중장기 성장 모멘텀에 주목 201.07.29 투자의견 (유지) 목표주가 900,000원 (유지) 43.8 현재가 (07/28, 원) 2,000 Consensus target price (원) 930,000 Difference from consensus (%) (3.2) 2015 201E 2017E 2018E 1,318 1,19 1,477 1,788 영업이익 (십억원) 2 204 318 451 순이익 (십억원) 12 248 348 483 14,819 20,350 28,089 39,013 334. 37.3 38.0 38.9 PER (X) 49.1 30.8 22.3 1.0 EV/EBITDA (X) 29.7 2.0 1.5 11.5 PBR (X) 12.5 8.2 5.8 4.1 ROE (%) 27.0 31. 32.7 32. n/a n/a n/a n/a EPS (원) 증감률 (%) 배당수익률 (%) Performance (%) 절대수익률 KOSPI대비 상대수익률 1M 3M M 12M (9.0) 2.3 (11.5) 17.0 (13.4) 1.3 (17.4) 17.9 영업이익은 북경한미 이슈로 컨센서스 하회 하반기 마일스톤 수취 기대감 의 2Q1 연결 매출액은 2,345억원 (-4.1% YoY, -8.5% QoQ)으로 시장 컨센서스에 부합했다. 2분기 매출액이 전년동기 및 전분기대비 감소한 이유는 북경한미 매출액 감소와 기술료 수익의 감소 등이 주요인이었다. 2Q1 북경한미 매출액은 1,000,000 180 800,000 10 성장하면서 영업 측면에서 호조를 보였으나, 기술료 수익 감소 (2Q15 당시 릴리향 HM71224 Upfront 수취)로 2Q1 별도매출액이 1,914억원 (-4.0% YoY, -2.1% QoQ)에 그쳤다. 영업이익은 북경한미 이슈로 컨센서스 하회 2분기 영업이익은 4억원 (+11.3% YoY, -71.7% QoQ)으로 시장 기대치를 하회했다. 전사적인 비용 통제를 통해 판매관리비 (-1.9% YoY, -0.5% QoQ)를 절감했으나, 전분기대비 기술료 수익 및 북경한미 매출액 감소 영향으로 2Q1 영업이익률은 2.7%에 2Q1 순이익은 4억원 (+9.7% YoY, -47.9% QoQ)을 기록했다. 140 00,000 중장기 성장 모멘텀은 하반기 이후 가속화 될 것 120 400,000 200,000 0 1월 그쳤다. 별도기준 은 내수 (+20.2% YoY) 및 수출 (+4.3% YoY)이 공히 그쳤다. 영업외손익에서는 크리스탈 매각 차익 (140억원) 등 1회성 이익의 반영으로 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 7월 판매수량 증가에도 불구하고, 중국 약가인하의 영향으로 7.2% YoY 감소한 3억원에 Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 2Q1 매출액 2,345억원으로 컨센서스 부합 매출액은 2,345억원으로 시장 기대치에 부합 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 100 의 수익성은 북경한미와 기술료 수익에 의존하는 바가 크다. 중국 약가인하로 80 인한 북경한미의 수익성 악화는 불가피한 이슈로 판단되나, 기술료 수익은 4분기 이후 0 임상 진입에 따른 마일스톤 유입이 본격화되면서 증가할 것으로 기대된다. 최근 적극적인 7월 오픈 이노베이션을 통해 장기 성장 모멘텀을 구축 중인 의 R&D 성과 역시 Trading Data 시가총액 (십억원),532 유통주식수 (백만주) Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 54.4 831,482 / 311,83 거래대금 (3M, 십억원) 51 외국인 소유지분율 (%) 11.3 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 한미사이언스 외 2인 41.4 하반기로 갈수록 기대감이 증대될 것으로 예상한다. 에 대해 투자의견과 목표주가를 유지한다.
