CONTENTS 1. 한중일대 업체들의전략 3 1) 앞서가는한국, 따라오는중국, 현상유지일본 / 대만 3 2) LCD 업황 : 219년수급악화불가피 6 3) 대만패널업체들 2분기현황 : 하이엔드 LCD에집중 9 4) LG전환투자이슈 11 2. 글로벌상위 6 개업체주가흐름 12 글로벌업체 218 년 2 분기실적과하반기전략 13 AUO 14 Innolux 22
218 년 8 월 28 일 I Equity Research Display 四國志 대만 : AUO Innolux, 먼저가, 난 LCD 계속할게 LCD 패널가격반등및대만업체들의 LCD 집중은국내업체들에게기회글로벌전방수요 (TV, 스마트폰등 ) 부진및중국패널업체들의 LCD 투자증가, 중국세트업체들의자국산패널업체선호, OLED 신규투자부담영향으로업종의주가는최근 2년간부진했다. 하반기에도수요 / 공급측면에서주가의구조적반등을기대할만한 Catalyst 는부재한상황이다. 하지만최근나타나고있는 LCD TV 패널가격반등은중국업체들이더이상출혈경쟁을지속하기어려운상황에이르렀음을방증한다. 한편, 산업의거버넌스가 LCD에서 OLED로넘어가는현단계에서그동안 LCD 산업의가장위협적인경쟁자였던대만업체들의 OLED 투자가상대적으로지지부진한것은국내패널업체들에게기회가될수있는요인이다. Industry In-depth Overweight Analyst 김현수 2-3771-753 hyunsoo@hanafn.com 대만 2강의전략 : 경쟁자떠나가는 LCD, 남아있으면먹을게있다대만양강패널업체들의 2분기실적은다소엇갈렸다. LCD TV 패널출하량은 AUO 가 61만대 (YoY -8%) 로다소부진했지만수익성측면에서는 4K TV 및 5인치이상패널출하비중을높이면서영업이익률 2.8% 를기록했다. 국내업체들의 LCD 사업적자전환감안하면선방한수준이라고판단된다. Innolux 의 3분기 LCD TV 패널출하량은 1,16 만대 (YoY +13%) 로, 일견좋은실적을거둔것으로보이지만이는 6인치이상패널출하량을줄이고 4인치대패널출하량을늘린데따른것이다 (5인치패널출하량 YoY +62% 증가 ). 이로인해 2분기 Innolux 의영업이익률은.9% 로부진했으며순익은적자전환했다. 중장기적으로대만업체들의전략은 LTPS LCD 패널에집중하는것이다. 실제로 AUO 는최근타이중 8세대 LCD 신규라인가동에돌입했고 Innolux 는폭스콘으로부터가오슝 6세대 LCD 라인을인수했다. 그룹사지원을받는한국업체들, 정부의지원을받는중국업체들대비상대적으로대규모투자에서불리한대만업체들입장에서는여전히시장에서인기가좋은하이엔드 LCD 시장에집중하면서수익성을방어하겠다는전략을취하고있다. OLED 투자집중하는국내업체들, LCD에서는하이엔드전략강화해야국내업체들입장에서는 LCD에서 OLED로넘어가는과도기인현상황에서대만업체들의지지부진한 OLED 투자가반가워보일수있으나시계 ( 視界 ) 를좁혀서보면고마진사업부인모니터, 노트북시장에서의경쟁심화가우려된다. 패널가격추이를살펴보면최근 1년간 TV 패널가격이 43% 하락하는동안모니터 / 노트북패널가격은 Flat 을유지할정도로패널업체입장에서는모니터 / 노트북이효자사업부인데, 대만업체들물량증가에따른수익성악화리스크가증가하고있는셈이다. 국내패널업체들입장에서는하이엔드모니터 / 노트북패널비중을늘리는쪽으로대응할전망이다. 한편, TV 패널가격의경우하반기중예상되는 LG의 LCD CAPA 전환투자가 TV 패널가격의최근반등세를지속시켜줄것으로판단된다. 2
1. 한중일대 업체들의전략 1) 앞서가는한국, 따라오는중국, 현상유지일본 / 대만 1) 글로벌전방수요 (TV, 스마트폰등 ) 부진, 2) 중국세트업체들의자국산패널업체선호. 동일한두현상을두고각업체들의전략은다르게나타나고있다. 1) 과 2) 모두에부정적영향을받고있는한국, 일본, 대만업체들의대응역시서로다르다. 한국업체들의경우공격적으로 OLED 투자에집중하고있는반면, 일본업체들은최근 3년간의재무구조악화로 OLED 투자에선뜻나서지못하고있다. 그룹사지원을받는한국, 정부의지원을받는중국과달리기댈곳이없는대만업체들은 LTPS LCD 투자에나서고있다. 중국입장에서는긍정적이슈인 2) 에근거하여 LCD 투자를지속하고있으며, 1) 에대응하기위한공격적인 OLED 투자역시가속화되는상황이다. 그림 1. 글로벌패널업체별 OLED/LCD Tech 개발단계비교 OLED 집중하는한국 OLED/LCD 모두에집중하는중국 LCD 집중하되 OLED 걸쳐놓는일본 LCD 집중하는대만 OLED Tech KOREA SDC LG D CHINA CSOT BOE TAIPEI AUO JDI JAPAN Innolux Sharp LCD Tech 표 1. Flexible OLED 라인수급및추가투자전망 217 218F 219F 22F 221F 222F Design CAPA Samsung 12 18 18 18 225 3 LGD 15 3 3 3 45 45 BOE 45 9 9 135 135 165 Others 7 7 15 3 45 75 Total 187 37 315 375 45 585 Yield Samsung 9 9 9 9 9 9 LGD 5% 3 5 6 7 BOE 1% 5% 4 5 6 Others 1% 3% 3 Actual CAPA Samsung 18 162 162 162 23 27 LGD 1 3 9 15 27 32 BOE 5 18 54 68 99 Others 2 5 9 23 Total 19 17 191 236 36 423 6G Flexible OLED 신규투자 line 개수 ( 한 line당 15K/ 월 ) Samsung 4 3 8 LGD 1 1 1 BOE 3 3 3 2 Others 1 2 2 3 Total 9 5 9 14 주 : 위 Yield는실제수율보다높은수치, 앞서수요 CAPA 추정시이미수율 8 감안하여필요 CAPA 산정했기때문 3
표 2. BOE 중소형 OLED 생산능력추이및전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 월별 B7( 청도 ) 6 1 14 2 26 32 4 48 48 48 생산능력 (6G) B11( 면양 ) 8 16 32 48 B7( 청도 ) 분기생산량 ( 천장 ) 18 3 42 6 78 96 12 144 144 144 장당패널생산대수 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 수율 5% 5% 25% 3 4 분기당생산대수 ( 천대 ) 175 292 816 1,166 2,274 2,799 4,666 6,998 8,398 11,197 패널대당단가 $12 $12 $115 $9 $9 $85 $8 $75 $7 $65 $65 $65 분기당매출액 ( 백만원 ) 21,328 27,819 77,892 15,93 192,876 222,549 346,188 482,19 578,628 771,54 B11( 면양 ) 분기생산량 ( 천장 ) 24 48 96 144 장당패널생산대수 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 수율 3 4 분기당생산대수 ( 천대 ) 739 1,97 5,91 11,82 패널대당단가 $12 $12 $115 $9 $9 $85 $8 $75 $7 $65 $65 $65 분기당매출액 ( 백만원 ) 54,813 135,727 47,182 814,365 합산 OLED 매출액 ( 백만원 ) 21,328 27,819 77,892 15,93 192,876 222,549 41,1 617,917 985,81 1,585,869 표 3. AUO OLED CAPA Country Factory Phase TFT Gen Backplane App Type Substrate Depo China MP/R&D /Pilot CAPA(K/ 월 ) MP Ramp FVO Kunshan AMOLED 1 6 LTPS Mobile RGB Rigid/Flex