자동차산업 Industry Analysis Positive ( 유지 ) 2013 년어닝모멘텀약화 Analyst 조수홍 02) , 오승준 02) ,

자동차산업 Industry Analysis 2013. 1. 14 Positive ( 유지 ) 2013 년어닝모멘텀약화 Analyst 조수홍 02)768-7604, soohong.cho@wooriwm.com 오승준 02)768-7645, june.oh@wooriwm.com 2013 년자동차업종어닝모멘텀약화 원화절상및글로벌경쟁심화등외부변수악화, 주간연속 2 교대에따른국내공장증산여력제한등을반영해자동차기업의실적전망과목표주가를하향조정 완성차는상반기영업이익이감소할것으로보이며, 하반기에는기저효과에의한성장세나타날전망. 부품업체는매출처 / 사업포트폴리오가다변화되어있고해외부문수익기여도가높아완성차대비안정적실적전망 4 분기완성차영업실적은외부변수악화, 연말재고확충에따른재고미실현, 일회성연비충당금등으로인해분기중가장낮은수준을기록할전망. 반면, 부품업체는완성차생산증가및중국자회사실적호조로안정적인실적기대 대형부품사 (Top pick 만도 ) 선호. 완성차 Top pick 은현대차 상반기이익모멘텀악화가능성은현재주가에상당부분반영되어있는것으로판단. 상반기까지는가격메리트에기반한트레이딩전략을권고. 상반기외부변수악화에대한대응능력을검증한이후에추세적인투자전략으로전환 2013 년현대차그룹성장세는해외부문이견인할것. 수익구조상해외부문이익기여도가높은부품사의안정적실적전망. 이익모멘텀고려시만도를 Top pick 으로추천. 12 년설비투자사이클의정점을지나올해부터장기마진개선기대 차선호주는현대모비스. 안정적사업구조와 Valuation 매력을보유하고있고 2013 년모듈부문믹스개선효과가기대되기때문임. 현대위아는상반기실적이가장안정적일것으로예상됨. 그러나 2013 년은과거와같은고성장보다는미래성장을위해투자를확대하고내실을기하는한해가될전망 완성차 Top pick 은현대차. 외부변수변화에대한대응능력, 사업구조 ( 금융사업부보유, 높은해외공장비중 ) 측면에서안정성이높을것으로예상하기때문 자동차업종투자의견및주요지표 ( 단위 : 원, %, 배 ) 코드투자의견목표주가 (12M) 현재가 영업이익률 PER PBR ROE 2012E 2013F 2012E 2013F 2012E 2013F 2012E 2013F 현대차 (005380.KS) Buy( 유지 ) 270,000( 하향 ) 206,000 10.3 9.9 7.1 6.9 1.4 1.1 21.3 17.4 기아차 (000270.KS) Buy( 유지 ) 70,000( 하향 ) 53,700 7.7 7.6 6.0 5.8 1.3 1.0 24.6 19.4 현대모비스 (012330.KS) Buy( 유지 ) 370,000( 하향 ) 258,000 9.2 9.2 7.9 7.0 1.6 1.2 22.8 19.1 만도 (060980.KS) Buy( 유지 ) 180,000( 하향 ) 120,500 5.0 5.8 13.2 9.5 1.5 1.3 12.3 14.2 현대위아 (011210.KS) Buy( 유지 ) 210,000( 하향 ) 156,500 7.5 7.6 11.0 9.3 2.4 1.8 24.6 21.1 주 : 1 월 11 일종가기준. 현대차는우선주합산기준. 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : 우리투자증권리서치센터전망

자동차 I. 2013 년자동차섹터투자전략 1. 상반기어닝모멘텀약화는불가피. 대형부품주를선호 2013 년상반기 어닝모멘텀약화 글로벌시장에서의브랜드가치개선, 재무적안정성등을고려할때한국자동차산업의장기성장전망에대한근본적인훼손요인은없는것으로판단한다. 그러나원화절상, 글로벌경쟁심화등의외부변수악화와주간연속 2교대제시행에따른국내공장증산여력제한, 신차사이클노후화등으로인해 2013년어닝모멘텀약화는불가피해보인다. 완성차보다부품사의 실적이안정적일전망 상반기까지완성차영업이익은감소세 (y-y) 를보일것으로예상한다. 매출성장세가둔화되는 가운데외부환경이악화될것으로예상되기때문이다. 지난해상반기가펀더멘털개선외에 외부환경요인이가장우호적인시기였다는점도기고효과요인으로작용할것으로예상한다. 반면부품업체는사업부문및고객포트폴리오다변화로인해완성차대비안정적인실적성장이예상된다. 2013년현대차그룹의성장세는국내공장보다는해외공장이견인할것으로예상되는데부품기업들의수익구조상중국을포함한해외부문수익기여도가높다는점도부품기업들의안정적인실적성장을예상하는주된이유이다. 상반기까지는 가격메리트에기반한 트레이딩전략 이익모멘텀을고려할때상반기까지는가격메리트에기반한트레이딩전략만이가능할것으 로판단한다. 상반기까지외부변수악화에대한대응능력, 주간연속 2 교대의성공적시행등 을검증한이후에추세적인투자전략으로전환할수있을것으로예상한다. 대형부품사선호. Top pick은만도. 차선호주는현대모비스. 완성차 Top pick은현대차 대형부품사중만도를 Top pick으로추천한다. 2012년설비투자사이클의정점을지났다는점에서 2012년을저점으로 2013년부터장기마진개선이시작될것으로예상하기때문이다. 만도는자동차섹터내에서 2015년까지지속적인 ROE 개선이예상되는유일한회사이므로가장높은 Valuation 프리미엄이타당할것으로본다. 완성차 Top pick은현대차로제시한다. 외부변수변화에대한대응능력이가장높고사업구조 ( 금융사업부보유, 높은해외공장비중 ) 측면에서안정성이기대되기때문이다. 2013 년분기별완성차영업이익추이및전망 2013 년분기별부품기업영업이익추이및전망 ( 십억원 ) (%) 4,000 영업이익 ( 좌 ) 30 y-y ( 우 ) 3,000 20 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 1,200 y-y ( 우 ) 30 900 20 2,000 10 0 600 10 0 1,000-10 300-10 0-20 0-20 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 주 : 현대차, 기아차합산자료 : 우리투자증권리서치센터전망 주 : 현대모비스, 만도, 현대위아합산자료 : 우리투자증권리서치센터전망 2

자동차 2. 글로벌완성차업체와의 Valuation 비교 현대, 기아차최근 3개월간글로벌자동차메이커대비주가수익률크게부진 최근 3개월간주요글로벌자동차기업주가는시장대비초과성과를기록했다. 미국및중국시장의수요회복기대감, 엔화약세등으로 GM 등미국메이커와, 토요타, 혼다등일본기업의주가성과가두드러지게나타나고있다. 반면, 현대 / 기아차의주가수익률은상대적으로매우부진한데내부적요인 ( 신차사이클노후화, 주간연속 2교대에따른증산여력제한 ) 과원화절상등외부적수익성결정변수악화가주가부진의가장큰이유로판단된다. 글로벌완성차업체 Share price performance 회사명현대차기아차토요타혼다닛산포드 GM 폭스바겐 비교지수 KOSPI KOSPI TOPIX TOPIX TOPIX S&P500 S&P500 DAX30 인덱스포인트 1,997 1,997 899 899 899 1,472 1,472 7,716 상대수익률 (%) 1 Day -1.2-1.7 0.2 0.4 1.1 1.2-0.3 2.0 1 Week 0.8 0.9-1.1 2.2 1.1 2.8 1.3-1.0 1 Month -10.3-12.8 5.9 7.2-1.7 20.5 17.2 0.7 3 Month -14.9-26.0 20.9 19.9 7.2 35.3 20.4 16.3 6 Month -17.6-37.6 20.6 14.4 3.1 43.1 46.8 8.7 1 year -17.3-28.8 40.6 13.3 6.9 1.7 9.4 18.3 YTD -2.9-2.9 1.8 2.9 3.1 7.4 4.7 1.7 절대수익률 (%) 1 Day -1.7-2.2 1.3 1.5 2.2 1.2-0.3 2.1 1 Week 0.0 0.2 0.0 3.4 2.2 3.2 1.7-1.8 1 Month -10.6-13.1 18.3 19.7 10.8 24.2 20.9 2.5 3 Month -11.6-22.7 46.7 45.8 33.1 38.1 23.1 22.3 6 Month -5.7-25.7 40.8 34.7 23.3 53.3 57.1 28.9 1 year -10.2-21.7 64.2 36.8 30.5 15.3 23.1 43.2 YTD -4.6-4.6 6.4 7.5 7.6 8.1 5.3 0.9 주 : 1 월 11 일종가기준자료 : Datastream 환율추이 : 원 / 달러 vs 엔 / 달러 환율추이 : 원 / 엔 vs 원 / 유로 ( 원 / 달러 ) ( 엔 / 달러 ) 1,600 원 / 달러 ( 좌 ) 140 엔 / 달러 ( 우 ) 1,400 120 ( 원 / 엔 ) ( 원 / 유로 ) 1,800 원 / 엔 ( 좌 ) 2,200 원 / 유로 ( 우 ) 1,500 1,900 1,200 100 1,200 1,600 1,000 80 900 1,300 800 60 600 1,000 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 자료 : Datastream, 우리투자증권리서치센터 자료 : Datastream, 우리투자증권리서치센터 3

자동차 2013F PER 기준글로벌 완성차업체대비 Valuation Gap 확대 2013F 현대차, 기아차의 PER은 6.9배 ( 보통주기준 5.4배 ), 5.8배로토요타대비약 30% 이상할인거래되고있다. 2013년수익성결정요인들을고려할때이익전망의가시성정도및이익의개선폭에서큰차이가날것으로예상되기때문에토요타대비할인거래는불가피할것으로본다. 다만, 현재 Valuation 격차는과도한것으로판단하는데현수준에서현대, 기아차의이익전 망이약 10% 감소하고토요타의이익전망이약 30% 증가할경우에 Valuation 이유사해지 기때문이다. 2013 년수익성 악화전망이상당부분 반영되고있는중 또한절대적인측면에서도현대 / 기아차의현재주가는장부가치에근접해있다. 현대 / 기아차와토요타의 2013F ROE 방향성이다르다는점은분명하다. 그러나 2013F 현대, 기아차의 ROE 전망이약 10% 대후반으로예상된다는점을고려할때당사는현대 / 기아차에대한 2013년부정적인수익전망이이미상당부분주가에반영된것으로판단한다. 장기투자자에게는상반기모멘텀약화구간이기회요인이될수있을것 단기적으로가격메리트를제외할경우주가상승모멘텀을찾기는어려워보이며상반기수익성악화도불가피할것으로예상하지만현대, 기아차에대한 Buy 투자의견을유지한다. 이는 1) 당사가현대 / 기아차의근본적인장기경쟁력 ( 판매능력 ) 훼손요인을아직발견하지못했고 2) 증설보다내실을기하고자하는현대차그룹의현재성장전략이장기적인관점에서적절한전략이라고믿고있으며 3) 상반기수익성악화에대해시장이인지하는과정에서주가가 Valuation 저점에근접한것으로판단하기때문이다. 장기투자자에게는상반기어닝스모멘텀약화구간에서매수기회가있을것으로판단한다. 완성차업체 : Global Peer Analysis Valuation 회사명현대차기아차 GM 포드토요타혼다닛산폭스바겐 PER ( 배 ) 2011 7.9 7.8 3.8 7.1 15.3 14.5 10.7 3.1 2012E 7.1 6.0 9.3 10.4 12.0 11.4 8.4 4.8 2013F 6.9 5.8 7.9 9.4 10.2 10.2 7.3 7.0 PBR ( 배 ) 2011 1.6 2.0 1.1 2.7 1.2 1.3 1.1 0.8 2012E 1.4 1.3 1.6 2.9 1.1 1.2 1.0 1.0 2013F 1.1 1.0 1.3 2.4 1.0 1.1 0.9 0.9 EV/EBITDA ( 배 ) 2011 7.9 6.4 1.7 7.7 12.1 9.7 7.1 5.8 2012E 7.2 4.9 3.0 4.7 9.9 8.2 6.0 3.7 2013F 6.6 4.3 2.7 4.0 8.9 7.4 5.4 3.1 ROE (%) 2011 22.8 29.1 28.3 N/A 8.2 9.5 10.1 29.8 2012E 21.3 24.6 20.9 30.9 9.8 11.2 12.2 26.8 2013F 17.4 19.4 19.0 27.0 10.4 11.7 13.0 13.7 ROA (%) 2011 7.9 12.5 6.5 11.7 2.8 3.6 3.6 6.8 2012E 8.1 11.7 4.2 4.2 3.4 4.3 4.3 5.2 2013F 7.4 10.3 3.9 4.1 3.7 4.6 4.8 5.1 Div. Yield (%) 2011 0.8 0.9 0.0 0.0 1.7 2.3 2.8 2.8 2012E 0.8 1.1 0.0 1.4 2.2 2.5 3.3 2.1 2013F 0.8 1.1 0.0 1.5 2.7 2.9 3.9 2.4 주 : 1 월 11 일종가기준. 현대차주당지표는우선주합산기준자료 : 현대차, 기아차는당사추정치자료, 나머지는 Bloomberg 전망. 4

