삼성전자 (005930) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (3 월 30 일 ) 1,308,000 원 목표주가 1,500,000 원 ( 유지 ) 상승여력 14.7% 소현철 김민지 (02) 3772-1594 (02) 3772-1509 johnsoh@shinhan.com minji.kim@shinhan. com KOSPI 2,002.14p KOSDAQ 691.13p 시가총액 189,750.7 십억원 액면가 5,000 원 발행주식수 145.1 백만주 유동주식수 99.5 백만주 (68.6%) 52 주최고가 / 최저가 1,490,000 원 /1,067,000 원 일평균거래량 (60 일 ) 215,660 주 일평균거래액 (60 일 ) 257,107 백만원 외국인지분율 49.57% 주요주주 삼성물산외 9 인 17.90% 국민연금 8.32% 절대수익률 3 개월 3.8% 6 개월 15.3% 12 개월 -8.4% KOSPI 대비 3 개월 1.7% 상대수익률 6 개월 13.1% 12 개월 -7.1% 주가차트 ( 원 ) 1,600,000 1,500,000 1,400,000 1,300,000 1,200,000 1,100,000 종합주가지수 =100 (03/15=100) 110 100 1,000,000 80 03/15 07/15 11/15 03/16 삼성전자주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 90 갤럭시 S7 모멘텀에주목하자 갤럭시S7 흥행성공전망 2015 년중국스마트폰시장에서애플과중국로컬업체의협공으로삼성전자스마트폰판매량은 39% YoY 하락하면서시장점유율이 6위로추락했다. 지난달말공개된갤럭시 S7의중국사전주문량이 1,000 만대를넘어섰다고보도되었다. 갤럭시S7 유럽예약판매량은갤럭시 S6 대비 2.5배이상으로추정되고있다. 갤럭시S7 는마이크로 SD카드슬롯과방수방진기능등사용자친화적인기능도입으로소비자의마음을얻고있다. 플렉서블 OLED 를탑재한갤럭시 S7엣지반응이매우좋다는점은고무적이다. 갤럭시 S7 판매량은갤럭시 S6를크게뛰어넘을전망이며 IM( 스마트폰 ) 사업부실적이개선될전망이다. 1분기바닥으로실적개선전망 2016 년 1분기메모리반도체와 LCD 패널가격하락으로영업이익은 12.2% QoQ 감소한 5.3조원으로예상한다. 2분기 LCD 패널과메모리반도체업황회복으로영업이익은 9.2% QoQ 증가한 5.79 조원으로전망한다. 하반기로갈수록실적개선이기대된다. 목표주가 150만원, 투자의견 매수 유지연초스마트폰사업우려로주가약세가지속되었다. 3월초미국재무부의환율보고서발간이후원화가치가안정화되면서외국인투자자들은코스피를대표하는삼성전자매수를확대하고있다. 최근갤럭시S7 흥행성공전망이확산되고있어당분간주가강세는지속될전망이다. 2016F EV/EBITDA 는 3.6배로 TSMC 대비크게저평가받고있어밸류에이션매력이있다. 폴더블 OLED, 빅데이터를기반으로하는혁신적인 IT 제품이출시된다면주가의리레이팅이가능할전망이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2014 206,206.0 25,025.1 27,875.0 23,082.5 133,349 (23.2) 953,266 10.0 4.1 1.4 15.1 (30.1) 2015 200,653.5 26,413.4 25,961.0 18,694.6 107,588 (19.3) 1,016,129 11.7 3.3 1.2 11.2 (32.7) 2016F 205,463.0 23,618.1 24,596.3 18,576.0 108,664 1.0 1,089,042 11.9 3.6 1.2 10.5 (30.6) 2017F 207,197.3 25,518.3 26,649.2 20,126.4 117,836 8.4 1,186,487 11.0 3.3 1.1 10.6 (31.9) 2018F 212,929.1 27,497.0 28,868.0 21,802.1 127,890 8.5 1,293,987 10.1 2.9 1.0 10.5 (33.7) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 61
