유통 / 화장품 2017. 02. 01 Company Update Analyst 안지영 02) 6915-5675 jyahn@ibks.com 목표주가 현재가 (1/31) 매수 ( 유지 ) 240,000 원 180,800 원 KOSDAQ (1/31) 616.13pt 시가총액 1,187 십억원 발행주식수 6,563 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 197,000 원 최저가 155,100 원 60일일평균거래대금 2십억원 외국인지분율 37.3% 배당수익률 (2016F) 4.1% 주주구성 GS 30.00% Matthews International Capital 6.26% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 8% 22% 23% 절대기준 5% 6% 11% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 240,000 210,000 EPS(16) 15,213 15,582 EPS(17) 17,069 17,532 GS 홈쇼핑주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 760 GS홈쇼핑 ( 우 ) 710 660 610 560 510 16.2 16.6 16.10 ( 원 ) 210,000 200,000 190,000 180,000 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 4Q 기대치부합및업종최고의배당주부각 Review(yoy): 취급고 +3%, 영업이익 +15% 효율적운영으로기대치상회 2016 년 4 분기 (yoy) 전체취급고는 +3.4%(TV -1.6%), 매출총이익은 -2.0%, 영업이익은 +14.7%, 순이익은 +138.0% 를시현했다. 외형은 IBK 추정치와시장컨센서스에부합했으며영업이익은 IBK 대비 17.2%, 시장컨센서스대비 7.4% 를상회했다. 다만 TV 취급고는 1.6% 감소했으며전사매출총이익률은 1.4%p 하락했다. 주된이유는의류상품비중을 32%(-2% yoy) 로축소시킨데영향을받은것으로추정된다. 특히의류관련완전매입비중을전년대비 2.5%p(15.4Q 6%) 로낮췄기때문이다. 반면에렌트카와렌탈서비스등무형상품이증가한점또한매출총이익률감소에직접적인영향을준것으로판단된다. 일회성요인은 1) 판관비부문송출수수료 20 억원환입, 16 년 1 분기 -3 분기누적임직원상여금세액과대계상에따른 30 억원환입과 2) 손상차손 (15.4Q 인도, 인도네시아 ) 으로기저효과가작용했다. 보유순현금 7,200 억원, 1) 미래사업에투자전략강화 지난 3 년간의홈쇼핑영업환경 ( 사업자수증가로산업의레드오션화진행, 공중파 TV 시청률하락 ) 에근거할때 2017 년에도구체적인업황개선은제한적일전망이다. 다만 GS 홈쇼핑은 2013 년부터국내외벤처투자를진행해왔는데, 이는성장잠재력이있는신사업발굴을위한차원의투자이며, 2017 년에도꾸준히확대해나갈전망이다. 4 분기누적총투자금액은 924 억원, 누적투자수익은 136 억원 [ 그림 1 참조 ] 이다. 2) 업종최고의배당정책으로프리미엄, 목표주가 240,000 원으로상향 GS 홈쇼핑은 2016 년 DPS 7,000 원 ( 배당성향 40.4%) 을제시했다. 이는업황호조가이어졌던 2014 년 DPS 7,700 원 ( 배당성향 42%) 대비두번째로높은수준이며지난 10 년평균 DPS 3,492 원 ( 배당성향 25%) 대비확연히높은수준이다. 불황에도보유순현금 7,200 억원에대한주주가치제고정책을확실히제시함에따라유통업종내상대적인모멘텀부각은충분한것으로판단된다. 목표주가 240,000 원 [ 표 6 참조 ] 과매수의견을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 순매출액 1,061 1,091 1,089 1,130 1,160 영업이익 141 112 129 135 143 세전이익 159 114 136 150 169 지배주주순이익 120 81 100 112 127 EPS( 원 ) 18,293 12,308 15,213 17,069 19,326 증가율 (%) -7.9-32.7 23.6 12.2 13.2 영업이익률 (%) 13.3 10.3 11.8 11.9 12.3 순이익률 (%) 11.3 7.4 9.2 9.9 10.9 ROE(%) 14.2 8.8 10.4 11.0 11.6 PER 12.1 13.6 11.3 10.6 9.4 PBR 1.6 1.2 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA 4.2 3.4 1.9 1.8 1.1 자료 : Company data, IBK 투자증권예상
보수적인영업환경은지속, 16.4Q 효율적상품믹스로영업이익개선 표 1. GS홈쇼핑 16. 4Q 개별기준실적 ( 단위 : 억원, %, p) 15.4Q 16.3Q 16.4Q(P) QoQ YoY IBK 차이 컨센서스 차이 취급고 9,595 8,751 9,920 13.4 3.4 9,534 4.0 10,001-0.8 CATV 4,864 4,386 4,787 9.1-1.6 5,105-6.2 - - 인터넷 1,201 889 988 11.1-17.7 1,125-12.2 - - 모바일 3,106 3,177 3,797 19.5 22.2 2,984 27.2 - - 카탈로그 259 172 195 13.4-24.7 205-4.9 - - 기타 165 127 153 20.5-7.3 115 33.0 - - 매출총이익 2,639 2,282 2,585 13.3-2.0 2,651-2.5 2,680-3.5 영업이익 393 241 451 87.2 14.7 385 17.2 420 7.4 세전이익 261 275 434 57.8 66.3 431 0.7 460-5.7 GPM 27.5 26.1 26.1 0.0-1.4 27.8-1.7 26.8-0.7 OPM 4.1 2.8 4.5 1.8 0.4 4.0 0.5 4.2 0.3 표 2. 