Company Brief 2019-05-10 Buy (Maintain) TV 와디지털, 모두놓치지않을거에요 목표주가 (12M) 335,000 원 ( 유지 ) 1Q19 Review: 매출액 +7.1% YoY, 영업이익 +2.4% YoY 종가 (2019/05/09) 210,000 원 - 1Q19 매출액 1 조 1,048 억원 (+7.1% YoY), 영업이익 921 억원 (+2.4% YoY) 으로당사예상치에 Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 111 십억원 2,193 만주 4,605 십억원 외국인지분율 19.1% 52 주주가 191,200~286,400 원 60 일평균거래량 63,779 주 60 일평균거래대금 14.5 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -8.8-6.9-7.5-5.1 상대수익률 -3.7-3.4-8.3 8.8 Price Trend 000'S CJ ENM 313.0 1.45 (2018/05/09~2019/05/09) 293.0 1.40 273.0 1.35 1.30 253.0 1.25 233.0 1.20 213.0 1.15 193.0 1.10 1.05 173.0 1.00 153.0 0.95 May Jul Sep Nov Jan Mar May Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 부합하는실적기록 - 매출비중이가장높은미디어사업과커머스사업매출액은각각 YoY +11.6%, YoY +11.4% 증가하며안정적인매출액성장견인 - 광고비수기임에도불구하고 TV 광고와디지털광고는각각 YoY +16.9%, YoY +39.4% 증가 - 영화사업은 극한직업 흥행으로매출액은 YoY 30.2% 증가했으며, 영업이익은 188 억원을기록하여전체영업이익성장에기여 - 콘텐츠경쟁력향상을위한제작원가상승및스타 PD 영입에따른인건비상승으로미디어사업의영업이익률은 YoY 3.6%p 하락한 3.6% 를기록했으나, 영화와음악사업의큰폭의마진개선이미디어사업의이익하락분을상쇄올해미디어사업은투자의시기 - 국내 TV 광고시장은침체기임에도불구하고 CJ ENM 의 TV 광고는작년에이어올해에도두자릿수성장가능할것으로추정 - 광고시장성장률을크게아웃포펌하고있는주요인은콘텐츠경쟁력으로향후에도안정적인탑라인성장을유지하기위해서는경쟁력을향상시킬수있는콘텐츠제작투자확대는불가피 - 특히올해 6 월 1 일부터방영예정인 ' 아스달연대기 ' 의회당제작비는 ' 미스터션샤인 ' 에비해서도 38% FY 2018 2019E 2020E 2021E 매출액 ( 십억원 ) 3,427 4,735 5,144 5,461 영업이익 ( 십억원 ) 251 364 429 471 ) 순이익 ( 십억원 ) 163 220 272 297 EPS( 원 ) 11,514 10,020 12,412 13,557 BPS( 원 ) 126,022 132,647 141,678 151,855 PER( 배 ) 17.5 21.0 16.9 15.5 PBR( 배 ) 1.6 1.6 1.5 1.4 ROE(%) 8.6 7.7 9.0 9.2 배당수익률 (%) 0.6 0.6 0.6 0.6 EV/EBITDA( 배 ) 7.5 2.4-2.7 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 [ 인터넷 / 게임 / 미디어 ] 김민정 (2122-9180) mjkim@hi-ib.com [ 인터넷 / 게임 / 미디어 ] R.A. 고민정 (2122-9178) gmj34@hi-ib.com 높은 22 억원으로추정되어 2 분기미디어사업영업이익은역성장지속될전망 - 다만, 지난해송출수수료인상에따른기저효과로하반기에는커머스사업의이익개선이예상되고영화, 음악사업의이익개선으로연간영업이익가이던스는달성가능할것으로판단음악사업의 IP 기반글로벌경쟁력과수익성동시향상 - ' 워너원 ' 등자체아티스트의콘서트진행으로 1 분기콘서트매출액은 YoY 555.6% 증가했으며, 서브레이블매출또한 YoY 139.6% 증가하며음악사업 OPM 8.8% 까지상승 - 지난 2 월에는 ' 아이즈원 ' 이일본에서데뷔싱글앨범을발매하여판매첫날에만 19 만장을판매했으며, 6 월에는단독콘서를진행하여 2 분기음반 / 음원및콘서트매출기여할전망 - 올해음악사업예상매출액과영업이익은각각 2,590 억원 (+10.9% YoY), 234 억원 (+111.0% YoY) 으로추정
