LIG 넥스원 (079550) M-SAM 개발주관업체로수혜집중전망 M-SAM 개발마무리, 금년양산계약체결전망국방과학연구소 (ADD) 와 LIG넥스원이진행중인중거리미사일방어체계 (Medium Range Surface-to Air Missile System, M-SAM Block-II) 개발이사실상완료된것으로알려졌다. M-SAM 은적의탄도미사일을직접충돌해파괴하는직격파괴형 (Hit-to-Kill) 미사일요격방어체계이다. 2016 년 2월안흥시험장에서초도테스트를시작으로여러차례요격시험평가를실시했다. 7발의모의탄도미사일을정확하게요격하여군작전요구성능 (ROC) 을충족했다. 군은추후전투용적합여부판정과규격화과정을거친후금년하반기에동사와양산계약을체결할것으로예상된다. M-SAM( 철매II PIP) 은지대공미사일체계인천궁 ( 철매II) 을성능개량한체계이다. 사업양산규모는약 9천억원으로분석된다. 천궁 ( 철매II) 이고도 15km 이내적의항공기 (AN-2 수송기, 방현무인기 ) 를고폭파편탄두로격추하는미사일인반면, M- SAM은고도 20km이내에서탄도미사일을직접요격하는 한국형패트리어트 이다. 천궁 ( 철매II) 은 2006 년 ~2011 년까지약 8천억원으로개발되었고 2015년말부터호크미사일 (MIM-23 HAWK, 철매I) 을대체하면서방공포대에실전배치되기시작했다. 북한의탄도미사일위협이커지면서 M-SAM 의개발과실전배치계획이 3년정도앞당겨졌다. 2020 년초에전력화할계획이었던 M-SAM 은 2018 년부터배치될전망이다. M-SAM 이실전배치될경우 PAC-2, 기존 PAC-2 를성능개량한 PAC- 3/Conf.2 과함께고도 20km 이내하층미사일요격방어망을구축하게된다. 2017년 1분기실적, 시장기대수준추정 2017 년 1분기매출액은전년동기대비 5.8% 증가한 4246억원, 영업이익은 15.5% 감소한 229억원으로추정된다. 정밀타격체계중일부제품의양산개시가성장을이룬배경으로분석된다. 수익성은초기양산가동으로소폭하락한것으로보인다. 2017/04/21 항공우주 국방김익상 ( 02-2122-9186) is.kim@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (6M) 110,000원 종가 (2017/04/20) 87,000원 Stock Indicator 자본금 110십억원 발행주식수 2,200만주 시가총액 1,914십억원 외국인지분율 22.5% 배당금 (2016) 940원 EPS(2017E) 3,647원 BPS(2017E) 31,226원 ROE(2017E) 12.2% 52주주가 65,500~106,000원 60일평균거래량 87,070주 60일평균거래대금 6.7십억원 Price Trend 000'S 120 LIG넥스원 (2016/04/20~2017/04/20) 110 100 90 80 70 60 50 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 목표주가 11만원으로상향, 적극적매수시점 LIG 넥스원목표주가에대해기존대비 10% 상향조정한 11만원으로제시한다. 목표주가 11만원은 2017년예상 EBITDA 1744 억원에목표 EV/EBITDA multiple 16배를적용하여산출되었다. M-SAM, 신형함대지유도탄등새로운무기체계의개발완료와양산계약은동사에집중적수혜요인으로작용될전망이다. 안정적이고장기적인동사성장성을고려하면현재적극적매수전략이필요한시점으로판단된다.
