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2018 년 12 월 17 일월요일 Daishin s View 해가가려지는미국 - 2019년미국증시는점진적으로기업이익에서경기변수로연동되는흐름이기대 - 하반기부터감세효과의점진적감소, 미중간통상마찰로인한기업들의부담이커지며, 미국경기의수축강도가강화될전망 - 동성장경로감안시, 1) 경기방어적성격의내수소비주부각, 2) 미국경제재도약을위해신성장분야에서경쟁력을갖춰나가고있는기업들 (MS, 아마존 ) 은기술주내에서도차별화가가능할전망문남중. namjoong.moon@daishin.com Asset View & Strategy - [ 국내주식 ] G2 이벤트와달러화향배 - [ 해외주식 ] 12월 FOMC. US에서 Non-US로의주식자금이동 - [ 해외채권 ] 유가, 인플레이션그리고금리 - [ 퀀트 ] 기다림이필요한가치주 - [Hot or Cold] 소프트뱅크, 일본역대최대규모 IPO - [ 자금동향 ] 선진국주식형펀드대규모자금순유출매크로 & 투자전략팀 부동산 Global Real Estate Tour Singapore - 싱가포르는동남아시아말레이반도최남단의도시국가로 1인당 GDP 5만달러이상의경제강국임 - 싱가포르는금융, 제조업, 의료관광, 교육산업등이발전하였으며, 이를기반으로주거, 오피스, 리테일, 호텔, 물류시장이발달함 - 싱가포르의상업용부동산거래규모는 Asia Pacific 지역에서 6위수준글로벌부동산팀 산업및종목분석 SK: SK 바이오팜가치반영 - 투자의견매수, 목표주가 370,000 원으로 12.1% 상향. 목표주가상향은 SK의비상장자회사인 SK바이오팜의신약가치반영때문. - SK바이오팜의가치를장부가액에서현실화하는이유는 1) 최근동사가개발중인 2개약물의 FDA 허가가 2019년내에이루어질가능성이높고, 2) 두개약물의시판허가및상용화시점에 SK바이오팜의 IPO가진행될것으로예상하며, 3) 이에따라 SK바이오팜의가치가시장에서부각될가능성이높다고판단하기때문임 - SK바이오팜의신약가치는 6조 2,172억원으로추정 - 2019년부터 SK의바이오비상장계열사들의지분가치부각될가능성높음홍가혜 kahye.hong@daishin.com 양지환. jihwan.yang@daishin.com

레저업 : 여행사, 다시볼이유 - 19E 국내출국자 +9% yoy 전망. 주요항공사기재도입, 노선확대지속. 신규항공사진입또한논의. LCC 중심의항공공급확대는티켓가격인하, 지방공항활성화, 신규노선확대등통한수요창출주요인 - 대내외환경및회복세감안, 최대한보수적인가정적용해주요여행사 2019년실적조정하며하나투어, 모두투어목표주가각각 17%, 9% 하향했으나, 본업회복및주요자회사실적개선에따른큰폭의증익예상되기때문에투자의견매수 (Buy) 유지김수민. soomin.kim@daishin.com Tech Weekly: 2019 년 1 분기까지메모리반도체업황예상대비저조하나, 2 분기부터실적개선전망 - 2018년 4분기 DRAM 판매가격증가율 -15%(qoq), 2019년 -30%(yoy) 로하향조정 - 삼성전자의 2018년 4분기전체영업이익은 13.6조원전망. 부문별로는반도체 9.99조원 (-28%, 이하 yoy), 디스플레이 1.2조원 (11%), 무선 1.9조원 (-16%), 가전 0.7조원 (+28%) 전망 - 2019년 DRAM 수요는상저하고패턴. 데이터센터기업들의재고가소진되고추가구매가필요한시점을 2019년하반기로예상 - 공급제한의실효성이나타나는 2019년 1분기말부터본격적인주가반등기대박강호. john.park@daishin.com, 이수빈. subin.lee@daishin.com 2