2Q1 실적요약 ( 단위 : 십억원, %,%p) 당기실적 전년동기실적 전기실적 2Q1E 차이 2Q1P 1Q15 YoY% 4Q15 QoQ% KB 컨센서스 KB 컨센서스 매출액 235 244 (4.1) 25 (8.5) 223 235 5.2 (0.1) 영업이익 2 11.3 23 (71.7) 5 9 1.7 (2.9) 영업이익률 2.7 1.0 1.7 8.8 (.1) 2.5 3.7 0.3 (1.0) 세전이익 2 1,01.3 35 (38.7) 17 14 29.7 52. 순이익 13 9.7 41 (47.9) 1 12 33.2 82.0 자료 :, KB투자증권추정주 : 07월 28일 WiseFn 컨센서스기준 연도별실적추정치변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경전변경후차이 (%, %p) 201E 2017E 201E 2017E 201E 2017E 매출액 1,189 1,472 1,19 1,477 0. 0.4 영업이익 2 291 204 318 (3.7) 9.4 영업이익률 17.8 19.8 17.1.5 (0.8) 1.8 세전이익 4 28 254 33 18. 27.1 세전이익률 18.0 19.4.2 24. 3.2 5.2 순이익 4 292 248 348 15.8 19.1 순이익률 18.0 19.8 20.7 23.5 2.7 3.7 자료 :, KB투자증권추정 2
적정주가 Valuation ( 단위 : 십억원 ) 가정 영업가치 (L/O 수익제외 ) 201 예상매출액기준영업가치 787 201 년예상매출액,555 억원에 Multiple 1.2X 적용 -201 예상매출 (L/O 제외 ) 55 비영업가치 신약가치 Efpeglenatide 2,94 바이오의약품임상통과확률적용 LAPS Insulin 115 1,848 바이오의약품임상통과확률적용 / In-license 할증 LAPS Insulin Combo 55 바이오의약품임상통과확률적용 / In-license 할증 LAPS GLP/GCG 1,054 바이오의약품임상통과확률적용 / In-license 할증 HM1713 39 3 개 NSCLC 임상평균통과확률적용 / In-license 할증 /BTD 적용 HM71224 704 241 개자가면역질환임상평균통과확률적용 / In-license 할증 Poziotinib 15 54 개유방암임상평균통과확률적용 / In-license 할증 신약가치합계 7,759 연결자회사지분가치 북경한미 (73.7%) 177 1Q1 장부가치 1,902 억원에 Multiple 1.3X 적용 한미정밀화학 (3.0%) 107 1Q1 장부가치 1,351 억원에 Multiple 1.3X 적용 투자자산가치 크리스탈지노믹스 (5.07%) 348 1.07.28 기준시총 (,873 억원 ) 기업가치 9,178 순차입금 (99) 1Q1 기준 주주가치 9,277 발행주식수 10,230,909 적정주가 ( 원 ) 90,71 자료 : KB 투자증권추정 주 1: 영업가치 Multiple 은한국제약업종 PSR 에 40% 할인주 2: 북경한미 Multiple 은중국제약업종 PBR 에 40% 할인, 한미정밀화학 Multiple 은한국제약업종 PBR 에 40% 할인 3
그림 1. 북경한미는 2Q1 매출 3억원기록 (-29.4% QoQ, -7.2% YoY) ( 십억원 ) 70 0 50 40 38 57 33 47 38 북경한미매출액 55 4 4 55 49.5 0.3 30 20 10 0 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q1 자료 :, KB 투자증권 신약파이프라인을통한 2020 년까지의예상현금유입 ( 십억원 ) 1,400 1,200 1,000 Poziotinib HM71224 HM1713 HM12525A LAPS Insulin Combo LAPS Insulin 115 Efpeglenatide 999 1,173 800 00 400 472 505 737 200 0 201 2017 2018 2019 2020 자료 : KB 투자증권추정 4
의 L/O 파이프라인및추정로열티 프로젝트적응증연구전임상임상 1 상임상 2 상임상 3 상 NDA/BLA 로열티가정 Efpeglenatide 비만 / 당뇨병. 13% LAPS Insulin 115 당뇨병. 10% LAPS Insulin Combo 당뇨병 7% LAPS GLP/GCG 비만 / 당뇨병 10% HM1713 ( 올리타 ) 폐암 13% HM71224 자가면역질환 10% Poziotinib 유방암 10% 자료 :, KB 투자증권주 : Efpeglenatide, LAPS Insulin 115, LAPS Insulin Combo 는 Quantum Project 의주요바이오신약파이프라인개발현황 프로젝트적응증연구전임상임상 1 상임상 2 상임상 3 상 L/O Efpeglenatide 비만 / 당뇨병치료제. Sanofi LAPS Insulin 115 당뇨병치료제. Sanofi LAPS Insulin Combo 당뇨병치료제 Sanofi LAPS GLP/GCG 비만 / 당뇨병치료제. Janssen LAPS hgh 인성장호르몬. 