In-Depth 中 日모바일게임산업 1 년만에 60 배가또오를수있을까? May 2013 20 Analyst 최찬석 2184-2316 nethead@ktb.co.kr R.A. 정하성 2184-2353 haschung@ktb.co.kr Coverage opinion 종목명투자의견목표가 Top-picks NHN BUY 35만원 엔씨소프트 BUY 18만원 다음 HOLD 10만원 게임빌 BUY 12만원 컴투스 BUY 5.8만원 조이맥스 N/R - Issue 일본스마트폰게임시장은당사가 2012년 8월 28일발간한산업리포트에서낙관적으로예상했던것보다더강한성장세. 2013년하반기에는일본만큼중국스마트폰게임시장에대한관심필요. Pitch 모바일게임주전반적으로 1분기실적은저조했으나신작및해외진출본격화되는 2분기부터실적모멘텀강하게발생할듯. Top Pick은 NHN (BUY, 350,000 원 ), 관심주는조이맥스, 컴투스제시. Rationale 1) 일본모바일게임시장 ( 매우낙관적 ) : 전체시장 5조원중, 퍼즐앤드래곤과같은스마트폰게임들이연매출 1조원수준까지초고속성장중이며겅호의주가는 1년간 60배, 당사리포트발간이후부터 40배상승하면서닌텐도시가총액을능가중. NHN의라인이궁극적인스마트폰플랫폼으로 DeNA, Gree의 4조원매출을흡수할가능성높고조이맥스의윈드러너는매출 3~5위권으로가장선전중. 2) 중국온라인게임시장 ( 중립적 ) : 온라인게임시장규모는 10조원 (YoY 22%). 최근성장률둔화와캐주얼게임장르로이동중인데, 여전히상위권에서는 2D 기반의저사양게임들이롱런중. WOW 이후약 10년간초대형 MMORPG가흥행하지못하고있다는점은기회이자위험요인. 3) 중국모바일게임시장 ( 낙관적 ) : 스마트폰보급률 30% 초과하는금년에 1 조원 (YoY 78%) 수준으로성장. 특히하반기 LTE 서비스시작과텐센트위챗게임센터런칭이시장개화의촉매제. 하지만지나치게많은안드로이드 3rd-party 마켓과불법복제우려. 텐센트가초기에는자사게임중심으로런칭할예정이며불법복제에관대하다는점은리스크요인. 컴투스가가장준비된사업자. 1년만에주가가 60배오른겅호온라인의주가및이벤트 ( 시가총액 15조원 ) Source: Datastream, KTB 투자증권
C. o. n. t. e. n. t. s 03 04 06 06 07 13 13 16 19 19 27 28 29 32 37 41 42 44 46 48 50 I. Summary II. Key Chart & Table III. 일본모바일게임시장 III-1. 시장현황업데이트 III-2. 주요사업자현황업데이트 IV. 중국온라인게임시장현황 IV-1. 온라인게임시장현황 IV-2. 주요사업자현황 V. 중국모바일게임시장현황 V-1. 모바일게임시장현황 V-2. 퍼블리셔 V-3. 통신사마켓현황 V-4. 3 rd -Party 마켓현황 V-5. SNS 플랫폼현황 V-6. 주요게임사현황 Ⅵ. 종목별투자의견 NHN (035420) 엔씨소프트 (036570) 게임빌 (063080) 컴투스 (078340) 조이맥스 (101730)
I. Summary 일본모바일게임시장은폭발적으로성장중 -퍼즐앤드래곤과같은개별게임들이연매출 1조원수준까지초고속성장중이며겅호의주가는 1년간 60배, 당사리포트발간이후부터 40배상승하면서닌텐도를능가중. -NHN의라인이궁극적인스마트폰플랫폼으로 DeNA, Gree의 4조원매출을흡수할가능성. -현재라인의가입자는전체일본인의 43%, 전체스마트폰유저의대부분이가입중. -특히윈드러너의성공은최근일본에불고있는일반인대상마라톤대회때문. 중국온라인게임시장은웹게임으로변화중 -중국초고속인터넷보급률은평균 40% 수준이며, 도시는 80% 대이지만농촌은여전히 10% 대. 농촌지역은오히려스마트폰시장이바로개화될가능성도높음. -2012년온라인게임시장규모는약 10조원으로 YoY 22% 성장했지만대부분은웹게임이성장견인. 기존에출시된 MMORPG의순위는변화가없는편이고, 2D 게임이여전히절대적. -중국도 LOL이점유율 2위까지성장중이며, WOW 이후 10년간초대형 3D MMORPG가흥행하지못했다는점은엔씨소프트의기회이자위험요인. -시장점유율 35% 인텐센트를제외하고는대부분의온라인게임사들의실적은 YoY 50% 전후감소중. 주가역시모바일게임주들은강세인반면온라인게임주들은약세. -2013년기대작으로는블레이드앤소울과길드워2가꼽히고있는데블소는중국라이브팀을운영하면서현지화된추가컨텐츠 100여가지와중문버전 4가지, 중국어더빙 1.5만건준비중. 중국모바일게임시장은여명기 -중국스마트폰보급률은 2012년말 30% 로급증하였고, 2015년에는 90% 까지전망. 특히금년하반기 LTE 서비스시점부터폭발적성장기대. 다만여전히비싼스마트폰요금제가장벽. -모바일게임시장은 2012년기준약 9,500억원 (YoY 37%) 수준이며, 2013년에는 1.7조원 (YoY 78%) 수준성장전망. 전체이용자는온라인게이머와비슷한 1.9억명수준이나시장규모는여전히온라인게임의 1/10 수준에머무는중. -중국은구글플레이스토어는막혀있고앱스토어만개방되어있으며불법복제앱들이서비스되는 3rd-party 마켓들이 100개난무중. 상위권모바일게임의매출은월 20~30억원수준이며 55% 가캐주얼장르. -중국온라인게임도보급률 25% 부터의미있는성공을거두었고, 한국과유사한시장규모인 2009년부터폭발적성장시작. 모바일게임시장도시장성장의전제조건을만족중. -텐센트는하반기위챗게임센터에자체게임중심으로퍼블리싱할예정이므로지나친기대는자제할필요. 심지어는한국게임들을적극적으로카피하고있는중. 따라서텐센트보다는 3rd-pary 마켓에서선두권에있는치우360이나 91.com과의제휴가더중요할듯. -라인은치우360을통해 12월정식서비스시작했으며, 양질의이모티콘과보이스톡으로인기중. 현재 SNS 카테고리다운로드순위는 20위, 매출순위 5위. -앱스토어매출순위는대부분로컬게임사가장악중. LOCOJOY, 라인콩, 추콩등이그사례. 글로벌게임중매출 TOP 20위안에랭크된것은슈퍼셀의 Clash of clan 이유일. -한국모바일게임사인컴투스, 게임빌등은 2006년부터텐센트와관계를가지고 QQ게임센터에게임들을런칭한경험. 특히컴투스가 50명규모의현지법인보유하는등가장준비된사업자. Top Pick : NHN 관심주 : 조이맥스, 컴투스 -현재는일본시장이중국보다더중요하며, 일본시장에서선전중인업체중중국시장에잠재력있는업체에주목하는것이타당하다는결론. -Top Pick은 NHN (BUY, 350,000원 ), 관심주는조이맥스와컴투스제시. 3 Page
II. Key Chart & Table Fig. 01 일본에서 DeNA, Gree 는쇠퇴, 겅호와라인이성장 Fig. 02 일본시장에서라인은모든스마트폰유저가사용중 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: KTB 투자증권 Fig. 03 중국농촌지역의 PC 보급률은여전히낮음 Fig. 04 중국온라인은 10 조원시장으로웹게임이성장중 Source: iresearch, CNNIC, KTB 투자증권 Source: iresearch, KTB 투자증권 Fig. 05 중국스마트폰보급률은 30%, 판매량은미국추월 Fig. 06 중국모바일게임시장규모는 1 조원으로한국과유사 Source: Flurry, KTB 투자증권 Source: iresearch, CCID, KTB 투자증권 4 Page
Fig. 07 중국도온라인보다모바일게임사의퍼포먼스우위 Fig. 08 모바일게임시장역시텐센트가장악 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: 텐센트, KTB 투자증권 Fig. 09 폭발적으로성장중인위챗 Fig. 10 텐센트는자체게임라인업으로위챗서비스할듯 모바일 OS 게임명 특징 이미지 ios, Android 欢乐王国 Tencent의첫번째모바일전략시뮬레이션게임 QQ 餐厅 Tencent 가최초로자체개발한게임 ios 英雄杀 QQ 메신저이용자를위해최초로개발된온라인게임의모바일게임버전 怪物大作战 중국최초의 3D 모바일게임 节奏大师 App store 중국무료게임중다운로드횟수 1 위를기록한음악모바일게임 洛克通天塔 < 洛克王国 > 의모바일게임버전 Source: Enfodesk, KTB 투자증권 Source: 텐센트, KTB 투자증권 Fig. 11 치우 360 이강력한경쟁자로부상중 (NHN 파트너 ) Fig. 12 중국앱스토어 SNS 매출순위에서라인은 5 위 360의프로그램명 사용자 ( 억명 ) 시장점유율 (%) 모바일백신 3 폰관리프로그램 2 60 모바일웹브라우저 3 60 모바일검색엔진 15 모바일게이머 2 웹백신 4.3 94 Source: 신문기사, KTB투자증권 Source: Appannie, KTB 투자증권 5 Page
III. 일본모바일게임시장 III-1. 시장현황업데이트 시장은우리의예상보다더커지는중 우선중국시장을분석하기에앞서우리가 2012년 8월발간한일본모바일인터넷리포트를통해분석한일본모바일게임시장을업데이트할필요가있다. 우리는이무렵부터일본모바일게임시장의거대함과중요성을강조한바있는데, 그당시제시한산업에대한당사의 View는부합하거나오히려강화되고있으나개별모바일게임개발사들의성과는차별적으로나타나고있는상황이다. 이에따라일본모바일게임시장의현황을업데이트해보면다음과같다. 일본시장의일반적인현황에대한내용은기존리포트를참조하여주기바란다. 2012년일본의모바일게임시장은국내보다 10배정도큰 5조원시장으로알려져있으나, 스마트폰앱시장규모는정확히파악된바가없었다. 하지만최근 DFC Intelligence의연구결과에따르면 2012년애플앱스토어와구글플레이스토어를합한모바일앱전체시장규모는 6.3억불 (6,500억원 ) 규모였으며이중앱스토어의비중이 84% 로구글대비월등한모습을보여주었다. 이중게임만의매출기준으로앱스토어에서는 54%, 구글플레이에서는 30% 의점유율을나타내고있어향후일본시장을 Tracking할때에는앱스토어가대표성이구글플레이보다높다는판단이다. 일본의 2012년말기준스마트폰보급률은 40% 가넘어가면서 2011년의 23% 대비가속화되고있다. 기존의 i-mode (dmenu, dmarket) 등의피처폰마켓이애플과구글마켓으로빠르게흡수되고있으며, 이에따라피처폰의 Gate keeper 역할을하던 Gree, DeNA의영향력은지속적으로축소되고있고, 스마트폰플랫폼 NHN의라인과게임사인겅호온라인의영향력이커지고있다. Fig. 13 일본전체모바일게임시장현황 Fig. 14 2012 년플랫폼별매출현황 Source: 야노경제연구소, KTB 투자증권 Source: DFC, KTB 투자증권 Fig. 15 일본스마트폰보급률추이 Fig. 16 주요모바일업체별주가수익률추이 Source: Impress R&D, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 6 Page
III-2. 주요사업자현황업데이트 겅호온라인이주도주 겅호는 2012년퍼즐앤드래곤을런칭한이후, 당해 3,000억원의매출을창출하였으며, 2013년 1월기준 700만다운로드, 월매출은 85억엔, 즉 1,000억원시대를열기시작하였다. 이는피처폰의대표작인괴도로열및드래곤콜렉션의월매출 200~300억원에비해서도획기적인수준이다. 현재 50% 에못미치는일본의스마트폰보급률을고려시추가적인시장확대가기대된다. 퍼즐앤드래곤은같은색을정렬해지우는퍼즐요소에몬스터전투, 육성, 수집등 RPG 요소가가미된독특한장르로서라이트게이머부터하드코어게이머까지폭넓은유저층을보유하고있다. 현재겅호의시가총액은 15 조원수준, 연간매출 1 조원수준이며, 주가는 1 년만에바닥에서 60 배, 당사의일본모바일게임산업리포트발간시점인작년 8 월부터도 40 배가오르면서최근에는 닌텐도의시가총액도능가하였다. 이는일본증시에서그야말로진기록을연출하고있는셈이다. Fig. 17 겅호온라인의주가및이벤트 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 7 Page
Fig. 18 겅호온라인엔터테인먼트의실적추이 Fig. 19 퍼즐앤드래곤스크린샷 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: 겅호온라인, KTB 투자증권 Fig. 20 일본앱스토어매출순위 (2013 년 5 월기준 ) 순위 애플리케이션 개발사 1 Puzzle & Dragons GungHo Online Entertainment 2 釣りスタ by GREE( グリー ) GREE, Inc. 3 LINE NAVER Japan Corporation 4 関ヶ原演義 D2C Inc. 5 プロ野球 PRIDE COLOPL, Inc. 6 LINE WIND runner WeMade Entertainment 7 GUNDAM AREAWARS NamcoBandai Games Inc. 8 LINE Bubble! NAVER Japan Corporation 9 ドラゴンリーグX Asobism 10 ソードオブファンタジア Pokelabo, Inc. Source: Appannie, KTB 투자증권 Fig. 21 일본구글플레이매출순위 (2013 년 5 월기준 ) 순위 애플리케이션 개발사 1 Puzzle & Dragons GungHo Online Entertainment 2 プロ野球 PRIDE COLOPL, Inc. 3 LINE WIND runner WeMade Entertainment 4 秘宝探偵 COLOPL, Inc. 5 LINE NAVER Japan Corporation 6 GREE GREE, Inc. 7 LINE POP LINE Corporation 8 LINE Bubble! LINE Corporation 9 クイズRPG 魔法使いと黒猫のウィズ COLOPL, Inc. 10 探検ドリランド GREE, Inc. Source: Appannie, KTB 투자증권 8 Page
Gree 와 DeNA 는지는별 그럼에도불구하고 Gree, DeNA를무시할만한상황은아닌데 DeNA의 2012년연간매출은약 2조원으로여전히견조한편이기때문이다. 2012년말기준브라우저기반게임이 530개, 네이티브앱게임은 80개수준으로여전히브라우저게임에대한의존도가높다. 브라우저게임은피처폰시대의과도기에서나온저사양게임으로서네이티브앱대비스마트폰시대의경쟁력은떨어진다는판단이다. DeNA 역시스마트폰플랫폼시장을겨냥하여 Comm과같은모바일메신저와 Groovy 같은음악플랫폼을출시했지만사실상성공하지못하고있는상황이다. Gree 역시약 2조원의매출을창출하였으며, 주력게임은탐험토리랜드였다. 최근스퀘어에닉스, 반다이남코, 엔씨소프트등과협력하여기존의유명 IP를기반으로한게임들을 2013년부터런칭할예정이다. 양사모두 2012년콤푸갓챠의규제에따른주가및실적 De-rating을경험했지만여전히갓챠, 즉랜덤아이템뽑기가아닌고정아이템뽑기는허용되고있어실적은비교적견조한편이다. 중국시장에적극적으로진출하고있는 DeNA는비교적주가가비교적견조한편이다. 2011년 7월오픈한 DeNA China 플랫폼은현재닌자로열등 60여개의게임을서비스하고있다. 초기에는중국유저풀이없었던관계로중국 3대통신사, 휴대폰제조사, 오픈마켓, 바이두, 시나, 런런왕등대부분의회사들과전방위적인제휴를체결하였다. 한편 Gree는 2011년인수한북미모바일소셜플랫폼인 Openfeint를다시매각하고중국법인을철수하는등모바일사업이상대적으로 DeNA보다부진하여주가흐름이부진한상황이다. Fig. 22 DeNA 의분기실적추이 Fig. 23 Gree 의분기실적추이 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 9 Page
