화폐금융과경제활동 9 장 통화수요이론 고전적화폐수량설 케인즈의유동성선호이론 프리드만의신화폐수량설
고전적화폐수량설 통화수요이론 : 고전적화폐수량설 (classical quantity theory of money), 케인즈의유동성선호이론 (liquidity preference theory), Friedman 의신화폐수량설 (new quantity theory of money) Irving Fisher 의교환방정식 (equation of exchange) : 한경제에존재하는통화의총량과재화의총거래액이주어지면언제나성립되는항등식이다. M V = P T M = 통화량 ( 교환의매개물로서의화폐 ), V = 거래유통속도 ( 최종재화및서비스의구매에 1 원이평균지급된횟수 = 통화의회전율개념 ), P = 거래량한단위당평균가격, T = 실질거래량 ( 실질국민소득 Y 로변경 ) 2
고전적화폐수량설 화폐유통속도는단기에상당히안정적이다. 유통속도는개인의소비패턴, 사회의지급관습, 지급기술등제도적요인에의존하므로단기적으로는크게변화하지않는다. 단기에는거래량도일정하다. 거래량은생산량 ( 국민소득 ) 에비례하는데생산이늘완전고용상태에서이루어진다. 물가변동은통화량변화로부터발생한다. ( 화폐수요이론으로서의교환방정식 ) 교환방정식의양변을 V 로나누면 M = 1 V PT 화폐시장이균형일때 M = M d, k = 1 V 라하면 Md = kpt k 가안정적이기때문에거래액 (PT) 이 M d ( 화폐수요 ) 를결정한다. 화폐수요는이자율의영향을받지않는다. 3
고전적화폐수량설 케임브리지학파 (Marshall, Pigou 등 ) 의현금잔고수량설 화폐를여러금융자산중의하나로간주한다. 보유동기를거래의편의성과안전성으로보고사람들은다른자산의보유로부터얻는이자소득, 자본소득등의효용과비교하여총자산중에서화폐의보유비율을결정한다고가정한다. 화폐수요는각개인의명목소득에비례한다고단순화한다. 이자율에영향을받지만화폐수요의이자율탄력성이거의 0 에가까운것으로보았다. 화폐수요는소득에비례한다. M d = kpy = ky, k: Marshallian k y 가완전고용소득수준과항상일치하고 k 가일정한값을가진다고가정하면화폐수요는물가수준에비례한다. T 를 y 로대체하고 k = 1 V y (Vy : 소득유통속도 ) 라하면피셔와캠브리지학파간에큰 차이가없는것으로보인다. 4
고전적화폐수량설 ( 피셔의거래수량설과케임브리지학파의현금잔고수량설간의차이점 ) 교환의매개수단 vs. 가치저장수단으로서의기능 거시적관점 vs. 개인의자산구성이라는미시적관점 암묵적수요 ( 거래목적상필요만큼수요 ) vs. 마샬의 k( 소득과물가수준이외의여타경제적결정요인도입가능성 ) 화폐의수요 공급분석에더적합하다. 그러나두이론모두통화량과물가수준의비례관계라는공통된결론 고전적화폐수량설이라는하나의범주로분류되고있다. 5
고전적화폐수량설 화폐수량설과인플레이션 교환방정식으로부터 M + V = P + y π = M + V y 유통속도가일정하다고가정했으므로 V = 0, 따라서 π = M y 이는인플레이션율이통화증가율에서총산출량증가율을뺀값과같음을나타내고있다. 6
통화증가율과인플레이션율
케인즈의유동성선호설 Keynes 는화폐수량설에대해회의적이었다. 소득유통속도가안정적인가? 소득유통속도가이자율변화에따라내생적으로변화한다. 새로운금융자산이나 ATM의도입등이유통속도에영향을미친다. 국민소득이안정적인가? 적어도단기적으로는완전고용이달성되지못할수있다. 케인즈는화폐수요의동기로 3 가지를제시하였다. * 1936 년 The General Theory of Employment, Interest and Money 1 거래적동기 (transaction motive) 소득의발생시점과계획된거래시점 ( 지출시점 ) 의차이로생기는화폐수요로 소득에비례하고지급기술이발전할수록소득에비해화폐수요가상대적으로감소한다. 8