없음 Eflapegrastim 호중구감소증. Spectrum 자료 :, KB 투자증권주 : Efpeglenatide, LAPS Insulin 115, LAPS Insulin Combo 는 Quantum Project 의주요합성신약파이프라인개발현황 프로젝트 적응증 연구 전임상 임상1상 임상2상 임상3상 L/O Poziotinib 유방암. Spectrum/Luye HM1713 (Olmutinib) 폐암. BI HM71224 자가면역질환 Eli Lilly HM95573 흑색종. Luminate 망막질환. 자료 :, KB투자증권 주 : Luminate 는미국 Allegro 사로부터중국, 한국판권과공동연구개발을위한라이선스인 2015년총기술료수익은 5,125억원 반영시점 파이프라인 L/O 구분 인식방법 수익 ( 억원 ) 4Q 퀀텀프로젝트 사노피 계약금 배분 2,55 4Q HM12525A 얀센 계약금 일시 1, 4Q HM1713 베링거인겔하임 마일스톤 일시 171 3Q HM1713 베링거인겔하임 계약금 일시 598 2Q HM71224 일라이릴리 계약금 일시 548 자료 :, KB투자증권 5
오픈이노베이션일지 시기 대상회사 종류 대상 형태 규모 2009 MSD 글로벌제약사 아모잘탄 50여개나라에공동수출 n/a 2010 자체 n/a R&D 조직 External R&D 부서신설을통해오픈이노베이션본격화 n/a 2011 Athenex 미국바이오벤쳐 Orascovery 미국, 유럽등지라이센스아웃 총 3,400만달러규모 2012 Spectrum 글로벌제약사 Eflapegrastim 한국, 중국, 일본제외라이센스아웃 비공개 14.08 루예제약 중국로컬제약사 Poziotinib 중국판권라이센스아웃 총 2,000만달러규모 15.01 Allegro 미국바이오벤처 Luminate 중국, 한국판권라이센스인 총 2,000만달러규모 15.02 Spectrum 글로벌제약사 Poziotinib 한국, 중국, 일본제외라이센스아웃 비공개 15.03 Eli Lilly 글로벌제약사 HM71224 한국, 중국제외라이센스아웃 Upfront 5,000만달러 / 마일스톤.4억달러 15.07 Novartis 글로벌제약사 Galvus 국내공동프로모션진행 n/a 15.08 BI 글로벌제약사 HM1713 한국, 중국, 홍콩제외라이센스아웃 Upfront 5,000만달러 / 마일스톤.8억달러 15.08 Repugen 국내바이오벤처 Repebody 플랫폼 항체의약품공동연구개발 n/a 15.11 자이랩 중국로컬제약사 HM1713 중국판권라이센스아웃 Upfront 700만달러 / 마일스톤 8,500만달러 15.11 Janssen 글로벌제약사 LAPS GLP/GCG 한국, 중국제외글로벌라이센스아웃 Upfront 1.5억달러 / 마일스톤 8.1억달러 15.11 Sanofi 글로벌제약사 퀀텀프로젝트 한국, 중국제외라이센스아웃 Upfront 4억유로 / 마일스톤 35억유로 1.0 제이브이엠 조제장비사업자 조제장비기기 주식스왑으로주식양수도계약 1,290 억원 1.07 한미벤쳐스 투자회사 초기단계유망신약후보물질발굴 그룹관계사와공동출자해조성 100억원공동출자 자료 :, 각종언론, KB투자증권
주요파이프라인별기술수출수익추정 ( 단위 : 백만달러 ) 2014 2015 201F 2017F 2018F 2019F 2020F 20F 2022F 2023F 2024F 2025F Efpeglenatide 개발일정 계약금일부 3 상진입 + 잔여계약금 3 상종료허가신청제품출시 계약금및마일스톤 113 198 192 2 237 로열티 (13%) 94 10 240 337 453 592 LAPS Insulin115 개발일정계약금일부잔여계약금 2 상진입 3 상진입 3 상종료허가신청제품출시 계약금및마일스톤 8 1 12 187 2 275 283 로열티 (10%) 133 305 438 588 759 LAPS Insulin Combo 개발일정계약금일부잔여계약금 1 상진입 2 상진입 3 상진입 3 상종료허가신청제품출시 계약금및마일스톤 45 41 98 195 293 390 390 499 로열티 (7%) 22 57 85 120 LAPS-GLP/GCG 개발일정 2 상진입 3 상진입허가신청제품출시 계약금및마일스톤 105 73 92 137 25 252 로열티 (10%) 59 84 135 194 20 HM1713 개발일정 계약금 + BTD 지정 허가및출시 계약금및마일스톤 73 272 230 로열티 (13%) 1 52 8 128 10 178 198 2 24 HM71224 개발일정 2 상진입 2 상종료 3 상진입 3 상종료허가신청제품출시 계약금및마일스톤 50 55 9 104 193 9 로열티 (10%) 11 14 39 489 Poziotinib 개발일정 2 상진입 3 상진입허가신청제품출시 계약금및마일스톤 15 18 27 57 2 로열티 (10%) 24 110 181 258 335 345 391 총계약금및마일스톤 48 9 41 70 708 572 1,088 89 252 1,001 총로열티 1 52 152 332 809 1,251 1,71 2,255 2,859 총기술수출수익 48 9 57 722 80 904 1,897 1,940 2,013 3,25 2,859 자료 : KB 투자증권추정 주 : 임상통과확률을반영하지않은순유입금추정 7
