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금융시장 217 국내외금융시장및주요산업전망 반도체 / 장비 업황호조, 상고하저 Analyst 김민지 2-3772-159 minji.kim@shinhan.com / 1

금융시장 217 국내외금융시장및주요산업전망 Contents Review & Preview: 17년 1분기까지 DRAM 가격상승후강보합예상 217년전망 : DRAM/NAND 수요증가율 > 공급증가율중장기전망 : DRAM 안정화, NAND 치킨게임돌입전망중국탑픽 : SMIC (981.HK) 글로벌 Long/Short 전략투자전략 : 반도체소자 / 소재업체에투자하자 / 2

Summary 17 년상반기까지 DRAM 가격강세 SK 하이닉스주가상반기까지추가상승 17 년 DRAM 수요 B/G 19.8% > 공급 B/G 18.8% 업황개선 17 년 NAND 시장은상반기까지수요초과발생예상 업황호조 중장기전망 : DRAM 안정적인시장전망, NAND 치킨게임돌입예상 중국 1 위비메모리업체인 SMIC 의구조적성장에주목하자 Top Picks: SK 하이닉스, 디엔에프 / 3

Review & Preview 1 분기까지 DRAM 가격상승후강보합예상 216 년 6 월부터 PC DRAM 가격반등 SK 하이닉스 5 월저점이후주가상승세상반기까지지속 217 년 1 분기까지가격상승지속전망 ( 낮은재고수준 ), 2 분기부터강보합유지 SK 하이닉스상반기까지추가상승 KOSPI 대비 SK 하이닉스주가상대강도, PC DRAM 가격추이및전망 (213/1/1=1) (USD) 16 KOSPI대비 SK하이닉스주가상대강도 ( 좌축 ) 6 DRAM 4Gb 1333Mhz 고정가격 ( 우축 ) 14 고정가격전망 ( 우축 ) 5 12 4 1 3 8 2 6 1/15 7/15 1/16F 7/16F 1/17F 7/17F 1/18F 7/18F 1 자료 : QuantiWise, DRAMexchange, 신한금융투자추정 / 4

217 년전망 : DRAM/NAND 수요증가율 > 공급증가율 DRAM 수요 B/G 19.8% > 공급 B/G 18.8% 수요 B/G: PC+Tablet 2%, 모바일 25%, 서버 27%, Graphic 14%, 기타 17% 예상 공급 B/G: PC+Tablet 1%, 모바일 25%, 서버 24%, Graphic 14%, 기타 19% 예상 DRAM 공급충분율 ( 공급 / 수요 ) 추이및전망 ( 십억GB) 공급 ( 좌축 ) 3 수요 ( 좌축 ) 공급충분율 ( 공급 / 수요, 우축 ) 25 (%) 112 19 2 16 15 13 1 1 5 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F 97 자료 : DRAMexchange, 신한금융투자추정 / 5

217 년전망 : DRAM/NAND 수요증가율 > 공급증가율 신흥국경기점진적회복추세지속 16년달러강세완화로신흥국통화지수와수입액반등 17년신흥국경기가점진적으로회복됨에따라수입액증가추세전망 신흥국통화지수와수입액추이및전망 (p) 12 신흥국통화지수 ( 좌축 ) 신흥국수입액 ( 우축 ) (% YoY 3MMA) 45 1 15 8 (15) 6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 (45) 자료 : CPB, 신한금융투자추정 / 6

217 년전망 : DRAM/NAND 수요증가율 > 공급증가율 PC DRAM 수요 B/G 2.3%(16 년 -4.2%) 회복지속전망 16년 PC 출하량 -2.8% YoY 17년.6% YoY 증가전망, PC DRAM Capa는축소된상태로공급은제한적 VR, 오버워치게임유행으로 PC 고사양화 ( 탑재량증가 ) 및교체수요발생 (Gaming PCs 비중 6%, 15~2년 CAGR 6.6%) PC 출하량추이및전망 ( 백만대 ) 9 출하량 ( 좌축 ) 전년대비성장률 ( 우축 ) (%) 8 6 3 (8) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F (16) 자료 : DRAMexchange, 신한금융투자추정 / 7