개별기준 2016 년추정치및실적현황 ( 단위 : 억원, %, p) 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q ( 기존 ) 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q ( 수정 ) 2015 YoY 취급고 9,104 8,920 8,751 9,534 9,104 8,920 8,751 9,920 35,120 1.8 36,309 36,695 4.5 CATV 4,645 4,463 4,386 5,105 4,645 4,463 4,386 4,787 18,261-3.8 18,599 18,281 0.1 인터넷 1,042 997 889 1,125 1,042 997 889 988 4,736-25.8 4,053 3,916-17.3 모바일 3,054 3,123 3,177 2,984 3,054 3,123 3,177 3,797 10,552 43.6 12,338 13,151 24.6 카탈로그 216 202 172 205 216 202 172 195 924-22.5 795 785-15.0 기타 147 135 127 115 147 135 127 153 647 13.3 524 562-13.1 매출총이익 2,469 2,373 2,282 2,651 2,469 2,373 2,282 2,585 9,802 1.3 9,775 9,709-0.9 영업이익 321 287 241 385 321 287 241 451 1,125-20.4 1,234 1,300 15.6 세전이익 354 302 275 431 354 302 275 434 1,145-28.2 1,362 1,365 19.2 GPM 27.1 26.6 26.1 27.8 27.1 26.6 26.1 26.1 27.9-0.1 26.9 26.5-1.5 OPM 3.5 3.2 2.8 4.0 3.5 3.2 2.8 4.5 3.2-0.9 3.4 3.5 0.3 2016 년 ( 기존 ) 2016 년 ( 수정 ) YoY 표 3. GS홈쇼핑의개별기준 2017년전망 ( 단위 : 억원, %, p) 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q(P) 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 2016(P) 2017F YoY 취급고 9,104 8,920 8,751 9,920 9,805 9,296 9,061 10,206 36,695 38,368 4.6 CATV 4,645 4,463 4,386 4,787 4,631 4,511 4,386 4,813 18,281 18,341 0.3 인터넷 1,042 997 889 988 917 924 851 1,011 3,916 3,703-5.4 모바일 3,054 3,123 3,177 3,797 3,921 3,518 3,517 4,052 13,151 15,008 14.1 카탈로그 216 202 172 195 191 202 172 189 785 754-3.9 기타 147 135 127 153 145 141 135 141 562 562 0.0 매출총이익 2,469 2,373 2,282 2,585 2,483 2,409 2,214 2,752 9,709 9,858 1.5 영업이익 321 287 241 451 354 294 274 442 1,300 1,364 4.9 세전이익 354 302 275 434 373 331 326 469 1,365 1,499 9.8 GPM 27.1 26.6 26.1 26.1 25.3 25.9 24.4 27.0 26.5 26.5 0.0 OPM 3.5 3.2 2.8 4.5 3.6 3.2 3.0 4.3 3.5 3.5 0.0 2 IBKS RESEARCH
안지영 6915-5675 그림 1. GS 홈쇼핑벤처투자현황직접툭자 420 억원, 벤처펀드 504 억원 ( 단위 : 억원 ) 벤처직접투자현황구분 회사명 투자시기 금액 지분율 주요사업 연결 텐바이텐 13.8 월 160 80.0% 전자상거래 ( 라이프스타일 ) 대상 에이플러스비 11.7 월 69 96.8% 전자상거래 ( 디자인상품 ) 탭온북스 13.6 월 50 31.6% ebook사업 버즈니 11.5 월 8 16.7% 홈쇼핑모아 스포카 12.11 월 10 13.6% 도도포인트 지분법대상 터크앤컴퍼니 14.3 월 10 13.00% 헬로마켓 ( 중고품거래 ) 제로웹 15.6 월 31 9.70% 모바일웹페이지 PRND컴퍼니 15.6 월 8 15.80% 헤이딜러 ( 중고자동차매매 ) 다노 15.9 월 12 9.2% 모바일헬스서비스 ROOY 15.7 월 3 8.4% 맟춤형신발판매 Vingle 13.12 월 22 8.4% SNS커뮤니티사업 Pixlee 14.11 월 6 2.30% 고객업로드컨텐츠판매 매도가능증권 ODK Media 15.10 월 23 5.20% 한류비디오스트리밍 GiftUP 16.5 월 2 5.00% 동호회등회비관리 Bitfinder 16.7 월 6 3.2% 원격실내공기오염분석기 합계 420 벤처펀드투자현황펀드명 투자시기 금액 약정금 Altos Korea Fund I 13.7 월 49 55 BRV Lotus 13.10 월 200 218 BRV Aster 15.4 월 112 224 500 Durians 15.9 월 48 48 Altos Korea Fund II 16.2 월 9 35 SINOVATION FUND 16.9 월 26 110 전남펀드 16.3 월 20 50 KIF스톤브리지 16.3 월 40 200 합계 504 940 