야후재팬도고전중 야후재팬역시스마트폰플랫폼시장에카카오재팬과제휴하여진입하였고, 야후메신저, 야후재팬이라는리소스를기반으로야후재팬메인페이지에대대적인마케팅을하고있다. 카카오재팬도한국보다일본에서먼저서비스들을선보이기시작했다. 최대 5명까지동시에이용할수있는무료그룹통화기능을제공하면서 SMS 를대체하는타메신저대비차별화를꾀하였고, 카카오톡대화방에서제휴기업들의애플리케이션과웹서비스기능을이용할수있도록하는 Talk Plus를일본에서먼저공개하였으며, 야후로코, 야후로코지도, 야후박스, 야후옥션, 야후쇼핑등야후의기존서비스와연계하고있다. 그럼에도불구하고라인의선발진입자의우위는훼손시키지못하고있는상황이다. 일본카카오톡의가입자는일본진출 1년 8개월만인 4월현재 1,000만명수준으로알려져있다. 2013년목표는일본내 3,000만다운로드이다. 고급음성품질을내세웠던 DeNA의 Comm도크게성공하지못하고있다. Fig. 24 야후의대대적인카카오톡지원 Fig. 25 카카오톡의 1 천만다운로드기념스티커 Source: 야후재팬, KTB 투자증권 Source: 카카오톡재팬, KTB 투자증권 10 Page
라인이가장잘나가 2011년 6월에일본에처음진출한라인은 2013년 5월기준전체가입자 1.5억명중 37% 인 5,500만명이일본인으로서전체일본인대비 43% 를점유하고있다. 라인은일본시장에는좀더다양한플랫폼을시험중이다. 라인공식계정은연예인과브랜드가자기를알리고이용자와소통하는도구로쓰인다. 이용자로부터의견을실시간으로듣는온에어기능이있고, 라인스티커와연계한캠페인도진행된다. 그외에도라인토크노벨, 라인쿠폰, 라인사운드샵이서비스중인데 NHN재팬은유틸리티앱 ( 라인카메라, 라인브러시, 라인툴 ) 을제외하고는대부분의서비스를라인앱에서포괄하고있다. 그야말로일본의모바일애플리케이션시장은라인이장악해나가고있는상황이다. 2012년 11월부터컴투스, 게임빌의게임들을본격적으로런칭해왔지만이들 3rd Party들의게임들은성공하지못했고 NHN이개발한자체캐주얼게임류만성공하면서시장의퀄리티에대한의심이제기되기도하였다. 하지만금년 2월에런칭한조이맥스의윈드러너가앱스토어 / 구글플레이매출순위 3위권 ( 일매출 3억원수준 ) 을지속적으로유지하면서일본캐주얼게임시장의성공기대감이다시부각되고있는상황이다. 특히윈드러너의성공은최근일본에불고있는일반인대상마라톤대회와도관계가있다. 도쿄와오사카같은대도시에서펼쳐지는대형대회에버금가는구조로마을단위관광형마라톤행사가잇따라열리면서일본내달리기열풍이확산되고있기때문이다. 일본시장에서의라인의궁극적인잠재력은피처폰게임플랫폼인 DeNA, Gree의합산매출 4조원이상이다. 참고로 DeNA, Gree의매출중약 10% 는광고관련매출이다. 여러개로분할된피처폰플랫폼들이낸매출이결국유일무이한스마트폰플랫폼인라인으로흡수될가능성은매우높은상황이다. NHN재팬은지금까지일본과동남아지역중심으로사업을전개했다면신설된라인주식회사는중국과미국등주요시장에적극진출하고남미등신흥시장까지진출할계획이라고밝혔다. 라인의가입자는금년말에 3억명, 궁극적으로 5억명까지도증가할것으로전망하고있다. 중국시장에대한현황은후술하기로한다. Fig. 26 라인가입자중일본인비중추이 Fig. 27 라인분기매출추이 Source: NHN, KTB 투자증권 Source: NHN, KTB 투자증권 11 Page
Fig. 28 일본앱스토어라인게임매출순위추이 Fig. 29 일본구글플레이라인게임매출순위추이 Source: Appannie, KTB투자증권 Source: Appannie, KTB 투자증권 Fig. 30 일본시장에서라인의 Penetration Fig. 31 각국가별모바일메신저점유율 Source: KTB 투자증권 Source: Onavo, KTB 투자증권 12 Page
IV. 중국온라인게임시장현황 IV-1. 온라인게임시장현황 초고속인터넷보급률은둔화중 중국인터넷데이터센터 (CNNIC) 가발표한 2012년 6월기준초고속인터넷사용인구는 5.3억명이며인터넷보급률은 40% 수준이다. 인터넷사용자는증가세이긴하지만그속도는둔화되고 있는데 2012년상반기증가율은 3.7% 에그쳤다. 경제가발달한지역의인터넷보급률은높은수준인데비해, 최근에는교육및경제발전이낙후된지역중심으로이뤄지고있다. 한편모바일로인터넷에접속하는이른바모빌리즌은 5.6억명으로 PC 인터넷시용자인네티즌을처음으로넘어섰다. 전체인터넷이용자중이동전화기를통해인터넷에접속하는사람의비중이지난해말의 69.3% 에서 72.2% 로증가했기때문이다. 특히주목해야할것은저렴하고간단한방식의스마트폰이농촌지역 PC 보급률을대체하면모바일게임시장은온라인보다더크게성장할가능성이존재한다는점이다. 현재도시의 PC 보급률은 80% 에육박하는데비해농촌지역은여전히 10% 대에머물면서큰격차가벌어져있는상황이다. Fig. 32 중국초고속인터넷보급률추이 Fig. 33 중국지역별 PC 보급률 Source: CNNIC, KTB 투자증권 Source: iresearch, CNNIC, KTB 투자증권 Fig. 34 2012 년기준중국성 ( 省 ) 별인터넷보급률 Source: Telegeography, CNNIC, KTB 투자증권 13 Page
게임의장수화, 웹게임, 2D의성장이특징 2011년온라인게임시장규모는 476억위안 (8.5조원) 에서 2012년은 583억위안 (10.3조원) 으로 YoY 22.4% 성장하였으며 2013년에는 705 억위안 (12.7조원, YoY 21%) 으로성장이전망된다. 인터넷유저중게이머의비중은 34% 이며, ARPU는월 23.5위안 (4,300원) 수준까지증가하였다. 중국인들이온라인게임을근본적으로좋아하는이유는중국인이원래게임과도박을선호한다는점외에, 중국정부의한자녀정책에따른것이다. 이렇게태어난아이들은개인주의적성향이강해친구와어울리는놀이들보다는혼자서즐길수있는게임을더선호하고있다. 또한중국의문화인프라가이들의스트레스를해소시킬만큼충분하거나다양하지않아이런수요까지게임산업으로집중되고있는상황이다. 최근까지 MMORPG가견인하다잠시주춤했던시장은가벼운웹게임과 SNG등의등장으로여성및 40~50대까지게임유저층이확대되고있다. 특히 2011년온라인게임이용자가 3억명에돌파한뒤부터는매년 30% 이상성장하던게이머들이한자리수로둔화되고있다는점에주목해야한다. 1가구 1자녀정책에따라기존게이머들은연령이노령화되면서게임시장에서이탈하고있는반면, 젊은신규유저유입은제한적인상황이된것이다. 이로인해게임사들은게이머저변확대에관심이증가하게되었고, 기존게이머들의추가적인 ARPU 증가가능성보다는신규게이머의유치에열을올리기시작했으며이에가장부합하는것이웹게임이라는결론을내렸고, 이들이향후하드코어게이머로전환되는효과까지노리고있는것이다. 웹게임은별도의클라이언트없이웹브라우저에서바로플레이할수있고안드로이드 OS 기반의모바일단말기로도이용할수있는게임을의미한다. 다만 ios의경우플래쉬를지원하지않아이들게임의서비스는불가능하다. 웹게임들의평균월매출은 2억위안 (360억원 ) 수준이지만유저들의충성도는낮아대부분 3개월이내에흥미를잃고있다. 중국은온라인게임시장은기존작들의롱런이특징적인데상위 25개게임중 22개가운영을시작한지 2년이넘은게임이고, 월드오브워크래프트와미르의전설, 주선과같이 5년이상된게임들도여전히건재하다. 다만최상위권에있는크로스파이어나던전앤파이터는매출은유지되고있으나 LOL의등장으로최근트래픽은둔화되기시작하였다. 현재중국온라인게임시장은 2D 게임비중이 80% 로절대적인수준이며, 매출 Top 10안에 3D 게임은 1개정도밖에없는상황이고 3D 게임중에서도 LOL과같이가벼운클라이언트기반의게임들만성공하고있다. 최근런칭한 3D 대작이었던창유의녹정기와원주의구양진경은사실상실패하였다. 오히려중소기업들의 2D 게임이대작 3D 게임보다성공하는사례가많이나타나고있다. 특히 1.4Mbps 에머물고있는초고속인터넷평균속도는한국의 16.7Mbps 에비해훨씬느리고 PC 사양역시높지않다. 중국현지연구기관들은향후 3년간 2D가대세로지속될것이라는전망을하고있는데, 이는엔씨소프트의블레이드앤소울및길드워 2의중국현지흥행을결정짓는중요한변수가될수있다. 특히 WOW 이후 10년간초대형 3D MMORPG가흥행하지못했다는점은엔씨소프트의기회이자위험요인으로판단한다. 14 Page
Fig. 35 중국온라인게임시장규모 Fig. 36 중국 MMORPG VS 웹게임시장규모 Source: iresearch, KTB 투자증권 Source: iresearch, KTB 투자증권 Fig. 37 중국크로스파이어트래픽추이 Fig. 38 중국 LOL 트래픽추이 Source: Bar-china, KTB 투자증권 Source: Bar-china, KTB 투자증권 Fig. 39 중국 PC 방게임랭킹 Fig. 40 중국 2012 년 TOP 10 웹게임 Source: Bar-china, KTB투자증권 Game 장르 개발사 칠웅쟁패 SLG Game Valley 신곡 턴제 RPG 7Road 범인수진2 ARPG Feiyin 신선도 턴제 RPG Xindong 촉산전기 턴제 RPG Kai-ying 오검 ARPG Zeus Interactive 용장 턴제 RPG 9yu 난세천하 SLG RenRen 몽환비선 ARPG Jieyou 오시저천 APRG Youjia Source: 텐센트코리아, KTB투자증권 아이템거래시장은금지 중국의상무부는 2009년아이템거래금지법안을발표하였으며주된내용은게임머니와아이템을현금으로거래하는것을금지하는것은물론, 게임선불카드도가상화폐로분류해개인간현금거래를금지하고있다. 중국정부가이를제한하는이유는가상경제가실물경제에혼란을줄수있다고판단하기때문이다. 이에따라중국에있던작업장들은한국등의시장으로이동하고있고, 국내게임업체들은중국발 IP를차단하고있으나이들은가상 IP 등을통해한국게임에접속하고있다. 특히이들은주민등록번호를도용하고자동사냥프로그램을이용하고있다. 국내 MMORPG를중국작업장이지배하고있다는추측을상당부분지지하는모습이다. 15 Page
IV-2. 주요사업자현황 텐센트가주도 중국의자국게임의점유율은 50% 수준까지증가하였고 2012년기준텐센트의시장점유율이 35% 에달하고있으며넷이즈가 18%, 샨다가 14% 정도의점유율을나타내고있다. 최근리그오브레전드 (LOL) 가빠르게 2위까지부상하면서텐센트중심의시장구조는더욱강화되고있다. 2012년에텐센트와 WOW 및몽환서유를서비스중인넷이즈를제외하고는주요온라인게임사들의실적이매우저조한상황이다. 자이언트와퍼펙트월드의 2012년 4분기순이익은전년대비각각 66%, 67% 감소하였으며, 샨다도 30% 감소하였다. 한편텐센트는 2012년에총 438억 9,370만위안 ( 한화약 7조 9,000억원 ) 의매출을달성했으며, 이는 2011년같은기간보다 54% 나증가한것이다. 순이익역시 2011년대비 25% 증가한 127억 8,490 만위안 ( 한화약 2조 3,000억원 ) 이라는어마어마한규모를기록하였다. 시가총액은 70조원수준이다. 다만 LOL의동시접속자수는 100만명수준에서도월매출 10억원수준에머무는것으로파악되고있다. 그이유는 LOL에등장하는영웅들의밸런스가게임에있어가장중요하기때문에쉽게유료모델을적용하기어렵기때문이다. 이런이유로일반적인부분유료화게임과는달리 PC방매출에주로의존해야하는구조이다. 텐센트는그동안다양한한국게임을소싱해왔는데, 2013년 17173.COM 이주최한 WGGC 2013에서블레이드앤소울, 길드워2, 리니지이터널을가장기대되는 10개게임으로선정한바있다. 이는중국게이머들의투표로선정되는중국최고권위의게임시상식중하나이다. 우선블레이드앤소울은 5월둘째주에 1차 CBT를시작으로금년말중국 OBT 예정이고, 2014 년에는아키에이지, CJ E&M의미스틱파이터, 한게임의크리티카등이서비스될예정이다. 블레이드앤소울은국내에중국라이브팀을운영하고현지화된추가적인컨텐츠 100여가지와, 중문버전 4가지, 중국어더빙 1.5만건등을준비하고있다. 과거아이온이국내상용화 4개월후급하게진출하여컨텐츠부족으로실패한데비해, 블레이드앤소울은 10개월이상축적된컨텐츠를가지고진출한다는점과, 사실상 WOW 이후초대형 MMORPG의공백기였다는점이기회요인이다. 한편여전히 3D를원활히구동할수있는고사양 PC를요구한다는점과 MMORPG 시장이가벼운웹및모바일게임시장으로전환되고있다는점은리스크요인이다. 16 Page
Fig. 41 WGGC 2013 년 10 대온라인게임기대작 Fig. 42 중국온라인게임시장업체별점유율 게임명 제작사 국가 블레이드 & 소울 엔씨소프트 대한민국 길드워2 엔씨소프트 대한민국 리니지이터널 엔씨소프트 대한민국 도타2 밸브 미국 리프트 트라이온월드 미국 투전신 텐센트 중국 콜오브듀티온라인 액티비전 미국 드래곤소드 넷이즈 중국 플래닛사이드2 소니온라인엔터테인먼트 일본 투파창국온라인 창유 중국 Source: 17173.COM, KTB투자증권 Source: Enfodesk, KTB 투자증권 Fig. 43 텐센트의주가추이 Fig. 44 텐센트의실적추이 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 공중망 (Kongzhong) 공중망은 2002년설립된후 2004년에나스닥에상장된회사로모바일서비스, 모바일게임, 인터넷게임등 3가지사업을주력으로하고있는데, 현재는워게이밍넷의월드오브탱크외총 12종게임의라인업을보유하고있다. 중국시장에서는 10위수준의퍼블리셔이지만시장점유율은 1% 수준에머물고있다. 한국시장에진출하지않아국내시장에서인지도는높지않다. 그럼에도불구하고공중망에대한분석이필요한이유는공중망이 2012년 8월엔씨소프트와길드워2 퍼블리싱계약을체결했기때문이다. 본계약은계약규모로는최고수준으로체결되었고, 길드워 2 중국상용화후 1년내에나스닥에상장된공중망의주식 1백만주를주당 7불에살권리를부여받았다. 길드워2의 1차 CBT는 5월 2일시작되었다. 다만서구시장에적합한그래픽과자유도가높은게임성이중국에서통할수있는지는미지수라는평가가많은편이다. 2012년매출 1억 8천만달러 (YoY 16%), 영업이익 2천3백만달러 (YoY 40%), 순이익 2천 6백만달러 (YoY 흑전 ) 를기록했다. 시가총액은 3천억원수준이다. 17 Page
Fig. 45 공중망의주가추이 Fig. 46 공중망의실적추이 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 샨다는지는해 샨다는한때온라인게임의 1위기업이었지만아이온의실패이후텐센트에밀리면서위상이급격히하락한상황이다. 샨다의 12개월 FWD PER은 4배까지하락한상황이다. 매출의대부분은한국의자회사아이덴티티게임즈의드래곤네스트와일본스퀘어에닉스의 Millions of King Arthur이다. 드래곤네스트는중국과일본에서최고동시접속자각각 70만명, 30만명을기록하고있다. 2012년매출 7억 4천만달러 (YoY -9%), 영업이익 2억 1천만달러 (YoY -4%), 순이익 1억 7천만달러 (YoY -10%) 를기록했다. 시가총액은 9천억원수준이다. 최근주요온라인게임사인샨다, 킹소프트등은모바일게임시장으로전략을완전히수정하였다. 킹소프트는앞으로 MMORPG 개발을포기하고웹게임과모바일게임에주력하겠다고밝힌바있다. Fig. 47 샨다게임즈의주가추이 Fig. 48 샨다게임즈의실적추이 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 18 Page
V. 중국모바일게임시장현황 V-1. 모바일게임시장현황 스마트폰보급률 30% 구간 중국은현재 11억명, 보급률 82% 의휴대폰이용자가있고, 이중 3억명이 3G 기반의스마트폰을사용하고있고 7억명이 2G 피처폰을사용하고있다. Flurry의조사에따르면 2013년 2월말기준중국과미국시장에서판매된스마트폰및태블릿의판매량이각각 2.4억대와 2.3억대를기록하면서중국이전세계최대스마트폰시장으로등극하였다. 스마트폰보급률은 2008년 11% 에서 2012년말 30% 로급증하였고 2013년중국스마트폰이용자수는 5억명 (45%) 에달한뒤 2015년에는 90% 가스마트폰유저가될것으로전망한다. 중국인들의모바일인터넷하루사용시간은평균 100분으로 PC 인터넷의 160분에빠르게근접하고있다. 특히개인 PC를보유하지못한중국인들이대체재인스마트폰에열광하고있다. Fig. 49 중국스마트폰보급률추이 Fig. 50 중국모바일인터넷 VS PC 인터넷사용자추이 Source: iresearch, KTB 투자증권 Source: CNNIC, KTB 투자증권 Fig. 51 중국과미국의스마트폰판매량추이 Fig. 52 2012 년중국거주지역별인터넷이용자의접속수단 Source: Flurry, KTB 투자증권 Source: CNNIC, KTB 투자증권 19 Page