217 년전망 : DRAM/NAND 수요증가율 > 공급증가율 모바일 DRAM 수요 B/G 25%(16 년 37%), 연착륙전망 스마트폰평균 DRAM 탑재량 : 하이엔드16년 3. 3.9GB 예상 / 미드엔드 2.5 3.2GB/ 로우엔드 1.3 1.6GB 삼성과애플베젤리스 ( 화면크기증가 ) + 듀얼카메라 + OLED( 고해상도예상 ) 탑재량증가견인 스마트폰평균 DRAM 탑재량추이및전망 (GB) 하이엔드 ( 좌축 ) 4 미드엔드 ( 좌축 ) 3.9 (%) 9 3 로우엔드 ( 좌축 ) 평균탑재량증가율 ( 우축 ) 3. 2.5 3.2 7 2 1 1.3 1..7 1.8 1.4.8 2.1 1.8 1.1 1.3 1.6 5 3 13 14 15 16F 17F 1 자료 : DRAMexchange, 신한금융투자추정 / 8

217 년전망 : DRAM/NAND 수요증가율 > 공급증가율 서버 DRAM 수요 B/G 27% 안정적인성장전망 북미지연된서버투자존재 미국대선종료이후정책불확실성해소로투자증가전망 빅데이터 / 보안 / 인공지능은장기트렌드이므로꾸준한서버 DRAM 수요창출예상 서버 DRAM 수요와성장률추이및전망 ( 백만 Gb.) 서버 DRAM 수요 ( 좌축 ) 25, 성장률 ( 우축 ) (%) 5 2, 4 15, 3 1, 2 5, 1 13 14 15 16F 17F 18F 자료 : DRAMexchange, 신한금융투자추정 / 9

217 년전망 : DRAM/NAND 수요증가율 > 공급증가율 DRAM Capex Flat 예상 : 미세화둔화 + 신규증설보수적 25 2nm 전환을통한 5nm 축소에서 2nm 18nm 로 2nm 축소 : 생산증가와원가절감효과가줄어듦 신규증설에대해서는 DRAM 업체들이보수적태도유지, 삼성만 17 라인 DRAM 2-4K 투자예상 DRAM Capex 및증감률추이및전망 ( 백만달러 ) 12, 8, 마이크론 ( 좌축 ) SK하이닉스 ( 좌축 ) 삼성 ( 좌축 ) Capex 증감률 ( 우축 ) (%) 6 3 4, 11 12 13 14 15 16F 17F (3) 자료 : DRAMexchange, 신한금융투자추정 / 1

217 년전망 : DRAM/NAND 수요증가율 > 공급증가율 17 년상반기까지 NAND 수요초과지속예상 16 년하반기부터수요초과임에도불구하고 2D NAND 미세화한계와 3D NAND 생산부족으로공급증가한계 2D NAND 14nm 가한계, 3D NAND 는삼성독보적, 후발업체하반기부터본격증설중이나 Ramp-up 시간걸릴것 NAND 공급충분율 ( 공급 / 수요 ) 추이및전망 (16Gb M. Equiv.) 3, 공급 ( 좌축 ) 수요 ( 좌축 ) 공급충분율 ( 우축 ) (%) 15 2, 13 1, 1 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F 98 자료 : DRAMexchange, 신한금융투자추정 / 11

217 년전망 : DRAM/NAND 수요증가율 > 공급증가율 NAND: SSD B/G 64%, 모바일 37% 의고성장세유지전망 NAND 수요에서 SSD 비중 4% 까지증가전망, 256GB 기준 HDD와의가격차이 16년 $46에서 17년 $28로축소예상 모바일비중 5% 예상, 동영상및사진저장필요용량증가로 Main 용량이 32GB에서 64GB로변화전망 NAND 응용제품별수요비중추이및전망 (%) 핸드셋 SSD 태블릿 휴대용미디어플레이어 USB 드라이버 디지털카메라 기타 1 8 6 4 2 12 13 14 15 16 17F 자료 : DRAMexchange, 신한금융투자추정 / 12