목표주가산정 (SOTPs 방식 ) 사업부 2016F EBITDA EV/EBITDA ( 배 ) 가치 비고 영업가치 반도체 21,481 4.5 96,666 TSMC 6.4배에 30% 할인 ( 십억원 ) 삼성디스플레이 5,992 3.1 15,752 LG디스플레이 3.1배 IM 부문 12,905 3.9 50,329 애플 5.6배에 30% 할인 CE 부문 3,980 5.0 19,900 LG전자 5.0배 합계 44,358 182,646 회사장부가할인율가치비고 계열사가치 국내상장사 6,040 6,040 국내비상장사 3,112 3,112 해외상장사 603 603 합계 9,755 9,755 구분 가치 순차입금 현금 69,827 69,827 ( 십억원 ) 차입금 12,352 12,352 합계 (57,475) (57,475) 회사가치 ( 십억원 ) 249,876 주식수 ( 천주 ) 164,783 주식소각감안 목표주가 ( 원 ) 1,516,397 자료 : 신한금융투자추정, Bloomberg 주 : 1) 비메모리반도체 Foundry 1 위업체 TSMC 대비실적변동성이높아서 30% 할인적용 2) SOTPs(Sum of the Parts) 방식 : 핵심사업부의영업가치에기타투자지분가치를더하고순차입금을빼는방식 삼성전자타법인출자현황 회사지분 (%) 장부가 ( 백만원 ) 국내상장사 삼성SDI 19.6 1,561,670 삼성카드 37.5 1,338,679 삼성SDS 22.6 1,060,396 삼성전기 23.7 994,489 삼성중공업 17.6 441,331 제일기획 12.6 300,124 호텔신라 5.1 154,965 에스에프에이 10.2 90,098 원익IPS 9.0 81,949 아이마켓코리아 1.8 16,377 합계 6,040,078 국내비상장사 * 삼성바이오로직스 46.3 2,563,200 삼성메디슨 68.5 477,648 세메스 91.5 71,906 합계 3,112,754 해외상장사 Rambus 65,039 SEAGATE 538,766 합계 603,805 합계 9,624,991 자료 : 금감원, 신한금융투자주 : 회계법인에서 DCF( 현금흐름할인법 ) 을통해서삼성바이오로직스가치를 6.4 조원으로평가. 여기에지분율 46.3% 를고려 62
글로벌반도체업체밸류에이션비교 회사시가총액 2016F 2017F ( 배 ) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 삼성전자 152.8 10.2 1.1 2.7 10.5 9.5 1.0 2.6 10.4 Intel 149.7 13.0 2.5 6.3 18.9 11.9 2.2 5.7 17.2 TSMC 113.4 13.1 2.9 6.4 23.7 11.9 2.6 5.7 23.1 Qualcomm 76.7 12.6 2.4 6.8 18.7 10.8 2.5 6.2 20.9 SK하이닉스 17.8 8.4 0.9 2.6 11.1 7.3 0.8 2.4 11.4 마이크론 11.1 20.0 0.9 3.6 4.4 7.7 0.8 2.6 10.6 도시바 7.8 6.2 1.6 7.5 19.7 8.9 1.4 6.2 18.7 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌디스플레이업체밸류에이션비교 회사시가총액 2016F 2017F ( 배 ) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) BOE 13.2 31.6 1.1 7.0 3.4 23.6 1.0 5.8 4.5 LGD 7.4 132.9 0.7 3.1 0.7 13.6 0.7 2.5 5.2 Innolux 3.4-0.5 3.0 (1.6) 164.2 0.5 2.9 (0.8) AUO 2.9-0.5 3.5 (0.2) 31.1 0.5 3.3 1.2 Sharp 2.0-1.9 9.7 0.0 28.1 1.8 8.6 9.9 Japan Display 1.3 9.9 0.4 0.8 2.9 7.3 0.3 0.7 4.7 Hannstar 0.4 - - - (6.6) - - - - CPT 0.1 - - - - - - - - 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌휴대폰 / 가전업체밸류에이션비교 회사시가총액 2016F 2017F ( 배 ) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) Apple 587.6 11.7 4.5 5.6 39.4 10.6 3.9 5.3 39.2 삼성전자 152.8 10.2 1.1 2.7 10.5 9.5 1.0 2.6 10.4 Sony 32.0 16.6 1.2 4.0 7.7 13.8 1.2 3.6 8.9 Panasonic 21.5 10.9 1.1 3.4 10.4 9.7 1.0 3.2 10.7 Nokia 34.9 16.4 1.7 7.4 11.9 13.2 1.7 6.1 13.6 Whirlpool 13.5 12.0-7.0 19.2 10.3-6.3 - Qingdao Haier 8.1 10.3 1.8 7.1 17.0 9.2 1.5 6.1 17.0 Electrolux 7.7 15.1 3.5 6.8 25.1 12.9 3.0 6.3 25.3 LG전자 8.5 15.0 0.9 5.0 5.8 12.4 0.8 4.7 6.5 Blackberry 4.2-1.3 7.1 (4.8) - 1.5 11.1 (8.9) Sharp 2.0-1.9 9.7 0.0 28.1 1.8 8.6 9.9 HTC 3.0-1.6 - (11.6) - 1.8 - (9.8) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 63