연결 손익 요약 (단위: 십억원, %) 매출액 기술수출 북경한미 YoY 한미정밀화학 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q1 2Q1P 3Q1E 4Q1E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 201E 2017E 2018E 2019E 5 244 28 590 25 235 297 408 3 4 350 158 199 3 543 195 191 244 33 301 380 294 338 1,318 1,19 1,477 1,788 2,04 291 1,113 994 1,2 1,558 3 55 0 394 33 81 204 127 198 1,802 119 1 513 339 55 807 55 4 55 49 0 57 50 7 999 43 2 54 205 209 227 253 17.3 19.7 30.7 7.7 9.3 (7.2) 3. 1.7 12.0 291 2.5 10.0.5 18.5 2.3 8.2 11.5 15.2 23 28 20 19 22 2 18 17 20 23 1 1 90 83 75 8 1 33.7.5 (14.4) (20.) (3.1) (7.) (11.4) (10.7) (8.2) (9.5) (9.9) (9.) (1.1) (8.0) (9.3) (9.5) (9.5) (20) (28) (19) (22) () (25) (22) (22) (22) (23) (22) (23) (90) (90) (90) (90) (90) 117 147 172 484 144 12 189 337 259 323 24 22 919 79 1,089 1,370 1,585 54.3 0.0 4.0 82.1 5.1 53.8 3. 82.5 70.7 7.1 70.3 77.5 9.8.5 73.7 7. 7.8 114 144 13 313 1 120 147 204 189 7 184 181 707 591 770 919 1,053 한미사이언스배분 1 1 18 118 10 24 1 38 0 3 3 154 102 19 2 300 해외세금 1 8 9 47 3 2 8 24 19 30 18 18 5 38 85 1 150 기존판관비 113 120 109 147 108 111 114 118 132 128 131 12 489 452 51 55 03 경상개발비 43 39 3 40 43 44 45 4 47 187 18 181 19 3 기타 71 7 70 84 71 72 75 87 83 85 80 302 284 335 30 391 2 2 3 172 23 133 70 10 2 81 2 204 318 451 532 1.0 1.0 13.3 29.1 8.8 2.7 14.2 32. 19.1 24.9 17.7 24.0 1.1 17.1.5 25.2 25.8 1 4 5 9 18 20 1 17 1 34.4 75.3 75.5 7. 78. YoY 연결조정 매출총이익 매출총이익률 판관비 영업이익 영업이익률 (+)영업외수익 (-)영업외비용 4 5 7 5 5 9 2 17 3. 25.7 30.3 30.5 30.7 세전이익 15 2 34 159 35 53 145 84 1 73 85 0 254 33 497 580 (-)법인세비용 (2) (11) 59 1.1 (.1) 0.0 7.7 4.5.2. 4.0 (1.1) 47.5.1 1 14 24 순이익 1 13 (25) 158 41 45 140 78 115 9 8 12 248 348 483 55 7.5 5.1 (9.3) 2.8 1.0 9.1 15.1 34.4.3 27.0 19. 25.5 12.3 20.7 23.5 27.0 2.9 31.2 49.7.7 순이익률 전년동기대비 증감률 매출액 179.0 19.4 (4.1) 10.7 (30.8) 영업이익 (88.2) (71.0) 2,802. 2,411.4 970.4 11.5 18.3 (22.5) 세전이익 (12.4) (8.3) 순이익 1. (2.4) 흑전 1,033. 80.9 17.7 (17.3) 73.1 (9.2) 23.5.0 15.4 208.5 1,550.2 4.2 (39.0) 514.7 (3.) 55.8 41.7 18.0 139.7 1,015.0 5.1 (9.0) 141.5 47.5 38.1 (41.2) 474.8.2 43.2 3.7 1.7 4. (878.2) 92.8 153.0 흑전 (11.3) 90.4 43.5 52.9 (38.) 274.3 52.9 40.3 38.9 15.1 13.8 9.9 전분기대비 증감률 매출액 9.8 119.8 (5.5) (8.5) 2.7 37.5 (10.4) 15.9 (17.) (3.4) 영업이익 (9.1) 1.5 15.9 1,359.3 380.2 (8.8) (71.7) 50.2 4.7 (47.) 51.5 (41.5) 31.5 세전이익 3. (8.8) 1,58.7 372. (78.1) (38.7) 14.2 175.5 (41.9) 43.9 (40.1) 17.2 순이익 8.9 (22.4) (298.9) 흑전 (74.1) (47.9) 110.1 2.7 (44.4) 4.8 (40.1) 25. 자료: KB투자증권 추정 주: 기술수출로 인한 마일스톤 유입은 추정 회계 기준으로 매분기 안분 8