중장기전망 : DRAM 안정화, NAND 치킨게임돌입 DRAM 다운사이클주기와 ASP 하락폭축소 다운사이클기간 : 과거 3~4년 과점화직전 2년 (1년 2H~12년 1H) 과점화직후 1년 (15년 2H ~16년 1H) 다운사이클기간에 ASP 하락폭축소 : 11~12년 2년간 67% 하락 15~16년 46% 하락 18-19년 2% 하락예상 국내 DRAM 업체 ASP 와영업이익률추이및전망 ( 달러, 1Gb eqy.) 3 SK 하이닉스 DRAM ASP( 좌축 ) SK 하이닉스 DRAM 영업이익률 ( 우축 ) (%) 6 2 3 1 9 1 11 12 13 14 15 16F 17F 18F (3) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 13

중장기전망 : DRAM 안정화, NAND 치킨게임돌입 차세대반도체가기존을대체하기보다는보완 인텔의 3D X Point 처럼 DRAM 의고속성과 NAND 의고용량성을갖춘차세대반도체등장 프리미엄반도체로 DRAM 과 NAND 를대체하기보다는보완, 22 년차세대반도체비중 2% 예상 차세대반도체포지셔닝 차세대반도체의시장규모전망 ( 백만달러 ) 1,6 1,2 차세대반도체시장 ( 좌축 ) 비중 ( 우축 ) (%) 2.4 1.8 DRAM 고속성 차세대 반도체 NAND 고용량성 8 1.2 4.6 14 15 16F 17F 18F 19F 2F. 자료 : 신한금융투자 자료 : Gartner, 신한금융투자추정 / 14

중장기전망 : DRAM 안정화, NAND 치킨게임돌입 217 년 NAND Capex 24% 증가전망, 218 년중국업체투자시작 3D NAND 캐파증설로비중이 218년 6% 에이를전망 ( 삼성 2D NAND 캐파와비슷한규모, 후발업체는 5% 비중 ) 18년부터중국 XMC + 칭화 ( 인텔-마이크론협력 ) 가 2K 이상 3D NAND 캐파증설예정, 치킨게임돌입예상 NAND Capex 추이및전망 ( 백만달러 ) 16, 12, 삼성도시바 / 샌디스크마이크론 / 인텔 SK 하이닉스 8, 4, 9 1 11 12 13 14 15 16F 17F 자료 : Dramexchange, 신한금융투자추정 / 15

중국탑픽 : SMIC (981.HK) 중국 1 위비메모리업체의구조적성장에주목하자 1) 중국이글로벌반도체수요의 4% 차지, 2) 팹리스성장 11-17F CAGR : 중국 2%> 글로벌 7% 5년간 1조원규모의중국정부지원, 중국의반도체국산화율은 1% 미만, 22년 2% 이상으로증가전망 중국 vs 글로벌반도체수요추이및전망 중국 vs 글로벌팹리스시장추이및전망 ( 십억달러 ) 5 4 중국 ( 좌축 ) 글로벌 ( 좌축 ) 중국비중 ( 우축 ) (%) 5 4 ( 십억달러 ) 12 중국글로벌 글로벌 CAGR(11-17F): 6.6% 중국 CAGR(11-17F): 2.1% 3 3 8 2 2 4 1 1 15 18F 11 12 13 14 15 16F 17F 자료 : IHS, 신한금융투자추정 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 / 16