FMM Evap MP 15 Jun-2 2 6 LTPS Mobile RGB Rigid/Flex FMM Evap MP 15 Jan-21 L4B AMOLED 1 4 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap MP 15 Apr-14 Singapore L4B AMOLED Flex 1 4 LTPS Mobile RGB Flexible FMM Evap Pilot 3 Feb-2 L6B AMOLED R&D 1 6 Oxide TV White Rigid Ink./Open Evap R&D 1 Sep-12 Hsinchu 1 1 1 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap R&D 1 Oct-4 Taiwan Hsinchu 2 1 2 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap R&D 3 Jan-5 L3B Hshinchu AMOLED 1 3.25 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap R&D 1 May-1 L3D Linkou AMOLED 1 3.25 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap R&D 8 Nov-13 표 4. Innolux OLED CAPA Country Factory Phase TFT Gen Backplane App Type Substrate Depo MP/R&D/Pilot CAPA(K/ 월 ) MP Ramp Taiwan CMEL Tainan 1 1 1 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap R&D 2 Jul-5 CMEL Tainan 2 1 3.25 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap Pilot 14 Jul-7 TPO Hinschu 1 1 3.25 LTPS Mobile White Rigid Open Evap R&D 4 Jul-15 4
표 5. 글로벌패널업체 Valuation Table 구분 LGD BOE AU INNOLUX JDI SHARP 현재주가 ($) 18.7.5 4.3.4 1.5 24.5 시가총액 (M$) 6,679 18,873 4,129 3,645 1,272 13,48 주가수익률 (%) 1W -9. 4.8-1.6 -.4 8.4-2.4 1M -2.3.3.5 -.9 16.8 3.8 3M -5.7-9.7 1.7-1.7 19.3-12.8 6M -3.3-34.9-3.2-13.5-28. -27.8 12M -32.9-4.6 7.3-21.9-16.5-23.3 매출액 16 22,856 7,694 1,213 8,99 8,181 18,969 17 24,59 13,791 11,211 1,821 6,476 21,98 18E 21,462 17,26 1,76 8,926 7,251 23,37 19E 22,95 22,651 9,92 8,672 7,359 24,5 영업이익 16 1,131 36 383 199 171 578 17 2,178 1,75 1,287 1,546-557 813 18E - 451 1,579 384 236 16 898 19E 81 2,12-46 - 9 194 1,5 순이익 16 782 26 243 58-293 - 23 17 1,595 1,121 1,64 1,217-2,231 634 18E - 44 1,31 363 199 66 63 19E - 55 1,732-48 - 5 84 725 EPS 16 2 - - 1 17 4.5..1-3.7.8 18E -1.2..4..1 1.1 19E -.2. -.1..1 1.3 영업이익률 (%) 16 4.9 4.7 3.7 2.2 2.1 3. 17 8.9 12.4 11.5 14.3-8.6 3.7 18E -2.1 9.1 3.8 2.6 2.2 3.9 19E.4 9.3 -.5 -.1 2.6 4.2 순이익률 (%) 16 3.4 3.4 2.4.7-3.6-1.2 17 6.5 8.1 9.5 11.2-34.5 2.9 18E -2. 7.5 3.6 2.2.9 2.7 19E -.3 7.6 -.5 -.1 1.1 3. P/E( 배 ) 16 12 65 15 61 17 61.1 21.1 6.7 7.9 23.9 18E 15.2 11.4 18. 19.6 22.2 19E 11.7 13.8 19.6 P/B( 배 ) 16 1 1 1 1 1 18 17.5 1.5.6.4 1.3 9.1 18E.5 1.4.4 1.2 3.6 19E.5 1.3.4 1.1 3.1 EV/EBITDA( 배 ) 16 3 7 3 3 2 25 17 2.4 8.9 1.9 1.1 7.6 12.2 18E 3.6 6.4 3.5 1.6 3.1 1.3 19E 2.7 5. 3.8 2. 3. 9.5 매출액성장률 (%) 17 7.6 79.2 9.8 21.5-2.8 15.5 18E -12.7 25.1-1.1-17.5 12. 5.2 19E 2.9 31.2-1.7-2.8 1.5 4.4 영업이익성장률 (%) 17 92.6 373.4 236. 676.7-425.6 4.8 18E -12.7-7.4-7.2-84.8-128.8 1.4 19E -118. 33.1-112. -13.9 21.1 11.9 EPS 성장률 (%) 17 14. 34.4 1922.6 661.9-221.7 18E -127.7 8.9-83.2-12. 43.9 19E -87.5 31.4-113.2-15. 42.1 13.2 5
2) LCD 업황 : 219년수급악화불가피최근가격반등은중국업체들의가동률조정및가격프로모션완화에따른것으로판단된다. LG의하반기 LCD CAPA 전환투자감안하면가격반등세는연말까지지속될것으로판단된다. 글로벌패널업체들의주가역시연말까지하방경직성을나타낼가능성이높다. 다만내년공급증가물량감안하면구조적패널가격반등을기대하기는어렵다. BOE의 Hefei 1세대 Fab 평균가동률 7 를가정시 218년연간 LCD 패널시장공급초과율및공급면적증가율은각각 11% 로구조적인패널가격하락은불가피하다. 만약 BOE 신규라인가동률이 5 미만으로하락할경우공급초과율및공급면적증가율은각각 9% 수준이전망된다. 215년패널가격급락당시의공급초과율이 6% 수준이었던것을감안하면 BOE 1세대라인가동률하락에도패널가격의큰폭상승을기대하기는어렵다. 그림 2. 글로벌대형패널공급초과율추이및전망 218 년 /219 년공급초과율각각 11%, 18% 로사상최고치전망 (Km2) 25, 수요공급공급초과율 ( 우 ) 3 2, 15, 1, - 5, - -3 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F219F 자료 : 산업자료, 하나금융투자 -4 218 년수요면적증가율 6% 218 년공급면적증가율 11% 그림 3. 글로벌대형패널수요 / 공급면적증가율추이및전망 (Km2) 25, 수요 공급 수요면적증가율 ( 우 ) 공급면적증가율 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 자료 : 산업자료, 하나금융투자 18% 16% 14% 12% 8% 6% 4% 2% 6
그림 4. 중국패널업체대형패널공급면적추이및전망 면적기준중국패널업체글로벌 점유율 218 년첫 3 돌파전망 (Km2) 1, 9, 8, 중국업체공급면적중국업체점유율 ( 우 ) 중국업체공급면적증가율 ( 우 ) 1 1 7, 6, 8 5, 6 4, 3, 4 2, 1, 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 자료 : 산업자료, 하나금융투자 그림 5. 공급면적증가율비교 218 년중국업체공급면적증가율 31% 로글로벌시장 11% 대폭상회 1 중국업체공급면적증가율 글로벌공급면적증가율 1 8 6 4 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 자료 : 산업자료, 하나금융투자 표 6. BOE 218 년 1.5 세대신규가동 Fab 개요 위치 Fab 규모 Tech 세대가동시기연간예상공급면적 ( 천 m2) B9-1 4K/ 월 a-si 1.5 218-3 3,567 Hefei B9-2 4K/ 월 a-si 1.5 218-7 3,567 B9-3 4K/ 월 a-si 1.5 218-11 3,567 7