1 분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q16F 4Q15 %QoQ 1Q15 %YoY 컨센서스차이 (%) 이전추정치차이 (%) 매출액 47,881 53,320 (10.2) 47,118 1.6 47,881 (0.0) 47,747 0.3 영업이익 5,303 6,037 (12.2) 5,979 (11.3) 5,242 1.2 5,299 0.1 순이익 4,285 3,242 32.2 4,519 (5.2) 4,047 5.9 4,433 (3.3) 영업이익 (%) 11.1 11.3 12.7 10.9 11.1 순이익 (%) 8.9 6.1 9.6 8.5 9.3 자료 : 삼성전자, 신한금융투자추정 실적추정변경사항 2016F 2017F ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 206,717 205,463 (0.6) 211,559 207,197 (2.1) 영업이익 23,824 23,618 (0.9) 25,619 25,518 (0.4) 순이익 19,016 18,576 (2.3) 20,515 20,126 (1.9) 영업이익 (%) 11.5 11.5 12.1 12.3 순이익 (%) 9.2 9.0 9.7 9.7 부문별매출액반도체 53,519 48,822 (8.8) 57,036 50,338 (11.7) DP 26,232 26,436 0.8 29,249 29,387 0.5 IM 101,538 104,439 2.9 98,859 100,800 2.0 CE 48,627 48,967 0.7 49,614 49,873 0.5 부문별영업이익반도체 10,880 10,110 (7.1) 12,597 11,023 (12.5) DP 1,571 1,460 (7.1) 2,160 2,141 (0.9) IM 9,224 10,008 8.5 8,490 10,353 21.9 CE 2,290 2,180 (4.8) 2,020 2,142 6.0 자료 : 신한금융투자추정 64
실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F 매출액 53,675 52,353 47,447 52,730 47,118 48,540 51,680 53,320 47,881 51,238 51,878 54,466 200,657 205,463 207,197 DS 부문 반도체 9,391 9,782 9,890 10,660 10,268 11,294 12,820 13,211 11,442 11,822 12,408 13,150 47,593 48,822 50,338 Memory 6,230 6,920 7,930 8,180 8,322 8,491 9,140 8,342 7,888 8,012 8,286 8,450 34,296 32,635 32,818 DRAM 4,104 4,392 5,387 5,763 5,527 5,541 5,999 5,241 4,857 4,873 4,961 4,967 22,307 19,658 18,674 NAND 2,126 2,527 2,543 2,417 2,795 2,950 3,141 3,102 3,031 3,138 3,325 3,483 11,988 12,977 14,144 S.LSI/ 기타 3,161 2,863 1,960 2,479 1,946 2,802 3,680 4,869 3,554 3,810 4,122 4,700 13,297 16,186 17,519 삼성디스플레이 6,109 6,322 6,251 7,052 6,850 6,621 7,492 6,532 6,242 6,294 6,816 7,083 27,494 26,436 29,387 IM 부문 32,436 28,460 24,580 26,290 25,892 26,060 26,610 25,000 25,219 26,561 26,404 26,255 103,562 104,439 100,800 CE 부문 11,320 12,990 11,602 14,270 10,260 11,200 