(066570) 상반기맑음 최근주가 outperform 이주목되는가운데투자전략을점검한다 VC 기대감과이익개선추세는저성장환경에서그매력이부각되고있고, 상반기에도지속가능하여여타 tech 대형주대비차별화요소가될것이다 적극적인매수전략과목표가 75,000 원유지한다 WHAT S THE STORY 조성은 Analyst sharrison.jo@samsung.com 02 2020 7761 Why 적극매수인가?: 에대한국내외투자자들의 view 는크게변하지않았고, 앞으로도그럴것이다. 단기간펀더멘탈변화가크지않다면, 오히려주가는 global tech 환경과섹터내포트폴리오매력순위에따라그 swing 폭이좌우된다고본다. 아이폰부진우려와중국의하드웨어리더쉽이더부각될 16 년상반기로, next growth 스토리는모든 tech 회사들의당면과제다. 여기에현실과미래의시차를해소해줄전통적인본업의이익방어가전제되어야적극적인 buy 아이디어가될수있다. 16 년상반기적극매수의근거는 1) 회사의영업이익개선은역성장의여타 tech 대형주와뚜렷한차별화가되며, 2) 여전히 VC 성장스토리가남아있기때문이다. 미국과내수프리미엄가전시장의수요변동성은적고, TV 원가 ( 패널 ) 의하락및 OLED TV 비중확대에따른마진개선, 휴대폰사업의낮은베타로수익성의변동폭이미미해진것으로볼때, 16 년상반기영업이익개선의여지는높다. 또한반도체 ( 삼성전자와 SK 하이닉스 ) 와디스플레이 (LG 디스플레이 ) 업황부진, 아이폰부진우려 (LG 디스플레이, LG 이노텍 ) 로그매력도가높아질수있다. 4 분기및상반기이익전망상향 : 연결 (LG 이노텍제외 ) 기준 4 분기영업이익을 7% 상향한 3,103 억원 (YoY +45%, 컨센서스 2,930 억원 ) 으로예상한다. 프리미엄가전수요는견고하며, 원가절감과믹스개선으로 TV 수익성개선을반영한것이다. 16 년 1 분기및 2 분기영업이익도 YoY +34%, +111% 개선을예상하며, 이것은컨센서스대비각 9%, 3% 높은수준이다. 15 년상반기적자사업의 TV 와비교하자면, 원가 ( 패널 ) 하락과 OLED 비중확대영향으로상반기수익개선이무난하고, 관리모드의휴대폰은 BEP~ 소폭흑자수준으로변수가될가능성은낮다. ( 원 ) 투자의견목표주가 2015E EPS 2016E EPS 휴대폰딜레마와다행 : 전망이우울할때마다나오는매각설루머가들리며, 어쩌면투자자들이듣고싶어해서더그럴수도있다. 그가능성은그룹의연관성으로볼때희박하다고보며, 의선택은휴대폰개선이소폭이나마가능하다는전제로무리하지않게사업을지속하는것으로보인다. 이미신흥시장에이어유럽휴대폰사업은더위축되었고, 다시원점으로미국, 한국, 브라질에서수익성을극대화하는길이다. 4 월전후로예상되는전략모델 G5 기대감은낮겠고, 결과역시기대할환경은아니다. 한편으로, 엄청난적자를경험했던노키아, 모토로라, 소니, HTC, 블랙베리와달리, 휴대폰의엄청난어닝쇼크가 2010 년한해로끝났다는점은고무적이며, 2014 년이후회사의 downsizing 사이클로볼때휴대폰에따른리스크요인이줄고있다는점만은다행스럽다. 수익추정변경 ( 십억원 ) 4Q15E 2015E 2016E 변경후변경전컨센서스변경후변경전컨센서스변경후변경전컨센서스 매출액 13,442 13,512 13,341 51,864 51,934 50,080 53,097 54,858 52,593 영업이익 310 291 293 979 960 920 1,248 1,286 1,278 참고 : LG 이노텍미포함자료 : 삼성증권, FnGuide
\\ 실적전망 ( 변경후 ) ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014 2015E 2016E 매출액 12,793 12,829 12,800 13,442 12,795 13,717 12,812 13,772 54,090 51,864 53,097 HE 4,437 3,935 4,286 5,067 4,247 4,072 4,121 5,239 19,379 17,725 17,679 MC 3,597 3,648 3,377 3,538 3,274 3,577 3,205 3,336 15,105 14,160 13,392 HA 4,063 4,485 4,153 3,816 4,212 4,953 4,315 3,984 16,762 16,518 17,464 VC 383 451 479 503 528 565 604 629-1,815 2,325 기타 314 309 504 519 535 551 567 584 2,843 1,647 2,237 영업이익 238 197 234 310 319 417 281 232 1,518 979 1,248 HE (6) (83) 37 146 59 62 75 71 511 94 267 MC 73 0 (78) 0 26 33 (1) 5 316 (5) 63 HA 230 292 246 