삼성전자 (005930)

[ 이슈 20] Not 무역전쟁 But 미래성장성 제 4 차산업혁명유망주 21 선 2018/07/16 커뮤니케이션섹터신설등전세계가제 4 차산업혁명관련주에주목 커뮤니케이션섹터신설등으로인하여제 4 차산업혁명관련주들인콘텐츠 ( 엔터, 게임등 ), 플랫폼 ( 인터넷 등 ) 등소프트웨어종목들이향후미래시장을주도하는대표업종으로자리매김할것으로예상된다. 제 4 차산업혁명은머니볼이다 제 4 차산업혁명의본질은모든사물에센서, 통신칩을집어넣어서정보를받아들이고내보내는역할을할 수있게하는모든사물의지능화로, 현재보다는정보를더많이얻을수있을뿐만아니라인공지능으로 인하여단지정보만쌓이는쓰레기같은정보가아닌내게딱들어맞는맞춤형정보획득을가능케하여 사전적이든사후적이든인류삶의질을향상시키는데있다. 즉, 제 4 차산업혁명의본질은전세계의소 프트웨어화를의미하며, 이는곧전세계를저비용고효율화구조로만들겠다는것이다. Analyst 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 시장의파이가커지면서시장점유율높일수있는성장주에투자하자 가치가상승하는곳으로돈이이동하기마련이다. 제4차산업혁명성장주로돈이이동하여가치가상승하게된다면이것은미래기대치를높게평가하여베팅하는것이다. 미래기대치를높게평가할수있는요소로는공급자측면에서는기술적혁신에의하여새로이등장하는제품및서비스들에관여하거나그동안의지역적인한계가파괴되어판매및서비스가가능해지면서시장크기를극대화될수있느냐이며, 수요자측면에서는기술혁신이편리성향상과더불어비용절약을극대화될수있는지가중요하다. 따라서제4차산업혁명의경우도이런요소들이극대화될수있는성장주에투자해야한다. 제 4 차산업혁명유망주 21 선 : - 플랫폼및콘텐츠 ( 카페24, 아프리카TV, 덱스터 JYP Ent., 에스엠, 와이지엔터테인먼트, 와이지플러스 ), 스마트카 ( 에코프로, 엘앤에프, 일진머티리얼즈, 유니퀘스트, 켐트로닉스 ), 헬스케어 ( 엔지켐생명과학 ), 5G( 유비쿼스, 이노와이어리스 ), 빅데이터 ( 비즈니스온 ), 클라우드 ( 비트컴퓨터 ), AI( 셀바스AI, 아이디스 ), 스마트팩토리 ( 에스피지 ), 핀테크 ( 코나아이 ) HI Research 1

커뮤니케이션섹터신설등전세계가제 4 차산업혁명 관련주에주목하고있다 미중무역전쟁으로인한환율, 금리등거시경제변수의불확실성등으로전세 계증시가조정을받고있는가운데다시한번제 4 차산업혁명관련주들이조명 을받고있다. 다우지수가조정받은것에비하여나스닥종합지수의경우그동안제 4 차산 업혁명의대표주격인 FANG(Facebook, Amazon, Netflix, Google) 의지속적 으로상승하여지난주금요일 (7/13) 에사상최고치를경신하였다. 이러한제4차산업혁명시대에발맞추기위하여모건스탠리캐피탈인터내셔널 (MSCI) 이오는 9월글로벌산업분류기준 (GICS) 정기변경에서지난해 11월신설한커뮤니케이션섹터에처음으로종목을편입한다. 재분류시행일은 9월 28 일로, 8월과 9월에걸쳐편입대상종목이공개될것이다. 커뮤케이션섹터는다양한미디어를통해고객과소통하고콘텐츠를제공하는기업들이들어걸것으로예상됨에따라기존통신관련기업에더해미디어, 소셜네트워크서비스 (SNS), 콘텐츠, 게임관련기업들이포함될것이다. 이에따라 IT업종에선페이스북, 알파벳등 SNS 회사들이, 경기민감재부문에선넷플릭스, 월트디즈니, 컴캐스트등이재분류될것으로전망된다. 따라서 IT업종은하드웨어제조기업중심으로재편될것으로예상된다. 이러한분류로인하여제 4 차산업혁명관련주들인콘텐츠 ( 엔터, 게임등 ), 플랫 폼 ( 인터넷등 ) 등소프트웨어종목들이향후미래시장을주도하는대표업종으 로자리매김할것으로예상된다. 한편, 인도의센섹스 (SENSEX) 지수는대외의존도가낮고, 성장성이높기때문에미중무역전쟁에도불구하고사상최고치를경신중에있으며, 그동안외국인자금유출등의영향으로조정받았던브라질보베스파지수도바닥확인후반등중에있다. 따라서향후신흥국증시가반등할것으로예상됨에따라제 4 차산업혁명관련 주인성장주가더욱더주목받을것으로기대된다. HI Research 2

< 그림 1> 나스닥종합지수추이 < 그림 2> 러셀 2000 지수추이 (pt) 9,000 나스닥종합 (pt) 1,800 러셀 2000 8,000 1,600 7,000 1,400 6,000 1,200 5,000 1,000 4,000 800 3,000 600 2,000 400 1,000 200 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Fnguide, 하이투자증권 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Fnguide, 하이투자증권 < 그림 3> 아마존시가총액추이 < 그림 4> 아마존실적추이및전망 ( 억달러 ) 10,000 시가총액 ( 억달러 ) 3,500 매출액영업이익률 ( 우 ) 5% 9,000 8,000 3,000 4% 7,000 2,500 6,000 5,000 4,000 2,000 1,500 3% 2% 3,000 1,000 2,000 1,000 500 1% 0 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0% < 그림 5> 넷플릭스시가총액추이 < 그림 6> 넷플릭스실적추이및전망 ( 억달러 ) 2,000 시가총액 ( 억달러 ) 250 매출액영업이익률 ( 우 ) 16% 1,800 14% 1,600 1,400 200 12% 1,200 150 10% 1,000 8% 800 100 6% 600 400 50 4% 200 2% 0 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0% HI Research 3

< 그림 7> 알파벳시가총액추이 < 그림 8> 알파벳실적추이및전망 ( 억달러 ) 9,000 시가총액 ( 억달러 ) 1,400 매출액영업이익률 ( 우 ) 45% 8,000 1,200 40% 7,000 6,000 1,000 35% 30% 5,000 800 25% 4,000 600 20% 3,000 2,000 400 15% 10% 1,000 200 5% 0 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0% < 그림 9> 페이스북시가총액추이 < 그림 10> 페이스북실적추이및전망 ( 억달러 ) 7,000 시가총액 ( 억달러 ) 800 매출액영업이익률 ( 우 ) 60% 6,000 700 50% 5,000 4,000 3,000 2,000 600 500 400 300 200 40% 30% 20% 1,000 100 10% 0 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0% < 그림 11> 인튜이티브서지컬시가총액추이 < 그림 12> 인튜이티브서지컬실적추이및전망 ( 억달러 ) 700 시가총액 ( 억달러 ) 45 매출액영업이익률 ( 우 ) 45% 600 40 40% 500 35 30 35% 30% 400 25 25% 300 20 20% 200 15 10 15% 10% 100 5 5% 0 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0% HI Research 4

< 그림 13> 인도 SENSEX 지수추이 < 그림 14> 브라질 BOVESPA 지수추이 (pt) 40,000 인도 SENSEX (pt) 100,000 브라질 BOVESPA 35,000 90,000 30,000 80,000 70,000 25,000 60,000 20,000 50,000 15,000 40,000 10,000 30,000 20,000 5,000 10,000 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Fnguide, 하이투자증권 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Fnguide, 하이투자증권 HI Research 5

제 4 차산업혁명은머니볼이다 제4차산업혁명으로향후미래가어느때보다도많이변화될것으로예상되므로변화가크면미래의가치도그만큼커지게된다. 이는곧제4차산업혁명으로변화가일어나서리스크가존재하는데도불구하고그런변화들이미래가치를증가시켜서주식을크게상승시키는원동력이될것이다. 따라서제 4 차산업혁명이무엇이며, 제 4 차산업혁명으로인한변화들이과연 어떻게미래의가치를끌어올릴수있는지에대한근본적인원리를알아야한 다. 전세계인구가줄어들고있기때문에자연스럽게잠재성장률도하락하고있어서앞으로고성장을하고싶어도할수가없게되었다. 이는곧수요자는줄어들수밖에없기때문에양 (Q) 이중점이되는하드웨어시대가지나가고있다는것을의미하는것이다. 이러한환경하에서는공급자, 수요자, 정부등도효율화로인한부가가치창출을위해서는맞춤정보가필요하기때문에전세계의소프트웨어화가절실히요구된다. 이것이제4차산업혁명이등장하게된배경이다. 이에따라제4차산업혁명의본질은모든사물에센서, 통신칩을집어넣어서정보를받아들이고내보내는역할을할수있게하는모든사물의지능화로, 현재보다는정보를더많이얻을수있을뿐만아니라인공지능으로인하여단지정보만쌓이는쓰레기같은정보가아닌내게딱들어맞는맞춤형정보획득을가능케하여사전적이든사후적이든인류삶의질을향상시키는데있다. 또한제4차산업혁명은초연결화시대라고하는데이것은자동차에통신을연결하면스마트카가되는것이고, 공장에통신을연결하면스마트팩토리가되는것이고, 집에통신을연결하면스마트홈이되는것이고, 도시에통신을연결하면스마트시티가되기때문이지만이것에대한본질은전세계의소프트웨어화를의미한다. 이는곧전세계를저비용고효율화구조로만들겠다는것이다. 따라서제4차산업혁명이현재부터일어나고있는것은향후 20~30년이후를대비하자는것이다. HI Research 6

한편, 미국메이저리그소속의프로야구팀인오클랜드애슬레틱스의실화를바 탕으로한책 (2003) 과영화 (2011) 에서저비용고효율화구조의머니볼이소개 되었다. 머니볼은미국프로야구오클랜드의빌리빈 (William Lamar Beane) 단장이주장한이론으로, 홈런이나타율이높은타자보다출루율이높은타자가득점의확률이높다고판단하는이론이다. 즉, 최소의비용으로최대의만족을얻는다는경제학적원칙을야구단에적용해스타선수나타율 / 홈런등에대한환상을버리고저비용고효율화구조로야구단을운영하면서 2002년 8월 13일부터 9월 4일까지 20연승을거뒀다. 다른한편으로는머니볼을통하여제 4 차산업혁명환경하에서고객들이쏟아낼 방대한데이터를완벽하게분석할때상상하지도못할혁신이일어날수있음 을짐작할수있게되었다. < 그림 15> 제 4 차산업혁명및지능정보기술 자료 : 과학기술정보통신부, 하이투자증권 HI Research 7

