대신증권 Research&Strategy 본부소속의각분야및기업담당애널리스트의분석을기초로토론과정을거쳐산업및기업별안전등급최종확정 4 차산업혁명전개과정에서산업및종목에미치는영향을파악, 긍정, 중립, 부정적영향에따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급부여 Dark Gray ( 흐림 ) Neutral Green ( 보통 ) Sky Blue ( 맑음 ) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사 Research&Strategy 본부의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] SBS(3412) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :218119) ( 원 ), 4, 3, 2, 1, Adj. Price Adj. Target Price 16.1 17.2 17.6 17.1 18.2 18.6 18.1 제시일자 18.1.22 18.8.1 18..16 17.11.1 17..1 16.11.1 투자의견 Buy Buy Buy 6개월경과 6개월경과 Buy 목표주가 31, 27, 3, 33, 33, 33, 괴리율 ( 평균,%) (27.9) (28.34) (22.4) (19.8) (23.16) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (19.26) (14.33) (12.73) (9.9) (19.7) 제시일자 16.1.23 투자의견 Buy 목표주가 39, 괴리율 ( 평균,%) (36.3) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (34.23) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 82.% 16.% 1.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 17