자동차 완성차업체 : Global Peer Analysis - Earnings ( 단위 : 백만달러 ) 회사명현대차기아차 GM 포드토요타혼다닛산폭스바겐 주가 (1월11일, 달러 ) 194.9 50.8 30.4 14.0 47.8 37.9 9.8 219.6 시가총액 42,942.1 20,600.0 47,544.4 52,385.3 164,694.8 68,650.1 44,251.2 104,768.6 매출액 2011 67,062 37,231 150,276 136,264 246,488 111,799 109,070 221,862 2012E 78,995 44,640 151,458 125,139 260,315 120,374 116,320 252,152 2013F 80,787 44,811 156,077 131,587 273,587 127,532 122,415 267,913 영업이익 2011 6,889 3,016 6,942 8,173 13,601 6,535 6,717 15,361 2012E 8,137 3,421 5,911 6,165 17,524 8,135 8,377 14,990 2013F 7,989 3,392 7,036 7,128 20,284 9,045 9,402 18,829 EBITDA 2011 8,902 3,870 14,286 13,629 22,905 10,984 12,018 29,749 2012E 10,500 4,438 12,697 10,205 27,763 13,256 14,029 29,054 2013F 10,546 4,567 14,018 10,992 30,787 14,778 15,424 33,218 순이익 2011 6,599 2,944 9,190 20,213 10,068 4,821 3,818 21,456 2012E 8,301 3,595 4,915 5,174 12,779 6,139 4,918 24,446 2013F 8,053 3,528 6,259 5,426 14,970 6,838 5,594 14,556 EPS ( 달러 ) 2011 29.5 7.4 4.9 5.3 3.2 2.7 0.9 46.1 2012E 37.2 8.9 2.9 1.3 4.0 3.4 1.2 58.5 2013F 36.1 8.7 3.9 1.5 4.7 3.8 1.3 32.0 BPS ( 달러 ) 2011 112.1 28.8 17.7 3.9 40.0 29.2 9.1 160.3 2012E 149.4 40.5 19.4 4.9 43.3 31.6 10.0 220.0 2013F 174.9 49.3 24.1 5.8 46.5 34.1 11.1 243.2 Net Debt 2011 23,763 1,419-18,315 63,722 107,128 36,011 37,243 89,548 (-Net Cash) 2012E 22,532 195-20,395-4,800 103,880 37,951 36,402-5,579 2013F 18,906-856 -20,960-8,555 103,334 39,171 35,822-7,960 자료 : 현대차, 기아차는당사추정치자료, 나머지는 Bloomberg 전망. 현대차는우선주합산기준 현대차 PBR 밴드차트 기아차 PBR 밴드차트 (won) (won) 600,000 500,000 400,000 Price 0.5x 1.0x 1.5x 2.0x 2.5x 180,000 160,000 140,000 120,000 Price 1.0x 1.5x 2.0x 2.5x 3.0x 300,000 100,000 80,000 200,000 60,000 100,000 40,000 20,000 0 0 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 주 : 우선주제외자료 : Dataguide Pro 자료 : Dataguide Pro 5

자동차 부품업체 : Global Peer Analysis - Earnings ( 단위 : 백만달러 ) 회사명현대모비스현대위아만도덴소아이신콘티넨탈발레오 주가 (1월11일, 달러 ) 244.2 148.1 114.0 35.7 31.6 113.3 52.1 시가총액 23,767.1 3,810.7 2,077.0 31,522.2 9,310.8 22,660.7 4,129.0 매출액 2011 22,666 5,511 3,931 39,981 29,202 42,475 15,133 2012E 29,019 6,616 4,819 38,733 28,438 43,557 15,475 2013F 30,668 6,958 5,392 40,353 29,408 45,526 15,413 영업이익 2011 2,274 274 259 2,037 1,544 3,684 980 2012E 2,664 495 242 2,680 1,694 4,466 886 2013F 2,837 531 313 3,024 1,836 4,778 891 EBITDA 2011 2,578 359 383 4,327 3,290 5,955 1,725 2012E 3,106 599 395 4,802 3,338 6,414 1,623 2013F 3,364 644 511 5,246 3,631 6,830 1,644 순이익 2011 2,606 205 193 1,132 703 1,730 595 2012E 3,340 384 168 1,695 781 2,409 519 2013F 3,408 411 219 2,088 878 2,608 530 EPS ( 달러 ) 2011 26.8 8.1 10.6 1.4 2.5 8.6 7.9 2012E 34.3 14.9 9.2 2.1 2.8 12.0 6.7 2013F 35.0 16.0 12.0 2.6 3.1 12.7 6.9 BPS ( 달러 ) 2011 121.9 48.6 64.5 30.2 31.3 46.3 33.4 2012E 166.8 68.0 79.3 29.9 33.3 57.9 38.0 2013F 200.4 83.6 90.5 31.8 35.9 68.2 43.1 Net Debt 2011-473 593 258-6,034-137 8,768 753 (-Net Cash) 2012E -3,949 569 593-6,860 233 8,364 640 2013F -5,318 527 610-8,240-165 7,511 315 자료 : 현대모비스, 현대위아, 만도는당사추정치자료, 나머지는 Bloomberg 전망 부품업체 : Global Peer Analysis Valuation 회사명현대모비스현대위아만도덴소아이신콘티넨탈발레오 PER ( 배 ) 2011 9.4 15.1 16.7 25.0 14.7 7.7 5.4 2012E 7.9 11.0 13.2 17.0 11.5 8.2 7.8 2013F 7.0 9.3 9.5 13.9 10.4 7.9 7.8 PBR ( 배 ) 2011 2.1 2.5 2.8 1.1 1.1 1.3 1.2 2012E 1.6 2.4 1.5 1.2 1.0 1.9 1.4 2013F 1.2 1.8 1.3 1.1 0.9 1.7 1.2 EV/EBITDA ( 배 ) 2011 9.3 10.6 9.2 5.4 4.0 3.9 2.4 2012E 7.3 8.1 7.2 5.4 3.7 4.9 3.1 2013F 5.5 6.8 5.4 4.7 3.3 4.5 2.8 ROE (%) 2011 24.5 19.8 17.4 4.5 7.8 19.1 23.4 2012E 22.8 24.6 12.3 7.2 9.1 25.2 18.3 2013F 19.1 21.1 14.2 8.6 9.3 22.3 16.1 ROA (%) 2011 14.8 6.2 7.5 2.6 2.7 4.9 5.3 2012E 13.3 9.1 4.9 6.3 5.9 10.9 4.2 2013F 11.2 8.9 5.7 6.7 6.1 10.8 3.9 Div. Yield (%) 2011 0.6 0.4 0.6 1.7 1.7 3.1 4.6 2012E 0.6 0.3 1.0 1.7 1.8 2.3 3.6 2013F 0.7 0.3 1.0 1.8 2.0 2.8 3.7 주 : 1 월 11 일종가기준자료 : 현대모비스, 현대위아, 만도는당사추정치자료, 나머지는 Bloomberg 전망치 6

자동차 3. 이익전망및목표주가하향 Top pick은만도. 차선호주는현대모비스. 완성차 Top pick은현대차 이익전망치조정으로인해자동차주요기업에대한목표주가를하향조정했지만 Buy 투자의견은유지한다. 현대차와기아차의목표주가를각각 27만원 ( 기존 28만원 ), 7만원 ( 기존 8.1 만원 ) 으로하향조정했고현대모비스, 만도, 현대위아목표주가를각각 37만원 ( 기존 41만원 ), 18만원 ( 기존 22만원 ), 21만원 ( 기존 24만원 ) 으로하향조정했다. Top pick은만도, 차선호주는현대모비스이며완성차 Top pick은현대차로제시한다. 만도는 2012년설비투자사이클의정점을지났기때문에 2013년부터장기마진개선이기대된다. 만도는자동차섹터내에서 2015년까지지속적인 ROE 개선이예상되는유일한회사이므로가장높은 Valuation 프리미엄이타당할것으로보며시간에비례해서투자매력이증가할것으로예상한다. 현대모비스는 A/S 부문의안정성장과모듈부문의믹스개선, 금융부문의적자폭축소등으로인해 2013년안정적실적이기대되며 Valuation 메리트를보유하고있다는점이투자포인트이다. 현대위아는 13년 1분기실적이가장양호할것으로예상되지만연간으로볼때 2013 년은이전의고성장세보다는투자를확대하고미래성장을위해내실을기하는시기가될것으로예상한다. 적정주가산출내역 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원 ) 현대차기아차현대모비스만도현대위아 투자의견 Buy( 유지 ) Buy( 유지 ) Buy( 유지 ) Buy( 유지 ) Buy( 유지 ) 목표주가 270,000 70,000 370,000 180,000 210,000 기존목표주가 280,000 81,000 410,000 220,000 240,000 EPS ( 13F) 29,805 9,197 36,989 12,704 16,873 기존 EPS( 13F) 30,809 10,478 40,205 15,397 18,215 % EPS chg -3.3-12.2-8.0-17.5-7.4 목표 PER( 13F) 9.1 7.6 10.0 14.2 12.4 현재주가 206,000 53,700 258,000 120,500 156,500 상승여력 (%) 31.1 30.4 43.4 49.4 34.2 매출액 ( 12E) 83,469 47,168 30,662 5,092 6,991 매출액 ( 13F) 85,362 47,349 32,405 5,697 7,352 % y-y 2.3 0.4 5.7 11.9 5.2 영업이익 ( 12E) 8,598 3,615 2,815 256 523 영업이익 ( 13F) 8,442 3,584 2,997 331 561 % y-y -1.8-0.9 6.5 29.1 7.3 ROE ( 12E) 21.3 24.6 22.8 12.3 24.6 ROE ( 13F) 17.4 19.4 19.1 14.2 21.1 주 : 영업이익은기타영업손익을배제한수치. 현대차주당지표는우선주합산기준자료 : 우리투자증권리서치센터전망 7