Daishin s View 해가가려지는미국 문남중 namjoong.moon@daishin.com - 2019 년미국증시는점진적으로기업이익에서경기변수로연동되는흐름이기대된다. 아직은경 기변수가미국증시하락에영향을미치기에는두분기이상역성장하면서경기침체국면에진입하지않아미국증시는내년상반기까지경기보다는기업실적에연동되는흐름을보일것이다. - 하반기부터는감세효과의점진적감소와미중간통상마찰로인한기업들의부담이커지면서미국경기의수축강도가강화될것이다. 성장과쇠퇴라는힘겨루기속점차쇠퇴쪽으로힘이쏠리는한해의성장경로를염두에둔다면, 미국증시는경기에연동되는흐름이뚜렷해지면서섹터선택에있어방어적색채가짙은내수소비주관심이높아질수밖에없다. - 경기회복은생산성향상이나신기술개발이동반되어야한다. 클라우드, AI 등새로운성장분야로사업부문을다각화하고있는기업들은향후미국경제재도약을위한발판으로동분야에경쟁력을갖춰나가고있는기업들 (MS, 아마존 ) 은미국기술주내에서도차별화가가능해관심을높일필요가있다. 19 년미증시, 점진적으로기업이익에서경기변수로연동되는흐름기대 (Index) 3,500 3,000 2,500 2,000 S&P500 미국경기선행지수 ( 우 ) (Index) 104 102 100 98 1,500 1,000 500 1990 년대중국효과 2000 년대 IT 확산효과 0 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15 현재 4 차산업혁명효과? 96 94 92 90 자료 : OECD, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

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Issue & News SK (034730) SK 바이오팜가치반영 투자의견매수, 목표주가 370,000 원으로 12.1% 상향 홍가혜 kahye.hong@daishin.com 투자의견 양지환,jihwan.yang@daishin.com BUY 매수, 유지 6개월목표주가 370,000 상향현재주가 (18.12.14) 275,000 지주업종 - 목표주가상향은 SK 의비상장자회사인 SK 바이오팜의신약가치반영에따른것임 - SK 바이오팜은중추신경질환에특화된신약개발기업으로, 총 8 개의약물에대한임상프로젝트를진행하고있음. 당사는 SK 바이오팜의가치를장부가액으로반영하여왔음 - SK 바이오팜의가치를장부가액에서현실화하는이유는 1) 최근동사가개발중인 2 개약물의 FDA 허가가 2019 년내에이루어질가능성이높고, 2) 두개약물의시판허가및상용화시점에 SK 바이오팜의 IPO 가진행될것으로예상하며, 3) 이에따라 SK 바이오팜의가치가시장에서부각될가능성이높다고판단하기때문임 - SK 바이오팜의신약가치는 6 조 2,172 억원으로추정하며, 이는수면장애치료제와뇌전증치료제의 FDA 허가실패리스크를반영한위험조정순현재가치를산출한것임 - SK 의 NAV 는 29.7 조원으로산출되며, 목표주가산정시반영한 Target 할인율은 30% 임 SK 바이오팜의신약가치는 6 조 2,172 억원으로추정 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2069.38 시가총액 19,426 십억원 시가총액비중 1.40% 자본금 ( 보통주 ) 15십억원 52주최고 / 최저 328,500 원 / 249,000 원 120 일평균거래대금 220억원 외국인지분율 25.70% 주요주주 최태원외 27 인 30.88% 국민연금 8.37% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 2.0-2.0 0.2-4.2 상대수익률 2.0 9.8 17.3 14.3 ( 천원 ) SK( 좌 ) 340 313 285 258 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 230-10 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 15 10 5 0-5 - SK 바이오팜은중추신경질환 (CNS: Central Nervous System) 에특화된신약개발기업 - 총 8 개의약물에대한임상프로젝트를진행중이며, 이중 2 개약물은 FDA 의최종시판허가를앞두고있어상용화가임박했다고판단함 - 미국 JAZZ(NASDAQ:JAZZ) 사와공동개발한수면장애신약솔리암페톨은연내 FDA 최종허가및 2019 년미국출시가예정되어있으며, 솔리암페톨의 rnpv 는 8,072 억원임 - 솔리암페톨의 rnpv 산출시적용한 Peak M/S 는 15~20%, FDA 승인성공확률은 89.5% - 독자개발한뇌전증신약세노바메이트는 2019 년하반기 FDA 의판매허가예상되며, 세노바메이트의 rnpv 는 5 조 4,100 억원으로추정함 - 세노바메이트의 rnpv 산출시적용한 Peak M/S 는 25%, FDA 승인성공확률은 85.6% 임 2019 년부터 SK 의바이오비상장계열사들의지분가치부각될가능성높아 - SK 는비상장바이오계열사로 SK 바이오팜과 SK 바이오텍을보유중이며, SK 바이오팜은 2019 년개발약물의 FDA 판매허가와 IPO 추진으로지분가치가부각될가능성높음 - IPO 시회사측이기대하고있는기업가치는약 5 조원 ~8 조원수준으로당사에서반영한 6 조 2,172 억원은적정한수준으로평가. 상장시구주매출에따른지분율감소가능성있으나, Target 할인율 30% 감안시무리하지않은수준 - SK 바이오텍은장부가치 (3,360 억원 ) 로반영중이나, AMPAC 지분인수와 CAPA 확장에따른 CDMO 사업가치증가기대됨. 2019~2021 년추가적인 M&A 도추진할가능성높음영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 82,730 93,296 104,994 110,783 113,458 영업이익 5,281 5,861 6,054 6,403 6,505 세전순이익 4,390 7,442 8,498 8,939 9,223 총당기순이익 2,822 5,066 6,161 6,481 6,687 지배지분순이익 766 1,677 2,033 2,139 2,207 EPS 10,851 23,808 28,895 30,397 31,361 PER 21.2 11.9 9.5 9.0 8.8 BPS 184,873 192,595 218,079 245,085 273,048 PBR 1.2 1.5 1.3 1.1 1.0 ROE 6.0 12.5 14.0 13.0 12.0 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : SK, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

