실적 Review 216.1.27 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 35, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/26) 2,14 주가 (1/26) 29,95 시가총액 ( 십억원 ) 1,717 발행주식수 ( 백만 ) 358 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 32,15/2,6 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 32,318 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.1/33. 주요주주 (%) LG 전자외 2 인 37.9 국민연금 1. Valuation 지표 PER(x) 9.1 19.6 9.9 PBR(x).7.8.8 ROE(%) 8.2 4.4 8.2 DY(%) 2. - 1.7 EV/EBITDA(x) 2.2 3.3 2.8 EPS( 원 ) 2,71 1,531 3,24 BPS( 원 ) 34,76 35,554 38,25 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 4.7 15.6 35.8 상대주가 (%p) 6.3 15.9 37.5 12MF PBR 추이 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2 ( 배 ) 12MF PBR ( 좌 ). Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov-15 자료 : WISEfn 컨센서스 LG 디스플레이주가 ( 우 ) ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, LG 디스플레이 (3422) Above In line Below 이제다시주가가실적을반영할때다 What s new : 3 분기 Mix 개선으로패널가격상승폭예상보다더컸다 3분기매출액은 6.7조원, 영업이익은 3,234억원으로우리예상을각각 11%, 7% 상회했다. 매출액이예상보다커진이유는제품mix 개선으로패널가격상승폭이시장가격보다컸기때문이다. 4분기패널가격의추가상승으로모바일패널의전년대비매출액감소에도불구하고전사매출액은 7.8조원으로전년대비 3% 증가할전망이다. 매출액이다시성장세로전환하면서이익증가도지속돼 4분기영업이익은 5,865억원으로전분기대비 81% 증가할것이다. Positives : 내년상반기삼성디스플레이 7 세대라인축소로인한반사이익예상삼성디스플레이가연말경 7세대라인일부를구조조정할것으로예상되면서 TV고객들로부터의 4인치대패널에대한주문이증가할것으로예상된다. 4분기까지는생산능력의여유가없어추가생산이어렵지만비수기인내년 1분기에패널출하량을증가시킬수있을전망이다. 하반기높아진 32인치패널비중을낮추고 4인치대패널생산을증가시킴으로써산업전반적인패널수급과가격안정에도도움을줄전망이다. 우리는비수기인 217년 1분기영업이익도 5,92억원으로 4분기와유사한수준으로예상한다. Negatives : 217 년 OLED 사업에대한부담 217년은대형및중소형 OLED 사업에대한투자와수익성확보라는중요한과제가있는시기이다. 대형 OLED의경우 2분기 8세대증설라인가동이후물량증가와함께수익성을개선시켜야한다. 월 6K 생산능력을확보하게되면서 TV패널매출액의 1% 를넘어서게돼수익성확보가절실하다. 6세대플라스틱 OLED도초기수율을얼마나빨리안정화시키느냐가 218년중소형패널사업의성패를결정한다는점에서중요하다. OLED사업의이러한부담을얼마나빨리해소하느냐가내년주가의방향성을결정지을것이다. 결론 : 투자의견 매수, 목표주가 35, 원유지 LCD업황개선으로실적이가파르게개선되고있는 LG디스플레이에대해투자의견 매수 와목표주가 35,원을유지한다. 목표주가는 216년추정BPS에목표PBR 1배를적용했다. 현재주가는 216년기준 PBR.8배, 217년기준.8배수준이다. OLED사업에대한불확실성은이미낮은밸류에이션에반영되어있다. 지금은 LCD패널가격상승과실적개선이주가에반영될시점이다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 유종우 3276-6178 jongwoo.yoo@truefriend.com 3Q16P 증감률 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 6,81 6,724 1.6 6,36 14.8 (6.1) 24,86 24,888 영업이익 32 323 7. 321 634.5 (3.) 823 857 영업이익률 5. 4.8 (.2) 5.1 4.1.2 3.3 3.4 세전이익 269 248 (7.6) 32 2,158.6 (9.) 675 732 순이익 229 178 (22.3) 224 NM (5.9) 474 473