자동차 Ⅱ. 실적전망 4 분기실적 Preview 4 분기실적개선폭은 완성차보다부품업체가 더클전망 4분기실적개선폭은완성차보다는부품주가더클것으로예상한다. 완성차의경우미국연비이슈관련일회성충당금증가요인이있고 3분기파업이후의재고확충과정에서발생되는재고미실현, 계절성 ( 현대차의경우금융법인보너스지급이 4분기에집중 ) 등의요인이있기때문이다. 부품사의실적개선폭이완성차대비클것으로예상하는이유는 1) 부품사실적은주로완성차생산에연동되고 2) 수익구조상중국지역의이익기여도가높다는점때문이다. 자동차업종 4 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 당사추정 y-y q-q Consen. 현대차매출액 20,519 20,165 21,940 19,646 21,718 5.8 10.6 22,168 영업이익 2,074 2,091 2,536 1,952 2,018-2.7 3.4 2,210 영업이익률 10.1 10.4 11.6 9.9 9.3 10.0 세전이익 2,545 3,148 3,145 2,781 2,743 7.8-1.4 2,872 순이익 2,002 2,451 2,547 2,166 2,053 2.5-5.2 2,203 지배지분순이익 1,950 2,301 2,446 2,025 2,000 2.6-1.3 2,106 기아차매출액 10,963 11,790 12,551 11,625 11,203 2.2-3.6 12,103 영업이익 827 1,085 1,231 801 497-39.9-38.0 837 영업이익률 7.5 9.2 9.8 6.9 4.4 6.9 세전이익 1,154 1,568 1,506 1,239 891-22.8-28.1 1,250 순이익 790 1,201 1,096 829 672-15.0-19.0 934 지배지분순이익 766 1,201 1,096 829 672-12.3-19.0 931 현대모비스매출액 7,041 7,341 7,697 7,467 8,156 15.8 9.2 8,100 영업이익 648 726 716 643 730 12.5 13.5 736 영업이익률 9.2 9.9 9.3 8.6 8.9 9.1 세전이익 959 1,212 1,116 1,098 1,140 18.9 3.9 1,145 순이익 622 938 884 820 874 40.6 6.7 848 지배지분순이익 620 929 900 823 877 41.5 6.7 878 만도매출액 1,268 1,255 1,272 1,183 1,382 9.0 16.9 1,423 영업이익 73 75 78 31 71-1.5 127.5 84 영업이익률 5.7 6.0 6.2 2.7 5.2 5.9 세전이익 52 73 65 39 60 14.8 52.8 81 순이익 46 60 50 26 43-7.5 63.6 68 지배지분순이익 47 59 50 25 44-7.4 78.0 65 현대위아매출액 1,749 1,652 1,685 1,741 1,913 9.4 9.9 1,978 영업이익 94 112 127 136 148 58.1 9.5 155 영업이익률 5.4 6.8 7.5 7.8 7.8 7.8 세전이익 91 119 129 142 157 73.1 10.3 156 순이익 65 91 95 107 116 80.0 8.3 121 지배지분순이익 63 90 95 106 115 81.5 8.0 119 주 : 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터전망 8

자동차 현대차 현대차의매출액과영업이익은각각 21조7,183 억원 (5.8% y-y), 2조182억원 (-2.7% y-y, 영업이익률 9.3%) 으로예상한다. 금융법인의계절성, 미국연비이슈관련일회성충당금 ( 약 2,500 억원가정 ), 생산확대에따른재고미실현등이주요수익성결정변수일것으로예상한다. 글로벌판매가양호했기때문에일회성요인제거시양호한실적이예상된다. 기아차 기아차의매출액과영업이익은각각 11조2,025 억원 (2.2% y-y), 4,969억원 (-39.9% y-y, 영업이익률 4.4%) 으로예상한다. 환율하락, 연비관련일회성충당금 ( 약 2,000 억원가정 ), 광주 2공장설비공사에따른재고부족 ( 스포티지판매감소에따른믹스악화 ) 등이실적악화를예상하는주요인이다. 기아차의 4분기매출액은분기중가장낮은수준을기록한것으로예상되는데재고부족영향으로글로벌리테일판매 ( 중국제외 ) 가가장부진했기때문이다. 현대모비스 현대모비스의매출액과영업이익은각각 8조1,561 억원 (15.8% y-y), 7,295 억원 (12.5% y-y, 영업이익률 8.9%) 으로예상한다. 원화절상및 A/S부문의 4분기계절성 ( 재고조정 ) 등이변수지만현대차그룹글로벌판매호조세에따른모듈부문의매출액및이익성장세가크게나타났을것으로예상한다. 인도루피화를제외할경우주요이머징통화도 4분기중강세를보였기때문에 2011년 4분기와같은급격한실적변동이있을것으로는예상하지않는다. 만도 만도의매출액과영업이익은각각 1조3,823 억원 (9.0% y-y), 714억원 (-1.5% y-y, 영업이익률 5.2%) 으로예상한다. 현대차그룹글로벌판매호조세등으로매출액이분기최대치를기록할것으로예상된다. 수익성측면에서는시장기대치에미치지는못할것으로예상되지만 3 분기실적발표이후회사가제시한가이던스는충족할수있을것으로예상한다. 현대위아 현대위아의매출액과영업이익은각각 1조9,131 억원 (9.4% y-y), 1,484억원 (58.1% y-y, 영업이익률 7.8%) 으로예상한다. 자동차부문은현대차그룹글로벌판매증가및증설효과등으로양호했을것으로전망되나경기영향으로기계부문의매출성장세가둔화되었을것으로보인다. 단, FA 비중확대등으로인해영업이익률은 3분기수준을유지했을것으로예상한다. 4 분기현대차그룹판매추이 ( 단위 : 천대, %) 4Q12P 4Q11 % y-y 3Q12 % q-q 2012P 2011 % y-y HYUNDAI Global 1,226 1,117 9.7 999 22.7 4,402 4,061 8.4 Domestic plant 524 535-2.1 391 34.2 1,903 1,886 0.9 Domestic 186 172 8.2 153 21.3 668 682-2.1 Export 338 363-6.9 237 42.5 1,235 1,204 2.6 Overseas 702 582 20.6 609 15.3 2,499 2,175 14.9 HMMA(US) 94 80 18.5 92 2.9 361 339 6.7 BHMC(China) 260 188 38.5 223 16.4 856 740 15.7 HMI(India) 164 155 6.1 153 7.2 641 616 4.1 HAOS(Turkey) 22 30-25.4 21 8.3 86 92-6.4 HMMC(Cezch) 74 76-2.6 66 12.1 303 251 20.5 HMMR(Russia) 60 53 13.3 52 15.9 225 138 62.8 HMB(Brazil) 26 0 N/A 1 2,035.5 27 0 N/A KIA Global 712 685 3.9 612 16.2 2,720 2,538 7.2 Domestic plant 402 422-4.8 335 19.8 1,589 1,581 0.5 Domestic 131 125 4.5 111 17.4 481 492-2.2 Export 271 297-8.7 224 21.0 1,108 1,089 1.7 Overseas 310 263 17.8 277 11.8 1,131 957 18.1 DYKIA(China) 147 132 11.5 112 30.9 481 433 11.1 KMS(Slovakia) 73 61 19.6 70 5.2 292 252 15.8 KMMA(US) 90 70 28.2 95-5.8 358 272 31.5 자료 : 각사, 우리투자증권리서치센터 9

자동차 현대차그룹글로벌판매전망 ( 단위 : 천대, %) 2009 2010 2011 2012P 2013F 2014F 2015F Volume 현대차해외공장 1,493 1,880 2,175 2,499 2,730 3,030 3,220 HMI (India) 560 603 616 641 640 640 640 BHMC (China) 570 702 740 856 950 1,000 1,070 HAOS (Turkey) 52 75 92 86 87 180 200 HMMA (US) 195 300 339 361 380 380 380 HMMC (Czech) 116 200 251 303 293 330 330 HMMR (Russia) 0 0 138 225 230 250 300 HMB (Brazil) 0 0 0 27 150 250 300 기아차해외공장 392 732 957 1,131 1,200 1,310 1,410 DYKIA (China) 241 335 433 481 530 600 700 KMS (Slovakia) 150 230 252 292 290 330 330 KMMA (US Georgia) 0 167 272 358 380 380 380 현대차그룹해외공장 1,885 2,612 3,132 3,630 3,930 4,340 4,630 현대차국내공장 1,612 1,731 1,886 1,903 1,870 1,870 1,870 기아차국내공장 1,142 1,400 1,581 1,589 1,600 1,620 1,640 현대차그룹국내공장 2,754 3,131 3,467 3,492 3,470 3,490 3,510 현대차글로벌총합 3,105 3,611 4,061 4,402 4,600 4,900 5,090 기아차글로벌총합 1,534 2,132 2,538 2,720 2,800 2,930 3,050 현대차그룹글로벌총합 4,639 5,743 6,600 7,122 7,400 7,830 8,140 % y-y 현대차해외공장 34.2 25.9 15.7 14.9 9.2 11.0 6.3 HMI (India) 14.4 7.6 2.2 4.1-0.2 0.0 0.0 BHMC (China) 93.6 23.2 5.3 15.8 11.0 5.3 7.0 HAOS (Turkey) -35.5 44.7 21.8-6.4 1.3 106.9 11.1 HMMA (US) -17.9 54.0 12.9 6.7 5.2 0.0 0.0 HMMC (Czech) 956.0 72.1 25.7 20.5-3.3 12.6 0.0 HMMR (Russia) N/A N/A N/A 62.8 2.4 8.7 20.0 HMB (Brazil) N/A N/A N/A N/A 452.1 66.7 20.0 기아차해외공장 14.2 86.9 30.8 18.1 6.1 9.2 7.6 DYKIA (China) 70.0 38.9 29.0 11.1 10.3 13.2 16.7 KMS (Slovakia) -25.2 52.8 9.9 15.8-0.7 13.8 0.0 KMMA (US Georgia) N/A N/A 62.9 31.5 6.1 0.0 0.0 현대차그룹해외공장 29.5 38.6 19.9 15.9 8.3 10.4 6.7 현대차국내공장 -3.4 7.4 9.0 0.9-1.7 0.0 0.0 기아차국내공장 8.1 22.6 12.9 0.5 0.7 1.3 1.2 현대차그룹국내공장 1.0 13.7 10.7 0.7-0.6 0.6 0.6 현대차글로벌총합 11.6 16.3 12.5 8.4 4.5 6.5 3.9 기아차글로벌총합 9.6 39.0 19.0 7.2 3.0 4.6 4.1 현대차그룹글로벌총합 10.9 23.8 14.9 7.9 3.9 5.8 4.0 주 : 현대차판매전망치는중국상용법인생산량 ( 약 6 만대 ) 제외자료 : 우리투자증권리서치센터전망 10

현대차 (005380.KS) Company Analysis 2013. 1.14 Buy ( 유지 ) 목표주가 270,000 원 ( 하향 ) 현재가 ( 13/01/11) Analyst 206,000 원 조수홍 02)768-7604, soohong.cho@wooriwm.com 오승준 02)768-7645, june.oh@wooriwm.com 근본적인장기경쟁력훼손요인은없다 투자의견 Buy. 목표주가 270,000 원 ( 하향 ) 이익전망치조정에따라현대차에대한목표주가를 27 만원 ( 기존 28 만원 ) 으로하향조정하나투자의견 Buy 유지 외부환경요인악화로 2013 년상반기수익성하락이불가피해보이지만 1) 근본적인경쟁력훼손요인을발견하기어렵고 2) Valuation 상저점에근접해있어추가적인주가하락리스크는제한적일것으로판단하기때문임 업종 Price Trend 150 130 110 90 70 현대차 KOSPI '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 운수장비 KOSPI 1,996.67 KOSDAQ 515.42 시가총액 ( 보통주 ) 45,377.0십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 220.3백만주 52주최고가 ( 12/04/09) 268,500원 최저가 ( 12/11/05) 199,500원 배당수익률 (2011) 0.82% 외국인지분율 45.6% 주요주주 현대모비스외 8인 26.0% 국민연금공단 6.8% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 -11.6-8.6-9.3 상대수익률 -14.4-16.4-16.1 4 분기실적 Preview: 일회성요인제외시양호할것으로예상함 4 분기매출액과영업이익은각각 21 조 7,183 억원 (5.8% y-y), 2 조 182 억원 (-2.7% y-y, 영업이익률 9.3%) 으로예상됨 미국연비이슈관련일회성충당금 ( 약 2,500 억원가정 ), 금융법인의계절성 (4 분기보너스지급 ), 3 분기파업이후생산확대에따른재고미실현등이주요수익성결정변수일것으로예상됨. 4 분기글로벌판매가양호했기때문에일회성요인을제거할경우양호한실적이발표될것으로예상함 상반기외부변수변화에대응능력검증필요 근본적인장기경쟁력훼손에대한우려보다는 1) 신차사이클상노후화되었다는점, 2) 지난상반기에우호적인외부환경영향까지더해지면서초과수익성을누렸을가능성등이 2013 년주식매력도를약화시키는요인으로판단 한국공장이 2013 년기회와동시에위험요인. 환율에대한내성, 내수자동차시장방어, 주간연속 2 교대이후의생산성향상등의주요이슈가발생되는지역이기때문. 즉, 해외보다는한국내이슈에대한관리가더중요할것으로판단함 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 2010 66,985-26.8 5,884 6,001 5,567 24,827 88.8 7.0 1.6 8.7 21.5 188.0 24,833 2011 77,798 16.1 7,992 8,105 7,656 34,239 37.9 6.2 1.6 7.9 22.8 171.5 27,568 2012E 83,469 7.3 8,598 9,217 8,771 39,297 14.8 5.6 1.4 7.2 21.3 141.3 23,805 2013F 85,362 2.3 8,442 8,935 8,509 38,105-3.0 5.4 1.1 6.6 17.4 118.4 19,961 2014F 90,514 6.0 8,773 9,324 8,879 39,787 4.4 5.2 1.0 6.1 15.6 103.0 16,569 주 : IFRS 연결기준. 우선주제외기준. 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : 우리투자증권리서치센터전망

