Microsoft Word - 1Q2012_운송 preview_신지윤.doc

운송 (Overweight) 1Q12 Preview: 마지막감익분기가될듯 Analyst 신지윤 02) 2184-2333_jyshin@ktb.co.kr 27 March 2012 R.A. 김은정 02) 2184-2322_ericakim@ktb.co.kr Investment Point 1분기운송업체실적은지난 4분기와마찬가지로육운만호조이고항공, 해운업체는부진. 1Q12 영업이익 YoY 는육운 +18.8%, 항공 -52.1%, 해운적자확대 ( 이상증감률단순평균 ). 현대글로비스외에전종목어닝스하향조정. 하지만, 연초운송업종전반에대한 overweight call 은 1분기실적이아닌경기순환적인측면 연초 macro 의상승, 2Q 영업데이터상승 및 valuation 을고려했던것. 항공 / 해운의 2분기기대가유효하여업종 Overweight 유지함 1) 항공업영업이익은전년동기절반수준, 해운업은영업적자확대 - 항공업종은화물수송량 5% 감소와유류비 20% 증가로인해연결OP 가전년동기비절반수준 - 한진해운은 QoQ 5% 운임상승에도저운임과고유가로적자확대, STX 팬오션도벌크운임급락으로적자확대 2) Top pick 현대글로비스와대한항공. 관심종목 STX 팬오션 - 현대글로비스 (TP 30 만원 ), PCC 와 CKD 주도로매출성장률 30% 예상. 현재주가연결기준 PER 16배수준 - 대한항공 (TP 6.4 만원 ), 강화된내성에대한재평가필요. 2분기, 3분기로계단식실적개선기대 운송 Coverage ( 단위 : 원, 십억원 ) 회사명코드회계기준 현대글로비스 (086280) (K-IFRS 별도 ) 대한통운 (000120) (K-IFRS 연결 ) 한진해운 (117930) (K-IFRS 연결 ) STX팬오션 (028670) (K-IFRS 연결 ) 대한항공 (003490) (K-IFRS 연결 ) 아시아나항공 (020560) (K-IFRS 연결 ) 투자의견 BUY HOLD HOLD BUY BUY BUY 유지 유지 유지 유지 유지 유지 목표주가 300,000 90,000 15,000 9,500 64,000 10,000 유지유지상향유지유지유지 상승여력 50.0% 6.1% -4.8% 20.9% 26.2% 40.6% 매출액 2,126.0 714.3 2,412.8 1,302.3 3,081.8 1,387.1 변경후영업이익 98.2 30.7 (149.2) (47.6) 75.6 34.2 (1Q12) 순이익 88.5 19.6 (279.4) (69.1) 173.7 4.2 매출액 2,078.2 687.2 2,428.1 1,313.9 3,059.9 1,410.0 변경전 영업이익 99.2 40.1 (116.1) (42.3) 83.0 65.0 순이익 81.1 24.6 (267.8) (62.4) 169.4 27.3 매출액 1,992.1 664.6 2,391.7 1,349.0 3,091.6 1,397.8 컨센서스 영업이익 96.4 36.0 (136.1) (40.7) 83.0 65.0 순이익 86.5 25.4 (221.8) (62.7) 69.6 21.5 매출액 2.3% 3.9% -0.6% -0.9% 0.7% -1.6% 변경전 후영업이익 -1.0% -23.4% n/a n/a -8.9% -47.4% 변화율 (%) 순이익 9.1% -20.3% n/a n/a 2.5% -84.6% 매출액 30.6% 8.3% 6.1% -4.4% 9.2% 6.0% 전년동기대비영업이익 28.2% 7.0% 적지적지 -53.6% -50.5% (yoy,%) 순이익 25.2% 342.8% 적지적지 -35.9% -91.3% 매출액 0.4% -0.2% 1.1% -13.9% -3.4% -1.7% 전분기대비영업이익 11.3% 19.0% 적지적전 -1.8% -8.1% (qoq,%) 순이익 -0.8% -47.6% 적지적전 290.3% -96.0% 자료 : KTB투자증권, Fnguide

< 표 1> 운송의 Peer 대비 Performance 와 Valuation 비교 ( 단위 : 백만 USD, 배, %) 컨테이너해운하이브리드벌크항공육운 Market Performance(%) PER (X) PBR(X) ROE(%) EV/EBITDA(X) Cap 1W 1M 3M 6M YTD 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 한진해운 한국 1,727 (11.3) (4.8) 46.5 45.7 38.8-42.2 1.0 1.0 (15.1) (3.9) 16.2 10.4 현대상선 한국 3,965 (1.9) (1.1) 20.9 22.3 25.7-453.7 2.5 2.3 (12.3) (4.1) 34.9 17.7 STX팬오션 한국 1,419 (4.4) 6.1 31.9 10.7 29.3-82.1 0.6 0.6 (1.1) 2.2 27.0 15.8 Evergreen 대만 2,339 (1.5) 2.3 36.2 36.2 30.4 67.3 11.8 1.1 - (6.5) - - - Yang Ming 대만 1,565 (4.1) 0.0 50.9 43.7 36.0-15.9 1.5 1.4 (13.8) 8.3 15.0 5.8 OOIL 홍콩 4,152 (2.0) (3.0) 20.2 60.8 13.7 21.1 11.4 1.0 0.9 3.7 7.9 8.8 6.0 CSCL 중국 4,809 (3.2) (0.8) 41.6 114.9 38.4-26.3 0.9 0.9 (1.8) 3.7 33.3 12.9 NOL 싱가폴 2,816 (4.5) 2.6 19.6 30.3 22.2-15.4 1.1 1.0 (3.1) 6.4 14.2 7.0 Maersk 덴마크 33,104 (1.9) (5.0) 17.5 32.7 14.0 13.8 9.3 0.9 0.8 7.0 9.7 3.9 3.6 MOL 일본 5,189 (6.8) (7.0) 21.0 19.4 19.8-48.3 0.7 0.7 (3.8) 1.7 22.5 13.4 NYK 일본 5,246 (4.1) 2.4 28.0 24.9 29.9-41.1 0.7 0.7 (4.0) 1.8 15.6 9.9 China Cosco 중국 7,616 (10.7) (14.6) 13.7 39.8 13.1-17.4 1.0 0.9 (6.1) 5.2 48.3 12.3 U-Ming 대만 1,463 (2.3) 0.2 13.2 15.3 12.6 21.0 17.7 1.6 1.7 7.5 7.6 15.0 15.9 Pacific Basin 대만 1,010 (1.9) (1.5) 33.7 43.6 30.2 22.7 9.3 0.6 0.6 3.0 5.2 7.6 6.0 Sinotrans 홍콩 946 (7.1) (13.6) (1.6) 8.2 (2.6) 10.3 8.5 0.4 0.4 4.0 4.7 0.5 0.4 CSD 중국 2,901 (8.9) (16.7) 1.6 1.2 1.6 13.5 8.7 0.6 0.5 3.7 5.7 13.3 9.8 Dryships 그리스 1,432 (7.1) (6.6) 57.2 27.1 69.0 7.4 7.5 0.4 0.4 4.0 4.6 7.9 7.4 대한항공 한국 3,201 (7.1) (4.0) 16.4 23.1 16.6 9.2 11.6 1.1 1.0 12.5 8.9 8.7 8.0 아시아나항공 한국 1,217 (7.5) (2.1) 9.2 7.7 10.2 6.1 5.4 1.1 0.9 18.3 18.6 5.4 4.8 ANA 일본 7,698 (1.2) 1.6 15.5 2.0 17.7 30.2 17.3 1.2 1.1 4.0 6.4 6.1 5.5 Air China 중국 11,445 (4.5) (14.5) (12.1) (6.3) (11.5) 7.3 6.5 0.9 0.8 14.1 13.5 7.0 6.4 남방항공 중국 6,507 (9.1) (12.6) (15.6) (5.0) (13.5) 6.2 5.5 0.7 0.6 12.9 12.1 5.9 5.2 동방항공 중국 5,925 (7.8) (10.3) (8.1) 0.0 (5.8) 5.7 4.9 0.9 0.8 18.7 17.7 6.6 5.8 Cathay Pacific 홍콩 7,514 (3.0) 0.8 12.1 21.8 11.4 13.6 10.2 1.0 0.9 7.5 9.9 7.4 6.2 AirAsia 말레이 3,127 (3.4) (4.2) (6.5) 25.4 (8.2) 10.6 8.9 1.9 1.6 20.5 19.3 7.9 7.0 Tiger Airways 싱가폴 494 (2.6) (7.3) 23.6 1.9 19.7-75.3 2.4 2.3 (42.9) 1.1-15.8 Singapore Air 싱가폴 10,023 (1.6) 0.6 5.5 (3.0) 5.9 26.7 19.3 1.0 0.9 3.4 4.5 4.1 3.7 Thai Air 태국 1,827 2.0 1.0 24.4 22.0 28.8 14.7 10.7 0.8 0.7 4.8 6.9 5.8 5.2 SouthWest 미국 6,361 (1.0) (5.2) (4.1) (5.5) (3.9) 12.2 8.6 0.9 0.8 6.7 9.6 4.0 3.3 Delta Airlines 미국 8,134 4.5 0.9 15.5 15.9 18.9 4.4 3.8-4.6 68.4 165.0 4.1 4.0 Ryanair 영국 8,664 5.2 9.5 19.4 38.2 23.8 13.7 13.4 2.0 1.9 15.3 14.4 7.6 7.5 Lufthansa 독일 6,338 (0.3) 0.2 13.7 8.7 13.7 23.9 9.6 0.6 0.6 2.5 6.8 3.1 2.6 Qantas 호주 4,190 (0.6) 5.1 17.7 24.3 20.9 13.0 8.3 0.6 0.6 4.4 7.3 3.8 3.2 US Airways 미국 1,224 5.6 8.0 34.3 17.4 48.9 4.1 3.2 2.8 1.4 81.8 53.7 4.4 3.8 대한통운 한국 1,697 (2.8) 4.8 14.0 25.4 13.1 22.6 19.2 0.9 0.9 3.6 4.0 10.5 9.8 일본통운 일본 4,135 (1.2) 2.2 8.4 4.5 7.7 15.0 13.2 0.7 0.7 4.6 5.2 5.6 5.3 Yamato 일본 7,209 (1.4) (0.2) (1.3) (8.3) (1.5) 23.4 13.7 1.1 1.0 4.7 7.5 4.7 4.4 Sinotrans 홍콩 799 (6.4) (14.1) 8.1 2.8 5.8 6.5 5.5 0.5 0.5 7.5 8.5 3.7 3.3 UPS 미국 76,420 1.7 4.2 8.5 26.1 8.9 16.3 14.4 9.4 8.0 59.4 67.2 8.8 8.0 페덱스 미국 29,134 (2.1) 2.4 8.8 32.4 10.6 14.3 12.4 1.7 1.6 12.2 12.8 5.4 4.8 Expeditors 미국 9,811 1.0 6.7 12.6 12.0 12.9 23.5 20.9 4.4 3.9 19.3 19.8 11.7 10.5 CH Robinson 미국 10,523 (1.9) (4.2) (8.0) (5.5) (7.7) 21.9 19.2 7.7 6.8 36.1 36.1 12.5 11.1 DP DHL 독일 23,200 0.3 10.0 24.2 54.5 21.8 11.7 10.6 1.6 1.5 13.4 13.8 4.9 4.6 Kuehne & Nagel 스위스 16,102 (0.8) (1.0) 14.9 20.8 15.6 21.9 19.2 5.7 5.1 25.6 26.5 13.3 11.9 DSV 덴마크 4,356 (2.1) 0.5 26.6 26.0 24.9 14.1 12.2 4.1 3.6 27.7 29.7 10.0 9.2 Hutchinson Whampoa 홍콩 43,738 (0.4) 3.8 20.8 33.3 22.5 15.1 12.4 0.9 0.9 6.5 7.5 10.9 9.5 자료 : Bloomberg Preview Book 2 page

