Company update Korea / Media 27 August 2015 BUY 목표주가현재주가 (26 Aug 2015) 18,000 원 11,850 원 Upside/downside (%) 51.9 KOSPI 1,894.09 시가총액 ( 십억원 ) 918 52 주최저 / 최고 8,640-15,450 일평균거래대금 ( 십억원 ) 4.89 외국인지분율 (%) 13.9 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 매출액 ( 십억원 ) 1,270 1,224 1,406 1,574 영업이익 ( 십억원 ) 102.1 118.3 148.4 162.2 당기순이익 ( 십억원 ) 25.7 74.6 97.9 113.7 수정순이익 ( 십억원 ) 25.7 74.6 97.9 113.7 EPS ( 원 ) 332 964 1,264 1,468 EPS 성장률 (%) (67.9) 190.4 31.1 16.1 P/E (x) 29.3 12.3 9.4 8.1 EV/EBITDA (x) 4.3 4.2 3.4 2.8 배당수익률 (%) 0.8 0.7 0.7 0.7 P/B (x) 0.8 0.9 0.9 0.8 ROE (%) 2.9 8.0 9.6 10.2 순차입금 / 자기자본 (%) 100.0 75.1 53.6 32.3 Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 16,200 15,200 14,200 13,200 12,200 11,200 10,200 9,200 8,200 Aug14 Nov14 Feb15 May15 (%) 120 110 100 90 80 70 60 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (9.5) (10.2) (17.7) KOSPI 대비상대수익률 (%) (2.1) 1.4 (9.3) () 제자리찾기 의전일종가는직전일대비 16.2% 상승함. 동사는견조한펀더멘털을바탕으로수익성개선구간에진입했으나, 최근의증시조정으로동사의주가는역사적저점수준인 12 개월 fwd P/E 9 배까지하락하였음. 주요사업부문에서의수익성개선이기대되는가운데단기적밸류에이션매력도가극대화된것이전일주가급등의원인이라고판단함. MVNO 부문에서의지속적가입자증가와 LTE 가입자증대에따른 ARPU 상승기대유효함. 또한, 유료방송사업부문에서의 VOD 매출증대에따른 ARPU 상승과가입자유치경쟁진정국면진입기대로수익성개선을전망함. 외국인투자자금유입지속확대도긍정적임. 에대해목표주가 18,000 원및투자의견 BUY 를유지함. MVNO: 수익성 turnaround 의원년 2015 년예상 MVNO 서비스매출은 2,130 억원으로전년동기대비 30% 의성장을전망하며, 2016 년에도 42% 의매출성장을지속할것으로예상함. 높은매출성장전망은 1) 꾸준한 MVNO 가입자증가와 2) 데이터요금제가입증가에따른 ARPU 상승및 3) 가입자유치비용이낮은 LTE 가입자증가로마케팅비용축소에서기인함. 2011 년 0.8% 였던국내 MVNO 가입자는 2015 년 6 월말기준전체이동통신가입자의 9.2% 까지증가했음. 2015 년이후월별가입자수추이도꾸준한증가세를보이고있음. 은 MVNO 부문에서가입자증가에따른규모의경제실현및고 ARPU 고객비중증가에따른매출 mix 개선으로 3 분기누적 BEP 달성이후 4 분기부터흑자전환이가능할것으로전망함. TV: 경쟁완화국면진입과 T-커머스사업수혜 의 TV 부문은마케팅비용절감과 T-커머스사업자의채널유치로수익성이개선기대유효. 유료방송산업의가입자유치경쟁이완화국면에진입했다고판단함. 결합상품가입증가로유료방송사업자의가입자순증확대가어려워지고있기때문임. 위성방송및케이블 TV 사업자의가입자수가 2014 년말수준에서유지또는소폭하락하고있고, 공격적인가입자경쟁에나섰던 SK 텔레콤과 KT 의가입자순증세가둔화되고있는데서가입자유치경쟁완화움직임을확인할수있음. 결합상품규제움직임이가시화되고있는것도경쟁상황완화에긍정적임. 또한, 4Q15 부터 T-커머스채널확대에따른플랫폼매출증가로수익성개선이가속화될것으로전망함. 현재 에는 KTH 가채널을임대하고있음. 현재 KTH, SB 브로드밴드, 롯데홈쇼핑, 현대홈쇼핑, CJ 오쇼핑등이 T-커머스방송을개국함에따라하반기중에추가채널확대를전망함. 정윤미, Analyst 3774 1915 yoonmi.jung@miraeasset.com 투자의견 BUY 및목표주가 18,000 원유지 MVNO 사업부문의가입자수증가와고 ARPU 가입자비중상승과유료방송산업의가입자유치경쟁완화국면진입으로 의수익성개선가시성이높아지고있음. T-커머스채널확대와외국인투자비중지속확대도수급측면에서긍정적임. 에대해투자의견 BUY 및목표주가 18,000 원을유지함. See the last page of this report for important disclosures