중국탑픽 : SMIC (981.HK) 15 년파운드리글로벌점유율 4.6%( 중국 1 위 ) 주가추이 가동률 2Q15 12%, 2Q16 98% 로높은수준 가장앞선공정이 28nm 이지만글로벌비메모리시장의 6% 가 4nm 이상으로시장충분 (Pt) 27, 24, 홍콩항셍지수 ( 좌축 ) SMIC( 우축 ) ( 홍콩달러 ) 1..9 캐파증설중 : 전세계파운드리 Capex 의 15% 21,.8 중국반도체수요증가와정부지원최대수혜 18,.7 중국 Fabless( 고객사 ) 성장으로긍정적환경 15,.6 Peer 대비 Valuation 부담은없는상태 12, 1/15 1/16 4/16 7/16.5 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 12,138 83 851 943..5-6.4 1.1 5.6 215 14,55 1,395 1,451 1,593.6.6 16.9 6.9 1.1 7.6 216F 19,23 2,151 2,39 2,18.6.7 14.7 6.7 1.2 7.9 217F 22,364 2,285 2,324 2,385.6.7 13. 5.6 1.1 7.9 218F 25,71 2,872 2,872 2,768.7.8 11.7 5.1 1. 8.7 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 / 17

글로벌 Long/Short 전략 Long: SK 하이닉스, Short: Sandisk 회사명 매출액 영업이익 순이익 PER PBR EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 삼성전자 216F 2,568 28,99 21,741 1.7 1.3 3.1 217F 27,399 32,851 25,1 9.1 1.2 2.8 SK하이닉스 216F 16,235 2,568 1,934 15.1 1.3 4.1 217F 17,549 3,844 2,969 9.9 1.2 3.2 Intel 216F 66,34 18,429 14,843 14.3 2.8 8.4 217F 68,932 2,9 15,656 13.2 2.5 7.4 Toshiba 216F 57,926 1,988 1,591 1.6 3.7 6.8 217F 58,933 2,198 1,228 14.2 3. 6.3 Sandisk 216F 14,993 1,724 1,38 1.5 1.4 9.5 217F 19,92 2,738 1,487 12. 1.3 5.8 Micron 216F 13,59 26 25 552.6 1.5 7. 217F 16,859 1,583 1,355 14.9 1.4 4.8 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자추정 / 18

투자전략 : 반도체소자 / 소재업체투자하자 Top Picks: SK 하이닉스, 디엔에프 217 년 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매출성장률 (%) 영업이익증가율 (%) EPS 증가율 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) SK하이닉스 매수 49, 8.1 49.7 53.5 9.8 1.2 디엔에프 매수 19, 23.6 41.6 45.4 11.7 2. 리노공업 매수 53, 1.5 11.1 9.6 14.8 2.9 한미반도체 매수 2, 18.2 22.9 26.8 8.6 1.7 테스 매수 25, 24. 38.7 33.4 12.5 2.5 케이씨텍 매수 21, 1.9 16.8 16.4 7.1 1.3 원익IPS 매수 27, 38.1 74.9 27.6 12.4 3.1 유진테크 매수 26, 11.3 15.3 2.8 1.1 1.7 피에스케이 매수 18, 15.5 23.3 17.3 1. 1.3 ISC 매수 3, 25.4 45.8 48. 1. 1.3 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 216 년 1 월 19 일종가기준 / 19

SK 하이닉스 (66) - 매수, 목표주가 5, 원 217 년업황개선지속전망 3 분기매출 4.16 조원 (+4.5% QoQ), 영업이익 6,733 억원 (+48.7% QoQ) 예상 3분기 ASP 하락완화에따라컨센서스를상회하는호실적이기대 PC와서버 / 컨슈머 DRAM 고정가격 2-3% 상승, 모바일 DRAM 3.5% 하락 ASP 하락 -1.2% 에그칠전망 217 년매출 17.5 조원 (+8.1% YoY), 영업이익 3.8 조원 (+49.7% YoY) 전망 DRAM 공급과수요 B/G 18-19% 로추정, 공급초과율 216 년 3-4% 에서 217 년 1-2% 로감소할전망 217 년 1 분기까지 ASP 상승예상, 216 년 ASP 33% 하락 217 년 -5.7% 로하락폭크게축소 목표주가 5, 원으로상향, 투자의견 매수 유지 Target PBR 은 1.4 배 ( 마이크론 17F PBR), EV/EBITDA 4 배수준 ( 마이크론 17F 4.8 배 15% 할인 ) 1) 실적예상이상향되고있고, 2) 내년업황에대해수요와공급측면에서긍정적인정보가추가되며상승기대 / 2

