실적 Review 2019. 5. 10 하회부합상회 영업이익의컨센서스대비를의미 살아날전기차, 개선될유럽 1 분기영업이익컨센서스부합. 중국부진을한국과미국의호조가만회 유럽도매출은부진하나구조조정효과가나타나며수익성개선 다시살아날전기차, 부진이점차완화될유럽 Facts: 1 분기영업이익컨센서스부합 1 분기실적은중국부진을한국과미국의호조가만회했다. 유럽도매출은부진하 나구조조정효과가나타나며수익성개선이이어졌다. 차종별로는 SUV 와전기차 물량증가가긍정적이었다. 영업이익은 935 억원을기록해 (-1.8% YoY, 영업이익 률 6.5%) 추정치를 3.6% 상회했고, 컨센서스를 3.6% 하회했다. 고객별로는현대 기아향매출이 10% 증가했고, 미국전기차향매출이 18% 늘었다. 반면포드향은 13% 줄었고폭스바겐향은보합세를보였다. 전기차매출은 20% 증가해매출비 중이 8.9% 로상승세가이어졌다. 한편수주는계획대로진행되며 1 분기에 19 년 연간목표의 20% 를달성했고, 신규수주중친환경차수주가 90% 로크게높아져 친환경차관련성장성을증명했다. Action: 다시살아날전기차, 부진이점차완화될유럽전기차의성장이재개되고유럽의부진이완화되면서한온시스템의모멘텀이재개 될전망이다. 유압제어 (FP&C) 사업부실적도 2 분기부터연결실적으로반영되면 서실적반등에힘을보탠다. 1 분기에는연초보조금축소이슈로인해글로벌전 기차판매가전분기대비 33% 감소했다. 그러나전년동기대비로는 94% 증가하며 성장성을입증하고있다. 계단형으로줄어드는보조금의특성상축소과정에서마 찰은불가피하나이미기정사실화된전기차의성장세는이어질전망이다. 한편 유럽도 18 년 9 월부터배기가스규제가강화되며 19 년 3 월까지 7 개월연속전체 자동차판매량이줄고있으나, 규제로인한일시적이슈인만큼 2 분기부터여파가 점차완화될전망이다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 14,500 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(5/9) 2,102 주가 (5/9) 11,600 시가총액 ( 십억원 ) 6,192 발행주식수 ( 백만 ) 534 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 13,250/9,760 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 11,506 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 30.0/18.8 주요주주 (%) 한앤코오토홀딩스 50.5 한국타이어 19.5 Valuation 지표 2018A 2019F 2020F PER(x) 20.8 17.8 15.3 PBR(x) 2.8 2.8 2.6 ROE(%) 13.8 16.5 17.8 DY(%) 0.6 2.8 3.2 EV/EBITDA(x) 9.8 9.8 8.4 EPS( 원 ) 520 652 760 BPS( 원 ) 3,816 4,091 4,454 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (4.9) 7.4 7.4 KOSPI 대비 (%p) 0.1 6.6 21.4 주가추이 15,200 ( 원 ) 12,800 10,400 May-17 May-18 May-19 자료 : FnGuide 김진우, CFA jinwoo.kim@truefriend.com 문성오 sander.moon@truefriend.com
< 표 1> 1 분기실적및컨센서스 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19P QoQ YoY 컨센서스 매출액 1,387 1,518 1,420 1,612 1,429 (11.4) 3.0 1,444 영업이익 95 101 82 156 93 (40.0) (1.8) 97 영업이익률 6.9 6.6 5.8 9.7 6.5 (3.1) (0.3) 6.7 세전이익 90 97 75 117 76 (34.9) (15.2) 87 순이익 63 70 53 91 56 (38.3) (11.6) 62 < 표 2> 2019 년추정치변경세부내역 ( 단위 : 십억원, %, %p) 기존전망 수정전망 차이 매출액 내수 ( 별도 ) 2,652 2,652 0.0 기타아시아 1,391 1,391 0.0 미국 1,168 1,168 0.0 유럽 2,881 2,881 0.0 영업이익률 내수 ( 별도 ) 6.8 6.0 (0.7) 기타아시아 6.8 5.5 (1.3) 미국 2.7 2.9 0.2 유럽 3.6 5.1 1.5 < 표 3> 실적추정치변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 기존전망 수정전망 차이 2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F 매출액 7,183 7,979 7,198 7,979 0.2 0.0 영업이익 502 583 517 608 3.0 4.4 영업이익률 7.0 7.3 7.2 7.6 0.2 0.3 순이익 342 387 348 406 1.8 4.8 [ 그림 1] PER band [ 그림 2] PBR band 16,000 14,000 12,000 10,000 ( 원 ) 21x 18x 15x 16,000 14,000 12,000 10,000 ( 원 ) 3.2x 2.6x 12x 2.0x 6,000 9x 6,000 1.4x 4,000 6x 4,000 0.8x 2,000 2,000 0 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 0 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : FnGuide, 한국투자증권 자료 : FnGuide, 한국투자증권 2