현대글로비스 (086280) 1Q12 Preview: 30% 의 growth 로분기기록경신 Investment Point - 현대글로비스의 IFRS 별도기준 1Q12 실적은매출액 2조 1,260 억원 (YoY +30.6%, QoQ +0.4%), 영업이익 982 억원 (YoY +28.2%, QoQ +11.4%), 순이익 885 억원 (YoY +25.1%, QoQ -0.8%) 로전망 - 분기사상최대매출액과영업이익기록예상. 현대차글로벌판매호조와현대글로비스의신사업성장의결합 - CKD 매출액 9,822 억원 (YoY +31%). 체코 147%, 러시아 129% 증가예상 - PCC 매출액 2,397 억원 (YoY +63%). 북유럽, 아프리카노선신규취항과쉐보레신규물량효과. 11 년말 2 년간예상매출 1.3 조원공시 로인한저성장혼선해소 - 12 년 PCC 예상매출 40% 증가한 1.2 조원, 2H 에는분기당매출 3,000 억원상회예상 - 12년연결기준 PER 16 배수준. 과거 band 16~24x 의하단에위치 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 300,000 유지 Earnings 상향 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 < 표 1> 현대글로비스의 1Q12 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 2012.03(E) 2012.03(E) 차이 (%) 2011.03A 차이 (%) 2011.12A 차이 (%) 2012.03(E) 차이 (%) 매출액 2,126.0 2,078.2 2.3 1,628.3 30.6 2,117.4 0.4 1,992.1 6.7 영업이익 98.2 99.2 (1.0) 76.6 28.2 88.2 11.4 96.4 1.9 순이익 88.5 81.1 9.0 70.7 25.1 89.2 (0.8) 86.5 2.3 이익률 (%) 영업이익 4.6 4.8 4.7 4.2 4.8 순이익 4.2 3.9 4.3 4.2 4.3 이익률차이 (%P) 영업이익 (0.2) (0.1) 0.5 (0.2) 순이익 0.3 (0.2) (0.1) (0.2) 주 : K-IFRS 별도 자료 : 현대글로비스, KTB투자증권 < 표 2> 현대글로비스의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 매출액 2,078.2 2,146.0 2,325.5 2,286.5 2,126.0 2,223.7 2,436.7 2,384.9 2.3 3.6 4.8 4.3 영업이익 99.2 105.4 113.7 117.6 98.2 106.8 116.6 120.0 (1.0) 1.3 2.5 2.0 영업이익률 (%) 4.8 4.9 4.9 5.1 4.6 4.8 4.8 5.0 (0.2) (0.1) (0.1) (0.1) EBITDA 109.7 116.4 125.2 129.6 109.0 118.2 128.6 132.5 (0.6) 1.5 2.7 2.3 EBITDA이익률 (%) 5.3 5.4 5.4 5.7 5.1 5.3 5.3 5.6 (0.2) (0.1) (0.1) (0.1) 순이익 81.1 87.1 94.9 96.6 88.5 86.7 95.4 103.1 9.0 (0.4) 0.5 6.7 주 : K-IFRS 별도 자료 : 현대글로비스, KTB투자증권 Preview Book 3 page

재무제표 ( 현대글로비스별도 ) 대차대조표 유동자산 906.4 2,008.1 2,365.7 2,798.2 3,315.7 현금성자산 286.5 496.1 694.7 985.5 1,278.9 매출채권 383.3 1,053.3 1,200.6 1,304.4 1,469.6 재고자산 219.7 400.6 409.8 445.2 501.6 비유동자산 1,015.6 1,181.5 1,345.0 1,519.7 1,686.0 투자자산 551.0 558.6 581.2 604.8 629.4 유형자산 453.6 596.3 730.0 875.2 1,012.0 무형자산 11.0 26.7 33.7 39.7 44.7 자산총계 1,922.0 3,189.6 3,710.7 4,317.9 5,001.7 유동부채 592.6 1,542.2 1,605.9 1,680.8 1,798.1 매입채무 381.4 766.9 827.4 898.9 1,012.7 유동성이자부채 19.1 695.4 695.4 695.4 695.4 비유동부채 211.9 217.8 357.8 486.8 591.7 비유동이자부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 804.4 1,760.0 1,963.7 2,167.5 2,389.8 자본금 18.8 18.8 18.8 18.8 18.8 자본잉여금 153.6 153.6 153.6 153.6 153.6 이익잉여금 849.6 1,127.1 1,444.5 1,847.9 2,309.4 자본조정 95.6 130.1 130.1 130.1 130.1 자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 1,117.6 1,429.6 1,747.0 2,150.4 2,611.9 투하자본 339.8 1,110.9 1,208.7 1,299.3 1,444.7 순차입금 (267.4) 199.3 0.7 (290.2) (583.5) ROA 14.8 11.8 10.8 11.5 11.3 ROE 27.3 23.7 23.5 23.8 22.1 ROIC 64.6 37.8 30.1 34.9 36.3 현금흐름표 영업현금 187.4 262.7 325.2 453.0 484.3 당기순이익 265.6 302.2 373.6 463.4 525.3 자산상각비 28.0 33.7 46.8 56.4 65.8 운전자본증감 (11.4) (121.7) (95.2) (66.8) (106.8) 매출채권감소 ( 증가 ) 17.3 (279.1) (147.4) (103.8) (165.2) 재고자산감소 ( 증가 ) 1.4 (180.8) (9.2) (35.4) (56.4) 매입채무증가 ( 감소 ) (82.6) 354.7 60.4 71.5 113.8 투자현금 (99.1) (144.6) (210.3) (231.2) (232.2) 단기투자자산감소 0.0 0.1 (0.1) (0.1) (0.1) 장기투자증권감소 0.0 (0.4) (21.0) (21.9) (22.8) 설비투자 (109.4) (132.5) (175.0) (195.0) (195.0) 유무형자산감소 (3.1) (6.1) (12.6) (12.6) (12.6) 재무현금 (43.9) 90.2 83.7 69.0 41.2 차입금증가 (21.6) 116.2 139.9 129.0 104.9 자본증가 (22.5) (26.3) (56.3) (60.0) (63.8) 배당금지급 22.5 26.3 56.3 60.0 63.8 현금증감 44.3 208.3 198.5 290.8 293.3 총현금흐름 (Gross CF) 198.8 382.4 420.4 519.8 591.1 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 20.0 618.8 95.2 66.8 106.8 (-) 설비투자 109.4 132.5 175.0 195.0 195.0 (+) 자산매각 (3.1) (6.1) (12.6) (12.6) (12.6) Free Cash Flow 66.4 (375.0) 137.6 245.5 276.8 (-) 기타투자 0.0 0.4 21.0 21.9 22.8 잉여현금 66.4 (375.4) 116.6 223.6 254.0 손익계산서 매출액 5,834.0 7,547.8 9,171.4 10,004.3 11,061.9 증가율 (Y-Y,%) 82.7 29.4 21.5 9.1 10.6 영업이익 226.9 339.6 441.6 554.0 629.8 증가율 (Y-Y,%) 56.2 49.7 30.0 25.5 13.7 EBITDA 254.9 373.2 488.3 610.4 695.6 영업외손익 95.9 34.6 31.4 32.6 35.1 순이자수익 (4.5) 34.6 26.5 27.9 30.6 외화관련손익 (0.4) (0.7) 4.9 4.6 4.5 지분법손익 99.0 0.0 0.0 0.0 0.0 세전계속사업손익 322.8 374.1 473.0 586.6 664.9 당기순이익 265.6 302.2 373.6 463.4 525.3 증가율 (Y-Y,%) 40.0 13.8 23.7 24.0 13.4 NOPLAT 186.7 274.2 348.8 437.7 497.5 (+) Dep 28.0 33.7 46.8 56.4 65.8 (-) 운전자본투자 20.0 618.8 95.2 66.8 106.8 (-) Capex 109.4 132.5 175.0 195.0 195.0 OpFCF 85.4 (443.3) 125.4 232.3 261.6 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 32.5 35.0 42.2 19.7 13.6 영업이익증가율 (3Yr) 34.7 38.0 44.9 34.7 22.9 EBITDA증가율 (3Yr) 35.7 36.9 43.4 33.8 23.1 순이익증가율 (3Yr) 48.5 36.9 25.3 20.4 20.2 매출총이익율 (%) 8.2 8.4 8.7 9.2 9.1 영업이익률 (%) 3.9 4.5 4.8 5.5 5.7 EBITDA마진 (%) 4.4 4.9 5.3 6.1 6.3 순이익률 (%) 4.6 4.0 4.1 4.6 4.7 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E Per share Data EPS 7,083 8,058 9,964 12,357 14,007 BPS 29,509 37,411 45,687 56,286 68,460 DPS 700 1,500 1,600 1,700 1,800 Multiples(x,%) PER 21.0 23.8 20.8 16.8 14.8 PBR 5.0 5.1 4.5 3.7 3.0 EV/ EBITDA 20.9 19.8 15.9 12.2 10.3 배당수익율 0.5 0.8 0.8 0.8 0.9 PCR 28.1 18.8 18.5 14.9 13.1 PSR 1.0 1.0 0.8 0.8 0.7 재무건전성 (%) 부채비율 72.0 123.1 112.4 100.8 91.5 Net debt/equity n/a 13.9 0.0 n/a n/a Net debt/ebitda n/a 53.4 0.1 n/a n/a 유동비율 153.0 130.2 147.3 166.5 184.4 이자보상배율 50.6 n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 자산구조투하자본 (%) 28.9 51.3 48.6 45.0 43.1 현금 + 투자자산 (%) 71.1 48.7 51.4 55.0 56.9 자본구조차입금 (%) 1.7 32.7 28.5 24.4 21.0 자기자본 (%) 98.3 67.3 71.5 75.6 79.0 자료 : KTB 투자증권 Preview Book 4 page