이제서야 LTE 도입직전 중국 ios 사용자들의상당수가 3G망을사용하지못하고있고네트워크게임을 Wi-Fi 기반으로제한적으로즐기고있다. 중국에서는비싼데이터요금때문에자연스럽게 W2P (Webto-phone) 방식의다운로드가일반적이다. 중국의스마트폰요금제를살펴보면크게음성통화와데이터중심의플랜중한가지를선택할수있도록했으며한국의요금제와비교할때데이터요금이매우비싼반면음성통화는상대적으로저렴하다. 플랜에포함된무료사용량을초과했을때부과되는초과이용료를살펴보면한국의음성초과요금은중국의 3배수준이지만데이터초과요금은절반수준이다. 또한중국이한국의 2배에달하는약정할인을제공함에도불구하고 1인당 GDP 수준과네트워크의품질등을비교할때여전히중국사용자들의 3G망을이용한모바일인터넷이용에는어려움이있다. iphone 을사용하는이용자중차이나모바일을이용하는유저가 2012년 2월말 1,500만명을돌파하면서전체아이폰이용자의 50% 이상을차지하고있는데문제는차이나모바일이 GPRS EDGE 기반으로 200Kbps의속도만지원하고있어이용자가몰리는지역에서는데이터망접속조차어려운상황이다. 현재차이나모바일의 3G는자체개발기술인 TD-SCDMA를, 4G는 TD-LTE를채택하고있다. 차이나모바일은 2013년 5월중순에 4G 단말기공급업체를발표할예정인데 1차물량으로총 16만대를포함해연내 124만대에달하는 TD-LTE 1 단말기를공급할것이고, 이중 90% 는 MI-FI 2 이고나머지가 LTE 휴대폰이될것이다. LTE는 8월에정식서비스예정이며 5억명의가입자를확보할계획이다. 2013년중 100개도시에 4G 기지국 20만개를세울예정이며이를위해전체 CAPEX 중 50% 이상인 417억위안을 TD-LTE에투자할계획이다. 우리는차이나모바일이 TD-LTE를도입하고애플이이를지원하는아이폰을발매하는시점이모바일게임시장성장의변곡점이될것으로전망한다. 한국도 LTE가보급되기시작했던 2012년 7월에카카오톡게임센터까지오픈하면서폭발적인성장을경험한바있다. Fig. 53 중국 3G 가입자수추이 Source: Telegeography, KTB 투자증권 1 TD-LTE 는 LTE 형태중하나인데우리나라를포함한대부분의국가에서쓰는 FD-LTE 는업로드와다운로드의주파수대역을각각분리하여전송하는방식이며, 중국과인도등인구가많은국가에서는한주파수대역에서업로드와다운로드를처리하는대신시간차를두는 FD-LTE 를사용하고있다. 2 Mi-Fi는 Mobile Wi-Fi의약자로서모바일 Wi-Fi 핫스팟을생산하는소형무선라우터이다. 쉽게말하면 KT의 Wi-Fi 에그와비슷한것이다. 휴대폰에연결되어최대 5개장치에인터넷엑세스를제공하며 10M 반경까지서비스를제공한다. 20 Page
Fig. 54 중국과한국의스마트폰요금제비교 국가 요금제유형 월정액국내무료국내무료무료 MMS 무료 SMS 국내무료국내음성통화국내영상통화 ( 위안, 원 ) 음성통화 ( 분 ) 데이터 ( 건 ) ( 건 ) 영상통화 ( 분 ) 초과통화료초과통화료 데이터초과요금 중국 (3G) A ( 데이터 46 50 150MB 3 5 5 0.25 위안 / 분 0.60 위안 / 분 0.0003위안 / KB 중심 ) 66 50 300MB 6 10 10 0.20 위안 / 분 96 240 300MB 12 20 10 0.15 위안 / 분 126 320 400MB 20 20 15 156 420 500MB 20 40 20 186 510 650MB 20 40 20 226 700 750MB 30 40 25 286 900 950MB 40 50 30 386 1,250 1.3GB 50 50 50 586 1,950 2GB 60 100 100 886 3,000 3GB 90 120 180 B ( 음성통화 46 120 40MB 3 5 5 0.25 위안 / 분 중심 ) 66 200 60MB 6 10 10 0.20 위안 / 분 96 450 80MB 12 20 10 0.15 위안 / 분 126 680 100MB 20 20 15 156 920 120MB 20 40 20 186 1,180 150MB 20 40 20 한국 3G 44,000 200 500MB 200 1.8원 / 초 3.0원 / 초 0.025원 / KB 54,000 300 무제한 200 N/A LTE 42,000 180 1.1GB 200 0.01원 / 0.5KB 52,000 250 2GB 250 0.01원 / 0.5KB Source: 차이나유니콤, SKT, KTB투자증권 하드웨어는중저가폰중심 중국시장에서스마트폰 1위인삼성전자가 20% 수준의점유율을나타내고있으며애플은 8% 수준이다. 대신로컬기업들의점유율은증가중인데화웨이, 쿨패드, 레노보, ZTE 등이 10% 수준의점유율을각각나누어가지고있다. 특히레노보는 PC+ 정책에따라 130~385불의저가형스마트폰 20종을개발해온전략이적중하고있다. 중국은선불요금제가 85% 수준으로서후불요금제가 99% 인한국과는달리약정제약과보조금지원이제한적인관계로휴대폰가격민감도가높고저가스마트폰에대한선호도가높은시장이다. 이렇게스마트폰들의사양이높지않고다양하게파편화되어있기때문에모바일게임개발사입장에서는다양한개발 QA (Quality Assurance), CS (Customer Service) 이슈가발생하게된다. Fig. 55 중국내휴대폰사양비교 구분 제조사 모델번호 출시 OS 통신사 화면크기 ( 인치 ) 해상도 카메라 AP RAM 저장공간 고가형 Meizu MX2 2012년 12월 Android 차이나모바일 / 차이나유니콤 4.4 1280*800 800만 쿼드코어 1.6Ghz 2GB 16GB Lenovo K860i 2012년 12월 Android 차이나모바일 / 차이나유니콤 5 1280*720 800만 쿼드코어 1.4Ghz 1GB 8GB HUAWEI W9510 2012년 12월 Android 차이나모바일 / 차이나유니콤 4.5 1280*720 800만 쿼드코어 1.4Ghz 1GB 8GB ZTE U950 2012년 12월 Android 차이나모바일 4.3 800*480 500만 쿼드코어 1.4Ghz 1GB 4GB OPPO find5 2012년 12월 Android 차이나모바일 / 차이나유니콤 5 1920*1080 1200만 쿼드코어 1.5Ghz 2GB 16GB 저가형 coolpad 9100 2012년 9월 Android 차이나모바일 / 차이나유니콤 4.3 800*480 800만 1Ghz 1GB 8GB / 보급형 vivio x1+akg 2012년 9월 Android 차이나모바일 / 차이나유니콤 4.7 960*540 800만 듀얼코어 1.2Ghz 1GB 16GB Lenovo S880i 2012년 9월 Android 차이나모바일 / 차이나유니콤 5 800*480 500만 1Ghz 512MB 4GB 국내출시폰 Apple AIP5 ( 아이폰5) 2012년 9월 ios SKT/KT 4 1136*640 800만 듀얼코어 1.2Ghz 1GB 16GB/32GB 비교군 /64GB Samsung SHV-E300 2013년 4월 Android SKT/KT/LGU+ 5 1920*1080 1300만 옥타코어 1.6Ghz 2GB 32GB ( 갤럭시S4) LG LG-F240 2013년 2월 Android SKT/KT/LGU+ 5.5 1920*1080 1300만 쿼드코어 1.7Ghz 2GB 32GB ( 옵티머스G프로 ) Source: 세티즌, KTB투자증권 21 Page
Fig. 56 2012 년중국스마트폰메이커별시장점유율 Source: ZDC, KTB 투자증권 모바일게임시장은 1조원으로성장 Enfodesk가조사한 2012년중국의전체 ( 피처폰 + 스마트폰 ) 모바일게임시장규모는 54억위안 ( 약 9,500억원, YoY 37%) 규모였으며 2013년에는 1.7조원 (YoY 78%), 2014년에는 2.4조원으로 3배가량성장할것으로전망하고있다. 온라인게이머와동일한수준의이용자에도불구하고 2012년기준시장규모는온라인게임의 1/10 수준에머물고있다. Niko Partners에따르면 2012년말기준모바일게임이용자수는 1.9억명으로 PC게임 1.8억명을추월한것으로파악된다. DFC가조사한 2012년중국애플앱스토어시장규모는 8,800만불 ( 약 980억원 ) 이었고이중게임은 50% 의비중을차지하고있다. 현재중국시장에서는정부와구글의갈등으로구글관련서비스들은셧다운된상황이다. 2012년에는월수익 20억원을초과하는게임들이 10개나출시된바있으며, 2013년에중국에출시될모바일게임은 5천개이며가시적인성과는이중 1천개정도에서나올것으로보고있다. 대표적으로세계온라인은월매출이 1,800만위안 (32억원 ) 에달하며가입자당월간 ARPU는 300위안 (5.3만원) 으로높게나타났다. 이밖에도왕쉔이라는게임도월매출 1,000만위안을달성하였다. 한달영업수익이 500만위안 (9억원 ) 을중박급넘는게임은수십개수준이다. 2012년중국내모바일게임이용자중 27% 만유료결제를하고있으며, 24% 의이용자는유료아이템의가격이높다고생각하고있다. 전반적인제품수명주기 (PLC) 는싱글게임은 3~5개월, 네트워크게임은 6~15개월로파악된다. 최근 2년간중국모바일게임이용자중 50% 는거의매일게임을하고있으며 22.4% 는매주 1~3회, 14.5% 는매주 4~5% 인것으로파악된다. 접속시간은전반적으로짧은데 10~30분, 30~1시간비중이높은편이다. 현재중국은아직애니팡현상과같이논게이머가게이머로전환되는국면은아니고 PC온라인게임을즐기던사람들이웹게임을지나모바일로플랫폼을옮겨가고있는상황이다. 22 Page
중국초고속인터넷보급률과한국게임의진출역사와시장규모를살펴보면보급률 25% 일때부터국내게임들이의미있는성공을거두었고, 시장규모가한국과유사해지는 2009년부터폭발적인성장을한바있다. 현재중국의스마트폰보급률은 30% 이고시장규모는한국과유사한 1조원규모까지성장하여이제부터본격적인개화기를맞이하게될가능성이높다. Fig. 57 중국모바일게임시장규모 Fig. 58 2012 년중국앱스토어매출규모 Source: iresearch, CCID, KTB 투자증권 Source: DFC, KTB 투자증권 Fig. 59 중국온라인 VS 모바일게임유저수 Fig. 60 중국 PC 온라인게임사 VS 모바일게임사주가추이 Source: iresearch, CNNIC, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 Fig. 61 중국모바일게임시장의 Value Chain Source: iresearch, KTB 투자증권 23 Page
OS 는안드로이드가대세 중국모바일게임은 2002 년 WAP 게임으로시작되었으나 2003 년에차이나모바일과차이나유니 콤이 JAVA 와 BREW 기반의서비스를출시한이후모바일게임시장이본격적으로성장하였다. OS별로는안드로이드 3천만명, ios 1,700만명으로안드로이드유저가전체의 65% 를차지하고있고 ios는 5.7% 수준, 심비안이 18% 수준을차지하면서피처폰 OS도여전히건재한상황이다. 안드로이드폰이성장하는이유는이를충실히지원하는레노보, ZTE 등의로컬저가폰의성장에따른것이다. 심지어중국포털인바이두, 게임사인샨다, 더나인등도잇따라변형안드로이드단말기를개발하고있다. Fig. 62 중국스마트폰 OS 별시장점유율 Fig. 63 2013 년국가별스마트폰 OS 점유율 Source: 공업정보화부전신연구원, KTB 투자증권 Source: StatGraph, KTB 투자증권 상위권은하드코어류, 전체적으로는캐주얼중심 현재앱스토어의매출상위게임들을살펴보면대부분하드코어한게임류로판단되며, 웹브라 우저게임을스마트폰으로포팅한게임들이많고네트워크게임은다소미흡한것을알수있다. 중국유저들의 80% 는싱글게임을선호하며, 모바일 MMORPG 는삼국지나무협등의소재로 PC 온라인게임사들이모바일게임으로뛰어들고있으며, 약 1,000 개이상이서비스될것으로 보고있다. 2012년중국모바일게임유저가선호했었던모바일게임장르는캐주얼 (55%), 자동차레이싱 (32%), 카드 (30%), 액션어드벤처 (28%), RPG (23%), 사격 (17%), 스포츠 (14%) 등으로나타났다. ( 중복답변허용 ) 특히중국은로컬화가중요한데중국어를지원하거나중국인의취향에맞는게임만이성공하고있다. 24 Page
Fig. 64 중국안드로이드모바일게임장르별점유율변화 Fig. 65 LOCOJOY 의我叫 MT Online Source: Chanye178.com, KTB 투자증권 Source: LOCOJOY, KTB 투자증권 결제는알리페이 중국모바일마켓에서는자체신용카드결제뿐만아니라중국로컬은행계좌를통해결제가가능하다. 애플앱스토어역시위안화결제가가능하고신용카드결제로접근성이낮던상황에서은행계좌결제를도입한바있다. 중국의신용카드누적발급수는 2011년말기준 2억 8,000 만장, 전체소매액중비중은 22.6% 로아직은보급률이높지는않다. 현재중국안드로이드어플레케이션에서가장많이이용되는 IAP (In-app-purchase) SDK (Software development kit) 는알리바바의알리페이 (Alipay) 인데가입자만 8억명이넘는다. 알리페이는타오바오에서내놓은결제시스템이고기본적으로페이팔과유사하다. 페이팔과차이점은제3자담보 ( 에스크로 ) 라는것인데, 이는물품구매자가알리페이로돈을송금하면알리페이는판매자에게결제정보를알려주고, 구매자가물건을확인후결제완료버튼을누르면판매자에게돈이송금된다는점이다. 알리페이는게임, 포털등다양한인터넷기업들의온라인결제를지원하고있으며모바일결제에서도독보적인지위를누리고있다. 2012년까지알리페이에가입한이용자는약 7억명, 시장점유율 70%, 평균 1일결제금액은 45억위안 (7,600억원 ) 으로 YoY 50% 증가하였다. 25 Page
Fig. 66 중국신용카드사용현황 Fig. 67 알리페이의비즈니스모델 Source: 중국은행업협회, KTB 투자증권 Source: TAOBAO, KTB 투자증권 불법복제의천국 중국에서는전자대리점에서무료혹은 1만원의요금으로아이폰과안드로이드폰을언락 (Unlock) 할수있다. 또한핸드폰대리점에서는스마트폰을구매하면인기애플리케이션을무료로드린다는광고문구를흔하게볼수있다. 신작게임은내놓는뒤 2시간후에해적판파일이돌아다니기도한다. 수백개의마켓을일일이감시하지않으면표절이나복제게임이발생하는리스크가생기게된다. 설사소송을하더라도소송기간만 1년이며해외기업들이승소할가능성은거의없다. 여기에철저한보안을갖추어도한국보다발달한해킹시스템때문에속수무책인경우가많다. 또한해외에서성공한게임을거의그대로카피한게임이등장하기까지 3개월에서 6개월이면충분하다. Gfan, Miui, HiAPK, 91 Helper와같은사이트는대놓고정식으로구매한앱을언락한뒤무료로제공하고이트래픽을기반으로광고매출을일으키고있다. 정상적인독립계앱스토어들은이런형태로서비스는하지않겠지만개발비가싸고진입장벽이낮은모바일게임을굳이 3rd-party 로부터수급하여수익의 70% 를배분해줄니즈는크지않은것이사실이다. 즉, 온라인게임은높은개발비와서버운영능력의기술적진입장벽이높아서한국업체들의기회가많았지만모바일은한국에서성공하는게임을즉각적으로카피해서서비스할가능성이높다는의미이다. 여기서내릴수있는결론은단순한게임보다는무거운게임류가경쟁력을가질가능성이높다는것을의미한다. 26 Page
V-2. 퍼블리셔 퍼블리셔에대한의존은필수 중국모바일게임산업에는총 4가지형태의퍼블리싱모델이있다. 기본적인모델은차이나모바일, 차이나유니콤, 차이나텔레콤등 3개통신사의자체마켓을통해서비스하는것이다. 두번째모델은 WAP/WEB 사이트, 즉유저들이스마트폰단말기를이용해이들사이트에접속하여원하는앱을다운로드받는것이다. 여기에는불법사업자와합법사업자가공존하고있다. 세번째는스마트폰단말기제조사와협력하여출시되는휴대폰에 Pre-load시키는것이다. 마지막은애플앱스토어, 안드로이드마켓등과같은글로벌마켓플랫폼에직접런칭하는것이다. 개발사가이렇게다양한모든마켓에런칭하려면시간이많이걸린다. SDK도다르고결제시스템도다르기때문이다. 설령런칭을한다고해도업데이트도문제이다. 결국좋은중국퍼블리셔를만나서몇개의핵심오픈마켓에만대응하는것이보다전략적이다. 예를들어던전앤파이터모바일버전은 50여개오픈마켓에출시될예정이며, 126대의기기를지원하고있다. 특히 3대통신사를통한진출을생각한다면반드시현지퍼블리셔를거쳐야하는데그이유는외국기업이중국에서직접모바일게임을서비스할수없기때문이다. 퍼블리셔중가장유명한업체는아이드림스카이로서, 아이드림스카이는앵그리버드 ( 로비오 ), 프루트닌자 ( 하프브릭 ) 와같은유명해외모바일게임을중국현지화하여퍼블리싱하고있는중국내 1위사업자이다. 현재서비스중인 30여개게임중에퍼블리싱은 28개이다. 대부분무료로서비스하고있으며대신광고등을통해수익을보전하고있다. 한국에서는게임빌과엔필과퍼블리싱계약을체결한바있다. Fig. 68 아이러브커피의카피게임인커피러버 Fig. 69 아이드림스카이와현지화한앵그리버드춘절버전 Source: 신문기사, KTB 투자증권 Source: 아이드림스카이, KTB 투자증권 27 Page