11,591 13,850 10,778 12,362 12,049 13,778 46,901 48,967 49,873 영업이익 8,489 7,187 4,061 5,288 5,979 6,901 7,390 6,037 5,303 5,792 6,078 6,446 26,307 23,618 25,518 DS 부문 반도체 1,953 1,864 2,263 2,699 2,932 3,400 3,660 2,698 2,307 2,432 2,682 2,688 12,690 10,110 11,023 Memory 1,853 2,239 2,669 2,986 3,084 3,216 3,390 2,438 2,029 2,111 2,321 2,420 12,127 8,882 9,539 DRAM 1,403 1,699 2,199 2,526 2,636 2,698 2,874 2,032 1,707 1,746 1,811 1,830 10,240 7,095 7,190 NAND 450 540 470 460 448 517 516 406 323 364 510 590 1,887 1,787 2,349 S.LSI/ 기타 100 (375) (406) (287) (152) 184 270 260 278 321 361 268 562 1,228 1,484 삼성디스플레이 (84) 218 58 470 525 540 930 300 45 300 505 610 2,295 1,460 2,141 IM 부문 6,429 4,420 1,748 1,960 2,742 2,761 2,400 2,230 2,572 2,620 2,413 2,403 10,132 10,008 10,353 CE 부문 186 770 47 180 (140) 210 360 820 413 475 512 780 1,250 2,180 2,142 영업이익률 15.8 13.7 8.6 10.0 12.7 14.2 14.3 11.3 11.1 11.3 11.7 11.8 13.1 11.5 12.3 DS 부문 반도체 20.8 19.1 22.9 25.3 28.6 30.1 28.6 20.4 20.2 20.6 21.6 20.4 26.7 20.7 21.9 Memory 29.7 32.4 33.7 36.5 37.1 37.9 37.1 29.2 25.7 26.3 28.0 28.6 35.4 27.2 29.1 DRAM 34.2 38.7 40.8 43.8 47.7 48.7 47.9 38.8 35.1 35.8 36.5 36.8 45.9 36.1 38.5 NAND 21.2 21.4 18.5 19.0 16.0 17.5 16.4 13.1 10.6 11.6 15.3 16.9 15.7 13.8 16.6 S.LSI/ 기타 3.2 (13.1) (20.7) (11.6) (7.8) 6.6 7.3 5.3 7.8 8.4 8.8 5.7 4.2 7.6 8.5 삼성디스플레이 (1.4) 3.4 0.9 6.7 7.7 8.2 12.4 4.6 0.7 4.8 7.4 8.6 8.3 5.5 7.3 IM 부문 19.8 15.5 7.1 7.5 10.6 10.6 9.0 8.9 10.2 9.9 9.1 9.2 9.8 9.6 10.3 CE 부문 1.6 5.9 0.4 1.3 (1.4) 1.9 3.1 5.9 3.8 3.8 4.2 5.7 2.7 4.5 4.3 순이익 7,485 6,177 4,135 5,286 4,519 5,627 5,306 3,242 4,285 4,555 4,737 4,999 18,695 18,576 20,126 순이익률 13.9 11.8 8.7 10.0 9.6 11.6 10.3 6.1 8.9 8.9 9.1 9.2 9.3 9.0 9.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 60,000 55,000 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 16 14 50,000 12 45,000 10 40,000 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 8 65
