포스코케미칼 (003670) 이원주 wonju.lee@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 65,000 유지 현재주가 (19.07.11) 51,800 2 차전지 /IT 에너지및부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 2080.58 시가총액 3,159 십억원 시가총액비중 0.23% 자본금 ( 보통주 ) 30십억원 52주최고 / 최저 78,100 원 / 43,300 원 120 일평균거래대금 259억원 외국인지분율 9.68% 주요주주 포스코외 1 인 65.40% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.0-16.3-14.5 9.9 상대수익률 -5.6-10.5-14.7 20.4 ( 천원 ) 포스코케미칼 ( 좌 ) (%) 80 Relative to KOSPI( 우 ) 100 90 80 70 70 60 61 50 40 30 51 20 10 0 41-10 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 Earnings Preview 2Q19 preview: 낮아진 p/e + 금리인하 + 전기차신차출시 = 사자 투자의견 BUY, 목표주가 65,000 원유지. 단기보단중장기실적에주목할필요 - 2Q19 OP -13.8% 하향 ( 예상대비낮았던생석회사업부이익률 ), 2019E OP -3.4% 하향 ( 유가하락에따른화성사업부이익감소가능성, 음극재판매량하향조정을반영 ). - 2019E EPS -14.2% 하향조정에도목표주가유지. 단기실적보다중장기실적의현재가치가동사주가흐름을잘설명하기때문에목표주가산정은 RIM 방법으로하고있기때문 - 중장기실적의현재가치가목표시가총액에서차지하는비중이큼 ( 자기자본 7,950 억원 + 추정년도 RI 현가 4,106 억원 + 추정년도이후 RI 현가 2 조 8,721 억원 = 목표시가총액약 4 조원. 추정년도이후 RI 영구성장률가정은 3.2%. 목표주가는 12m fwd p/e 32 배수준 ) - 高성장하는전기차시장에제품공급할수있으면서 Capa 증설능력도탁월. 중장기성장성높게평가받으면서高 valuation 정당화될수있는 2 차전지소재업체로판단. Top pick - 약 3 조원의시가총액은저평가상태. 컨센하회예상되는 2 분기실적발표전후가비중확대시점이라생각. 1) 2H19 글로벌금리인하에따른중소형성장주의투자매력확대, 2) 2H19 부터시작되는전기차신차출시확대가모멘텀될수있을것으로판단 2Q19 OP 248 억원, QoQ +13.1%, YoY +18.5% 기록하며컨센서스 270 억원하회예상 - 과거유가흐름상 (4Q18 59.3, 1Q19 54.9 달러 / 배럴 ) 2Q19 에화성사업부에서 QoQ 증익요인발생. 2Q19 화성사업부 OP 는 41 억원 QoQ +277.4% 추정 - 다만유가상승으로인한석회석구매가상승을판가에반영하지못하며생석회사업부의 OP 감소가있었던것으로파악. 생석회사업부 OP 는 57 억원으로 QoQ -3% 감익추정 - 피엠씨텍의경우전년대비이익레벨은낮지만 QoQ 소폭증익있었던것으로파악. ASP 급격히낮아진것으로파악되나출하량이증가 (1Q19 7,800 톤 2Q19 15,000 톤출하 ). 지분법이익은 2Q19 74 억원, QoQ +13.9%, YoY-64.8% 로추정 - 다만 1Q19 유효법인세율이 1.1% 로낮았던영향으로순이익은 QoQ -28.13% 감소 2H19 OP 는 HoH 41.0% 상승. 2020 년 OP 는 YoY +36.0% 상승한 1,526 억원예상 - 2Q19 상승한유가감안시 3Q19 에화성사업부이익 QoQ +127% 상승하며 3Q19 실적상승을견인할것으로전망. 3Q19 OP 는 QoQ +33% 상승한 330 억원기록할것으로예상 - 4Q19 는 QoQ 유사한 329 억원의 OP 기록할것으로전망. 유가하락가정시, 4Q19 화성사업부영업이익은 QoQ 감익불가피. 다만증설중인음극재 Capa 준공이 4Q19 에완료되며음극재판매량이 QoQ +47% 증가할것으로추정 - 2020 년이양음극재매출 YoY +127% 증가하며 2 차전지소재전문업체로탈바꿈하는시점 (2020 년 2 차전지소재 OP 비중은 38.8%. 2021 년 48.1%, 2022 년 55.8% 추정 ) 구분 2Q18 1Q19 2Q19(F) ( 단위 : 십억원, %) 3Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 335 355 386 367 9.8 3.4 387 406 17.3 10.5 영업이익 21 22 29 25 18.5 13.1 27 33-0.3 33.0 순이익 32 33 32 25-20.7-23.0 27 30-19.7 17.7 구분 2017 2018 2019(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 2018 2019(F) 매출액 1,197 1,384 1589 1,550-2.5 1,591 15.6 12.0 영업이익 104 106 117 113-3.4 116 2.2 5.9 순이익 104 132 127 109-14.2 132 27.6-17.3 자료 : 포스코케미칼, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 2019.07.12 www.daishin.com
