218-1-15 메디톡스 (869/KQ 매수 ( 유지 ) T.P 67, 원 ( 상향 )) 217 년 4 분기톡신수출회복전망메디톡스의 217 년 4 분기매출액은 493 억원 (+23.3%YoY), 영업이익은 263 억원 (+19.1%YoY, OPM 53.3%) 을기록할전망. 실적성장의원인은 1) 해외수출회복세, 2) 국내톡신신공장가동률상승으로판단됨. 투자의견 BUY 를유지하고목표주가 67, 원으로상향조정함. 중국과미국등해외모멘텀에따른주가상승이나타날전망. Company Data 자본금 28 억원 발행주식수 566 만주 자사주 38 만주 액면가 5 원 시가총액 29,357 억원 주요주주 정현호 ( 외8) 21.65% 메디톡스자사주 6.69% 외국인지분률 45.7% 배당수익률.3% Stock Data 주가 (18/1/14) 519, 원 KOSDAQ 873.5 pt 52주 Beta.93 52주최고가 639,5 원 52주최저가 41,9 원 6일평균거래대금 218 억원 주가및상대수익률 7, 65, 55, 5, 45, 35, 메디톡스 R.A. 이소중 sojoong@sk.com 2-3773-9953 KOSDAQ 대비상대수익률 3, -2 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 15.%.2% 6개월 -6.9% -3.6% 12개월 32.2% -4.1% 6 5 4 3 2 1-1 217 년 4 분기실적 Preview 동사의 217 년 4 분기매출액은 493 억원 (+23.3%YoY), 영업이익은 263 억원 (+19.1%YoY, OPM 53.3%) 을기록, 시장컨센서스와유사할전망이다. 4 분기매출성장은 1) 3 분기때부진했던톡신의해외수출이 4 분기에는브라질, 태국, 일본위주로회복세를보였고, 2) 지난 3 분기에생산이시작된생산 capa 6, 억원에달하는신공장의가동률상승으로국내톡신부문이고성장세를나타냈기때문이다. 영업이익률은전년대비 1.9%p 하락한 53.3% 를기록할전망인데, 증가하는광고판촉비가이익률하락의주된원인인것으로파악된다. 목표주가 67, 원으로상향조정, 투자의견 BUY 유지동사에대한투자의견 BUY 를유지하고목표주가는 67, 원으로상향조정한다. 217 년 3 분기에부진했던실적이 4 분기에신공장가동으로정상화되면서국내영업가치에적용한 multiple 을과거 3 년평균 PER 하단인 34 배로적용했다. 풍부한해외모멘텀은주가상승동력으로작용할전망현재동사는중국임상 3 상을 217 년 7 월에마치고 BLA 제출을이번달내로끝낼예정이다. 보수적으로봤을때도 219 년상반기중으로는허가승인이예상되어 219 년하반기부터는실적에반영될전망이다. 또한최초의액상형톡신인이노톡스는역시미국임상 3 상진입이예정되어있어향후주가상승의긍정적모멘텀으로작용할전망이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 214 215 216 217E 218E 219E 매출액 억원 759 885 1,333 1,775 2,222 2,736 yoy % 93.9 16.6 5.6 33.2 25.2 23.1 영업이익 억원 5 517 752 98 1,167 1,475 yoy % 198.2 3.4 45.5 2.8 28.5 26.4 EBITDA 억원 528 555 799 988 1,272 1,615 세전이익 억원 539 52 75 887 1,151 1,461 순이익 ( 지배주주 ) 억원 436 423 592 71 922 1,17 영업이익률 % % 65.8 58.4 56.4 51.1 52.5 53.9 EBITDA% % 69.6 62.7 6. 55.7 57.2 59. 순이익률 % 57.5 47.8 44.5 4. 41.5 42.7 EPS 원 7,713 7,477 1,471 12,559 16,296 2,679 PER 배 41.5 68.6 34.1 38.6 31.9 25.1 PBR 배 22.2 25.6 13.7 13.1 1.2 7.5 EV/EBITDA 배 32.9 51.4 26.1 28.9 24. 18.2 ROE % 61.3 43.4 45.4 39.8 37. 34.3 순차입금 억원 -762-524 71 1,91 1,29 8 부채비율 % 16.5 79.4 119.4 98.3 84.4 75.