< 그림 16> 지능정보기술과타산업 기술의융합예시 자료 : 과학기술정보통신부, 하이투자증권 HI Research 8

시장의파이가커지면서시장점유율높일수있는성 장주에투자하자 가치가상승하는곳으로돈이이동하기마련이다. 제 4 차산업혁명성장주로돈 이이동하여가치가상승하게된다면이것은미래기대치를높게평가하여베 팅하는것이다. 여태까지의제 1 차산업혁명 ( 철도버블 ), 제 2 차산업혁명 ( 다우산업지수버블 ), 제 3 차산업혁명 ( 닷컴버블 ) 에서공통적으로미래기대치를높게평가하였던요소 는향후제 4 차산업혁명에서도똑같이적용될것이다. 그요소는공급자측면에서는기술적혁신에의하여새로이등장하는제품및서비스들에관여하거나그동안의지역적인한계가파괴되어판매및서비스가가능해지면서시장크기를극대화될수있느냐이며, 수요자측면에서는기술혁신이편리성향상및비용절약을극대화될수있는지가중요하다. 이와더불어우호적인정부정책도미래기대치를높게평가하는데큰영향을미쳤다. 따라서제4차산업혁명의경우도이런요소들이극대화될수있는성장주에투자해야한다. 제4차산업혁명관련주가들의상승에도단계별순서가있다. 가령, 게임, 사물인터넷 (IoT), 빅데이터 (BigData), 인공지능 (AI), 자율주행, 가상현실등제4차산업혁명관련성장으로인하여반도체수요가급증할것으로예상됨에따라그동안반도체관련업체들의주가들이상승하였다. 그러한반도체수요기반안에서 5G 통신인프라투자를비롯하여고용량콘텐츠 ( 게임등 ) 및플랫폼등의비즈니스모델등이활발하게진행될것이므로그다음으로주가가상승할수있는타자는통신인프라, 스마트카, 콘텐츠, 융합빅데이터플랫폼, 제4차산업혁명관련기술보유업체등이될것이다. 한편, 높은밸류에이션을받고있는데도불구하고지속적으로아마존주가가상승하고있는것은시장파이및데이터축적효과가향후본격적으로나타날것으로기대하기때문이다. 시장파이효과의경우는단순히여러개국진출이아니라제4차산업혁명관련기술등을활용하게되면진출한국가들의시장지배력확대가가능해지면서그커지는시장만큼밸류에이션을평가해주는것이다. HI Research 9

또한제4차산업혁명에서모든형태의새로운비즈니즈모델출현은다데이터를기반으로할것이다. 따라서클라우드등을활용한데이터축적은단순히쓰레기가아니라향후새로운비즈니스모델의원천이될수있기때문에무형의자산가치로서인식되는데이터축적효과가발생하면서높은밸류에이션을줄수있는데, 아마존의경우도여기에해당한다. 이에대한연장선상에서우리나라어떤기업이내수주에서수출주로의변신으로높은밸류에이션을적용받으면서주가가상승하는것은다시장파이효과때문이다. 가령오리온의초코파이가중국에진출하면서주가가상승한것도시장파이효과가적용되었기때문이다. 근래 10배오른주식들의특징은중국의단계별성장및시장파이효과와연관이크다. 지난 2007년중국이전세계의생산국가로서생산량이크게늘면서물동량증가에대한기대감으로조선주가상승하였으며, 2015년에는중국의내수소비확대로인한화장품수출증가기대감으로화장품주가상승하였다. 이처럼시장의영역확대가시장파이효과를가져오면서주식의큰상승을가져왔다. 이런것들을더확장하여그동안 MMORPG( 다중접속역할수행게임 ) 를 PC에서만하였는데, 기기의발달로인하여모바일에서 MMORPG 구현이가능해졌다. 이와같은모바일 MMORPG 의출현은그동안모바일게임의패턴을완전히뒤바꿔났으며, 전세계적으로흥행이되기시작하고있다. 무엇보다제4차산업혁명의경우융합빅데이터플랫폼등의발달로인하여시장의크기를현재보다도더크게만들수있는데, 우리나라기업에게는어찌보면기회가아니면리스크가될수도있을것이다. 어찌되었든수출등전세계로진출하게되면당연히시장의파이가커지는것이고, 이는곧그만큼밸류에이션을높게줄수있으므로수혜가가능할것이다. HI Research 10

< 표 1> 제 4 차산업혁명유망종목 21 선 구분종목종목코드시가총액 ( 억원 )(7/13 기준 ) 카페 24 042000 17,225 아프리카 TV 067160 6,173 덱스터 206560 2,453 플랫폼및콘텐츠 JYP Ent. 035900 9,247 에스엠 041510 9,924 와이지엔터테인먼트 122870 7,520 YG PLUS 037270 1,448 에코프로 086520 7,842 엘앤에프 066970 13,342 스마트카 일진머티리얼즈 020150 22,871 유니퀘스트 77500 2,446 켐트로닉스 089010 856 헬스케어엔지켐생명과학 183490 6,868 5G AI 유비쿼스 264450 1,232 이노와이어리스 073490 1,062 셀바스AI 108860 1,370 아이디스 143160 893 빅데이터비즈니스온 138580 2,386 클라우드비트컴퓨터 032850 1,076 스마트팩토리에스피지 058610 2,161 자료 : 하이투자증권 핀테크코나아이 052400 1,960 HI Research 11

< 표 2> 제 4 차산업혁명관련투자유망주 구분 투자유망종목 콘텐츠펄어비스, JYP Ent., 에스엠, 덱스터, 스튜디오드래곤, 에스엠, SM C&C, 팬엔터테인먼트, YG PLUS,, 게임빌, CJ E&M, 지니뮤직, 오로라, 디앤씨미디어등 지배구조, 융합빅데이터플랫폼, IP 카페 24, NAVER, 카카오, 엔씨소프트, 게임빌등 사물인터넷 (IoT) 엔텔스등 5G 등통신인프라 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스, 대한광통신, 오이솔루션, 케이엠더블유, 이노와이어리스, 엔텔스, 쏠리드, RFHIC, 에이스테크, 삼지전자, 텔코웨어등 가상현실 (VR) 덱스터, 미투온등 클라우드비트컴퓨터등 보안 지란지교시큐리티, 라온시큐어, 코나아이등 전기차이차전지포스코켐텍, 에코프로, 엘앤에프, 일진머티리얼즈, 코센, KG 케미칼, 코스모화학, 신흥에스이씨, 코센, LG 화학, 삼성 SDI 등 전기차부품삼화콘덴서, LG 전자, 아모텍, 우리산업등 자율주행차한컴 MDS, 유니퀘스트, ISC, 해성디에스, 넥스트칩, 켐트로닉스, 팅크웨어, 한라홀딩스등 수소연료전지차뉴로스, 코오롱머티리얼등 블록체인삼성에스디에스등 양자정보통신 SK 텔레콤등 마이크로 LED 루멘스등 스마트팩토리에스피지, 에스엠코어, 포스코 ICT, 삼성에스디에스, SK, LS 산전, 한신기계, 알에스오토메이션, 베셀등 LNG 및에너지프로슈머포스코대우, SK, SK 디앤디등 의료용로봇고영등 청소용로봇유진로봇등 지능정보기술아이디스, 코나아이, 지란지교시큐리티, 삼성전자, 더존비즈온, NHN 한국사이버결제, 효성 ITX, 아이콘트롤스, 에스원, 파크시스템즈등 (IoT, 빅데이터, AI) 셀바스 AI, SKC 코오롱 PI, 테크윙, 원익 QnC, SKC 솔믹스, 지니뮤직, 누리텔레콤, 아이앤씨, 싸이맥스, AP 위성등 바이오헬스 엔지켐생명과학, 마크로젠, 유비케어, 비트컴퓨터, 펩트론, 케어랩스, 파나진, 에스티팜, 루트로닉, 케어젠, 코오롱, 삼양홀딩스, SK 케미칼, SK, 오스템임플란트등 자료 : 하이투자증권 HI Research 12

투자유망종목 카페24(042000), 아프리카TV(067160), 덱스터 (206560), JYP Ent.(035900), 에스엠 (041510), 와이지엔터테인먼트 (122870), 와이지플러스 (037270), 엔지켐생명과학 (183490), 에코프로 (086520), 엘앤에프 (066970), 일진머티리얼즈 (020150), 유니퀘스트 (77500), 켐트로닉스 (089010), 유비쿼스 (264450), 이노와이어리스 (073490), 비즈니스온 (138580), 비트컴퓨터 (032850), 셀바스AI(108860), 아이디스 (143160) 에스피지 (058610), 코나아이 (052400) HI Research 13

2018/07/16 카페 24(042000) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 1 등플랫폼만이살아남는시대에나는고성장한다 NR 국내온라인쇼핑몰솔루션 1 위업체로서온라인쇼핑시장성장은 곧나의성장 액면가 종가 (2018/07/12) 500 원 191,000 원 동사는 1999 년에설립된국내에서가장오래되고, 가장규모가큰쇼핑몰솔루션업체이다. 쇼핑몰창업자들이동사로모이게되고이들이이용하는서비스를기반으로수익을창출하는비즈니스모델을갖추고있다. 동사의매출은쇼핑몰솔루션, 도메인 ( 호스팅 ) 서비스, 마케팅광고서비스등으로구분할수있는데, 그중에서도핵심수익은쇼핑몰솔루션의 PG(Payment Gateway) 중개수수료이다. 쇼핑몰에서결제가이뤄지면발생하는결제대금의일부를동사가 PG사로부터수수료로지급받는형태이기때문에온라인쇼핑몰계정수및쇼핑몰의거래대금이늘어날수록동사의매출이증가하는구조이다. 오프라인과온라인을합친전체소매판매액에서온라인쇼핑이차지하는비중이지속적으로늘어나고있는추세로인하여국내온라인쇼핑시장규모는 2014 년부터 2019 년까지연평균 19.8% 성장이전망된다. 동사의지난해기준쇼핑몰계정수는 150만개로쇼핑몰의거래액은전년대비 26.9% 증가한 6.6조원을기록하였다. 동사의가장핵심경쟁력은신규쇼핑몰사업자들이사업을시작할때가장우선적으로찾게되는 1등플랫폼이라는점으로향후온라인쇼핑시장성장보다는더성장하면서매출증가를이끌것으로예상된다. 올해부터매출성장으로인한레버리지효과로이익성장성극대화 2014 년부터해외시장진출을위해인력채용이진행됨에따라인건비등고정비증가영향으로 2016 년까지영업적자를기록하였다. 지난해인건비증가세가둔화되는환경하에서매출이전년대비 40% 성장하면서영업이익 74억원으로흑자전환에성공하였다. Stock Indicator 자본금 4.4십억원 발행주식수 895만주 시가총액 1,709십억원 외국인지분율 28.0% 배당금 (2017) - EPS(2017) 641원 BPS(2017) 1,728원 ROE(2017) 45.3% 52주주가 75,500~191,000 원 60일평균거래량 168,715 주 60일평균거래대금 26.1십억원 Price Trend 000'S 200.4 카페24 (2017/07/12~2018/07/12) 2.49 180.4 2.29 160.4 2.09 1.89 140.4 1.69 120.4 1.49 100.4 1.29 80.4 1.09 60.4 0.89 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 올해부터매출성장에의한레버리지효과로인하여이익이급증할것으로예상된다. 한편, 동사는한국사업자들의해외진출지원뿐만아니라해외고객, 즉외국인들도동사의플랫폼을활용해쇼핑몰을구축할수있도록지원한다는계획으로일본을시작으로미주, 동남아시아로진출국가를확대할예정이다. 이와같은해외진출이향후동사성장동력으로자리잡을수있을것이다. HI Research 14