실적전망주요가정 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015P 2016F DRAM 출하량 (1Gb Eq, mn) 3,949 4,739 5,620 5,620 5,704 5,990 6,858 6,755 6,857 7,350 7,909 8,336 25,307 30,452 36,647 B/G(QoQ, %) 1.3 20.0 18.6 0.0 1.5 5.0 14.5 (1.5) 1.5 7.2 7.6 5.4 27.0 20.3 20.3 ASP(1Gb Eq, USD) 0.89 0.88 0.87 0.87 0.82 0.78 0.70 0.63 0.55 0.52 0.49 0.47 0.73 0.51 0.40 ASP (QoQ, %) (7.5) (1.5) (0.2) (0.1) (5.5) (5.2) (10.7) (10.0) (12.2) (6.0) (5.0) (5.0) (16.4) (30.8) (20.8) NAND 출하량 (16Gb Eq, mn) 2,209 2,658 2,929 3,064 3,368 3,722 4,206 4,816 5,085 5,746 6,436 7,112 16,112 24,380 35,461 B/G(QoQ, %) 5.5 20.3 10.2 4.6 9.9 10.5 13.0 14.5 5.6 13.0 12.0 10.5 48.4 51.3 45.5 ASP(16Gb Eq, USD) 1.05 0.94 0.90 0.80 0.76 0.72 0.64 0.56 0.50 0.46 0.43 0.41 0.67 0.45 0.34 ASP(QoQ, %) (10.2) (10.1) (5.0) (10.3) (6.0) (5.2) (11.0) (12.5) (11.0) (8.0) (5.0) (5.2) (27.8) (32.6) (24.9) LCD 대형출하량 (mn) 25.1 26.7 30.0 28.9 26.8 25.8 26.5 22.5 21.1 21.8 23.5 23.3 101.6 89.7 93.7 출하량 (QoQ, %) 0.6 6.6 12.1 (3.7) (7.0) (4.0) 2.7 (15.0) (6.0) 3.0 8.0 (1.0) (8.2) (11.7) 4.4 대형 ASP(USD) 118 123 121 129 118 114 110 88 85 84 86 88 108 86 85 ASP(QoQ, %) (0.8) 4.0 (1.4) 6.4 (8.4) (3.7) (3.0) (20.0) (4.0) (1.5) 2.5 3.0 (12.3) (20.6) (0.4) 휴대폰휴대폰출하량 (mn) 111.2 95.1 101.7 105.7 107.0 89.0 105.0 97.2 91.2 93.4 94.5 96.0 398.2 375.1 364.0 출하량 (QoQ, %) (5.3) (14.5) 7.0 3.9 1.2 (16.8) 18.0 (7.4) (6.2) 2.4 1.2 1.6 (3.8) (5.8) (3.0) 휴대폰 ASP(USD) 266 282 224 218 213 225 185 185 194 201 199 195 202 198 202 ASP(QoQ, %) 2.0 6.1 (20.5) (3.1) (2.2) 5.0 (18.0) (1.0) 5.1 3.5 (1.0) (2.0) (18.5) (2.1) 2.5 스마트폰출하량 (mn) 87.9 74.7 78.4 74.5 84.0 73.0 84.0 82.4 78.2 81.4 83.5 86.0 323.4 329.1 346.0 출하량 (QoQ, %) 2.4 (15.0) 5.0 (5.0) 12.7 (13.1) 15.1 (1.9) (5.1) 4.1 2.6 3.0 2.5 1.8 5.1 LCD TV 출하량 (mn) 10.5 10.9 11.2 16.2 10.1 10.2 11.1 16.0 11.0 11.4 11.6 15.4 47.4 49.5 50.1 출하량 (QoQ, %) (28.4) 3.8 2.3 45.0 (38.0) 1.4 9.0 44.0 (31.0) 3.0 2.0 33.0 (3.1) 4.4 1.2 자료 : 신한금융투자추정 4Gb 단품 DRAM 가격추이및전망 (USD) 5 4 32 인치 TV 오픈셀가격추이및전망 (USD) 110 100 3 90 2 80 1 0 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 자료 : Dramexchange, 신한금융투자추정 70 60 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16F 자료 : IHS, 신한금융투자추정 66
