실적 Review 217.2.3 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 15,5 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(2/2) 2,71 주가 (2/2) 11,55 시가총액 ( 십억원 ) 5,43 발행주식수 ( 백만 ) 437 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 12,55/8,92 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 11,71 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 63.9/42.1 주요주주 (%) LG 외 2 인 36.1 국민연금 7.5 Valuation 지표 PER(x) 12.9 1.1 9.8 PBR(x) 1. 1. 1. ROE(%) 8.1 1.7 1.4 DY(%) 2.4 3.1 3.2 EV/EBITDA(x) 3.9 3.7 3.5 EPS( 원 ) 85 1,129 1,178 BPS( 원 ) 1,187 1,932 11,76 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (1.3). 24.2 상대주가 (%p) (3.5) (2.6) 15.6 12MF PER 추이 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ). Mar-14 Mar-15 Mar-16 자료 : WISEfn 컨센서스 LG 유플러스주가 ( 우 ) ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, LG 유플러스 (3264) Above In line Below 4분기수익호전, 배당증가 What s new : 4 분기실적은예상치를상회 4분기영업실적은우리의예상치및시장컨센서스를상회했다. 매출액은아이폰등고가단말기판매증가로예상치를 7.9% 상회했으며영업이익도마케팅비용감소로 9.5% 상회했다. 마케팅비용은광고선전비가전분기대비 24억원늘었으나단말기관련부가세환급 (4억원) 으로 65억원 (1.3%) 감소했다. 서비스매출액 ( 단말기판매제외 ) 은전년동기대비 6% 늘어높은성장세를지속했다. IPTV는가입자수및가입자당매출액 (ARPU) 증가로매출액이 22.8% 늘어매출성장을주도했다. 영업이익은마케팅비용감소로전년동기대비 63% 증가했다. 15년 4분기의연말성과금 (45억원) 을분할반영한조정영업이익대비로도 25.2% 증가했다. 2% 약정할인가입자증가로가입자당매출액 (ARPU) 은전분기대비.6% 감소했다. Positives : IPTV, 결제, 사물인터넷등으로높은매출성장세지속 LG유플러스는이통 3사중성장성이가장높다. 16년서비스매출액 ( 단말기판매제외 ) 이전년대비 4.3% 늘어난데이어 17년에도 3.5% 증가할것이다. 17년이동통신매출은가입자가 4.2% 늘어 1.7% 증가할전망이다. 유선통신매출액증가율은 6.2% 로이동통신을상회할것으로보인다. IPTV, 전자결제, 사물인터넷 (IoT) 이 3대성장동력이다. IPTV는매출이 19.1% 늘어성장을주도할것이다. 결제 (PG) 매출액도 2% 증가할전망이다. IoT는 NB-IoT 망구축으로가입자증가가가속화돼매출이 5% 늘어날것으로예상된다. 상각비증가로영업이익증가율은 16년 18.1% 에서 17년 3.7% 로낮아질것이나 EBITDA 증가율은 4.4% 로높을전망이다. Negatives : 17 년신규주파수상각비부담단통법의지원금상한조항이 17년 1월에폐기된다. 요금할인율 ( 현재 2%), 지원금공시후유지기간 (7일) 등여타조항변경여부가마케팅환경을좌우할변수다. 16년 5월에경매를통해확보한신규주파수 ( 경매낙찰가 4,513억원, 이용기간 5년 ) 와관련 17년에유형자산상각비와주파수이용권상각비가 771억원증가해손익에부담이예상된다. 결론 : 매수의견, 목표주가 15,5 원유지매수의견과목표주가 15,5원을유지한다. 목표주가는 12MF EPS에목표 PER 13배 ( 과거 3년평균을 14.1% 할인 ) 를적용해산출했다. 수익호전으로주당배당금은 16년 35 원에서 17년 37원으로증가할것이다. 배당수익률은 3.2% 에달한다. 장기적으로배당성향을현행 3% 에서상향할계획이어서배당메리트는더욱높아질것이다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 양종인 3276-6153 jiyang@truefriend.com 박지훈 3276-5644 jeehoonpark@truefriend.com 4Q16P 증감률 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 2,894.1 3,122.1 7.9 2,854.3 14.1 9.1 11,968.2 11,59.8 영업이익 168.4 184.4 9.5 166.1 (12.8) 63. 774.3 755.1 영업이익률 5.8 5.9.1 5.8 (1.8) 2. 6.5 6.6 세전이익 117.9 155.4 31.8 122.3 (11.1) 162.6 672.4 639.6 순이익 9.4 118. 3.5 93.6 (11.8) 198.1 514.4 49.6