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 703-42 -49-39 -39 - - 2015 829-20 -23-19 -19 - - 2016 1,019-21 -11-13 -13 - - 2017 1,426 74 63 51 51 641-2018E 1,740 220 212 170 170 1,919 99.5 2019E 2,100 355 350 280 280 3,161 60.4 2020E 2,530 530 528 422 422 4,764 40.1 자료 : 카페 24, 하이투자증권 < 그림 17> Shopify 시가총액추이 < 그림 18> Shopify 실적추이 ( 억달러 ) 200 시가총액 ( 억달러 ) 16 매출액영업이익률 ( 우 ) 10% 180 14 5% 160 140 120 100 80 60 40 20 12 10 8 6 4 2 0% -5% -10% -15% -20% 0 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 -25% < 그림 19> 카페 24 실적추이 3,000 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익률 ( 우 ) 25% 2,500 20% 2,000 15% 1,500 10% 1,000 5% 500 0% 0 자료 : 카페 24, 하이투자증권 '15 '16 '17 '18E '19E '20E -5% HI Research 15

< 그림 20> 매출구성 (2017 년기준 ) < 그림 21> 주주분포 (2018 년 3 월 21 일기준 ) 관계사, 19.1% 쇼핑몰솔루션, 44.2% 기타, 64.0% 우창균, 10.9% 이재석, 7.7% 호스팅, 19.1% 이창훈, 6.8% 김용철, 5.1% 광고솔루션, 17.6% 우광균외특수관계인, 5.5% 자료 : 카페 24, 하이투자증권 자료 : 카페 24, 하이투자증권 < 그림 22> 카페 24 쇼핑몰솔루션수익구조 O/M 수수료공제후대금지불 쇼핑몰사업자 카페 24 수수료공제후대금지불 대금전달 오픈마켓 PG 사 대금지불 국내 해외 구매자 대금지불 대금지불 O/M 수수료공제후대금지불 제휴수수료지불 부가서비스수수료 (SMS, 도메인등 ) 카페 24 등록및거래수수료지불 자료 : 카페 24, 하이투자증권 HI Research 16

< 그림 23> 글로벌전자상거래전망 < 그림 24> 국내전자상거래전망 ( 십억달러 ) 4,000 ( 조원 ) 120 3,500 100 3,000 2,500 80 2,000 60 1,500 40 1,000 500 20 0 '14 '15 '16 '17E '18E '19E 0 '14 '15 '16 '17E '18E '19E 자료 : emarketer, 하이투자증권 자료 : 통계청, 하이투자증권 < 그림 25> 카페 24 국내쇼핑몰계정수추이 < 그림 26> 카페 24 국내쇼핑몰거래액추이 ( 만개 ) 160 140 ( 조원 ) 7 6 120 5 100 4 80 3 60 2 40 20 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 1 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 카페 24, 하이투자증권 자료 : 카페 24, 하이투자증권 HI Research 17

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 카페 24) 210,000 160,000 110,000 60,000 18/02 18/03 18/03 18/04 18/05 18/05 18/06 18/07 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-04-30 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 18

2018/07/16 아프리카 TV(067160) Z 세대등사회적패러다임변화로성장시대진입 제4차산업혁명의주역이될 Z세대가콘텐츠를이끈다 동사성장의밑거름제4차산업혁명에서콘텐츠는소통및참여형동영상으로진화하고있다. 이에따라유튜브, 아프리카TV 같은다중채널네트워크 (MCN) 플랫폼에채널을만들고직접촬영한영상을올려대중들과공유하고소통하는크리에이터들과커다란개방생태계를형성하고있는중이다. 이러한콘텐츠진화를 Z세대 (1990 년대중반부터 2000 년대중반에태어난세대 ) 가주도하고있다. Z세대는유년시절부터디지털미디어에노출되어서텍스트 ( 글 ) 에익숙한기존세대와는달리이미지나동영상에먼저반응하고멀티미디어형태로콘텐츠를소비한다. 즉, Z세대는 TV에서보여주는방송프로그램을소비했던과거세대와달리, 라이브방송에참여하거나직접영상을제작하는등적극적인크리에이터로나서고있어서누구나직접콘텐츠에참여, 제작, 공유할수있는플랫폼인동사가성장할수있는기반이될수있을것이다. 이러한환경하에서는당연히콘텐츠가다양화되면서동사가성장할수있는발판이마련될것이다. 즉, 기존게임위주에서교육, 뷰티 / 패션, 연예인방송등남녀유저들이공감할수있는콘텐츠들이다양화되면서유저들의참여확대가가능할것이다. 무엇보다기존에남성유저비중이높았는데이러한콘텐츠다양화로여성유저비중을증가시키는계기가마련되면서성장이가속화될수있을것이다. e스포츠시장성장동사수혜가능할듯 e스포츠는컴퓨터및네트워크, 기타영상장비등을이용하여승부를겨루는것으로서인터넷게임을이용해열리는대회, 게임방송등이포함되어있어서향후성장성이기대된다. 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 액면가 500원 종가 (2018/07/12) 55,500원 Stock Indicator 자본금 5.6십억원 발행주식수 1,131만주 시가총액 627십억원 외국인지분율 23.3% 배당금 (2017) 380원 EPS(2017) 1,348원 BPS(2017) 7,063원 ROE(2017) 23.2% 52주주가 16,250~55,500 원 60일평균거래량 418,682 주 60일평균거래대금 17.9십억원 Price Trend 000'S 58.0 아프리카TV 2.22 (2017/07/12~2018/07/12) 53.0 2.02 48.0 1.82 43.0 1.62 38.0 1.42 33.0 28.0 1.22 23.0 1.02 18.0 0.82 13.0 0.62 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 특히 OCA( 아시아올림픽평의회 ) 는리그오브레전드, 클래시로얄등 6개의종목을올해아시안게임시범종목으로채택함에따라 e스포츠관심확대에계기를만들수있을뿐만아니라게임방송을하는동사트래픽증가에긍정적으로작용할것이다. 한편, 중국 1위게임라이브스트리밍플랫폼업체 HUYA 는지난 5월 11일나스닥시장상장이후지속적으로상승하여시가총액이 75억달러에이르고있다. 이에따라동사밸류에이션향상에긍정적인영향을미칠것이다. HI Research 19

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2015 629 76 51 41 49 478 58.6 2016 798 160 128 100 102 962 25.6 2017 946 183 181 147 147 1,348 14.2 2018E 1,200 273 283 226 226 1,999 27.8 2019E 1,450 385 395 310 310 2,742 20.2 자료 : 아프리카 TV, 하이투자증권 < 그림 27> HUYA 시가총액추이 < 그림 28> HUYA 실적추이 ( 억달러 ) 120 시가총액 ( 억위안 ) 60 매출액영업이익률 ( 우 ) 20% 100 50 10% 0% 80 40-10% -20% 60 30-30% -40% 40 20-50% -60% 20 10-70% -80% 0 '18.05.11 '18.05.31 '18.06.20 '18.07.10 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0 '16 '17 '18E '19E 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 -90% < 그림 29> 아프리카 TV 실적추이 ( 억원 ) 1,600 매출액영업이익률 ( 우 ) 30% 1,400 1,200 1,000 25% 20% 800 15% 600 400 200 10% 5% 0 자료 : 아프리카 TV, 하이투자증권 '15 '16 '17 '18E '19E 0% HI Research 20

< 그림 30> 아프리카 TV 서비스 자료 : 아프리카 TV, 하이투자증권 < 그림 31> 아프리카 TV 비즈니스모델 자료 : 아프리카 TV, 하이투자증권 HI Research 21

< 그림 32> 아프리카 TV 콘텐츠 자료 : 아프리카 TV, 하이투자증권 < 그림 33> 1 인스트리밍방송선호콘텐츠 (2017 년기준 ) < 그림 34> 콘텐츠별트래픽비중 (2018 년 1 분기기준 ) 40% 선호콘텐츠 35% 게임, 57% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 기타, 15% 먹방 / 쿡방, 2% 스포츠, 5% 보이는라디오, 21% 0% 게임뷰티요리먹방유머생활교육 자료 : DMC 미디어, 하이투자증권 자료 : 아프리카 TV, 하이투자증권 HI Research 22

< 그림 35> 유저성별분포 (2018 년 1 분기기준 ) < 그림 36> 유저연령대별분포 (2018 년 1 분기기준 ) 남자, 80% 20 대, 44% 30 대, 25% 여자, 20% 10 대, 9% 기타, 3% 50 대, 7% 40 대, 12% 자료 : 아프리카 TV, 하이투자증권 자료 : 아프리카 TV, 하이투자증권 < 그림 37> 글로벌 e 스포츠시장규모추이 < 그림 38> 글로벌 e 스포츠시장세부항목별비중 (2018 년기준 ) ( 억달러 ) 18 스폰서 / 광고 / 저작권 퍼블리싱 / 티켓 / 상품 16 14 스폰서, 40% 광고, 19% 12 10 8 6 4 2 0 '16 '17 '18E '21E 티켓 / 상품, 11% 퍼블리싱, 13% 저작권, 18% 자료 : NEWZOO, 하이투자증권 자료 : NEWZOO, 하이투자증권 HI Research 23

< 그림 39> e 스포츠시청자규모추이 ( 억명 ) 6 일반시청자 열성시청자 5 4 3 2 1 0 자료 : NEWZOO, 하이투자증권 '16 '17 '18E '21E < 표 3> 아시안게임 e 스포츠시범종목 게임명장르디바이스게임개발사 League of Legend MOBA PC Riot Games Starcraft2 실시간전략 PC Activision Blizzard Hearthstone 트레이딩카드 PC/Mobile Activision Blizzard PES2018 스포츠 ( 축구 ) Console Konami Penta Storm MOBA Mobile Tencent 자료 : OCA, 하이투자증권 Clash Royal 타워디펜스 ( 전략 ) Mobile Supercell HI Research 24

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 아프리카 TV) 63,000 53,000 43,000 33,000 23,000 13,000 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-06-04 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 25

