Equity Report 2019. 7. 24 LG 디스플레이 (034220 KS) 2Q19 Review : 하반기엔기다리던님이오신다했다 [IT/Small Cap] 이승철 Equity Analyst myrocky@barofn.com +822-6099-8505 윤석준 R.A fineence@barofn.com +822-6099-8506 Target Price 현재주가 BUY (Maintain) 20,000 원 17,050 원 목표수익률 17.3% Key Data 산업분류 2019 년 07 월 23 일 디스플레이 KOSPI 2,101.45 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 6,100.8 발행주식수 ( 백만주 ) 357.8 외국인지분율 (%) 25.2 52 주고가 ( 원 ) 23,250 52 주저가 ( 원 ) 15,850 60 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 26.9 주요주주 (%) LG 전자 외 4 인 37.9 국민연금공단 7.2 2 분기 3,687 억원적자, 예상했던고통은견딜수있다 2 분기실적은매출액 5 조 3,530 억원 (-9% QoQ), 영업이익 -3,687 억원 ( 적자확대 QoQ) 으로전반적으로전분기대비악화되었으나, 당사의예상치에는부합하는실적을거두었다. 미중무역갈등으로거시환경이악화된가운데 LCD 패널가격하락폭이확대되었다는점을고려한다면, 회사로서도최선을다해선방한실적으로평가할수있다. 특히 LCD TV 가부진한가운데 OLED TV 판매호조로매출액중 TV 비중이전분기대비 5%p 상승한 41% 를기록했다는부분은주목해야할포인트로보인다. 추가적인업황악화폭은제한적 3 분기역시 OLED TV 확대및모바일 OLED 출하량확대에힘입어매출액은전분기대비 15% 증가한 6 조 1,580 억원이기대된다. 손익면에서 LCD 패널가격약세가지속되면서적자가지속되겠지만적자규모는 1,390 억원으로축소될전망이다. 2019 년연간실적은매출액 23 조 7,330 억원, 영업적자 7,100 억원이예상된다. 다만경쟁사들도 LCD 패널가격하락에신중히대응하고있으며, 삼성디스플레이의경우하반기중 L8-1 LCD 라인스크랩을진행하는만큼추가적인업황악화폭은제한적일것으로보인다 갈고닦은 OLED 실력은하반기부터발휘광저우 8.5 세대라인가동 / 10.5 세대양산투자집행 / 모바일 OLED 라인재가동등동사가준비해온 OLED 포트폴리오가하반기에본격적으로전개된다는점에집중할필요가있다. 2019 년 CES 에서화제가된 LG 전자의롤러블 TV 가연내출시된다는점도동사에긍정적인투자포인트가될전망이다. 아울러자동차용 OLED 시장으로매출이시작된다는점도동사의체질개선을기대할수있는부분이다. 투자의견 Buy, 목표주가 20,000 원유지 LG 디스플레이에대해투자의견매수와목표주가 20,000 원을유지한다. 실적부진의깊이가예상을크게벗어나지않는다는점에서하반기동사의긍정적인부분에투자의초점을둘필요가있다. 목표주가 20,000 원은 2019F PBR 0.5 배수준으로서현재주가대비 17% 의상승여력을가지고있다. Financial and Valuation Summary Performance (pt) LG Display KSE 120 100 80 60 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 (2.3) (14.3) (19.4) 상대주가 (1.2) (13.1) (12.0) Fiscal Year 2018 2019F 2020F 2021F 매출액 ( 십억원 ) 24,336.6 23,732.8 24,908.0 25,422.8 증감률 YoY (%) (12.4) (2.5) 5.0 2.1 영업이익 ( 십억원 ) 92.9 (709.5) (261.6) 45.2 영업이익률 (%) 0.4 (3.0) (1.1) 0.2 순이익 ( 십억원 ) (179.4) (691.8) (459.4) (168.1) EPS ( 원 ) (579) (1,934) (1,284) (470) EPS 증감률 (%) 적전 적지 적지 적지 P/E (x) (31.2) (8.9) (13.4) (36.6) EV/EBITDA (x) 3.5 5.3 3.1 2.7 ROE (%) (1.5) (5.1) (3.6) (1.3) P/B (x) 0.5 0.5 0.5 0.5 Source: Dataguide, Baro Research Center