187 243 330 217 165 625 953 955 VC (2) (2) (1) (2) (5) (5) (5) (5) - (7) (20) 기타 (56) (10) 30 (20) (4) (4) (4) (4) 65 (57) (16) 영업이익률 (%) 1.9 1.5 1.8 2.3 2.5 3.0 2.2 1.7 2.8 1.9 2.4 HE (0.1) (2.1) 0.9 2.9 1.4 1.5 1.8 1.4 2.6 0.5 1.5 MC 2.0 0.0 (2.3) 0.0 0.8 0.9 0.0 0.1 2.1 (0.0) 0.5 HA 5.6 6.5 5.9 4.9 5.8 6.7 5.0 4.1 3.7 5.8 5.5 VC (0.6) (0.3) (0.2) (0.4) (0.9) (0.9) (0.8) (0.8) - (0.4) (0.9) 기타 (17.9) (3.4) 5.9 (3.9) (0.7) (0.7) (0.7) (0.7) 2.3 (3.4) (0.7) 핸드셋판매량 ( 백만대 ) 19.9 17.0 17.2 16.6 15.8 16.0 15.3 16.0 78.1 70.7 63.1 스마트폰 15.4 14.1 14.9 14.6 13.8 14.0 13.3 14.0 59.2 59.0 55.1 피처폰 4.5 2.9 2.3 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 18.9 11.7 8.0 LCD TV 판매량 ( 백만대 ) 7.0 6.2 7.3 8.4 6.8 6.5 7.1 8.2 30.3 28.9 28.6 환율 ( 원 / 달러 ) 1,100 1,100 1,168 1,158 1,200 1,200 1,200 1,200 1,051 1,132 1,200 참고 : IFRS 연결회계기준, LG 이노텍미포함자료 :, 삼성증권추정 실적전망 ( 변경전 ) ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014 2015E 2016E 매출액 12,793 12,829 12,800 13,512 12,795 13,791 13,987 14,286 54,090 51,934 54,858 HE 4,437 3,935 4,286 5,035 4,247 4,265 4,601 5,647 19,379 17,693 18,760 MC 3,597 3,648 3,377 3,658 3,274 3,457 3,900 3,442 15,105 14,280 14,072 HA 4,063 4,485 4,153 3,797 4,212 4,953 4,315 3,984 16,762 16,499 17,464 VC 383 451 479 503 528 565 604 629-1,815 2,325 기타 314 309 504 519 535 551 567 584 2,843 1,647 2,237 영업이익 238 197 234 291 299 413 339 234 1,518 960 1,286 HE (6) (83) 37 136 39 58 84 77 511 84 259 MC 73 0 (78) (1) 26 35 47 8 316 (6) 116 HA 230 292 246 179 243 330 217 158 625 946 948 VC (2) (2) (1) (2) (5) (5) (5) (5) - (7) (20) 기타 (56) (10) 30 (20) (4) (4) (4) (4) 65 (57) (16) 영업이익률 (%) 1.9 1.5 1.8 2.2 2.3 3.0 2.4 1.6 2.8 1.8 2.3 HE (0.1) (2.1) 0.9 2.7 0.9 1.4 1.8 1.4 2.6 0.5 1.4 MC 2.0 0.0 (2.3) 0.0 0.8 1.0 1.2 0.2 2.1 (0.0) 0.8 HA 5.6 6.5 5.9 4.7 5.8 6.7 5.0 4.0 3.7 5.7 5.4 VC (0.6) (0.3) (0.2) (0.4) (0.9) (0.9) (0.8) (0.8) - (0.4) (0.9) 기타 (17.9) (3.4) 5.9 (3.9) (0.7) (0.7) (0.7) (0.7) 2.3 (3.4) (0.7) 핸드셋판매량 ( 백만대 ) 19.9 17.0 17.2 16.6 15.8 16.0 17.0 16.2 78.1 70.7 65.0 스마트폰 15.4 14.1 14.9 14.6 13.8 14.0 15.0 14.2 59.2 59.0 57.0 피처폰 4.5 2.9 2.3 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 18.9 11.7 8.0 LCD TV 판매량 ( 백만대 ) 7.0 6.2 7.3 8.4 6.8 6.5 7.1 8.2 30.3 28.9 28.6 환율 ( 원 / 달러 ) 1,100 1,100 1,168 1,150 1,200 1,200 1,200 1,200 1,051 1,130 1,200 참고 : IFRS 연결회계기준, LG 이노텍미포함자료 :, 삼성증권추정 삼성증권 2