2018/07/16 덱스터스튜디오 (206560) 여름에는신과함께 2 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 신과함께 2 개봉모멘텀발생할듯 영화신과함께 2 가오는 8 월 1 일개봉할예정이다. 신과함께 2 는환생이약속된저승삼차 액면가 종가 (2018/07/12) 500 원 10,300 원 사가그들의천년전과거를기억하는성주신을만나잃어버린비밀의연을찾아가는과정을그린다. 1편과마찬가지로하정우, 주지훈, 김향기가저승삼차사로활약하며수홍김동욱은원귀에서귀인으로신분이뒤바껴저승삼차사들의환생키로등장한다. 또한성주신마동석이등판하여, 2편의중심을잡는다. 신과함께 1편이 1,441 만관객을동원하면서 1,2편합산손익분기점인 1,200 만명을벌써넘어섰을뿐만아니라이러한신과함께 1편의흥행에힘입어신과함께 2편흥행의지속성을높여줄수있을것이다. 동사는신과함께 1,2편제작에도참여하였을뿐만아니라일부투자에도참여하여사업영역을확대하고있다. 이와같이신과함께흥행으로인하여향후동사실적향상을도모할수있을것이다. 한편, 지난해 12월 20일개봉한사드갈등이후최근까지중국에서한국영화개봉이중단되었다. 이에대하여중국개봉을위한첫걸음으로올해 3월말신과함께제작진은중국국가신문출판광전총국에심의를신청하여현재그결과를기다리고있는중이다. 한한령의해빙분위기로인하여신과함께중국개봉에긍정적인영향을미칠것으로예상된다. 도약의원동력스토리텔링형 VR 콘텐츠동사는광저우완다테마파크에 491만달러규모의체험형대형어트랙션콘텐츠를공급한데이어 KT와 VR 콘텐츠공급계약을체결하였다. KT와 GS리테일이공동으로운영하는 Stock Indicator 자본금 11.8십억원 발행주식수 2,370만주 시가총액 244십억원 외국인지분율 1.7% 배당금 (2017) - EPS(2017) -원 BPS(2017) 5,142원 ROE(2017) -% 52주주가 6,500~11,850 원 60일평균거래량 353,086 주 60일평균거래대금 3.4십억원 Price Trend 000'S 12.2 덱스터스튜디오 (2017/07/12~2018/07/12) 1.33 11.2 1.28 10.2 1.23 1.18 9.2 1.13 8.2 1.08 7.2 1.03 6.2 0.98 5.2 0.93 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ VR 테마파크 VRIGHT 를통해동사는스토리텔링형 VR 콘텐츠를지속적으로공급할예정 이다. 이렇듯동사는스토리텔링으로무장한 VR 콘텐츠로향후한단계도약할수있는원 동력이될것이다. HI Research 26

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2015 261 45 49 41 41 358 42.5 2016 318 24 58 51 52 243 39.0 2017 250-220 -411-342 -342 - - 2018E 360 70 85 73 73 326 31.6 2019E 450 95 100 85 85 383 26.9 자료 : 덱스터, 하이투자증권 < 그림 40> 덱스터실적추이 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익률 ( 우 ) 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 0 자료 : 덱스터, 하이투자증권 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E -100% < 표 4> 덱스터수주현황 ( 단위 : 억원 ) 구분 수주일자 수주총액 기납품액 수주잔고 신과함께 2014-11-24 102 102 신과함께2 2014-11-24 88 74 14 귀취등2_ 지운남충곡 2016-04-29 50 50 귀취등2_ 지용령미굴 2016-04-29 50 50 귀취등2_ 지운남충곡 _ 추가 2017-06-30 8 7 1 귀취등2_ 지용령미굴 _ 추가 2017-06-30 39 31 9 몽키킹3 2016-09-14 76 76 광상곡 2017-02-16 15 13 3 독전 2017-06-30 5 4 1 PMC 2017-04-28 8 8 0 완다테마파크 2017-08-25 52 13 40 완다우시파크 2017-12-31 65 2 63 용족전쟁 2017-12-08 37 4 33 갓오브이집트 2017-11-02 14 4 10 몬스터샵 2017-12-19 68 10 58 하이난오션플라워섬 2018-04-10 62 쿤밍완다씨티 2018-05-31 57 기타 8 8 합계자료 : 덱스터, 하이투자증권 805 454 231 HI Research 27

< 그림 41> VFX Workflow 자료 : 덱스터, 하이투자증권 < 그림 42> VFX 제작에서투자및배급등으로사업영역확대 자료 : 덱스터, 하이투자증권 HI Research 28

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 덱스터스튜디오 ) 24,900 19,900 14,900 9,900 4,900 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2017-11-27 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 29

2018/07/16 JYP Ent.(035900) 트와이스는날고신인보이그룹은성장성 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 트와이스와함께제 3 차한류가속화될듯 걸그룹트와이스의경우따라하기쉬운곡으로팬덤과대중성을함께잡으면서국내및 액면가 종가 (2018/07/12) 500 원 25,850 원 일본에서히트로인한앨범, 공연, 광고등이동사실적성장의원동력이되고있다. 트와이스는지난해말발표한 ' 하트셰이커 ' 이후약 5개월만의신보인다섯번째미니앨범 ' 왓이즈러브?(What is Love?)' 를지난 4월 9일에출시한데이어 7월 9일에스페셜 2 집 ' 서머나잇 (Summer Nights)' 을발매하였다. 일본에서 5월 26일과 27일사이타마수퍼아레나, 6월 2일과 3일오사카성홀에서 4회공연을성황리에끝났다. 또한 9월 29일과 30일치바마쿠하리이벤트홀을시작으로 10월 2일과 3일아이치일본가이시홀, 12일 ~14일효고고베월드기념홀, 16일과 17일도쿄무사시노무라종합스포츠프라자메인아레나등일본 4개도시, 9회공연의아레나투어를개최할예정이다. 무엇보다제3차한류의경우일본 10~20 대들사이에유튜브 소셜네트워크서비스등을통해확산되고있는데, 이들의경우국가간정세에좌지우지되기보다본인의취향에충실하게좋아하는콘텐츠를향유하고있으므로지속성을높일것이다. 올해신인보이그룹스트레이키즈, BOY STORY 데뷔로성장성부 Stock Indicator 자본금 17.3십억원 발행주식수 3,476만주 시가총액 899십억원 외국인지분율 7.5% 배당금 (2017) - EPS(2017) 471원 BPS(2017) 2,859원 ROE(2017) 21.4% 52주주가 7,050~26,500 원 60일평균거래량 846,226 주 60일평균거래대금 19.4십억원 Price Trend 각될듯 000'S 30.6 JYP Ent. (2017/07/12~2018/07/12) 3.39 갓세븐에이어 4 년만에선보이는신인그룹스트레이키즈는 3 월 26 일첫번째미니앨범 25.6 2.89 ' 아이엠낫 ' 과타이틀곡 ' 디스트릭트 9' 을발표하고본격적인활동에들어갔다. 방탄소년단 20.6 2.39 의성공은소통과진정성에서나오는데, 스트레이키즈도유튜브등을통해소통하면서 15.6 1.89 글로벌팬덤을확보할수있을뿐만아니라자신들의생각을곡으로직접쓰게함으로써 10.6 1.39 팬들과친밀관계를높일수있기때문에어느때보다도성공가능성이높아보인다. 또한오는 9 월에는중국을타겟으로 BOY STORY 가데뷔할예정이다. 현재 Pre-debut 기 5.6 0.89 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 간을거치면서팬덤구축중으로향후중국에서의성장성등이부각될수있을것이다. 매출상승이수익성개선으로이어질듯 보통데뷔후 7년계약이이루어지는데, 이때에는소속연예인의흥행성이검증되지않았기때문에당연히회사의분배비율이높을것이다. 올해갓세븐데뷔 5년차, 트와이스데뷔 3년차이므로이들의활약이해를거듭할수록동사수익성을개선시킬수있을것이다. HI Research 30

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 485 83 81 79 77 226 18.4 2015 506 42 38 32 32 94 48.9 2016 736 138 131 85 84 246 20.0 2017 1,022 195 211 164 162 471 29.2 2018E 1,260 280 296 224 221 638 40.5 2019E 1,680 396 416 315 312 901 28.7 자료 : JYP Ent., 하이투자증권 < 그림 43> 트와이스 < 그림 44> 9 월데뷔예정인 BOY STORY( 중국 ) 자료 : JYP Ent., 하이투자증권 자료 : JYP Ent., 하이투자증권 HI Research 31

< 그림 45> JYP Ent. 실적추이 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익률 ( 우 ) 25% 20% 15% 10% 5% 0 자료 : JYP Ent., 하이투자증권 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 0% < 그림 46> 2009~2012 년에스엠시가총액추이 ( 십억원 ) 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 09 10 11 12 13 자료 : 에스엠., 하이투자증권 HI Research 32

< 표 5> 아티스트현황 예명 본명 ( 그룹명 ) 박진영 J.Y.Park 가수 / 배우 배수지왕페이페이박지민백예린 백아연 - 가수 박낙준 낙준 가수 옥택연닉쿤 황찬성김민준장우영이준호김유빈우혜림임재범박진영 (Jr.) 최영재김유겸마크잭슨뱀뱀박성진박제형강영현김원필윤도운임나연박지효모모사나미나유정연김다현손채영쯔위 전소미 - 가수 방찬김우진이민호 서창빈황현진한지성필릭스김승민양정인 자료 : JYP Ent., 하이투자증권 성명 Miss A 15& 2PM Wonder Girls GOT7 단, 임재범, 박진영 (Jr.) 의그룹명은 "JJ Project" DAY6 ( 밴드그룹 ) TWICE Stray Kids 가수 / 배우 가수 / 배우 가수 / 배우 가수 / 배우 최우식 - 배우 박주형 - 배우 김지민 - 배우 김미선 송하윤 배우 윤박 - 배우 양병열 강윤제 배우 장희령 - 배우 김예원 김유빈 배우 신은수 신은수 배우 주원 류원 배우 남성준 - 배우 이기혁 - 배우 박규영 - 배우 박시은 - 배우 김유안 - 배우 강훈 - 배우 정건주 - 배우 박성현 - 배우 이찬선 - 배우 이지현 - 배우 장동주 - 배우 가수 가수 / 배우 가수 가수 가수 HI Research 33

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (JYP Ent.) 28,700 23,700 18,700 13,700 8,700 3,700 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-02-26 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 34

2018/07/16 에스엠 (041510) 풀라인업가동및중국에서의성장성 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 키이스트및 FNC 애드컬쳐인수는수평적확대로영향력강화될듯 동사는키이스트지분 25.1% 500 억원에, FNC 애드컬쳐지분 30.5% 를 300 억원에취득하면 액면가 종가 (2018/07/12) 500 원 42,600 원 서각각회사의 1대주주가되었다. 키이스트인수를통하여아티스트매니지먼트확대및한류미디어측면에서시너지효과가발생할수있을것이다. 또한 FNC애드컬쳐인수를통하여기존에영위하고있던드라마, 방송제작등의사업은시너지를통하여더더욱발전시키고, 이와더불어스타와엔터테인먼트를기반으로하는리테일, F&B, 패션, 레져등을포함한다양한글로벌라이프스타일비즈니스를추진할예정이다. 이와같이키이스트및 FNC애드컬쳐인수는동사사업영역의수평적확대이므로향후관련사업의영향력이강화되면서시너지가발생될수있을것이다. 동방신기등풀라인업의일본공연확대가실적개선을이끌듯동방신기의경우지난해 10월국내컴백공연을시작으로 11월부터시작한일본 5대돔투어, 올해 6월중순일본최대규모공연장닛산스타디움공연을성황리에마쳤다. 오는 7월 25일일본새싱글 ' 로드 (Road)' 를발매하며 9월부터아레나, 돔투어를 12개지역에서총 32회에걸쳐개최할예정이다. 동방신기, 슈퍼주니어, 샤이니, EXO 등풀라이업가동과더불어레드벨벳, NCT의일본첫투어시작으로올해사상최대공연관객수가달성될것으로예상된다. 즉, 일본에서의콘서트모객수가 1분기에 112만명, 2분기 33만명으로예상되는등올해의경우전년대비 35만명증가한 210만명으로기대되면서실적개선을이끌것으로전망된다. 중국에서의성장성및자회사실적턴어라운드한한령 ( 限韓令 ) 이해제조짐으로한중관계가개선될것으로예상됨에따라드림메이커를 Stock Indicator 자본금 11.3십억원 발행주식수 2,279만주 시가총액 971십억원 외국인지분율 20.3% 배당금 (2017) - EPS(2017) 199원 BPS(2017) 16,077 원 ROE(2017) 1.3% 52주주가 24,400~47,800 원 60일평균거래량 340,616 주 60일평균거래대금 13.5십억원 Price Trend 000'S 49.5 에스엠 1.48 (2017/07/12~2018/07/12) 1.43 44.5 1.38 39.5 1.33 1.28 34.5 1.23 1.18 29.5 1.13 24.5 1.08 1.03 19.5 0.98 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 통해 2개의중국현지법인을보유한동사의경우향후중국사업본격화로인하여성장성등이부각될수있을것이다. 한편, 동사의주력자회사인 SM C&C는광고와콘텐츠의만남으로시너지효과본격화되면서실적턴어라운드가속화될것이며, 한중관계개선으로드라마및예능프로그램중국수출가능해지면서실적개선에일조를할것이다. HI Research 35