현대차 현대차실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2011 2012E 2013F 2014F 매출액 - 수정후 77,798 83,469 85,362 90,514 - 수정전 83,229 86,279 90,886 - 변동률 0.3-1.1-0.4 영업이익 - 수정후 7,992 8,598 8,442 8,773 - 수정전 8,943 8,647 9,132 - 변동률 -3.9-2.4-3.9 EBITDA 10,327 11,095 11,143 11,655 순이익 8,105 9,217 8,935 9,324 지배지분순이익 7,656 8,771 8,509 8,879 EPS - 수정후 34,239 39,297 38,105 39,787 - 수정전 40,105 39,405 41,801 - 변동률 -2.0-3.3-4.8 PER 6.2 5.6 5.4 5.2 PBR 1.6 1.4 1.1 1.0 EV/EBITDA 7.9 7.2 6.6 6.1 ROE 22.8 21.3 17.4 15.6 주 : IFRS 연결기준. 우선주제외기준. 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : 우리투자증권리서치센터전망 현대차분기실적추이 ( 단위 : 십억원, 원, 천대, %) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E y-y q-q 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 평균환율 1,084 1,083 1,145 1,132 1,152 1,133 1,091-4.7-3.8 1,060 1,060 1,050 1,050 기말환율 1,069 1,180 1,153 1,138 1,154 1,119 1,071-7.1-4.2 1,060 1,050 1,050 1,040 매출액 20,092 18,954 20,519 20,165 21,940 19,646 21,718 5.8 10.6 20,794 22,048 20,640 21,880 글로벌판매 ( 000) 1,033 992 1,117 1,067 1,110 999 1,226 9.7 22.7 1,137 1,171 1,123 1,169 국내공장 496 444 535 480 508 391 524-2.1 34.2 458 473 454 484 내수 177 166 172 155 173 153 186 8.2 21.3 166 168 163 168 수출 319 278 363 325 334 237 338-6.9 42.5 293 305 291 316 해외공장 537 548 582 587 602 609 702 20.6 15.3 679 698 668 685 HMI ( 인도 ) 152 159 155 159 165 153 164 6.1 7.2 159 163 161 158 BHMC ( 중국 ) 181 188 188 185 188 223 260 38.5 16.4 238 240 233 239 HAOS ( 터키 ) 19 23 30 20 23 21 22-25.4 8.3 21 22 21 22 HMMA ( 미국 ) 88 86 80 85 89 92 94 18.5 2.9 93 98 96 93 HMMC ( 체코 ) 63 55 76 83 80 66 74-2.6 12.1 76 79 65 73 HMMR ( 러시아 ) 34 37 53 54 58 52 60 13.4 15.9 56 58 56 59 HMB ( 브라질 ) 0 0 0 0 0 1 26 N/A 2,025.0 36 38 37 39 영업이익 2,100 2,096 2,074 2,091 2,536 1,952 2,018-2.7 3.4 2,055 2,272 2,035 2,080 영업이익률 (%) 10.5 11.1 10.1 10.4 11.6 9.9 9.3 9.9 10.3 9.9 9.5 세전이익 2,984 2,453 2,545 3,148 3,145 2,781 2,743 7.8-1.4 2,802 3,022 2,770 2,861 관계기업투자손익 841 521 470 779 625 601 593 26.3-1.4 624 640 624 670 순이익 2,307 1,918 2,002 2,451 2,547 2,166 2,053 2.5-5.2 2,186 2,357 2,160 2,232 지배지분순이익 2,140 1,814 1,950 2,301 2,446 2,025 2,000 2.6-1.3 2,051 2,264 2,020 2,174 주 : 영업이익은기타영업손익을배제한수치 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 12

현대차 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX 매출액 77,798 83,469 85,362 90,514 PER (X) 6.2 5.6 5.4 5.2 증감률 (%) 16.1 7.3 2.3 6.0 PER (High,X) 7.5 6.9 5.8 5.5 매출원가 58,902 63,919 65,707 69,934 PER (Low,X) 4.7 5.0 5.3 5.1 매출총이익 18,896 19,550 19,656 20,581 PBR (X) 1.6 1.4 1.1 1.0 Gross 마진 (%) 24.3 23.4 23.0 22.7 PBR (High,X) 2.0 1.7 1.2 1.0 판매비와일반관리비 10,904 10,952 11,214 11,808 PBR (Low,X) 1.2 1.3 1.1 1.0 조정영업이익 (GP-SG&A) 7,992 8,598 8,442 8,773 PCR (X) 3.1 4.2 4.0 3.8 조정OP 마진 (%) 10.3 10.3 9.9 9.7 PSR (X) 0.6 0.6 0.5 0.5 기타영업수익 ( 비용 ) 83 261 0 0 PEG (X) 1.2 2.4 2.2 3.1 EBITDA 10,327 11,095 11,143 11,655 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 2.0 2.2 2.3 3.7 영업이익 (reported) 8,075 8,859 8,442 8,773 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 1.5 1.6 1.3 1.7 OP 마진 (%) 10.4 10.6 9.9 9.7 EV/EBITDA (X) 7.9 7.2 6.6 6.1 금융수익 ( 비용 ) -32 359 454 493 EV/EBIT (X) 10.3 9.3 8.8 8.1 기타영업외손익 0 0 0 0 Enterprise Value 81,942 80,315 73,977 71,030 종속및관계기업관련손익 2,404 2,598 2,559 2,687 EPS CAGR (3년) (%) 5.1 2.3 2.5 1.6 세전계속사업이익 10,447 11,817 11,455 11,953 EBITPS CAGR (3년) (%) 3.2 2.5 2.3 1.4 법인세비용 2,342 2,600 2,520 2,630 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 4.1 3.5 4.3 3.1 계속사업이익 8,105 9,217 8,935 9,324 주당EBIT (W) 36,282 39,032 38,324 39,828 당기순이익 8,105 9,217 8,935 9,324 주당EBITDA (W) 46,882 50,368 50,587 52,909 Net 마진 (%) 10.4 11.0 10.5 10.3 EPS (W) 34,239 39,297 38,105 39,787 지배주주지분순이익 7,656 8,771 8,509 8,879 BPS (W) 130,003 157,889 184,832 213,049 비지배주주지분순이익 449 446 426 444 CFPS (W) 68,200 52,496 51,459 53,694 기타포괄이익 -252-329 -336-343 SPS (W) 353,183 378,930 387,524 410,913 총포괄이익 7,853 8,888 8,599 8,981 DPS (W) 1,750 1,750 1,750 1,750 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA 영업활동현금흐름 4,132 9,068 9,187 9,298 RIM 당기순이익 8,105 9,217 8,935 9,324 Spread (FROE-COE) (%) 12.9 11.3 8.5 6.6 + 유 / 무형자산상각비 2,335 2,497 2,701 2,881 Residual Income 4,332 4,991 4,008 3,654 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -2,404-2,598-2,559-2,687 12M RIM Target Price (W) 270,066 + 외화환산손실 ( 이익 ) 98 0 0 0 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 70 0 0 0 투하자본 62,670 65,522 67,464 70,510 Gross Cash Flow 15,023 11,564 11,335 11,828 세후영업이익 6,891 6,831 6,620 6,941 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -8,596 104 110-220 투하자본이익률 (%) 16.3 10.7 10.0 10.1 투자활동현금흐름 -7,116-5,629-5,109-6,100 투하자본이익률 - WACC (%) 10.6 5.0 4.4 4.2 + 유형자산의감소 109 0 0 0 EVA 6,650 3,265 2,960 2,963 - 유형자산의증가 (CAPEX) -2,899-2,200-2,420-2,662 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -1,171-2,500-40 -102 EBIT 7,992 8,598 8,442 8,773 Free Cash Flow 1,233 6,868 6,767 6,636 + 유 / 무형자산상각비 2,335 2,497 2,701 2,881 Net Cash Flow -2,984 3,439 4,078 3,198 - CAPEX -2,899-2,200-2,420-2,662 재무활동현금흐름 3,109 2,255-2,660-2,141 - 운전자본증가 ( 감소 ) -20,182-1,588-142 -904 자기자본증가 213 0 0 0 Free Cash Flow for Firm 25,818 8,591 7,007 7,966 부채증감 2,896 2,255-2,660-2,141 WACC 현금의증가 16 1,059 1,418 1,057 타인자본비용 (COD) 3.2 2.6 2.7 2.8 기말현금및현금성자산 6,232 7,291 8,709 9,767 자기자본비용 (COE) 9.9 10.0 8.9 9.0 기말순부채 ( 순현금 ) 27,568 23,805 19,961 16,569 WACC(%) 5.7 5.7 5.6 5.9 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY 현금및현금성자산 6,232 7,291 8,709 9,767 자기자본이익률 (ROE) (%) 22.8 21.3 17.4 15.6 매출채권 3,846 4,173 4,268 4,526 총자산이익률 (ROA) (%) 7.9 8.1 7.4 7.3 유동자산 48,926 53,182 55,330 58,894 투하자본이익률 (ROIC) (%) 16.3 10.7 10.0 10.1 유형자산 19,548 20,097 20,703 21,444 EBITDA/ 자기자본 (%) 25.6 22.8 19.6 17.8 투자자산 13,819 16,440 19,039 21,828 EBITDA/ 총자산 (%) 9.4 9.4 9.0 8.8 비유동자산 60,554 64,411 68,811 73,742 배당수익률 (%) 0.8 0.8 0.8 0.8 자산총계 109,480 117,593 124,141 132,636 배당성향 (%) 4.8 4.2 4.3 4.1 단기성부채 16,656 16,633 16,259 16,267 총현금배당금 ( 십억원 ) 480 481 481 481 매입채무 6,666 6,984 7,143 7,574 보통주주당현금배당금 (W) 1,750 1,750 1,750 1,750 유동부채 33,164 34,175 34,200 35,290 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 68.4 48.8 35.1 25.4 장기성부채 27,339 25,403 23,597 21,930 총부채 / 자기자본 (%) 171.5 141.3 118.4 103.0 장기충당부채 5,610 6,019 6,155 6,527 순이자비용 / 매출액 (%) 0.7 0.5 0.5 0.4 비유동부채 35,989 34,683 33,088 31,994 EBIT/ 순이자비용 (X) 15.6 19.3 20.0 21.8 부채총계 69,152 68,859 67,289 67,285 유동비율 (%) 147.5 155.6 161.8 166.9 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 당좌비율 (%) 128.7 135.9 142.6 148.0 자본잉여금 4,114 4,114 4,114 4,114 총발행주식수 (mn) 285 285 285 285 이익잉여금 32,264 40,554 48,581 56,979 액면가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000 비지배주주지분 3,215 3,660 4,087 4,531 주가 (W) 213,000 218,500 206,000 206,000 자본총계 40,328 48,734 56,852 65,352 시가총액 ( 십억원 ) 51,160 52,849 49,930 49,930 13