글로벌스마트폰시장점유율 1 삼성전자 30.0 24.2 23.9 19.4 24.2 21.3 23.1 20.1 2 Apple 14.8 11.4 11.9 19.5 17.8 13.6 13.2 18.5 3 Huawei 4.6 6.7 5.1 6.3 5.1 8.7 7.5 8.2 4 Xiaomi 3.7 4.9 5.5 4.5 4.4 5.4 5.0 4.9 5 LG전자 4.2 4.7 5.1 4.1 4.5 4.0 4.1 3.8 북미스마트폰시장점유율 1 Apple 37.0 29.8 33.2 38.5 36.6 34.4 32.8 35.8 2 삼성전자 31.2 35.9 27.9 24.1 26.1 25.8 27.0 24.1 3 LG전자 8.5 11.6 14.6 11.7 14.1 14.5 14.8 12.7 4 ZTE 3.8 4.1 5.6 4.9 4.9 7.9 7.4 7.6 5 Motorola 4.3 4.3 4.2 4.9 3.5 3.2 3.6 4.6 유럽스마트폰시장점유율 1 Apple 19.3 16.1 17.9 24.7 21.1 16.4 17.1 27.2 2 삼성전자 40.9 33.3 36.3 28.1 34.8 32.1 34.1 24.1 3 Huawei 3.2 5.5 2.7 5.7 2.2 7.1 5.2 7.0 4 TCL-Alcatel 3.5 4.7 3.3 3.3 2.9 4.9 4.7 4.2 5 Lenovo 1.1 1.5 1.3 1.6 1.3 1.8 4.2 3.9 아시아스마트폰시장점유율 1 Apple 19.3 16.1 17.9 24.7 21.1 16.4 17.1 27.2 2 삼성전자 40.9 33.3 36.3 28.1 34.8 32.1 34.1 24.1 3 Huawei 3.2 5.5 2.7 5.7 2.2 7.1 5.2 7.0 4 TCL 3.5 4.7 3.3 3.3 2.9 4.9 4.7 4.2 5 Lenovo 1.1 1.5 1.3 1.6 1.3 1.8 4.2 3.9 중국스마트폰시장점유율 1 Xiaomi 10.5 13.3 16.0 13.2 13.5 15.8 14.6 15.5 2 Huawei 8.0 11.0 9.2 10.1 10.8 15.3 15.6 15.4 3 Apple 8.8 6.6 6.0 18.0 17.8 12.2 12.4 14.9 4 vivo 2.0 2.0 5.4 5.6 7.4 8.2 8.2 9.6 5 Oppo 2.7 2.5 4.5 4.3 4.6 7.0 9.9 9.4 6 삼성전자 18.5 13.2 11.6 8.5 8.6 7.8 7.7 6.8 67
부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 자산총계 230,423.0 242,179.5 252,845.4 269,498.9 289,300.9 유동자산 115,146.0 124,814.7 127,027.5 135,363.3 146,976.7 현금및현금성자산 16,840.8 22,636.7 19,800.2 26,813.7 35,424.1 매출채권 24,694.6 25,168.0 26,000.0 26,500.0 27,233.1 재고자산 17,317.5 18,811.8 19,100.0 19,300.0 19,833.9 비유동자산 115,276.9 117,364.8 125,817.9 134,135.5 142,324.3 유형자산 80,873.0 86,477.1 94,077.1 101,877.1 110,677.1 무형자산 4,785.5 5,396.3 5,496.3 5,596.3 4,596.3 투자자산 17,900.0 13,608.8 13,935.0 14,052.6 14,441.4 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 62,334.8 63,119.7 64,796.5 64,815.9 66,275.6 유동부채 52,013.9 50,502.9 51,913.1 51,836.5 52,978.5 단기차입금 8,029.3 11,155.4 10,855.4 10,555.4 10,555.4 매입채무 7,914.7 6,187.3 7,700.0 7,600.0 7,810.2 유동성장기부채 1,778.7 221.5 0.0 0.0 0.0 비유동부채 10,320.9 12,616.8 12,883.3 12,979.5 13,297.1 사채 1,355.9 1,230.4 1,230.4 1,230.4 1,230.4 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 101.7 266.5 266.5 266.5 266.5 기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 168,088.2 179,059.8 188,048.9 204,682.9 223,025.4 자본금 897.5 897.5 897.5 897.5 897.5 자본잉여금 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9 기타자본 (8,495.1) (13,592.1) (12,794.1) (12,794.1) (12,794.1) 기타포괄이익누계액 (4,154.2) (3,964.5) (3,964.5) (3,964.5) (3,964.5) 이익잉여금 169,529.6 185,132.0 192,960.0 