표 7. 중화권업체 218 년 LCD Fab 주요투자계획 기업지역투자액 ( 조원 ) 세대 Application Capa( 월기준 ) 양산시점 BOE 무한 7.7 1.5G TV 12K 2H19 CSOT 심천 9.5 1.5G TV 9K 1H19 심천미정 1.5G TV 9K 1H2 HKC 면양 6.7 1.5G TV 9K 1H2 Foxconn 광저우 1.2 1.5G TV 15K 2H19 Total 34.1 69K 표 8. 218~219년글로벌주요패널업체 LCD Fab 투자계획 업체명 Fab line Generation K/ 월 PO 시기 양산시기 BOE Wuhan B17 1 1.5/11 6 218-3 22-1 2 1.5/11 6 218-9 22-7 CEC Panda Nanjing 2 8 15 218-1 22-3 China Star T7 1 1.5/11 45 219-1 22-1 2 1.5/11 45 219-12 221-1 Chongqing 2 8.6 5 219-1 22-2 HKC Display Chuzhou 1 8.6 6 218-3 219-5 2 8.6 6 219-6 219-1 Zhengzhou 1 1.5/11 45 219-12 221-6 LG Display Guangzhou (GP2) 3 8 5 219-9 22-1 TwinStar Sterlite 1 1 8 3 218-1 22-9 2 8 3 218-1 22-12 그림 6. BOE 공급 CAPA 증가추이및전망 217~219 년까지글로벌신규 공급 CAPA 증가분의 (Km2) 9, BOE 공급면적증가분 글로벌신규증가면적내비중 7 5 이상을 BOE 가투자 8, 7, 6, 5, 6 5 4 4, 3, 2, 1, 3 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 자료 : 산업자료, 하나금융투자 8
3) 대만패널업체들 2분기현황 : 하이엔드 LCD에집중현재 AUO의 LCD CAPA(8 세대환산 ) 는약 48K로, CAPA 기준글로벌시장점유율은약 14% 수준이다. 타이중 8.5세대 LCD 라인이 2분기부터본격가동돌입하면서 CAPA 증가추세에있다. 신규 8.5세대라인에서는고마진사업부인트북및모니터시장에주력할것으로전망된다. 실제로, 2분기 LTPS 노트북패널출하량이전년동기대비 2배증가하면서큰폭으로성장했다. 현재 1~2인치대패널시장점유율은글로벌 29% 로글로벌 1위다. 중기적으로는 1~2인치중반 LCD 패널시장에주력할것으로판단된다. 한편, 관심사인마이크로 LED의경우지난 5월글로벌행사 SID에서시제품을선보였으나양산까지는매우많은기간소요될것으로언급한바있다. Innolux 의 LCD CAPA 는약 55K로글로벌점유율은 수준이다. 최근폭스콘으로부터 6세대 LTPS LCD 라인을인수했는데, 이는모바일부문에서 OLED보다는하이엔드 LCD 방향으로전략을설정했다는방증이다. 특이한점은 2분기 LCD TV 패널출하량 1,16만대로전년동기대비 +13% 증가했다는점이다. 이는 6인치대출하량을줄이고 4인치패널출하량을늘린데따른것이다 (4인치패널출하량 425, YoY +62%). 수익성측면에서는부정적이다. 표 9. AUO 대형 LCD CAPA Country Factory Gen Location Tech CAPA(K/ 월 ) 8G기준 (K/ 월 ) Taiwan AUO Lungtan L5A 5 Lungtan a-si 7 18 AUO Lungtan L5B 5 Lungtan a-si 5 13 AUO Taichung L5C 5 Taichung a-si/oxide 135 25 AUO Taichung L6A 6 Taichung a-si 14 71 AUO TaiChung L7A 7 Taichung a-si 9 67 AUO Taichung L7B 7 Taichung a-si 85 64 AUO Taichung L8A 8 Taichung a-si 48 48 AUO Taichung L8B 8 Taichung a-si/oxide 12 12 QDI Linkou L5D 5 Linkou a-si 87 7 QDI Lungtan L6B 6 Lungtan a-si/oxide 131 66 총합계 48 표 1. AUO 중소형 LCD CAPA Country Factory Gen Location Tech CAPA(K/ 월 ) 6G기준 (K/ 월 ) China FVO Kunshan L6K LTPS 6 Kunshan LTPS 25 25 Taiwan AUO Taichung L5C 5 Taichung a-si/oxide 135 21 QDI Linkou L5D 5 Linkou a-si 87 31 77 9
표 11. Innolux 대형 LCD CAPA Country Factory Gen Location Tech CAPA(K/ 월 ) 8G기준 (K/ 월 ) Taiwan CMO Kaohsiung Fab8 8 Kaohsiung a-si 7 7 CMO Kaohsiung Fab8_b 8.6 Kaohsiung a-si 45 45 CMO Tainan Fab3 5 Tainan a-si 13 24 CMO Tainan Fab4 5.5 Tainan a-si 22 34 CMO Tainan Fab5 5 Tainan a-si/oxide 25 53 CMO Tainan Fab6 6 Tainan a-si 24 121 CMO Tainan Fab7 7 Tainan a-si 14 15 ILX Jhunan T1 5 Jhunan a-si/oxide 7 5 ILX Jhunan T2 6 Jhunan a-si/oxide 12 48 총합계 55 표 12. Innolux 중소형 LCD CAPA Country Factory Gen Location Tech CAPA(K/ 월 ) 6G기준 (K/ 월 ) Taiwan CMO Tainan Fab1 3.25 Tainan a-si 55 17 CMO Tainan Fab2 3.5 Tainan a-si 82 25 CMO Tainan Fab3 5 Tainan a-si 13 2 CMO Tainan Fab4 5.5 Tainan a-si 22 45 ILX Jhunan T 4 Jhunan a-si 4 16 ILX Jhunan T1 5 Jhunan a-si/oxide 7 27 ILX Jhunan T2 6 Jhunan a-si/oxide 12 24 ILX_FXCN Kaohsiung LTPS 6 Kaohsiung LTPS 24 24 TPO Jhunan Fab1 T3 3.25 Jhunan LTPS 9 27 Total 225 1