Exhibit 1. 2Q19 실적 Review 수정후 수정전 변화율 (%) ( 십억원 ) 2Q19 2018 2019F 2020F 2Q19 2018 2019F 2020F 2Q19 2018 2019F 2020F 매출액 5,353 24,337 23,733 24,908 6,167 24,337 25,622 25,882-13.2% 0.0% -7.4% -3.8% LCD 4,287 21,114 18,565 16,757 5,091 21,114 20,283 17,666-15.8% 0.0% -8.5% -5.1% OLED 1,066 3,223 5,168 8,151 1,076 3,223 5,340 8,215-1.0% 0.0% -3.2% -0.8% 영업이익 (367) 93 (710) (262) (320) 93 (509) (286) na 0.0% na na LCD (4) 1,133 313 49 46 1,133 499 (136) na 0.0% -37.2% na OLED (362) (1,040) (1,023) (311) (366) (1,040) (1,007) (150) na na na na EBITDA 433 3,647 3,349 5,421 798 3,647 3,872 5,425-45.8% 0.0% -13.5% -0.1% 영업이익률 (%) -6.8% 0.4% -3.0% -1.1% -5.2% 0.4% -2.0% -1.1% LCD -0.1% 5.4% 1.7% 0.3% 0.9% 5.4% 2.5% -0.8% OLED -34.0% -32.3% -19.8% -3.8% -34.0% -32.3% -18.9% -1.8% EBITDA margin (%) 8.1% 15.0% 14.1% 21.8% 12.9% 15.0% 15.1% 21.0% 세전이익 (442) (91) (834) (444) (336) (91) (567) (454) na na na na 순이익 (550) (207) (834) (444) (336) (207) (567) (454) na na na na EPS( 원 ) (1,537) (579) (2,331) (1,242) (940) (579) (1,586) (1,268) na na na na 주요가정 Area shipment (1,000m2) 9,900 42,195 40,594 42,184 10,094 42,195 41,303 42,307-1.9% 0.0% -1.7% -0.3% Area ASP (USD/m2) 468 524 531 537 509 524 564 556-8.0% 0.0% -5.8% -3.5% OLED TV sales (W bn) 714 2,312 3,082 4,191 711 2,312 3,148 4,211 0.5% 0.0% -2.1% -0.5% OLED TV shipment ( 천대 ) 880 2,891 3,857 5,657 843 2,891 3,811 5,615 4.4% 0.0% 1.2% 0.7% OLED TV ASP (USD) 703 727 726 674 703 727 751 682 0.0% 0.0% -3.2% -1.2% OLED TV OP ( 십억원 ) 14 (128) 16 168 28 (128) 19 167-49.8% na -15.6% 0.6% 제품별매출액 TV 2,195 9,834 9,223 9,411 2,455 9,834 10,247 10,256-10.6% 0.0% -10.0% -8.2% Monitor 964 3,912 4,031 4,069 882 3,912 3,704 3,628 9.2% 0.0% 8.8% 12.1% NBPC 1,178 2,414 4,229 4,698 612 2,414 2,512 2,378 92.5% 0.0% 68.3% 97.5% Tablet 589 2,434 2,438 2,366 614 2,434 2,537 2,406-4.2% 0.0% -3.9% -1.6% Mobile and others 428 5,743 3,812 4,364 1,604 5,743 6,622 7,214-73.3% 0.0% -42.4% -39.5% Capex( 십억원 ) 7,942 7,999 4,737 7,942 7,999 5,289 0.0% 0.0% -10.4% LCD 1,673 1,690 1,267 1,673 1,690 1,504 0.0% 0.0% -15.7% OLED 6,641 6,309 3,470 6,641 6,309 3,785 0.0% 0.0% -8.3% 감가상각비 ( 십억원 ) 799 3,555 4,058 5,683 1,118 3,555 4,380 5,711-28.5% 0.0% -7.4% -0.5% LCD 399 2,655 2,258 3,363 718 2,655 2,580 3,391-44.4% 0.0% -12.5% -0.8% OLED 400 900 1,800 2,320 400 900 1,800 2,320 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% OLED TV 200 500 1,030 1,520 130 500 1,030 1,520 53.8% 0.0% 0.0% 0.0% Mobile OLED 200 400 770 800 270 400 770 800-25.9% 0.0% 0.0% 0.0% Source: Baro Research Center 2