기아차 (000270.KS) Company Analysis 2013. 1. 14 Buy ( 유지 ) 목표주가 70,000 원 ( 하향 ) 현재가 ( 13/01/11) Analyst 53,700 원 조수홍 02)768-7604, soohong.cho@wooriwm.com 오승준 02)768-7645, june.oh@wooriwm.com 2013 년상반기실적에대한신뢰성회복이필요 투자의견 Buy. 목표주가 70,000 원 ( 하향 ) 이익전망치조정에따라기아차에대한목표주가를 7 만원 ( 기존 8.1 만원 ) 으로하향조정하나투자의견 Buy 유지 현대차대비외부변수변화에대한안정성이낮고외부환경요인악화로 2013 년상반기수익성하락폭도클것으로예상되지만현재주가가 2013F BPS(52,138 원 ) 에근접해있어추가적인주가하락이제한적일것으로판단하기때문임 업종 Price Trend 150 130 110 90 70 기아차 KOSPI '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 운수장비 KOSPI 1,996.67 KOSDAQ 515.42 시가총액 ( 보통주 ) 21,768.0십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 405.4백만주 52주최고가 ( 12/05/02) 83,800원 최저가 ( 13/01/04) 53,600원 배당수익률 (2011) 0.90% 외국인지분율 34.7% 주요주주 현대자동차외 5인 35.6% 국민연금공단 6.0% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 -22.7-26.6-20.7 상대수익률 -25.2-32.9-26.7 4 분기실적 Preview: 일회성요인, 세일즈믹스악화로실적부진전망 4 분기매출액과영업이익은각각 11 조 2,025 억원 (2.2% y-y), 4,969 억원 (-39.9% y-y, 영업이익률 4.4%) 으로부진할전망 미국연비이슈관련일회성충당금 ( 약 2,000 억원가정 ), 원화절상, 3 분기장기화된파업및 4 분기중광주 2 공장설비공사에따른재고부족 ( 스포티지감소에따른판매믹스악화 ) 등이실적악화의주된요인으로예상됨. 재고부족영향으로 4 분기글로벌리테일판매 ( 중국제외 ) 와매출액모두분기중가장낮은수준을기록했을것으로예상됨 2013 년상반기실적신뢰성회복이필요 1 분기부터는 4 분기에발생했던일회성충당금비용이소멸되고재고부족문제가해결되면서분기실적이개선 (q-q) 될것으로예상되나전년동월 (y-y) 대비로는실적하락세가불가피할전망 단기적으로가격메리트를제외한다면주가상승모멘텀은크지않은상황으로판단함. 추세적인주가상승을위해서는 2013 년상반기외부변수변화에대한내성을입증하고실적에대한신뢰도를회복해야할것으로판단함 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 2010 35,827 21.7 2,370 2,698 2,682 6,829 156.3 7.4 2.0 7.2 32.1 156.4 3,417 2011 43,191 20.6 3,499 3,519 3,416 8,556 25.3 7.8 2.0 6.4 29.1 124.0 1,646 2012E 47,168 9.2 3,615 3,799 3,799 9,375 9.6 6.0 1.3 4.9 24.6 98.7 206 2013F 47,349 0.4 3,584 3,728 3,728 9,197-1.9 5.8 1.0 4.3 19.4 78.3-905 2014F 48,477 2.4 3,581 3,834 3,834 9,458 2.8 5.7 0.9 4.0 16.6 65.5-2,023 주 : IFRS 연결기준. 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : 우리투자증권리서치센터전망

기아차 기아차실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배,%) 2011 2012E 2013F 2014F 매출액 - 수정후 43,191 47,168 47,349 48,477 - 수정전 47,987 49,111 50,285 - 변동률 -1.7-3.6-3.6 영업이익 - 수정후 3,499 3,615 3,584 3,581 - 수정전 4,226 4,116 4,107 - 변동률 -14.5-12.9-12.8 EBITDA 4,490 4,689 4,825 4,962 순이익 3,519 3,799 3,728 3,834 지배지분순이익 3,416 3,799 3,728 3,834 EPS - 수정후 8,556 9,375 9,197 9,458 - 수정전 10,555 10,478 10,856 - 변동률 -11.2-12.2-12.9 PER 7.8 6.0 5.8 5.7 PBR 2.0 1.3 1.0 0.9 EV/EBITDA 6.4 4.9 4.3 4.0 ROE 29.1 24.6 19.4 16.6 주 : IFRS 연결기준. 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : 우리투자증권리서치센터전망 기아차분기실적추이 ( 단위 : 십억원, 원, 천대, %) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E y-y q-q 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 평균환율 1,084 1,083 1,145 1,132 1,152 1,133 1,091-4.7-3.8 1,060 1,060 1,050 1,050 기말환율 1,069 1,180 1,153 1,138 1,154 1,119 1,071-7.1-4.2 1,060 1,050 1,050 1,040 매출액 11,581 9,990 10,963 11,790 12,551 11,625 11,203 2.2-3.6 11,703 12,201 11,683 11,761 글로벌판매 ( 000) 622 612 685 691 704 612 712 3.9 16.2 697 714 688 701 국내공장 394 371 422 429 423 335 402-4.8 19.8 400 408 390 402 내수 122 119 125 116 123 111 131 4.5 17.4 119 122 114 120 수출 272 252 297 313 300 224 271-8.7 21.0 281 286 276 282 해외공장 228 241 263 262 282 277 310 17.8 11.8 297 306 297 300 DYKIA ( 중국 ) 95 111 132 110 112 112 147 11.5 30.9 131 134 130 136 KMS ( 슬로박 ) 69 55 61 69 80 70 73 19.6 5.2 72 75 72 71 KMMA ( 미국 ) 65 75 70 83 90 95 90 28.2-5.8 95 97 96 93 영업이익 1,014 857 827 1,085 1,231 801 497-39.9-38.0 902 935 862 885 영업이익률 (%) 8.8 8.6 7.5 9.2 9.8 6.9 4.4 7.7 7.7 7.4 7.5 세전이익 1,423 874 1,154 1,568 1,506 1,239 891-22.8-28.1 1,279 1,316 1,235 1,276 관계기업투자손익 386 206 294 382 284 335 355 21.0 6.0 359 367 360 384 순이익 1,128 648 790 1,201 1,096 829 672-15.0-19.0 934 961 902 932 지배지분순이익 1,107 617 766 1,201 1,096 829 672-12.3-19.0 934 961 902 932 주 : 영업이익은기타영업손익을배제한수치 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 15

기아차 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX 매출액 43,191 47,168 47,349 48,477 PER (X) 7.8 6.0 5.8 5.7 증감률 (%) 20.6 9.2 0.4 2.4 PER (High,X) 9.9 9.0 6.2 6.1 매출원가 33,139 36,339 36,686 37,633 PER (Low,X) 5.9 5.8 5.7 5.6 매출총이익 10,052 10,830 10,662 10,844 PBR (X) 2.0 1.3 1.0 0.9 Gross 마진 (%) 23.3 23.0 22.5 22.4 PBR (High,X) 2.5 2.0 1.1 0.9 판매비와일반관리비 6,553 7,215 7,079 7,263 PBR (Low,X) 1.5 1.3 1.0 0.9 조정영업이익 (GP-SG&A) 3,499 3,615 3,584 3,581 PCR (X) 4.5 4.6 4.5 4.4 조정OP 마진 (%) 8.1 7.7 7.6 7.4 PSR (X) 0.6 0.5 0.5 0.4 기타영업수익 ( 비용 ) 26 83 0 0 PEG (X) 2.3 2.7 1.0 0.7 EBITDA 4,490 4,689 4,825 4,962 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 30.1 15.1 3.2 1.6 영업이익 (reported) 3,525 3,698 3,584 3,581 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 2.7 1.9 0.9 1.0 OP 마진 (%) 8.2 7.8 7.6 7.4 EV/EBITDA (X) 6.4 4.9 4.3 4.0 금융수익 ( 비용 ) -140 150 53 64 EV/EBIT (X) 8.2 6.4 5.8 5.5 기타영업외손익 0 0 0 0 Enterprise Value 28,581 23,109 20,863 19,745 종속및관계기업관련손익 1,337 1,357 1,470 1,607 EPS CAGR (3년) (%) 3.4 2.2 6.0 8.7 세전계속사업이익 4,722 5,204 5,107 5,252 EBITPS CAGR (3년) (%) 0.3 0.4 1.8 3.5 법인세비용 1,202 1,405 1,379 1,418 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 2.9 3.2 6.3 5.4 계속사업이익 3,519 3,799 3,728 3,834 주당EBIT (W) 8,765 8,921 8,841 8,833 당기순이익 3,519 3,799 3,728 3,834 주당EBITDA (W) 11,247 11,573 11,904 12,240 Net 마진 (%) 8.1 8.1 7.9 7.9 EPS (W) 8,556 9,375 9,197 9,458 지배주주지분순이익 3,416 3,799 3,728 3,834 BPS (W) 33,441 42,799 52,138 61,738 비지배주주지분순이익 104 0 0 0 CFPS (W) 14,830 12,166 11,958 12,240 기타포괄이익 275 283 292 301 SPS (W) 108,190 116,404 116,805 119,589 총포괄이익 3,794 4,082 4,020 4,135 DPS (W) 600 600 600 600 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA 영업활동현금흐름 4,745 3,825 3,456 3,680 RIM 당기순이익 3,519 3,799 3,728 3,834 Spread (FROE-COE) (%) 19.2 14.6 10.4 7.6 + 유 / 무형자산상각비 991 1,075 1,241 1,381 Residual Income 2,254 2,379 1,958 1,711 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -1,337-1,357-1,470-1,607 12M RIM Target Price (W) 70,165 + 외화환산손실 ( 이익 ) 62 0 0 0 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 34 0 0 0 투하자본 9,625 10,830 12,138 13,479 Gross Cash Flow 5,920 4,930 4,847 4,962 세후영업이익 3,360 2,645 2,620 2,641 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -923 309-43 72 투하자본이익률 (%) 36.0 25.9 22.8 20.6 투자활동현금흐름 -2,631-2,290-2,118-2,361 투하자본이익률 - WACC (%) 29.9 19.6 16.7 14.1 + 유형자산의감소 121 0 0 0 EVA 2,880 2,124 2,026 1,906 - 유형자산의증가 (CAPEX) -1,456-1,800-2,000-2,200 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -1,655-45 89 88 EBIT 3,499 3,615 3,584 3,581 Free Cash Flow 3,289 2,025 1,456 1,480 + 유 / 무형자산상각비 991 1,075 1,241 1,381 Net Cash Flow 2,115 1,535 1,338 1,319 - CAPEX -1,456-1,800-2,000-2,200 재무활동현금흐름 -1,441-857 -842-699 - 운전자본증가 ( 감소 ) -56 13-57 -14 자기자본증가 52 0 9 0 Free Cash Flow for Firm 2,198 1,901 1,914 1,809 부채증감 -1,493-857 -850-699 WACC 현금의증가 688 678 497 620 타인자본비용 (COD) 3.1 2.4 2.6 2.6 기말현금및현금성자산 2,304 2,982 3,479 4,099 자기자본비용 (COE) 9.9 10.0 8.9 9.0 기말순부채 ( 순현금 ) 1,646 206-905 -2,023 WACC(%) 6.1 6.2 6.1 6.5 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY 현금및현금성자산 2,304 2,982 3,479 4,099 자기자본이익률 (ROE) (%) 29.1 24.6 19.4 16.6 매출채권 2,179 2,550 2,559 2,620 총자산이익률 (ROA) (%) 12.5 11.7 10.3 9.7 유동자산 11,075 12,579 13,172 14,052 투하자본이익률 (ROIC) (%) 36.0 25.9 22.8 20.6 유형자산 9,184 10,231 11,335 12,527 EBITDA/ 자기자본 (%) 33.2 27.0 22.8 19.8 투자자산 8,077 9,479 10,860 12,379 EBITDA/ 총자산 (%) 14.8 13.6 12.8 12.0 비유동자산 19,180 21,885 24,517 27,363 배당수익률 (%) 0.9 1.1 1.1 1.1 자산총계 30,255 34,465 37,689 41,415 배당성향 (%) 7.1 6.4 6.5 6.3 단기성부채 3,121 2,982 2,756 2,609 총현금배당금 ( 십억원 ) 242 243 243 243 매입채무 4,826 5,241 5,261 5,386 보통주주당현금배당금 (W) 600 600 600 600 유동부채 11,422 12,017 11,826 11,895 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 12.2 1.2-4.3-8.1 장기성부채 2,503 2,028 1,647 1,338 총부채 / 자기자본 (%) 124.0 98.7 78.3 65.5 장기충당부채 1,646 1,798 1,805 1,848 순이자비용 / 매출액 (%) 0.4 0.3 0.3 0.3 비유동부채 5,324 5,098 4,729 4,494 EBIT/ 순이자비용 (X) 18.2 22.0 24.7 27.8 부채총계 16,745 17,116 16,554 16,388 유동비율 (%) 97.0 104.7 111.4 118.1 자본금 2,132 2,132 2,139 2,139 당좌비율 (%) 59.3 66.9 72.6 78.6 자본잉여금 1,734 1,734 1,736 1,736 총발행주식수 (mn) 404 405 405 405 이익잉여금 9,225 12,781 16,266 19,856 액면가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000 비지배주주지분 0 0 0 0 주가 (W) 66,700 56,500 53,700 53,700 자본총계 13,510 17,349 21,135 25,026 시가총액 ( 십억원 ) 26,934 22,903 21,768 21,768 16