Appendices Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 유한양행 녹십자 대웅제약 종근당 동아ST LG생명과학 평균 투자의견 목표주가 ( 원 ) 900,000 370,000 220,000 120,000 현재주가 ( 원, 달러, 07/28) 2,000 294,000 17,000 9,000 10,000 11,000 73,300 Upside (%) 43.8 25.9 25.0 25.0 시가총액 ( 십억원 ),532 3,279 2,057 997 1,112 979 1,5 절대수익률 (%) 1M (9.0) (3.3) (.4) (5.9) (4.9) (13.4) 3.2 8.3 3M 2.3 (4.1) 0.9.1 (.2) (18.9) 5.2.1 M (11.5) (8.1) (20.0) 8.8 (30.7) (29.3).4 9.3 1Y 17.2 1.9 (28.) (4.0) 23.1 (23.4) 0.3 (0.2) 초과수익률 (%) 1M (17.0) (12.4) (14.1) (9.7) (8.9) (19.9) (0.3) 1.9 3M (4.) (7.0) (3.7) 1.4 (10.2) (22.0) (1.5) 2. M (30.3) (25.2) (37.9) (7.9) (47.7) (4.9) (9.) (7.5) 1Y 14.3 (0.4) (28.8) (10.0) 10.9 (28.5) (.0) (3.1) PER (X) 2014 49.1 22.1 22.3 17.1 n/a 23.7 88.3 2.3 2015E 4.5 24.9 30.3 35.4 n/a n/a 43. 19.5 201E 4.1 25. 25.8 24.3 n/a n/a 38.2 17.3 PBR (X) 2014 11.0 2.0 2.2 1.5 2.9 2.1 3.9 9.0 2015E 8.8 2.3 2.1 2.7 n/a n/a 4.3 8.2 201E 7.4 2.1 1.9 2.7 n/a n/a 3.9.9 ROE (%) 2014 25.7 9.4 10.3 9.3 (2.1) 9.3 4.5 4.4 2015E 14.4 9.5.9.5 n/a n/a 10.4.4 201E 17.8 8.7 7. 8.7 n/a n/a 10..5 매출액성장률 (%) 2014 73.1 10.9 7.4 14.1 8.9 0.4 5.9 3.2 2015E (22.2) 10.9 12. (1.7) n/a n/a 15.4 4.4 201E 18.9 7.2.9 8.1 n/a n/a 8.3 4.8 영업이익성장률 (%) 2014 514.8 15.4 (5.5) (1.1) (20.8) 12.2 55. 27.2 2015E (5.5) 7.5 (5.2) (14.2) n/a n/a 77.8 38.3 201E 101.0.4 15.5 4.2 n/a n/a 13.7 8.9 순이익성장률 (%) 2014 334.9 38. 13.1 3.1 적전 29.8 흑전 3.7 2015E (34.4) 7.3 (29.3) (2.3) n/a n/a 143.2 13.5 201E 47.2 (1.8) 17.5 43.9 n/a n/a 14.7 1.7 영업이익률 (%) 2014 1.1 7. 8.7 5.2 7.2 9.5 5. 28.0 2015E 9.0 7.4 7.4 4.5 n/a n/a 8. 32.9 201E 15.2 7.3 8.0.1 n/a n/a 9.0 34.0 순이익률 (%) 2014 11.7 11.2 9.1 5.1 (1.1) 8.4 2..5 2015E 9.9 10.8 5.7 3.8 n/a n/a 5.4 20.4 201E 12.2 9.9.3 5.1 n/a n/a 5.7 22.2 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB투자증권 9
글로벌제약사 Peers Comparison - 1 J&J Novartis Roche Pfizer Sanofi Merck GSK Astrazeneca BAYER 평균 현재주가 ( 원, 07/28) 125 82 254 37 85 59 22 3 105 시가총액 ( 백만달러 ) 343,198 4,807 9,515 223,490 109,7 12,20 109,523 79,230 87,072 절대수익률 (%) 1M 5.5.1 1. 7.0 5.5 5.4 12. 11.2.5 8.3 3M 10.9 15.8 1.2 12.0 0.9 5.1 14.5 20.1 (9.0).1 M 22.0 1.2 (3.1) 22.0 2.4 19.1 22.3 9.4 (.9) 9.3 1Y 2.0 n/a (9.) 4.2 (20.7) 1.9 30.2 14.0 (2.9) (0.2) 초과수익률 (%) 1M (1.4) (2.9) (5.0) 0. 0.5 (2.5) 5. 5.2 0.3 1.9 3M 7.5 11.8 (3.7) 8.7 (0.2) 0.9 11.5 13.4 (12.2) 2. M 7.5 (13.4) (20.5).7 (12.8) 2.0 7.1 (8.1) (24.0) (7.5) 1Y 23. n/a (13.2) 4.0 (24.0) (0.7) 29. 10.0 (31.0) (3.1) PER (X) 2015 n/a n/a 2.5 1.7 23.3 14.7 7.9 30.5 23.8 2.3 201E 18. 17.1 17.0 15.0 13.9 15.8 18.3 15.7 13.0 19.5 2017E 17.5 15.9 15.8 14.0 13.8 15. 17.1 1.1 11.9 17.3 PBR (X) 2015 n/a n/a 11.2 3.1 1.8 3.3 13.1 4.7 3.9 9.0 201E 4. 2.5 8. 3. 1.7 3.9 18.8 4.5 3.0 8.2 2017E 4.2 2.5 7.2 3.5 1. 