Global peer valuation 기업 시가총액 P/E (x) P/S (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS growth (%) ROE (%) ( 십억원 ) 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 1) LGE LG전자 7,536 17.9 22.6 13.7 0.2 0.2 0.2 0.8 0.8 0.8 4.6 5.7 5.1 126.5 11.0 65.4 3.4 3.7 5.5 2) Mobile Communications APPLE 546,298 15.6 10.8 10.3 3.4 2.3 2.3 5.2 4.4 4.0 7.8 6.4 6.2 13.5 40.7 5.1 33.6 40.7 39.3 MICROSOFT 417,768 15.8 20.1 19.0 4.0 4.5 4.5 4.8 4.8 5.1 12.2 11.2 11.0 1.9 (2.3) 5.7 26.2 23.7 20.2 삼성전자 140,803 8.7 8.6 8.4 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 0.9 3.0 2.9 2.9 (22.6) (12.4) 2.0 15.1 12.3 11.3 SONY 30,300 n/a n/a 19.5 0.3 0.4 0.4 1.3 1.5 1.3 6.9 10.1 5.2 적전 적지 흑전 (5.8) (5.9) 7.4 ZTE 9,429 17.5 17.4 14.6 0.6 0.7 0.6 2.6 2.1 1.9 10.1 12.2 10.7 97.4 38.2 19.1 11.1 12.9 13.6 HUAWEI 2,006 174.4 98.1 34.5 16.8 10.2 6.5 5.1 3.0 2.8 134.6 n/a n/a 4.3 170.8 130.8 3.8 8.2 14.7 HTC 1,814 78.9 n/a n/a 0.6 0.5 0.6 0.8 0.9 1.1 11.3 n/a n/a 흑전 적전 적지 1.9 (21.6) (14.8) 3) HE & HA GENERAL ELECTRIC 269,734 16.5 22.2 18.9 1.7 2.2 2.1 2.2 2.6 2.9 11.6 10.9 13.9 18.0 (14.6) 17.2 11.8 10.3 13.0 삼성전자 140,803 8.7 8.6 8.4 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 0.9 3.0 2.9 2.9 (22.6) (12.4) 2.0 15.1 12.3 11.3 SIEMENS 79,985 15.4 12.9 12.8 1.1 1.0 0.9 2.3 2.1 2.0 9.8 10.8 10.3 25.4 1.4 1.3 18.2 20.6 16.1 PHILIPS 22,754 96.6 16.9 14.0 1.0 0.9 0.8 1.9 1.8 1.7 14.5 9.8 8.9 (64.8) 196.2 20.7 3.8 8.9 12.9 WHIRLPOOL 10,510 16.7 11.1 9.4 0.8 0.5 0.5 2.1 2.0 n/a 11.1 8.0 7.1 (20.3) 46.3 18.4 13.3 17.9 n/a ELECTROLUX 6,926 29.2 20.5 13.3 0.6 0.5 0.5 3.3 3.4 3.0 9.8 9.7 7.9 233.2 19.0 54.1 14.6 15.3 23.1 HAIER 4,720 16.0 11.1 10.4 0.6 0.5 0.4 3.1 2.5 2.1 9.7 7.2 6.4 15.0 8.1 6.7 25.5 20.7 18.8 4) Vehicle Component CONTINENTAL 44,018 14.8 14.2 13.0 1.0 1.0 1.0 3.8 3.1 2.7 7.7 8.1 7.6 23.5 20.3 9.3 24.1 23.8 22.2 DENSO 39,038 14.2 15.7 15.2 1.0 1.1 1.0 1.5 1.4 1.2 7.2 8.2 7.6 53.6 (4.9) 3.3 11.6 9.4 8.1 JOHNSON CONTROLS 22,917 14.2 10.4 9.3 0.8 0.6 0.6 2.1 2.0 2.0 13.2 9.3 8.7 5.8 87.1 11.1 10.3 19.3 20.3 HYUNDAI MOBIS 19,466 6.6 7.5 6.8 0.6 0.7 0.6 1.0 0.9 0.8 4.7 6.2 5.7 0.0 (10.6) 10.3 15.8 12.6 12.4 MAGNA INTL. 14,440 12.1 8.1 6.9 0.6 0.5 0.4 2.4 1.8 1.9 6.4 5.8 5.0 28.6 (0.0) 17.8 20.6 21.5 23.7 AISIN SEIKI 11,958 11.7 16.2 14.5 0.4 0.5 0.4 1.3 1.2 1.1 4.7 5.9 5.1 16.2 (7.5) 11.3 9.7 7.9 7.7 FAURECIA 4,986 23.1 11.6 9.7 0.2 0.2 0.2 2.4 2.0 1.7 4.4 3.9 3.6 69.6 115.1 19.2 10.3 19.2 19.1 자료 : Bloomberg 삼성증권 3