현대모비스 (012330.KS) Company Analysis 2013. 1. 14 Buy ( 유지 ) 목표주가 370,000 원 ( 하향 ) 현재가 ( 13/01/11) Analyst 258,000 원 조수홍 02)768-7604, soohong.cho@wooriwm.com 오승준 02)768-7645, june.oh@wooriwm.com 사업구조상의안정성 투자의견 Buy. 목표주가 370,000 원 ( 하향 ) 이익전망치조정에따라현대모비스에대한목표주가를 37 만원 ( 기존 41 만원 ) 으로하향조정하나투자의견 Buy 유지 현재주가가 Valuation 상역사적저점에있으며 A/S 부문의안정성, 핵심부품증가에따른모듈부문의믹스개선, 금융법인의적자폭축소등으로완성차대비안정적인실적이예상되기때문임 업종 Price Trend 130 110 현대모비스 KOSPI 운수장비 KOSPI 1,996.67 KOSDAQ 515.42 시가총액 ( 보통주 ) 25,114.7십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 97.3백만주 52주최고가 ( 12/01/17) 323,000원 최저가 ( 13/01/11) 258,000원 배당수익률 (2011) 0.60% 외국인지분율 49.8% 주요주주 기아자동차외 4인 30.2% 국민연금공단 7.0% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 -14.7-5.8-19.2 상대수익률 -17.4-13.9-25.4 4 분기실적 Preview: 양호한실적예상 4 분기매출액과영업이익은각각 8 조 1,561 억원 (15.8% y-y), 7,295 억원 (12.5% y-y, 영업이익률 8.9%) 으로예상됨 원화절상및 4 분기 A/S 부문의계절성 ( 재고조정 ) 등이수익성변수지만현대차그룹글로벌판매호조세에따라모듈부문의매출및이익성장세가높았을것으로추정됨. 인도루피화를제외할경우주요이머징통화도강세를보였기때문에 2011 년 4 분기와같은급격한실적변화는없을것으로예상함 모듈부문의장기마진개선기대 2013 년부터현대차그룹볼륨성장세가둔화되면서핵심부품비중상승에따른모듈부문의믹스개선기대 경제민주화논의과정에서의순환출자이슈는동사주가에부정적인영향을미칠수있는잠재요인임. 그러나당사는상기이슈가상당기간동사주가나기업가치에중대한영향을미치지않을것으로판단함 90 70 '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 2010 22,144 28.5 2,520 2,715 2,713 27,869 64.5 10.2 2.5 9.6 29.0 66.9-364 2011 26,295 18.7 2,638 3,027 3,023 31,054 11.4 9.4 2.1 9.3 24.5 63.7-548 2012E 30,662 16.6 2,815 3,516 3,529 36,256 16.8 7.9 1.6 7.3 22.8 76.6-4,172 2013F 32,405 5.7 2,997 3,603 3,601 36,989 2.0 7.0 1.2 5.5 19.1 65.9-5,619 2014F 36,115 11.4 3,383 3,989 3,985 40,939 10.7 6.3 1.0 4.5 17.7 59.8-7,244 주 : IFRS 연결기준. 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : 우리투자증권리서치센터전망

현대모비스 현대모비스실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배,%) 2011 2012E 2013F 2014F 매출액 - 수정후 26,295 30,662 32,405 36,115 - 수정전 30,720 33,863 37,550 - 변동률 -0.2-4.3-3.8 영업이익 - 수정후 2,638 2,815 2,997 3,383 - 수정전 2,868 3,264 3,624 - 변동률 -1.8-8.2-6.7 EBITDA 2,991 3,282 3,555 3,998 순이익 3,027 3,516 3,603 3,989 지배지분순이익 3,023 3,529 3,601 3,985 EPS - 수정후 31,054 36,256 36,989 40,939 - 수정전 36,608 40,205 43,859 - 변동률 -1.0-8.0-6.7 PER 9.4 7.9 7.0 6.3 PBR 2.1 1.6 1.2 1.0 EV/EBITDA 9.3 7.3 5.5 4.5 ROE 24.5 22.8 19.1 17.7 주 : IFRS 연결기준. 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : 우리투자증권리서치센터전망 현대모비스분기실적추이 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E y-y q-q 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 평균환율 1,084 1,083 1,145 1,132 1,152 1,133 1,091-4.7-3.8 1,060 1,060 1,050 1,050 기말환율 1,069 1,180 1,153 1,138 1,154 1,119 1,071-7.1-4.2 1,060 1,050 1,050 1,040 매출액 6,561 6,496 7,041 7,341 7,697 7,467 8,156 15.8 9.2 7,879 8,200 8,026 8,299 A/S 부문 1,351 1,369 1,310 1,490 1,486 1,506 1,437 9.7-4.6 1,529 1,559 1,544 1,518 모듈부문 5,211 5,127 5,731 5,713 5,992 5,709 6,479 13.0 13.5 6,105 6,391 6,232 6,527 금융부문 138 219 252 241 N/A -4.5 245 251 250 254 영업이익 729 579 648 726 716 643 730 12.5 13.5 729 766 734 769 영업이익률 (%) 11.1 8.9 9.2 9.9 9.3 8.6 8.9 9.3 9.3 9.1 9.3 세전이익 1,153 909 959 1,212 1,116 1,098 1,140 18.9 3.9 1,140 1,187 1,145 1,208 관계기업투자손익 394 350 328 440 416 399 387 18.1-3.0 386 396 386 415 순이익 898 706 622 938 884 820 874 40.6 6.7 877 914 881 930 지배지분순이익 898 705 620 929 900 823 877 41.5 6.7 878 913 880 929 주 : 영업이익은기타영업손익을배제한수치 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 18

현대모비스 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX 매출액 26,295 30,662 32,405 36,115 PER (X) 9.4 7.9 7.0 6.3 증감률 (%) 18.7 16.6 5.7 11.4 PER (High,X) 13.4 9.0 7.9 7.1 매출원가 22,255 26,210 27,747 30,976 PER (Low,X) 7.9 7.1 7.0 6.3 매출총이익 4,039 4,452 4,659 5,140 PBR (X) 2.1 1.6 1.2 1.0 Gross 마진 (%) 15.4 14.5 14.4 14.2 PBR (High,X) 2.9 1.9 1.4 1.2 판매비와일반관리비 1,401 1,637 1,661 1,757 PBR (Low,X) 1.7 1.5 1.2 1.0 조정영업이익 (GP-SG&A) 2,638 2,815 2,997 3,383 PCR (X) 9.0 8.4 7.0 6.3 조정OP 마진 (%) 10.0 9.2 9.2 9.4 PSR (X) 1.1 0.9 0.8 0.7 기타영업수익 ( 비용 ) 37-9 0 0 PEG (X) 1.0 1.2 0.8 0.7 EBITDA 2,991 3,282 3,555 3,998 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 1.1 0.9 0.8 0.8 영업이익 (reported) 2,675 2,807 2,997 3,383 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 0.9 0.8 0.7 0.8 OP 마진 (%) 10.2 9.2 9.2 9.4 EV/EBITDA (X) 9.3 7.3 5.5 4.5 금융수익 ( 비용 ) -13 117 99 117 EV/EBIT (X) 10.6 8.5 6.5 5.3 기타영업외손익 0 0 0 0 Enterprise Value 27,900 23,872 19,507 17,886 종속및관계기업관련손익 1,401 1,643 1,582 1,682 EPS CAGR (3년) (%) 9.6 6.8 9.2 8.9 세전계속사업이익 4,063 4,566 4,679 5,181 EBITPS CAGR (3년) (%) 8.6 9.2 9.3 7.5 법인세비용 1,036 1,050 1,076 1,192 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 10.2 9.8 9.3 7.8 계속사업이익 3,027 3,516 3,603 3,989 주당EBIT (W) 27,098 28,921 30,790 34,750 당기순이익 3,027 3,516 3,603 3,989 주당EBITDA (W) 30,724 33,719 36,516 41,073 Net 마진 (%) 11.5 11.5 11.1 11.0 EPS (W) 31,054 36,256 36,989 40,939 지배주주지분순이익 3,023 3,529 3,601 3,985 BPS (W) 141,465 176,241 211,755 251,222 비지배주주지분순이익 4-14 2 4 CFPS (W) 32,477 34,211 36,663 41,129 기타포괄이익 -84 24 24 25 SPS (W) 270,121 314,987 332,892 371,007 총포괄이익 2,943 3,540 3,627 4,014 DPS (W) 1,750 1,750 1,750 1,750 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA 영업활동현금흐름 2,159 2,319 2,528 2,822 RIM 당기순이익 3,027 3,516 3,603 3,989 Spread (FROE-COE) (%) 16.1 14.3 11.6 10.2 + 유 / 무형자산상각비 353 467 557 616 Residual Income 1,987 2,106 1,863 1,912 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -1,401-1,643-1,582-1,682 12M RIM Target Price (W) 368,903 + 외화환산손실 ( 이익 ) 22 0 0 0 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 3 0 0 0 투하자본 6,198 7,557 7,976 8,603 Gross Cash Flow 3,161 3,330 3,569 4,004 세후영업이익 2,338 2,380 2,392 2,785 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -576-21 -49-102 투하자본이익률 (%) 39.4 34.6 30.8 33.6 투자활동현금흐름 -2,852 1,278-1,000-1,211 투하자본이익률 - WACC (%) 33.0 28.7 25.3 27.9 + 유형자산의감소 26 0 0 0 EVA 2,048 2,167 2,015 2,398 - 유형자산의증가 (CAPEX) -716-700 -800-900 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -2,409-143 -109-120 EBIT 2,638 2,815 2,997 3,383 Free Cash Flow 1,443 1,619 1,728 1,922 + 유 / 무형자산상각비 353 467 557 616 Net Cash Flow -693 3,597 1,528 1,610 - CAPEX -716-700 -800-900 재무활동현금흐름 279 67-104 69 - 운전자본증가 ( 감소 ) -373-245 -145-305 자기자본증가 26 0 0 0 Free Cash Flow for Firm 1,975 2,180 2,210 2,626 부채증감 252 67-104 69 WACC 현금의증가 -389 3,663 1,425 1,679 타인자본비용 (COD) 3.1 2.6 2.7 2.8 기말현금및현금성자산 2,059 5,723 7,147 8,827 자기자본비용 (COE) 8.4 8.5 7.4 7.5 기말순부채 ( 순현금 ) -548-4,172-5,619-7,244 WACC(%) 6.3 5.9 5.5 5.7 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY 현금및현금성자산 2,059 5,723 7,147 8,827 자기자본이익률 (ROE) (%) 24.5 22.8 19.1 17.7 매출채권 4,701 5,070 5,358 5,972 총자산이익률 (ROA) (%) 14.8 13.3 11.2 10.9 유동자산 10,064 14,707 16,646 19,417 투하자본이익률 (ROIC) (%) 39.4 34.6 30.8 33.6 유형자산 3,319 3,657 4,023 4,432 EBITDA/ 자기자본 (%) 21.7 19.1 17.2 16.3 투자자산 8,175 9,960 11,652 13,454 EBITDA/ 총자산 (%) 13.2 10.8 10.4 10.2 비유동자산 12,512 15,476 17,441 19,564 배당수익률 (%) 0.6 0.6 0.7 0.7 자산총계 22,576 30,323 34,227 39,121 배당성향 (%) 5.5 4.7 4.6 4.2 단기성부채 2,471 2,777 2,881 3,152 총현금배당금 ( 십억원 ) 167 167 167 167 매입채무 3,436 3,785 4,001 4,459 보통주주당현금배당금 (W) 1,750 1,750 1,750 1,750 유동부채 7,027 7,865 8,258 9,145 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -4.0-24.3-27.2-29.6 장기성부채 358 285 245 210 총부채 / 자기자본 (%) 63.7 76.6 65.9 59.8 장기충당부채 125 126 133 148 순이자비용 / 매출액 (%) 0.2 0.2 0.2 0.2 비유동부채 1,755 1,898 1,950 2,110 EBIT/ 순이자비용 (X) 40.2 53.8 57.6 62.0 부채총계 8,781 13,156 13,600 14,647 유동비율 (%) 143.2 187.0 201.6 212.3 자본금 491 491 491 491 당좌비율 (%) 117.1 162.3 176.7 187.2 자본잉여금 1,386 1,386 1,386 1,386 총발행주식수 (mn) 97 97 97 97 이익잉여금 12,312 15,674 19,108 22,926 액면가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000 비지배주주지분 20 7 8 12 주가 (W) 292,000 288,000 258,000 258,000 자본총계 13,795 17,167 20,627 24,474 시가총액 ( 십억원 ) 28,428 28,038 25,117 25,117 19