주요투자처국내모바일벤처투자국내및중국벤처투자중국벤처투자동남아벤처투자국내모바일벤처투자중국벤처투자전남지역벤처투자국내벤처투자 투자성과구분 회사명 매각시기 이익 버즈니 15.4 월 8 직접투자 노매드 14.4 월 5 헬로네이처 16.12 월 21 Altos Korea Fund 15.8 월 2 간접투자 BRV Lotus 15.4 월 25 BRV Lotus 16.3 월 75 합 계 136 매각내용구주일부매각 ( 소프트뱅크 ) 옐로금융에매각 SK플래닛에매각채널브리즈지분매각韓 Hironic 지분매각中 Qufenqi 지분매각 표 4. GS홈쇼핑해외실적현황 ( 단위 : 억원, %) 진출국가 진출시기 투자금액 지분율 취급액당기순이익 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016 인도 2009.11 40.6 16.6 2,291 2,909 2,376 2,042-209 -292-129 -262 태국 2011.05 2.8 35.0 230 227 316 306-20 -24-11 -35 중국 2012.05 51.2 28.2 4,120 5,532 6,896 6,790 136 414 92 198 베트남 2012.05 1.5 30.0 54 82 165 201-2 -2 1 1 인도네시아 2012.08 4.5 40.0 88 95 75 73-15 -19-39 -12 터키 2013.05 3.0 15.0 35 57 54 31-94 -102-104 -29 말레이시아 2014.03 6.8 40.0-39 522 736 - -49-64 -51 러시아 2016.01 8.0 40.0 - - - 2 - - - -68 합계 6,818 8,941 10,404 10,181-204 -74-254 -258 자료 : GS홈쇼핑, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 3
표 5. GS홈쇼핑 Product Mix 추이 - 고마진의의류부진으로비중축소유도 ( 단위 : %) 2013 2014 2015 2016 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 생활용품 28 27 28 25 24 23 25 23 24 22 24 23 23 21 23 24 의류 23 24 22 37 26 30 25 36 26 28 24 34 24 25 23 32 가전 6 6 4 2 2 5 2 2 2 3 4 3 4 5 6 3 이미용품 16 15 17 11 17 14 15 13 14 14 15 15 18 18 17 15 패션잡화 11 12 13 11 11 10 12 11 11 11 12 10 10 10 9 8 교육 0 0 0 4 6 4 5 6 6 5 5 4 6 5 4 4 식품 9 10 10 7 12 12 12 8 13 14 14 8 12 14 15 11 기타 6 6 6 3 2 2 2 2 4 3 3 2 3 3 3 3 그림 2. GS 홈쇼핑의지난 10 년간배당성향및주당배당액추이 ( 원 ) DPS( 좌 ) 배당성향 ( 우 ) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 40.4 7,000 (%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 0 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 표 6. GS 홈쇼핑목표주가 240,000 원상향및투자의견매수유지 ( 단위 : 억원, 천주 ) 영업가치 1 기존 16 년예상수정 EPS 14,000 원 ( 영업순이익기준영업가치산출 ) (Target P/E 8 배수준 ) 수정 16 년예상수정 EPS 14,300 원 17 년예상수정 EPS 15,389 원 (Target P/E 9 배수준 ) 7,351 9,090 배당후예상순현금 2 6,500 6,700 총기업가치 1+2 13,851 15,790 주식수 6,563 6,563 목표주가 210,000 원 240,000 원 자료 : IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH
안지영 6915-5675 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 1,061 1,091 1,089 1,130 1,160 유동자산 895 706 916 987 1,091 증가율 (%) 1.8 2.9-0.3 3.8 2.7 현금및현금성자산 287 181 202 206 289 매출원가 88 111 118 145 168 유가증권 513 454 640 704 723 매출총이익 973 980 971 985 992 매출채권 17 15 15 15 16 매출총이익률 (%) 91.7 89.8 89.2 87.2 85.5 재고자산 22 22 22 23 24 판관비 831 868 842 851 849 비유동자산 405 533 544 566 560 판관비율 (%) 78.4 79.5 77.4 75.3 73.2 유형자산 161 192 201 203 205 영업이익 141 112 129 135 143 무형자산 36 41 32 25 19 증가율 (%) -9.7-20.4 14.3 4.9 5.8 투자자산 185 288 271 300 301 영업이익률 (%) 13.3 10.3 11.8 11.9 12.3 자산총계 1,300 1,239 1,460 1,553 1,651 순금융손익 22 28 26 30 34 유동부채 395 298 464 488 501 이자손익 20 16 18 30 34 매입채무및기타채무 4 10 16 17 17 기타 2 12 8 0 0 단기차입금 0 0 0 0 0 기타영업외손익 -3-4 -8-5 -3 유동성장기부채 0 0 0 0 0 종속 / 관계기업손익 -2-22 -10-10 -5 비유동부채 8 9 12 13 13 세전이익 159 114 136 