CJ ENM 1 분기잠정실적 ( 단위 : 십억원 ) 2018 2019E 2020E 1Q18 4Q18 1Q19P 컨센서스 차이기존차이 (%, %p) 추정치 (%, %p) 매출액 4,365 4,735 5,144 1,032 1,198 1,105 1,119-1.3 1,100 0.4 YoY(%) 9.9 8.5 8.7 10.6 9.9 7.1 8.5-1.4 6.7 0.4 QoQ(%) -5.4 11.1-7.8-6.6-1.2-8.2 0.4 영업이익 323 364 429 90 69 92 95-3.1 93-1.0 YoY(%) 12.2 12.9 17.8 17.0 14.6 2.4 5.7-3.3 3.5-1.0 QoQ(%) 48.5-9.4 32.8 37.0-4.2 34.1-1.3 이익률 (%) 7.4 7.7 8.3 8.7 5.8 8.3 8.5-0.2 8.5-0.1 당기순이익 277 250 320 96 40 49 79-37.8 77-36.6 이익률 (%) 6.3 5.3 6.2 9.3 3.3 4.4 7.0-2.6 7.0-2.6 자료 : CJENM, Dataguide, 하이투자증권리서치센터 주 : 연결기준 HI Research 2
CJ ENM 실적현황및전망 ( 단위 : 십억원 ) 2018 2019E 2020E 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19P 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 4,365 4,735 5,144 1,032 1,057 1,079 1,198 1,105 1,176 1,166 1,288 방송 1,568 1,778 2,022 340 369 407 451 380 428 455 516 커머스 1,293 1,427 1,540 291 307 293 402 324 345 329 428 영화 213 293 312 80 36 45 52 104 78 51 60 음악 233 259 292 56 67 58 53 52 69 76 62 CJ 헬로 1,057 978 978 264 277 276 240 245 256 255 222 매출총이익 1,702 1,839 1,981 406 418 406 472 422 459 443 515 영업이익 323 364 429 90 87 77 69 92 87 78 106 방송 112 108 152 25 29 37 21 14 26 27 41 커머스 124 142 162 42 34 18 30 42 31 26 43 영화 -1 31 16 7-4 -2-2 19 8 3 2 음악 11 23 41 3 4 3 1 5 7 4 7 CJ 헬로 69 60 59 13 16 21 20 13 15 18 13 세전이익 325 348 433 120 105 73 27 86 86 77 98 당기순이익 277 250 320 96 86 54 40 49 66 60 76 성장률 (YoY %) 매출액 9.9 8.5 8.7 10.6 8.1 10.9 9.9 7.1 11.3 8.1 7.5 방송 21.1 13.4 13.8 19.1 11.2 28.2 25.6 11.6 15.8 11.8 14.3 커머스 8.4 10.3 8.0 1.8 2.5 6.0 21.4 11.4 12.2 12.4 6.5 영화 -5.3 37.4 6.6 30.9-21.9-20.4-15.0 30.2 115.7 13.5 15.0 음악 1.2 10.9 12.7 18.4 41.1-12.2-24.7-7.3 3.9 30.0 18.1 CJ 헬로 2.7-7.5 0.0 4.4 9.9 7.7-10.6-7.5-7.5-7.5-7.5 매출총이익 5.8 8.1 7.7 3.8 1.8 6.4 11.0 3.9 9.8 9.2 9.1 영업이익 12.2 12.9 17.8 17.0-1.8 23.6 14.6 2.4 0.6 2.1 53.5 방송 80.4-3.2 40.5 22.5 21.9 304.8 138.5-44.2-12.1-26.7 101.0 커머스 -18.0 14.3 13.7 17.9-25.6-41.8-23.3-0.9-8.4 47.5 41.6 영화 적지 흑전 -49.4 688.7 적지 적지 적지 161.7 흑전 흑전 흑전 음악 -5.9 111.0 75.3 13.0 113.7-51.9 51.6 69.6 77.0 26.4 680.3 CJ 헬로 -5.4-13.4-1.7-25.4-17.7 11.0 10.8-0.2-2.1-13.0-31.9 세전이익 -58.1 6.9 24.4 30.3-82.2 21.1-14.9-28.2-18.6 6.6 260.1 당기순이익 -51.1-9.5 27.9 44.7-80.4 42.3 91.1-49.2-23.5 9.8 91.5 이익률 (%) 영업이익률 7.4 7.7 8.3 8.7 8.2 7.1 5.8 8.3 7.4 6.7 8.3 세전이익률 7.5 7.3 8.4 11.6 10.0 6.7 2.3 7.8 7.3 6.6 7.6 당기순이익률 6.3 5.3 6.2 9.3 8.2 5.0 3.3 4.4 5.6 5.1 5.9 자료 : CJENM, 하이투자증권리서치센터 주 : 연결기준 HI Research 3