케인즈의유동성선호설 2 예비적동기 (precautionary motive) 계획되지않은거래의이행 ( 즉예상치못했던지출 ) 을위해생겨나는화폐수요로소득에비례한다. 이자율이상승하면예비적화폐보유의기회비용이상승한다. 따라서예비적화폐수요는이자율과역의상관관계이다. 3 투기적동기 (speculative motive) 가치의저장수단으로서의화폐수요이다. 명목이자율이상승하면화폐보유의기회비용이증가하여화폐수요가감소한다. 명목통화량과실질통화량을구별 통화는구매력으로가치가평가되므로사람들은실질통화잔액 (real money balance) 을기준으로통화보유를희망한다. 9
케인즈의유동성선호설 3 가지동기를합쳐실질통화수요가이자율 (i) 과역의관계이고실질국민소득 (y) 과플러스관계를갖는유동성선호함수 (liquidity preference function) 을제시하였다. M d P = L(y, i) 위식은 P M d = 1 L(y,i) 로다시쓸수있고 Md 를 M 으로대체하고양변에 y 를곱하면유통속도함수가다음과같이구해진다. V = y M/P = y L(y, i) 10
케인즈의유동성선호설 앞식은통화의소득유통속도가안정적이지않음을나타내고있다. 이자율이상승하면통화수요가감소한다. 앞식에서유통속도가상승한다. 이자율은변동이심하기때문에유통속도도크게변동한다. 따라서 Keynes 는명목소득이통화량에의해주로결정된다는고전적화폐수량설이타당하지않을수있다고주장하였다. 11
Baumol-Tobin 의거래적통화수요모형 * * 케인지안통화수요이론의발전모형 ( 가정 ) 소득을증권 ( 이자소득유 ) 과통화 ( 이자소득무 ) 중한형태로보유하며지출이기간에걸쳐균등하다. 증권을통화로교환할때거래비용 (b) 이수반되고 M 만큼화폐로교환후기말까지모두다사용한다. 기간중평균화폐보유액은 M 2, 기회비용은 i M 2, 교환비용은 b Y M 이다. 총비용은 C = b Y M + i M 2 이다. 총비용극소화로부터 M = 2bY i M d = M = by 2 2i 화폐수요는소득의증가함수, 이자율의감소함수, 거래비용 (b) 이물가수준 (P) 에비례하면화폐수요도물가에비례한다. 12
보몰 - 토빈모형의현금잔액 화폐잔액 통화보유의거래비용과기회비용의합인총비용을최소화하려는경제주체는평균적으로 M /2 만큼의거래적화폐를수요한다. M 기간
포트폴리오선택이론과유동성선호이론 포트폴리오선택이론에서자산수요결정요인은富, 다른자산과비교한상대적기대수익률, 유동성, 위험등이다. 소득이늘어나면富도증가한다. 소득이높을수록부유하므로소득의증가는통화자산수요및실질통화잔액수요의증가를함축한다. 한편이자율 ( 채권수익률 ) 의상승은통화의기회비용을증가시킴으로써실질통화수요을감소시킨다. 따라서포트폴리오선택이론은케인즈의유동성선호이론 ( 소득의증가함수, 이자율의감소함수 ) 과같은결론에도달한다. 14
프리드만의신화폐수량설 개인의통화수요는보유하고있는자원에의해제약되고그수요량은통화보유로부터얻는한계수익이다른대체자산으로부터얻는한계수익과같아지는점에서결정된다. 따라서화폐수요는개인의총부와각종자산수익률의함수이다. M d M d P = f(y p, r b r m, r e r m, π e r m ) P = 실질통화수요, Y p= 부의측정 ( 항상소득 ) r m = 통화의기대수익, r e = 주식 ( 보통주 ) 의기대수익, r b = 채권의기대수익 π e = 기대인플레이션율 15
