2. 12. 14 Strategist 김정현 69-5792 john@ibks.com 미국기준금리인상, 또다른불확실성의시작 금주예정된 ( 현지시간 ~일 ) 미국 FOMC에서기준금리인상발표후불확실성해소와저가매수세및연말배당수요에따라일시적인반등가능성있어 그러나미국기준금리인상은또다른불확실성의시작. 과거미국기준금리인상시기와의단순비교로기준금리인상후국내증시에미칠여파를예상하는것은성급한판단이될수있으며과거와현재의차이를고려해야 미국기준금리인상이후글로벌저성장과신흥국통화가치하락및신흥국기업들의부채우려가커지며신흥국경기우려라는또다른불확실성의시작으로이어질가능성높아 미국기준금리인상은또다른불확실성의시작 28년 12월이후 7년동안지속된제로수준 (.~.25%) 의기준금리시대를종결할 12 월 FOMC가금주로다가왔다. 이번 FOMC에서기준금리를인상한다는데에는대부분이견이없는듯하다. 그러나기준금리인상이후증시에대해서는불확실성해소에따른반등과외국인자금유출및신흥국경기불안이라는또다른불확실성에따른하락세지속으로의견이나뉜다. 필자는그동안여러보고서를통해언급해왔듯후자에더무게를두고있다. 물론그동안시장을억눌러왔던미국기준금리인상이라는불확실성해소와최근하락에따른저가매수세및연말배당을노린자금유입으로증시가반등할가능성은높다. 그러나이런반등세가나타난다고해도단기적인반등일것으로예상하며과거미국이기준금리를인상했던시기와의단순비교로미국기준금리인상이불확실성해소로이어지며국내증시의반등세가지속될것이라는기대는섣부른판단이라고생각한다. 미국기준금리인상이불확실성의해소라기보다신흥국경기우려라는또다른불확실성의 시작이라고전망하는이유는글로벌저성장, 신흥국통화가치하락, 신흥국기업들의부채 우려등과거와현재의경제여건이다르기때문이다. 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
미국기준금리인상이또다른불확실성의시작이라는근거 1) 미국및글로벌경제의저성장 과거미국기준금리인상은 미국경제의회복을의미 과거미국의기준금리인상은미국경제의회복, 즉미국을중심으로한글로벌경제의성장이라는반증이었고실제미국 GDP 성장률도기준금리인상기간동안 197년대이후평균 (2.85%) 을상회하는양호한수치를나타냈다. 따라서기준금리인상에따른우려보다도미국을중심으로한글로벌경제의성장에따른수혜를받으며우리나라를비롯한신흥국증시도상승세를보일수있었다. 그림 1. 미국기준금리와 GDP 성장률추이 (%) 미국 GDP 성장률 YoY( 우 ) 연방기금목표금리 ( 좌 ) 25 (%) 2 2 1 5 1 5-5 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13-1 향후미국경제저성장 국면지속전망 그러나향후미국은물론글로벌경제는저성장국면이지속될것으로전망되고있다. 블룸버그에서집계한글로벌 IB들이전망하는 2년및 217년미국경제성장률전망치도 2.4~2.5% 에불과하고 Fed와 OECD, IMF, WB 등공식기관도저성장국면이지속될것으로전망하고있다. 그림 2. 미국경제성장률전망치 ( 분기 민간 ) 그림 3. 미국경제성장률전망치 ( 연간 공식 ) (%) 미국 GDP성장률전망 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1. (%) Fed OECD IMF WB 3. 2.5 2. 1.5 1..5.5. Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4. 2 2 217 2 IBKS RESEARCH
미국경제의저성장은 신흥국으로의낙수효과에 대한기대를낮추는요인 이렇게미국을중심으로글로벌경제의저성장국면이지속될것이라는전망은향후미국 기준금리인상속도가완만할것이라는기대를높이는요인이나과거와같이미국의경기 회복이신흥국까지이어지는낙수효과에대한기대는낮추는요인이된다. 따라서미국기준금리인상이불확실성해소와미국경제의회복기대로이어지며수출주 중심의국내증시가그동안의하락세를마치고반등할것이라는기대감도낮아질것으로 예상된다. 2) 달러인덱스는선진국통화대비미국달러의가치일뿐 최근달러인덱스하락에도 신흥국통화가치역시하락 과거달러인덱스와신흥국통화가치는달러인덱스가강세를보일때신흥국통화가치는하락하는반비례관계가비교적뚜렷하게나타났었다. 그러나최근들어 ECB의추가부양책기대가약화되며유로화강세로달러인덱스가하락하고있음에도신흥국통화가치역시하락하는모습을보이고있다. 그림 4. 달러인덱스와신흥국통화지수 그림 5. 최근달러인덱스하락에도신흥국통화가치역시하락 114 19 14 99 94 JP Morgan Emerging Market Currency Index( 좌 ) Dollar Index( 우 ) 15 1 95 9 8 78 76 74 JP Morgan Emerging Market Currency Index( 좌 ) Dollar Index( 우 ) 12 1 98 89 72 96 84 79 74 69 85 8 75 7 68 66 94 92 64 1 11 12 13 14 7 64.1.3.5.7.9.11 9 당연한얘기겠지만환율이라는것은자국통화와타국통화의상대적가치를나타내는교환비율이다. 따라서유로, 엔, 파운드, 캐나다달러등선진국통화대비미국달러의가치를나타내는달러인덱스가하락한다고신흥국통화대비미국달러의가치까지반드시하락해야하는것은아니다. 즉일부의전망처럼미국기준금리인상등달러강세의요인이이미대부분달러가치 ( 인덱스 ) 에반영되어있고 ECB의양적완화에대한기대감축소로미국기준금리인상후달러인덱스가다시하락한다고해도신흥국통화대비달러가치까지하락전환할것으로보긴어렵다. 신흥국통화대비달러 가치는더욱상승할것 오히려최근국제유가등원자재가격하락으로원자재수출국중심으로신흥국경기에대한우려가확산되고국제유가급락으로산유국자금이신흥국을중심으로회수되고있음을감안하면신흥국통화대비달러의가치는더욱상승할것으로예상되며원화역시이런신흥국통화가치절하에서자유로울수는없다고판단된다. IBKS RESEARCH 3