Exhibit 2. LG 디스플레이실적추정 십억원 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F 매출액 5,675 5,611 6,102 6,948 5,879 5,353 6,158 6,344 24,337 23,733 24,908 LCD 5,129 4,929 5,237 5,818 5,159 4,287 4,793 4,325 21,114 18,565 16,757 OLED 546 682 865 1,130 720 1,066 1,365 2,018 3,223 5,168 8,151 TV 2,452 2,374 2,514 2,494 2,111 2,195 2,386 2,532 9,834 9,223 9,411 Monitor 908 931 1,086 987 999 964 998 1,069 3,912 4,031 4,069 NBPC 511 539 635 730 647 1,178 1,173 1,232 2,414 4,229 4,698 Tablet 568 516 586 764 647 589 586 616 2,434 2,438 2,366 Mobile and others 1,237 1,251 1,281 1,973 1,476 428 1,014 895 5,743 3,812 4,364 매출원가 5,133 5,145 5,214 5,760 5,246 4,764 5,419 5,582 21,251 21,011 21,670 매출총이익 542 467 889 1,188 633 589 739 761 3,085 2,722 3,238 판관비 640 695 749 908 766 955 878 833 2,992 3,432 3,500 기타 - - - - - - - - - - - 영업이익 (98) (228) 140 279 (132) (367) (139) (72) 93 (710) (262) LCD 282 72 340 439 40 (4) 106 171 1,133 313 49 OLED (380) (300) (200) (160) (173) (362) (246) (242) (1,040) (1,023) (311) 영업외이익 3 (112) (30) (45) 3 (75) (25) (28) (184) (124) (183) 세전이익 (96) (340) 110 234 (129) (442) (164) (99) (91) (834) (444) 순이익 (59) (297) 3 146 (63) (550) (164) (99) (207) (834) (444) EPS( 원 ) (166) (831) 10 409 (177) (1,537) (458) (278) (579) (2,331) (1,242) 이익률 (%) 매출총이익률 10 8 15 17 11 11 12 12 13 11 13 영업이익률 (2) (4) 2 4 (2) (7) (2) (1) 0 (3) (1) LCD 5 1 6 8 1 (0) 2 4 5 2 0 OLED (70) (44) (23) (14) (24) (34) (18) (12) (32) (20) (4) 순이익률 (1) (5) 0 2 (1) (10) (3) (2) (1) (4) (2) 성장률 (%,QoQ) 매출액 (20) (1) 9 14 (15) (9) 15 3 (12) (2) 5 매출총이익 (38) (14) 90 34 (47) (7) 25 3 (39) (12) 19 영업이익 na na na 99 na na na na (96) na na 순이익 na na na 4,172 na na na na na na na 가정 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F Area shipment ('000 sqm) 10,080 10,264 10,804 11,047 9,800 9,900 10,395 10,499 42,195 40,594 42,184 QoQ(%) -9% 2% 5% 2% -11% 1% 5% 1% 1% -4% 4% Area ASP (USD per sqm) 525 506 504 558 525 468 515 525 524 531 537 QoQ(%) -10% -4% -1% 11% -6% -11% 10% 2% -11% 1% 1% Area cost (USD per sqm) 534 527 492 535 537 500 527 530 522 547 533 QoQ(%) -8% -1% -7% 9% 0% -7% 5% 1% -4% 5% -3% Sales (KRW bn) 5,675 5,611 6,102 6,948 5,879 5,353 6,158 6,344 24,337 23,733 24,908 QoQ(%) -20% -1% 9% 14% -15% -9% 15% 3% -12% -2% 5% Operating profit (KRW bn) (98) (228) 140 279 (132) (367) (139) (72) 93 (710) (262) QoQ(%) -321% 132% -161% 99% -147% 177% -62% -49% -96% -864% -63% OP Margin (%) -2% -4% 2% 4% -2% -7% -2% -1% 0% -3% -1% Source: Baro Research Center 3