4) LG전환투자이슈글로벌 LCD 수급상황에서하반기가장중요한이슈는 LG의 LCD CAPA 전환투자규모다. LG는지난 1분기컨퍼런스콜에서처음으로 LCD Fab의 OLED 전환투자가능성을언급했으며, 2분기컨퍼런스콜에서는 연내투자시작 으로투자시기를특정한바있다. 하나금융투자는 3분기실적발표를전후하여 ( 혹은 3분기컨퍼런스콜 ) LCD CAPA 전환투자규모가발표될것으로전망된다. 전환투자규모에따라최근의가격반등세지속혹은상승폭확대까지기대할수있는상황이다. 이에따라기존대면적 LCD 라인중 Oxide OLED로의전환투자가능성이높은라인을분석해보았다. 기존 WOLED 양산라인이있는파주의대면적 LCD 라인중 P9의경우가장높은수익성을보이고있으므로상대적으로설비가노후화된 P7, 혹은 P8의전환투자가능성이높다고판단된다. P7과 P8은각각월 22K, 25K 규모의라인으로, 7세대이상글로벌 CAPA 대비 7%, 8% 비중을차지하고있다. 217년초삼성 L7-1 라인전환투자 ( 당시약 15K/ 월규모가동중단 ) 사례에서살펴보았을때, 가동중단시패널수급은매우타이트해질것으로판단된다. LG입장에서는전환투자에따른일시적수급충격및패널가격상승효과, 중장기적 LCD 및 OLED 이익규모를고려하여전환투자에나설것으로전망된다. 주가측면에서는전환투자시 OLED CAPA 증가에대한기대감및패널가격반등가능성에기반하여긍정적흐름을보일것으로전망한다. 표 13. LGD Oxide OLED Fab 전환투자후보군 위치 Fab 세대 Tech 규모양산가동시기 Dep. 완료시기연간공급면적 ( 천 m2) 파주 파주 글로벌공급면적대비비중 폐쇄시 19 년공급초과율감소효과 P7-1 7 a-si 7K/ 월 26-1 21-1 691.29%.34%p P7-2 7 a-si 65K/ 월 26-8 21-8 641.27%.32%p P7-3 7 a-si 95K/ 월 27-6 21-6 938.39%.47%p P8-1 8 a-si 14K/ 월 29-3 213-3 1,733.73%.86%p P8-2a 8 a-si 65K/ 월 21-5 214-5 619.26%.31%p P8-2b 8 a-si 5K/ 월 21-8 214-8 619.26%.31%p Total 44K/ 월 5,24 2. 2.61%p 표 14. LGD 주요 LCD CAPA 개요 ( 단위 : K/ 월 ) 216 217 218 219 공급 CAPA 글로벌 (7세대이상 ) 2,9 2,977 3,246 3,5 P7 (7세대) 22 22 22 22 P8 (8세대) 27 26 25 24 비중 P7 (7세대) 8% 7% 7% 6% P8 (8세대) 9% 9% 8% 7% 11
2. 글로벌상위 6 개업체주가흐름 그림 7. LG 주가흐름 그림 8. BOE 주가흐름 (KRW) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, LGD 11 12 13 14 15 16 17 18 (CNY) BOE 8 7 6 5 4 3 2 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 9. AUO 주가흐름 (TWD) AUO 12 1 8 6 4 2 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 1. Innolux 주가흐름 (TWD) Innolux 45 4 35 3 25 2 15 1 5 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 11. JDI 주가흐름 그림 12. Sharp 주가흐름 (JPY) JDI 9 8 7 6 5 4 3 2 1 14 15 16 17 18 (JPY) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Sharp 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 12
Overweight 글로벌업체 218 년 2 분기실적과하반기전략 AUO 14 Innolux 22
218 년 8 월 28 일 AU Optronics. Corp(249.TPE) 게이밍모니터패널집중 2Q18 실적 : 매출 -12% (YoY), TV 패널출하량 -8% (YoY) 2분기실적은패널가격하락폭감안하면선방했다. 매출총이익률은 9.7% 로컨센서스 (9.5%) 를소폭상회했으며영업이익률은 2.8% 로흑자유지에성공했다. 하이엔드비중증가에따른믹스개선및환율효과에따른것으로판단된다. 영업이익은 21억 NT$ 로전년동기대비 82% 감소하며컨센서스 (17억 NT$) 를소폭상회했다. 컨퍼런스콜에서제시한 3분기가이던스역시시장기대치에부합했다. 주가측면에서는 218년상반기 LCD 패널가격급락에도불구하고연초대비플랫수준을유지하면서 LG및 Innolux 와다른주가흐름을나타내고있는데, 이는 7월중순의중간배당에따른것으로판단된다. LCD TV 패널출하량은 61만대로전년동기대비 -8% 감소했다. 전략적으로 4인치이하출하를줄이고 5인치이상출하비중을높이면서전체출하량은감소한것으로추정된다. 전략 : 타이중 8세대 LCD 라인가동, LCD 차별화집중현재 AUO 의 LCD CAPA(8 세대환산 ) 는약 48K로, CAPA 기준글로벌시장점유율은약 14% 수준이다. 타이중 8.5세대 LCD 라인이 2분기부터본격가동돌입하면서 CAPA 증가추세에있다. 신규 8.5세대라인에서는고마진사업부인트북및모니터시장에주력할것으로전망된다. 실제로, 2분기 LTPS 노트북패널출하량이전년동기대비 2배증가하면서큰폭으로성장했다. 현재 1~2 인치대패널시장점유율은글로벌 29% 로글로벌 1위다. 중기적으로는 1~2인치중반 LCD 패널시장에주력할것으로판단된다. 한편, 관심사인마이크로 LED의경우지난 5월글로벌행사 SID에서시제품을선보였으나양산까지는매우많은기간소요될것으로언급한바있다. 시사점 : OLED 잠재적경쟁위협제한적, 모니터경쟁심화 1 연간 CAPEX 규모는약 1.3조원으로 OLED 라인투자를고려하기에는부족한금액이다. 실제향후투자는하이엔드 8세대 LCD CAPA 에집중돼있다. 최근 CAPA 증분역시 8세대 LCD 라인이다. 2 LTPS LCD 모니터시장마케팅강화는 LG입장에서도유일한고수익사업부문이라는차원에서위협적이다. 기업정보 설립연도 21 산업분류 정보기술 주요영업 전자장비기기 홈페이지 www.auo.com 시가총액 ( 십억 USD) 4.1 시가총액 ( 조원 ) 4.6 하루평균거래량 (3M) 812,291.9 52 주최고 / 최저 5.35/3.82 최근종가 (USD) 4.3 블룸버그목표가 3.1 재무제표 / 주가추이 백만 TWD 215 216 217(E) 218(E) 매출 329,89 341,28 37,62 32,38 영업이익 12,338 39,139 11,724-1,41 순이익 7,819 32,359 11,82-1,478 EPS(USD) - - 11.61-1.526 EPS(YOY) - - - -113.1 ROE(%) 4.3 16.6 5. - PER( 배 ) 14.6 3.7 11.3 - PBR( 배 ).6.6 - 배당률 (%) 4.7 12.1 3.5 - (TWD) 12 1 주 : 블룸버그, 하나금융투자 8 6 4 2 AUO 11 12 13 14 15 16 17 18 Analyst 김현수 2-3771-753 hyunsoo@hanafn.com 14
AUO 주요이슈 1) 3분기가이던스 : 중소형부문부진불가피 3분기가이던스는대형패널출하량 +Mid-Sinlge% (QoQ), 중소형패널출하량 -11% ~ -13% (QoQ) 를제시했다. 중소형패널출하량감소는대형패널위주로 CAPA 할당을재조정하고최근모바일 LTPS LCD 패널시장축소및경쟁심화에따른것으로추정된다. 대형패널 ASP는재고소진및패널가격의완만한하락세지속감안하여 Flat 수준을제시했다. 표 1. AUO 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 매출 2,581 2,875 3,4 3,35 3,285 3,154 3,272 2,965 2,725 2,723 2,874 2,817 YoY(%) -25.4-13.2-3.7 1.1 24.5 5.4 1.6-12.2-15.9-11.1-12.2-5. 