만도 (060980.KS) Company Analysis 2013. 1. 14 Price Trend 130 110 90 70 50 Buy ( 유지 ) 목표주가 180,000 원 ( 하향 ) 현재가 ( 1/301/11) 업종 Analyst 만도 KOSPI '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 120,500 원 조수홍 02)768-7604, soohong.cho@wooriwm.com 오승준 02)768-7645, june.oh@wooriwm.com 운수장비 KOSPI 1,996.67 KOSDAQ 515.42 시가총액 ( 보통주 ) 2,194.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 18.2백만주 52주최고가 ( 12/01/12) 198,000원 최저가 ( 13/01/03) 120,500원 배당수익률 (2011) 0.61% 외국인지분율 29.3% 주요주주 정몽원외 8인 27.6% 국민연금공단 8.6% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 --21.0-27.4-38.5 상대수익률 -23.5-33.6-43.2 2013 년, 장기마진개선기대 투자의견 Buy( 유지 ). 목표주가 180,000 원 ( 하향 ) 이익전망치조정에따라만도에대한목표주가를 18 만원 ( 기존 22 만원 ) 으로하향조정하나투자의견 Buy 유지. 지난수년간투자부담으로인해어닝스모멘텀약화되었으나 2012 년이지난수년간설비투자사이클의정점. 2013 년은투자부담감소로장기마진개선이시작되는원년이될것 동사는 Capex 부담감소및고부가제품군 (ABS/EPS) 매출비중확대, 전장부품내재화등으로인해자동차섹터내에서 2015 년까지 ROE 개선이지속될것으로예상되는유일한기업임. 따라서가장높은 Valuation 프리미엄이타당할것 2013 년분기별실적개선세전망 : 상저하고 4 분기매출액과영업이익은각각 1 조 3,823 억원 (9.0% y-y), 714 억원 (-1.5% y-y, 영업이익률 5.2%) 으로예상됨. 분기매출액이최대수준을기록한것으로추정되나수익성측면에서시장기대치에는미치지못할것으로보임. 다만 3 분기실적발표이후제시한회사측의가이던스는충족할수있을것으로예상함 2013 년실적성장세는 1 분기가가장낮고이후분기별로성장세 (y-y) 가지속되는상저하고추세로전망함. 만도브로제 (MBCO) 가생산을시작하면서전장부품내재화진행속도도빨라질전망 대주주리스크가직접적으로전이될가능성낮은것으로판단 대주주가경영상어려움을겪고있어이에대한리스크가존재. 다만대주주의경영난이직접적으로동사에전이될가능성은낮을것으로판단. 이는이경우에는 1) 대주주가보유한만도지분에대한담보가치하락이불가피하고 2) 만도경영진은주주에대한배임에서자유롭지못할것으로판단하기때문임 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 2010 3,640 33.5 273 206 202 11,552 73.6 11.2 1.9 6.1 19.3 104.6 75 2011 4,560 25.3 300 225 224 12,307 6.5 16.7 2.8 9.2 17.4 143.5 299 2012E 5,092 11.7 256 178 178 9,745-20.8 13.2 1.5 7.2 12.3 146.5 627 2013F 5,697 11.9 331 232 231 12,704 30.4 9.5 1.3 5.4 14.2 136.1 644 2014F 6,479 13.7 426 310 308 16,929 33.3 7.1 1.1 4.4 16.3 124.3 673 주 : IFRS 연결기준. 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : 우리투자증권리서치센터전망

만도 만도실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배,%) 2011 2012E 2013F 2014F 매출액 - 수정후 4,560 5,092 5,697 6,479 - 수정전 5,145 5,950 6,674 - 변동률 -1.0-4.2-2.9 영업이익 - 수정후 300 256 331 426 - 수정전 291 391 467 - 변동률 -12.1-15.4-8.8 EBITDA 444 417 540 667 순이익 225 178 232 310 지배지분순이익 224 178 231 308 EPS - 수정후 12,307 9,745 12,704 16,929 - 수정전 10,938 15,397 18,929 - 변동률 -10.9-17.5-10.6 PER 16.7 13.2 9.5 7.1 PBR 2.8 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA 9.2 7.2 5.4 4.4 ROE 17.4 12.3 14.2 16.3 주 : IFRS 연결기준. 주 : 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : 우리투자증권리서치센터전망 만도분기실적추이 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E y-y q-q 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 평균환율 1,084 1,083 1,145 1,132 1,152 1,133 1,091-4.7-3.8 1,060 1,060 1,050 1,050 기말환율 1,069 1,180 1,153 1,138 1,154 1,119 1,071-7.1-4.2 1,060 1,050 1,050 1,040 매출액 1,109 1,154 1,268 1,255 1,272 1,183 1,382 9.0 16.9 1,356.9 1,440.3 1,406.3 1,493.8 영업이익 90 64 73 75 78 31 71-1.5 127.5 76 86 83 86 영업이익률 (%) 8.1 5.5 5.7 6.0 6.2 2.7 5.2 5.6 6.0 5.9 5.7 세전이익 81 73 52 73 65 39 60 14.8 52.8 70.0 81.0 77.8 80.9 관계기업투자손익 0 0 4-1 -1-1 1-78.9-176.9 0.5 1.1 1.3 1.4 순이익 62 58 46 60 50 26 43-7.5 63.6 52.5 60.8 58.4 60.7 지배지분순이익 61 59 47 59 50 25 44-7.4 78.0 52.3 60.5 58.1 60.4 주 : 영업이익은기타영업손익을배제한수치 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 21

만도 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX 매출액 4,560 5,092 5,697 6,479 PER (X) 16.7 13.2 9.5 7.1 증감률 (%) 25.3 11.7 11.9 13.7 PER (High,X) 18.4 21.3 10.2 7.7 매출원가 3,893 4,375 4,869 5,493 PER (Low,X) 10.6 12.3 9.4 7.1 매출총이익 667 717 829 986 PBR (X) 2.8 1.5 1.3 1.1 Gross 마진 (%) 14.6 14.1 14.5 15.2 PBR (High,X) 3.0 2.5 1.4 1.2 판매비와일반관리비 367 461 498 560 PBR (Low,X) 1.7 1.4 1.3 1.1 조정영업이익 (GP-SG&A) 300 256 331 426 PCR (X) 8.4 5.5 4.1 3.3 조정OP 마진 (%) 6.6 5.0 5.8 6.6 PSR (X) 0.8 0.5 0.4 0.3 기타영업수익 ( 비용 ) -9 8 0 0 PEG (X) 1.5 0.4 0.4 0.4 EBITDA 444 417 540 667 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 1.4 0.5 0.4 0.4 영업이익 (reported) 291 264 331 426 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 1.2 0.5 0.4 0.4 OP 마진 (%) 6.4 5.2 5.8 6.6 EV/EBITDA (X) 9.2 7.2 5.4 4.4 금융수익 ( 비용 ) -21-25 -25-20 EV/EBIT (X) 13.6 11.8 8.7 6.9 기타영업외손익 0 0 0 0 Enterprise Value 4,100 3,016 2,889 2,919 종속및관계기업관련손익 4-2 4 7 EPS CAGR (3년) (%) 11.2 31.9 25.6 19.3 세전계속사업이익 275 238 310 413 EBITPS CAGR (3년) (%) 12.3 28.9 22.8 17.6 법인세비용 50 59 77 103 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 14.5 25.3 21.2 17.1 계속사업이익 225 178 232 310 주당EBIT (W) 16,495 14,057 18,148 23,364 당기순이익 225 178 232 310 주당EBITDA (W) 24,375 22,907 29,641 36,633 Net 마진 (%) 4.9 3.5 4.1 4.8 EPS (W) 12,307 9,745 12,704 16,929 지배주주지분순이익 224 178 231 308 BPS (W) 74,805 83,747 95,657 111,801 비지배주주지분순이익 1 1 1 1 CFPS (W) 24,610 23,248 29,731 37,011 기타포괄이익 -23 8 8 8 SPS (W) 250,363 279,575 312,799 355,740 총포괄이익 202 186 240 318 DPS (W) 1,250 1,250 1,250 1,250 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA 영업활동현금흐름 318 335 491 512 RIM 당기순이익 225 178 232 310 Spread (FROE-COE) (%) 7.5 2.3 5.2 7.3 + 유 / 무형자산상각비 144 161 209 242 Residual Income 96.6 33.1 68.0 119.4 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -4 2-4 -7 12M RIM Target Price (W) 180,357 + 외화환산손실 ( 이익 ) 0 0 0 0 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 2 0 0 0 투하자본 1,593.8 2,032.0 2,280.7 2,620.4 Gross Cash Flow 448 423 542 674 세후영업이익 213.0 201.4 248.9 320.5 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -114-7 53-31 투하자본이익률 (%) 14.6 11.1 11.5 13.1 투자활동현금흐름 -463-613 -483-515 투하자본이익률 - WACC (%) 8.5 5.3 6.2 7.6 + 유형자산의감소 3 0 0 0 EVA 135.9 107.1 142.5 198.4 - 유형자산의증가 (CAPEX) -400-519 -441-463 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -35-64 -11-14 EBIT 300.4 256.0 330.6 425.6 Free Cash Flow -82-184 50 50 + 유 / 무형자산상각비 144 161 209 242 Net Cash Flow -145-278 8-2 - CAPEX -400.0-518.7-440.9-462.9 재무활동현금흐름 347 220-36 -15 - 운전자본증가 ( 감소 ) -72.2-21.8 24.9-68.1 자기자본증가 0 0 0 0 Free Cash Flow for Firm 62.0-143.7-8.6 166.0 부채증감 347 220-36 -15 WACC 현금의증가 206-58 -34-25 타인자본비용 (COD) 3.4 3.0 2.6 2.7 기말현금및현금성자산 336 277 243 218 자기자본비용 (COE) 9.9 10.0 8.9 9.0 기말순부채 ( 순현금 ) 299 627 644 673 WACC(%) 6.0 5.8 5.3 5.5 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY 현금및현금성자산 336 277 243 218 자기자본이익률 (ROE) (%) 17.4 12.3 14.2 16.3 매출채권 971 998 1,075 1,200 총자산이익률 (ROA) (%) 7.5 4.9 5.7 6.9 유동자산 1,800 1,777 1,838 1,996 투하자본이익률 (ROIC) (%) 14.6 11.1 11.5 13.1 유형자산 1,375 1,748 1,998 2,240 EBITDA/ 자기자본 (%) 31.5 26.5 30.1 32.0 투자자산 101 163 178 199 EBITDA/ 총자산 (%) 12.9 10.7 12.8 14.3 비유동자산 1,635 2,104 2,393 2,686 배당수익률 (%) 0.6 1.0 1.0 1.0 자산총계 3,435 3,881 4,231 4,682 배당성향 (%) 10.0 12.6 9.7 7.2 단기성부채 257 359 361 369 총현금배당금 ( 십억원 ) 22 22 22 22 매입채무 845 878 982 1,080 보통주주당현금배당금 (W) 1,250 1,250 1,250 1,250 유동부채 1,372 1,500 1,621 1,742 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 21.2 39.8 35.9 32.2 장기성부채 441 582 566 566 총부채 / 자기자본 (%) 143.5 146.5 136.1 124.3 장기충당부채 154 167 187 213 순이자비용 / 매출액 (%) 0.3 0.6 0.6 0.6 비유동부채 652 807 818 852 EBIT/ 순이자비용 (X) 18.9 8.0 9.2 11.8 부채총계 2,025 2,307 2,439 2,594 유동비율 (%) 131.2 118.4 113.4 114.6 자본금 91 91 91 91 당좌비율 (%) 105.6 94.1 90.3 90.3 자본잉여금 240 240 240 240 총발행주식수 (mn) 18 18 18 18 이익잉여금 1,069 1,225 1,434 1,720 액면가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000 비지배주주지분 48 49 50 51 주가 (W) 206,000 128,500 120,500 120,500 자본총계 1,411 1,574 1,792 2,088 시가총액 ( 십억원 ) 3,752 2,341 2,195 2,195 22