V-3. 통신사마켓현황 차이나모바일이주도 중국모바일마켓시장점유율은 3대이동통신사가약 30%, 텐센트 QQ 게임센터가 30%, 기타마켓들이 40% 의점유율을나타내고있어아직독점적인점유율을가진마켓이없다. 중국의이동통신사들도플랫폼구축에뛰어들고는있으나독립형플랫폼들에비해그존재감은높지는않은상황이다. 통신사마켓의장점이라면중국의전지역을커버할수있고, 1인당 ARPU는낮지만결제율자체는높다는특징이있다. 이동통신사들은전체매출의 30% 를인식하고개발사에게일반적으로 70% 를배분해주고있다. 차이나모바일은총가입자 7억명의 1위사업자로서 2009 년 Mobile Market을런칭하여 2012년말기준 1.6억명의가입자를확보하고있다. 현재안드로이드, 심비안, 윈도우모바일등을지원하고있으며, 전체앱중 91% 가유료이며독립형플랫폼들에비해신규출시하는앱들은많지않은편이다. 외국개발자들에대한지원이미흡하여대부분 Local 기업들의앱중심으로형성되어있고결제발식은자체빌링을통해하고있다. 차이나모바일은 2012년 4월에는정식으로 IAP 를지원하는 SDK 를발표하였다. 지금까지는유료다운로드를지원하였으나 DRM을적용하지않은채로서비스되어불법복제시장에노출되었었는데 IAP 지원이후유명게임들이본격적으로서비스되고있는상황이다. 이밖에차이나유니콤은 2010년말 WO Store를런칭하였으며안드로이드, ios, 심비안, 블랙베리등대부분의 OS를지원하고있다. 2012년말유저는 5백만명수준이었으며 2만여개의앱을제공하고있다. 차이나텔레콤은 2010년 esurfing Store를런칭하여 18만개의안드로이드앱을서비스하고있다. Fig. 70 중국의마켓 / 플랫폼점유율 Fig. 71 Mobile Market 스크린샷 Source: 츄콩테크놀로지, KTB 투자증권 Source: China Mobile, KTB 투자증권 28 Page
V-4. 3 rd -Party 마켓현황 QQ 게임센터 ( 텐센트 ) Enfodesk의 2012년 4분기중국모바일게임시장조사보고서에따르면 Top 10 기업이전체모바일게임시장의 53% 를점유하였다. 특히텐센트가 7억명의가입자를가진 QQ메신저와온라인게임개발노하우를접목하여 RedAtoms의삼국내요, hiapk의팔라독등을퍼블리싱함으로서시장점유율 1위 (17%) 를기록한바있다. 텐센트는 ios에서는자사의인기카드게임등다양한게임을모은게임패키지인큐큐게임대청앱을서비스하고있고, 2012년 6월에는인피니티블레이드와언리얼엔진으로유명한에픽게임즈의지분 48% 를 3,700억원에인수하여최대주주로등극하는등모바일게임시장에서적극적으로움직이고있다. 다만마켓에서는 QQ게임센터가치우360이나 91.COM등에비해시장점유율이높지않아하반기에있을위챗게임센터의성공여부가중요한상황이다. Fig. 72 2012 년 3 분기중국모바일게임사시장점유율 Fig. 73 스마트폰에설치된 QQ 게임센터스크린샷 Source: 텐센트, KTB 투자증권 Source: 텐센트, 이데일리, KTB 투자증권 360 마켓 ( 치우 360) 이급부상 최근안드로이드기반의앱스토어가난립하다보니악성앱이 3rd Party 앱스토어를통해급격히늘어나고있고이것이치우 360이성장하는결정적계기가되었다. 치우 360은중국의안철수연구소로불리며시장점유율 80% 를달성한대표적인백신프로그램회사이다. PC에깔린치우 360의폰관리자프로그램은자연스럽게게임플랫폼의역할을수행하고있다. 이를기반으로 360의자체앱, 모바일웹브라우저, 보안백신프로그램을확장해나가는구조이다. 현재치우 360은중국 3rd-party 마켓시장의 1~2위를다투고있다. 치우360이런칭한 360마켓은이용자수가 2억명을넘어섰고총다운로드수는 70억건을돌파하였다. 2억명의의미는중국내 3G 휴대폰이용자의절반이상이동서비스를이용한다는의미이다. 타안드로이드마켓들보다다소늦은 2011년에출시했음에도불구하고기존유저베이스를기반으로빠르게성장하고있는것이다. 최근에는모바일던전앤파이터의독점서비스계약을맺었으며출시당일에만 32만다운로드를달성한바있다. 이밖에도 2012년 8월부터검색서비스를시작하였고웹브라우저의이용자수는금년중 4억명을기록할것으로전망하고있다. 특히치우 360은텐센트와분쟁중인데, 360이텐센트의 QQ가사용자의컴퓨터를무단으로검색하고있다고발표했고, 이에텐센트가반발하면서불거졌다. 중국현지에서는유일무이하게텐센트의라이벌이라고불리는기업이다. 29 Page
2012년매출 24억 1천만달러 (YoY 42%), 영업이익 9억 7천만달러 (YoY 31%), 순이익 5억 6천만달러 (YoY 45%) 를기록했으며주가는지속적으로상승하고있다. 시가총액은 9조원수준이다. Fig. 74 치우 360 의주가추이 Fig. 75 치우 360 의실적추이 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 Fig. 76 치우 360 의폰관리프로그램 Fig. 77 치우 360 의중국내위상 360의프로그램명 사용자 ( 억명 ) 시장점유율 (%) 모바일백신 3 폰관리프로그램 2 60 모바일웹브라우저 3 60 모바일검색엔진 15 모바일게이머 2 웹백신 4.3 94 Source: 뉴스, KTB투자증권 Source: 치우 360, KTB 투자증권 91.COM ( 넷드래곤 ) 17173.COM, 91.COM, Hiapk, 91쇼지위러까지보유하고있는, 중국제3자어플리케이션사업자중가장영향력있는사업자중하나이다. 2011년 9월에는또다른마켓인 HiAPK에투자한바있다. 넷드래곤은다양한 PC 게임을모바일로성공적으로이전시키고있으며, 주력게임은마역등이있다. 2012년초에일본 DeNA와합자회사를설립하여 DeNA의게임들의중국현지화작업을담당할예정이다. 2012년매출 1억 7천 6백만달러 (YoY 49%), 영업이익 6천만달러 (YoY 92%), 순이익 6백만달러 (YoY -70%) 를기록했고꾸준히주가가상승하고있다. 시가총액은 9천억원수준이다. 30 Page
Fig. 78 넷드래곤의주가추이 Fig. 79 넷드래곤의실적추이 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 완또우자 ( 豌豆荚 ) 완또우자는모바일버전과웹버전으로나뉘어져있는데, 중국안드로이드마켓중최초로모바일버전과웹버전의 Wi-Fi 동기화서비스를실행하며현재는 1억명이넘는회원수를보유하는 TOP 3 마켓으로성장하였다. 또한다른앱마켓의상품들도검색할수있는검색엔진을제공하고있고. 모조앱축출시스템등고객지향형서비스도입을통해현재는중국내에서가장큰안드로이드앱마켓중하나로꼽히고있다. 완또우자의일일앱다운로드량은 1,500만건을넘어섰다. 완또우자는바이두, 텐센트등으로의지속적인 M&A설이나오고있는상황이다. 최근에는중국의레노버의인수설이나오기도했는데이는레노버가진출이늦었던스마트폰시장점유율에서도현재 2위를달리고있지만완또우자인수를통해확고한 1위로발돋움하겠다는전략에따른것이다. 31 Page
V-5. SNS 플랫폼현황 위챗 ( 텐센트 ) 이장악 중국내에서 30개가넘는모바일메신저중가장많이사용되는것은 99% 가이용하고있는텐센트의모바일 QQ이며텐센트의또다른메신저인웨이신이 2위메신저이다. 텐센트는 1999년출시되어가입자 8억명, MAU 8억명을가지게된 QQ메신저의노하우를모바일에도잘버무리고있다. 위챗은 2011년 1월에서비스를시작했으며 2년만에 3억명을돌파하였다. 위챗이일반적인메신저와다른점은아는사람이아닌모르는사람과의채팅이가능하다는것이다. 주변탐색은지금이순간위챗을쓰는이용자를나와가까이있는순으로보여준다. 흔들기는나와동시에위챗을실행하고스마트폰을흔든이용자를찾아주는기능이다. 즉당장대화할상대가없더라도심심하다면위챗에접속하고싶은욕구를발생시키는것이다. 중국의젊은이들은모바일메신저를통해기존의폐쇄적인소통문화를깨고있다. 중국정부는포털사이트에서의일부단어검색을차단했고안보와불법정보유출등의문제를제기하며페이스북과트위터의접속을차단하였고국가가통제하는자국서비스인바이두, 롄롄, 웨이보등만허용한바있다. 이에따라자유로운소통을원하는젊은중국인들이모바일메신저위챗으로몰려들고있는상황이다. 위챗은금년하반기부터핵심적인수익모델인게임센터를런칭할예정인데, 카카오톡지분 13.5% 를통해얻은노하우를접목하려하고있다. 현재위챗용게임은온라인게임개발을주력으로해온텐센트의자회사후외에서담당하고있으며링랑천산과천미유예스튜디오가이를보조하고있다. 위챗게임센터초기에는텐센트자사게임만서비스하고 Monetization은후순위라는것이기정사실로받아들여지고있지만이에대해정확히발표된바는없다. 현재 QQ 플랫폼에서제공되고있는 QQ농장 ( 스크린샷 ) 등유저간의관계를지원하는게임들이우선적으로런칭될것으로전망된다. 최근스크린샷에따르면위러너와위팡이라는이름으로유출된게임은국내의윈드러너와애니팡과유사하여표절논란에휩싸이기도하였다. 과거에도텐센트는오디션의인기가뜨겁자 QQ현무라는카피게임을, 카트라이더가성공하자 QQ파오처라는카피게임을내놓은바있다. 텐센트는또한모바일결제기능을지원하면서웨이신카드전략도내세워온라인과오프라인을연계하는시스템을구축할것으로밝혀졌다. 웨이신모바일결제기능은텐센트의제3자결제시스템차이푸통 ( 财付通 ) 과도연동할계획이다. 다만현재의모바일 QQ메신저와위챗의이용자가겹치고있다는딜레마와당분간모바일게임시장의주도권획득을위한대대적인투자에대한리스크가존재한다. 또한중국이동통신사들이문제매출감소에영향을주는위챗의데이터사용요금의부과를논의하고있다는점도리스크이다. 망중립성이슈는현재진행형이기때문이다. 32 Page
Fig. 80 위챗의가입자수추이 Fig. 81 위챗의위링크스크린샷 Source: Enfodesk, KTB 투자증권 Source: 텐센트, KTB 투자증권 Fig. 82 텐센트의자체개발모바일게임라인업 모바일 OS 게임명 특징 이미지 ios, Android 欢乐王国 Tencent의첫번째모바일전략시뮬레이션게임 ios QQ 餐厅英雄杀怪物大作战节奏大师洛克通天塔 Tencent 가최초로자체개발한게임 QQ 메신저이용자를위해최초로개발된온라인게임의모바일게임버전 중국최초의 3D 모바일게임 App store 중국무료게임중다운로드횟수 1 위를기록한음악모바일게임 < 洛克王国 > 의모바일게임버전 Source: 텐센트, KTB 투자증권 Fig. 83 텐센트가퍼블리싱하는모바일게임라인업 모바일 OS 게임명개발업체이미지게임명개발업체이미지 ios, Android 三国来了 RedAtoms,Inc. 圣犬帕拉 hiapk ios 乐斗派 Sixjoy Hong Kong Limited 三国塔防魏传 Sixjoy Hong Kong Limited QQ 爱之花园 Sixjoy Hong Kong Limited 钓鱼忍者 gpworks Source: 텐센트, KTB 투자증권 33 Page
라인 (NHN) 도진출시작 2012년 12월 12일라인은치우360과의제휴를통해중국안드로이드에서정식서비스를시작했다. 라인의중국명은连我 ( 나와연결되다라는뜻. www.lianwo8.com) 으로정해졌다. 다만중국의많은언론들이라인을일본기업으로소개하고있어위챗과경쟁하기에는사실버거운부분이없지않다. 라인은수준높은게임플랫폼, 완성도높은애니메이션의다양한이모티콘을활용해서위챗과경쟁할계획이다. 특히라인은대만에서의성공을기반으로중국시장을역진출하는전략을동시에구사하고있다. 현재대만의 1,200만명의스마트폰이용자중 1,000만명이라인을이용하고있으며페이스북보다라인을더많이사용하고있다. 라인관련게임및앱들은꾸준히상위권에유지되고있는데, 성공의가장큰이유는이모티콘이며, 브라운, 문과같은대표캐릭터는대만의대표캐릭터로성장하고있다. 다만대만인들은중국인들보다일본문화에많은영향을받았기때문에라인의일본스러움이통했고, 중국본토는이러한성공공식이적용되기는어려울것이라는의견도있다. 2012년 12월 12일중국시장에진출한라인은 5월현재 SNS 다운로드순위 20위, 매출순위 5위를나타내고있다. 최근일부언론이왓츠앱유료화를제기하자중국네티즌들이그럴경우라인으로이동하겠다고밝힌바있다. 강력한파트너인치우 360의지원을등에업고라인만의채팅이모티콘과양질의보이스톡이인기를끌고있다. 5월현재 SNS 다운로드순위 20위, 매출순위 5위를나타내고있다. Fig. 84 중국앱스토어 SNS 다운로드순위 Fig. 85 중국에진출한라인 Source: Appannie, KTB 투자증권 Source: 신문기사, KTB 투자증권 34 Page
웨이보 시나닷컴은 2009년에중국판트위터인웨이보를시작하였고, 간단하면서도빠른웨이보의인기는계속높아졌다. 현재 4억명의이용자들이사용하면서시장점유율 90% 에육박하고있다. 특히중국에진출하는외국연예인들이대부분개설하고있다. 2012년말기준이용자수는 5억명, DAU는 4,620만명인중국최대의 SNS 이며, 75% 가모바일로접속하고있다. 작년에약 6,600만불의매출을일으켰으며관련지출은 9,300만불로적자상태이나 2013년에는광고로약 1,500억원의수익이창출될것으로전망한다. 2012년 4월에는수호지신, 살파랑과같은웹게임시장으로진출했으나큰성공을하지는못하고있다. 2013년 4월중국의최대 e-커머스업체인알리바바그룹은중국판트위터인시나의웨이보지분 18% 를 5.9억불 ( 약 6,500억원 ) 에인수하였다. 이경우웨이보의가치는 3.6 조원수준으로평가한것이다. 향후알리바바는같은가격으로웨이보의지분율을 30% 까지확대할수있는옵션이추가되어있다. 양사는이를통해사용자계정연동, 데이터교환, 결제, 마케팅을협력할예정이며특히알리바바가그동안약점으로지적되어온검색및 SNS 분야를강화할수있는계기가되었다. 금번 M&A 는텐센트가위챗을통해각종게임을탑재함과동시에 e-커머스시장에진출하겠다는전략을견제하기위한것이라는의견도있다. 알리바바는금년중 IPO할가능성이높아지고있으며, 시장에서는알리바바의시가총액이페이스북보다큰 1,200억불에달할것으로전망하고있다. 바이두 2013년 1분기실적은순이익이 8.5% 증가한 20억위안에그쳤다. 그이유는경제성장둔화뿐만아니라 2012년 8월치우360이검색서비스를도입하면서경쟁이시작되었기때문이다. 현재치우 360의시장점유율은 10% 수준이고바이두가 80% 이지만빠르게증가하고있다. 하루에 8,000만명이모바일기기로바이두에접속하고 350만명이모바일지도를이용하지만수익성은여전히불투명하다. 전체검색쿼리중 20% 수준이모바일에서발생하고있지만경영진도인정하듯이빠른시일내에실적에기여할가능성은높지않다. UC 웹 바이두는향후차이나텔레콤과제휴하여바이두클라우드라는휴대폰을연내발표할계획이다. 또한단말기제조사를위한클라우드서비스를제공하는데삼성전자노트2 사용자들이동서비스를이용하여클라우드데이터에접속하도록만드는것이다. 이를위해향후 100억위안이상을투자해클라우드컴퓨팅센터를구축할계획이다. 또한 PC 검색사업을모바일로확대하여현재 30% 수준인바이두브라우저의점유율을 2013년까지중국안드로이드폰 80% 에설치하겠다는계획이다. 중국인들은기본탑재된모바일브라우저보다제3의브라우저를더선호하는데 UC웹은 1위모바일브라우저인 UC브라우저를서비스하고있다. 이밖에 HTML5 기반의모바일게임플랫폼도보유하고있는데월평균이용자수 5,000만명으로 3위권사업자이다. UC브라우저의사용시간은 1일평균 14분, 2위는 QQ브라우저로서 10분이었으며, 크롬브라우저는 4분에그치고있다. 특히 UC브라우저는아시아지역에서강세를보이고있는데전세계이용자는 4억명을넘고있다. 특히안드로이드나 ios뿐만아니라여러플랫폼을지원하고있다는점이강점이다. 35 Page