< 표 4> 분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19P 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018 2019F 2020F 2021F 매출액 1,387 1,518 1,420 1,612 1,429 1,958 1,826 1,985 5,586 5,938 7,198 7,979 8,565 영업이익 95 101 82 156 93 144 128 151 468 434 517 608 651 영업이익률 6.9 6.6 5.8 9.7 6.5 7.4 7.0 7.6 8.4 7.3 7.2 7.6 7.6 세전이익 90 97 75 117 76 131 115 139 422 380 461 558 601 순이익 63 70 53 91 56 99 87 105 289 278 348 406 437 YoY 매출액 (4.3) 10.6 6.0 13.2 3.0 28.9 28.6 23.1 (2.1) 6.3 21.2 10.8 7.3 영업이익 (25.1) (1.8) (18.6) 13.0 (1.8) 42.8 56.0 (2.9) 10.9 (7.4) 19.1 17.8 7.0 순이익 (11.3) 4.7 (27.4) 18.4 (11.6) 41.5 64.2 15.6 (1.2) (3.8) 25.3 16.7 7.7 지역별매출한국 593 678 650 684 623 710 661 658 2,449 2,605 2,652 2,784 2,952 아시아 ( 한국제외 ) 324 370 363 367 310 313 374 393 1,473 1,423 1,391 1,446 1,519 미국 264 277 291 318 280 290 299 299 1,081 1,150 1,168 1,215 1,288 유럽 716 756 624 731 702 772 647 761 2,605 2,827 2,881 3,054 3,298 지역별매출 YoY 한국 (4.0) 1.7 4.6 25.9 4.9 4.8 1.8 (3.8) 5.8 6.4 1.8 5.0 6.0 아시아 ( 한국제외 ) (18.2) 27.2 3.3 (15.8) (4.1) (15.5) 3.1 7.2 (14.9) (3.4) (2.3) 4.0 5.0 미국 (5.2) (3.8) 10.5 26.3 5.9 4.8 2.8 (5.8) 2.9 6.3 1.6 4.0 6.0 유럽 6.7 20.2 1.2 6.1 (2.0) 2.0 3.7 4.0 4.3 8.5 1.9 6.0 8.0 지역별 OPM 한국 5.5 6.1 6.2 7.1 4.0 6.5 6.0 7.5 8.3 2.4 6.0 7.2 7.3 아시아 ( 한국제외 ) 6.8 8.0 7.1 4.2 5.4 5.5 5.5 5.5 9.1 9.3 5.5 6.0 6.2 미국 2.0 2.3 (2.1) 5.5 3.1 3.0 2.0 3.5 3.9 2.9 2.9 3.0 3.2 유럽 4.0 3.1 3.6 8.0 5.3 5.2 5.0 5.0 3.1 7.0 5.1 5.2 5.2 기업개요한온시스템은차량에어컨및히터사업에서얻은노하우를바탕으로종합열관리전문업체로진화중. 1999년에비스테온이만도로부터지분 35% 를인수하면서한라공조의경영권을확보. 비스테온의 18개자회사를 4,353억원에인수하면서 2013년 2월에는사명을한라공조에서한라비스테온공조로변경. 2014년 11월에사모펀드한앤컴퍼니가한국타이어와함께비스테온이보유한한라비스테온공조지분을각각 50%, 19.9% 인수해 2015년 7월한온시스템으로사명을재변경. 2018년고객별매출비중은현대차그룹 51%, Ford 20%, 기타 29%. 대부분의글로벌완성차업체를고객군으로보유. 3
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 2,241 2,859 2,664 2,953 3,170 현금성자산 567 1,018 432 479 514 매출채권및기타채권 957 1,012 1,227 1,360 1,460 재고자산 469 506 613 680 730 비유동자산 1,878 2,497 4,072 4,236 4,360 투자자산 119 104 126 140 150 유형자산 1,262 1,551 2,551 2,551 2,551 무형자산 438 564 1,058 1,173 1,259 자산총계 4,120 5,356 6,736 7,190 7,530 유동부채 1,299 1,867 2,211 2,529 2,817 매입채무및기타채무 1,051 1,229 1,490 1,652 1,773 단기차입금및단기사채 134 453 563 723 803 유동성장기부채 2 33 64 95 126 비유동부채 789 1,357 2,239 2,173 2,004 사채 599 1,037 983 894 709 장기차입금및금융부채 23 149 1,049 1,049 1,049 부채총계 2,088 3,224 4,450 4,701 4,822 지배주주지분 1,979 2,037 2,184 2,378 2,589 자본금 53 53 53 53 53 