LG 디스플레이 (034220) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) 2017 2018 2019F 2020F 2021F 결산기 ( 십억원 ) 2017 2018 2019F 2020F 2021F 유동자산 10,473.7 8,800.1 5,904.1 10,339.8 14,111.6 매출액 27,790.2 24,336.6 23,732.8 24,908.0 25,422.8 현금성자산 3,360.6 2,456.6 (93.5) 3,901.4 7,494.1 증가율 (Y-Y,%) 4.9 (12.4) (2.5) 5.0 2.1 매출채권 4,475.7 2,988.4 2,904.8 3,130.6 3,212.6 영업이익 2,461.6 92.9 (709.5) (261.6) 45.2 재고자산 2,350.1 2,691.2 2,409.7 2,597.0 2,665.1 증가율 (Y-Y,%) 87.7 (96.2) 적전적지흑전 비유동자산 18,686.0 24,375.6 28,794.6 27,488.7 26,850.3 EBITDA 5,676.2 3,647.5 3,352.2 5,421.1 6,063.5 투자자산 1,571.2 1,787.8 1,860.4 1,935.9 2,014.6 영업외손익 (129.0) (184.3) (48.3) (197.8) (213.3) 유형자산 16,202.0 21,600.1 26,114.2 24,919.4 24,408.8 순이자수익 (30.4) (11.5) (189.6) (277.1) (291.5) 무형자산 912.8 987.6 820.0 633.4 426.9 외화관련손익 (135.5) (83.1) 0.0 0.0 0.0 자산총계 29,159.7 33,175.7 34,698.8 37,828.6 40,961.8 지분법손익 (33.1) (16.5) (70.1) (70.1) (70.1) 유동부채 8,978.7 9,954.5 12,295.5 15,829.7 19,073.9 세전계속사업손익 2,332.6 (91.4) (757.8) (459.4) (168.1) 매입채무 6,045.0 6,654.1 5,924.1 6,384.6 6,552.0 당기순이익 1,937.1 (179.4) (691.8) (459.4) (168.1) 유동성이자부채 1,452.9 1,553.9 4,553.9 7,553.9 10,553.9 지배기업당기순이익 1,802.8 (207.2) (691.8) (459.4) (168.1) 비유동부채 5,199.5 8,335.0 8,387.8 8,442.8 8,500.0 증가율 (Y-Y,%) 107.9 적전적지적지적지 비유동이자부채 4,150.2 7,030.6 7,030.6 7,030.6 7,030.6 NOPLAT 2,044.2 67.3 (514.4) (189.7) 32.8 부채총계 14,178.2 18,289.5 20,683.3 24,272.5 27,573.9 (+) Dep 3,214.6 3,554.6 4,061.7 5,682.7 6,018.3 자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 (-) 운전자본투자 (1,784.1) (1,644.3) 313.1 (93.4) (65.2) 자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 (-) Capex 6,592.4 7,942.2 8,106.9 4,000.0 5,000.0 이익잉여금 10,621.6 10,240.0 9,369.2 8,909.8 8,741.7 OpFCF 450.4 (2,676.0) (4,872.7) 1,586.5 1,116.3 자본조정 (288.3) (301.0) (301.0) (301.0) (301.0) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출액증가율 (3Yr) 1.7 (5.0) (3.6) (3.6) 1.5 자본총계 14,981.5 14,886.2 14,015.5 13,556.1 13,388.0 영업이익증가율 (3Yr) 22.0 (61.5) N/A N/A (21.3) 투하자본 17,096.3 20,900.2 25,574.8 24,115.7 23,349.9 EBITDA 증가율 (3Yr) 5.4 (10.0) (8.2) (1.5) 18.5 순차입금 2,242.5 6,127.9 11,678.0 10,683.1 10,090.4 순이익증가율 (3Yr) 28.3 N/A N/A N/A N/A ROA 6.7 (0.7) (2.0) (1.3) (0.4) 영업이익률 (%) 8.9 0.4 (3.0) (1.1) 0.2 ROE 13.2 (1.5) (5.1) (3.6) (1.3) EBITDA 마진 (%) 20.4 15.0 14.1 21.8 23.9 ROIC 12.6 0.4 (2.2) (0.8) 0.1 순이익률 (%) 7.0 (0.7) (2.9) (1.8) (0.7) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) 2017 2018 2019F 2020F 2021F 결산기 2017 2018 2019F 2020F 2021F 영업현금 6,764.2 4,484.1 3,179.7 5,441.8 6,042.7 Per share Data 당기순이익 1,937.1 (179.4) (691.8) (459.4) (168.1) EPS 5,038 (579) (1,934) (1,284) (470) 자산상각비 3,214.6 3,554.6 4,061.7 5,682.7 6,018.3 BPS 40,170 39,068 36,635 35,351 34,881 운전자본증감 