LG 유플러스 (3264 3264) < 표 1> 분기별이익 이익 ( 단위 : 천명, 십억원, 원, %) 215 216 215 216 4Q1 Q16P 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QP QoQ YoY Consensus 이동통신가입자수신규 852 721 75 838 81 846 79 839 3,161 3,285 6.2.1 순증 185 125 14 155 155 156 11 129 568 541 28.1 (16.5) 기말 11,566 11,69 11,794 11,949 12,14 12,26 12,361 12,49 11,949 12,49 1. 4.5 (LTE) 8,96 9,216 9,512 9,879 1,19 1,474 1,79 1,97 9,879 1,97 2.4 11. (MVNO) 412 439 451 457 487 49 489 492 457 492.6 7.5 (IoT) 825 879 927 965 1,44 1,125 1,172 1,218 965 1,218 3.9 26.1 평균 11,473 11,628 11,742 11,872 12,27 12,182 12,31 12,425 11,665 12,22.9 4.7 유선통신가입자수 IPTV 2,4 2,123 2,199 2,28 2,355 2,418 2,474 2,559 2,28 2,559 3.4 12.2 초고속인터넷 3,5 3,87 3,445 3,483 3,52 3,546 3,568 3,611 3,483 3,611 1.2 3.7 전화 4,945 5,1 5,27 5,45 5,39 5,6 4,921 4,869 5,2 4,877 (1.1) (3.5) ARPU 36,253 36,632 36,323 36,33 35,866 36,54 35,872 35,657 36,333 35,862 (.6) (1.9) ( 증가율 ) (4.4) 1. (.8). (1.3).5 (.5) (.6) (.7) (1.3) 매출액 2,556. 2,661.4 2,716.8 2,861.1 2,712.8 2,879.1 2,737. 3,122.1 1,795.3 11,451. 14.1 9.1 2,854.3 서비스매출액 2,112.8 2,159.9 2,162.4 2,219. 2,175. 2,24.3 2,259.1 2,353.1 8,654.1 9,27.5 4.2 6. 이동통신 1,746.7 1,837.7 1,887.7 1,991.1 1,858.4 1,996.7 1,835.5 2,164.9 7,463.2 7,855.5 17.9 8.7 유선전화 168.8 173.1 167.8 168.7 158.9 157.1 153.3 162.8 678.4 632.1 6.2 (3.5) 초고속인터넷 168.2 171.7 17.7 171.9 175. 177.9 183. 187.5 682.5 723.4 2.5 9.1 IPTV 113.9 12. 126.4 136.5 143.6 143.9 156.9 167.7 496.8 612.1 6.9 22.8 기타 358.4 358.9 364.2 392.9 376.9 43.5 48.3 439.2 1,474.4 1,627.9 7.6 11.8 마케팅비용 53.8 475.7 49.1 529. 477.7 56.5 486.9 48.4 1,998.6 1,951.5 (1.3) (9.2) 영업이익 154.7 192.4 172.1 113.1 17.6 18.1 211.4 184.4 632.3 746.5 (12.8) 63. 166.1 지배주주순이익 82.3 115.9 113.6 39.6 11.1 13.8 133.8 118. 351.4 492.8 (11.8) 198.1 93.6 EBITDA 547.1 593.4 576.6 524.2 573.6 585.2 615.9 625.4 2,241.3 2,4. 1.5 19.3 [ 그림 1] LTE 가입자당데이터트래픽 7 (GB) LGU+ 이통 3 사평균 6.4 6 5 4 3 2.3 2.7 4. 3.3 4.5 3.9 4.8 4.9 5.4 4.3 4.6 5. 5.8 5.3 5.9 2 1 1.8 2.3 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 주 : 분기말월기준 자료 : 미래창조과학부, LGU+, 한국투자증권 < 표 2> 이동통신가입자순증구성 ( 알뜰폰, 사물인터넷, 자사휴대폰 ) ( 단위 : 천명 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 순증 ( 알뜰폰 + 자사가입자 ) 182 121 1 153 153 153 113 125 알뜰폰 48 27 12 6 29 3 (1) 3 자사가입자 133 94 88 146 123 15 114 122 사물인터넷 (IoT) 57 54 48 39 79 81 47 46 자사휴대폰 76 4 4 18 44 69 67 77 자료 : 미래부, 한국투자증권 2