자본잉여금 (22) (21) (21) (21) (21) 기타자본 0 0 0 0 0 이익잉여금 2,074 2,180 2,341 2,553 2,781 비지배주주지분 53 95 102 111 120 자본총계 2,031 2,132 2,286 2,488 2,709 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 5,586 5,938 7,198 7,979 8,565 매출원가 4,639 5,025 6,083 6,724 7,220 매출총이익 946 913 1,115 1,255 1,344 판매관리비 478 479 598 646 694 영업이익 468 434 517 608 651 금융수익 13 22 29 25 26 이자수익 9 7 14 10 11 금융비용 27 40 63 76 76 이자비용 20 24 61 74 74 기타영업외손익 (42) (42) (22) 0 0 관계기업관련손익 9 6 7 8 9 세전계속사업이익 422 380 461 558 601 법인세비용 123 96 115 139 150 연결당기순이익 298 284 345 418 450 지배주주지분순이익 289 278 348 406 437 기타포괄이익 19 (51) (15) (19) (17) 총포괄이익 317 232 330 400 434 지배주주지분포괄이익 311 228 323 391 425 EBITDA 670 662 847 1,004 1,052 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 567 471 512 713 857 당기순이익 298 284 345 418 450 유형자산감가상각비 181 194 259 316 316 무형자산상각비 21 34 71 79 85 자산부채변동 (31) (187) (188) (116) (6) 기타 98 146 25 16 12 투자활동현금흐름 (347) (577) (1,905) (565) (529) 유형자산투자 (322) (420) (1,278) (335) (335) 유형자산매각 29 10 19 19 19 투자자산순증 3 (6) (30) (24) (18) 무형자산순증 (105) (144) (566) (194) (171) 기타 48 (17) (50) (31) (24) 재무활동현금흐름 (56) 564 808 (100) (293) 자본의증가 0 39 0 0 0 차입금의순증 115 697 991 106 (70) 배당금지급 (171) (172) (171) (176) (198) 기타 0 0 (12) (30) (25) 기타현금흐름 (22) (8) 0 0 0 현금의증가 142 451 (586) 47 35 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 541 520 652 760 819 BPS 3,707 3,816 4,091 4,454 4,850 DPS 305 320 330 370 400 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (2.1) 6.3 21.2 10.8 7.3 영업이익증가율 10.9 (7.4) 19.1 17.8 7.0 순이익증가율 (1.2) (3.8) 25.3 16.7 7.7 EPS증가율 (1.1) (3.9) 25.3 16.7 7.7 EBITDA증가율 10.1 (1.2) 28.0 18.5 4.8 수익성 (%) 영업이익률 8.4 7.3 7.2 7.6 7.6 순이익률 5.2 4.7 4.8 5.1 5.1 EBITDA Margin 12.0 11.1 11.8 12.6 12.3 ROA 7.5 6.0 5.7 6.0 6.1 ROE 15.2 13.8 16.5 17.8 17.6 배당수익률 0.4 0.6 2.8 3.2 3.4 배당성향 56.4 61.5 50.6 48.7 48.9 안정성순차입금 ( 십억원 ) 132 624 2,038 2,089 1,976 차입금 / 자본총계비율 (%) 37.4 78.8 110.0 105.2 93.9 Valuation(X) PER 25.7 20.8 17.8 15.3 14.2 PBR 3.7 2.8 2.8 2.6 2.4 EV/EBITDA 11.4 9.8 9.8 8.4 7.9 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 괴리율 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 2017.02.14 매수 12,000원 -20.1-4.6 2017.07.19 매수 13,000원 -10.2 4.6 2017.10.23 중립 - - - 2018.10.02 매수 17,000원 -33.7-24.7 2018.11.13 매수 14,500원 - - 1 16,000 14,000 12,000 10,000 6,000 4,000 2,000 0 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 5
Compliance notice 당사는 2019년 5월 9일현재한온시스템종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2019. 3. 31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 79.7% 20.3% 0% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6