Figure 1 전체이동통신가입자중 MVNO 비중 (%) MVNO MNO 100 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 0.8 2.4 4.5 8.0 9.2 2011 2012 2013 2014 Jun-2015 자료 : 미래창조과학부, 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 월별 MVNO 가입자추이 ('000) 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 자료 : 미래창조과학부, 미래에셋증권리서치센터 Figure 3 유료방송사업자가입현황 (10k) 3Q14 4Q14 1Q15 4Q14 QoQ 1Q15 KT 563 585 604 3.9% 3.2% IPTV SKB 260 282 302 8.5% 7.1% LGU+ 208 217 228 4.3% 5.1% Total 1,031 1,084 1,134 5.1% 4.6% Satellite Skylife 426 426 426 0.0% 0.0% Tbroad 332 330 329-0.6% -0.3% CJH 425 422 417-0.7% -1.2% C&M 248 238 238-4.0% 0.0% Cable CMB 150 150 150 0.0% 0.0% HCN 137 136 135-0.7% -0.7% SO 193 192 190-0.5% -1.0% Total 1,485 1,468 1,459-1.1% -0.6% 자료 : 미래창조과학부, 미래에셋증권리서치센터 2 2
Figure 4 P/E band chart Figure 5 P/B band chart (x) (x) 70 2.0 60 1.8 +2 SD 50 1.6 +2 SD +1 SD 40 1.4 30 20 +1 SD Avg. 1.2 1.0 Avg. -1 SD 10-1 SD 0.8 0 0.6-2 SD -10 Jan-13 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15-2 SD 0.4 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 3 3
1 Figure 6 분기별실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) (KRW bn) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2014 1Q15 2Q15P 3Q15E 4Q15E 2015E Revenue 274 285 299 303 1,160 307 317 326 320 1,270 293 302 308 321 1,224 YoY (%) 50.6 33.5 38.3 8.2 30.2 12.1 11.3 9.0 5.8 9.5 (4.6) (4.8) (5.6) 0.3 (3.7) TV 91 91 96 105 383 106 104 106 108 423 102 102 101 103 407 Internet & phone 47 48 49 53 197 50 50 50 50 199 49 48 46 46 188 Advertising 54 56 57 66 232 62 65 66 69 262 64 66 68 70 269 Adjacent businesses 70 76 82 61 289 75 71 87 73 305 66 76 81 88 312 Others 11 15 16 18 59 14 28 17 21 81 12 11 12 13 48 (%) TV 33 32 32 35 33 34 33 32 34 33 35 34 33 32 33 Internet & phone 17 17 16 17 17 16 16 15 16 16 17 16 15 14 15 Advertising 20 19 19 22 20 20 21 20 21 21 22 22 22 22 22 Adjacent businesses 26 27 27 20 25 25 22 27 23 24 23 25 26 28 26 Others 4 5 5 6 5 5 9 5 7 6 4 3 4 4 4 Operating income 26 24 34 32 116 27 28 25 24 102 27 27 31 33 118 YoY (%) (80.4) (84.6) (20.5) (3.1) (22.5) 6.4 16.5 (26.9) (24.2) (12.0) (1.1) (1.0) 23.8 35.0 13.3 Margin (%) 9.3 8.3 11.5 10.6 10.0 8.9 8.7 7.7 7.6 8.2 9.2 9.1 10.1 10.2 9.7 Net income 17 17 25 19 77 15 16 12 (17) 26 13 21 20 21 75 YoY (%) (2.4) (47.0) (16.8) (25.7) (26.2) (7.3) (4.2) (54.2) TN (66.7) (12.3) 30.8 69.3 TP 190.8 Margin (%) 6.0 5.8 8.5 6.1 6.6 5.0 5.0 3.6 (5.4) 2.0 4.6 6.9 6.4 6.4 6.1 자료 :, 미래에셋증권리서치센터
Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2014E 2015E 2016E 2017E 매출액 1,270 1,224 1,406 1,574 매출원가 809 785 830 853 매출총이익 461 438 576 721 판매비와관리비 359 320 428 559 영업이익 ( 조정 ) 102 118 148 162 영업이익 102 118 148 162 순이자손익 (25) (22) (20) (16) 지분법손익 (1) (2) (2) (2) 기타 (41) 1 (0) (0) 세전계속사업손익 36 95 125 144 법인세비용 10 20 28 30 당기순이익 26 75 98 114 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 26 75 98 114 