포괄손익계산서 매출액 56,772 59,041 51,864 53,097 54,779 매출원가 43,596 45,299 43,418 44,443 45,836 매출총이익 13,176 13,742 8,446 8,653 8,943 ( 매출총이익률, %) 23.2 23.3 16.3 16.3 16.3 판매및일반관리비 11,927 11,913 7,467 7,405 7,663 영업이익 1,249 1,829 979 1,248 1,280 ( 영업이익률, %) 2.2 3.1 1.9 2.4 2.3 영업외손익 (659) (610) (408) (200) (292) 금융수익 408 417 585 672 494 금융비용 777 752 928 1,140 1,067 지분법손익 126 304 520 519 502 기타 (417) (579) (586) (251) (221) 세전이익 590 1,218 571 1,048 988 법인세 358 540 283 365 357 ( 법인세율, %) 60.8 44.3 49.7 34.9 36.2 계속사업이익 231 679 462 682 630 중단사업이익 (8) (177) (153) (157) (158) 순이익 223 501 309 525 472 ( 순이익률, %) 0.4 0.8 0.6 1.0 0.9 지배주주순이익 177 399 213 409 368 비지배주주순이익 46 102 96 116 104 EBITDA 3,177 3,807 2,838 2,841 2,997 (EBITDA 이익률, %) 5.6 6.4 5.5 5.4 5.5 EPS ( 지배주주 ) 978 2,208 1,176 2,262 2,033 EPS ( 연결기준 ) 1,232 2,772 1,709 2,905 2,610 수정 EPS ( 원 )* 978 2,208 1,176 2,262 2,033 재무상태표 유동자산 16,325 17,483 17,052 16,986 18,461 현금및현금등가물 2,645 2,244 2,227 1,797 2,279 매출채권 7,117 7,684 7,475 7,659 8,160 재고자산 4,839 5,711 5,556 5,693 6,065 기타 1,724 1,843 1,793 1,837 1,957 비유동자산 19,203 19,586 20,654 21,468 21,562 투자자산 4,653 4,897 4,764 4,881 5,200 유형자산 10,342 10,597 11,356 12,080 11,864 무형자산 1,364 1,394 1,459 1,421 1,433 기타 2,844 2,698 3,075 3,086 3,066 자산총계 35,528 37,068 37,705 38,454 40,023 유동부채 15,014 15,754 15,733 16,028 16,806 매입채무 5,691 6,742 6,559 6,720 7,159 단기차입금 904 1,165 1,475 1,475 1,475 기타유동부채 8,419 7,848 7,700 7,833 8,172 비유동부채 7,825 8,323 8,681 8,726 8,851 사채및장기차입금 6,188 6,427 6,862 6,862 6,862 기타비유동부채 1,636 1,896 1,819 1,865 1,989 부채총계 22,839 24,077 24,413 24,754 25,657 지배주주지분 11,739 11,719 11,959 12,391 12,763 자본금 904 904 904 904 904 자본잉여금 2,902 2,923 2,913 2,933 2,918 이익잉여금 8,886 9,081 9,125 9,462 9,756 기타 (952) (1,188) (984) (908) (815) 비지배주주지분 950 1,272 1,364 1,480 1,584 자본총계 12,689 12,991 13,323 13,871 14,348 순부채 6,488 6,731 7,495 7,904 7,341 현금흐름표 영업활동에서의현금흐름 2,211 2,029 2,875 2,447 2,364 순이익 223 501 309 525 472 유 무형자산상각비 1,928 1,978 2,363 2,439 2,525 순외환관련손실 ( 이익 ) 0 0 (1,149) (1,063) (1,272) 지분법평가손실 ( 이익 ) (126) (304) (307) (311) (314) Gross