Issue & News 레저업 여행사, 다시볼이유 2019 년, 하반기갈수록더좋아진다 김수민 soomin.kim@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 하나투어 Buy 94,000 모두투어 Buy 32,000 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -4.8-3.5-29.8-34.3 상대수익률 -4.9 8.1-17.8-21.6 (pt) 레저산업 ( 좌 ) 120 110 100 90 80 70 60 50 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 40-50 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 20 10 0-10 -20-30 -40-2018 년동시다발적으로발생했던자연재해로아웃바운드여행업크게위축. 특히 17A 714 만명 (+18% yoy, 국내출국자 27%) 방문했던일본영향가장큼. 패키지송출객일본비중하나투어 40%, 모두투어 20%. 방일한국인 1H18 +18% yoy 증가했으나, 7 월 -6%, 8 월 -4%, 9 월 -14%, 10 월 -8%. 패키지고객의보수적소비성향, 탑승객확보위한항공사가격인하등으로자유여행먼저회복. 9 월감소했던국내출국자 10 월성장재개 (+5% yoy) - 4Q18 패키지송출객하나 -8% yoy, 모두 -2% yoy 전망. 저점은통과했으나연휴시점차이에따른높은베이스 ( 하나 +26%, 모두 15%), 예약률등감안시 1Q19E 성장세전환. 과거에도자연재해후온전한수요회복까지 1~2 개분기이상소요. 아직까지일본지역부진한상황에서는베이스낮은모두투어상대적으로안정적. 하반기갈수록기저부각 - 19E 국내출국자 +9% yoy 전망. 주요항공사기재도입및노선확대지속예정. 신규항공사진입또한논의중. LCC 중심의항공공급확대는티켓가격인하, 지방공항활성화, 신규노선확대등을통한수요창출의주요인. 본격적인근무시간단축시행과함께선진화된여가문화확산또한긍정적. 아웃바운드구조적성장에대한중장기전망유효 - 대내외환경및회복세감안, 최대한보수적인가정을적용해주요여행사 2019 년실적조정하며하나투어, 모두투어목표주가각각 17%, 9% 하향했으나, 본업회복과주요자회사들의실적개선에따른큰폭의증익예상되기때문에투자의견매수 (Buy) 유지 ( 계속 ) - 하나투어. TP 94 천원으로 17% 하향. 12M Forward EPS 3,283 원에 28 배적용 - Keyword: 김해공항면세점 (12/17), 비자센터 ( 인바운드 ), 모하지, 재팬레버리지 - 하나투어 19E 가이던스연결 OP 602 억원 (+159% yoy). 국내출국자 +7% yoy, PKG 송출객 +18% yoy 가정에기반한다소공격적목표치. 당사추정 19E 연결 OP 470 억원 (+106% yoy). 본사 OP 343 억원 (+34% yoy). PKG 송출객 +12% yoy, ASP -3% yoy 가정 - 모두투어. TP 32 천원으로 9% 하향. 12M Forward EPS 1,459 원에 22 배적용 - 모두투어 19E 가이던스연결 OP 334 억원 (+67% yoy). PKG 송출객 +13% yoy, 국내출국자 +9% yoy 제시. 당사추정 19E 연결 OP 320 억원 (+64% yoy). 본사 OP 307 억원 (+32% yoy), 자회사합산 OP 13 억원 ( 흑전 ) 전망. 주요자회사 ( 자유투어, 스테이 ) 적자지속가정, 자회사실적다소보수적으로추정. PKG 송출객 +10% yoy, ASP -2% yoy 가정 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 833 973 1,211 1,325 1,428 영업이익 41 73 42 79 96 세전순이익 47 71 55 87 102 총당기순이익 23 37 35 67 79 지배지분순이익 25 37 32 66 76 EPS 10,241 12,173 10,638 21,533 25,040 PER 45.7 47.7 38.4 19.0 16.3 BPS 120,947 111,282 113,797 130,016 148,131 PBR 3.9 5.2 3.6 3.1 2.8 ROE 8.5 11.7 9.5 17.7 18.0 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 하나투어, 모두투어합산, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

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Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 8