LG 유플러스 (3264 3264) < 표 3> 주당순이익 (EPS) 과주당배당금 (DPS) (DPS) ( 단위 : 원 / 주, %) 214 215 216 EPS 523 85 1,129 1,178 DPS 15 25 35 37 전년대비증가율 (%) EPS (18.3) 53.9 4.2 4.4 DPS. 66.7 4. 5.7 자료 : 한국투자증권 < 표 4> 서비스별 ARPU ARPU ( 단위 : 원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 이동통신 36,253 36,632 36,323 36,33 35,866 36,54 35,872 35,657 IPTV 19,35 19,218 19,498 2,317 2,654 2,98 21,38 22,211 초고속인터넷 18,491 18,652 16,514 16,54 16,659 16,785 17,15 17,412 전분기대비 (% QoQ) 이동통신 (4.4) 1. (.8). (1.3).5 (.5) (.6) IPTV.8 1. 1.5 4.2 1.7 (2.7) 6.4 3.9 초고속인터넷 (.7).9 (11.5).2.7.8 2.2 1.5 [ 그림 2] ] LTE 가입자 [ 그림 3] 이동통신가입자당매출액 (ARPU) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 천명 ) LTE 가입자수 ( 좌 ) (%) LTE 비중 ( 우 ) 1,97 11,63 9,879 8,57 7,89 4,381 557 211 212 213 214 215 216 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 38, 36, 34, 32, 3, 28, 26, 24, 22, 2, ( 원 ) ARPU( 좌 ) ARPU 증가율 (YoY, 우 ) (%) (4.3) 17.1 13.5 7.3 (.7) (1.3) (.7) 211 212 213 214 215 216 2 15 1 5 (5) [ 그림 4] 유, 무형자산상각비 1,6 ( 십억원 ) 유형자산상각비 ( 좌 ) 무형자산상각비 ( 우 ) ( 십억원 ) 27 1,55 25 1,5 23 1,45 21 1,4 19 1,35 17 1,3 214 215 216 218F 15 3
LG 유플러스 (3264 3264) < 표 5> 전자결제매출액 매출액 ( 단위 : 십억원, %) 21 211 212 213 214 215 216 PG 1.6 128.2 159.7 193.2 219.6 277. 332.3 % YoY 28. 27.4 24.6 21. 13.7 26.1 2. MMS 176.2 212.8 228.1 23.8 26. 접속수익등 12.1 84.4 83.8 84.8 78. 합계 438. 49.4 531.5 592.6 67.3 주 : 1. PG(Payment Gateway): 인터넷상에서금융기관과거래를대행해주는서비스 2. MMS(Multimedia Messaging Service): 정지영상 ( 문자등 ) 은물론음악, 음성, 동영상을보내는서비스 기업개요및용어해설 LG유플러스는 1년 1월에 LG데이콤과그자회사인 LG파워콤을흡수합병해출범했다. 최대주주는 LG이며 36.% 의지분을보유하고있다. LG유플러스는무선통신과유선통신사업을모두영위하고있으며 15년무선통신과유선통신매출비중은각각 61.8%, 38.2% 다. 15년기준무선통신, 초고속인터넷시장점유율은각각 2.2%, 15.7% 로 3위를기록했다. 4
LG 유플러스 (3264 3264) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 218F 유동자산 2,49 2,599 2,95 3,168 3,549 현금성자산 416 292 458 61 885 매출채권및기타채권 1,633 1,714 1,818 1,9 1,979 재고자산 276 365 387 44 421 비유동자산 9,523 9,352 9,596 9,588 9,661 투자자산 93 54 57 6 62 유형자산 7,254 7,224 6,993 6,891 6,889 무형자산 1,116 967 1,374 1,412 1,434 자산총계 12,13 11,951 12,52 12,756 13,21 유동부채 3,486 3,354 3,629 3,59 3,686 매입채무및기타채무 2,219 2,268 2,634 2,753 2,867 단기차입금및단기사채 15 15 15 15 15 유동성장기부채 1,112 929 869 89 749 비유동부채 4,349 4,148 4,1 4,55 4,9 사채 2,164 2,394 2,374 2,354 2,334 장기차입금및금융부채 1,623 1,237 1,177 1,127 1,77 부채총계 7,835 7,53 7,728 7,645 7,695 지배주주지분 4,177 4,448 4,773 5,111 5,516 