209,200.4 227,116.6 지배주주지분 162,181.7 172,876.8 181,502.7 197,743.2 215,659.4 비지배주주지분 5,906.5 6,183.0 6,546.2 6,939.7 7,366.0 * 총차입금 11,265.5 12,874.0 12,352.4 12,052.4 12,052.4 * 순차입금 ( 순현금 ) (50,551.8) (58,619.1) (57,475.1) (65,210.9) (75,217.0) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 206,206.0 200,653.5 205,463.0 207,197.3 212,929.1 증가율 (%) (9.8) (2.7) 2.4 0.8 2.8 매출원가 128,278.8 123,482.1 130,479.2 129,879.7 132,199.8 매출총이익 77,927.2 77,171.4 74,983.9 77,317.6 80,729.3 매출총이익률 (%) 37.8 38.5 36.5 37.3 37.9 판매관리비 52,902.1 50,757.9 51,365.8 51,799.3 53,232.3 영업이익 25,025.1 26,413.4 23,618.1 25,518.3 27,497.0 증가율 (%) (32.0) 5.5 (10.6) 8.0 7.8 영업이익률 (%) 12.1 13.2 11.5 12.3 12.9 영업외손익 2,850.0 (452.4) 978.2 1,130.9 1,371.0 금융손익 965.8 483.1 1,409.2 1,511.9 1,752.0 기타영업외손익 1,541.6 (2,037.5) (881.0) (881.0) (881.0) 종속및관계기업관련손익 342.5 1,101.9 450.0 500.0 500.0 세전계속사업이익 27,875.0 25,961.0 24,596.3 26,649.2 28,868.0 법인세비용 4,480.7 6,900.9 5,657.2 6,129.3 6,639.6 계속사업이익 23,394.4 19,060.1 18,939.2 20,519.9 22,228.3 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 23,394.4 19,060.1 18,939.2 20,519.9 22,228.3 증가율 (%) (23.2) (18.5) (0.6) 8.3 8.3 순이익률 (%) 11.3 9.5 9.2 9.9 10.4 ( 지배주주 ) 당기순이익 23,082.5 18,694.6 18,576.0 20,126.4 21,802.1 ( 비지배주주 ) 당기순이익 311.9 365.5 363.2 393.5 426.3 총포괄이익 21,400.9 19,136.2 18,939.2 20,519.9 22,228.3 ( 지배주주 ) 총포괄이익 20,990.7 18,804.2 18,610.6 20,163.9 21,842.7 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 410.2 332.0 328.6 356.0 385.7 EBITDA 43,078.5 47,344.3 44,218.1 46,718.3 49,697.0 증가율 (%) (19.1) 9.9 (6.6) 5.7 6.4 EBITDA 이익률 (%) 20.9 23.6 21.5 22.5 23.3 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 영업활동으로인한현금흐름 36,975.4 40,061.8 36,459.2 39,935.8 43,365.0 당기순이익 23,394.4 19,060.1 18,939.2 20,519.9 22,228.3 유형자산상각비 16,910.0 19,662.5 19,600.0 20,200.0 21,200.0 무형자산상각비 1,143.4 1,268.3 1,000.0 1,000.0 1,000.0 외화환산손실 ( 이익 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) 566.1 (443.9) (238.5) (238.5) (238.5) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (342.5) (1,101.9) (450.0) (500.0) (500.0) 운전자본변동 (3,837.1) (4,682.0) (2,391.5) (1,045.6) (324.8) ( 법인세납부 ) (7,492.9) (5,597.2) (5,657.2) (6,129.3) (6,639.6) 기타 6,634.0 11,895.9 5,657.2 