영업이익 -185 4 24 422 446 436 365 21 18 76 89 71 YoY(%) -98.2 69.7 9,992.4 69.2-5.7-75.4-82. -75.6-66. OPM -7.17.14 6.7 12.59 13.57 13.83 11.15 7.7 3.97 2.8 3.1 2.53 FCF -114-31 -267 349 272 611 437 188-77 44 - - EBITDA 175 358 544 797 817 773 691 529 418 369 44 365 Capex -26-27 -387-43 -52-597 -617-536 - -48-432 -415 현금 2,613 2,61 2,62 2,99 3,148 3,871 4,57 3,778 3,54 3,1 - - 부채비율 (%) 35.47 38.5 39.86 38.48 37.52 37.13 35.84 33.61 31.96 3.47 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 표 2. AUO 2Q18 실적발표내용 ( 단위 : 백만 TWD) 2Q18 1Q18 QOQ% 2Q17 net sales 75,54 1 74,445 1.8% 84,412 1 cost of goods sold -67,78-9.3% -66,33-89.1% 2.2% -67,292-79.7% gross profit 7,274 9.7% 8,141 1.9% -1.7% 17,121 2.3% operating expenses -5,174-6.9% -5,188-7. -.3% -5,445-6.5% operating profit 2,1 2.8% 2,953 4. -28.9% 11,676 13.8% net non-operating income(expenses) 145.2% 1,191 1.6% -87.8% -32. profit before tax 2,244 3% 4,144 5.6% -45.8% 11,644 13.8% net profit 4. 4,27 5.4% -99. 8,946 1.6% net profit attributable to owners of company 1,252 1.7 4,39 5.8% -7.9% 9,83 11.6% basic EPS(NT$).13.45-71.1% 1.2 자료 : AUO, 하나금융투자 15
2) TV 패널부문 : 하이엔드비중확대 TV 패널의경우월드컵성수기효과로 2분기에전분기대비출하량및출하면적모두두자릿수증가율을기록했으며 TV 패널평균사이즈는 1.5inch 상승했다. 북중미, 남미지역의수요가특히강했다. 중국의경우 618 성수기효과및온라인프로모션강화로 TV 패널출하량이전년동기대비성장했다. 이머징마켓역시월드컵성수기효과로성장했다. 전체매출에서 TV 패널비중은 38% 에서 35% 로감소했다. 출하량은줄어들고있지만 4K TV 등하이엔드비중을높이고있다. 4K TV 패널출하량이전체 TV 출하량의 5 수준까지증가했으며하반기에는 8K TV 출시예정이다. 2분기 75 인치, 85인치패널출하량은전분기대비 증가했으며, 대면적패널수요증가추세감안하면 3분기에도견조한성장이전망된다. 8.5세대신규라인은곧풀가동될전망이다. 표 3. AUO 대형 LCD CAPA Country Factory Gen Location Tech CAPA(K/ 월 ) 8G기준 (K/ 월 ) Taiwan AUO Lungtan L5A 5 Lungtan a-si 7 18 AUO Lungtan L5B 5 Lungtan a-si 5 13 AUO Taichung L5C 5 Taichung a-si/oxide 135 25 AUO Taichung L6A 6 Taichung a-si 14 71 AUO TaiChung L7A 7 Taichung a-si 9 67 AUO Taichung L7B 7 Taichung a-si 85 64 AUO Taichung L8A 8 Taichung a-si 48 48 AUO Taichung L8B 8 Taichung a-si/oxide 12 12 QDI Linkou L5D 5 Linkou a-si 87 7 QDI Lungtan L6B 6 Lungtan a-si/oxide 131 66 총합계 48 그림 1. AUO TV 패널출하량고객사별비중추이 45% 4 35% 3 25% 5% Changhong Hisense Samsung Sony TPV Others 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 16
그림 2. 중국 TV 판매상위 5 개업체향패널공급점유율추이 5 45% 4 35% 3 25% 5% AUO BOE ChinaStar Innolux LG Display Samsung Jul-17 Aug Sep Oct Nov Dec Jan-18 Feb Mar Apr May Jun 그림 3. 217 년글로벌 TV 패널시장점유율 그림 4. 218 년상반기누적글로벌 TV 패널시장점유율 217 Others AUO 218 누적 Others 22% AUO 9% Sharp 3% BOE 17% Sharp 3% BOE 19% Samsung LG Display 19% Innolux 16% Samsung 14% LG Display 18% Innolux 그림 5. AUO 인치대별매출비중추이 ( 백만TWD) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, >=5" 1"<=size<=2" size<=1" 2"<=size<=39" 39"<=size<5" 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 17
3) 모니터및노트북패널부문 : 게이밍모니터 / 노트북패널성장세지속노트북 / 모니터패널의경우특히게이밍노트북부문이캐시카우역할을하고있다. 게이밍모니터출하량은전분기대비 3 증가했다. 전체매출에서 1 ~ 2인치대패널매출비중이 27% 에서 29% 로증가한것역시이에따른것으로판단된다. 그림 6. 글로벌 TV 패널시장점유율추이 그림 7. 글로벌모니터패널시장점유율추이 25% AUO BOE ChinaStar Innolux LG Display Samsung 35% 3 25% AUO BOE Innolux LG Display Samsung 5% 5% 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 그림 8. 글로벌노트북패널시장점유율추이 그림 9. 글로벌태블릿 PC 패널시장점유율추이 AUO BOE InfoVision 4 Innolux LG Display 35% 3 25% 5% 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 AUO BOE CPT 5 45% HannStar Innolux LG Display 4 35% 3 25% 5% 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 그림 1. AUO 전체출하면적추이 (km 2 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 6,187 Shipments in square meter 6,689 6,563 6,416 6,268 (us$) $5 $45 $4 $35 $3 $25 $415 ASP per squre meter $395 $373 $363 $361 $2 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 자료 : AUO, 하나금융투자 18
4) 투자및재고상황 : 재고양호한수준 218년 CAPEX는약 45억NT$ 수준으로전망된다. 감가상각비는 35억NT$( 약1.3조원 ) 를넘지않을전망이다. 중국판매망재고수준은 8~9주로평균수준을유지했다. 서유럽재고는평균보다다소높은수준이다. 모니터재고수준은다소높은 5~6주수준이다. 노트북재고수준은평년대비양호한수준인 5~6주수준이다. 모바일재고역시양호한수준으로파악된다. 그림 11. AUO 라인세대별월별가동률추이 1 5G 6G 7G 8G 9 8 7 6 5 4 217-11 217-12 218-1 218-2 218-3 218-4 218-5 218-6 표 4. AUO 중소형 LCD CAPA Country Factory Gen Location Tech CAPA(K/ 월 ) 6G기준 (K/ 월 ) China FVO Kunshan L6K LTPS 6 Kunshan LTPS 25 25 Taiwan AUO Taichung L5C 5 Taichung a-si/oxide 135 21 QDI Linkou L5D 5 Linkou a-si 87 31 77 그림 12. 글로벌스마트폰 LCD 패널시장점유율추이 3 25% AUO BOE CPT HannStar InfoVision Japan Display Sharp Tianma LG Display 5% 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 19