Fig. 86 웨이보의시장점유율 Fig. 87 2012 년 2 분기기준모바일브라우저 PV 점유율 Source: China internet watch, KTB 투자증권 Source: Techinasia, KTB 투자증권 36 Page
V-6. 주요게임사현황 다양한회사들이난립중 한국시장은온라인게임사들이모바일전환속도가느리기때문에모바일전문게임사들이주도하고있는데비해, 중국은온라인게임사들이모바일게임시장이급성장함에따라동시장에적극적으로뛰어들고있다. 텐센트, 넷이즈, 샨다게임즈, 더나인등이그예이다. 2013년 5월현재중국앱스토어의최고매출은 Wo Jiao MT online (LOCOJOY) 와 Da Zhang Men (Air&Mud studio), 三国来了 (RedAtoms) 등의중국현지업체들이차지하고있고, 글로벌기업게임으로 Top 10에진입한것은슈퍼셀의 Clash of Clans가유일하다. 1) 샨다샨다는 2012년부터모바일게임산업에본격적으로진출했으며, 액토즈소프트에모바일게임자회사인플레이파이게임즈를설립하였다. 샨다게임즈의모바일게임개발및운영을액토즈소프트가담당하며, 아이덴티티게임즈가개발하는모바일게임도액토즈가퍼블리싱을하게된다. 액토즈를통해개발된모바일게임은샨다게임즈및해외자회사를통해글로벌에진출하게된다. 최근샨다는스퀘어에닉스와전략적제휴를맺고중국시장을공략할예정이다. 스퀘어에닉스가자사게임의파이널판타지와같은유명 IP를제공하면액토즈소프트가개발하여샨다가중국에퍼블리싱하는구조를가지고있다. 2012년 12월한국에출시한밀리언아서가매출상위권에진입하자고무되어있는상황이며, 2013년상반기에대만, 홍콩, 중국등시장으로확대진출할계획이다. 2) 라인콩킹소프트의 3인자였던왕펑이 2007년설립되어동시접속자 30만명의서유기, 동아서독, 마신무쌍등의게임을개발및퍼블리싱하였다. 모바일게임王者之剑이앱스토어매출순위 1~2위에머물고있다. 3) 추콩월매출 70억원, 결제율 35% 의인기캐주얼낚시게임인피싱조이 (Fishing Joy) 를개발하였고, 중국에서개방중인모바일게임사들의 70% 가사용중인오픈소스엔진 cocos2d-x를개발한회사이며, 30만명의모바일게임개발자들의최대커뮤니티코코아차이나를운영하고있다. Cocos2d 는한국의제노니아도이용한엔진이다. 갤럭시 S3에피싱조이가이미탑재되어있고, 갤럭시 S4에도탑재될예정이다. 37 Page
Fig. 88 중국앱스토어게임매출순위 (2013 년 5 월 ) Fig. 89 중국구글플레이게임다운로드순위 (2013 년 5 월 ) Source: Appannie, KTB 투자증권 Source: Appannie, KTB 투자증권 컴투스, 게임빌도진출시작 중국모바일게임시장은한국모바일게임업계에게기회의땅으로인식되고있다. 하지만기대와달리그동안중국시장에진출한한국모바일게임가운데성공한작품은거의없었다. 그대표적인예가한국앱스토어에출시한후 4달동안 4억을벌어들인팔라독의개발사페이즈캣이다. 팔라독은한국시장의성공을바탕으로텐센트의손을잡고중국시장에건너갔지만현지의반응은냉담하였다. 중국시장에서실패를경험한페이즈캣은팔라독2 를출시했지만역시성공하지못하였다. 컴투스는 QQ게임센터에타워디펜스, 삼국지디펜스, 몽키배틀등을런칭한바있고, ios에서는이스케이프더에이프, 타워디펜스등이중국다운로드 1위를차지한적도있으며, MM마켓에도대응하고있다. 컴투스는직원수 50명의현지법인이있기때문에국내모바일게임사들중에서는중국시장에대한준비가가장잘되어있다는판단이다. 금년 3월에는중국모바일전문사이트인 SP Forum에서실시한스마트폰톱 20개발사에선정되기도하였는데외국기업으로는컴투스와일본의코나미만유일하게포함되어있다. 게임빌의제노니아는 QQ메신저의모바일게임서비스채널인모바일 QQ 게임에서서비스가되고있는데 100% 중국어지원등철저한현지화과정을겪었다. 또한중국 ios에다크어벤져, 킹덤앤드래곤, 몬스터워로드, 제노니아등이서비스되는데최근매출이증가중에있다. 특히 PVP MORPG인다크어벤저의호응이모바일의디아블로라고불릴만큼양호하고중국전체매출중 20위권에진입하고있다. 2012년 5월에는중국 GMIC 2012에서글로벌최고모바일플랫폼기업으로선정된바있으며조만간중국법인설립을목표로하고있다. 추가로위메이드와조이맥스역시윈드러너와바이킹아일랜드를필두로중국시장에진출하겠다는계획이다. 이들회사모두아직까지는가시적인성과를내지는못하고있으나양사모두텐센트와의직간접적협업경험이존재하고중국시장에서양호한평판을보유하고있기때문에경쟁사들보다는비교적빠른진입을할것으로보인다. 컴투스와텐센트는 2006년부터컴투스의피처폰게임서비스를통해관계를유지해왔고 2012년컴투스는 QQ게임센터에타워디펜스를국경일에런칭하고텐센트가추천게임으로선정해주는등우호적인관계를유지하고있다. 38 Page
Fig. 90 컴투스모바일 TOP 20 으로선정 Fig. 91 다크어벤저스크린샷 Source: SP Forum, KTB 투자증권 Source: 게임빌, KTB 투자증권 39 Page
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Ⅵ. 종목별투자의견 종목 투자의견 목표주가 ( 원 ) NHN (035420) BUY 350,000 엔씨소프트 (036570) BUY 180,000 게임빌 (063080) BUY 120,000 컴투스 (078340) BUY 58,000 조이맥스 (101730) Not Rated 41 Page
NHN (035420) 일본은메인디쉬, 중국은디저트 투자의견 목표주가 Earnings BUY 현재 직전 변동 BUY 유지 350,000 유지 유지 Issue 일본시장에서성공후중국시장진출준비하는동사의전략및업황점검. Pitch 일본시장매출은현재보다더증가할것이고, 중국시장은기대감이전혀없는것이오히려기회요인이라는판단. 조정시마다매수하는 BUY & HOLD 전략제시. Stock Information 현재가 (5/15) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 293,000원 19.5% 141,014억원 1.23% 48,128천주 216,500-304,500원 615억원 53.1% 주요주주지분율 (%) 이해진외 6인 9.3 Valuation wide 2012 2013E 2014E PER 20.0 21.1 17.2 산업PER 19.3 23.5 18.9 PBR 6.2 5.8 4.4 EV/EBITDA 12.2 12.8 9.8 배당수익률 0.0 0.0 0.0 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 1.9 21.6 26.3 29.1 KOSPI대비상대수익률 (%) (0.7) 16.2 22.5 30.4 Price Trend 42 Page Rationale - 일본시장에서는 5,500만명의가입자를기반으로전체일본인대비 43%, 전체스마트폰유저의대부분이가입하는압도적인점유율보유. - 일본시장에서라인의궁극적인잠재력은피처폰게임플랫폼은 DeNA, Gree의합산매출 4조원이상. 여러개로분할된피처폰플랫폼들이창출한매출이스마트폰에서는라인으로통합될것으로전망. - 2012년 12월 12일라인은치우360과의제휴를통해중국안드로이드에서정식서비스를시작. - 치우360은중국의안철수연구소로불리우며시장점유율 80% 를달성한대표적인백신프로그램업체. 동사의폰관리자프로그램인휴대폰조수는자연스럽게게임플랫폼의역할을수행하게되었으며 360마켓이라는 3rd-Party 마켓은 1~2위를다투고있는안드로이드계열마켓. 360마켓은이용자수 2억명, 총다운로드수 70억건을돌파. - 특히치우360은텐센트의강력한경쟁상대로서위챗의게임센터가내부게임에대한의존도를높이는반면, 치우360은외부 / 해외개발사에호의적인상황. - 강력한마켓리더인위챗으로인해현재라인의중국앱스토어 SNS 다운로드순위 20위, 매출순위 5위를나타내면서큰두각을나타내지는못하는중. 하지만하반기적극적인마케팅활동과라인만의수준높은게임플랫폼, 완성도높은이모티콘, 고품질의보이스톡등을어필해나갈계획. Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 매출액 2,121 2,389 2,869 3,354 3,837 4,313 4,778 영업이익 660 702 834 1,033 1,209 1,375 1,526 EBITDA 749 809 989 1,230 1,451 1,663 1,862 순이익 452 544 670 821 961 1,092 1,212 자산총계 2,373 2,927 3,585 4,443 5,440 6,569 7,817 자본총계 1,578 1,904 2,546 3,368 4,329 5,421 6,633 순차입금 (886) (1,060) (1,461) (2,029) (2,724) (3,541) (4,472) 매출액증가율 19.7 12.6 20.1 16.9 14.4 12.4 10.8 영업이익률 31.1 29.4 29.1 30.8 31.5 31.9 31.9 순이익률 21.3 22.8 23.3 24.5 25.0 25.3 25.4 EPS증가율 (8.9) 21.4 22.6 22.7 17.0 13.6 11.0 ROE 30.7 31.3 30.2 27.8 25.0 22.4 20.1 Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB투자증권
대차대조표 재무제표 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 유동자산 1,431.2 1,738.9 2,171.4 2,787.8 3,530.7 매출액 2,121.3 2,389.3 2,869.5 3,354.1 3,836.9 현금성자산 1,107.9 1,390.1 1,791.3 2,359.6 3,054.6 증가율 (Y-Y,%) 19.7 12.6 20.1 16.9 14.4 매출채권 229.2 263.9 294.3 341.5 388.6 영업이익 660.4 702.2 834.1 1,033.1 1,209.3 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율 (Y-Y,%) 5.7 6.3 18.8 23.8 17.1 비유동자산 941.5 1,188.4 1,414.0 1,655.3 1,909.5 EBITDA 748.6 809.3 988.8 1,229.7 1,450.5 투자자산 418.8 501.2 521.5 542.7 564.8 영업외손익 (112.0) (101.0) 46.4 62.3 71.7 유형자산 383.9 565.6 766.9 983.7 1,213.1 순이자수익 23.5 32.4 38.4 54.3 63.7 무형자산 138.8 121.6 125.5 128.8 131.7 외화관련손익 (11.6) 33.4 0.0 0.0 0.0 자산총계 2,372.7 2,927.3 3,585.3 4,443.0 5,440.2 지분법손익 0.6 13.3 0.0 0.0 0.0 유동부채 532.8 645.4 653.1 681.6 710.0 세전계속사업손익 632.1 731.7 880.6 1,095.3 1,281.0 매입채무 130.2 150.4 154.5 179.3 204.1 당기순이익 452.1 544.4 669.6 821.5 960.8 유동성이자부채 74.7 135.6 135.6 135.6 135.6 지배기업당기순이익 450.0 546.1 669.6 821.5 960.8 비유동부채 262.0 378.4 385.8 393.6 401.7 증가율 (Y-Y,%) (8.6) 20.4 23.0 22.7 17.0 비유동이자부채 147.4 194.5 194.5 194.5 194.5 NOPLAT 472.3 522.5 634.3 774.8 907.0 부채총계 794.8 1,023.7 1,039.0 1,075.2 1,111.6 (+) Dep 88.3 107.1 154.7 196.7 241.2 자본금 24.1 24.1 24.1 24.1 24.1 (-) 운전자본투자 (3.1) (26.1) 23.5 19.7 19.5 자본잉여금 195.2 195.8 195.8 195.8 195.8 (-) Capex 122.4 280.4 336.7 393.6 450.2 이익잉여금 2,171.0 2,667.8 3,310.6 4,132.1 5,092.8 OpFCF 441.4 375.3 428.8 558.2 678.4 자본조정 (812.8) (991.3) (991.3) (991.3) (991.3) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (814.6) (925.7) (925.7) (925.7) (925.7) 매출액증가율 (3Yr) 15.4 14.4 17.4 16.5 17.1 자본총계 1,577.9 1,903.6 2,546.4 3,367.8 4,328.6 영업이익증가율 (3Yr) 9.1 6.6 10.1 16.1 19.9 투하자본 414.7 528.1 756.9 996.8 1,248.7 EBITDA증가율 (3Yr) 9.9 7.7 11.5 18.0 21.5 순차입금 (885.8) (1,059.9) (1,461.1) (2,029.4) (2,724.4) 순이익증가율 (3Yr) 7.0 8.8 10.6 22.0 20.8 ROA 20.8 20.5 20.6 20.5 19.4 영업이익률 (%) 31.1 29.4 29.1 30.8 31.5 ROE 30.7 31.3 30.2 27.8 25.0 EBITDA마진 (%) 35.3 33.9 34.5 36.7 37.8 ROIC 115.5 110.8 98.7 88.4 80.8 순이익률 (%) 21.3 22.8 23.3 24.5 25.0 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 원, 배 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 자료 : KTB 투자증권 599.7 614.4 808.3 1,006.2 1,190.5 452.1 544.4 669.6 821.5 960.8 88.3 107.1 154.7 196.7 241.2 12.5 (76.5) (23.5) (19.7) (19.5) (27.8) (56.0) (30.4) (47.3) (47.1) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 4.1 24.8 24.7 (499.1) (708.9) (420.7) (480.0) (539.2) (272.0) (335.4) (40.4) (42.0) (43.7) (65.5) (42.3) (12.8) (13.3) (13.9) (122.4) (280.4) (336.7) (393.6) (450.2) (7.0) (25.4) (23.2) (23.2) (23.2) (189.1) 23.9 (26.8) 0.0 0.0 (7.5) 150.8 0.0 0.0 0.0 0.0 (23.6) (26.8) 0.0 0.0 0.0 23.6 26.8 0.0 0.0 (88.7) (70.8) 360.8 526.2 651.3 737.9 832.6 831.8 1,025.9 1,210.1 (3.1) (26.1) 23.5 19.7 19.5 122.4 280.4 336.7 393.6 450.2 (7.0) (25.4) (23.2) (23.2) (23.2) 611.7 553.1 448.4 589.4 717.1 65.5 42.3 12.8 13.3 13.9 546.2 510.7 435.5 576.1 703.2 손익계산서 주요투자지표 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 9,350 11,346 13,913 17,069 19,963 29,894 36,877 50,152 67,152 87,055 536 0 0 0 0 22.6 20.0 21.1 17.2 14.7 7.1 6.2 5.8 4.4 3.4 12.4 12.2 12.8 9.8 7.8 0.3 0.0 n/a n/a n/a 13.8 13.1 17.0 13.7 11.7 4.8 4.6 4.9 4.2 3.7 50.4 53.8 40.8 31.9 25.7 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 268.6 269.4 332.5 409.0 497.3 n/a n/a n/a n/a n/a 0.6 0.4 0.4 0.3 0.3 21.4 21.8 24.7 25.6 25.7 78.6 78.2 75.3 74.4 74.3 12.3 14.8 11.5 8.9 7.1 87.7 85.2 88.5 91.1 92.9 43 Page