대한통운 (000120) 1Q12Preview: 영업이익률 4.3% 에머물듯 Investment Point - 대한통운의 1Q12 실적은매출액 7,143 억원 (YoY +8.3%), 영업이익 307 억원 (YoY +6.9%), 순이익 196 억원 (YoY +342.8%) 로전망. - 택배, 항만위주로외형성장호조. 2012 년사업계획의매출증가율은 10.1% - 연간 200 억원으로책정된 PMI( 합병후비용 ) 발생으로 1분기영업이익률은 4.3% 에머물전망. 1Q11 실적이성과급지급으로저조해기저효과로인한이익증가세는시현 - 연말연결기준차입금 8,129 억원, 1Q12 이자비용 123 억원 (@5.2%) 예상 - PMI 비용과공격적 CAPEX 반영하여연간추정치하향조정 - 목표주가 9만원유지, CJ 피인수효과를 valuation 프리미엄으로반영하기에이르다는판단. 1 M&A 를통한외형성장은적절한전략이나 2020 년매출 25 조라는수치는일견와닿지않으며 2 CJ GLS 와영업시너지가기대되지만 PMI 비용등으로사업초기에는수지개선이어려울것으로예상되기때문 HOLD 현재 직전 변동 투자의견 HOLD 유지 목표주가 90,000 유지 Earnings 하향 Valuation Call 단기이익모멘텀장기성장성 < 표 3> 대한통운의 1Q12 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 2012.03(E) 2012.03(E) 차이 (%) 2011.03A 차이 (%) 2011.12A 차이 (%) 2012.03(E) 차이 (%) 매출액 714.3 687.2 3.9 659.3 8.3 715.7 (0.2) 664.6 7.5 영업이익 30.7 40.1 (23.4) 28.7 6.9 25.8 18.8 36.0 (14.8) 순이익 19.6 24.6 (20.5) 4.4 342.8 37.4 (47.6) 25.4 (22.9) 이익률 (%) 영업이익 4.3 5.8 4.4 3.6 5.4 순이익 2.7 3.6 0.7 5.2 3.8 이익률차이 (%P) 영업이익 (1.5) (0.1) 0.7 (1.1) 순이익 (0.8) 2.1 (2.5) (1.1) 주 : K-IFRS 연결 자료 : 대한통운, KTB투자증권 < 표 4> 대한통운의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 매출액 687.2 721.7 707.3 769.3 714.3 735.6 714.2 773.1 3.9 1.9 1.0 0.5 영업이익 40.1 52.7 45.3 54.3 30.7 49.3 43.4 38.9 (23.4) (6.4) (4.2) (28.3) 영업이익률 (%) 5.8 7.3 6.4 7.1 4.3 6.7 6.1 5.0 (1.5) (0.6) (0.3) (2.0) EBITDA 60.1 73.3 66.3 75.9 51.4 71.2 66.4 63.0 (14.5) (2.9) 0.1 (17.0) EBITDA이익률 (%) 8.7 10.2 9.4 9.9 7.2 9.7 9.3 8.1 (1.5) (0.5) (0.1) (1.7) 순이익 24.6 33.8 28.5 34.9 19.6 32.7 27.9 23.9 (20.5) (3.3) (2.1) (31.5) 주 : K-IFRS 연결 자료 : 대한통운, KTB투자증권 Preview Book 5 page

재무제표 ( 대한통운연결 ) 대차대조표 유동자산 670.3 730.2 871.2 741.1 782.4 현금성자산 116.2 114.5 288.2 115.3 93.9 매출채권 478.3 563.7 517.7 559.1 619.8 재고자산 12.4 14.6 14.0 15.1 16.7 비유동자산 2,786.9 2,837.3 2,812.0 3,315.0 3,644.7 투자자산 570.1 510.7 725.6 746.1 767.4 유형자산 1,808.6 1,942.7 1,512.6 1,892.1 2,100.9 무형자산 408.2 384.0 573.8 676.8 776.5 자산총계 3,457.2 3,567.6 3,683.2 4,056.1 4,427.1 유동부채 858.8 884.5 697.7 771.4 900.6 매입채무 256.5 282.0 227.5 245.7 272.4 유동성이자부채 503.3 482.5 335.6 389.8 491.0 비유동부채 721.8 710.7 719.3 914.3 1,042.2 비유동이자부채 613.5 588.3 602.4 792.7 915.6 부채총계 1,580.6 1,595.2 1,416.9 1,685.8 1,942.8 자본금 114.1 114.1 114.1 114.1 114.1 자본잉여금 4,511.9 2,197.7 2,195.4 2,195.4 2,195.4 이익잉여금 87.7 66.1 370.4 474.5 588.5 자본조정 (2,895.0) (466.5) (466.9) (466.9) (466.9) 자기주식 (479.6) (479.6) (479.6) (479.6) (479.6) 자본총계 1,876.6 1,972.3 2,266.2 2,370.3 2,484.3 투하자본 2,433.2 2,656.9 2,694.2 3,215.8 3,575.1 순차입금 1,000.5 956.4 649.8 1,067.3 1,312.7 ROA 0.1 1.9 2.2 2.7 2.7 ROE 0.2 3.6 3.9 4.6 4.8 ROIC 4.7 3.8 1.4 4.0 4.0 현금흐름표 영업현금 357.2 117.0 402.9 175.1 187.8 당기순이익 5.3 67.9 81.0 104.1 113.9 자산상각비 274.9 111.6 74.3 89.5 103.5 운전자본증감 (98.6) (81.1) 238.5 (23.3) (34.6) 매출채권감소 ( 증가 ) (8.3) (78.9) (37.7) (41.5) (60.7) 재고자산감소 ( 증가 ) 1.6 (2.2) (0.6) (1.1) (1.6) 매입채무증가 ( 감소 ) (98.7) (39.5) 2.6 18.2 26.7 투자현금 2,062.4 (3.7) (275.4) (593.5) (434.2) 단기투자자산감소 2,935.8 5.5 6.3 (0.9) (0.9) 장기투자증권감소 0.0 0.0 (3.1) 0.0 0.0 설비투자 (572.7) (227.3) (165.3) (447.7) (287.5) 유무형자산감소 114.6 10.8 (103.7) (124.4) (124.4) 재무현금 (2,316.3) (52.3) 56.3 244.5 224.0 차입금증가 636.8 (58.9) 55.6 244.5 224.0 자본증가 (2,953.1) 6.6 (0.1) 0.0 0.0 배당금지급 8.6 5.6 0.1 0.0 0.0 현금증감 (30.9) 61.9 182.0 (173.9) (22.3) 총현금흐름 (Gross CF) 455.8 198.1 267.9 198.4 222.4 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 46.8 15.2 7.1 23.3 34.6 (-) 설비투자 572.7 227.3 165.3 447.7 287.5 (+) 자산매각 114.6 10.8 (103.7) (124.4) (124.4) Free Cash Flow (49.2) (33.6) (8.2) (397.0) (224.1) (-) 기타투자 0.0 0.0 3.1 0.0 0.0 잉여현금 (49.2) (33.6) (11.3) (397.0) (224.1) 손익계산서 매출액 2,248.3 2,554.6 2,635.7 2,937.1 3,211.9 증가율 (Y-Y,%) 5.2 13.6 3.2 11.4 9.4 영업이익 150.8 154.6 128.9 162.4 188.6 증가율 (Y-Y,%) 55.1 2.6 (16.6) 25.9 16.2 EBITDA 425.6 266.3 203.2 251.9 292.1 영업외손익 (48.0) (29.4) (78.8) (17.8) (30.4) 순이자수익 5.7 (51.4) (47.2) (37.8) (50.6) 외화관련손익 (6.3) 0.1 1.1 0.0 0.0 지분법손익 0.0 (1.9) (0.3) 0.0 0.0 세전계속사업손익 102.8 125.2 50.1 144.6 158.3 당기순이익 5.3 67.9 81.0 104.1 113.9 지배기업당기순이익 3.5 68.5 82.9 103.1 112.8 증가율 (Y-Y,%) (96.3) 1,182.5 19.4 28.5 9.5 NOPLAT 116.4 96.4 36.4 116.9 135.8 (+) Dep 274.9 111.6 74.3 89.5 103.5 (-) 운전자본투자 46.8 15.2 7.1 23.3 34.6 (-) Capex 572.7 227.3 165.3 447.7 287.5 OpFCF (228.2) (34.5) (61.7) (264.5) (82.7) 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 22.8 20.5 7.2 9.3 7.9 영업이익증가율 (3Yr) 33.7 25.7 9.9 2.5 6.8 EBITDA증가율 (3Yr) 50.4 18.1 (1.3) (16.0) 3.1 순이익증가율 (3Yr) n/a (5.2) (17.4) 169.9 18.8 영업이익률 (%) 6.7 6.1 4.9 5.5 5.9 EBITDA마진 (%) 18.9 10.4 7.7 8.6 9.1 순이익률 (%) 0.2 2.7 3.1 3.5 3.5 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2009 2010 2011E 2012E 2013E Per share Data EPS 81 3,003 3,634 4,518 4,945 BPS 61,830 66,958 71,861 71,907 72,533 DPS 0 0 0 0 0 Multiples(x,%) PER 698.2 31.4 23.4 18.8 17.2 PBR 0.9 1.4 1.2 1.2 1.2 EV/ EBITDA 5.4 11.7 12.7 11.9 11.1 배당수익율 0.0 0.0 n/a n/a n/a PCR 5.3 10.8 7.2 9.8 8.7 PSR 1.1 0.8 0.7 0.7 0.6 재무건전성 (%) 부채비율 84.2 80.9 62.5 71.1 78.2 Net debt/equity 53.3 48.5 28.7 45.0 52.8 Net debt/ebitda 235.1 359.2 319.8 423.7 449.3 유동비율 78.1 82.6 124.9 96.1 86.9 이자보상배율 n/a 3.0 2.7 4.3 3.7 이자비용 / 매출액 2.0 2.3 2.1 1.8 2.1 자산구조투하자본 (%) 78.0 81.0 72.7 78.9 80.6 현금 + 투자자산 (%) 22.0 19.0 27.3 21.1 19.4 자본구조차입금 (%) 37.3 35.2 29.3 33.3 36.2 자기자본 (%) 62.7 64.8 70.7 66.7 63.8 자료 : KTB 투자증권 Preview Book 6 page