3.8 19.5 4.8 2.8.9 ROE (%) 2015.9 24.1 43.7 10.2 7.5 9.5 179. 14.8 18.5 4.4 201E 24. 12.8 52.2 22.8 12.0 23.3 97.2 13.9..4 2017E 24.5 14.0 48.4 24.3 11.4 24.7 123.1 1.0.1.5 매출액성장률 (%) 2015 (5.7) (5.7) (3.) (1.5) (9.0) (.5) (3.5) (.9) (.4) 3.2 201E 2.9 (1.1) 2.3 7.9 4.2 (0.0) (4.5) (5.0) 0.8 4.4 2017E 4.7 2. 4.7 3. 0. (1.4) 4.9 (3.0) 4.4 4.8 영업이익성장률 (%) 2015 n/a (19.0) (.8) (10.8) (22.5) 22.2 18.8 85.1 (3.2) 27.2 201E n/a (3.3) 31.0 4.7 9.4 95.5 (40.4) 2.7 18.0 38.3 2017E 7.0 8.0 5.7 8.8 (0.) (2.0) 8.0 (1.8) 11.2 8.9 순이익성장률 (%) 2015 n/a 74.2 (9.7) (23.8) (18.4) (2.7) 183.5 129.1 0.2 3.7 201E n/a (57.1).5 55.5 22.1 39.0 (71.8) (18.5) 15.4 13.5 2017E 9.5 12.0 10.1 12.4 8.5 13.3 31. 5.0 1.1 1.7 영업이익률 (%) 2015 n/a 18.2 28.7 24.2 1.4 17.5 43.3 1.7 13.5 28.0 201E 31.2 17.8 3.8 37.0 2.7 34.3 27.0 28.7 15.8 32.9 2017E 31.9 18.7 37.1 38.8 2.4 34.1 27.8 29.0 1.8 34.0 순이익률 (%) 2015 n/a 3.0 18.4 14.2 12.3 11.2 35.2 11.4 8.9.5 201E 23.2 15..9 20.5 14.4 15. 10.4 9.8 10.2 20.4 2017E 24.3 17.0 23.0 22.3 15.5 18.0 13.0 10. 11.3 22.2 자료 : Bloomberg, KB투자증권 10
글로벌제약사 Peers Comparison - 2 Gilead Eli Lilly Novo Nordisk BMS Amgen Regeneron CSL Grifols Abbvie 평균 현재주가 ( 원, 07/28) 82 83 57 7 171 415 89 22 5 시가총액 ( 백만달러 ) 108,930 92,00 145,175 127,52 128,8 43,17 40,405 14,055 104,97 절대수익률 (%) 1M (0.) 11.0 9.9.2 15.0 22.2 8.8.9 8.2 8.3 3M (15.7) 9.1 2.9 5.8.3.1 13.0 4.3.0.1 M (.) 8. 2. 25.0 15.1 (0.0) 9.7 8.7 1.2 9.3 1Y (27.7) (2.7) (2.8) 18.3 (1.2) (24.9) 22.2 5.3 (8.9) (0.2) 초과수익률 (%) 1M (3.9) 2.9 2.0 0.9 9. 1.9 (0.2) 1.9 3.1 1.9 3M (22.3) 5.8 0.1 5.5 2.7 2.4 9.3 1.3 3.9 2. M (24.2) (13.0) (1.4) 9.0 (1.4) (20.7) (4.1) (8.8) (0.) (7.5) 1Y (31.7) (5.4) (8.2) 14. (1.) (30.3) 19.7 2.1 (9.8) (3.1) PER (X) 2015 8.5 29.5 29.5 30.5 17.7 9.5 22.8 27.4 14.4 2.3 201E.9 23.3 24.8 29.4 15.1 38.4 32.7.9 13.7 19.5 2017E 7.0 20.5 22.3 23.5 13.8 27.8 27. 19. 11.5 17.3 PBR (X) 2015 7.8.4.7 8.0 4.4 15.5 11.3 4.4 24.2 9.0 201E.2 5.9 18.1 8.2 4.2 11.4 14.5 3.7 24.2 8.2 2017E 4.4 5. 15.1.9 3.8 9.4 12.0 3.4 14.5.9 ROE (%) 2015 10. 1.1 79.9 10.7 25.8 20.5 4.7 17.9 180.9 4.4 201E 84.1 22. 7.8 27. 29.1 25.5 45.0 17.0 15.0.4 2017E 8.4 2.2 74.4 31. 29.0 24.8 47.2 17.4 138.9.5 매출액성장률 (%) 2015 31.1 1.7 1.5 4.3 8.0 45.5 2.0 (2.0) 14.5 3.2 201E (.3) 5.9 5. 12.4 4.9 24.5 11.1 2. 11.8 4.4 2017E (2.5) 4.0 7.7 11.7 4.2 17.8 7.9 5.1 10.3 4.8 영업이익성장률 (%) 2015 45.4 1.1 19.7 (27.1) 3.8 51.9 5.8 (5.5) 1.0 27.2 201E (10.8) 7. (0.) 12.0 33.4 54.8 (7.4) 2.2.5 38.3 2017E (3.7) 14.0 8.5 28.9 8.1.4 15.1 8.4 15.5 8.9 순이익성장률 (%) 2015 49. 