[35] 9.. 16 - 기업메모 정길원 -768-356 gilwon@bestez.com Trading Buy Maintain 목표주가 ( 원,1M) 18, 현재주가 (9//13, 원 ) 15,95 상승여력 1.9 소속업종 증권 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) -1.8 MKT EPS 성장률 (9F,%) 6.7 P/E(x) 13.1 MKT P/E(9F//13,x) 1. 시가총액 ( 십억원 ) 81 발행주식수 ( 백만주 ) 87 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 8 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 7 신용잔고 ( 천주 ) 3 배당수익률 (8F,%) 3.8 유동주식비율 75. 5 주최저 / 최고가 ( 원 ) 1,3/6,5 베타 (1M, 일간수익률 ) 1. 주가변동성 (1M daily,%,sd). 외국인보유비중 1.9 주요주주 자사주 (11.59%) UBS AG 외 1인 (7.%) 양홍석외 7인 (6.9%) 주가상승률 1개월 6개월 1 개월 절대주가 8.5-18.6-3.1 상대주가 6. 5.1-5. 어김없이돌아오는배당투자매력 3Q 실적 Review: Brokerage 수익증가와대규모상품이익으로호조 3Q 순이익은 5 억원으로호조를보였다. 호조의배경에는 1 개인비중과거래대금증가를배경으로위탁수수료가크게증가 (+135 억원, 9.6% QoQ) 했고, 대규모채권평가익으로상품이익이흑자반전, 3 대출축소에도불구하고예탁금및채권이자등에서이자이익이견조했기때문이다. 판관비효율성 ( 수수료수익 / 판관비 ) 은 19.1% 로양호했다. 3Q 채권평가및처분익이 718 억원발생했는데, 1 기존채권 Portfolio 가국고채 통안채중심의보수적구성으로정책금리인하효과가극대화되었고, 1월신용채금리고점에서적절한트레이딩을거두었기때문으로해석된다. Q 실적전망 : 3Q 기저효과로하락하겠지만 Top Line 은견조할듯 Q 는대규모상품이익의기저효과와 ESOP 출연등비용요인을고려시 3Q 보다는감소한순이익 억원남짓을예상한다. 최근개인의시장참여비중증가가코스닥시장으로전이되고, 전반적인거래대금이견조한만큼 Top Line 이약화될여지는크지않다. 동사의최대강점인높은비용효율성도여전히방어되고있는상황이다. 투자의견 Trading Buy, TP 는 18, 원, 건전성과배당매력에근거한단기접근유효 동사의향후 3 개년경상 ROE 는 6.% 으로상위대형사대비절반수준으로취약하고, Brokerage 중심수익구조의가시적개선가능성도제한적이다. 이론적관점에서 1 개월 Fwd 기준 PBR.83 배도부담스러울수있다. 그래도 3Q 에확인했듯이매우보수적인자산운용으로자산건전성이양호하고, 높은비용효율성과배당정책 ( 이익잉여의축적이적은 ) 으로인해 ROE Level 의하락할가능성도제한적이다. 낮아진금리수준과동사의높은배당수익률 (FY9.1%) 을비교하면 3 월까지주가의하방경직성은강할것으로판단된다. 동사에대한투자의견은 Trading Buy 유지한다. 3Q 실적반영및 FY9 수익추정을소폭상향, 금리하락에따른배당투자매력증가등을감안하여목표주가를 17, 원에서 18, 원으로소폭상향한다. KOSPI 1 1 8 6 8. 8.6 8.1 9. 결산기 순영업수익영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE 배당수익률 자기자본 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 십억원 ) 7/3 383 11 1 1,38 19,81 16.5 1.1 6.9. 1,5 8/3 538 178,9 19,9 11.1 1.1 1.9 5.1 1,73 9/3F 1 1 16 1,18 19, 13.1.8 6.3.1 1,65 1/3F 5 17 9 1,6 19,51 15..8 5.5 3.8 1,69 11/3F 5 1 1 1,177,13 13.5.8 5.9.1 1,76 자료 :, 대우증권리서치센터