한진해운 (117930) 1Q12Preview: 분기순손실 2,794 억원예상 Investment Point - 한진해운 1Q12 실적은매출액 2조 4,128 억원 (YoY +6.1%, QoQ +1.1%), 영업이익 - 1,492 억원 (YoY, QoQ 적자지속 ), 순이익 -2,794 억원 (YoY, QoQ 적자지속 ) 로전망 - 낮은운임과고유가로컨테이너부문대규모영업적자 (OPM -8.5%) 예상 - 화폐성순부채 2조원에서외화부채평가손실 584 억원, 차입금 8.2 조원 ( 연결 11 년말 ) 에서이자비용 784 억원계상되며손실확대 - 실적전망의가정은 1) 1Q12 컨테이너운임은 4Q11 대비 5% 상승 (YoY -9%), 2) 물동량은 Capa 증가효과로 11% 증가 3) 선박유가는 $682/ 톤 (YoY +29%, QoQ +4%) - 계선증가와선사간공조로 3~4 월아시아 / 유럽, 아시아 / 미주노선운임인상성공예상. 이에따라 2Q12 에는영업이익흑자를시현할수있을전망 - 하지만연간순손실구조불가피하며공급증가로운임상승탄력은하반기둔화될전망 - TP 를 peer 의평균 PBR1.2 배를적용하여 15,000 원으로상향조정. HOLD 유지 HOLD 현재 직전 변동 투자의견 HOLD 유지 목표주가 15,000 12,000 상향 Earnings 하향 Valuation Call Negative 단기이익모멘텀 Negative 장기성장성 < 표 5> 한진해운의 1Q12 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 2012.03(E) 2012.03(E) 차이 (%) 2011.03A 차이 (%) 2011.12A 차이 (%) 2012.03(E) 차이 (%) 매출액 2,412.8 2,428.1 (0.6) 2,275.1 6.1 2,387.0 1.1 2,391.7 0.9 영업이익 (149.2) (116.1) n/a (17.8) 적지 (169.4) 적지 (136.1) n/a 순이익 (279.4) (267.8) n/a (140.7) 적지 (323.3) 적지 (221.8) n/a 이익률 (%) 영업이익 (6.2) (4.8) (0.8) (7.1) (5.7) 순이익 (11.6) (11.0) (6.2) (13.5) (9.3) 이익률차이 (%P) 영업이익 (1.4) (5.4) 0.9 (0.5) 순이익 (0.5) (5.4) 2.0 (2.3) 주 : K-IFRS 연결 자료 : 한진해운, KTB투자증권 < 표 6> 한진해운의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 매출액 2,428.1 2,780.2 3,002.3 2,634.7 2,412.8 2,771.2 3,012.1 2,656.3 (0.6) (0.3) 0.3 0.8 영업이익 (116.1) 44.5 147.9 91.6 (149.2) 38.6 151.1 100.8 적지 (13.3) 2.1 10.1 영업이익률 (%) (4.8) 1.6 4.9 3.5 (6.2) 1.4 5.0 3.8 (1.4) (0.2) 0.1 0.3 EBITDA 8.5 171.0 276.3 221.7 (40.3) 149.6 264.1 215.9 적전 (12.5) (4.4) (2.6) EBITDA이익률 (%) 0.4 6.2 9.2 8.4 (1.7) 5.4 8.8 8.1 (2.0) (0.8) (0.4) (0.3) 순이익 (267.8) (71.1) 66.1 (68.7) (279.4) (84.5) 64.2 (57.4) 적지 적지 (2.9) 적지 주 : K-IFRS 연결 자료 : 한진해운, KTB투자증권 Preview Book 7 page