엔씨소프트 (036570) 중국온라인게임시장은기회와위험이공존 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 180,000 유지 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (5/15) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 177,000원 1.7% 38,779억원 0.34% 21,909천주 128,000-286,500원 414억원 34.9% 주요주주지분율 (%) NEXON CO.,Ltd 14.7 Valuation wide 2012 2013E 2014E PER 21.1 20.9 16.2 산업PER 20.7 31.7 11.0 PBR 3.8 3.7 3.0 EV/EBITDA 14.5 13.7 10.0 배당수익률 0.0 0.0 0.0 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 20.0 8.9 (28.8) 17.6 KOSPI대비상대수익률 (%) 17.4 3.5 (32.6) 18.9 Price Trend 44 Page Issue 하반기중국시장에서동사신작들의성공가능성점검. Pitch 중국시장성공여부를판단하기에는다소이른시점. 중기적관점의매수전략유효. Rationale -2013년 17173.COM이주최한 WGGC 2013에서블레이드앤소울, 길드워2, 리니지이터널을가장기대되는 10개게임으로선정. 이는중국게이머들의투표로선정되는중국최고권위의게임시상식중하나. -우선블레이드앤소울은 5월첫째주에 1차 CBT 를시작으로금년말중국 OBT 예정이고, 블레이드앤소울은국내에중국라이브팀을운영하고현지화된추가적인컨텐츠 100여가지와, 중문버전 4가지, 중국어더빙 1.5만건등을준비중. -길드워2 역시 5월둘째주에 1차 CBT를시작으로금년중퍼블리셔공중망 ( 空中網 ) 을통해중국 OBT 예정. -과거아이온이국내상용화 4개월후급하게진출하여컨텐츠부족으로실패한데비해, 블레이드앤소울은 10개월동안축적된컨텐츠를가지고진출한다는점과, 사실상 WOW 이후초대형 MMORPG의공백기였다는점이기회요인. -한편중국 MMORPG 시장은둔화되는반면, 웹게임시장이고성장하고있고, 서비스기간이오래된 2D 게임이여전히상위권을차지하는등 3D MMORPG에는비우호적인시장환경. 중국에서가장고성장하고있는게임은한국과마찬가지로 LOL이차지하고있으며 LOL은한국산게임인던전앤파이터와크로스파이어를잠식중. Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 매출액 609 754 749 895 1,218 1,154 767 영업이익 136 151 192 257 422 359 40 EBITDA 161 190 235 303 472 414 98 순이익 118 154 185 240 378 327 65 자산총계 1,113 1,317 1,495 1,744 2,129 2,461 2,520 자본총계 868 1,021 1,194 1,433 1,811 2,138 2,204 순차입금 (523) (539) (663) (842) (1,138) (1,403) (1,484) 매출액증가율 (6.3) 23.8 (0.6) 19.5 36.1 (5.3) (33.5) 영업이익률 22.3 20.1 25.7 28.7 34.6 31.1 5.2 순이익률 19.3 20.4 24.7 26.8 31.0 28.3 8.5 EPS증가율 (27.8) 28.8 18.7 29.5 57.8 (13.5) (80.0) ROE 14.2 16.6 17.0 18.5 23.6 16.7 3.0 Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB투자증권
대차대조표 재무제표 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 유동자산 639.0 674.3 816.6 1,017.9 1,328.6 매출액 608.9 753.5 749.2 895.1 1,217.9 현금성자산 534.9 563.1 687.1 866.1 1,161.5 증가율 (Y-Y,%) (6.3) 23.8 (0.6) 19.5 36.1 매출채권 75.7 80.4 98.1 119.7 134.2 영업이익 135.7 151.3 192.2 257.2 421.9 재고자산 1.3 2.0 2.3 2.8 3.2 증가율 (Y-Y,%) (44.0) 11.4 27.1 33.8 64.0 비유동자산 474.5 642.5 678.1 725.7 800.9 EBITDA 161.2 189.6 234.9 302.7 472.2 투자자산 77.9 83.4 86.8 90.3 94.0 영업외손익 21.5 31.7 38.7 42.4 50.8 유형자산 366.3 425.8 467.4 520.2 599.7 순이자수익 22.2 17.4 16.6 20.0 28.2 무형자산 30.3 133.3 124.0 115.3 107.2 외화관련손익 0.0 (2.6) 0.0 0.0 0.0 자산총계 1,113.4 1,316.8 1,494.8 1,743.6 2,129.4 지분법손익 5.9 7.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 198.7 235.7 238.5 245.6 251.2 세전계속사업손익 157.2 182.9 230.9 299.6 472.7 매입채무 26.8 22.5 23.4 28.5 32.0 당기순이익 117.7 153.7 185.1 239.6 378.1 유동성이자부채 12.4 12.2 12.2 12.2 12.2 지배기업당기순이익 120.7 155.8 185.1 239.6 378.1 비유동부채 46.3 60.6 62.6 64.7 66.8 증가율 (Y-Y,%) (29.7) 30.6 20.4 29.5 57.8 비유동이자부채 0.0 11.6 11.6 11.6 11.6 NOPLAT 101.6 127.1 154.0 205.8 337.5 부채총계 245.0 296.3 301.1 310.3 318.0 (+) Dep 25.5 38.3 42.7 45.4 50.3 자본금 10.9 10.9 10.9 10.9 10.9 (-) 운전자본투자 (13.0) (30.1) 15.5 15.2 9.7 자본잉여금 219.7 220.1 220.1 220.1 220.1 (-) Capex 190.9 89.8 74.9 89.5 121.8 이익잉여금 725.4 870.7 1,043.9 1,283.5 1,661.6 OpFCF (50.9) 105.7 106.3 146.5 256.3 자본조정 (100.5) (101.2) (101.2) (101.2) (101.2) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (106.0) (102.8) (102.8) (102.8) (102.8) 매출액증가율 (3Yr) 20.6 5.9 4.9 13.7 17.4 자본총계 868.5 1,020.6 1,193.7 1,433.3 1,811.5 영업이익증가율 (3Yr) 39.4 (13.5) (7.5) 23.7 40.8 투하자본 313.7 439.1 486.5 545.4 626.3 EBITDA증가율 (3Yr) 32.3 (9.6) (4.4) 23.4 35.5 순차입금 (522.5) (539.4) (663.4) (842.3) (1,137.8) 순이익증가율 (3Yr) 62.0 (6.5) 3.4 26.8 35.0 ROA 10.9 12.6 13.2 14.8 19.5 영업이익률 (%) 22.3 20.1 25.7 28.7 34.6 ROE 14.2 16.6 17.0 18.5 23.6 EBITDA마진 (%) 26.5 25.2 31.4 33.8 38.8 ROIC 44.8 33.8 33.3 39.9 57.6 순이익률 (%) 19.3 20.4 24.7 26.8 31.0 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 원, 배 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 자료 : KTB 투자증권 138.6 210.6 214.3 272.0 420.9 117.7 153.7 185.1 239.6 378.1 25.5 38.3 42.7 45.4 50.3 13.2 (0.3) (15.5) (15.2) (9.7) 32.4 (28.9) (17.7) (21.5) (14.6) 0.1 (1.0) (0.3) (0.5) (0.3) 0.0 (2.9) 0.8 5.1 3.5 (127.4) (146.5) (96.2) (111.6) (144.8) 106.2 127.8 (17.9) (18.6) (19.3) (31.5) (74.3) (1.7) (1.8) (1.9) (190.9) (89.8) (74.9) (89.5) (121.8) (5.5) (3.2) 0.0 0.0 0.0 (11.7) 5.5 (12.0) 0.0 0.0 (7.0) 14.8 0.0 0.0 0.0 (7.0) (11.8) (12.0) 0.0 0.0 11.9 11.9 12.0 0.0 0.0 (0.3) 63.9 106.1 160.4 276.1 163.9 231.0 229.8 287.2 430.6 (13.0) (30.1) 15.5 15.2 9.7 190.9 89.8 74.9 89.5 121.8 (5.5) (3.2) 0.0 0.0 0.0 (19.6) 168.0 139.3 182.5 299.1 31.5 74.3 1.7 1.8 1.9 (51.1) 93.7 137.6 180.7 297.3 손익계산서 주요투자지표 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 5,529 7,121 8,452 10,944 17,268 37,777 39,606 47,939 59,280 76,917 600 0 0 0 0 55.6 21.1 20.9 16.2 10.3 8.1 3.8 3.7 3.0 2.3 38.4 14.5 13.7 10.0 5.8 0.2 0.0 n/a n/a n/a 40.9 14.3 16.9 13.5 9.0 11.0 4.4 5.2 4.3 3.2 28.2 29.0 25.2 21.6 17.6 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 321.6 286.1 342.4 414.4 529.0 n/a n/a n/a n/a n/a 0.1 0.1 0.2 0.2 0.1 33.9 40.4 38.6 36.3 33.3 66.1 59.6 61.4 63.7 66.7 1.4 2.3 2.0 1.6 1.3 98.6 97.7 98.0 98.4 98.7 45 Page
게임빌 (063080) 중국시장에서성과가보이기시작 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 120,000 유지 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (5/15) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 103,000원 16.5% 5,717억원 0.05% 5,551천주 70,700-142,700원 142억원 22.9% 주요주주지분율 (%) 송병준외 5인 33.2 Issue 일본시장과중국시장에서의동사경쟁력재점검. Pitch 투자의견및목표주가유지. Rationale -동사의제노니아는 QQ메신저의모바일게임서비스채널인모바일 QQ 게임에서서비스가되고있는데 100% 중국어지원등철저한현지화과정을경험. -또한중국 ios에다크어벤져, 킹덤앤드래곤, 몬스터워로드, 제노니아등이서비스되는데최근매출이증가중. 특히 PVP MORPG인다크어벤저의호응이모바일의디아블로라고부를만큼좋고중국전체매출중 20위권에진입. -현지시장평판도양호한편인데, 2012년 5월에는중국 GMIC 2012에서글로벌최고모바일플랫폼기업으로선정된바있으며조만간중국법인설립을목표. - 아직까지는가시적인성과를내지는못하고있으나텐센트와의직간접적협업 경험이존재하고중국시장에서양호한평판을보유하고있기때문에경쟁사들 Valuation wide 2012 2013E 2014E PER 24.9 18.4 14.2 산업PER 16.8 44.3 14.3 PBR 6.4 4.8 3.6 EV/EBITDA 19.8 15.1 11.1 배당수익률 0.0 0.0 0.0 Performance 1M 6M 12M YTD (9.2) (21.7) 40.5 2.2 (11.8) (27.1) 36.7 3.5 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) Price Trend 46 Page 보다는비교적빠른진입을할것으로전망. -다만작년가을부터라인을통해진출한일본시장에서의성과는저조하고, 한국시장에서도카카오톡등의메신저플랫폼을적극적으로활용하지않는등, 급성장하는모바일게임시장에서지나치게보수적인동사경영전략은다소우려되는부분. Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 매출액 43 70 103 134 168 201 232 영업이익 18 24 32 42 54 65 75 EBITDA 19 26 34 45 58 70 82 순이익 16 22 31 40 51 62 71 자산총계 78 99 132 175 227 291 363 자본총계 68 91 122 162 213 275 345 순차입금 (56) (51) (59) (71) (88) (110) (136) 매출액증가율 49.8 64.3 47.0 30.0 25.0 20.0 15.0 영업이익률 40.9 34.3 30.6 31.2 31.9 32.4 32.4 순이익률 37.7 31.9 30.2 30.1 30.4 30.6 30.5 EPS증가율 8.8 38.9 38.9 29.5 26.3 20.7 14.8 ROE 26.5 28.2 29.3 28.4 27.1 25.2 22.8 Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB투자증권