그림 13. AUO 중소형패널출하면적추이 (km 2 ) 45 Shipments in square meter 4.2 44 49.4 398.1 (NT$ bn) 2 R evenues 3 332.5 16 12 11.1 12 12.9 12.1 12.3 15 8 4 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 자료 : AUO, 하나금융투자 5) 신사업영역 : OLED? LED? OLED 투자는지지부진하다. 현재계획돼있는 6세대 Flexible OLED 라인양산시점은 22년이후다. 아직본격적인투자에돌입하지못했다. LCD 패널가격의구조적반등을기대하기어려운상황에서제한된현금흐름은향후 OLED 투자전망을어둡게한다. 시장의관심사는마이크로 LED다. 애플이애플워치등신제품에마이크로 LED 탑재를발표하면서 OLED 대항마로서마이크로 LED가주목받고있는상황이다. 특히마이크로 LED 연구는대만업체들이선도해왔다는측면에서 AUO의차기성장동력으로삼을만하다. 최근글로벌행사인 5월 SID 행사에서마이크로 LED 제품을선보이기도했다. 하지만행사당시임원진은마이크로 LED에대해양산단계는아니라고언급한바있다. 미니LED 의경우게이밍노트북및모니터향패널로올하반기부터양산에돌입한다. 표 5. AUO OLED CAPA Country Factory Phase TFT Gen Backplane App Type Substrate Depo China MP/R&D/ Pilot CAPA (K/ 월 ) FVO Kunshan AMOLED 1 6 LTPS Mobile RGB Rigid/Flex FMM Evap MP 15 Jun-2 MP Ramp 2 6 LTPS Mobile RGB Rigid/Flex FMM Evap MP 15 Jan-21 L4B AMOLED 1 4 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap MP 15 Apr-14 Singapore L4B AMOLED Flex 1 4 LTPS Mobile RGB Flexible FMM Evap Pilot 3 Feb-2 L6B AMOLED R&D 1 6 Oxide TV White Rigid Ink./Open Evap R&D 1 Sep-12 Hsinchu 1 1 1 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap R&D 1 Oct-4 Taiwan Hsinchu 2 1 2 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap R&D 3 Jan-5 L3B Hshinchu AMOLED 1 3.25 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap R&D 1 May-1 L3D Linkou AMOLED 1 3.25 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap R&D 8 Nov-13 2
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 백만 TWD) 주요재무비율 215 216 217 218(E) 219(E) 215 216 217 218(E) 219(E) 매출 36,346 329,89 341,28 37,62 32,38 주당지표 (USD) 매출총이익 39,837 34,491 61,42 조정 EPS* - - - 11.6 (1.5) 판관비 22,316 22,153 21,93 BPS - - - - - 영업이익 17,521 12,338 39,139 11,724 (1,41) SPS - - - 1. - 이자비용 2,591 2,78 2,868 DPS - - - 4.6 - 기타영업손익 7,869 (785) (4,457) 주가지표 ( 배 ) 세전이익 7,599 11,186 39,364 PER 19.1 14.6 3.7 11.3 - 법인세 2,756 4,579 9,15 PBR.5.6.6 - - 소수주주이익 (89) (1,212) (2,11) EV/EBITDA 2.1 3.4 1.9 3.5 3.8 특별손실 PSR.3.3.3.4.4 당기순이익 4,932 7,819 32,359 11,82 (1,478) 배당수익률 (%) 3.6 4.7 12.1 3.5 - 성장율 (YoY) 배당성향 (%) 68.3 68.9 44.6 39.5 - 매출 (11.7) (8.7) 3.6 (9.8) (1.7) 재무비율 영업이익 (21.) (29.6) 217.2 (7.) (112.) ROE 2.7 4.3 16.6 5. - 순이익 (72.) 58.5 313.9 (65.8) (113.3) ROA 1.1 1.8 7.4 - - 수익성 (%) ROIC 5.5 4. 12. - - 매출총이익률 11.1 1.5 17.9 부채비율 53.4 62.6 5.6 - - 영업이익률 4.9 3.7 11.5 3.8 (.5) 유동비율 ( 배 ) 1.1 1.4 1.7 - - 순이익률 1.4 2.4 9.5 3.6 (.5) 이자보상배율 ( 배 ) 6.3 3.8 11.2 - - 대차대조표 ( 단위 : 백만 TWD) 현금흐름표 ( 단위 : 백만 TWD) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 169,64 185,615 161,992 163,346 18,176 영업활동 49,642 63,393 62,3 36,696 84,363 현금성자산 76,312 81,965 78,881 8,191 15,21 감가 / 무형상각비 63,627 56,895 47,746 39,693 36,43 매출채권 43,634 59,564 34,812 48,243 4,591 비현금자본증감 (18,53) (12,966) 47 (1,658) 8,893 비유동자산 322,639 284,245 263,562 266,423 261,276 투자활동 (23,224) (13,17) (31,735) (42,267) (43,667) 투자자산 1,956 544 2,614 3,496 5,66 유형자산처분 587 941 1,762 79 1,15 유형자산 27,269 231,815 28,786 222,742 226,345 유형자산취득 (25,458) (16,971) (33,44) (46,22) (43,882) 자산총계 492,243 469,86 425,554 429,769 441,451 투자자산증감 1,479 2,634 67 (57) (169) 유동부채 18,962 172,44 141,349 117,266 17,237 재무활동 (26,762) (44,633) (33,353) 6,882 (15,866) 비유동부채 132,935 97,49 79,568 112,868 18,97 배당금 (1,444) (4,812) (3,368) (5,39) 부채총계 313,897 269,49 22,918 23,134 216,26 단기부채증감 (5,163) (3,76) 1,212 (1,66) 2,94 자본금 156,745 155,5 155,48 155,48 155,48 장기부채증감 (31,896) (4,44) (35,58) 16,149 (12,571) 이익잉여금 7,564 25,475 26,937 26,196 53,16 자본금증감 1,281 자본총계 178,346 2,37 24,636 199,635 225,245 잉여현금흐름 24,185 46,422 28,563 (9,524) 4,482 자료 : Bloomberg 컨센서스기준, 하나금융투자 21