1,442.4 1,058.3 (320.6) 93.4 65.2 DPS 500 0 0 0 0 매출채권감소 ( 증가 ) 484.6 1,305.0 83.6 (225.8) (82.1) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (56.0) (449.9) 281.5 (187.3) (68.1) PER 5.9 (31.2) (8.9) (13.4) (36.6) 매입채무증가 ( 감소 ) 220.5 156.3 (729.9) 460.4 167.4 PBR 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5 투자현금 (6,481.1) (7,675.3) (8,554.6) (4,450.8) (5,454.0) EV/ EBITDA 2.3 3.5 5.3 3.1 2.7 단기투자자산감소 1.1 7.8 (3.7) (3.9) (4.0) 배당수익율 1.7 N/A N/A N/A N/A 장기투자증권감소 0.6 0.0 (74.7) (74.9) (75.1) PCR 1.8 1.6 1.8 1.2 1.0 설비투자 (6,592.4) (7,942.2) (8,106.9) (4,000.0) (5,000.0) PSR 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 유무형자산감소 (292.5) (337.6) (301.3) (301.3) (301.3) 재무건전성 (%) 재무현금 862.2 2,952.9 2,821.1 3,000.0 3,000.0 부채비율 94.6 122.9 147.6 179.1 206.0 차입금증가 1,042.8 2,851.3 3,000.0 3,000.0 3,000.0 Net debt/equity 15.0 41.2 83.3 78.8 75.4 자본증가 (184.8) (230.0) (178.9) 0.0 0.0 Net debt/ebitda 39.5 168.0 348.4 197.1 166.4 배당금지급 184.8 230.0 178.9 0.0 0.0 유동비율 116.7 88.4 48.0 65.3 74.0 현금증감 1,043.9 (237.5) (2,553.8) 3,991.0 3,588.7 이자보상배율 80.9 8.1 N/A N/A 0.2 총현금흐름 (Gross CF) 5,819.7 4,052.6 3,500.3 5,348.3 5,977.5 이자비용 / 매출액 0.3 0.3 1.0 1.3 1.4 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (1,784.1) (1,644.3) 313.1 (93.4) (65.2) 자산구조 (-) 설비투자 6,592.4 7,942.2 8,106.9 4,000.0 5,000.0 투하자본 (%) 77.6 83.1 93.5 80.5 71.1 (+) 자산매각 (292.5) (337.6) (301.3) (301.3) (301.3) 현금 + 투자자산 (%) 22.4 16.9 6.5 19.5 28.9 Free Cash Flow 718.9 (2,582.8) (5,221.0) 1,140.5 741.4 자본구조 (-) 기타투자 (0.6) 0.0 74.7 74.9 75.1 차입금 (%) 27.2 36.6 45.3 51.8 56.8 잉여현금 719.6 (2,582.8) (5,295.7) 1,065.6 666.3 자기자본 (%) 72.8 63.4 54.7 48.2 43.2 Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 4
Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. LG 디스플레이최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 40,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2019-05-20 BUY 20,000 원 2020-05.20-14.7-8.8 2019-07-24 BUY 20,000 원 2020-07.24 30,000 20,000 10,000 17/07 17/12 18/05 18/09 19/02 19/07 투자의견분류및적용기준 기업 ( 향후 12 개월기준 ) 매수 (Buy) : 기대수익률 15% 이상 중립 (Hold) : 기대수익률 ± 15% 내외 매도 (Sell) : 기대수익률 -15% 이하 산업 ( 향후 12 개월기준 ) 비중확대 (Overweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 중립 (Neutral) : 업종지수상승률이시장수익률수준 비중축소 (Underweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비낮거나하락 투자등급비율 ( 기준일 : 2019.06.30) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 94.4% 5.6% 0.0%. 2019 Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 5