재무제표 ( 한진해운연결 ) 대차대조표 유동자산 2,592.4 2,144.3 2,318.5 2,153.4 2,337.4 현금성자산 1,264.6 850.8 783.4 677.2 847.2 매출채권 843.4 730.5 917.3 875.6 883.8 재고자산 275.9 368.6 421.6 402.4 406.2 비유동자산 7,365.6 8,306.1 8,944.1 9,346.6 9,604.1 투자자산 449.2 354.9 383.1 393.2 403.6 유형자산 6,529.9 7,920.4 8,528.4 8,919.2 9,164.6 무형자산 386.5 30.8 32.6 34.3 35.9 자산총계 9,957.9 11,196.8 11,262.6 11,500.1 11,941.5 유동부채 2,695.4 2,400.8 2,545.8 2,428.0 2,436.7 매입채무 841.9 752.6 1,106.2 1,055.9 1,065.9 유동성이자부채 1,760.4 1,564.2 1,354.7 1,286.3 1,284.2 비유동부채 4,935.8 6,770.9 7,048.8 7,578.2 8,014.3 비유동이자부채 4,790.2 6,701.5 6,976.6 7,503.0 7,936.1 부채총계 7,631.2 9,171.8 9,594.6 10,006.2 10,451.0 자본금 425.0 625.0 625.0 625.0 625.0 자본잉여금 1,327.3 1,479.9 1,479.9 1,479.9 1,479.9 이익잉여금 167.5 (629.2) (986.3) (1,160.4) (1,163.8) 자본조정 579.7 512.2 512.2 512.2 512.2 자기주식 (0.5) (0.5) (0.5) (0.5) (0.5) 자본총계 2,326.8 2,025.1 1,668.0 1,493.9 1,490.5 투하자본 5,257.9 5,547.3 6,051.2 6,441.3 6,699.0 순차입금 5,286.0 7,414.9 7,547.9 8,112.2 8,373.2 ROA 2.9 (7.6) (3.2) (1.5) (0.0) ROE 12.2 (35.8) (19.7) (11.3) (0.2) ROIC 11.4 (6.6) 1.8 2.7 (4.2) 현금흐름표 영업현금 444.4 (170.7) 278.1 (411.9) (280.8) 당기순이익 269.3 (823.9) (357.1) (174.1) (3.4) 자산상각비 423.6 391.6 448.0 473.4 489.6 운전자본증감 (288.1) (38.9) 112.8 9.5 (3.2) 매출채권감소 ( 증가 ) (118.9) 136.3 (186.7) 41.7 (8.2) 재고자산감소 ( 증가 ) (46.8) (88.0) (52.9) 19.1 (3.8) 매입채무증가 ( 감소 ) (21.8) (81.3) 353.6 (50.2) 9.9 투자현금 (1,020.9) (951.5) (1,092.8) (883.0) (754.4) 단기투자자산감소 (103.5) 76.3 (6.8) (7.0) (7.3) 장기투자증권감소 (1.5) 173.1 (18.4) 0.0 0.0 설비투자 (1,195.5) (1,386.9) (1,053.9) (861.8) (732.6) 유무형자산감소 87.7 308.4 (4.0) (4.0) (4.0) 재무현금 907.7 743.2 740.5 1,181.6 1,197.8 차입금증가 (76.0) 807.7 740.5 1,181.6 1,197.8 자본증가 248.1 251.0 0.0 0.0 0.0 배당금지급 3.8 44.7 0.0 0.0 0.0 현금증감 330.3 (369.1) (74.2) (113.2) 162.6 총현금흐름 (Gross CF) 732.5 (121.0) 165.2 (421.4) (277.6) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 312.1 64.0 (112.8) (9.5) 3.2 (-) 설비투자 1,195.5 1,386.9 1,053.9 861.8 732.6 (+) 자산매각 87.7 308.4 (4.0) (4.0) (4.0) Free Cash Flow (687.3) (1,263.6) (779.8) (1,277.8) (1,017.4) (-) 기타투자 1.5 (173.1) 18.4 0.0 0.0 잉여현금 (688.8) (1,090.4) (798.2) (1,277.8) (1,017.4) 손익계산서 매출액 9,895.6 9,523.3 10,852.4 10,613.2 10,540.5 증가율 (Y-Y,%) 558.8 (3.8) 14.0 (2.2) (0.7) 영업이익 648.0 (492.6) 141.3 234.8 369.1 증가율 (Y-Y,%) 흑전 적전 흑전 66.1 57.2 EBITDA 1,071.6 (101.1) 589.3 708.2 858.6 영업외손익 (346.0) (301.5) (490.5) (401.1) (364.6) 순이자수익 (280.6) (269.4) (274.4) (289.0) (304.5) 외화관련손익 (49.3) 42.5 (216.1) (112.0) (60.1) 지분법손익 5.4 (51.7) 0.0 0.0 0.0 세전계속사업손익 302.0 (794.2) (349.2) (166.3) 4.5 당기순이익 269.3 (802.7) (357.1) (174.1) (3.4) 지배기업당기순이익 271.9 (835.4) (357.1) (174.1) (3.4) 증가율 (Y-Y,%) 흑전 적전 적지 적지 적지 NOPLAT 577.9 (357.2) 102.5 170.2 (275.3) (+) Dep 423.6 391.6 448.0 473.4 489.6 (-) 운전자본투자 312.1 64.0 (112.8) (9.5) 3.2 (-) Capex 1,195.5 1,386.9 1,053.9 861.8 732.6 OpFCF (506.0) (1,416.5) (390.6) (208.8) (521.5) 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) n/a n/a 93.3 2.4 3.4 영업이익증가율 (3Yr) n/a n/a n/a (28.7) n/a EBITDA증가율 (3Yr) n/a n/a n/a (12.9) n/a 순이익증가율 (3Yr) n/a n/a n/a n/a n/a 영업이익률 (%) 6.5 (5.2) 1.3 2.2 3.5 EBITDA마진 (%) 10.8 (1.1) 5.4 6.7 8.1 순이익률 (%) 2.7 (8.4) (3.3) (1.6) (0.0) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E Per share Data EPS 3,098 (6,770) (2,857) (1,393) (27) BPS 23,068 15,657 12,786 11,379 11,339 DPS 500 0 0 0 0 Multiples(x,%) PER 11.5 n/a n/a n/a n/a PBR 1.5 0.7 1.2 1.4 1.4 EV/ EBITDA 8.0 n/a 16.2 14.2 12.1 배당수익율 1.4 0.0 n/a n/a n/a PCR 4.3 n/a 12.0 n/a n/a PSR 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 재무건전성 (%) 부채비율 328.0 452.9 575.2 669.8 701.2 Net debt/equity 227.2 366.2 452.5 543.0 561.8 Net debt/ebitda 493.3 n/a 1,280.8 1,145.5 975.2 유동비율 96.2 89.3 91.1 88.7 95.9 이자보상배율 2.3 n/a 0.5 0.8 1.2 이자비용 / 매출액 3.1 3.3 2.9 3.1 3.2 자산구조투하자본 (%) 75.4 82.1 83.8 85.8 84.3 현금 + 투자자산 (%) 24.6 17.9 16.2 14.2 15.7 자본구조차입금 (%) 73.8 80.3 83.3 85.5 86.1 자기자본 (%) 26.2 19.7 16.7 14.5 13.9 자료 : KTB 투자증권 Preview Book 8 page

STX 팬오션 (028670) 1Q12Preview: 회사보다업황을사자 Investment Point - STX 팬오션의 1Q12 실적은매출액 1조 3,023 억원 (YoY -4.4%, QoQ -13.9%), 영업이익 -476 억원 (YoY 적자확대, QoQ 적자전환 ), 순이익 -691 억원 (YoY 적자지속, QoQ 적자전환 ) 로전망 - BDI 지수가 12 월 1,900pt 에서 2월 600pt 까지짧은시간급락해서 position 축소나 short 대응이어려웠고선박유가는 QoQ 5% 상승하며드라이벌크부문실적악화 - 하지만 BDI 지수도상승세이고, 전용선운항효과가 Vale 전용선 3월, Fibria 전용선 5월개시에따라나타나므로하반기에는영업흑자전환, 연간 BEP 수준의실적을예상함 - STX 그룹에대한리스크는 OSV 매각확정까지는잠재되어있음 - 실적부진, 그룹리스크, 오버행 ( 산은보유 15%) 등네거티브의논리는많은주식 - 하지만 valuation 저평가, 12 년바닥으로벌크업황턴어라운드에대한시각으로 BUY 유지함. 목표주가는 9,500 원 (BW 전환가정 PBR 0.9x) 을유지함 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 9,500 유지 Earnings 하향 Valuation Call 단기이익모멘텀장기성장성 < 표 7> STX팬오션의 1Q12 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 2012.03(E) 2012.03(E) 차이 (%) 2011.03A 차이 (%) 2011.12A 차이 (%) 2012.03(E) 차이 (%) 매출액 1,302.3 1,313.9 (0.9) 1,362.7 (4.4) 1,512.2 (13.9) 1,349.0 (3.5) 영업이익 (47.6) (42.3) n/a (41.6) 적지 17.5 적전 (40.7) n/a 순이익 (69.1) (62.4) n/a (55.2) 적지 48.1 적전 (62.7) n/a 이익률 (%) 영업이익 (3.7) (3.2) (3.1) 1.2 (3.0) 순이익 (5.3) (4.8) (4.0) 3.2 (4.6) 이익률차이 (%P) 영업이익 (0.4) (0.6) (4.8) (0.6) 순이익 (0.6) (1.3) (8.5) (0.7) 주 : IFRS 연결 자료 : STX팬오션, KTB투자증권 < 표 8> STX 팬오션의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 매출액 1,313.9 1,392.7 1,655.3 1,823.2 1,302.3 1,383.3 1,643.4 1,801.4 (0.9) (0.7) (0.7) (1.2) 영업이익 (42.3) (20.3) 40.2 45.2 (47.6) (24.6) 34.8 35.2 적지 적지 (13.6) (22.1) 영업이익률 (%) (3.2) (1.5) 2.4 2.5 (3.7) (1.8) 2.1 2.0 (0.4) (0.3) (0.3) (0.5) EBITDA 4.8 28.9 91.6 98.7 (0.5) 24.6 86.2 88.7 적전 (14.9) (6.0) (10.1) EBITDA이익률 (%) 0.4 2.1 5.5 5.4 (0.0) 1.8 5.2 4.9 (0.4) (0.3) (0.3) (0.5) 순이익 (62.4) (42.4) 17.5 22.1 (69.1) (47.8) 10.9 10.6 적지 적지 (37.8) (51.8) 주 : IFRS 연결 자료 : STX팬오션, KTB투자증권 Preview Book 9 page