218 년 8 월 28 일 Innolux Corp.(3481.TPE) 6 세대 LTPS LCD 라인인수 2Q17 실적 : 매출 -21% (YoY), TV 패널출하량 +13% (YoY) 기업정보 2 분기실적은시장기대치에다소못미쳤다. 매출은전년대비 - 21% 감소했고영업이익 6.5 억 NT$(YoY -96%) 로, 컨센서스 (17 억 NT$) 를하회했으며 (OPM. 1%) 순익은적자전환했다. 최근신규라인가동에따른감가상각비증가가수익성악화를가속화시킨것으로판단된다. 2분기 LCD TV 패널출하량은 1,16 만대로전년동기대비 +13% 증가했다. 이는 6인치대출하량을줄이고 4인치패널출하량을늘린데따른것이다 (4인치패널출하량 425, YoY +62%). 수익성측면에서는부정적이다. 3분기가이던스및전략 : LTPS LCD 강화 3분기는전반적으로 2분기대비실적개선될전망이다. 성수기에진입하는 3분기에일반적으로대형패널출하량은 +High-Single% (QoQ) 증가를기대할수있지만 Innolux 는가이던스로 +Low- Single% (QoQ) 를제시했고 ASP 역시 +Low-Single% (QoQ) 를제시했다. ASP의경우최근 3~5 인치대패널가격반등이나타나고있지만중국업체들의증설스케줄감안하면한국업체들의대규모 LCD 라인감산이있지않는한구조적상승세를기대하기는어려운상황이다. 중소형패널출하량가이던스는 -Low-Single% (QoQ) 를제시했다. 모바일수요정체가지속되는상황에서중국패널업체들의로우엔드중소형패널출하가급증하며경쟁이심화되고있다. 이에따라 Innolux 는최근폭스콘으로부터 6세대 LTPS LCD 라인을인수했는데, 이는모바일부문에서 OLED보다는하이엔드 LCD 방향으로전략을설정했다는것으로해석할수있다. 시사점 : LTPS LCD 경쟁심화 1 폭스콘으로부터인수한가오슝 6세대 LTPS LCD 라인본격양산은연말부터가능할전망이다. 모바일 OLED 패널수요가증 설립연도 23 산업분류 정보기술 주요영업 전자장비기기 & 부품 홈페이지 www.innolux.com 시가총액 ( 십억달러 ) 111.5 시가총액 ( 조원 ) 4. 하루평균거래량 44,953,2 52주최고 / 최저 15.4/1.7 최근종가 (USD) 11.2 블룸버그목표가 11. 재무제표 / 주가추이백만 USD 216 217 218(E) 219(E) 매출 287,89 329,174 274,638 266,835 영업이익 6,413 47,22 7,247-28 순이익 1,871 37,29 6,11-163 EPS(USD).19 3.72.626 -.43 EPS(YOY) -83 1,858-83 -17 ROE(%).8 15.1 2.6 -.1 PER( 배 ) 61.1 3.3 17.9 - PBR( 배 ).5.5.4.4 배당률 (%).9 6.5 2.8.9 (TWD) 45 Innolux 4 35 3 25 2 15 1 5 11 12 13 14 15 16 17 18 주 : 블룸버그, 하나금융투자 가하고 LG 가아직 LTPS LCD 라인가동을유지하고 있는상황에서중기적으로 LTPS LCD 패널가격공급초과가 불가피할전망이다. 2 현재보유하고있는 OLED 라인은모두연구개발혹은파일럿라인이 Analyst 김현수 2-3771-753 hyunsoo@hanafn.com 다. 양산라인투자는전혀계획되어있지않다. 중장기적으로 OLED 부문에서한국업체들의경쟁자로보기어렵다. 22
Innolux 주요이슈 1) 3분기가이던스 3분기가이던스는대형패널부문의경우 +Low-Single% (QoQ) 를제시했고 ASP 역시 +Low-Single% (QoQ) 를제시했다. ASP의경우최근 3~5 인치대패널가격반등이나타나고있지만중국업체들의증설스케줄감안하면한국업체들의대규모 LCD 라인감산이있지않는한구조적상승세를기대하기는어려운상황이다. 중소형패널출하량가이던스는 -Low-Single% (QoQ) 를제시했다 표 1. Innolux 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 매출 2,47 2,398 2,633 3,26 3,191 3,157 2,976 2,99 2,444 2,411 2,629 2,64 YoY(%) -43.7-28.7-16.1 9.7 52.5 26.5 6.7-11.5-22.4-21.4-11.7-1.5 영업이익 -35-19 136 51 543 591 48 28 14 23 88 65 YoY(%) -18. 182.4-59.5-73.8-95.9-78.4-68.6 OPM(%) -14.89-4.55 5.18 15.66 17.1 18.72 13.7 7.17 5.74.97 3.36 2.51 FCF -373-35 -218 243 792 673 3 386 23-3 - - EBITDA 11 266 485 863 857 897 72 523 477 354 37 32 Capex -37-34 -33-311 -229-237 -245-178 #VALUE! -489-519 -61 현금 1,357 1,418 1,145 1,32 1,321 2,117 2,12 2,374 2,44 2,334 - - 부채비율 (%) 19.71 21. 21.69 19.88 13.36 12.74 9.77 9.65 7.84 8.11 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 표 2. Innolux 대형 LCD CAPA Country Factory Gen Location Tech CAPA(K/ 월 ) 8G기준 (K/ 월 ) Taiwan CMO Kaohsiung Fab8 8 Kaohsiung a-si 7 7 CMO Kaohsiung Fab8_b 8.6 Kaohsiung a-si 45 45 CMO Tainan Fab3 5 Tainan a-si 13 24 CMO Tainan Fab4 5.5 Tainan a-si 22 34 CMO Tainan Fab5 5 Tainan a-si/oxide 25 53 CMO Tainan Fab6 6 Tainan a-si 24 121 CMO Tainan Fab7 7 Tainan a-si 14 15 ILX Jhunan T1 5 Jhunan a-si/oxide 7 5 ILX Jhunan T2 6 Jhunan a-si/oxide 12 48 총합계 55 23
그림 1. Innolux 라인세대별월별가동률추이 1 5G 6G 7G 8G 9 8 7 6 5 4 217-11 217-12 218-1 218-2 218-3 218-4 218-5 218-6 그림 2. 글로벌 TV 패널시장점유율추이 그림 3. 글로벌모니터패널시장점유율추이 25% AUO BOE ChinaStar Innolux LG Display Samsung 35% 3 25% AUO BOE Innolux LG Display Samsung 5% 5% 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 그림 4. 글로벌노트북패널시장점유율추이 그림 5. 글로벌태블릿 PC 패널시장점유율추이 AUO BOE InfoVision 4 Innolux LG Display 35% 3 25% 5% 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 AUO BOE CPT 5 45% HannStar Innolux LG Display 4 35% 3 25% 5% 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 24