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 2,870 343 293 18 60 290 117.1 2015 3,222 384 308 184 217 1,048 41.0 2016 3,499 207 226 42 36 168 153.0 2017 3,654 109 244-47 43 199 174.4 2018E 5,400 520 505 328 345 1,585 26.9 2019E 5,780 590 575 374 390 1,792 23.8 자료 : 에스엠, 하이투자증권 < 그림 47> 매출구성 (2017 년별도기준 ) < 그림 48> 주주분포 음반, 21.9% 이수만, 19.4% MD 등, 23.5% 기타, 71.7% 국민연금공단, 4.8% 배용준, 4.1% 광고, 11.9% 출연료, 24.6% 음원, 18.0% 자료 : 에스엠, 하이투자증권 자료 : 에스엠, 하이투자증권 < 그림 49> 에스엠실적추이 7,000 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익률 ( 우 ) 14% 6,000 12% 5,000 10% 4,000 8% 3,000 6% 2,000 4% 1,000 2% 0 자료 : 에스엠, 하이투자증권 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 0% HI Research 36

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 에스엠 ) 57,000 47,000 37,000 27,000 17,000 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-03-19 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 37

2018/07/16 와이지엔터테인먼트 (122870) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 블랙핑크, 아이콘, 위너등성장성극대화될듯 올해블랙핑크, 아이콘, 위너등의라인업강화로성장성이확대되는 시기 액면가 종가 (2018/07/12) NR 500 원 40,450 원 그동안동사는실적측면에서빅뱅이차지하는비중이컸었고, 빅뱅멤버들의군대입대로인한공백으로성장에대한의구심이있었다. 그러나, 올해부터아이콘, 위너, 블랙핑크등의라인업강화로성장성을확대할수있을것이다. 올해 1월아이콘정규 2집 리턴 의타이틀곡 사랑을했다 가히트하였으며, 무엇보다아이콘은이곡으로아이콘만의음악적색을공고히하였을뿐만아니라동사를이끌차세대포트폴리오로부상하였다. 조만간에아이콘은신곡을발표할예정으로 8월 18일서울올림픽공원체조경기장에서열리는 ikon 2018 CONTINUE TOUR 첫공연을시작으로대만, 쿠알라룸푸르, 방콕, 싱가포르, 마닐라, 자카르타, 홍콩등 8개도시에서투어를할예정이다. 또한위너역시지난 4월정규 2집 에브리데이 (EVERYDAY) 를발매하자폭발적인반응을얻었으며, 대중적인흥행요소로인하여해외에서도뜨거운반응이이어졌다. 특히 6월에발매한블랙핑크의첫미니앨범 스퀘어업 (SQUARE UP) 타이틀곡 뚜두뚜두 는각종차트에 1위를차지하면서선풍적인인기를끌고있다. 이러하여세를몰아블랙핑크는 7월 24~25 일오사카죠홀, 8월 16~17 일후쿠오카국제센터, 8월 24~26 일미쿠하이멧세이벤트홀에서 3개도시 7회공연을개최할뿐만오는 12월 24일일본교세라돔오사카에서 BLACKPINK ARENA TOUR 2018 의추가공연을확정함에따라여름에이어연말까지아레나투어를할예정이다. 내년매출상승이수익성개선으로이어질듯 Stock Indicator 자본금 9십억원 발행주식수 1,819만주 시가총액 736십억원 외국인지분율 14.0% 배당금 (2017) 150원 EPS(2017) 931원 BPS(2017) 17,816 원 ROE(2017) 5.7% 52주주가 24,850~40,450 원 60일평균거래량 261,089 주 60일평균거래대금 8.9십억원 Price Trend 000'S 44.9 와이지엔터테인먼트 1.12 (2017/07/12~2018/07/12) 1.07 39.9 1.02 0.97 34.9 0.92 29.9 0.87 0.82 24.9 0.77 0.72 19.9 0.67 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 매니지먼트사의경우수익성에지대한영향을미치는것이소속연예인과의분배비율이이다. 보통데뷔후 7년계약이이루어지는데, 이때에는소속연예인의흥행성이검증되지않았기때문에당연히회사의분배비율이높을것이다. 위너 2014 년데뷔, 아이콘 2015 년데뷔, 블랙핑크 2016 년데뷔이므로이들의활약이해를거듭할수록동사수익성을개선시킬수있을것이다. HI Research 38

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 1,563 219 274 183 193 1,297 34.1 2015 1,931 218 332 240 279 1,700 26.2 2016 3,218 319 330 141 187 1,094 25.9 2017 3,499 242 300 119 178 931 31.0 2018E 2,550 120 168 100 95 522 77.5 2019E 2,760 240 290 206 195 1,072 37.7 자료 : 와이지엔터테인먼트, 하이투자증권 < 그림 50> 와이지엔터테인먼트실적추이 ( 억원 ) 4,000 매출액영업이익률 ( 우 ) 16% 3,500 14% 3,000 12% 2,500 10% 2,000 8% 1,500 6% 1,000 4% 500 2% 0 자료 : 와이지엔터테인먼트, 하이투자증권 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 0% HI Research 39

< 그림 51> 블랙핑크 자료 : 와이지엔터테인먼트, 하이투자증권 < 그림 52> 아이콘 < 그림 53> 위너 자료 : 와이지엔터테인먼트, 하이투자증권 자료 : 와이지엔터테인먼트, 하이투자증권 HI Research 40

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 와이지엔터테인먼트 ) 44,000 39,000 34,000 29,000 24,000 19,000 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-07-16 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 41

2018/07/16 와이지플러스 (037270) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 음악및화장품사업성장성본격화될듯 네이버바이브 (VIBE) 관련음악사업성장본격화될듯 동사는인공지능 (AI) 기반신규음악플랫폼네이버바이브 (VIBE) 에대한음원공급, 서비 액면가 종가 (2018/07/12) NR 500 원 2,420 원 스운영, 정산플랫폼고도화등을포함한다양한분야에서네이버와협력하고있다. 바이브 (VIBE) 는사용자개인의취향을고려해맞춤형플레이리스트를생성해주는인공지능 (AI) 기반의음악플랫폼이다. 이러한바이브 (VIBE) 의경쟁력강화를위해하반기에는네이버와공동조성한 YG-네이버콘텐츠 & 라이프스타일펀드를활용해추가음원및독점음원콘텐츠확보에적극나설것으로예상된다. 문샷중국진출로화장품사업실적턴어라운드및성장성부각될듯올해 3월중국코스메틱유통업체인항주춘원무역유한공사와레시피및화장품중국유통을위한양해각서를체결한데이어내년 12월 31일까지약 200억원규모의제품을항주춘원무역유한공사에공급하기로합의하였다. 항주춘원무역유한공사은현지 1만여개의 H&B 매장과백화점, 쇼핑몰등전지역주요오프라인채널 3만곳이상에서화장품브랜드를유통하고있으며, 특히한국화장품브랜드의현지론칭성공을바탕으로최근한국화장품브랜드집중육성에나서고있는중이다. 따라서문샷은항주춘원무역유한공사의전방위적네트워크등을바탕으로피오나코스 (Fionacos), 왓슨스 (WATSONS), CONTTIE, T3C 등중국의주요 H&B 채널 600여곳에입점하고중국최대의온라인쇼핑몰인티몰과타오바오에서도판매를본격화할계획이다. 지난해말기준 110여개제품중국위생허가완료하였으며, 지디오드뚜왈렛, 마이크로핏쿠션, 페이스퍼펙션밤쿠션, 크림페인트라이트핏등의베스트제품도최근위생허가를취득해중국시장진출과맞물려중국매출확대에더욱더속도가붙을것으로예상된다. Stock Indicator 자본금 29.7십억원 발행주식수 5,817만주 시가총액 141십억원 외국인지분율 1.8% 배당금 (2017) - EPS(2017) -원 BPS(2017) 1,623원 ROE(2017) -% 52주주가 1,745~2,690 원 60일평균거래량 226,129 주 60일평균거래대금 0.6십억원 Price Trend 000'S 2.8 와이지플러스 1.38 (2017/07/12~2018/07/12) 1.33 2.6 1.28 2.4 1.23 2.2 1.18 1.13 2.0 1.08 1.8 1.03 0.98 1.6 0.93 1.4 0.88 Jul AugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJun Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 따라서자회사중적자폭이가장큰코드코스메인터내셔널 ( 화장품판매 ) 이국내일부매장정리등으로올해부터적자폭이줄어들수있을뿐만아니라, 와이지브랜드를활용한중국에서의화장품관련매출이가시화되면서실적턴어라운드및성장성이부각될수있을것이다. HI Research 42

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2013 202-24 -15-29 -31 - - 2014 102-16 -30-35 -35 - - 2015 292-70 -48-45 -36 - - 2016 704-68 -48-54 -41 - - 2017 725-71 -89-100 -82 - - 2018E 930 50 50 50 60 103 23.5 자료 : 와이지플러스, 하이투자증권 < 표 6> 주요자회사현황 사업부문회사명주요생산및사업의내용 화장품사업코드코스메인터내셔널 (72.5%) 브랜드 'moonshot' 제품판매 / 유통 골프사업 YG 스포츠 (55.3%), 그린웍스선수매니지먼트및골프이벤트 / 리테일, 부킹서비스 모델매니지먼트사업 YG 케이플러스 (100.0%) 모델매니지먼트및패션쇼 / 이벤트 외식프랜차이즈사업 YG 푸즈 (58.3%) ' 삼거리푸줏간 ' 등외식전문점운영 금융투자업 YG 인베스트먼트 (100.0%) 펀드운용등금융투자 자료 : 와이지플러스, 하이투자증권 < 그림 54> 와이지플러스지배구조 YG 엔터테인먼트 37.6% YG PLUS 100% 72.5% 55.3% 58.3% 100% 모델매니지먼트화장품골프 F&B 인베스트먼트 YG KPLUS CODECOSME INTERNATIONAL YG SPORTS YG FOODS YG INVESTMENT 100% GREEN WORKS 자료 : 와이지플러스, 하이투자증권 HI Research 43