cash flow 4,810 5,373 3,089 3,407 3,355 순운전자본감소 ( 증가 ) (1,854) (2,469) 480 (182) (187) 기타 (448) (527) (360) (443) (460) 투자활동에서의현금흐름 (2,391) (2,397) (1,234) (1,529) (1,404) 설비투자 (2,055) (2,065) (2,027) (2,156) (2,284) Free cash flow 156 (36) 849 291 80 투자자산의감소 ( 증가 ) 25 20 310 313 316 기타 (361) (351) 482 313 563 재무활동에서의현금흐름 667 64 (1,175) (1,278) (1,145) 차입금의증가 ( 감소 ) 725 138 985 749 738 자본금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 배당금 (59) (73) (73) (73) (73) 기타 0 (0) (2,087) (1,954) (1,811) 현금증감 460 (401) 466 (360) (186) 기초현금 2,185 2,645 2,244 2,711 2,350 기말현금 2,645 2,244 2,711 2,350 2,164 참고 : 15 년이후는 LG 이노텍미포함, * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준자료 :, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12 월 31 일기준 2013 2014 2015E 2016E 2017E 증감률 (%) 매출액 3.0 4.0 (12.2) 2.4 3.2 영업이익 2.7 46.4 (46.4) 27.5 2.5 순이익 116.6 125.1 (38.3) 70.0 (10.1) 수정 EPS** 91.3 125.9 (46.7) 92.4 (10.1) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 978 2,208 1,176 2,262 2,033 EPS ( 연결기준 ) 1,232 2,772 1,709 2,905 2,610 수정 EPS** 978 2,208 1,176 2,262 2,033 BPS 65,194 65,084 66,415 68,811 70,881 DPS ( 보통주 ) 200 400 400 400 400 Valuations ( 배 ) P/E*** 58.3 25.8 48.5 25.2 28.0 P/B*** 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 5.3 4.6 6.4 6.6 6.1 비율 ROE (%) 1.5 3.4 1.8 3.4 2.9 ROA (%) 0.6 1.4 0.8 1.4 1.2 ROIC (%) 3.2 6.6 3.0 4.8 4.7 배당성향 (%) 18.4 16.3 30.6 15.9 17.7 배당수익률 ( 보통주, %) 0.4 0.7 0.7 0.7 0.7 순부채비율 (%) 51.1 51.8 56.3 57.0 51.2 이자보상배율 ( 배 ) 3.3 4.3 2.1 2.7 2.7 삼성증권 4
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 12 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 12 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 2014/1/13 1/27 2/7 2/25 2/28 4/30 12/18 2015/6/11 7/30 11/24 투자의견 BUY BUY HOLD BUY HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD BUY TP ( 원 ) 85,000 80,000 65,000 65,000 65,000 75,000 65,000 60,000 48,000 75,000 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 30% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% ~ 30% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10% ~-30% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -30% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2015 년 12 월 31 일기준 매수 (69.8%) 중립 (30.2%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 5