<Appendix> CJENM 1Q19 실적발표 Q&A Q1. PD 인력충원에따른인건비증가규모 - 정확한규모를말씀드리기는어렵지만, 연초에제공했던가이던스내에서인건비가증가하고있는상황 - 올해 1 월 ' 효리네민박 ' 등을제작한정효민 PD 를영입, 3 월에 '1 박 2 일 ' 등을연출한유호진 PD 가 3 월에영입되었으며지속적으로우수한인재를확보할계획 Q2. 스튜디오드래곤매출원가증가원인 - 무형자산상각비가전년동기 115% 증가하면서매출원가가크게상승했으며, ' 미스터션샤인 ', ' 알함브라궁전의추억 ', ' 로맨스별책부록 ' 의판매가상각처리되었음 Q3. CJ 올리브네트웍스 IT 사업부문과의협력분야 - 메조미디어나 AR/VR 사업에서 CJ 올리브네트웍스 IT 사업부문과구체적으로협력을해왔으며향후시너지확대될것으로판단 Q4. 유효법인세율이큰폭으로증가한이유 - CJ 헬로를매각함으로써처분가능성을고려해서이연법인세를 374 억원정도계상하면서법인세비용증가했음 Q5. ' 아스달연대기 ' 가흥행할경우장기시즌제로갈가능성이있는가? - 3 부작으로제작할계획이라고말했던것이시즌 3 까지제작된다는것으로와전된것으로판단 - ' 아스달연대기 ' 를대표드라마로선정해서글로벌비즈니스모델을완성해나가는모습을지속적으로보여줄계획 Q6. 1 분기에홈쇼핑업체에일회성이익이발생한것으로아는데, 커머스사업의일회성이익이발생했는가? - 카드청구할인을이용해서결제액경정청구를했고부가세를일부환급받아서일회성이익이반영되었음 Q7. 디지털부분내에서모바일취급고규모및올해성장전망 - 모바일취급고는 3,250 억원기록했으며, 동영상을이용한다양한광고시도등이모바일을통해서이루어지고있기때문에모바일취급고성장이지속될것으로판단 Q8. PB 상품과기존상품간의카니발리제이션여부 - PB 상품은패션과건강상품에집중되어있고, 유명한디자이너및브랜드와콜라보를통해서기존상품과다른컨셉을유지하고있기때문에카니발리제이션발생하지않음. T 커머스등 PB 상품을확대할계획으로성장기회로보는것이좋을것으로판단 Q9. 19 년도제작비가이던스 - 연초에제시한방송제작비가이던스는 5,700 억원이며, 인라인하게진행중으로지난해방송제작비 5,000 억원과비교하면 13% 정도증가한것임 Q10. 올해스튜디오드래곤의편성드라마수 - 작년 26 편제작, 올해 31 편제작을목표하고있음 Q11. 2019 년스튜디오드래곤의해외매출비중목표 - 1 분기해외매출액비중은 38% 까지증가해좋은성과를나타내고있고, 2021 년이후에는해외매출비중 70% 까지증가해글로벌전략로드맵스텝 3 에진입할것으로전망 Q12. 2019 년미디어사업마진전망 - 1 분기콘텐츠제작비증가했으나제작예산내에서집행중이며, 해외투자와콘텐츠투자를통한경쟁력강화에집중하고있음 - 탑라인경쟁력강화에따라서매출액성장을이어나갈것으로연초에제시한가이던스달성할계획 Q13. ' 프로듀스 X101' 이광고사업에미친영향 - 협찬광고는 100%, 일반광고는 70% 선판매됐으며, 나머지 30% 는 ' 프로듀스 X101' 의성과에따라서추가판매될것으로판단 Q14. ' 프로듀스 101 재팬 ' 의 BM - ' 프로듀스 X101' 은 ' 워너원 ' 과 ' 아이즈원 ' 과유사하게앨범, 공연수익, 매니지먼트수익을기대하고있으며, 수익을극대화할수있는여러방안을준비하고있음 - ' 프로듀스 101 재팬 ' 의수익모델역시한국과동일함 Q15. MCN, 티빙성장률 - MCN, 티빙은 YoY 14.7% 성장했으며, ' 남자친구 ', ' 로맨스별책부록 ', ' 커피프렌즈 ', ' 스페인하숙 ' 의흥행으로 4 억뷰이상의트래픽기록, ' 다이아 TV' 등 MCN, 티빙의디지털사업역령강화로고성장지속했음 - 디지털콘텐츠에특화된 9 개채널을통해디지털오리지널콘텐즈, 인플루언서기반의커머스등연 1.5 만편의콘텐츠제작할계획 - 글로벌퍼블리셔와의협업을통해맞춤형브랜디드콘텐츠를확대할계획이며, 디지털스튜디오를통해영세대를타겟하는매쉬업콘텐츠공급을확대할계획 Q16. ' 빌리프랩 ' 아티스트데뷔계획 - 빅히트엔터와 CJ ENM 핵심역량을결합한 ' 빌리프프로젝트 ' 는국내와글로벌오디션진행중이며내년중에데뷔할계획 Q17. 덱스터와의협업계획 - 영화콘텐츠제작역량강화를위해다양한협업방안검토중이며 ' 백두산 ' 의투자, 배급을진행중임자료 : 하이투자증권리서치센터 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2018 2019E 2020E 2021E ( 단위 : 십억원,%) 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 1,807 4,137 5,100 8,000 매출액 3,427 4,735 5,144 5,461 현금및현금성자산 453 2,112 2,353 3,854 증가율 (%) 51.6 38.2 8.7 6.2 단기금융자산 95 105 115 127 매출원가 1,998 2,896 3,164 3,342 매출채권 941 1,301 1,413 1,500 매출총이익 1,429 1,839 1,981 2,119 재고자산 94 130 141 150 판매비와관리비 1,178 1,475 1,552 1,647 비유동자산 4,948 3,498 3,965 