< 표 7> 종속회사요약재무정보 (2017.12.31 기준 ) ( 백만원 ) 자산총액부채총액매출액분기순손익 코드코스메인터내셔널 8,943 4,139 7,024-6,611 YG 케이플러스 9,214 3,239 14,955 1,068 YG 푸즈 6,915 4,201 7,684-1,567 YG 스포츠 (*1) 45,283 9,053 24,062 646 YG인베스트먼트 10,684 141 1,074 525 *1 중간지배회사의연결기준 자료 : 와이지플러스, 하이투자증권 < 그림 55> 금융투자사업 투자유치및투자처발굴 비즈니스확대및기존사업 과시너지창출 글로벌파트너 (Tencent, Weying) 국내외유망기업 YG INVESTMENT Music Labels Production House Script Writers 자료 : 와이지플러스, 하이투자증권 < 그림 56> 음악사업 자료 : 와이지플러스, 하이투자증권 HI Research 44

< 그림 57> 화장품사업 자료 : 와이지플러스, 하이투자증권 < 그림 58> YG Republique 자료 : 와이지플러스, 하이투자증권 HI Research 45

< 그림 59> YG KPLUS Top Models 자료 : 와이지플러스, 하이투자증권 < 그림 60> YG SPORTS Golfer 자료 : 와이지플러스, 하이투자증권 HI Research 46

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 와이지플러스 ) 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-02-05 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 47

2018/07/16 엔지켐생명과학 (183490) 경구용의장점으로암치료관련성장성부각 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 경구용으로환자의편리및안전성극대화될듯 반감기가짧은항암제의경우반복적으로주사제를투여하기어려워경구용이환자에게 액면가 종가 (2018/07/12) 500 원 88,800 원 는편리하고, 장기간복용이가능하다는장점이있다. 이에대하여동사가현재신약으로개발하고있는호중구감소증, 구강점막염, 급성방사선증후군 (ARS) 치료제의경우모두다경구용이기때문에환자의편리성이극대화될수있다. 무엇보다호중구감소증의경우감염에취약하므로병원에내방하여주사제를투여하는것이더위험할수있기때문에경구용으로처방받아서가정에서복용하는것이훨씬더안전할수있다. 급성방사선증후군 (ARS) 미국 FDA 임상 2상가시화될듯급성방사선증후군 (ARS) 은원전사고또는핵피폭및암환자들이지속적인방사선치료를받는과정에서생기는후유증으로, 방사선피폭으로면역세포교란, 불임, 구토, 탈모, 백혈구감소, 감염, 출혈등부작용이생기고심할경우사망하기도한다. 이런급성방사선증후군 (ARS) 에대하여동사는지난해 12월미국 FDA 로부터희귀의약품으로지정받았다. 급성방사선증후군 (ARS) 임상 2상개시를위해미국 FDA 와의일정을조율하고있어서여름에는가능할것으로예상된다. 이번임상 2상의경우영장류를대상으로한동물임상이기때문에임상 3상을거칠필요가없어임상 2상시험의결과를토대로하여판매허가신청이가능하다. 글로벌임상순항중으로암치료관련성장성부각될듯호중구감소증은항암치료중면역세포인호중구가줄어드는증상으로여러합병증을불러일으킨다. 동사는면역력을조절하는 EC-18을활용하여세계최초로경구용호중구감소증치료제를개발하고있다. 현재한국과미국에서임상 2상진행중으로내년 1분기 Stock Indicator 자본금 3.8십억원 발행주식수 767만주 시가총액 681십억원 외국인지분율 5.6% 배당금 (2017) - EPS(2017) -원 BPS(2017) 3,593원 ROE(2017) -% 52주주가 24,000~113,600 원 60일평균거래량 64,914 주 60일평균거래대금 5.6십억원 Price Trend 000'S 119.2 엔지켐생명과학 3.32 (2017/07/12~2018/07/12) 109.2 99.2 2.82 89.2 79.2 2.32 69.2 59.2 1.82 49.2 39.2 1.32 29.2 19.2 0.82 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 까지종료하고혁신신약지정등을통해조건부판매허가를목표로하고있다. 또한입안에염증이생기는구강점막염은두경부암환자 80% 이상에서동반되는증세로현재치료제가없는상황이다. 동사는현재구강점막염치료제에대하여미국에서임상 2상진행중인데지난 3월신속심사 (Fast Track) 지정을받은바있다. 호중구감소증등과관련된임상 2상의중간결과는올해 3분기에나올것으로예상되며, 이후에는공동연구를전제로글로벌기업에 EC-18을기술수출할계획으로다국적기업과병용요법을연구하면서성장성등이부각될수있을것이다. HI Research 48

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 154-23 -201-201 -201 - - 2015 156-69 -117-118 -118 - - 2016 218-62 -63-63 -63 - - 2017 261-54 -56-57 -57 - - 2018E 330-80 -80-80 -80 - - 2019E 450-90 -90-90 -90 - - 자료 : 엔지켐생명과학, 하이투자증권 < 표 8> 임상개발로드맵 자료 : 엔지켐생명과학, 하이투자증권 HI Research 49

< 그림 61> 급성방사선증후군 (ARS) 개요및 EC-18 작용기전 자료 : 엔지켐생명과학, 하이투자증권 < 그림 62> 호중구감소증개요및 EC-18 작용기전 자료 : 엔지켐생명과학, 하이투자증권 HI Research 50

< 그림 63> 구강점막염개요및 EC-18 작용기전 자료 : 엔지켐생명과학, 하이투자증권 < 표 9> 미국 FDA 인허가전략 구분 혁신신약 (Breakthrough Therapy) 신속심사 (Fast track) 희귀질환치료제 (Orphan drug) 관련법령 Section 506(a) of the FD&C act Section 506(a) of the FD&C act Orphan drug act 지정조건 - 예비임상증거필요 - 기존치료제대비임상적유의한효과 - 심각한이상반응과연관된중요한안정성장점 - 치료제없는중증질환에대한효능입증 - 기존치료제대비우월한효능및획기적인부작용경감 - 질환치료중단을야기하는주요독성경감 - 이슈화된공중보건문제해결능력 - 미국내환자 20 만명이하의치료제부재질환 - 기존치료제대비우월한효능및획기적인부작용경감 - 백신, 진단시약, 예방약물인경우연간 20 만명이하사용 대상질환 지정근거 기대효과 호중구감소증 - 차별화된작용기전으로 G-CSF 사용제한환자대상투여가능 - 화학 / 방사선항암치료 - 급성골수성백혈병, 골수형성이상증후군 - FDA 의호중구감소증에대한 G-CSF 대안치료제로인정 임상 2 상후조건부판매허가및시판가능 구강점막염, 급성방사선증후군 - 미국내궤양성구강점막염및급성방사선증후군환자수 20 만명이하 - 두경부암환자의구강점막염치료제부재 - 원전안전성등의이슈로바이오테러분야대상질환추가 - 치료제없는구강점막염, 급성방사선증후군시장선점 - 7 년간독점판매기간부여 - 신속심사바우처 (PRV) 획득및매각가능 ( 급성방사선증후군치료제 ) 자료 : 엔지켐생명과학, 하이투자증권 HI Research 51

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 엔지켐생명과학 ) 137,000 117,000 97,000 77,000 57,000 37,000 17,000 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-03-19 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 52

2018/07/16 에코프로 (086520) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 전기차고출력 NCA 수요성장수혜로실적점프업 이차전지용 NCA 소재양극활물질전문제조및환경사업을영위 동사는지난 1998 년에설립되었으며, 이차전지소재및환경사업등을영위하고있다. 액면가 종가 (2018/07/12) NR 500 원 35,300 원 이차전지소재사업에서는 NCA( 니켈코발트알루미늄산화물 ) 소재양극활물질및전구체등을생산하고있으며, 환경사업은유해가스를제거하거나온실가스를저감하는장치들을제조하고있다. 지난 2016 년 5월에는이차전지소재사업부문을물적분할하여에코프로비엠을설립하였다. 전기차등 NCA소재양극활물질적용비중확대로동사수혜가능양극활물질중에너지밀도가가장높은 NCA는고용량이면서고출력이기때문에주로전동공구와전기자전거등에사용되고있는데, 향후에는전기차등중대형이차전지에적용비중이확대될것으로예상된다. 동사는현재 NCA소재양극활물질대부분전동공구및전기자전거용으로삼성SDI 및무라타등에공급하고있다. 향후전기차의경우도 300KM 이상주행가능한고출력배터리수요가증가하면서 NCA소재양극활물질성장이가속화될것으로예상됨에따라동사수혜가가능할것이다. 동사는현재 NCA소재양극활물질에대한증설이단계적으로이루어지고있다. 즉, 2015 년 10월제3공장증설완료로인하여 CAPA 가월 210톤에서월 350톤으로늘어났으며, 2016 년 10월에도제3공장의부분적인증설로인하여 CAPA 가월 470톤으로증가하였다. 또한제4공장에서는새롭게월 450톤증설을진행하여총 CAPA 가월 920톤에이르게되었으며, 올해에도수요등을고려할때큰폭의증설이이루어질것으로예상된다. 전방산업수요증가로인하여동사의 CAPA 증설이빠르게가동률을상승시키면서해를 Stock Indicator 자본금 11십억원 발행주식수 2,209만주 시가총액 780십억원 외국인지분율 3.8% 배당금 (2017) - EPS(2017) -원 BPS(2017) 6,636원 ROE(2017) -% 52주주가 22,700~43,750 원 60일평균거래량 667,293 주 60일평균거래대금 24.2십억원 Price Trend 000'S 48.2 에코프로 (2017/07/12~2018/07/12) 1.68 43.2 1.58 38.2 1.48 1.38 33.2 1.28 28.2 1.18 23.2 1.08 18.2 0.98 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 거듭할수록매출증가로인한실적턴어라운드가가속화될것으로예상된다. 또한환경사업부문의경우고객사의설비투자등으로인하여수주가능성이높아지면서 수익성개선에긍정적인영향을미칠것이다. HI Research 53

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2013 596 13-57 -80-80 - - 2014 832 72 4 15 15 101 74.5 2015 1,073 58-6 2 2 12 1030.2 2016 1,705 101-65 -72-88 - - 2017 3,290 218-15 -33-68 - - 2018E 6,060 520 410 312 228 1,032 34.2 2019E 8,350 780 670 510 373 1,688 20.9 자료 : 에코프로, 하이투자증권 < 그림 64> 에코프로실적추이 ( 억원 ) 9,000 이차전지소재 환경 10% 8,000 영업이익율 ( 우 ) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 8% 6% 4% 2% 1,000 0 자료 : 에코프로, 하이투자증권 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 0% < 표 10> CAPA 운영계획 Plant 준공 생산 MT/ 월 ( 전구체 ) 비고 CAM1 2008년 50(50) NCA CAM2 2010년 150(300) NCA/NCM 다기능설비 CAM3 2015년 150 NCA CAM3N 2016년 120 NCA CAM4 2017년 450 NCA CAM4N 2018년 450 NCA/CSG 자료 : 에코프로, 하이투자증권 HI Research 54

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 에코프로 ) 46,900 36,900 26,900 16,900 6,900 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-05-21 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 55