0.7 9.9 (.9) 34.5 88.1 5.5 (5.4) 190.0 3.7 201E (19.5) 24.1 10.7 15.0.5 1.5 0.5 5.8 29.7 13.5 2017E (0.9) 25.9 9.7 28.9 8.0 5.1 8.1 14.0 24.2 1.7 영업이익률 (%) 2015 8.0 13.5 45.8 11.4 39.1 30.5 31.3 24.7 33.0 28.0 201E 4.7 22.5 43.2 2. 49.7 37.9 2.1 24..0 32.9 2017E 3.9 24.7 43.5 30.7 51. 39.1 27.8 25.3 44.0 34.0 순이익률 (%) 2015 55.5 12.1 32.3 9.5 32.0 15.5 24. 13.5 22.5.5 201E 47.7 14.1 33.9 22.3 32.5 12. 22.2 13.9 2.1 20.4 2017E 48.5 17.1 34.5 25.7 33.7 17.7 22.3 15.1 29.4 22.2 자료 : Bloomberg, KB투자증권 11
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 2014 2015 201E 2017E 2018E 2014 2015 201E 2017E 2018E 매출액 71 1,318 1,19 1,477 1,788 자산총계 1,033 1,723 2,017 2,323 2,88 증감률 (YoY %) 4.3 73.1 (9.2) 23.5.0 유동자산 538 1,145 1,311 1,497 1,920 매출원가 339 398 401 389 418 현금성자산 98 183 582 890 1,11 판매및일반관리비 388 707 591 770 919 매출채권 290 785 41 381 509 기타 0 (0) 0 0 (0) 재고자산 133 158 249 20 274 영업이익 34 2 204 318 451 기타 1 20 20 20 20 증감률 (YoY %) (44.3) 514.8 (3.) 55.9 41.7 비유동자산 49 577 705 82 9 EBITDA 0 22 243 3 507 투자자산 80 95 118 122 127 증감률 (YoY %) (32.7) 337.7 (7.1) 50.2 38. 유형자산 328 41 49 58 9 이자수익 4 1 4 7 8 무형자산 88 7 92 118 143 이자비용 12 12 9 8 8 부채총계 444 978 1,054 1,012 1,092 지분법손익 0 0 5 5 유동부채 182 74 809 7 844 기타 10 9 12 (10) (10) 매입채무 98 225 270 223 297 세전계속사업손익 3 0 254 33 497 유동성이자부채 47 103 190 190 190 증감률 (YoY %) (33.5) 474.8.1 43.2 3.7 기타 38 34 349 353 35 법인세비용 (7) 48 1 14 비유동부채 22 304 245 247 248 당기순이익 43 12 248 348 483 비유동이자부채 225 24 201 201 201 증감률 (YoY %) (14.3) 274.3 52.9 40.4 38.9 기타 3 40 44 4 48 순손익의귀속 자본총계 589 745 93 1,311 1,794 지배주주 3 154 2 293 407 자본금 24 2 2 2 2 비지배주주 8 8 35 55 7 자본잉여금 419 418 417 417 417 이익률 (%) 이익잉여금 80 228 453 800 1,283 영업이익률 4.5 1.1 17.1.5 25.2 자본조정 4 3 (5) (5) (5) EBITDA 마진 7.9 19.9 20.4 24.8 28.3 지배주주지분 527 75 891 1,239 1,722 세전이익률 4.8 15.9.2 24. 27.8 순차입금 174 185 (191) (500) (72) 순이익률 5.7 12.3 20.7 23.5 27.0 이자지급성부채 272 38 390 390 390 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 2014 2015 201E 2017E 2018E 2014 2015 201E 2017E 2018E 영업현금 (32) 104 531 0 37 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 43 12 248 348 483 PER 29.4 49.1 30.8 22.3 1.0 자산상각비 25 50 39 47 5 PBR 2.4 12.5 8.2 5.8 4.1 기타비현금성손익 8 9 292 (54) (54) PSR 1.4 5.8 5.5 4.4 3.7 운전자본증감 (94) (114) (48) 79 (118) EV/EBITDA 20.4 29.7 2.0 1.5 11.5 매출채권감소 ( 증가 ) (8) (492) 324 80 (127) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (27) (25) (89) 43 (9) EPS 3,410 14,819 20,350 28,089 39,013 매입채무증가 ( 감소 ) 14 3 143 (47) 74 BPS,181 58,245 7,599 107,412 151,24 기타 (13) 399 () 3 3 SPS 73,104 12,415 114,33 141,58 171,33 투자현금 (9) (117) (12) (114) (1) DPS n/a n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) (4) (0) (7) (2) (2) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 14 17 41 54 54 ROA 4.5 11.8 13.2 1.0 18.5 설비투자 (9) (1) (111) (134) (12) ROE 9.2 27.0 31. 