현대위아 (011210.KS) Company Analysis 2013. 1. 14 Price Trend 170 150 130 110 90 70 Buy ( 유지 ) 목표주가 210,000 원 ( 하향 ) 현재가 ( 13/01/11) 업종 Analyst 현대위아 KOSPI '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 156,500 원 조수홍 02)768-7604, soohong.cho@wooriwm.com 오승준 02)768-7645, june.oh@wooriwm.com 운수장비 KOSPI 1,996.67 KOSDAQ 515.42 시가총액 ( 보통주 ) 4,026.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 25.7백만주 52주최고가 ( 12/09/14) 192,500원 최저가 ( 12/01/30) 124,000원 배당수익률 (2011) 0.35% 외국인지분율 17.7% 주요주주 현대자동차외 2인 41.0% 국민연금공단 9.4% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 -12.1-5.7 18.1 상대수익률 -14.9-13.8 9.2 2013 년, 미래성장위한준비기간 투자의견 Buy. 목표주가 210,000 원 ( 하향 ) 이익전망치조정에따라현대위아에대한목표주가를 21 만원 ( 기존 24 만원 ) 으로하향조정하나투자의견 Buy 유지 신규사업확대등장기성장전망은여전히유효함. 그러나수익성개선이충분히이루어진것으로보여과거 2 년간의고속성장세는일단락된것으로판단함. 2013 년은미래성장을위해투자를확대하고내실을기하는시기가될것으로판단 4 분기실적 Preview: 기계부문의성장세둔화 4 분기매출액과영업이익은각각 1 조 9,131 억원 (9.4% y-y), 1,484 억원 (58.1% y- y, 영업이익률 7.8%) 으로예상됨 현대차그룹글로벌판매증가로자동차부문의성장세는견조할것으로예상되나경기부진영향으로기계부문의성장세가둔화되었을것으로추정됨. 수익성측면에서는 FA 비중확대등으로인해 3 분기와유사한수준을기록했을것으로예상 신규사업가세로 2014 년부터성장세재개전망 자동차부품기업중 2013 년 1 분기실적이가장양호할것으로예상됨. 그러나하반기로갈수록실적성장세는둔화될전망. 신규사업이본격적으로매출에반영되는 2014 년부터외형성장세재개전망 경기부진영향으로공작기계부문의신규수주가둔화되고있는것으로파악됨. 다만예상되는그룹사수주분 ( 현대차상용차공장, 기아차중국 3 공장등 ) 을고려할때수주잔고변동폭이크지는않을것으로판단함 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 2010 5,125 N/A 201 132 128 5,885 N/A N/A N/A N/A 13.5 256.9 828 2011 6,393 24.7 318 241 238 9,417 60.0 15.1 2.5 10.6 19.8 184.4 688 2012E 6,991 9.4 523 410 406 15,761 67.4 11.0 2.4 8.1 24.6 149.7 601 2013F 7,352 5.2 561 439 434 16,873 7.1 9.3 1.8 6.8 21.1 122.3 557 2014F 8,188 11.4 631 500 495 19,241 14.0 8.1 1.5 6.1 19.7 103.2 529 주 : IFRS 연결기준. 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : 우리투자증권리서치센터전망

현대위아 현대위아실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배,%) 2011 2012E 2013F 2014F 매출액 - 수정후 6,393 6,991 7,352 8,188 - 수정전 6,925 7,597 8,424 - 변동률 0.9-3.2-2.8 영업이익 - 수정후 318 523 561 631 - 수정전 502 595 682 - 변동률 4.0-5.8-7.4 EBITDA 416 633 681 760 순이익 241 410 439 500 지배지분순이익 238 406 434 495 EPS - 수정후 9,417 15,761 16,873 19,241 - 수정전 15,256 18,215 21,093 - 변동률 3.3-7.4-8.8 PER 15.1 11.0 9.3 8.1 PBR 2.5 2.4 1.8 1.5 EV/EBITDA 10.6 8.1 6.8 6.1 ROE 19.8 24.6 21.1 19.7 주 : IFRS 연결기준. 주 : 영업이익은기타영업손익을배제한수치자료 : 우리투자증권리서치센터전망 현대위아분기실적추이 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E y-y q-q 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 평균환율 1,084 1,083 1,145 1,132 1,152 1,133 1,091-4.7-3.8 1,060 1,060 1,050 1,050 기말환율 1,069 1,180 1,153 1,138 1,154 1,119 1,071-7.1-4.2 1,060 1,050 1,050 1,040 매출액 1,615 1,531 1,749 1,652 1,685 1,741 1,913 9.4 9.9 1,752.8 1,853.5 1,800.3 1,945.3 자동차부품부문 1,195 1,134 1,324 1,255 1,238 1,256 1,425 7.7 13.5 1,340.1 1,393.9 1,335.0 1,406.9 기계부문 604 592 673 652 635 529 630-6.3 19.1 616.0 628.3 601.2 618.5 영업이익 80 77 94 112 127 136 148 58.1 9.5 131.0 143.1 135.9 150.7 영업이익률 (%) 4.9 5.0 5.4 6.8 7.5 7.8 7.8 7.5 7.7 7.5 7.7 세전이익 78 78 91 119 129 142 157 73.1 10.3 136.9 149.1 141.6 157.1 관계기업투자손익 4 6 7 7 7 6 10 53.6 82.8 9.6 9.8 9.6 10.3 순이익 61 61 65 91 95 107 116 80.0 8.3 102.7 111.8 106.2 117.9 지배지분순이익 60 61 63 90 95 106 115 81.5 8.0 101.7 110.7 105.1 116.7 주 : 영업이익은기타영업손익을배제한수치 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 24

현대위아 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX 매출액 6,393 6,991 7,352 8,188 PER (X) 15.1 11.0 9.3 8.1 증감률 (%) 24.7 9.4 5.2 11.4 PER (High,X) 19.0 12.3 10.3 9.1 매출원가 5,810 6,176 6,477 7,212 PER (Low,X) 7.0 7.8 9.3 8.1 매출총이익 583 815 875 976 PBR (X) 2.5 2.4 1.8 1.5 Gross 마진 (%) 9.1 11.7 11.9 11.9 PBR (High,X) 3.2 2.7 2.0 1.6 판매비와일반관리비 265 293 314 345 PBR (Low,X) 1.2 1.7 1.8 1.5 조정영업이익 (GP-SG&A) 318 523 561 631 PCR (X) 7.4 6.7 5.7 5.2 조정OP 마진 (%) 5.0 7.5 7.6 7.7 PSR (X) 0.6 0.6 0.5 0.5 기타영업수익 ( 비용 ) 19 25 0 0 PEG (X) 0.6 1.0 0.7 0.6 EBITDA 416 633 681 760 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 0.6 1.1 0.8 0.6 영업이익 (reported) 337 547 561 631 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 0.7 1.0 0.7 0.6 OP 마진 (%) 5.3 7.8 7.6 7.7 EV/EBITDA (X) 10.6 8.1 6.8 6.1 금융수익 ( 비용 ) -47-36 -35-33 EV/EBIT (X) 13.8 9.8 8.3 7.3 기타영업외손익 0 6 20 20 Enterprise Value 4,399 5,100 4,636 4,613 종속및관계기업관련손익 22 29 39 48 EPS CAGR (3년) (%) 26.9 10.9 13.3 13.7 세전계속사업이익 312 546 585 667 EBITPS CAGR (3년) (%) 24.9 10.3 12.3 13.1 법인세비용 71 137 146 167 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 21.4 10.5 13.6 14.5 계속사업이익 241 410 439 500 주당EBIT (W) 12,591 20,307 21,789 24,541 당기순이익 241 410 439 500 주당EBITDA (W) 16,493 24,597 26,460 29,544 Net 마진 (%) 3.8 5.9 6.0 6.1 EPS (W) 9,417 15,761 16,873 19,241 지배주주지분순이익 238 406 434 495 BPS (W) 56,421 71,807 88,307 107,178 비지배주주지분순이익 3 4 4 5 CFPS (W) 19,271 25,776 27,237 30,322 기타포괄이익 8 3 3 3 SPS (W) 253,197 271,710 285,733 318,228 총포괄이익 249 413 442 503 DPS (W) 500 500 500 500 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA 영업활동현금흐름 152 482 458 485 RIM 당기순이익 241 410 439 500 Spread (FROE-COE) (%) 9.9 14.6 12.1 10.7 + 유 / 무형자산상각비 99 110 120 129 Residual Income 119.0 240.6 228.2 243.6 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -22-29 -39-48 12M RIM Target Price (W) 208,686 + 외화환산손실 ( 이익 ) -7 0 0 0 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 0 0 0 0 투하자본 2,035.7 2,312.4 2,657.8 3,074.5 Gross Cash Flow 487 663 701 780 세후영업이익 260.5 395.2 420.5 473.6 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -255-8 -61-96 투하자본이익률 (%) 13.9 18.2 16.9 16.5 투자활동현금흐름 -259-453 -405-449 투하자본이익률 - WACC (%) 8.1 12.1 11.0 10.3 + 유형자산의감소 1 0 0 0 EVA 164.8 279.4 291.9 317.4 - 유형자산의증가 (CAPEX) -222-330 -363-399 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -15-19 -3-3 EBIT 317.9 522.5 560.6 631.4 Free Cash Flow -70 152 95 85 + 유 / 무형자산상각비 99 110 120 129 Net Cash Flow -107 29 53 36 - CAPEX -221.6-330.0-363.0-399.3 재무활동현금흐름 247 93-91 -116 - 운전자본증가 ( 감소 ) -186.5-25.3-64.7-100.8 자기자본증가 256 0 0 0 Free Cash Flow for Firm 308.8 197.6 242.4 303.8 부채증감 -9 93-91 -116 WACC 현금의증가 142 122-38 -81 타인자본비용 (COD) 3.6 3.5 3.5 3.5 기말현금및현금성자산 350 472 434 354 자기자본비용 (COE) 9.9 10.0 8.9 9.0 기말순부채 ( 순현금 ) 688 601 557 529 WACC(%) 5.8 6.1 5.9 6.2 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY 현금및현금성자산 350 472 434 354 자기자본이익률 (ROE) (%) 19.8 24.6 21.1 19.7 매출채권 1,246 1,319 1,414 1,575 총자산이익률 (ROA) (%) 6.2 9.1 8.9 9.2 유동자산 2,695 2,875 2,985 3,172 투하자본이익률 (ROIC) (%) 13.9 18.2 16.9 16.5 유형자산 1,223 1,463 1,728 2,023 EBITDA/ 자기자본 (%) 27.8 33.4 29.3 27.0 투자자산 191 240 282 334 EBITDA/ 총자산 (%) 9.8 13.4 13.2 13.3 비유동자산 1,558 1,858 2,181 2,548 배당수익률 (%) 0.4 0.3 0.3 0.3 자산총계 4,253 4,733 5,166 5,720 배당성향 (%) 5.4 3.2 3.0 2.6 단기성부채 549 601 583 568 총현금배당금 ( 십억원 ) 13 13 13 13 매입채무 1,230 1,205 1,268 1,412 보통주주당현금배당금 (W) 500 500 500 500 유동부채 2,160 2,169 2,231 2,379 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 46.0 31.7 23.9 18.8 장기성부채 500 554 495 406 총부채 / 자기자본 (%) 184.4 149.7 122.3 103.2 장기충당부채 31 45 47 51 순이자비용 / 매출액 (%) 0.8 0.7 0.7 0.6 비유동부채 597 668 611 526 EBIT/ 순이자비용 (X) 6.5 10.3 10.8 13.3 부채총계 2,757 2,837 2,842 2,905 유동비율 (%) 124.8 132.6 133.8 133.3 자본금 129 129 129 129 당좌비율 (%) 88.3 98.2 98.8 96.8 자본잉여금 241 241 241 241 총발행주식수 (mn) 26 26 26 26 이익잉여금 1,067 1,460 1,881 2,363 액면가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000 비지배주주지분 44 48 52 57 주가 (W) 142,500 173,000 156,500 156,500 자본총계 1,495 1,895 2,324 2,815 시가총액 ( 십억원 ) 3,667 4,451 4,027 4,027 25