< 표 1> 국내에서개발한전략미사일및어뢰전력 ( 현재개발중인전력포함 ) 대공 ( 對空 ) 미사일 대지 ( 對地 ) 미사일 신궁 ( 新弓 ) 맨패즈 천마 (K31) 해궁 (K-SAAM) 천궁 ( 철매 II) M-SAM( 철매 II PIP) L-SAM 현궁대전차미사일 천검대전차미사일 239mm 유도로켓 한국형전술탄도미사일 (Raybolt) (TAipers-Tanksniper) ( 천무 K-239) (K-BATS) 현무-1 탄도 현무-2 탄도 A/B/C 현무-3 순항 A/B/C 해성전술함대지 대함 ( 對艦 ) 미사일 비궁유도로켓 (LOGIR) 130mm 유도로켓 해성대함미사일 (SSM-700K) 차기초음속 대함미사일 어뢰청상어경어뢰백상어중어뢰 범상어중어뢰 (533mm) 홍상어대잠로켓 (ASROC) 주 : 개발중인전략무기체계는 M-SAM, L-SAM, K-BATS, 해성전술함대지, 차기초음속대함미사일, 범상어중어뢰 자료 : Namu Wiki, 하이투자증권리서치센터 < 표 2> 발사관에서사출된천궁미사일모습과제원 천궁미사일 천궁 ( 철매 II) 미사일 M-SAM( 철매 II PIP) 미사일 중량 / 길이 / 지름 약 400kg / 4.61m / 27.5cm 사거리 / 최고고도 35-40km / 15-20km 탄두 / 기폭장치 고폭파편탄두 / 충격신관, 근접신관 엔진 / 추진제 추력편향엔진, 고체연료로켓 / 고체연료 항법장치 1 초기 관성항법 2 중간 - 지령유도 3 종말 - 액티브레이더유도 발사플랫폼 전용발사대차량 ( 수직발사관 8 개 ) 자료 : Wikipedia, 하이투자증권리서치센터 < 그림 1> 천궁의구성 ( 교전통제소, 다기능레이더, 발사차량 ) 조감도 < 그림 2> 방공포대에실전배치된천궁발사차량과미사일발사대 ( 실제첫공개 ) 자료 : 국방부, 기아자동차 자료 : 공군 3 방공유도탄여단, 국방일보 HI Research 2
< 표 3> LIG 넥스원의 2017 년 1 분기실적추정 : 매출액 4246 억원 (+5.8%YoY), 영업이익 229 억원 (-15.5%YoY) ( 단위 : 십억원, %) 구분 1Q17 4Q16 1Q16 QoQ YoY 매출액 424.6 595.7 401.4-28.7% 5.8% 영업이익 22.9 16.2 27.1 40.8% -15.5% 세전이익 18.8 13.2 27.6 42.3% -31.9% 순이익 14.3 21.9 22.0-34.7% -35.0% 자료 : LIG넥스원, 하이투자증권리서치센터 < 표 4> LIG 넥스원의 2017 년분기별실적과 2017 년 ~ 2018 년연간실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 구분 제품 2017 1Q 2Q 3Q 4Q 2016 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 424.6 449.8 478.9 585.6 1,860.8 1,938.9 2,033.8 PGM 295.8 313.3 334.4 417.1 1,270.6 1,360.5 1,445.3 ISR 40.1 43.2 46.8 62.1 215.3 192.2 191.8 국방산업 AEW 43.6 52.5 55.1 58.3 224.4 209.5 205.9 C4I 43.1 38.3 40.3 45.2 141.9 166.9 180.1 기타 2.0 2.6 2.3 2.9 8.6 9.9 10.6 합계 424.6 449.8 478.9 585.6 1,860.8 1,938.9 2,033.8 영업이익 ( 십억원 ) 22.9 26.9 31.3 36.0 87.6 117.1 129.1 PGM 18.6 22.3 25.8 30.6 72.8 97.3 102.6 ISR 1.9 2.0 2.5 2.4 5.4 8.8 11.3 국방산업 AEW 2.0 2.1 2.3 2.3 7.0 8.7 10.1 C4I 0.4 0.5 0.7 0.7 2.5 2.3 5.1 기타 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 합계 22.9 26.9 31.3 36.0 87.6 117.1 129.1 영업이익률 (%) 5.4 6.0 6.5 6.2 4.7 6.0 6.3 세전이익 ( 십억원 ) 18.8 22.4 26.8 31.6 83.4 99.7 112.4 순이익 ( 십억원 ) 14.3 17.8 21.9 26.2 77.1 80.2 90.5 순이익률 (%) 3.4 3.9 4.6 4.5 4.1 4.1 4.4 주 : 영업이익부문은미공개, 하이투자증권자체추정치자료 : LIG넥스원, 하이투자증권리서치센터 HI Research 3
< 표 5> LIG 넥스원의 2017 년, 2018 년실적전망치상향조정 ( 단위 : 십억원 ) Income Statements New Forecasting (TP 11 만원 ) Old Forecasting (TP 10 만원 ) New / Old YoY 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 1,938.9 2,033.8 1,929.6 2,022.3 0.5% 0.6% EBITDA 164.9 174.4 156.6 171.8 5.3% 1.5% 영업이익 117.1 129.1 108.8 122.2 7.6% 5.7% 세전이익 99.7 112.4 88.6 101.6 12.5% 10.6% 순이익 80.2 90.5 72.1 82.6 11.3% 9.5% 영업이익률 6.0% 6.3% 5.6% 6.0% +0.4%p +0.3%p 자료 : LIG넥스원, 하이투자증권리서치센터 < 표 6> LIG 넥스원의목표주가산정 ( 단위 : 배, 십억원, 천주, 원 ) 2016 2017 2018 2019 2020 EV/EBITDA (End) 13.7 13.3 12.8 11.4 10.5 EV/EBITDA (High) 13.7 13.3 12.8 11.4 10.5 EV/EBITDA (Low) 10.8 10.6 10.1 9.0 8.3 EV/EBITDA (Avg.) 12.3 12.0 11.5 10.3 9.4 EBITDA 164.9 174.4 182.1 199.8 215.1 Net Debt 326.6 