2018/07/16 엘앤에프 (066970) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 전기차도실적도고출력 이차전지용양극활물질전문제조업체 동사는지난 2000 년에설립된이차전지용양극활물질전문제조업체이다. 양극활물질 액면가 종가 (2018/07/12) NR 500 원 53,400 원 은리튬전지소재가격의 44% 가량을차지하는핵심소재로금속염의구성성분에따라 LCO( 리튬코발트산화물 ), NCM( 니켈코발트망간산화물 ), NCA( 니켈코발트알루미늄산화물 ), LMO( 리튬망간산화물 ) 및 LFP( 리튬인산철산화물 ) 등으로나누어진다. 이중에서동사의경우 NCM, LCO, LOM 등의양극활물질을생산하고있으며, 주로 LG화학, 삼성SDI, 중국업체등에공급하고있다. CAPA 증설및 NCM 증가효과로실적턴어라운드가속화 2016 년 2분기부터가동률상승및신규거래처확대로인하여매분기이익이증가하면서실적이턴어라운드되고있다. 즉, 공장가동률이상승하였을뿐만아니라중국업체등으로신규거래처가확대되면서매출이증가하여실적이턴어라운드되었으며, 고부가가치인 NCM소재양극활물질매출증가등도수익성개선에일조를하였다. 동사는현재양극활물질에대한증설이단계적으로이루어지고있다. 즉 2015 년신규공장증설완료로인하여총 CAPA 가 10,000 톤으로늘어났으며, 2016 년에도 2,000 톤이추가증설이이루어져총 CAPA 가 12,000 톤으로증가하였다. 또한 2017 년에도 2,000 톤증설이완료되어총 CAPA 가 14,000 톤에이르렀다. 이에따라연간판매량이 2014 년 8,000 톤, 2015 년 9,000 톤, 2016 년 11,000 톤, 2017 년 13,000 톤을상회하는등지속적으로증가하고있다. 또한지난 5월공시를통하여국내외고객향양극활물질수요증가에대응하기위해 770억원규모로 1단계투자를 2019 년 10월까지진행하여이차전지양극활물질생산 CAPA 를확대할예정이라고발표하였다. 투자규모등을고려할때증설 CAPA 는 12,000 톤이상이될것으로예상되므로 2020년부터 CAPA 증설효과가본격화될것으로예상된다. Stock Indicator 자본금 12.3십억원 발행주식수 2,474만주 시가총액 1,321십억원 외국인지분율 14.4% 배당금 (2017) 100원 EPS(2017) 811원 BPS(2017) 5,339원 ROE(2017) 19.0% 52주주가 23,950~53,900 원 60일평균거래량 353,603 주 60일평균거래대금 16.6십억원 Price Trend 000'S 59.2 엘앤에프 1.87 (2017/07/12~2018/07/12) 54.2 1.77 49.2 1.67 44.2 1.57 1.47 39.2 1.37 34.2 1.27 29.2 1.17 24.2 1.07 19.2 0.97 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 특히동사는현재 NCM 소재양극활물질을전동공구및전기차용등에공급하면서매출 비중이약 70% 으로상승하였는데, 향후전기차용고출력배터리수요가증가하면서 NCM 소재양극활물질성장이가속화될것으로예상된다. 이에따라 CAPA 증설효과와더불어 NCM 소재양극활물질매출증가로인하여해를거 듭할수록실적턴어라운드가가속화될것이다. HI Research 56

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2013 2,260-32 -81-90 -73 - - 2014 2,457 10-16 -21-14 - - 2015 2,351-20 -49-50 -35 - - 2016 2,497 139 68 52 57 262 57.1 2017 4,030 294 186 206 199 811 52.8 2018E 5,300 420 370 296 284 1,148 46.5 2019E 6,300 530 480 385 370 1,495 35.7 자료 : 엘앤에프, 하이투자증권 < 그림 65> 엘앤에프실적추이 < 그림 66> 엘앤에프판매량추이 7,000 매출액 ( 좌, 천억원 ) 영업이익률 ( 우 ) 10% ( 톤 ) 20000 6,000 8% 5,000 6% 15000 4,000 3,000 4% 10000 2,000 2% 5000 1,000 0% 0 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : 엘앤에프, 하이투자증권 -2% 0 자료 : 엘앤에프, 하이투자증권 '15 '16 '17 '18E HI Research 57

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 엘앤에프 ) 59,400 49,400 39,400 29,400 19,400 9,400 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-05-21 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 58

2018/07/16 일진머티리얼즈 (020150) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 내년 CAPA 증설에따른실적개선세가속화될듯 이차전지용및 IT 제품에부품소재로사용되는일렉포일제조업체 동사는 1987 년에설립된일렉포일 (Elecfoil: 동박 ) 전문제조업체로압연방식이아닌전기 액면가 종가 (2018/07/12) NR 500 원 49,950 원 분해를통해얇은구리박 ( 箔 ) 으로만들어리튬이차전지용및 IT제품에필수핵심부품소재로사용된다. 즉, 일렉포일은 PCB와 FPCB 의원판인 CCL 과 FCCL, 리튬이온전지의음극집전체의원재료로사용되며, 주로휴대폰, 태블릿PC, 전기차등에쓰인다. 동사의이차전지용일렉포일시장점유율은 2017 년기준 15.0% 로국내 1위를차지하였으며주요고객사로는삼성SDI, LG화학, BYD, CATL 등이있다. 지난해기준사업부문별매출비중을살펴보면 I2B( 리튬이온전지의음극집전체용일렉포일 ) 37.9%, ICS(PCB 의 CCL 용일렉포일 ) 21.9%, 기타 5.2%, 자회사 35.0% 등이다. 한편, 주주는허재명 56.4% 를비롯하여, 허진규외특수관계인 0.1%, 국민연금 6.1%, 기타 37.5% 등으로분포되어있다. 내년부터 CAPA 증설에따른매출성장가속화되면서레버리지효과로수익성개선될듯리튬이차전지시장의경우 IT중심의소형전지시장의성장이둔화되면서, 산업트렌드는전기차및 ESS에적용되는중대형시장으로옮겨갈것으로예상된다. 특히이차전지기반전기차부문의비중은글로벌친환경정책강화기조에따라 2016 년 47.9% 에서 2022 년 80.7% 로급성장할것으로전망된다. 이러한환경하에서동사는 I2B( 이차전지용일렉포일 ) 에대하여 CAPA 를증설중에있다. 즉, 2017년말기준 1.4만톤 / 년에서 2018년말기준 2.5만톤 / 년까지증가할것으로예상된 Stock Indicator 자본금 -십억원 발행주식수 4,611만주 시가총액 2,303십억원 외국인지분율 4.9% 배당금 (2017) - EPS(2018E) 원 BPS(2018E) 원 ROE(2018E) % 52주주가 31,250~49,950 원 60일평균거래량 471,194 주 60일평균거래대금 18.8십억원 Price Trend 000'S 55.0 일진머티리얼즈 (2017/07/12~2018/07/12) 1.53 50.0 1.43 45.0 1.33 1.23 40.0 1.13 35.0 1.03 30.0 0.93 25.0 0.83 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul 다. 신규증설라인은올해 4분기시운전을거쳐내년 1분기부터본격적인상업생산에들어갈것으로예상된다. 향후시장성장으로인한수요상황등을고려할때내년 2분기말에는풀가동이가능할것으로기대된다. 따라서내년부터 CAPA 증설에따른매출성장이본격화될것으로예상될뿐만아니라레버리지효과로인항수익성이개선될것이다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI HI Research 59

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2015 3,934 144 793-633 -383 - - 2016 3,990 290 203 406 393 968 13.9 2017 4,540 495 416 422 422 997 38.4 2018E 5,050 500 510 408 400 867 57.6 2019E 6,500 900 890 712 700 1,518 32.9 자료 : 일진머티리얼즈, 하이투자증권 < 그림 67> 매출구성 (2017 년기준 ) < 그림 68> 주주분포 (2018 년 7 월 4 일기준 ) 자회사, 35.0% I2B, 37.9% 기타, 37.5% 기타, 5.2% ICS, 21.9% 국민연금공단, 6.1% 허진규외특수관계인, 0.1% 허재명, 56.4% 자료 : 일진머티리얼즈, 하이투자증권 자료 : 일진머티리얼즈, 하이투자증권 < 그림 69> 일진머티리얼즈실적추이 < 그림 70> 일진머티리얼즈생산 CAPA 추이 ( 억원 ) 7,000 매출액영업이익률 ( 우 ) 16% ( 천톤 ) 30 PCB 용 2 차전지용 6,000 14% 25 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 12% 10% 8% 6% 4% 2% 20 15 10 5 0 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : 일진머티리얼즈, 하이투자증권 0% 0 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E 자료 : 일진머티리얼즈, 하이투자증권 HI Research 60

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 일진머티리얼즈 ) 59,000 49,000 39,000 29,000 19,000 9,000 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-07-16 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 61

2018/07/16 유니퀘스트 (077500) 드림텍등꿈은이루어진다 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 비메모리반도체유통업영위하면서드림텍등자회사들보유 동사는지난 1993 년에설립되어비메모리반도체를수입하여국내 IT 업체에유통하는사 액면가 종가 (2018/07/12) 500 원 8,570 원 업을영위하고있을뿐만아니라, 드림텍 43.4%, PLK테크놀러지 56.4%, 유큐아이파트너스 100.0% 등의자회사들을보유하고있다. 드림텍가치상승할듯동사의주력자회사인드림텍은표면실장기술 (SMT, 인쇄회로기판 (PCB) 에칩을실장하는과정을자동화한기술 ) 에기반한모듈제조업체로서기존스마트폰 PBA 뿐만아니라지문인식센서모듈, 자동차전장모듈등으로제품영역이확대되고있다. 지난해의경우지문인식모듈확대적용및북미향 OLED 디스플레이 PBA 사업확대등으로인하여매출 6,794 억원 (YoY+21.9%), 영업이익 406억원 (YoY+866.7%) 으로실적턴어라운드가가속화되었으며, 올해의경우도이러한추세는지속될것으로예상된다. 한편, 드림텍은미국기업과함께심전도검사용무선바이오센서패치를개발중에있다. 수술및검진의무선화를실현함으로써간편하고청결하게의료행위가진행될수있을뿐만아니라수술에있어서 IT 장비를이용해수치화, 데이터화가가능할전망이어서상용화가본격화될경우성장성등이부각될수있을것이다. PLK테크놀로지 ADAS 원천기술을바탕으로성장성부각될듯동사의또다른주력자회사인 PLK테크놀로지는현대차사내벤처로출발한업체로첨단운전보조시스템 (ADAS) 원천기술을보유하고있다. PLK 테크놀로지는현대차및기아차에차선이탈경보장치 (LDW) 를공급한적이있으며, 금호고속과대우버스에앞차추돌경보장치 (FCW) 를공급하기도했다. ADAS 핵심기술인알고리즘기술을통하여모빌아이처럼 ADAS Chip 을자체생산하면서 Stock Indicator 자본금 13.5십억원 발행주식수 2,715만주 시가총액 233십억원 외국인지분율 55.6% 배당금 (2017) 100원 EPS(2017) 449원 BPS(2017) 6,494원 ROE(2017) 6.9% 52주주가 6,890~11,200 원 60일평균거래량 97,976 주 60일평균거래대금 0.8십억원 Price Trend 000'S 11.5 유니퀘스트 1.30 (2017/07/12~2018/07/12) 1.25 10.5 1.20 9.5 1.15 1.10 8.5 1.05 1.00 7.5 0.95 6.5 0.90 0.85 5.5 0.80 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 향후해외시장중중국을공략할예정으로가시화시성장성이부각될수있을것이다. 우호적인정부정책으로벤처기업투자수혜받을듯벤처생태계활성화등우호적인정부정책환경하에서동사는창투사유큐아이파트너스를소유하고있을뿐만아니라벤처조합등에투자하고있어서향후보유종목의 IPO 등으로투자수익이극대화될수있을것이다. HI Research 62