SK Company Analysis Analyst 이달미 talmi@sk.com / 2-3773-9952 메디톡스의목표주가산정 Table 구분 내용 비고 12M Forward EPS( 원 ) 16,296 적용PER( 배 ) 34 메디톡스과거 3년평균 PER 하단 a. 영업가치 ( 원 ) 554,5 b. 신약가치 ( 원 ) 11,646 이노톡스의현재가치 기업가치 (a+b)( 원 ) 664,696 목표주가 ( 원 ) 67, 현재주가 ( 원 ) 519, 상승여력 (%) 29.1 자료 : 메디톡스, SK 증권추정치 메디톡스의분기및연간실적전망 Table ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 215 216 217E 218E 매출액 287.6 315.1 33.1 399.7 44.8 474.7 43. 492.8 885.1 1,332.6 1,775.2 2,222.4 톡신내수 57.9 63.7 56.3 69.1 62. 65. 1. 89.8 251.7 246.9 316.8 396. 필러내수 32.6 28. 36.6 43.3 43. 41. 34. 38.9 83. 14.4 156.9 164.8 톡신수출 68. 84.1 1.3 121.5 132. 26. 143. 212.6 229.4 373.8 693.6 1,4.8 필러수출 12.1 112.3 12.9 145.1 134. 13. 92. 13.6 212.9 462.4 486.6 535.2 기타 27.1 27.1 33.9 2.9 32.8 32.7 34. 2.9 18.1 19.1 12.4 121.6 영업이익 164.4 188.3 178.3 22.7 211.8 263.8 169.4 262.8 516.6 751.7 97.9 1,166.8 세전이익 167.8 196.9 179.7 25.6 213. 258. 164.3 252. 519.6 75. 887.3 1,151.4 순이익 136.2 159.4 146.1 15.7 169.6 25.1 132.3 23. 422.9 592.3 71. 921.3 성장률YoY(%) 매출액 53. 44.1 43.3 61.1 4.7 5.6 22.1 23.3 16.6 5.6 33.2 25.2 영업이익 47.9 34.1 42.6 57.6 28.9 4.1-5. 19.1 3.4 45.5 2.8 28.5 세전이익 57.6 34.7 41.5 46.9 26.9 31. -8.6 22.6-3.5 44.3 18.3 29.8 순이익 59.4 35.4 39.3 31.1 24.5 28.7-9.4 34.7-3.1 4. 19.9 29.8 수익률 (%) 영업이익 57.2 59.8 54. 55.2 52.3 55.6 42. 53.3 58.4 56.4 51.1 52.5 세전이익 58.4 62.5 54.4 51.4 52.6 54.3 4.8 51.1 58.7 56.3 5. 51.8 순이익 47.3 5.6 44.3 37.7 41.9 43.2 32.8 41.2 47.8 44.4 4. 41.5 자료 : 메디톡스, SK 증권추정치 2
메디톡스 (869/KQ) 메디톡스의 218 년영업이익률은 53.2% 기록할전망 ( 억원 ) 3 25 2 15 1 5 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 자료 : 메디톡스, SK 증권 메디톡스 PER 밴드차트 메디톡스 PBR 밴드차트 ( 원 ) 수정주가 8.3X 64.X 47.8X 31.6X 15.4X ( 원 ) 수정주가 24.1X 19.7X 15.2X 1.8X 6.3X 8, 8, 2, 2, 212-12 214-12 216-12 218-12 자료 : Dataguide, SK 증권 자료 : Dataguide, SK 증권 212-12 214-12 216-12 218-12 3
SK Company Analysis Analyst 이달미 talmi@sk.com / 2-3773-9952 메디톡스의중장기 R&D 파이프라인 항목프로젝트적응증 Indication 신약발굴비임상임상단계신약허가국가임상 1상임상 2상임상 3상 뇌졸중후상지경직 Upperlimb Spasticity 소아뇌성마비첨족기형 Cerebral Palsy 양성본태성눈꺼풀 Benign Essential Eyelid 경련 Spasms 미간주름 Glabellar Line 미간주름 Glabellar Line 중국, 대만 Neuronox 중국, 본태성눈꺼풀경련 Biepharospasm 대만 경부근긴장이상 Cervical Dystonia 양성교근비대증 Benign Masseteric Hypertrophy 특발성과민성방광 Overactive Bladder Lateral Angle of Eye 외안각주름바이오의약품 Wrinkles 편두통 Migrane 미간주름 Glabellar Line INNOTOX Therapeutic/Asthetic Allergan 미국 / 치료 / 미용적응증 Indications License-Out 유럽 Coretox 미간주름 Glabellar Line 뇌졸중후상지경직 Upperlimb Spasticity MT912 황반변성 Macular Degeneration - MT914 당뇨병성망막증 Diabetic Retinopathy - MT925 제1 형당뇨 Type 1 Diabetes - MT927 면역질환 Immune Disorder - MT932 면역질환 Immune Disorder - MT933 흑색종 Melanoma - MT971 염증성장질환 Inflammatory Bowel Disease - MT981 각종고형암 Various Solid