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 자본잉여금 837 837 837 837 837 기타자본 이익잉여금 764 1,36 1,376 1,729 2,149 비지배주주지분 1 () () 자본총계 4,178 4,448 4,773 5,111 5,515 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 218F 매출액 11, 1,795 11,451 11,968 12,467 영업이익 576 632 746 774 858 금융수익 4 41 42 49 66 이자수익 39 37 39 46 63 금융비용 275 224 171 161 157 이자비용 21 188 146 135 131 기타영업외손익 (22) 18 9 1 9 관계기업관련손익 1 (1) 세전계속사업이익 32 466 643 672 777 법인세비용 92 115 15 158 183 연결당기순이익 228 351 493 514 594 지배주주지분순이익 228 351 493 514 594 기타포괄이익 (7) (15) (15) (15) (15) 총포괄이익 221 336 478 499 579 지배주주지분포괄이익 221 336 478 5 579 EBITDA 2,82 2,241 2,44 2,58 2,64 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 218F 영업활동현금흐름 2,15 1,793 2,317 2,136 2,367 당기순이익 228 351 493 514 594 유형자산감가상각비 1,334 1,434 1,474 1,48 1,49 무형자산상각비 171 175 183 254 257 자산부채변동 (42) (361) 16 (118) 21 기타 324 194 7 6 5 투자활동현금흐름 (2,37) (1,511) (1,859) (1,693) (1,788) 유형자산투자 (2,145) (1,375) (1,256) (1,39) (1,5) 유형자산매각 9 12 12 12 12 투자자산순증 1 35 (18) (18) (18) 무형자산순증 (175) (172) (59) (292) (278) 기타 (6) (11) (7) (5) (4) 재무활동현금흐름 39 (46) (293) (291) (34) 자본의증가 차입금의순증 374 (345) (14) (13) (13) 배당금지급 (65) (65) (19) (153) (162) 기타 4 (44) (8) (12) 기타현금흐름 현금의증가 18 (124) 166 152 275 주요투자지표 214A 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 523 85 1,129 1,178 1,361 BPS 9,567 1,187 1,932 11,76 12,633 DPS 15 25 35 37 4 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (3.9) (1.9) 6.1 4.5 4.2 영업이익증가율 6.3 9.7 18.1 3.7 1.8 순이익증가율 (18.3) 54. 4.2 4.4 15.5 EPS증가율 (18.3) 53.9 4.2 4.4 15.5 EBITDA증가율 12.1 7.7 7.2 4.4 3.8 수익성 (%) 영업이익률 5.2 5.9 6.5 6.5 6.9 순이익률 2.1 3.3 4.3 4.3 4.8 EBITDA Margin 18.9 2.8 21. 21. 2.9 ROA 1.9 2.9 4. 4.1 4.6 ROE 5.6 8.1 1.7 1.4 11.2 배당수익률 1.3 2.4 3.1 3.2 3.5 배당성향 28.7 31.1 31. 31.4 29.4 안정성순차입금 ( 십억원 ) 4,458 4,245 3,937 3,653 3,247 차입금 / 자본총계비율 (%) 117.7 12.8 92.9 84.2 75.7 Valuation(X) PER 22. 12.9 1.1 9.8 8.5 PBR 1.2 1. 1. 1..9 EV/EBITDA 4.6 3.9 3.7 3.5 3.2 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
LG 유플러스 (3264 3264) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 LG 유플러스 (3264) 215.2.3 매수 15,5 원 215.4.28 매수 14, 원 216.1.31 매수 15,5 원 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Compliance notice 당사는 217 년 2 월 3 일현재 LG 유플러스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (216.12.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.6% 21.1% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6