포스코케미칼 (003670) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 매출액 1,197 1,384 1,550 1,905 2,296 영업이익 104 106 113 153 180 세전순이익 126 177 146 187 220 총당기순이익 104 133 110 140 166 지배지분순이익 104 132 109 140 165 EPS 1,753 2,237 1,809 2,291 2,706 PER 22.7 28.5 28.6 22.6 19.1 BPS 10,910 12,690 13,839 15,603 17,909 PBR 3.6 5.0 3.7 3.3 2.9 ROE 17.2 19.0 13.8 15.6 16.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F 매출액 1589 1,937 1,550 1,905-2.5-1.7 판매비와관리비 70 86 70 86 0.0 0.0 영업이익 117 160 113 153-3.4-4.4 영업이익률 7.4 8.3 7.3 8.0-0.1-0.3 영업외손익 53 36 34 34-35.8-5.6 세전순이익 170 196 146 187-14.1-4.6 지배지분순이익 127 146 109 140-14.2-4.1 순이익률 8 7.5 7.1 7.4-0.9-0.1 EPS( 지배지분순이익 ) 2,108 2,401 1,809 2,291-14.2-4.6 자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 1. 포스코케미칼상세실적표 항목 ( 단위 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018 2019E 2020E 별도매출액 ( 십억원 ) 328.4 324.2 335.0 354.3 342.9 356.4 395.1 409.8 1,341.9 1,504.2 1,858.8 내화물 ( 십억원 ) 76.9 64.3 73.3 69.8 73.7 61.1 72.5 69.1 284.4 276.5 276.8 플랜트 ( 십억원 ) 61.8 55.8 47.9 55.8 48.5 55.3 54.8 58.0 221.3 216.6 216.8 생석회 ( 십억원 ) 79.5 84.3 84.6 86.1 87.9 85.1 88.0 89.6 334.5 350.6 350.9 화성공장 ( 십억원 ) 93.5 98.0 103.6 116.2 100.8 93.9 100.0 98.6 411.3 393.3 393.2 음극재 ( 십억원 ) 16.7 22.3 25.7 26.3 32.0 33.2 33.6 49.1 90.9 147.9 293.9 양극재 ( 십억원 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 27.7 46.2 45.4 0.0 146.3 373.3 별도영업이익 ( 십억원 ) 22.3 19.9 32.2 28.4 21.3 23.9 32.1 32.0 102.7 109.3 149.3 OPM (%) 6.8% 6.1% 9.6% 8.0% 6.2% 6.7% 8.1% 7.8% 7.7% 7.3% 8.0% 연결매출액 ( 십억원 ) 336.9 334.6 346.2 365.9 355.3 367.5 406.2 420.9 1,383.6 1,549.8 1,904.5 연결영업이익 ( 십억원 ) 23.1 20.9 33.1 29.2 21.9 24.8 33.0 32.9 106.3 112.6 152.6 OPM (%) 6.8% 6.3% 9.6% 8.0% 6.2% 6.7% 8.1% 7.8% 7.7% 7.3% 8.0% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 2
DAISHIN SECURITIES 표 2. RIM Valuation 주요변수정리 ( 항목 ) ( 단위 ) 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 연결순이익 ( 십억원 ) 132 109 140 165 192 220 자기자본 ( 십억원 ) 750 836 952 1,092 1,260 1,455 요구수익률 (%) 8.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 필요수익 ( 십억원 ) 57 51 57 65 74 86 잔여이익 ( 십억원 ) 75 58 83 100 118 135 추정년도이후잔여이익영구성장률 (%) 3.2% 추정년도잔여이익현가 A ( 십억원 ) 410.6 추정년도이후잔여이익현가 B ( 십억원 ) 2,873 자기자본 ( 평균 ) C ( 십억원 ) 795 목표시가총액 A+B+C ( 십억원 ) 4,079 목표주가 ( 원 ) 65,000 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 1. 포스코케미칼 12m fwd p/e band chart 100 ( 천원 ) 40X 35X 30X 90 80 70 25X 20X 60 50 40 30 20 10 0 11.12 13.10 15.8 17.6 19.4 21.2 22.12 자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