3,494 연구개발비 5 7 8 8 유형자산 1,398 1,154 973 839 기타영업수익 - - - - 무형자산 1,827 621 1,264 921 기타영업비용 - - - - 자산총계 6,755 7,635 9,065 11,494 영업이익 251 364 429 471 유동부채 2,022 2,725 3,909 6,063 증가율 (%) 11.8 45.0 17.8 10.0 매입채무 186 257 279 297 영업이익률 (%) 7.3 7.7 8.3 8.6 단기차입금 693 693 693 693 이자수익 - - - - 유동성장기부채 201 201 201 201 이자비용 - - - - 비유동부채 1,308 1,308 1,308 1,308 지분법이익 ( 손실 ) -2 40 45 50 사채 762 762 762 762 기타영업외손익 -29-38 -38-38 장기차입금 270 270 270 270 세전계속사업이익 217 348 433 473 부채총계 3,329 4,033 5,217 7,370 법인세비용 33 97 113 123 지배주주지분 2,763 2,909 3,107 3,330 세전계속이익률 (%) 6.3 7.3 8.4 8.7 자본금 111 111 111 111 당기순이익 184 250 320 350 자본잉여금 2,245 2,245 2,245 2,245 순이익률 (%) 5.4 5.3 6.2 6.4 이익잉여금 1,070 1,266 1,515 1,788 지배주주귀속순이익 163 220 272 297 기타자본항목 -512-512 -512-512 기타포괄이익 -51-51 -51-51 비지배주주지분 662 693 741 794 총포괄이익 134 200 270 299 자본총계 3,426 3,602 3,848 4,124 지배주주귀속총포괄이익 132 198 267 296 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 영업활동현금흐름 587 1,676 260 1,516 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 184 250 320 350 EPS 11,514 10,020 12,412 13,557 유형자산감가상각비 180 244 181 134 BPS 126,022 132,647 141,678 151,855 무형자산상각비 346 1,206-643 343 CFPS 48,776 76,154-8,642 35,292 지분법관련손실 ( 이익 ) -2 40 45 50 DPS 1,200 1,200 1,200 1,200 투자활동현금흐름 -158 1,632 1,636 1,640 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -229 - - - PER 17.5 21.0 16.9 15.5 무형자산의처분 ( 취득 ) -297 - - - PBR 1.6 1.6 1.5 1.4 금융상품의증감 -12-10 -10-12 PCR 4.1 2.8-24.3 6.0 재무활동현금흐름 -89-19 -19-19 EV/EBITDA 7.5 2.4-2.7 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 8.6 7.7 9.0 9.2 자본의증감 - 0 - - EBITDA 이익률 22.7 38.3-0.6 17.4 배당금지급 -21-24 -24-24 부채비율 97.2 112.0 135.6 178.7 현금및현금성자산의증감 339 1,658 242 1,500 순부채비율 40.2-8.1-14.1-49.8 기초현금및현금성자산 114 453 2,112 2,353 매출채권회전율 (x) 5.2 4.2 3.8 3.7 기말현금및현금성자산 453 2,112 2,353 3,854 재고자산회전율 (x) 40.2 42.2 37.9 37.4 자료 : CJ ENM, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5
CJ ENM 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 540,000 440,000 목표주가목표주가일자투자의견 ( 원 ) 대상시점 2018-08-09 Buy 335,000 1 년 괴리율 평균 최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 340,000 240,000 140,000 17/05 17/10 18/03 18/08 19/01 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김민정 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2019-03-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.4% 11.6% - HI Research 6