LG 디스플레이 (3422 3422) [ 그림 1] 패널가격월별변화율추이 2 15 (%) Monitor 21.5" Notebook 15.6" TV 32" TV 42-43" TV 5-55" 1 5 (5) (1) (15) Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 자료 : ihs, 한국투자증권 < 표 1> 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q16F 변경후 변경전 % 변경후 변경전 % 출하량 (km 2 ) 11,374 11,9 3.3 45,227 4,441 11.8 매출액 7,755 6,881 12.7 27,874 23,156 2.4 영업이익 586 436 34.4 1,728 1,591 8.6 영업이익률 7.6 6.3 1.2 6.2 6.9 (.7) 연결당기순이익 473 343 38.1 1,146 1,43 9.8 순이익률 6.1 5. 1.1 4.1 4.5 (.4) 자료 : 한국투자증권 2
LG 디스플레이 (3422 3422) < 표 2> 분기별실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 214 215 출하량 (km 2 ) 9,483 9,96 1,86 11,374 1,828 1,97 11,31 12,183 37,399 39,691 41,677 45,227 Notebook 775 767 81 921 787 724 827 857 4,415 3,583 3,273 3,194 Monitor 1,33 1,439 1,553 1,451 1,415 1,359 1,416 1,423 5,768 5,829 5,773 5,613 TV 7,31 7,6 8,435 8,829 8,541 8,743 9,2 9,722 26,837 29,853 32,166 36,8 대형패널 9,47 9,86 1,798 11,22 1,743 1,825 11,244 12,2 37,2 39,266 41,212 44,815 출하량증가율 (%) (7.7) 5. 9. 4.7 (4.8).7 3.7 7.7 5.1 6.1 5. 8.5 Notebook (22.4) (1.1) 5.7 13.8 (14.6) (8.) 14.2 3.7 (12.2) (18.8) (8.7) (2.4) Monitor (1.3) 8.2 7.9 (6.5) (2.5) (4.) 4.2.5 (7.2) 1. (1.) (2.8) TV (4.3) 4.1 11. 4.7 (3.3) 2.4 3. 8. 11.9 11.2 7.7 11.9 대형패널 (6.9) 4.2 1.1 3.7 (4.1).8 3.9 6.7 5.1 6.1 5. 8.7 평균단가 ( 달러 ) 525 54 555 585 54 534 536 542 672 633 543 538 평균단가변화율 ( 달러 /m 2 ) (17.) (3.9) 9.9 5.5 (7.7) (1.1).3 1. (3.3) (5.7) (14.2) (.9) 매출액 5,989 5,855 6,724 7,755 6,729 6,587 7,3 7,556 26,456 28,384 26,323 27,874 Notebook 1,437 1,54 1,21 1,54 1,11 937 1,139 1,326 6,178 4,98 5,25 4,52 Monitor 898 937 1,76 1,92 1,94 1,47 1,11 1,1 4,654 4,537 4,3 4,352 TV 2,276 2,283 2,622 3,72 3,73 3,213 3,483 3,877 1,555 1,92 1,254 13,647 대형패널 4,612 4,274 4,99 5,667 5,268 5,198 5,732 6,33 21,387 2,419 19,462 22,51 매출액증가율 (%) (2.1) (2.2) 14.8 15.3 (13.2) (2.1) 6.3 7.9 (2.1) 7.3 (7.3) 5.9 감가상각비 813 788 7 784 784 88 832 855 3,493 3,377 3,86 3,279 감가상각비비중 13.6 13.5 1.4 1.1 11.7 12.3 11.9 11.3 13.2 11.9 11.7 11.8 매출원가 5,363 5,245 5,784 6,455 5,581 5,58 5,913 6,497 22,667 24,7 22,847 23,499 매출원가율 89.5 89.6 86. 83.2 82.9 83.6 84.4 86. 85.7 84.8 86.8 84.3 매출원가 / m 2 ( 달러 ) 471 453 475 487 448 447 453 466 576 537 472 454 변화율 (%) (17.1) (3.8) 4.9 2.5 (8.) (.3) 1.3 2.9 (4.8) (6.7) (12.2) (3.8) 현금원가 4,55 4,457 5,83 5,671 4,796 4,7 5,81 5,643 19,174 2,694 19,761 2,22 현금원가 /m 2 ( 달러 ) 4 385 418 428 385 381 389 45 487 462 48 39 현금원가율 (%) 76. 