재무제표 (STX 팬오션연결 ) 대차대조표 유동자산 1,992.3 1,990.3 1,651.7 1,763.1 1,865.0 현금성자산 1,313.1 1,075.1 592.4 600.3 550.3 매출채권 261.2 326.7 444.7 529.7 656.8 재고자산 38.6 46.7 67.4 80.3 99.6 비유동자산 3,277.5 4,014.9 5,231.5 6,236.7 7,012.8 투자자산 97.2 138.5 174.2 181.3 188.6 유형자산 3,147.5 3,849.2 5,010.1 6,013.6 6,787.1 무형자산 32.8 27.2 47.3 41.9 37.0 자산총계 5,269.8 6,005.3 6,883.2 7,999.8 8,877.8 유동부채 1,096.9 1,148.1 1,309.3 1,418.2 1,596.5 매입채무 175.0 217.8 253.4 301.8 374.3 유동성이자부채 617.2 536.0 657.8 714.3 816.1 비유동부채 1,736.1 2,421.8 3,099.1 3,968.5 4,561.6 비유동이자부채 1,708.0 2,392.9 3,058.9 3,927.0 4,519.0 부채총계 2,833.0 3,569.8 4,408.4 5,386.7 6,158.1 자본금 205.9 205.9 205.9 241.7 241.7 자본잉여금 688.8 688.8 688.8 903.0 903.0 이익잉여금 1,241.2 1,299.1 1,255.9 1,144.2 1,250.8 자본조정 296.0 234.5 315.9 315.9 315.9 자기주식 (23.7) (23.7) (23.7) (23.7) (23.7) 자본총계 2,436.8 2,435.4 2,474.8 2,613.1 2,719.7 투하자본 3,372.6 4,181.2 5,512.0 6,563.4 7,410.1 순차입금 1,012.1 1,853.8 3,124.3 4,041.0 4,784.7 ROA (1.9) 1.4 (0.3) (1.3) 1.5 ROE (3.6) 3.2 (0.9) (3.8) 4.7 ROIC (3.4) 2.5 (0.3) (0.0) 3.2 현금흐름표 영업현금 (145.4) 24.8 (288.6) 60.2 286.3 당기순이익 (96.0) 85.9 (4.7) (95.3) 125.9 자산상각비 107.3 124.7 153.4 201.3 230.7 운전자본증감 (0.5) (110.7) (315.7) (51.0) (75.5) 매출채권감소 ( 증가 ) 96.5 (78.6) (13.1) (85.0) (127.2) 재고자산감소 ( 증가 ) 4.6 (9.0) (17.9) (12.9) (19.3) 매입채무증가 ( 감소 ) (63.2) 57.1 37.4 48.5 72.5 투자현금 (586.1) (195.5) (328.2) (1,223.1) (1,023.9) 단기투자자산감소 0.0 0.0 (3.1) (12.6) (13.1) 장기투자증권감소 0.0 0.0 (2.0) (7.5) (7.7) 설비투자 (398.5) (375.0) (761.5) (1,200.0) (1,000.0) 유무형자산감소 2.5 56.7 119.1 0.6 0.6 재무현금 961.6 99.0 263.4 1,158.3 674.5 차입금증가 1,039.5 119.5 283.8 924.7 693.8 자본증가 (76.4) (20.5) (20.5) 233.6 (19.2) 배당금지급 76.4 20.5 20.5 16.4 19.2 현금증감 192.2 (83.2) (348.3) (4.6) (63.1) 총현금흐름 (Gross CF) (71.6) 248.1 111.4 111.1 361.7 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 130.2 103.7 104.6 51.0 75.5 (-) 설비투자 398.5 375.0 761.5 1,200.0 1,000.0 (+) 자산매각 2.5 56.7 119.1 0.6 0.6 Free Cash Flow (597.8) (173.9) (635.5) (1,139.2) (713.2) (-) 기타투자 0.0 0.0 2.0 7.5 7.7 잉여현금 (597.8) (173.9) (637.6) (1,146.8) (720.8) 손익계산서 매출액 4,618.2 6,469.3 5,742.2 6,130.5 8,293.7 증가율 (Y-Y,%) (51.9) 40.1 (11.2) 6.8 35.3 영업이익 (139.2) 103.3 (23.0) (2.3) 240.9 증가율 (Y-Y,%) 적전 흑전 적전 적지 흑전 EBITDA (32.0) 228.1 130.4 199.0 471.6 영업외손익 43.2 (17.5) (21.8) (83.1) (105.1) 순이자수익 7.4 (22.6) (25.3) (79.1) (101.1) 외화관련손익 50.9 11.9 39.2 0.0 0.0 지분법손익 (0.4) (0.8) (3.0) (4.0) (4.0) 세전계속사업손익 (96.0) 85.9 (44.7) (85.3) 135.9 당기순이익 (91.1) 79.0 (21.9) (95.3) 125.9 지배기업당기순이익 (91.9) 78.4 (23.5) (93.8) 123.8 증가율 (Y-Y,%) 적전 흑전 적전 적지 흑전 NOPLAT (100.9) 95.0 (16.7) (1.6) 223.2 (+) Dep 107.3 124.7 153.4 201.3 230.7 (-) 운전자본투자 130.2 103.7 104.6 51.0 75.5 (-) Capex 398.5 375.0 761.5 1,200.0 1,000.0 OpFCF (522.4) (258.9) (729.3) (1,051.3) (621.6) 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 18.4 7.1 (15.8) 9.9 8.6 영업이익증가율 (3Yr) n/a (40.7) n/a n/a 32.6 EBITDA증가율 (3Yr) n/a (26.0) (46.1) n/a 27.4 순이익증가율 (3Yr) n/a (43.4) n/a n/a 16.8 영업이익률 (%) (3.0) 1.6 (0.4) (0.0) 2.9 EBITDA마진 (%) (0.7) 3.5 2.3 3.2 5.7 순이익률 (%) (2.0) 1.2 (0.4) (1.6) 1.5 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2009 2010 2011E 2012E 2013E Per share Data EPS (446) 381 (114) (402) 512 BPS 11,654 11,664 11,752 10,605 11,066 DPS 100 100 80 80 80 Multiples(x,%) PER n/a 30.1 n/a n/a 15.3 PBR 1.0 1.0 0.7 0.7 0.7 EV/ EBITDA n/a 18.5 36.3 28.4 13.6 배당수익율 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 PCR n/a 9.5 14.5 16.4 5.2 PSR 0.5 0.4 0.3 0.3 0.2 재무건전성 (%) 부채비율 116.3 146.6 178.1 206.1 226.4 Net debt/equity 41.5 76.1 126.2 154.6 175.9 Net debt/ebitda n/a 812.8 2,395.4 2,030.2 1,014.6 유동비율 181.6 173.4 126.2 124.3 116.8 이자보상배율 18.7 4.6 n/a n/a 2.4 이자비용 / 매출액 0.6 1.0 0.7 1.6 1.6 자산구조투하자본 (%) 70.5 77.5 87.8 89.4 90.9 현금 + 투자자산 (%) 29.5 22.5 12.2 10.6 9.1 자본구조차입금 (%) 48.8 54.6 60.0 64.0 66.2 자기자본 (%) 51.2 45.4 40.0 36.0 33.8 자료 : KTB 투자증권 Preview Book 10 page

대한항공 (003490) 1Q12Preview: 영업이익 756 억원예상 Investment Point - 대한항공의 1Q12 실적은매출액 3조 818 억원 (YoY +9.2%, QoQ -3.4%), 영업이익 756 억원 (YoY -53.6%, QoQ -1.8%), 순이익 1,737 억원 (YoY -35.9%, QoQ +290.1%) 로전망. IFRS 별도 OP 는 533 억원으로 YoY 63% 감익예상 - 주요요인은화물부문매출 2% 감소 ( 약 160 억원 ), 유류비 19% 증가 ( 약 1,900 억원 ), - 환승과유류할증료로외부변수에내성이강화된국제여객부문이매출액 YoY 19% 증가, 전체수익성방어. 수송량 (RPK) +10.5%, 달러 Yield +4% - 연말차입금 14.1 조원에서이자비용 1,596 억원 (@4.6%) 예상되나외화환산이익약 2,200 억원과관계기업투자이익약 800 억원으로안정적순익시현 - 3월화물 L/F 가 80% 로상승하면서예상대로 2Q 화물모멘텀유효, 2분기영업이익은 1,051억원예상 - 재평가요인과모멘텀유효, PBR 1.5 배수준 6.4 만원목표가유지 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 64,000 유지 Earnings 하향 Valuation Call 단기이익모멘텀장기성장성 < 표 9> 대한항공의 1Q12 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 2012.03(E) 2012.03(E) 차이 (%) 2011.03A 차이 (%) 2011.12A 차이 (%) 2012.03(E) 차이 (%) 매출액 3,081.8 3,059.9 0.7 2,821.4 9.2 3,190.6 (3.4) 3,091.6 (0.3) 영업이익 75.6 83.0 (8.9) 162.9 (53.6) 77.0 (1.8) 83.0 (8.9) 순이익 173.7 169.4 2.6 270.9 (35.9) 44.5 290.1 69.6 149.6 이익률 (%) 영업이익 2.5 2.7 5.8 2.4 2.7 순이익 5.6 5.5 9.6 1.4 2.3 이익률차이 (%P) 영업이익 (0.3) (3.3) 0.0 (0.2) 순이익 0.1 (4.0) 4.2 3.4 주 : K-IFRS 연결 자료 : 대한항공, KTB투자증권 < 표 10> 대한항공의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 매출액 3,059.9 3,275.5 3,683.0 3,445.6 3,081.8 3,304.5 3,698.8 3,461.0 0.7 0.9 0.4 0.4 영업이익 83.0 126.0 306.8 186.7 75.6 105.1 321.4 200.8 (8.9) (16.6) 4.8 7.6 영업이익률 (%) 2.7 3.8 8.3 5.4 2.5 3.2 8.7 5.8 (0.3) (0.7) 0.4 0.4 EBITDA 461.7 506.8 689.3 570.8 454.6 486.1 704.2 585.2 (1.5) (4.1) 2.2 2.5 EBITDA이익률 (%) 15.1 15.5 18.7 16.6 14.8 14.7 19.0 16.9 (0.3) (0.8) 0.3 0.3 순이익 169.4 179.6 212.1 329.3 173.7 173.8 232.9 337.6 2.6 (3.2) 9.8 2.5 주 : K-IFRS 연결 자료 : 대한항공, KTB투자증권 Preview Book 11 page