그림 6. 주요신흥국통화가치추이 (213.1.1=1) (13.1.1=1) 브라질콜롬비아말레이시아터키 24 남아프리카러시아한국 22 2 18 14 12 1 8 13.1 13.4 13.7 13.1 14.1 14.4 14.7 14.1.1.4.7.1 따라서미국기준금리인상이후신흥국통화가치하락과이에따른원화가치하락은최근 지속되고있는외국인순매도를연장시키며국내증시의반등을저해할가능성이높다. 3) 신흥국기업들의부채우려더욱커질것 지난 12 월월간전망 (IBKS Strategic Insight 돈을잃지마라. 기회는곧온다. ) 이후 필자는줄곧미국기준금리인상에따른신흥국부채위기에대한우려를언급해왔다. 이주열한은총재도지난 1일열린금통위기자회견에서 미국기준금리인상에따른한국경제의가장큰리스크는재정상황이취약하고원자재가격하락으로어려움에처한신흥국위기 라고언급했고, 최근한국은행과 IMF 컨퍼런스에서기획재정부주형환차관역시신흥국부채문제가최근세계경제여건변화와맞물리면서글로벌금융시장불안을촉발시킬수있다는우려가대두되고있다고언급했다. 신흥국비금융기업 GDP대비부채비율 1년간 26%P 증가신흥국위험지표상승세 IMF에따르면주요신흥국비금융기업의 GDP대비부채비율은 214년기준약 74% 로 1 년전에비해 26%p 증가했고특히아시아기업들의부채증가가두드러진다. 특히이런신흥국기업들의부채문제는미국기준금리인상으로달러표시채권의이자부담이증가할것으로예상되는가운데앞서언급한글로벌저성장및신흥국통화가치하락과맞물리며더욱우려가커질것으로전망된다. 이를반영하듯최근원자재수출국을중심으로신흥국의 CDS 프리미엄은다시상승세를보이고있고 EMBI 스프레드와글로벌금융스트레스지수등도반등세를보이며우려를키우고있다. 4 IBKS RESEARCH
그림 7. 주요 2 개신흥국 GDP 대비기업부채비율추이그림 8. 주요신흥국 GDP 대비기업부채비율변화 (27~214 년 ) (%) 주요 2개신흥국기업부채비율 (GDP대비) 8 75 7 65 6 55 5 45 4 24 26 28 21 212 213 214 자료 : IMF, 한국은행, IBK투자증권 (%) 기업부채비율변화 (7~14 년, GDP대비 ) 3 25 2 1 5 중국인도태국한국필리핀인니자료 : IMF, 한국은행, IBK투자증권 그림 9. 주요신흥국 CDS 프리미엄추이 (bp) 브라질 ( 좌 ) 콜롬비아 ( 좌 ) 말레이시아 ( 좌 ) 7 터키 ( 좌 ) 남아프리카 ( 좌 ) 한국 ( 좌 ) 러시아 ( 좌 ) 베네수엘라 ( 우 ) 6 5 4 3 2 1 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11.1.3.5.7.9.11 (bp) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 그림 1. JPMorgan EMBI Global Spread 그림 11. BoA Merrill Lynch Global Financial Stress Index (bp) 5 JPMorgan EMBI Global Spread 1. Global Financial Stress Index.8 45.6 4.4.2 35. -.2 3 -.4 -.6 25 14.1 14.4 14.7 14.1.1.4.7.1 -.8 14.1 14.4 14.7 14.1.1.4.7.1 IBKS RESEARCH 5
미국기준금리인상의여파를확인하고가도늦지않다 미국기준금리인상은또 다른불확실성의시작 앞서언급한내용들처럼미국기준금리인상은불확실성의해소보다는글로벌저성장, 신흥 국통화가치하락, 신흥국기업들의부채우려등으로이어지며또다른불확실성의시작이 될것으로판단된다. 금주미국 12월 FOMC에서기준금리인상을결정하고점진적인금리인상에대한확신을시장에전달하면글로벌증시는불확실성해소에따른반등세를보일가능성이높다. 국내증시또한 12월초이후지속되고있는하락에따른저가매수세및연말배당을노린매수세가유입되며반등세에동참할가능성이높을것으로판단된다. 여전히보수적인시장 대응을권고 그러나미국기준금리인상이또다른불확실성으로이어지고있는상황에서의반등세는그리길게이어지지못할것이며반등폭또한크지않을것으로예상된다. 따라서여전히유동성을최대한확보하고배당주와경기방어주중심의포트폴리오로보수적인시장대응을해야할것으로판단되며미국기준금리인상이신흥국에미칠영향을확인한후주식비중을확대할것을권한다. 6 IBKS RESEARCH