76.1 75.6 73.1 71.3 71.4 72.6 74.7 72.5 72.9 75.1 72.5 매출총이익 626 61 94 1,3 1,148 1,79 1,9 1,58 3,789 4,314 3,476 4,376 매출총이익률 (%) 1.5 1.4 14. 16.8 17.1 16.4 15.6 14. 14.3 15.2 13.2 15.7 판관비 587 566 617 713 639 626 665 718 2,432 2,688 2,483 2,648 판관비비중 (%) 9.8 9.7 9.2 9.2 9.5 9.5 9.5 9.5 9.2 9.5 9.4 9.5 영업이익 4 44 323 586 59 453 425 34 1,357 1,626 994 1,728 영업이익률 (%).7.8 4.8 7.6 7.6 6.9 6.1 4.5 5.1 5.7 3.8 6.2 EBITDA 853 833 1,24 1,371 1,294 1,261 1,257 1,195 4,85 5,2 4,8 5,7 EBITDA 이익률 (%) 14.2 14.2 15.2 17.7 19.2 19.1 17.9 15.8 18.3 17.6 15.5 18. 영업외수지 (48) (33) (75) (3) (5) (5) (5) (5) (115) (192) (186) (2) 세전이익 (8) 11 248 556 459 43 375 29 1,242 1,434 87 1,528 법인세 (9) 95 58 83 115 11 94 73 325 411 227 382 법인세율 (%) NM 862.9 23.4 15. 25. 25. 25. 25. 26.2 28.7 28.2 25. 연결당기순이익 1 (84) 19 473 344 32 281 218 917 1,23 58 1,146 순이익률 (%). (1.4) 2.8 6.1 5.1 4.6 4. 2.9 3.5 3.6 2.2 4.1 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 기업개요당사는금성소프트웨어로 1985년 2월에설립, 1998년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD사업을이관받아 LG LCD로사명을변경하고본격적으로 TFT-LCD 제품의생산및판매사업을영위. 1999년에필립스의지분참여로사명을 LG필립스 LCD로변경했으나, 28년필립스가지분을전량매각함으로써현재의 LG디스플레이로의체재를확립했음. 주요생산품목으로는 TV, 노트북 (tablet 포함 ), 모니터, 중소형모바일용 TFT-LCD 패널이며, 각품목별매출비중은 213년기준각각 44, 23, 2, 13 수준임. 현재는 TFT-LCD 이외차세대디스플레이기술인 OLED제품생산을위한기술개발도진행중 3
LG 디스플레이 (3422 3422) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 218F 유동자산 9,241 9,532 9,39 9,943 1,43 현금성자산 89 752 79 1,115 1,193 매출채권및기타채권 3,564 4,24 3,898 4,128 4,417 재고자산 2,754 2,352 2,181 2,39 2,471 비유동자산 13,726 13,46 14,676 17,48 19,75 투자자산 442 429 398 422 451 유형자산 11,43 1,546 12,358 14,594 17,123 무형자산 577 839 778 824 881 자산총계 22,967 22,577 24,66 26,992 29,793 유동부채 7,55 6,67 6,569 7,523 7,772 매입채무및기타채무 5,659 4,928 4,738 5,17 5,369 단기차입금및단기사채 224 유동성장기부채 744 1,416 1,416 916 916 비유동부채 3,634 3,265 4,232 5,257 6,789 사채 1,985 1,282 2,282 3,282 4,782 장기차입금및금융부채 1,294 1,526 1,526 1,526 1,526 부채총계 11,184 9,872 1,81 12,78 14,561 지배주주지분 11,431 12,193 12,722 13,66 14,56 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 기타자본 이익잉여금 7,455 8,159 8,76 9,69 1,582 비지배주주지분 352 512 543 66 672 자본총계 11,783 12,75 13,265 14,211 15,232 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 218F 매출액 26,456 28,384 26,323 27,874 29,826 매출원가 22,667 24,7 22,847 23,499 25,11 매출총이익 3,788 4,314 3,476 4,376 4,715 판매관리비 2,431 2,689 2,483 