SK 하이닉스 (66) - 매수, 목표주가 5, 원 주가추이 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) (1/15=1) 45, 15 ( 원 ) 7, 매수 4, 35, 3, 종합주가지수 =1 1 95 6, 5, 4, 3, Trading BUY 중립 25, 9 1/15 2/16 6/16 1/16 SK하이닉스주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 2, 1/14 4/15 1/15 4/16 목표주가 ( 좌축 ) SK하이닉스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 17,125.6 5,19.5 5,47.7 4,195.5 5,842 42.5 24,775 8.2 4.1 1.9 27..6 215 18,798. 5,336.1 5,269.1 4,322.4 5,937 1.6 29,377 5.2 2.3 1. 21.9 (4.6) 216F 16,235.8 2,568.8 2,359.6 1,934.3 2,657 (55.2) 31,453 15.1 4.1 1.3 8.7 (2.1) 217F 17,549.2 3,844.7 3,644.2 2,969.2 4,79 53.5 34,658 9.9 3.2 1.2 12.3 (7.7) 218F 17,722.3 3,86.9 3,826.3 3,98.4 4,256 4.4 38,42 9.4 3. 1.1 11.7 (11.7) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 21

디엔에프 (927) - 매수, 목표주가 19, 원 삼박자 : DRAM 업황개선 + NAND 증설 + 신규소재 217 년매출액 79 억원 (+23.6% YoY), 영업이익 145 억원 (+41.6% YoY) 전망 216년실적역성장, 매출액 58억원 (-18.8% YoY), 영업이익 17억원 (-45.2% YoY) 예상 3분기부터 DRAM 업황개선과증설한 3D NAND Capa(+27% QoQ ) 가동으로 1분기대비개선이예상 217 년 : 1) DRAM 향단가인하완화, 2) 3D NAND 향물량증가, 3) OLED 소재공급 DRAM 업황개선에따라단가인하완화 (DPT, High-K), 3D NAND 연말기준캐파 44% 이상증가로 HCDS 물량증가 OLED 소재는 17 년중소형 OLED 향 5 억원을추정, 18 년에는대형까지확산예상 목표주가 19, 원, 투자의견 매수 유지 16 년실적역성장, 17 년 1) DRAM 업황개선, 2) 3D NAND 증설, 3) 신규소재공급으로실적회복예상 18 년 ~2 년신규제품대량생산시작되면본격적인성장가능할전망, 217F 12 배로중장기매수추천 / 22

디엔에프 (927) - 매수, 목표주가 19, 원 주가추이 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) (1/15=1) 2, 11 18, 코스닥지수 =1 15 16, 1 14, 12, 95 1, 9 1/15 2/16 6/16 1/16 디엔에프주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 1/14 4/15 1/15 4/16 목표주가 ( 좌축 ) 디엔에프주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 61.6 15. 12.8 1.2 1,22 흑전 3,966 2.5 12.2 5.3 33.9 21.9 215 71.5 19.6 21.9 17.3 1,65 57.1 5,641 9.8 7.1 2.8 33.4 2.9 216F 57.4 1.3 11.1 9.6 891 (44.5) 6,532 17.3 11.1 2.4 14.6 1.8 217F 7.9 14.5 16.2 13.9 1,296 45.4 7,679 11.9 8.2 2. 18.2 (1.3) 218F 85.1 2.2 21.9 18.9 1,754 35.4 9,234 8.8 5.9 1.7 2.7 (11.7) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 23