포스코케미칼 (003670) 표 3. 주요전기차신차출시일정 년도 상세 전기차신차 2019 년 6 월 Tesla Model 3 7 월 Mercedes_Benz EQC MG ezs 8 월 Renault Zoe 9 월 Audi e-tron sportback Porshe Taycan Hyundai Ioniq 10 월 Aston Martin Rapide E Kia Soul EV Mini Cooper S E Polestar 2 11 월 DS 3 Crossback E-tense Seat e-mii Volkswagen ID Volvo XC40 Electric 12 월 Audi Q4 e-tron Honda Urban EV Nissan lead SUV Peugeot 208 Electric 2020 년 spring Vauxhall e-corsa Skoda e-citigo summer BMW ix3 Skoda Vision E Seat el-born Tesla Model Y 하반기 Pininfarina Battista Rivian R1T 자료 : 언론보도, 대신증권 Research&Strategy 본부 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 매출액 1,197 1,384 1,550 1,905 2,296 유동자산 468 440 470 522 635 매출원가 1,042 1,218 1,368 1,666 2,012 현금및현금성자산 104 120 126 104 136 매출총이익 156 166 182 239 284 매출채권및기타채권 177 182 203 250 301 판매비와관리비 52 60 70 86 104 재고자산 99 109 122 150 181 영업이익 104 106 113 153 180 기타유동자산 88 29 19 18 17 영업이익률 8.7 7.7 7.3 8.0 7.8 비유동자산 368 508 711 1,130 1,364 EBITDA 118 123 140 207 247 유형자산 183 264 431 807 990 영업외손익 22 70 34 34 41 관계기업투자금 117 187 224 267 317 관계기업손익 29 71 37 43 51 기타비유동자산 68 57 57 56 56 금융수익 4 6 4 4 4 자산총계 836 948 1,182 1,651 1,999 외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 159 153 269 592 767 금융비용 -5-4 -5-11 -11 매입채무및기타채무 139 125 136 159 184 외환관련손실 2 2 2 2 2 차입금 0 0 110 410 560 기타 -6-3 -2-2 -2 유동성채무 5 4 0 0 0 법인세비용차감전순손익 126 177 146 187 220 기타유동부채 15 23 23 23 23 법인세비용 -22-44 -36-46 -55 비유동부채 25 37 67 97 127 계속사업순손익 104 133 110 140 166 차입금 23 16 46 76 106 중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 104 133 110 140 166 기타비유동부채 2 21 21 21 21 당기순이익률 8.7 9.6 7.1 7.4 7.2 부채총계 184 189 336 689 894 비지배지분순이익 0 1 0 1 1 지배지분 644 750 836 952 1,092 지배지분순이익 104 132 109 140 165 자본금 30 30 30 30 30 매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 24 24 24 24 24 기타포괄이익 -1-1 -1-1 -1 이익잉여금 595 699 785 900 1,041 포괄순이익 99 125 102 133 158 기타자본변동 -4-3 -3-3 -3 비지배지분포괄이익 0 1 0 1 1 비지배지분 8 9 10 11 12 지배지분포괄이익 100 125 102 132 158 자본총계 652 758 846 962 1,105 순차입금 -159-117 14 367 515 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F EPS 1,753 2,237 1,809 2,291 2,706 영업활동현금흐름 56 85 82 105 131 PER 22.7 28.5 28.6 22.6 19.1 당기순이익 104 133 110 140 166 BPS 10,910 12,690 13,839 15,603 17,909 비현금항목의가감 24 9 48 84 99 PBR 3.6 5.0 3.7 3.3 2.9 감가상각비 14 16 27 54 67 EBITDAPS 2,000 2,076 2,317 3,390 4,047 외환손익 0 0-2 -2-2 EV/EBITDA 18.6 29.8 22.7 17.1 14.9 지분법평가손익 -29-71 -37-43 -51 SPS 20,267 23,423 25,646 31,227 37,640 기타 38 64 59 75 84 PSR 2.0 2.7 2.0 1.7 1.4 자산부채의증감 -48-37 -37-64 -69 CFPS 2,167 2,406 2,614 