표 1. 의분기별실적추이 ( 십억원,%) FY7 FY8 F 증감률 1Q Q 3Q Q 연간 1Q Q 3Q P Q F 연간 QoQ YoY 순영업수익 151 15 13 16 538 11 76 133 1 1 75.6 1.3 수수료순수익 11 11 18 7 7 58 7 7 78 7.7-3.9 순수탁수수료 13 15 65 373 65 5 7 7 59 9.6-9.7 자산관리수수료 3 3 1 3 8-9. -5. IB 관련수수료 7 1 1 1 5 15. -7. 신종증권판매수수료 9 1 1 5.8-31.3 기타수수료 1 1 3 1 31.5-75. 순이자수익 6 8 8 9 111 9 5 7 3 15 5. -3.3 상품운용순수익 19 3-6 5 - -3 7 3 흑전 흑전 기타이익 -5 7 1-5 -8-1 적확 적전 판매비와관리비 69 76 77 93 315 7 7 68 83 9 -.5-11.8 영업이익 8 7 5 13 3 6 65 1 98..1 영업외이익 7 5 1 7 18 -.6-5.3 세전이익 89 75 59 8 3 13 69 1 9.6 16. 법인세비용 6 1 16 7 7 9 15 6 3 31.5-8.3 당기순이익 63 5 3 18 178 5 9 5 18 16 55.7 5.6 자료 : ( 감사전잠정치 ), 대우증권리서치센터 표. 의수익추정변경내용 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 FY8 F FY9 F FY1 F FY8 F FY9 F FY1 F FY8 F FY9 F FY1 F 순영업수익 383 386 9 1 5 5 8. 5.1. 영업이익 99 115 1 17 1 3.5 6.5.1 세전순이익 115 113 18 1 1 135.9 7.3 5. 순이익 8 8 93 16 9 1 6.6 1. 9.8 EPS 963 97 1,7 1,18 1,6 1,177 6.6 1. 9.8 BPS 18,91 19,31 19,895 19, 19,51,13.7 1. 1.1 그림 1. PBR Band Chart ( 원 ), 그림. ROE-PBR (FY9F) (PBR, 배 ). 삼성 1.6X 1.X 1.X 1.X.8X.5X 1.5 1..5 미래 대우 동양현대 한국대신 우리투자 키움 1 3 5 7 9. 5 1 15 주 : 대우증권은컨센서스기준 (ROE, %)
그림 3. 순영업수익 Breakdown 그림. 주식 MS 추이 ( 십억원 ) Brokerage 자산관리 IB ELS 이자손익상품운용기타 1 대우삼성우리투자 현대 대신 15 8 6 5 1Q Q 3Q Q 1Q Q 3Q Q 1Q Q 3QP FY6 FY7 FY8 5.1 5.7 6.1 6.7 7.1 7.7 8.1 8.7 9.1 자료 :, 대우증권리서치센터 그림 5. 판관비효율성비교 (FY8 3Q 누계 ) 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 그림 6. 단기매매채권규모비교 : 절대적으로높은국공채비중 1 FY8 3Q ( 조원 ) 1 국공채회사채기업융통어음 8 8 6 6 대우삼성우리투자현대대신 대우 삼성 우리투자 현대 대신 한국투자 미래에셋 동양종금 주 : 판관비효율성 = 수수료순수익 / 판관비 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 그림 7. 배당수익률비교 그림 8. 기관, 외국인누적순매수추이 삼현성대1. FY8 배당수익률 (E) 1.9 1. 9.6 9.3 8.1 8. 6. 5. 5.5.1. 3..9..1 1.6 1.. 우( 우 ) 우( 우 ) 대신대신우리우리.1 한국.7 FY7 배당수익률.71. 미래( 억원 ) ( 원 ) 기관누적순매수 (L) 1,5 외국인누적순매수 (L) 주가 (R) 1, 5-5 -1, -1,5 8.1 8. 8.7 8.1 9.1 5, 15, 자료 : KRX, 대우증권리서치센터 3