150 169 사채 0 0 0 0 0 법인세 39 34 36 38 42 장기차입금 0 0 0 0 0 법인세율 24.4 29.4 26.7 25.3 25.0 부채총계 403 306 476 501 514 계속사업이익 120 81 100 112 127 지배주주지분 897 933 984 1,053 1,137 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 33 33 33 33 33 당기순이익 120 81 100 112 127 자본잉여금 80 80 80 80 80 증가율 (%) -7.9-32.7 23.6 12.2 13.2 자본조정등 -32-37 -54-54 -54 당기순이익률 (%) 11.3 7.4 9.2 9.9 10.9 기타포괄이익누계액 9 17 18 18 18 지배주주당기순이익 120 81 100 112 127 이익잉여금 808 840 908 977 1,061 기타포괄이익 3 8 1 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 123 88 101 112 127 자본총계 897 933 984 1,053 1,137 EBITDA 156 135 150 152 157 비이자부채 403 306 476 501 514 증가율 (%) -6.5-13.9 11.6 0.8 3.6 총차입금 0 0 0 0 0 EBITDA 마진율 (%) 14.8 12.4 13.8 13.4 13.5 순차입금 -800-635 -842-910 -1,011 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 179 54 225 143 149 EPS 18,293 12,308 15,213 17,069 19,326 당기순이익 120 81 100 112 127 BPS 136,715 142,125 149,876 160,439 173,312 비현금성비용및수익 39 58 40 1-12 DPS 7,700 5,200 7,000 7,000 7,000 유형자산감가상각비 8 10 11 10 9 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 8 12 11 7 5 PER 12.1 13.6 11.3 10.6 9.4 운전자본변동 53-70 92 0 0 PBR 1.6 1.2 1.1 1.1 1.0 매출채권등의감소 4 1 1-1 0 EV/EBITDA 4.2 3.4 1.9 1.8 1.1 재고자산의감소 0-1 0-1 -1 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -7 6 7 1 0 매출증가율 1.8 2.9-0.3 3.8 2.7 기타영업현금흐름 -33-15 -7 30 34 EPS 증가율 -7.9-32.7 23.6 12.2 13.2 투자활동현금흐름 -130-107 -227-108 -31 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -55-57 -24-12 -11 배당수익률 3.5 3.1 4.1 3.9 3.9 유형자산의감소 0 0 0 0 0 ROE 14.2 8.8 10.4 11.0 11.6 무형자산의감소 ( 증가 ) -1-1 0 0 0 ROA 9.7 6.4 7.4 7.4 7.9 투자자산의감소 ( 증가 ) -32-113 -205-29 0 ROIC -96.2-161.5-132.1-65.9-66.9 기타 -43 64 2-67 -20 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -26-53 23-31 -46 부채비율 (%) 44.9 32.9 48.4 47.5 45.2 차입금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 순차입금비율 (%) -89.1-68.1-85.6-86.4-88.9 자본의증가 0 0 0 0 0 이자보상배율 ( 배 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 -26-53 23-31 -46 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 0 0 0 0 0 매출채권회전율 56.9 67.9 72.5 75.6 74.7 현금의증가 23-105 21 4 72 재고자산회전율 48.7 50.0 49.5 50.3 49.8 기초현금 264 287 181 202 206 총자산회전율 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 기말현금 287 181 202 206 278 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 5
Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (2016.01.01~2016.12.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 134 88.2 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 18 11.8 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 GS 홈쇼핑주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 2015.07.07 매수 240,000 원 2015.10.28 매수 225,000 원 2016.01.18 매수 240,000 원 2016.05.02 매수 250,000 원 2016.05.24 매수 240,000 원 2016.07.14 매수 250,000 원 2017.01.11 매수 210,000 원 2017.01.31 매수 240,000 원 6 IBKS RESEARCH