대차대조표 재무제표 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 유동자산 66.6 65.4 77.3 93.1 113.9 매출액 42.8 70.3 103.3 134.2 167.8 현금성자산 56.8 51.9 59.9 72.0 88.7 증가율 (Y-Y,%) 49.8 64.3 47.0 30.0 25.0 매출채권 8.1 8.5 12.3 16.0 20.0 영업이익 17.5 24.1 31.6 41.9 53.6 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율 (Y-Y,%) 13.2 37.8 31.0 32.5 27.9 비유동자산 11.3 34.0 55.0 81.4 113.6 EBITDA 18.6 25.6 33.9 45.0 57.7 투자자산 2.8 14.5 15.1 15.8 16.4 영업외손익 2.3 2.9 4.3 5.6 6.4 유형자산 5.3 16.2 36.0 61.4 92.6 순이자수익 2.2 1.8 2.1 3.1 3.9 무형자산 3.3 3.2 3.8 4.3 4.5 외화관련손익 (0.0) (0.3) 0.0 0.0 0.0 자산총계 77.9 99.4 132.3 174.5 227.4 지분법손익 0.2 0.6 2.4 2.4 2.4 유동부채 8.0 6.5 8.2 9.9 11.8 세전계속사업손익 19.8 27.0 35.9 47.5 60.0 매입채무 3.3 4.0 5.7 7.5 9.3 당기순이익 16.1 22.4 31.2 40.3 51.0 유동성이자부채 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 지배기업당기순이익 16.1 22.4 31.2 40.3 51.0 비유동부채 1.6 2.2 2.2 2.3 2.4 증가율 (Y-Y,%) 9.1 39.2 39.0 29.5 26.3 비유동이자부채 0.8 0.5 0.5 0.5 0.5 NOPLAT 14.2 20.0 27.4 35.6 45.5 부채총계 9.6 8.6 10.4 12.3 14.2 (+) Dep 1.1 1.5 2.3 3.2 4.1 자본금 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 (-) 운전자본투자 (0.8) 5.3 2.1 2.0 2.2 자본잉여금 14.7 14.8 14.8 14.8 14.8 (-) Capex 2.2 14.1 20.7 26.9 33.6 이익잉여금 52.1 74.5 105.6 146.0 196.9 OpFCF 13.9 2.1 6.9 9.9 13.9 자본조정 (1.3) (1.3) (1.3) (1.3) (1.3) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (1.3) (1.3) (1.3) (1.3) (1.3) 매출액증가율 (3Yr) 40.6 42.3 53.5 46.4 33.7 자본총계 68.3 90.8 121.9 162.3 213.2 영업이익증가율 (3Yr) 41.0 21.0 26.9 33.8 30.5 투하자본 10.0 33.2 56.0 84.1 118.0 EBITDA증가율 (3Yr) 37.0 21.3 27.7 34.4 31.1 순차입금 (55.6) (51.1) (59.1) (71.2) (87.9) 순이익증가율 (3Yr) 45.0 23.7 28.3 35.8 31.5 ROA 23.5 25.3 26.9 26.3 25.4 영업이익률 (%) 40.9 34.3 30.6 31.2 31.9 ROE 26.5 28.2 29.3 28.4 27.1 EBITDA마진 (%) 43.4 36.5 32.8 33.6 34.4 ROIC 170.6 92.5 61.5 50.8 45.1 순이익률 (%) 37.7 31.9 30.2 30.1 30.4 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 원, 배 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 자료 : KTB 투자증권 17.8 19.4 29.0 39.1 50.6 16.1 22.4 31.2 40.3 51.0 1.1 1.5 2.3 3.2 4.1 0.2 (2.8) (2.1) (2.0) (2.2) (3.0) (0.6) (3.8) (3.7) (4.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2.3 0.6 1.7 1.7 1.9 (1.3) (23.7) (22.5) (28.8) (35.6) 5.9 0.1 (1.6) (1.7) (1.7) (0.2) (1.7) 2.2 2.2 2.2 (2.2) (14.1) (20.7) (26.9) (33.6) (3.1) 2.7 (2.1) (2.1) (2.1) (1.6) (0.3) 0.0 0.0 0.0 (0.3) (0.3) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 14.9 (4.8) 6.4 10.3 15.0 18.6 25.9 31.1 41.1 52.8 (0.8) 5.3 2.1 2.0 2.2 2.2 14.1 20.7 26.9 33.6 (3.1) 2.7 (2.1) (2.1) (2.1) 14.1 9.2 6.2 10.2 14.9 0.2 1.7 (2.2) (2.2) (2.2) 13.9 7.5 8.4 12.4 17.1 손익계산서 주요투자지표 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2,910 4,041 5,613 7,268 9,182 11,724 15,770 21,271 28,464 37,593 0 0 0 0 0 23.4 24.9 18.4 14.2 11.2 5.8 6.4 4.8 3.6 2.7 17.3 19.8 15.1 11.1 8.4 0.0 0.0 n/a n/a n/a 20.2 21.6 18.4 13.9 10.8 8.8 8.0 5.5 4.3 3.4 14.1 9.5 8.6 7.5 6.7 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 833.2 1,013.4 943.7 936.8 963.1 n/a n/a n/a n/a n/a 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 14.4 33.3 42.7 48.9 52.9 85.6 66.7 57.3 51.1 47.1 1.6 0.9 0.6 0.5 0.4 98.4 99.1 99.4 99.5 99.6 47 Page
컴투스 (078340) 중국시장준비가가장잘된회사 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 58,000 유지 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (5/15) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 50,900원 13.9% 5,134억원 0.04% 10,087천주 27,500-73,000원 220억원 15.8% 주요주주지분율 (%) 이영일외 7인 21.2 Issue 일본시장과중국시장에서의동사경쟁력재점검. Pitch 투자의견및목표주가유지. Rationale - 동사는중국 QQ게임센터에타워디펜스, 삼국지디펜스, 몽키배틀등을런칭한바있고, ios에서는이스케이프더에이프, 타워디펜스등이중국다운로드 1위를차지한적도있으며, MM마켓에도대응하고있는중. -특히텐센트와는 2006년부터컴투스의피처폰게임서비스를통해관계를유지해왔고 2012년에 QQ게임센터에타워디펜스를국경일에런칭하고텐센트가추천게임으로선정해주는등우호적인관계를유지중. -특히직원수 40명의현지법인이있기때문에국내모바일게임사들중에서는중국시장에대한준비가가장잘되어있다는판단. -금년 3월에는중국모바일전문사이트인 SP Forum에서실시한스마트폰톱 20개발사에선정되기도하였는데외국기업으로는컴투스와일본의코나미만유일하게포함. Valuation wide 2012 2013E 2014E PER 18.3 20.4 14.8 산업PER 16.8 44.3 14.3 PBR 4.1 4.4 3.4 EV/EBITDA 18.9 17.9 12.0 배당수익률 0.0 0.0 0.0 Performance 1M 6M 12M YTD (8.0) (24.5) 71.1 4.9 (10.6) (29.9) 67.3 6.2 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) Price Trend 48 Page -아직까지는가시적인성과를내지는못하고있으나텐센트와의직간접적협업경험이가장많고중국시장에서양호한평판을보유하고있기때문에경쟁사들보다는비교적빠른진입을할것으로전망. -급변하는모바일게임시장에적합한적극적이고유연한전략을보유한회사. 다만우수한퀄리티의게임을롱런시키고 Monetize하는능력은배가시켜야과제. 또한일본시장에서라인을통한의미있는성공이필요한시점. Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 28 36 77 105 131 157 181 영업이익 3 3 16 24 34 43 51 EBITDA 4 4 18 25 36 46 54 순이익 4 4 20 25 35 44 52 자산총계 65 75 112 137 172 216 268 자본총계 62 70 95 120 154 198 250 순차입금 (39) (38) (35) (55) (84) (122) (168) 매출액증가율 (11.7) 29.3 112.4 36.5 25.0 20.0 15.0 영업이익률 12.0 8.2 20.9 22.4 25.6 27.4 28.3 순이익률 14.3 11.4 26.6 23.9 26.5 27.9 28.6 EPS증가율 n/a n/a 392.7 22.8 38.4 26.5 17.9 ROE 6.7 6.3 24.8 23.4 25.3 24.9 23.1 Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB투자증권
대차대조표 재무제표 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 유동자산 50.3 53.4 76.0 107.9 148.7 매출액 36.2 76.9 105.0 131.2 157.4 현금성자산 38.4 41.4 61.5 90.7 128.7 증가율 (Y-Y,%) 29.3 112.4 36.5 25.0 20.0 매출채권 8.4 8.5 10.9 13.6 16.4 영업이익 3.0 16.1 23.6 33.6 43.2 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율 (Y-Y,%) (11.2) 438.0 46.6 42.8 28.4 비유동자산 24.9 58.5 61.1 64.1 67.3 EBITDA 4.4 18.0 25.5 35.8 45.7 투자자산 19.4 52.6 54.7 56.9 59.3 영업외손익 1.5 7.7 5.6 6.7 7.9 유형자산 2.5 3.5 4.1 4.9 5.8 순이자수익 1.6 5.9 4.4 5.5 6.7 무형자산 3.0 2.4 2.3 2.3 2.3 외화관련손익 0.1 (0.1) 0.0 0.0 0.0 자산총계 75.3 111.9 137.2 172.0 216.1 지분법손익 (0.1) 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 5.1 16.5 16.6 16.7 16.8 세전계속사업손익 4.5 23.8 29.2 40.4 51.1 매입채무 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 4.1 20.4 25.1 34.7 43.9 유동성이자부채 0.1 6.5 6.5 6.5 6.5 지배기업당기순이익 4.1 20.4 25.1 34.7 43.9 비유동부채 0.1 0.9 0.9 0.9 1.0 증가율 (Y-Y,%) 3.3 392.7 22.8 38.4 26.5 비유동이자부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 NOPLAT 2.7 13.8 20.3 28.9 37.2 부채총계 5.2 17.4 17.5 17.7 17.8 (+) Dep 1.4 1.9 1.9 2.2 2.5 자본금 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 (-) 운전자본투자 2.5 (4.9) 2.3 2.7 2.7 자본잉여금 26.4 26.7 26.7 26.7 26.7 (-) Capex 0.7 2.9 1.9 2.4 2.9 이익잉여금 38.0 58.4 83.4 118.2 162.1 OpFCF 0.9 17.7 17.9 26.0 34.1 자본조정 0.6 4.5 4.5 4.5 4.5 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (3.5) (3.1) (3.1) (3.1) (3.1) 매출액증가율 (3Yr) 6.8 34.4 55.3 53.6 27.0 자본총계 70.0 94.5 119.6 154.3 198.2 영업이익증가율 (3Yr) (31.3) 44.9 91.4 124.2 39.1 투하자본 13.6 47.6 52.1 57.2 62.5 EBITDA증가율 (3Yr) (24.3) 41.8 80.4 101.3 36.3 순차입금 (38.3) (34.9) (55.0) (84.1) (122.2) 순이익증가율 (3Yr) (19.1) 51.4 84.2 103.1 29.1 ROA 5.9 21.8 20.1 22.5 22.6 영업이익률 (%) 8.2 20.9 22.4 25.6 27.4 ROE 6.3 24.8 23.4 25.3 24.9 EBITDA마진 (%) 12.1 23.4 24.3 27.3 29.0 ROIC 23.5 45.1 40.6 53.0 62.1 순이익률 (%) 11.4 26.6 23.9 26.5 27.9 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 원, 배 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 자료 : KTB 투자증권 2.1 33.6 24.7 34.3 43.7 4.1 20.4 25.1 34.7 43.9 1.4 1.9 1.9 2.2 2.5 (2.6) 10.1 (2.3) (2.7) (2.7) (0.8) (1.1) (2.4) (2.7) (2.7) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (3.2) (15.5) (5.4) (6.0) (6.6) 2.1 0.7 (0.8) (0.8) (0.9) (2.4) 8.5 (0.5) (0.5) (0.5) (0.7) (2.9) (1.9) (2.4) (2.9) (1.5) 1.0 (0.5) (0.5) (0.5) 0.3 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (0.7) 18.6 19.4 28.3 37.2 5.0 19.9 27.0 36.9 46.4 2.5 (4.9) 2.3 2.7 2.7 0.7 2.9 1.9 2.4 2.9 (1.5) 1.0 (0.5) (0.5) (0.5) 0.3 22.9 22.3 31.3 40.4 2.4 (8.5) 0.5 0.5 0.5 (2.1) 31.3 21.8 30.8 39.8 손익계산서 주요투자지표 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 411 2,025 2,487 3,442 4,353 6,646 9,138 11,629 15,075 19,431 0 0 0 0 0 53.5 18.3 20.4 14.8 11.7 3.3 4.1 4.4 3.4 2.6 41.8 18.9 17.9 12.0 8.5 0.0 0.0 n/a n/a n/a 44.5 18.8 18.9 13.9 11.0 6.1 4.9 4.9 3.9 3.3 7.5 18.4 14.7 11.5 9.0 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 986.4 323.2 456.9 644.7 883.2 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 19.0 33.6 30.9 27.9 24.9 81.0 66.4 69.1 72.1 75.1 0.2 6.5 5.2 4.1 3.2 99.8 93.5 94.8 95.9 96.8 49 Page