3,684 4,340 기타현금흐름 -25-20 -39-55 -64 DPS 350 400 400 400 400 투자활동현금흐름 -46-39 -230-471 -300 투자자산 0 1-36 -43-50 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -58-101 -194-429 -250 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 기타 11 61 1 1 1 성장성 재무활동현금흐름 -23-29 113 306 156 매출액증가율 7.1 15.6 12.0 22.9 20.5 단기차입금 -5 0 110 300 150 영업이익증가율 21.8 2.2 5.9 35.5 17.7 사채 0 0 0 0 0 순이익증가율 133.5 27.7-17.3 27.8 18.1 장기차입금 0 0 30 30 30 수익성 유상증자 0 0 1 0 0 ROIC 28.3 20.1 15.5 13.4 11.4 현금배당 -18-21 -24-24 -24 ROA 13.3 11.9 10.6 10.8 9.8 기타 0-9 -4 0 0 ROE 17.2 19.0 13.8 15.6 16.1 현금의증감 -14 16 5-22 33 안정성 기초현금 118 104 120 126 104 부채비율 28.2 25.0 39.7 71.6 81.0 기말현금 104 120 126 104 136 순차입금비율 -24.3-15.5 1.6 38.1 46.6 NOPLAT 86 80 85 115 135 이자보상배율 68.5 68.6 31.4 15.7 18.0 FCF 40-8 -82-260 -48 자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 5
포스코케미칼 (003670) [Daishin House View 4 차산업혁명 / 안전등급 ] 대신증권 Research&Strategy 본부소속의각분야및기업담당애널리스트의분석을기초로토론과정을거쳐산업및기업별안전등급최종확정 4 차산업혁명전개과정에서산업및종목에미치는영향을파악, 긍정, 중립, 부정적영향에따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급부여 Dark Gray ( 흐림 ) Neutral Green ( 보통 ) Sky Blue ( 맑음 ) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 이원주 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 포스코케미칼 (003670) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :20190709) ( 원 ) 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 Adj. Price Adj. Target Price 0 17.07 17.11 18.03 18.07 18.11 19.03 19.07 제시일자 19.07.12 19.06.17 19.06.12 19.05.22 18.12.29 18.06.29 투자의견 Buy Buy Buy Buy 6개월경과 Buy 목표주가 65,000 65,000 65,000 65,000 54,000 이후 54,000 괴리율 ( 평균,%) (16.35) (15.35) (15.79) 12.61 13.63 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (11.54) (11.54) (11.54) (7.04) 44.63 제시일자 18.05.09 18.04.27 18.04.04 18.02.05 18.01.29 18.01.11 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 50,000 50,000 60,000 60,000 60,000 50,000 괴리율 ( 평균,%) (17.47) (28.48) (24.38) (21.05) (16.42) (2.71) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (7.20) (26.40) (14.67) (14.67) (14.67) 2.00 제시일자 17.11.17 17.10.17 17.09.18 17.09.05 17.09.01 17.08.21 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 27,000 괴리율 ( 평균,%) (17.67) (23.91) (23.38) (22.73) (17.50) (7.69) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 2.00 (5.63) (17.00) (17.50) (17.50) 22.22 제시일자 17.08.02 투자의견 Buy 목표주가 27,000 괴리율 ( 평균,%) (15.89) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (6.48) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 86.5% 11.9% 0.0% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 6