그림 6. Innolux TV 패널출하량고객사별비중추이 6 Hisense LGE Panasonic Samsung Sharp Skyworth Others 5 4 3 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 그림 7. 중국 TV 판매상위 5 개업체향패널공급점유율추이 5 45% 4 35% 3 25% 5% AUO BOE ChinaStar Innolux LG Display Samsung Jul-17 Aug Sep Oct Nov Dec Jan-18 Feb Mar Apr May Jun 표 3. Innolux 중소형 LCD CAPA Country Factory Gen Location Tech CAPA(K/ 월 ) 6G기준 (K/ 월 ) Taiwan CMO Tainan Fab1 3.25 Tainan a-si 55 17 CMO Tainan Fab2 3.5 Tainan a-si 82 25 CMO Tainan Fab3 5 Tainan a-si 13 2 CMO Tainan Fab4 5.5 Tainan a-si 22 45 ILX Jhunan T 4 Jhunan a-si 4 16 ILX Jhunan T1 5 Jhunan a-si/oxide 7 27 ILX Jhunan T2 6 Jhunan a-si/oxide 12 24 ILX_FXCN Kaohsiung LTPS 6 Kaohsiung LTPS 24 24 TPO Jhunan Fab1 T3 3.25 Jhunan LTPS 9 27 Total 225 25
2) 투자및재무상황 : 폭스콘 LTPS LCD 라인인수최근폭스콘으로부터가오슝 LTPS LCD 6세대라인을 31억NT$( 약 1.1조원 ) 에인수했다. 이는이노룩스재무상황을고려했을때상당히부담이되는인수결정으로재무건전성악화가불가피하다. 이노룩스의 218년 CAPEX 계획은 55억NT$(2.1 조원 ) 로, 217년 25 억NT$(.9 조원 ) 대비 1 증가가전망되는반면, 매출은전년대비큰폭하락이전망된다. 같은기간감가상각비역시증가하면서 GP 마진악화가불가피하다. 그림 8. 글로벌스마트폰 LCD 패널시장점유율추이 3 25% AUO BOE CPT HannStar InfoVision Innolux Japan Display Tianma LG Display 5% 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 표 4. Innolux OLED CAPA Country Factory Phase TFT Gen Backplane App Type Substrate Depo MP/R&D/Pilot CAPA(K/ 월 ) MP Ramp Taiwan CMEL Tainan 1 1 1 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap R&D 2 Jul-5 CMEL Tainan 2 1 3.25 LTPS Mobile RGB Rigid FMM Evap Pilot 14 Jul-7 TPO Hinschu 1 1 3.25 LTPS Mobile White Rigid Open Evap R&D 4 Jul-15 26
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 백만 USD) 주요재무비율 215 216 217 218(E) 219(E) 215 216 217 218(E) 219(E) 매출 364,133 287,89 329,174 274,638 266,835 주당지표 (USD) 매출총이익 46,64 26,88 68,739 28,529 18,345 조정 EPS* 1.1.2 3.7.6 (.) 판관비 24,29 19,675 21,716 BPS 23.3 22.7 26.6 26.6 26.1 영업이익 22,431 6,413 47,22 7,247 (28) SPS 36.7 28.9 33.1 28.6 이자비용 1,713 875 731 DPS.2.1.8.3.1 기타영업손익 6,674 1,97 (4,784) 주가지표 ( 배 ) 세전이익 14,859 4,992 48,941 PER 9.1 61.1 3.3 17.9 법인세 4,45 3,121 11,913 PBR.4.5.5.4.4 소수주주이익 (1) EV/EBITDA 1.4 2.8 1.1 1.6 2. 특별손실 PSR.3.4.4.4.4 당기순이익 1,816 1,871 37,29 6,11 (163) 배당수익률 (%) 2..9 6.5 2.8.9 성장율 (YoY) 배당성향 (%) 18.4 53.2 21.5 49.8 매출 (15.1) (21.2) 14.7 (16.6) (2.8) 재무비율 영업이익 (2.4) (71.4) 633.2 (84.6) (13.9) ROE 4.7.8 15.1 2.6 (.1) 순이익 (5.1) (82.7) 1,879.4 (83.5) (12.7) ROA 2.5.5 9.4 2.1.5 수익성 (%) ROIC 7.2 2.3 16.8 - - 매출총이익률 12.8 9.1 2.9 1.4 6.9 부채비율 25.8 24.8 1.7 - - 영업이익률 6.2 2.2 14.3 2.6 (.1) 유동비율 ( 배 ) 1.3 1.1 1.2 - - 순이익률 3..7 11.2 2.2 (.1) 이자보상배율 ( 배 ) 13.1 5.4 5.3 - - 대차대조표 ( 단위 : 백만 USD) 현금흐름표 ( 단위 : 백만 USD) 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 유동자산 171,72 189,381 138,867 126,998 158,53 영업활동 7,869 11,553 8,132 33,383 82,921 현금성자산 44,138 7,99 52,523 35,385 65,989 감가 / 무형상각비 77,851 6,886 53,558 41,47 33,553 매출채권 68,48 77,88 5,823 64,455 59,5 비현금자본증감 (1,157) 17,178 11,826 (12,14) 2,98 비유동자산 336,499 293,136 248,575 244,481 256,329 투자활동 (12,727) (14,133) (21,499) (41,598) (22,199) 투자자산 17,7 17,596 8,25 6,664 7,376 유형자산처분 1,175 4,253 1,798 42 263 유형자산 273,56 233,61 199,483 21,361 22,865 유형자산취득 (18,37) (2,527) (24,511) (44,153) (25,17) 자산총계 58,21 482,517 387,442 371,48 414,859 투자자산증감 3,24 562 45 222 2,93 유동부채 3,587 199,135 11,471 116,166 131,894 재무활동 (54,92) (6,568) (77,1) (8,924) (3,118) 비유동부채 13,36 54,21 44,76 29,37 18,64 배당금 (9) (6,947) (1,99) (995) 부채총계 313,623 253,345 155,178 145,473 15,534 단기부채증감 (15,199) (8,881) (22,45) 11,579 (11,579) 자본금 185,21 197,518 198,634 199,136 199,135 장기부채증감 (54,569) (61,671) (48,428) (15,617) (16,44) 이익잉여금 7,842 3,172 33,631 26,87 65,19 자본금증감 14,692 1,625 자본총계 194,578 229,171 232,265 226,6 264,325 잉여현금흐름 52,499 81,26 55,621 (1,77) 57,94 자료 : Bloomberg 컨센서스기준, 하나금융투자 27
Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 8 월 26 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 218 년 8 월 26 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 28