재무제표 ( 대한항공연결 ) 대차대조표 유동자산 2,725.8 3,350.2 2,844.7 3,185.2 3,171.3 현금성자산 1,159.4 1,671.6 993.4 1,291.1 1,258.7 매출채권 938.9 971.2 1,099.9 1,127.8 1,138.8 재고자산 356.1 435.3 476.7 488.8 493.5 비유동자산 17,037.3 19,353.2 20,210.4 20,709.9 21,198.3 투자자산 3,526.0 4,814.3 5,332.6 5,706.9 6,097.5 유형자산 13,197.4 14,196.0 14,565.8 14,718.7 14,841.6 무형자산 314.0 342.8 312.0 284.2 259.1 자산총계 19,763.2 22,388.3 23,055.1 23,895.1 24,369.6 유동부채 6,143.7 6,625.8 6,688.2 6,722.1 6,744.1 매입채무 490.1 425.5 455.1 466.7 471.2 유동성이자부채 4,314.5 4,666.3 4,683.7 4,690.6 4,692.4 비유동부채 9,604.6 12,993.6 12,679.9 12,828.3 12,612.3 비유동이자부채 7,557.4 9,275.1 8,816.3 8,813.7 8,440.5 부채총계 15,748.3 19,619.4 19,368.1 19,550.4 19,356.3 자본금 366.8 366.8 366.8 366.8 366.8 자본잉여금 2,109.5 233.0 233.0 233.0 233.0 이익잉여금 353.7 1,938.8 2,856.9 3,514.6 4,183.1 자본조정 669.1 (78.4) (78.4) (78.4) (78.4) 자기주식 (65.4) (65.0) (65.0) (65.0) (65.0) 자본총계 4,014.9 2,769.0 3,687.0 4,344.7 5,013.3 투하자본 12,075.8 12,585.1 12,989.8 13,066.1 13,095.0 순차입금 10,712.5 12,269.8 12,506.7 12,213.1 11,874.1 ROA 2.6 (0.9) 4.0 2.9 2.9 ROE 15.3 (6.7) 31.4 18.7 16.1 ROIC 6.9 2.7 4.1 5.2 6.3 현금흐름표 영업현금 2,218.9 2,025.1 1,851.7 2,094.3 2,143.3 당기순이익 501.8 (199.8) 918.0 692.3 703.1 자산상각비 924.0 1,343.3 1,527.1 1,554.7 1,581.9 운전자본증감 808.3 (76.2) (127.8) (15.7) 1.7 매출채권감소 ( 증가 ) 9.9 (49.2) (128.7) (27.9) (11.0) 재고자산감소 ( 증가 ) (26.2) (82.7) (41.3) (12.1) (4.8) 매입채무증가 ( 감소 ) 195.1 (65.2) 29.6 11.6 4.5 투자현금 (934.1) (586.2) (2,096.9) (1,774.9) (1,778.8) 단기투자자산감소 (43.5) 0.0 (8.4) (8.7) (9.1) 장기투자증권감소 0.0 0.0 (139.4) (0.0) (0.0) 설비투자 (1,001.5) (664.2) (1,863.0) (1,676.7) (1,676.7) 유무형자산감소 55.9 46.7 (3.0) (3.0) (3.0) 재무현금 (1,249.6) (832.9) (441.3) (30.3) (405.9) 차입금증가 (1,787.8) (1,151.3) (441.3) 4.2 (371.4) 자본증가 (4.5) 0.0 0.0 (34.5) (34.5) 배당금지급 4.5 0.0 0.0 34.5 34.5 현금증감 35.1 617.1 (686.6) 289.1 (41.4) 총현금흐름 (Gross CF) 1,410.7 1,962.3 1,979.5 2,110.0 2,141.6 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (690.8) (18.3) 127.8 15.7 (1.7) (-) 설비투자 1,001.5 664.2 1,863.0 1,676.7 1,676.7 (+) 자산매각 55.9 46.7 (3.0) (3.0) (3.0) Free Cash Flow 1,155.9 1,363.0 (14.4) 414.5 463.5 (-) 기타투자 0.0 0.0 139.4 0.0 0.0 잉여현금 1,155.9 1,363.0 (153.8) 414.5 463.5 손익계산서 매출액 11,820.9 12,269.1 13,546.0 14,085.8 14,011.9 증가율 (Y-Y,%) 22.4 3.8 10.4 4.0 (0.5) 영업이익 1,169.5 460.2 703.0 897.4 1,090.3 증가율 (Y-Y,%) 568.6 (60.7) 52.8 27.7 21.5 EBITDA 2,093.5 1,803.4 2,230.1 2,452.1 2,672.2 영업외손익 (479.8) (720.6) 521.1 25.6 (152.8) 순이자수익 (588.8) (533.5) (573.9) (588.5) (579.6) 외화관련손익 8.0 (261.7) 815.5 392.3 192.9 지분법손익 262.3 123.8 295.8 287.9 300.6 세전계속사업손익 689.7 (260.4) 1,224.0 923.0 937.4 당기순이익 501.8 (199.8) 918.0 692.3 703.1 지배기업당기순이익 461.7 (218.8) 872.1 657.6 667.9 증가율 (Y-Y,%) 흑전 적전 흑전 (24.6) 1.6 NOPLAT 850.8 333.6 527.2 673.1 817.7 (+) Dep 924.0 1,343.3 1,527.1 1,554.7 1,581.9 (-) 운전자본투자 (690.8) (18.3) 127.8 15.7 (1.7) (-) Capex 1,001.5 664.2 1,863.0 1,676.7 1,676.7 OpFCF 1,464.2 1,030.9 63.4 535.3 724.6 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 9.2 5.4 11.9 6.0 4.5 영업이익증가율 (3Yr) 17.2 n/a 59.0 (8.4) 33.3 EBITDA증가율 (3Yr) 11.0 32.5 29.7 5.4 14.0 순이익증가율 (3Yr) 137.9 n/a n/a 11.3 n/a 영업이익률 (%) 9.9 3.8 5.2 6.4 7.8 EBITDA마진 (%) 17.7 14.7 16.5 17.4 19.1 순이익률 (%) 4.2 (1.6) 6.8 4.9 5.0 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E Per share Data EPS 6,415 (3,040) 12,107 9,127 9,270 BPS 43,422 28,867 41,803 51,149 60,605 DPS 500 0 500 500 500 Multiples(x,%) PER 10.8 n/a 4.3 5.6 5.6 PBR 1.6 1.5 1.2 1.0 0.8 EV/ EBITDA 7.5 8.6 7.3 6.5 5.8 배당수익율 0.7 0.0 1.0 1.0 1.0 PCR 3.6 1.6 1.9 1.8 1.8 PSR 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 재무건전성 (%) 부채비율 392.2 708.5 525.3 450.0 386.1 Net debt/equity 266.8 443.1 339.2 281.1 236.9 Net debt/ebitda 511.7 680.4 560.8 498.1 444.4 유동비율 44.4 50.6 42.5 47.4 47.0 이자보상배율 2.0 0.9 1.2 1.5 1.9 이자비용 / 매출액 5.4 4.7 4.7 4.6 4.6 자산구조투하자본 (%) 72.0 66.0 67.2 65.1 64.0 현금 + 투자자산 (%) 28.0 34.0 32.8 34.9 36.0 자본구조차입금 (%) 74.7 83.4 78.5 75.7 72.4 자기자본 (%) 25.3 16.6 21.5 24.3 27.6 자료 : KTB 투자증권 Preview Book 12 page

아시아나항공 (020560) 1Q12Preview: 영업이익 342 억원예상 Investment Point - 아시아나항공의 1Q12 실적은매출액 1조 3,871 억원 (YoY +6.0%, QoQ -1.7%), 영업이익 342 억원 (YoY -50.5%, QoQ -8.0%), 순이익 42 억원 (YoY-91.3%, QoQ - 96.0%) 로전망. IFRS 별도기준 OP 는 214 억원으로 YoY 72% 감익예상 - 주요요인은유류비 24% 증가 ( 약 980 억원 ) 때문 - 환승과유류할증료로외부변수에내성이강화된국제여객부문이매출액 YoY 11% 증가, 전체수익성방어예상. 수송량 (RPK) +10%, 달러 Yield +1% - 화물매출액은 YoY 5% 증가전망. 수송량 (FTK) +5%, Yield -2% - 연말연결차입금은 2조 9,830 억원. 2010 년말대비 6,550 억원감소는긍정적 - 2분기예상영업이익 936 억원, 기저효과로인한이익모멘텀예상 - 목표주가 1만원은 BW 전환완료를반영한 PBR 1.6 배수준임 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 10,000 유지 Earnings 하향 Valuation Call 단기이익모멘텀장기성장성 < 표 11> 아시아나항공의 1Q12 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 2012.03(E) 2012.03(E) 차이 (%) 2011.03A 차이 (%) 2011.12A 차이 (%) 2012.03(E) 차이 (%) 매출액 1,387.1 1,410.0 (1.6) 1,308.4 6.0 1,410.5 (1.7) 1,397.8 (0.8) 영업이익 34.2 65.0 (47.4) 69.1 (50.5) 37.2 (8.0) 65.0 (47.4) 순이익 4.2 27.3 (84.6) 48.3 (91.3) 106.2 (96.0) 21.5 (80.5) 이익률 (%) 영업이익 2.5 4.6 5.3 2.6 4.6 순이익 0.3 1.9 3.7 7.5 1.5 이익률차이 (%P) 영업이익 (2.1) (2.8) (0.2) (2.2) 순이익 (1.6) (3.4) (7.2) (1.2) 주 : K-IFRS 연결 자료 : 아시아나항공, KTB투자증권 < 표 12> 아시아나항공의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 매출액 1,410.0 1,485.7 1,642.2 1,509.9 1,387.1 1,510.4 1,641.3 1,515.0 (1.6) 1.7 (0.1) 0.3 영업이익 65.0 69.4 172.5 70.0 34.2 93.6 179.2 65.6 (47.4) 35.0 3.9 (6.2) 영업이익률 (%) 4.6 4.7 10.5 4.6 2.5 6.2 10.9 4.3 (2.1) 1.5 0.4 (0.3) EBITDA 131.0 134.7 234.4 135.5 97.7 158.4 241.7 131.8 (25.4) 17.5 3.1 (2.8) EBITDA이익률 (%) 9.3 9.1 14.3 9.0 7.0 10.5 14.7 8.7 (2.2) 1.4 0.5 (0.3) 순이익 27.3 29.6 97.4 43.1 4.2 47.8 102.5 39.9 (84.6) 61.4 5.2 (7.6) 주 : K-IFRS 연결 자료 : 아시아나항공, KTB투자증권 Preview Book 13 page