6,129.3 6,639.6 투자활동으로인한현금흐름 (32,806.4) (27,167.8) (29,774.1) (29,439.9) (31,284.4) 유형자산의증가 (CAPEX) (22,042.9) (25,880.2) (27,200.0) (28,000.0) (30,000.0) 유형자산의감소 385.6 357.2 0.0 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) (1,292.6) (1,500.8) (1,100.0) (1,100.0) 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) (4,714.6) 108.1 123.8 382.4 111.3 기타 (5,141.9) (252.1) (1,597.9) (722.3) (1,395.7) FCF 20,448.4 10,940.9 9,485.5 12,116.9 12,724.0 재무활동으로인한현금흐름 (3,057.1) (6,573.5) (9,937.3) (3,898.0) (3,885.9) 차입금의증가 ( 감소 ) 274.4 1,593.4 (521.5) (300.0) 0.0 자기주식의처분 ( 취득 ) 1,152.9 5,018.1 (6,352.0) 0.0 0.0 배당금 (2,233.9) (3,129.5) (3,063.7) (3,598.0) (3,885.9) 기타 (2,250.5) (10,055.5) (0.1) 0.0 0.0 기타현금흐름 0.0 0.0 415.7 415.7 415.7 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 (555.9) (524.5) 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 556.0 5,796.0 (2,836.6) 7,013.5 8,610.5 기초현금 16,284.8 16,840.8 22,636.7 19,800.2 26,813.7 기말현금 16,840.8 22,636.7 19,800.2 26,813.7 35,424.2 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 2014 2015 2016F 2017F 2018F EPS ( 당기순이익, 원 ) 135,182 109,736 110,841 120,197 130,448 EPS ( 지배순이익, 원 ) 133,349 107,588 108,664 117,836 127,890 BPS ( 자본총계, 원 ) 987,982 1,052,471 1,128,320 1,228,126 1,338,184 BPS ( 지배지분, 원 ) 953,266 1,016,129 1,089,042 1,186,487 1,293,987 DPS ( 원 ) 20,000 21,000 25,000 27,000 27,000 PER ( 당기순이익, 배 ) 9.8 11.5 11.7 10.8 9.9 PER ( 지배순이익, 배 ) 10.0 11.7 11.9 11.0 10.1 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA ( 배 ) 4.1 3.3 3.6 3.3 2.9 배당성향 (%) 13.0 16.4 19.4 19.3 17.8 배당수익률 (%) 1.5 1.7 1.9 2.1 2.1 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 20.9 23.6 21.5 22.5 23.3 영업이익률 (%) 12.1 13.2 11.5 12.3 12.9 순이익률 (%) 11.3 9.5 9.2 9.9 10.4 ROA (%) 10.5 8.1 7.7 7.9 8.0 ROE ( 지배순이익, %) 15.1 11.2 10.5 10.6 10.5 ROIC (%) 18.9 18.0 16.4 15.5 15.8 안정성부채비율 (%) 37.1 35.3 34.5 31.7 29.7 순차입금비율 (%) (30.1) (32.7) (30.6) (31.9) (33.7) 현금비율 (%) 32.4 44.8 38.1 51.7 66.9 이자보상배율 ( 배 ) 42.2 34.0 29.1 32.5 35.5 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 10.9 10.6 9.5 9.0 9.0 재고자산회수기간 ( 일 ) 32.3 32.9 33.7 33.8 33.5 매출채권회수기간 ( 일 ) 44.0 45.4 45.4 46.2 46.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 68