프리드만의신화폐수량설 ( 프리드만화폐수요함수의설명변수 ) 항상소득 ( 평균장기소득 ) 은안정적이고부의통화수요에대한영향은경기변동에따라같이변동하지않는다. 부는채권, 주식, 재화의형태로보유할수있다. 따라서통화보유의동기는통화와다른자산의상대적기대수익으로나타낼수있다. 통화의기대수익은다음에의해서영향을받는다. 은행에서제공하는서비스 통화잔액에지불되는이자율 16
프리드만의신화폐수량설 ( 케인지안이론과의차이점 ) 수요함수에통화의대체자산들을포함하고있다. 재화도통화의대체재로간주한다. 통화의기대수익은안정적이지않지만, r b r m 은안정적이라고생각한다. 이자율은통화수요에거의영향을미치지않는다. 각종수익률은대체로같은방향으로움직이므로실제로각종수익률의상대적격차는크게변동하지않는다. 수익률변동은통화수요에별다른영향을미치지못한다. 통화에대한수요는안정적이고따라서통화의유통속도는예측가능하다. 통화수요가국민소득의안정적함수이다. Keynes 의사고를대폭수용하였으나궁극적으로는화폐수량설과맥을같이하고있다. 17
통화수요의결정요인요약 변수 변동통화수요반응 원인 이자율 통화의기회비용증가 소득 거래규모의증대 지급기술 거래상통화의사용필요성감소 부 (wealth) 재산의보다많은부분을통화로보유 다른자산의위험 통화의상대적위험하락으로보유가바람직 인플레이션위험 통화의상대적위험증가로보유가덜바람직 다른자산의유동성 통화유동성의상대적저하로보유가덜바람직
통화수요에대한실증적증거 ( 이자율과통화수요 ) 이자율이통화수요에영향을미치지못하면유통속도가일정할가능성이크다 ( 적어도예측가능하다 ). 이경우총지출이통화량에의해결정된다는견해 ( 화폐수량설 ) 가설득력을가지게된다. 그러나통화수요가이자율에민감하면유통속도의예측이불가능해지고그에따라통화공급과총지출의관계가더욱불명확해지는데통화수요의이자율민감도에대한증거는일관적이다. 유동성함정 (liquidity trap)* 에대한증거는거의없다. * 통화공급변동이이자율에영향을미치지못하는상황 Krugman : 명목이자율이 0 의하한에도달한상황 Keynes : 낮은이자율수준에서투기적화폐수요가무한히늘어나는상태 19
통화수요에대한실증적증거 ( 통화수요의안정성 ) 1970 년대초반까지안정적이던통화수요함수가 1973 년이후아래의요인등으로불안정해졌다. 오일쇼크같은공급충격 제도적변화 1970 년대만연한인플레이션에따라통화량목표제선택 통화지표로선택되면그통화지표의움직임이과거와다른패턴을보이는경향 1970-80 년대금융규제완화, 자율화, 국제화등으로인한금융부문경영기술의급격한발전과금융기관업무영역확대 20
통화수요에대한실증적증거 ( 통화수요의안정성과통화정책의중간목표 ) 통화수요함수가불안정하여케인즈의생각처럼예측불가능하게변동하면유통속도가불안정하게되고그결과통화공급량이총지출과밀접한관계를갖지않게된다. 통화수요의안정성은중앙은행이중간목표를이자율과통화량가운데선택하는데중요한요인이다. 통화수요가불안정하면중앙은행이결정하는이자율수준이통화공급보다중앙은행의통화정책 stance 에대한정보를보다많이제공한다. 통화수요의불안정성은통화승수에도영향을주어본원통화조정에의한통화량조절이사실상불가능하다. 본원통화에대한은행의수요는비탄력적이므로본원통화를규제하면이자율의급변으로경제의불안정이심화된다. 통화공급이외생적이고통화수요가안정적일때만통화량조절로거시경제의안정적관리가가능하다. 21