재무제표 ( 아시아나항공연결 ) 대차대조표 유동자산 1,008.0 1,005.2 1,898.3 1,747.0 1,574.1 현금성자산 254.4 210.8 884.3 671.5 485.2 매출채권 444.6 493.0 473.6 508.7 505.8 재고자산 110.6 139.3 136.4 146.5 145.7 비유동자산 4,898.2 5,234.4 4,009.8 4,187.9 4,319.9 투자자산 2,008.5 1,890.8 1,118.6 1,152.2 1,187.1 유형자산 2,882.1 3,300.1 2,868.3 3,014.1 3,112.3 무형자산 7.6 43.5 23.0 21.7 20.5 자산총계 5,906.2 6,239.6 5,908.1 5,935.0 5,894.0 유동부채 2,592.3 2,733.3 2,813.2 2,895.2 2,872.9 매입채무 417.1 474.5 494.7 531.4 528.3 유동성이자부채 1,785.3 1,731.1 1,785.6 1,825.6 1,801.0 비유동부채 2,562.0 2,456.8 2,092.2 1,781.1 1,533.0 비유동이자부채 2,023.9 1,845.1 1,433.6 1,097.1 822.6 부채총계 5,154.3 5,190.1 4,905.4 4,676.3 4,406.0 자본금 875.9 892.1 913.8 975.5 975.5 자본잉여금 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 이익잉여금 (287.7) (65.6) 177.2 371.5 600.9 자본조정 142.5 180.2 (92.8) (92.8) (92.8) 자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 751.9 1,049.5 1,002.6 1,258.6 1,488.0 투하자본 3,099.4 3,265.9 3,045.8 3,218.1 3,334.7 순차입금 3,554.8 3,365.4 2,334.9 2,251.3 2,138.4 ROA (4.4) 3.6 2.3 3.3 3.9 ROE (35.3) 25.4 14.2 17.2 16.7 ROIC (5.5) 12.8 7.7 8.9 10.2 현금흐름표 영업현금 (194.8) 772.0 1,335.3 64.5 178.7 당기순이익 (267.9) 220.7 142.7 194.3 229.4 자산상각비 211.0 237.6 244.6 256.9 264.4 운전자본증감 (140.2) 143.3 713.1 (19.6) (11.0) 매출채권감소 ( 증가 ) (86.3) 11.6 54.9 (35.1) 2.9 재고자산감소 ( 증가 ) (8.0) (28.7) 2.3 (10.1) 0.8 매입채무증가 ( 감소 ) 49.9 (5.9) (23.6) 36.7 (3.0) 투자현금 531.9 (218.7) (345.1) (440.0) (401.5) 단기투자자산감소 (159.1) 64.2 (98.3) (5.0) (5.2) 장기투자증권감소 (4.8) 17.8 0.0 0.0 0.0 설비투자 (120.5) (205.8) (250.4) (400.0) (360.0) 유무형자산감소 192.4 26.8 36.6 (1.4) (1.4) 재무현금 (302.5) (528.2) (439.7) 157.7 31.3 차입금증가 (747.6) (677.3) (461.2) 96.0 31.3 자본증가 0.0 13.8 21.5 61.7 0.0 배당금지급 0.0 2.2 0.2 0.0 0.0 현금증감 15.6 41.3 611.1 (217.8) (191.5) 총현금흐름 (Gross CF) (61.6) 623.5 749.8 84.1 189.7 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 78.3 (154.3) 194.1 19.6 11.0 (-) 설비투자 120.5 205.8 250.4 400.0 360.0 (+) 자산매각 192.4 26.8 36.6 (1.4) (1.4) Free Cash Flow (68.0) 598.8 341.9 (336.9) (182.7) (-) 기타투자 4.8 (17.8) (0.0) 0.0 0.0 잉여현금 (72.7) 616.6 341.9 (336.9) (182.7) 손익계산서 매출액 4,088.0 5,373.7 5,579.9 6,053.7 6,040.3 증가율 (Y-Y,%) (9.7) 31.4 3.8 8.5 (0.2) 영업이익 (233.2) 661.8 333.7 372.7 443.9 증가율 (Y-Y,%) 적지 흑전 (49.6) 11.7 19.1 EBITDA (22.2) 899.5 578.3 629.6 708.3 영업외손익 (162.6) (302.4) (137.7) (113.5) (138.1) 순이자수익 (186.6) (169.6) (183.9) (202.7) (181.3) 외화관련손익 86.0 16.4 (10.2) 89.1 43.2 지분법손익 41.6 (36.8) 8.1 0.0 0.0 세전계속사업손익 (395.8) 359.4 196.1 259.1 305.9 당기순이익 (267.9) 220.7 142.7 194.3 229.4 지배기업당기순이익 (264.5) 215.6 140.9 192.4 227.1 증가율 (Y-Y,%) 적지 흑전 (35.3) 36.2 18.0 NOPLAT (169.0) 406.4 242.9 279.5 333.0 (+) Dep 211.0 237.6 244.6 256.9 264.4 (-) 운전자본투자 78.3 (154.3) 194.1 19.6 11.0 (-) Capex 120.5 205.8 250.4 400.0 360.0 OpFCF (156.9) 592.5 43.1 116.8 226.4 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 3.9 11.5 7.2 14.0 4.0 영업이익증가율 (3Yr) n/a 51.6 n/a n/a (12.5) EBITDA증가율 (3Yr) n/a 26.7 37.8 n/a (7.7) 순이익증가율 (3Yr) n/a 29.6 n/a n/a 1.3 영업이익률 (%) (5.7) 12.3 6.0 6.2 7.3 EBITDA마진 (%) (0.5) 16.7 10.4 10.4 11.7 순이익률 (%) (6.6) 4.1 2.6 3.2 3.8 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2009 2010 2011E 2012E 2013E Per share Data EPS (1,510) 1,226 778 996 1,164 BPS 4,134 5,412 5,344 6,325 7,508 DPS 0 0 0 0 0 Multiples(x,%) PER n/a 7.9 9.3 7.3 6.2 PBR 0.9 1.8 1.4 1.1 1.0 EV/ EBITDA n/a 5.7 6.5 5.8 5.0 배당수익율 0.0 0.0 n/a n/a n/a PCR n/a 2.7 1.8 16.7 7.5 PSR 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 재무건전성 (%) 부채비율 685.5 494.5 489.3 371.5 296.1 Net debt/equity 472.8 320.7 232.9 178.9 143.7 Net debt/ebitda n/a 374.2 403.7 357.6 301.9 유동비율 38.9 36.8 67.5 60.3 54.8 이자보상배율 n/a 3.9 1.8 1.8 2.4 이자비용 / 매출액 4.9 3.4 3.6 3.6 3.3 자산구조투하자본 (%) 57.8 60.8 60.3 63.8 66.6 현금 + 투자자산 (%) 42.2 39.2 39.7 36.2 33.4 자본구조차입금 (%) 83.5 77.3 76.3 69.9 63.8 자기자본 (%) 16.5 22.7 23.7 30.1 36.2 자료 : KTB 투자증권 Preview Book 14 page

Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 현대글로비스 (086280) 일자 2011.5.13 2011.6.7 2011.6.30 2011.8.16 2011.8.25 2011.9.29 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 200,000 200,000 200,000 200,000 220,000 220,000 일자 2011.10.31 2011.11.1 2011.11.23 2012.1.4 2012.2.21 2012.3.27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 대한통운 (000120) 일자 2011.1.25 2011.2.11 2011.3.23 2011.3.29 2011.5.31 2011.6.30 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD 목표주가 140,000 140,000 140,000 140,000 120,000 120,000 일자 2011.8.25 2011.9.29 2012.1.4 2012.2.3 2012.3.20 2012.3.27 목표주가 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 투자의견 100,000 82,000 90,000 90,000 90,000 90,000 한진해운 (117930) 일자 2011.1.6 2011.2.22 2011.3.29 2011.5.13 2011.6.30 2011.8.16 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD 목표주가 50,000 50,000 47,000 40,000 30,000 18,000 일자 2011.9.29 2011.11.7 2011.12.2 2012.1.4 2012.1.31 2012.3.27 목표주가 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 투자의견 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 15,000 STX팬오션 (028670) 일자 2011.1.6 2011.2.18 2011.3.29 2011.5.13 2011.6.30 2011.8.16 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD BUY 목표주가 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 10,000 일자 2011.9.29 2011.11.15 2011.12.2 2012.1.4 2012.2.28 2012.3.27 목표주가 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 투자의견 10,000 10,000 10,000 9,500 9,500 9,500 대한항공 (003490) 일자 2011.10.20 2011.11.8 2011.12.2 2011.12.8 2012.1.4 2012.1.9 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 64,000 64,000 64,000 64,000 64,000 64,000 일자 2012.1.18 2012.2.1 2012.2.8 2012.2.28 2012.3.8 2012.3.27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 64,000 64,000 64,000 64,000 64,000 64,000 Preview Book 15 page

아시아나항공 (020560) 일자 2011.9.29 2011.10.10 2011.11.8 2011.11.11 2011.12.2 2011.12.8 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 일자 2012.1.4 2012.1.9 2012.2.8 2012.2.10 2012.3.8 2012.3.27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 9,000 9,000 9,000 10,000 10,000 10,000 최근 2 년간목표주가변경추이 현대글로비스 (086280) 대한통운 (000120) 350,000 ( 원 ) 현대글로비스 목표주가 150,000 ( 원 ) 대한통운 목표주가 300,000 120,000 250,000 200,000 90,000 150,000 60,000 100,000 50,000 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 30,000 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 한진해운 (117930) STX 팬오션 (028670) 60,000 ( 원 ) 한진해운 목표주가 16,000 ( 원 STX 팬오션 목표주가 45,000 13,000 30,000 10,000 15,000 7,000 0 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 4,000 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 대한항공 (003490) 아시아나항공 (020560) 110,000 ( 원 대한항공 목표주가 18,000 ( 원 아시아나항공 목표주가 90,000 12,000 70,000 6,000 50,000 30,000 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 0 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 본자료는고객의투자판단을돕기위해작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. Preview Book 16 page