Cancers - MT921 지방분해주사제 Lipolysis - 화학의약품 MT941 골관절염 Osteoarthritis - MT961 체지방감소 Lipolysis - 건강기능식품 MT963 숙취해소 Hangover Cure - Neuramis Series 안면부주름 Deep Facial Wrinkle Neuramis Volume Increasing of Mid-face / 안면중앙부볼륨 Lidocaine Volume 중국 의료기기 Neuramis Deep Lidocaine 코입술주름 Nasolabial Folds 중국 Potenfill 음경확대 Temporary Penile Enhancement MT942 유착방지제 Post Surgical Adhesion Prevention MT943 안면부주름 Deep Facial Wrinkle 자료 : 메디톡스, SK 증권 4
메디톡스 (869/KQ) 보톡스업체의국내외 Valuation Table 항목 년도 메디톡스 휴젤 대웅제약 Allergan Ipsen 국가 미국 프랑스 Ticker 869 ks equity 1452 ks equity 6962 ks equity agn us equity ipn fp equity 통화 KRW KRW KRW USD EUR 종가 (1/12) 519, 592, 25,5 176.5 14.4 단위 십억원 십억원 십억원 백만달러 백만유로 시가총액 2,936 2,55 2,381 58,551 8,742 매출액 215 89 65 81 12,688 1,52 216 133 124 794 14,571 1,671 217E 178 182 891 15,899 1,94 218E 222 223 1,2 15,377 2,196 영업이익 215 52 18 55 (3,131) 244 216 75 63 35 (1,826) 35 217E 91 15 52 7,649 474 218E 117 123 66 7,262 59 영업이익률 (%) 215 58.4 27.3 6.9 (24.7) 16.1 216 56.4 5.9 4.5 (12.5) 18.2 217E 51.1 57.9 5.9 48.1 24.9 218E 52.5 55.4 6.5 47.2 26.9 순이익 215 42 34 49 3,915 19 216 59 43 33 14,973 226 217E 71 76 39 5,8 33 218E 92 91 49 5,67 412 PER ( 배 ) 215 68.6 15.7 16.7 18.1 26.5 216 34.1 24.4 24.1 89.2 25.1 217E 38.6 27.6 41.6 1.8 25.6 218E 31.8 26.3 33.7 11.4 2.5 PBR ( 배 ) 215 25.6 3.1 1.7 1.7 4.2 216 13.7 4.2 1.5 1. 4.2 217E 13.1 3.4 3..9 5.6 218E 1.2 3. 2.7.9 4.8 ROE (%) 215 43.4 27.1 1.5 7.4 16.6 216 45.4 18.8 6.5 2.6 17.5 217E 39.8 15.8 7.3.8 2.6 218E 37. 12.1 8.4 3.5 23. EV/EBITDA ( 배 ) 215 51.4 3.2 13. 59.3 16.9 216 26.1 14.3 19.2 19.8 16.2 217E 28.9 16.8 24.2 11.3 17.5 218E 24. 13.8 15.8 11.6 13.9 자료 : Bloomberg, SK 증권추정치 5
SK Company Analysis Analyst 이달미 talmi@sk.com / 2-3773-9952 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 218.1.15 매수 67,원 6개월 217.11.6 매수 53, 원 6개월 -12.73% -2.8% 216.9.29 매수 63, 원 6개월 -27.5% 1.51% 216.8.31 매수 63,원 6개월 -28.75% -16.25% 216.2.1 매수 63,원 6개월 -28.63% -16.25% ( 원 ) 7, 수정주가 목표주가 65, 55, 5, 45, 35, 3, 25, 2, 16.1 16.8 17.3 17.1 Compliance Notice 작성자 ( 이달미 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (218 년 1 월 15 일기준 ) 매수 89.33% 중립 1.67% 매도 % 6
메디톡스 (869/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 1,35 686 588 925 2,264 매출액 885 1,333 1,775 2,222 2,736 현금및현금성자산 272 158 69 277 1,448 매출원가 142 241 326 422 534 매출채권및기타채권 182 31 46 516 645 매출총이익 743 1,92 1,449 1,8 2,23 재고자산 58 69 85 16 131 매출총이익률 (%) 84. 81.9 81.6 81. 8.5 비유동자산 1,1 2,554 3,658 4,496 4,693 판매비와관리비 227 34 541 633 728 장기금융자산 2 25 54 54 54 영업이익 517 752 98 1,167 1,475 유형자산 81 1,56 1,839 1,968 2,89 영업이익률 (%) 58.4 56.4 51.1 52.5 53.9 무형자산 13 193 277 338 392 비영업손익 3-2 -21-15 -13 자산총계 2,36 3,24 4,246 5,421 6,957 순금융비용 -3 7 18 21 18 유동부채 475 766 1,43 1,684 1,975 외환관련손익 5-9 -5-5 -5 단기금융부채 251 398 976 1,116 1,276 관계기업투자등관련손익 -1-8 -14-7 -7 매입채무및기타채무 42 68 83 14 129 세전계속사업이익 52 75 887 1,151 1,461 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 58.7 56.3 5. 