32.7 32. 유무형자산감소 ( 증가 ) (10) (12) (29) (29) (29) ROIC 3.9 20.4 24.7 40.8 49.1 재무현금 85 95 (7) 0 0 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (9) 95 2 0 0 부채비율 75.4 131.3 109.4 77.2 0.9 자본증가 ( 감소 ) 94 0 (9) 0 0 순차입비율 29. 24.9 n/c n/c n/c 배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 294.9 170.0 12.1 195.5 227.5 현금증감 (17) 8 398 30 224 이자보상배율 4.2 19.4 48.3 501.2 n/a 총현금흐름 (Gross CF) 77 281 579 341 485 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 8 88 (282) (79) 118 총자산회전율 0.8 1.0 0. 0.7 0.7 (-) 설비투자 9 1 111 134 12 매출채권회전율 3.0 2.5 1.9 3.5 4.0 (+) 자산매각 (10) (12) (29) (29) (29) 재고자산회전율.4 9.0 5.9.5 7.5 Free Cash Flow (71) 0 7 257 175 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (14) (17) (41) (54) (54) 투하자본 80.1 7.2 51.0 43.0 45.0 잉여현금 (5) 77 72 311 229 차입금 31. 33.0 28.8 22.9 17.9 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 12
KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함 구분 기준 개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 장기 성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목 단기 투자기간 스타일 가치 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 배당 매력이 존재하는 종목 고위험 투자성향 중위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 저위험 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임 주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 주가 및 목표주가 추이 일자 주가 목표주가 (원) 2015-12-07 201-02-05 201-04-2 201-04-29 201-07- 201-07-29 1,050,000 900,000 750,000 00,000 투자의견 <Initiation> 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1,000,000 1,000,000 1,000,000 900,000 900,000 900,000 450,000 300,000 150,000 0 14년 7월 15년 7월 1년 7월 투자등급 및 적용기준 구분 업종(Sector) 기업(Report) 투자의견 비율 (기준일: 201/0/30) 투자등급 OVERWEIGHT (비중확대) NEUTRAL (중립) UNDERWEIGHT (비중축소) (매수) HOLD (보유) SELL (매도) 적용기준 (향후 1년 기준) 시장대비 7% 이상 상승 예상 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 시장대비 7% 이상 하락 예상 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상 투자등급 HOLD SELL 비율 88.8% 11.2% 0% [ Compliance Notice ] - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 조사분석자료를 작성한 정승규 애널리스트는 의 북경한미 기업탐방 (201년 월 1일 ~ 17일)에 참여하면서 숙박편익 등을 제공 받았음을 고지합니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사 가 신뢰 할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시 기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB투자증권 가 저작권을 보유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다. 13