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 332 964 1,264 1,468 증가율 & 마진 (%) 2014E 2015E 2016E 2017E 매출액증가율 9.5 (3.7) 14.9 12.0 매출총이익증가율 3.9 (5.0) 31.4 25.1 영업이익증가율 (11.8) 15.8 25.5 9.3 당기순이익증가율 (66.6) 190.4 31.1 16.1 EPS 증가율 (67.9) 190.4 31.1 16.1 매출총이익율 36.3 35.8 41.0 45.8 영업이익률 8.0 9.7 10.6 10.3 당기순이익률 2.0 6.1 7.0 7.2 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2014E 2015E 2016E 2017E 유동자산 413 449 550 627 현금및현금성자산 96 117 167 209 단기금융자산 6 3 3 3 매출채권 271 288 336 368 재고자산 19 20 23 25 기타유동자산 21 21 21 22 비유동자산 1,757 1,649 1,561 1,463 유형자산 782 727 711 699 투자자산 5 5 5 5 기타비유동자산 970 918 845 759 자산총계 2,170 2,098 2,111 2,090 유동부채 510 576 596 566 매입채무 164 177 206 225 단기금융부채 274 326 316 266 기타유동부채 73 73 74 75 비유동부채 757 550 451 352 장기금융부채 732 524 424 324 기타비유동부채 25 26 27 28 부채총계 1,267 1,126 1,047 919 지배주주지분 903 971 1,063 1,170 비지배주주지분 1 1 1 1 자본총계 904 972 1,064 1,171 BVPS ( 원 ) 11,653 12,539 13,723 15,111 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2014E 2015E 2016E 2017E 영업현금 369 368 364 396 당기순이익 26 75 98 114 유무형자산상각비 285 277 284 293 기타 58 43 3 4 운전자본증감 (0) (27) (21) (14) 투자현금 (381) (184) (198) (198) 자본적지출 (223) (127) (130) (130) 기타 (158) (57) (68) (68) 재무현금 49 (162) (116) (156) 배당금 (6) (6) (6) (6) 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 부채의증가 ( 감소 ) 55 (156) (110) (150) 기초현금 60 96 117 167 기말현금 96 117 167 209 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 주요투자지표 12 월결산 2014E 2015E 2016E 2017E 자기자본이익률 (%) 2.9 8.0 9.6 10.2 총자산이익률 (%) 1.2 3.5 4.6 5.4 재고자산보유기간 ( 일 ) 6.1 5.8 5.6 5.6 매출채권회수기간 ( 일 ) 79.8 83.4 81.0 81.6 매입채무결재기간 ( 일 ) 49.0 50.8 49.7 50.0 순차입금 / 자기자본 (%) 100.0 75.1 53.6 32.3 이자보상배율 (x) 4.0 5.3 7.2 10.1 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 5 5
Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 -10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 Compliance Notice 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Distribution of Ratings 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 20150731) BUY ( 매수 ) : 79.3% HOLD ( 중립 / 보유 ) : 20% REDUCE ( 매도 ) : 0.7% 합계 : 100% 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의주식을기초자산으로하는 ELW 의발행회사및유동성공급자가아닙니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. [ 작성자 : 정윤미 ] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 22,200 20,200 18,200 16,200 14,200 12,200 10,200 8,200 Aug13 Feb14 Aug14 Feb15 () Date Recommendation 12m target price 2014-11-28 BUY (Initiate) 14,000 2015-02-06 BUY 14,000 2015-04-01 BUY 14,000 2015-05-08 BUY 14,000 2015-05-13 BUY 14,000 2015-05-22 BUY 14,000 2015-07-02 BUY 18,000 (Up) 2015-08-05 BUY 18,000 2015-08-27 BUY 18,000 6 6