조이맥스 (101730) 일본윈드러너매출은더커질듯 투자의견 목표주가 Earnings Not Rated 현재직전변동 Not Rated N/A N/A Issue 일본시장과중국시장에서의동사경쟁력점검. Pitch 순수모바일게임사중동사를최선호주로제시하며, 향후신규커버리지예정. 연간기준으로게임빌수준의영업이익 250~300억원달성가능할것으로보여적정시가총액은 5,000억원이상으로판단. Stock Information 현재가 (5/15) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율 (%) ( 주 ) 위메이드엔터테인먼트 52,700원 N/A 3,710억원 0.03% 7,040천주 16,800-54,900원 63억원 1.3% 40.3 Rationale -2013년 1분기매출액은 129 억원, 영업이익 45억원으로턴어라운드시작. 전분기매출이 80억원이었으므로 1분기윈드러너에따라배분받은금액은약 50억원인셈이며, 배분율은전체매출의약 20% 수준으로추정. 이런추세라면 2분기영업이익은 100억원수준도달가능할것으로전망. -국내는 1월 29일런칭하여일 3억원수준매출발생중이며, 일본역시 2월 19일부터서비스했으나 4월부터본격적으로일 2~3억원매출발생중. -특히 DAU가국내외모두증가추세이며일본인들의로열티가높아롱런할가능성높음. 특히일본버전의컨텐츠는한국버전만큼업데이트가되려면시간이필요한관계로일본에서의잠재력은더욱충분하다는판단. Valuation wide 2012 2013E 2014E PER N/A N/A N/A 산업PER 16.8 44.3 14.3 PBR 2.1 N/A N/A EV/EBITDA N/A N/A N/A 배당수익률 0.0 N/A N/A Performance 1M 6M 12M YTD 27.6 72.8 81.7 151.0 25.0 73.3 76.4 147.2 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) Price Trend 50 Page -3월국내출시된에브리타운 ( 일매출 0.5억 ~1억원 ) 도 2분기에 Full로반영될것이고, 신작두근두근레스토랑, 나이트오브실크로드도 6월말런칭예정. -위메이드그룹에서사실상동사만지속적으로메가히트타이틀을출시하고있다는것은우연이아니라는의미. 1분기위메이드연결영업이익거의대부분을차지하고있으며이러한경쟁력의핵심은피처폰시절부터인정받았던모바일게임스튜디오들을시의적절하게 M&A 한데따른것. 피버스튜디오 (2007년설립, 에브리타운 ), 링크투모로우 (2010년설립, 윈드러너 ), 리니웍스 (2003년설립, 두근두근레스토랑 ) 에대한지분율은 60%. -중국진출은텐센트가가장좋은파트너이지만치우360등다양한파트너를검토중. Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 2008 2009 2010 2011 2012 매출액 33 35 27 22 15 영업이익 19 16 7 1 (6) EBITDA 21 18 8 3 (4) 순이익 17 16 8 4 (8) 자산총계 37.6 94.5 98.6 103.5 93.9 자본총계 30.5 90.4 94.0 96.6 88.8 순차입금 (21.5) (77.2) (73.9) (54.0) (28.5) 매출액증가율 N/A 5.0 (22.0) (19.8) (30.3) 영업이익률 59.0 47.7 26.2 5.4 (38.3) 순이익률 52.0 46.7 31.2 17.1 (56.3) EPS증가율 N/A N/A (48.3) (57.2) N/A ROE N/A 26.7 9.1 3.9 (9.1) Note: K-IFRS 별도기준 / Source: KTB투자증권
대차대조표 재무제표 (K-IFRS 별도 ) ( 단위 : 억원 ) 2008 2009 2010 2011 2012 ( 단위 : 억원 ) 2008 2009 2010 2011 2012 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 2008 2009 2010 2011 2012 ( 단위 : 원, 배 ) 2008 2009 2010 2011 2012 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 Note: K-IFRS 별도기준 Source: KTB 투자증권 25.1 81.5 77.3 57.1 32.0 21.6 77.2 73.9 54.0 28.5 2.4 1.9 1.7 1.6 1.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 12.5 13.1 21.3 46.4 61.8 0.7 1.1 6.2 29.3 53.9 10.2 10.9 13.2 13.2 4.7 1.6 1.1 1.9 3.9 3.2 37.6 94.5 98.6 103.5 93.9 5.3 3.0 4.1 5.9 4.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.8 1.2 0.5 1.0 1.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 7.1 4.2 4.5 6.9 5.0 1.3 3.4 3.5 3.5 3.5 1.2 45.3 46.4 46.4 46.4 27.6 43.7 51.1 53.4 44.9 0.5 (2.0) (7.0) (6.7) (5.9) 0.0 (2.6) (7.0) (7.0) (7.0) 30.5 90.4 94.0 96.6 88.8 8.7 12.5 19.6 38.9 57.0 (21.5) (77.2) (73.9) (54.0) (28.5) na 24.4 8.7 3.7 (8.6) na 26.7 9.1 3.9 (9.1) na 136.3 41.6 3.9 (8.7) 20.0 15.4 10.8 5.6 (4.0) 17.1 16.1 8.4 3.7 (8.5) 1.1 1.5 1.4 1.7 1.7 0.8 0.6 0.8 (1.0) 2.4 1.0 (2.8) 0.2 1.3 (0.8) (0.1) 0.4 0.3 0.1 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (19.9) (54.9) (0.0) 3.6 (5.7) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (0.3) 0.0 (20.0) (18.7) (9.8) (1.3) (3.3) (1.1) (1.3) (0.7) (0.3) (1.2) (2.5) (1.0) 0.1 43.5 (4.8) 0.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 43.6 (4.8) 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 0.0 0.0 0.2 4.0 6.0 10.2 (10.2) 19.0 18.3 10.6 4.4 (3.2) (1.8) 3.0 (1.8) (2.2) 2.4 9.8 1.3 3.3 1.1 1.3 (0.7) (0.3) (1.2) (2.5) (1.0) 10.3 13.6 7.9 3.0 (7.9) 0.0 0.3 0.0 20.0 18.7 10.3 13.3 7.9 (17.0) (26.6) 손익계산서 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 매출총이익율 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 32.9 34.6 27.0 21.6 15.1 적지 5.0 (22.0) (19.8) (30.3) 19.4 16.5 7.1 1.2 (5.8) 적지 (15.1) (57.1) (83.5) 적전 20.5 18.0 8.4 2.9 (4.1) 1.9 1.9 1.8 2.6 (2.6) 0.9 2.0 2.9 2.2 1.7 1.0 (0.3) (0.1) 0.5 (0.7) 0.2 0.0 (0.1) 0.0 0.0 21.3 18.4 8.9 3.8 (8.4) 17.1 16.1 8.4 3.7 (8.5) 적지 (5.8) (47.9) (56.0) 적전 15.6 14.5 6.7 1.1 (4.2) 1.1 1.5 1.4 1.7 1.7 (1.8) 3.0 (1.8) (2.2) 2.4 9.8 1.3 3.3 1.1 1.3 8.6 11.7 6.6 3.9 (6.2) n/a n/a n/a (13.1) (24.2) n/a n/a n/a (60.8) n/a n/a n/a n/a (48.1) n/a n/a n/a n/a (40.0) n/a 59.0 47.7 26.2 5.4 (38.3) 62.3 52.1 31.3 13.2 (27.1) 52.0 46.7 31.2 17.1 (56.3) n/a 2,372 1,225 525 (1,204) n/a 13,128 13,088 13,168 12,160 n/a 150 0 0 0 n/a 8.6 11.7 26.9 n/a n/a 1.6 1.1 1.1 2.1 n/a 3.5 3.2 15.8 n/a 0.0 0.7 0.0 0.0 0.0 n/a 7.6 9.3 22.8 n/a n/a 4.0 3.7 4.6 12.1 23.2 4.6 4.8 7.1 5.6 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 473.1 2,694.0 1,908.5 965.7 810.5 n/a n/a n/a n/a 3.4 n/a n/a n/a 0.2 0.4 28.1 13.8 19.7 31.8 40.9 71.9 86.2 80.3 68.2 59.1 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 99.8 100.0 100.0 100.0 100.0 51 Page
>> Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. >> 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 >> 최근 2년간투자등급및목표주가변경내용 NHN (035420) 일자 2011.06.30 2011.08.12 2011.09.06 2011.09.26 2011.09.30 2011.11.11 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 230,000원 220,000원 220,000원 230,000원 230,000원 250,000원 일자 2012.01.03 2012.02.10 2012.03.27 2012.05.11 2012.06.28 2012.08.10 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 250,000원 250,000원 270,000원 270,000원 270,000원 270,000원 일자 2012.08.28 2012.11.09 2012.11.12 2012.12.07 2012.12.24 2013.01.04 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 280,000원 280,000원 280,000원 300,000원 300,000원 300,000원 일자 2013.02.08 2013.02.20 2013.03.04 2013.03.27 2013.04.11 2013.05.10 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 300,000원 300,000원 350,000원 350,000원 350,000원 350,000원 일자 2013.05.20 투자의견 BUY 목표주가 350,000원 엔씨소프트 (036570) 일자 2011.05.18 2011.06.07 2011.06.30 2011.07.14 2011.07.25 2011.08.18 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 330,000원 330,000원 330,000원 330,000원 400,000원 400,000원 일자 2011.09.06 2011.09.30 2011.11.11 2011.12.09 2012.01.03 2012.02.07 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 400,000원 400,000원 400,000원 400,000원 400,000원 400,000원 일자 2012.02.16 2012.03.27 2012.04.10 2012.05.15 2012.05.24 2012.06.11 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 400,000원 400,000원 400,000원 400,000원 400,000원 400,000원 일자 2012.06.28 2012.07.03 2012.08.09 2012.08.30 2012.09.06 2012.11.08 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 400,000원 400,000원 320,000원 320,000원 350,000원 280,000원 일자 2012.11.12 2012.12.24 2013.01.04 2013.02.06 2013.03.27 2013.05.13 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 250,000원 250,000원 210,000원 150,000원 180,000원 180,000원 일자 2013.05.20 투자의견 BUY 목표주가 180,000원 52 Page
게임빌 (063080) 일자 2011.09.26 2011.09.30 2011.11.02 2011.11.09 2011.11.21 2011.12.09 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 90,000원 90,000원 90,000원 100,000원 100,000원 100,000원 일자 2012.01.03 2012.02.07 2012.02.14 2012.03.27 2012.05.14 2012.06.28 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 100,000원 100,000원 90,000원 100,000원 100,000원 120,000원 일자 2012.08.03 2012.08.14 2012.11.12 2012.12.06 2012.12.24 2013.01.04 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 120,000원 120,000원 140,000원 130,000원 130,000원 130,000원 일자 2013.02.14 2013.03.27 2013.05.14 2013.05.20 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 110,000원 110,000원 120,000원 120,000원 컴투스 (078340) 일자 2011.09.26 2012.05.09 2012.05.29 2012.06.22 2012.06.28 2012.08.03 투자의견 Not Rated Not Rated BUY BUY BUY BUY 목표주가 N/A N/A 42,000원 50,000원 50,000원 50,000원 일자 2012.08.07 2012.08.28 2012.09.12 2012.11.06 2012.11.12 2012.12.06 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 65,000원 70,000원 80,000원 80,000원 83,000원 70,000원 일자 2012.12.24 2013.01.04 2013.02.05 2013.02.20 2013.03.27 2013.05.07 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 70,000원 70,000원 50,000원 58,000원 58,000원 58,000원 일자 2013.05.20 투자의견 BUY 목표주가 58,000원 조이맥스 (101730) 일자 2013.04.29 2013.05.20 투자의견 Not Rated Not Rated 목표주가 N/A N/A 53 Page
>> 최근 2 년간목표주가변경추이 NHN (035420) 엔씨소프트 (036570) 게임빌 (063080) 컴투스 (078340) 조이맥스 (101730) 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. Securities 54 Page
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