[35] 예상대차대조표 ( 요약 ) 예상손익계산서 ( 요약 ) ( 십억원 ) 8/3 9/3F 1/3F 11/3F ( 십억원 ) 8/3 9/3F 1/3F 11/3F 현금및예치금 1,1 1,17 1,136 1,15 순영업수익 538 1 5 5 유가증권 3,76 3,378 3,7 3, 수수료순수익 78 99 311 단기매매증권 1,976,5,63,58 순수탁수수료 373 59 8 96 매도가능증권 81 96 313 333 자산관리수수료 1 8 7 7 지분법적용투자주식 6 7 7 78 IB 관련수수료 7 5 5 5 신종증권 755 567 13 신종증권판매수수료 9 5 3 파생상품 91 37 37 37 기타수수료 3 1 1 1 대출채권 731 38 5 58 순이자수익 111 15 93 93 유형자산 539 551 576 61 상품운용순수익 3 1 CMA 운용자산 ( 종금계정 ) 기타이익 -1 리스자산 ( 종금계정 ) 판매비와관리비 315 9 99 35 기타자산 13 18 9 인건비 199 175 178 18 자산총계 5,979 6,86 6,33 6,31 전산운용비 3 3 5 예수부채 81 857 867 887 고정성비용 6 3 3 33 차입부채 3,36 3,39 3,91 3,15 변동성비용 66 6 6 65 기타부채 19 183 183 183 대손상각비 부채총계,8,33,31,85 영업이익 1 17 1 자본금 35 35 35 35 영업외이익 18 15 15 자본잉여금 718 718 718 718 법인세차감전순이익 8 1 1 135 자본조정 -78-139 -139-139 법인세비용 7 3 9 33 기타포괄손익누계액 63 5 5 5 당기순이익 178 16 9 1 이익잉여금 593 587 67 681 자본총계 1,73 1,65 1,69 1,76 성장성및효율성지표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) 8/3 9/3F 1/3F 11/3F 8/3 9/3F 1/3F 11/3F 성장성 안정성 총자산증가율 1.5 1.8 -.9 3.3 유보율 97.9 79.9 89.1 31.5 예수금증가율 -9.8 5. 1..3 실질부채비율 8. 8. 9.5 5.3 자기자본증가율 13.7 -.5. 3. 수수료순이익증가율 3.9-3.7 7.3.3 Valuation 지표 ( 원, 배,%) 순영업수익증가율.6-3. -..9 EPS,9 1,18 1,6 1,177 영업이익증가율 8.9-5.5-1.5 1. BPS 19,9 19, 19,51,13 순이익증가율 7. -.5-1.8 1.9 PER 11.1 13.1 15. 13.5 PBR 1.1.8.8.8 수익성 DPS( 원 ) ROE 1.9 6.3 5.5 5.9 보통주 1,5 65 6 65 ROA 3.1 1.8 1.5 1.7 우선주 1,3 7 65 7 배당수익률 경영효율성 보통주 5.5.1 3.8.1 영업수지율 171.1 11.8 135.7 139.3 우선주 1.9 9.3 8.6 9.3 판관비효율성 17.7 95..1 1.1 배당성향 59.7 9.3 5.3 51. 자료 :, 대우증권리서치센터예상
Compliance Notice - 당사는 9 년 월 16 일현재해당회사와관련하여특별한이해관계는없습니다. - 본자료는 9 년 월 16 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 - 본자료를작성한애널리스트는 9 년 월 16 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 또한동자료를작성함에있어게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 투자의견분류및적용기준 (8 년 3 월 31 일부터변경, 기간은 1 개월, 상대수익기준 ) 매수 ( 시장대비 % 이상의초과수익예상 ), Trading Buy( 시장대비 1% 이상의초과수익이예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 ( 시장대비 -1~1% 이내의등락이예상 ), 비중축소 ( 시장대비 1% 이상의주가하락예상 ) - 투자의견및목표가등추이 ( 투자의견제시일이비영업일인경우익일영업일로표시함 ) 주가 (---), 목표주가 ( - - - ), Not covered( ), 매수 ( ), Trading Buy ( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ) ( 원 ) 5, [Trading Buy/18, 원 ], 35, 5, 15, 5, 7. 7.5 7.8 7.11 8. 8.5 8.8 8.11 9. 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 5