2,648 2,854 영업이익 1,357 1,626 994 1,728 1,861 금융수익 15 159 164 171 168 이자수익 49 57 63 69 66 금융비용 216 316 331 354 384 이자비용 11 128 142 165 195 기타영업외손익 (23) (53) (49) (52) (56) 관계기업관련손익 18 19 29 35 36 세전계속사업이익 1,242 1,434 87 1,528 1,626 법인세비용 325 411 227 382 47 연결당기순이익 917 1,23 58 1,146 1,22 지배주주지분순이익 94 967 548 1,82 1,152 기타포괄이익 (75) (2) (2) (2) (2) 총포괄이익 843 1,3 56 1,126 1,199 지배주주지분포괄이익 82 94 529 1,63 1,133 EBITDA 4,85 5,1 4,8 5,7 6,22 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 218F 영업활동현금흐름 2,865 2,727 4,173 5,497 5,343 당기순이익 917 1,23 58 1,146 1,22 유형자산감가상각비 3,222 2,969 2,75 2,875 3,927 무형자산상각비 27 46 381 44 432 자산부채변동 (2,193) (2,166) 532 1,25 (29) 기타 649 495 (25) 47 54 투자활동현금흐름 (3,451) (2,732) (5,13) (5,429) (6,519) 유형자산투자 (2,983) (2,365) (4,517) (5,111) (6,456) 유형자산매각 4 447 투자자산순증 (26) (281) 42 (7) (12) 무형자산순증 (353) (294) (32) (449) (49) 기타 51 (239) (38) 138 439 재무활동현금흐름 45 (174) 968 257 1,253 자본의증가 146 13 차입금의순증 259 (93) 1, 5 1,5 배당금지급 (179) (179) (179) 기타 (5) 147 (243) (68) 기타현금흐름 5 42 현금의증가 (132) (138) 38 325 78 주요투자지표 214A 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 2,527 2,71 1,531 3,24 3,219 BPS 31,948 34,76 35,554 38,25 4,69 DPS 5 5 5 5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (2.1) 7.3 (7.3) 5.9 7. 영업이익증가율 16.7 19.8 (38.9) 73.8 7.7 순이익증가율 112.2 6.9 (43.3) 97.5 6.4 EPS증가율 112.2 6.9 (43.3) 97.5 6.4 EBITDA증가율 (3.) 3.1 (18.4) 22.7 24.2 수익성 (%) 영업이익률 5.1 5.7 3.8 6.2 6.2 순이익률 3.4 3.4 2.1 3.9 3.9 EBITDA Margin 18.3 17.6 15.5 18. 2.9 ROA 4.1 4.5 2.5 4.5 4.3 ROE 8.2 8.2 4.4 8.2 8.2 배당수익률 1.5 2. - 1.7 1.7 배당성향 19.8 18.5. 16.5 15.5 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,828 1,695 2,329 2,658 4,54 차입금 / 자본총계비율 (%) 36. 33.2 39.4 4.3 47.4 Valuation(X) PER 13.3 9.1 19.6 9.9 9.3 PBR 1.1.7.8.8.7 EV/EBITDA 2.9 2.2 3.3 2.8 2.6 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
LG 디스플레이 (3422 3422) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 LG 디스플레이 (3422) 214.11.3 매수 44, 원 215.6.1 매수 35, 원 215.7.24 매수 27, 원 216.2.23 매수 31, 원 216.7.18 매수 35, 원 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Compliance notice 당사는 216 년 1 월 26 일현재 LG 디스플레이종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 LG디스플레이발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (216.9.3 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 81.1% 17.6% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5