392.8 394.8 354.5 333.1 Shares (1000) 22,000 22,000 22,000 22,000 22,000 Target Multiple (x) 16 Target Price (Won) 109,352 자료 : LIG넥스원, 하이투자증권리서치센터 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원, %) 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 유동자산 1,027 1,065 1,120 1,164 매출액 1,861 1,939 2,034 2,142 현금및현금성자산 12 22 28 21 증가율 (%) -2.3 4.2 4.9 5.3 단기금융자산 0 0 0 0 매출원가 1,665 1,706 1,777 1,865 매출채권 449 461 492 525 매출총이익 196 233 256 276 재고자산 128 133 140 147 판매비와관리비 108 116 127 138 비유동자산 765 886 988 1,033 연구개발비 26 23 24 26 유형자산 596 735 850 905 기타영업수익 - - - - 무형자산 82 64 50 40 기타영업비용 - - - - 자산총계 1,791 1,951 2,108 2,197 영업이익 88 117 129 138 유동부채 1,130 1,180 1,270 1,288 증가율 (%) -21.9 33.7 10.2 7.1 매입채무 850 867 886 907 영업이익률 (%) 4.7 6.0 6.3 6.5 단기차입금 256 259 261 257 이자수익 0 1 1 1 유동성장기부채 2 32 101 101 이자비용 4 11 15 15 비유동부채 30 84 86 84 지분법이익 ( 손실 ) 1 1 1 1 사채 - 50 50 50 기타영업외손익 -1-6 -3-3 장기차입금 3 7 9 7 세전계속사업이익 83 100 112 122 부채총계 1,160 1,264 1,356 1,372 법인세비용 6 19 22 24 지배주주지분 632 687 752 824 세전계속이익률 (%) 4.5 5.1 5.5 5.7 자본금 110 110 110 110 당기순이익 77 80 90 98 자본잉여금 141 141 141 141 순이익률 (%) 4.1 4.1 4.4 4.6 이익잉여금 381 438 505 579 지배주주귀속순이익 77 80 90 98 기타자본항목 0-2 -4-5 기타포괄이익 -2-2 -2-2 비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 75 78 89 97 자본총계 632 687 752 824 지배주주귀속총포괄이 익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 75 78 89 97 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 -108 153 163 170 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 77 80 90 98 EPS 3,502 3,647 4,113 4,476 유형자산감가상각비 30 30 32 33 BPS 28,711 31,226 34,183 37,477 무형자산상각비 18 18 14 11 CFPS 5,666 5,818 6,170 6,470 지분법관련손실 ( 이익 ) 1 1 1 1 DPS 940 1,050 1,075 1,100 투자할동현금흐름 -100-170 -147-89 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -82-169 -147-88 PER 23.0 23.9 21.2 19.4 무형자산의처분 ( 취득 ) -16 - - - PBR 2.8 2.8 2.5 2.3 금융상품의증감 0 - - - PCR 14.2 15.0 14.1 13.4 재무활동현금흐름 184 67 49-29 EV/EBITDA 14.9 13.6 13.2 12.7 단기금융부채의증감 207 34 71-3 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -2 54 2-2 ROE 12.7 12.2 12.6 12.5 자본의증감 55 55 65 72 EBITDA 이익률 7.3 8.5 8.6 8.5 배당금지급 -21-21 -23-24 부채비율 183.6 184.0 180.3 166.4 현금및현금성자산의증감 -23 10 6-7 순부채비율 39.3 47.5 52.2 47.9 기초현금및현금성자산 35 12 22 28 매출채권회전율 (x) 4.8 4.3 4.3 4.2 기말현금및현금성자산 12 22 28 21 재고자산회전율 (x) 16.6 14.8 14.9 14.9 자료 : LIG 넥스원, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5
2 년간 LIG 넥스원주가와목표주가와의추이 2 년간투자의견및목표주가변동내역추이 160,000 의견제시일자 투자의견 목표주가 120,000 2017-04-21 Buy 110,000 80,000 2017-02-08 Buy 100,000 40,000 2016-11-15 Buy 120,000 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 LIG넥스원주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 2015-12-14 Buy 150,000 2015-10-02 NR NA Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김익상 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (2014 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권유니버스등급및투자비율공시 (2017-03-31 기준 ) 구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 87.3% 12.7% 0.0% HI Research 6