51.8 53.4 비유동부채 425 998 675 798 1,6 계속사업법인세 97 158 177 23 292 장기금융부채 618 2 2 2 계속사업이익 423 592 71 921 1,169 장기매입채무및기타채무 2 3 3 중단사업이익 장기충당부채 2 5 7 8 11 * 법인세효과 부채총계 91 1,764 2,15 2,482 2,982 당기순이익 423 592 71 921 1,169 지배주주지분 1,135 1,477 2,92 2,89 3,927 순이익률 (%) 47.8 44.5 4. 41.5 42.7 자본금 28 28 28 28 28 지배주주 423 592 71 922 1,17 자본잉여금 139 139 189 169 139 지배주주귀속순이익률 (%) 47.79 44.45 4.2 41.48 42.75 기타자본구성요소 -267-421 -5-5 -5 비지배주주 자기주식 -272-43 -54-54 -54 총포괄이익 422 592 712 923 1,171 이익잉여금 1,235 1,728 2,367 3,184 4,248 지배주주 422 592 713 924 1,172 비지배주주지분 49 49 48 비지배주주 자본총계 1,135 1,477 2,141 2,939 3,975 EBITDA 555 799 988 1,272 1,615 부채와자본총계 2,36 3,24 4,246 5,421 6,957 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 224 541 795 1,59 1,49 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 423 592 71 921 1,169 매출액 16.6 5.6 33.2 25.2 23.1 비현금성항목등 145 232 334 351 446 영업이익 3.4 45.5 2.8 28.5 26.4 유형자산감가상각비 23 3 62 81 19 세전계속사업이익 -3.5 44.3 18.3 29.8 26.9 무형자산상각비 16 17 18 24 31 EBITDA 5.1 44. 23.6 28.7 27. 기타 12-11 42-17 -17 EPS( 계속사업 ) -3.1 4.1 19.9 29.8 26.9 운전자본감소 ( 증가 ) -219-163 68 93 167 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -47-14 -117-11 -13 ROE 43.4 45.4 39.8 37. 34.3 재고자산감소 ( 증가 ) -23-12 -16-21 -25 ROA 22.7 22.5 19. 19.1 18.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 9 9 4 21 24 EBITDA 마진 62.7 6. 55.7 57.2 59. 기타 -158-57 197 23 297 안정성 (%) 법인세납부 -125-12 -318-36 -292 유동비율 217.7 89.6 41.2 54.9 114.6 투자활동현금흐름 -75-1,143-965 -845-318 부채비율 79.4 119.4 98.3 84.4 75. 금융자산감소 ( 증가 ) 299 356 1 5-1 순차입금 / 자기자본 -46.2 48.1 51. 35..2 유형자산감소 ( 증가 ) -31-1,365-342 -21-23 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 524.2 87. 49.4 56.2 63.8 무형자산감소 ( 증가 ) -37-82 -85-85 -85 주당지표 ( 원 ) 기타 -36-52 -639-555 7 EPS( 계속사업 ) 7,477 1,471 12,559 16,296 2,679 재무활동현금흐름 68 492 8-7 -1 BPS 2,62 26,18 36,986 51,99 69,419 단기금융부채증가 ( 감소 ) 162 14 179 14 16 CFPS 8,157 11,311 13,976 18,153 23,159 장기금융부채증가 ( 감소 ) 63 주당현금배당금 1,7 2, 2,8 2, 2, 자본의증가 ( 감소 ) -22-158 -68-2 -3 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -85-96 -16-16 -16 PER( 최고 ) 8.3 53.2 5.9 31.9 25.1 기타 13 3 38-21 -25 PER( 최저 ) 41.3 3.2 27.5 27.5 21.7 현금의증가 ( 감소 ) 221-114 -89 27 1,171 PBR( 최고 ) 29.9 21.3 17.3 1.2 7.5 기초현금 51 272 158 69 277 PBR( 최저 ) 15.4 12.1 9.3 8.8 6.5 기말현금 272 158 69 277 1,448 PCR 62.9 31.5 34.7 28.6 22.4 FCF -97-814 422 83 1,173 EV/EBITDA( 최고 ) 6.2 4.3 37.8 24. 18.2 자료 : 메디톡스, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 3.6 23.3 1.2 2.8 15.7 7