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 2,823 103 192 155 154 570 8.6 2015 2,960 90 19 23 23 86 44.1 2016 2,636 78 46 28 43 160 45.9 2017 2,461 88 172 136 121 449 21.5 2018E 2,650 100 250 200 168 620 13.7 자료 : 유니퀘스트, 하이투자증권 < 그림 71> 유니퀘스트지배구조 임창완 44.1% 유니퀘스트 100% 100% 43.4% 유큐아이파트너스 엑시오스 드림텍 100% 39.0% 55.0% 미래창조 UQIP 투자조합 5.0% 15.0% 유큐아이피농림수산식품투자조합제 1 호 매그나텍 스타빛시스템 100% 56.4% 30.0% 에너지융합 UQIP 투자조합 3.0% 6.7% 유큐아이피농식품투자조합제 2 호 유비컴 피엘케이테크놀로지 44.0% UQIP 신성장동력벤처조합제 1 호 10.0% 자료 : 유니퀘스트, 하이투자증권 HI Research 63

< 그림 72> 유니퀘스트실적추이 ( 억원 ) 3,500 매출액지배주주순이익률 ( 우 ) 7% 3,000 6% 2,500 5% 2,000 4% 1,500 3% 1,000 2% 500 1% 0 '14 '15 '16 '17 '18E 0% 자료 : 유니퀘스트, 하이투자증권 < 표 11> 반도체사업부문전방산업별매출비중 구분 '15 '16 '17 '1Q18 디지털가전 35.4% 19.9% 22.5% 25.4% 무선단말기 23.8% 25.2% 15.1% 8.5% 통신기기및네트워크 19.8% 15.5% 16.4% 22.8% 산업관련 11.3% 19.8% 24.9% 23.0% 자동차관련 6.2% 17.2% 17.4% 15.6% 컴퓨터관련 3.2% 2.0% 2.9% 2.7% 기타 0.3% 0.3% 0.7% 2.0% 합계 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 자료 : 유니퀘스트, 하이투자증권 HI Research 64

< 그림 73> 드림텍실적추이 < 그림 74> 드림텍지분구조 (2017.12.31 기준 ) ( 억원 ) 8,000 매출액 영업이익률 14% 7,000 6,000 12% 10% 8% 유니퀘스트, 43.3% 임창완, 24.1% 5,000 6% 4,000 4% 3,000 2% 2,000 1,000 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 0% -2% -4% -6% 기타, 2.7% 자사주, 0.2% 김영호, 5.7% 아주좋은사모투자합자회사, 6.0% ALLIEDUS LOGISTIC.,L TD., 18.1% 자료 : 드림텍, 하이투자증권 자료 : 드림텍, 하이투자증권 < 그림 75> 피엘케이테크놀로지실적추이 < 그림 76> 피엘케이테크놀로지지분구조 (2017.12.31 기준 ) ( 억원 ) 120 매출액 영업이익률 0% 유니퀘스트, 56.4% 100-5% 80-10% 60-15% 40-20% 20 0 '16 '17-25% -30% 기타, 0.9% 박광일외특수관계인, 25.9% 기아자동차, 2.8% 현대자동차, 14.0% 자료 : 피엘케이테크놀로지, 하이투자증권 자료 : 피엘케이테크놀로지, 하이투자증권 HI Research 65

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 유니퀘스트 ) 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 3,000 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2017-07-24 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 66

2018/07/16 켐트로닉스 (089010) 실적턴어라운드및 V2X 관련성장성부각 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 올해부터전자및화학사업실적턴어라운드가능할듯 올해 2 분기부터적자부문의수익성개선으로실적턴어라운드가예상되며, 올해전체적 액면가 종가 (2018/07/12) 500 원 6,810 원 으로도매출성장에따른실적턴어라운드가가시화될것이다. 신규사업인 V2X 관련성장성부각될듯 V2X(Vehicle-to-everything) 는스마트카와자율주행차핵심기술로차량대차량 (V2V), 차량대인프라 (V2I), 차량대보행자 (V2P) 등차량과외부를연결하는차량통신시스템을통칭한다. 시장조사업체 Statista 에따르면 2020 년에는글로벌 V2X 시장은약 7조원규모로성장해 2380 만대차량에 V2X 모듈이장착될것으로전망된다. V2X 단말기는자율주행차와자율주행차, 자율주행차와인프라, 자율주행차와관제센터간통신을담당하는역할을한다. 즉, V2X 단말기는 BSM(Basic Safety Message) 을기반으로차량간통신을통해진행방향교통정보, 위험지역접근경보, 충돌경보등정보를제공받을뿐만아니라인프라간통신을통해실시간교통정보, 사고발생지역경보, 교통과제등을수신할수있다. 또한자율주행차가주행하는전방영상정보와위치정보를자율주행관제센터에제공해 V2I 관제서비스를구현하기도한다. 한편, 경기도판교제2테크노밸리지역에약 13만평규모로조성되는자율주행실증단지인판교제로시티에는세계최초로일반차와보행자가공존하는자율주행차테스트기반인프라가구축된다. 이에대하여동사는 LTE 와차량통신기술인웨이브 (WAVE: Wireless Access for Vehicular Environment) 를동시에사용할수있는하이브리드 V2X 단말기총 100대를판교제로시티자율주행실증단지구축사업에공급할예정이다. 다시말해서동사가공급하는 V2X 단말기는판교제로시티와판교역구간을운전자없이오가는자율주행셔틀인제로 Stock Indicator 자본금 6.3십억원 발행주식수 1,262만주 시가총액 86십억원 외국인지분율 4.4% 배당금 (2017) - EPS(2017) -원 BPS(2017) 5,997원 ROE(2017) -% 52주주가 5,500~8,950 원 60일평균거래량 97,481 주 60일평균거래대금 0.7십억원 Price Trend 000'S 9.4 켐트로닉스 1.18 (2017/07/12~2018/07/12) 8.9 1.08 8.4 7.9 0.98 7.4 6.9 0.88 6.4 0.78 5.9 5.4 0.68 4.9 4.4 0.58 Jul AugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJun Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ (ZERO) 셔틀과더불어판교제로시티내에서운행하는자율주행차에탑재될예정으로, 자율주행차와자율주행차간통신은 WAVE 를이용하고, 자율주행차와관제센터간통신에는 LTE 가사용된다. 또한동사는글로벌전장반도체업체인 NXP와 'V2X 통합스마트안테나 ' 도공동개발하고있다. 무엇보다동사의판교제로시티사업경험을바탕으로서울시와제주도에서추진되는차세대지능형교통시스템실증사업에도적극참여하면서성장성등이부각될수있을것이다. HI Research 67

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 2,787-28 -70-46 -47 - - 2015 2,656-31 -118-91 -92 - - 2016 2,461 6-67 -59-60 - - 2017 2,928-103 -190-161 -162 - - 2018E 3,200 100 70 60 60 475 14.3 자료 : 켐트로닉스, 하이투자증권 < 그림 77> 기존사업및신규사업 기존사업 신규사업 전자사업 - 가전용 PBA, LED, BAR, AVM 등 - Mobile, 전장용무선충전모듈 / 소재 화학사업 - Display/ 반도체산업의전자 / 공업용 Chemical 유통및제조 - LCD/OLED Panael Glass Simming 차량통신 (V2X) - 스마트카 / 자율주행차핵심기술차대차 (V2V) 차대인프라 (V2I) 차대사람 (V2P) 등차량과외부를연결하는차량통신서비스개발 (H/W) OBU/Platform 개발 (S/W) - SVM 개발 자료 : 켐트로닉스, 하이투자증권 HI Research 68

< 그림 78> V2X(Vehicle-to-everything) 자료 : 켐트로닉스, 하이투자증권 HI Research 69

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 켐트로닉스 ) 9,300 8,300 7,300 6,300 5,300 4,300 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-05-21 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 70

2018/07/16 유비쿼스 (264450) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 5G, 10 기가, 북미등이매출성장이끌듯 NR 인터넷통신네트워크장비제조및판매 동사는 2017 년 3 월 1 일을분할기일로하여유비쿼스홀딩스로부터네트워크사업부문을 액면가 종가 (2018/07/12) 500 원 23,950 원 인적분할하여설립되었으며, 인터넷통신네트워크장비를제조및판매하고있다. 5G 인프라구축계획에따른올해 4분기부터매출확대본격화내년부터 5G 상용서비스인프라를본격적으로추진하려는통신사업자들의계획에따라 5G 서비스의유선인프라장비인백홀 / 프론트홀장비들을올해 3분기까지개발완료하고 4분기부터상용장비공급이이루어질것이다. 즉, 5G 서비스를위해서는사전에 5G 무선기지국들을연결해주는광대역의유선인프라가먼저필수적으로구축되어야하기때문에올해 4분기부터는 5G 유선인프라장비의공급확대가본격화될것으로예상된다. 특히 5G 서비스는기지국간의간격과기지국이서비스하는반경이 4G에비해훨씬좁기때문에 4G의유선인프라구축에비해훨씬많은수의유선인프라장비구축이필연적이면서동사의수혜가예상된다. 10기가인터넷서비스상용화계획에따라동사최대수혜가능할듯정부의올해말 10기가 (Gbps) 인터넷상용화및 2022 년주요도시 50% 10기가인터넷커버리지확대계획에따라서동사의최대수혜가예상된다. 즉, 동사는올해내에가구당 2.5G~10Gbps 급속도를제공하는 10기가인터넷엑세스스위치장비라인업을확대해나갈예정이며, 내년에 10기가인터넷상용화서비스가본궤도에진입할경우매출성장이전망된다. 북미등해외매출가시화될듯동사는케이블사업자에특화된 10G 속도의 FTTH 기술과제품을보유하고있어서 2014 년부터미국파트너사와함께제품개발및사업화를진행하고있으며, 북미대형케이블 Stock Indicator 자본금 2.5십억원 발행주식수 512만주 시가총액 123십억원 외국인지분율 8.5% 배당금 (2017) 500원 EPS(2017) 2,391원 BPS(2017) 13,236 원 ROE(2017) -% 52주주가 15,450~26,900 원 60일평균거래량 29,145 주 60일평균거래대금 0.7십억원 Price Trend 000'S 28.4 유비쿼스 1.20 (2017/07/12~2018/07/12) 26.4 1.15 1.10 24.4 1.05 22.4 1.00 20.4 0.95 18.4 0.90 0.85 16.4 0.80 14.4 0.75 12.4 0.70 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 사업자로부터인증을받고그동안시범서비스를진행해왔다. 올해의경우해당북미대형케이블사업자의 FTTH 서비스구축계획이구체화되면서하반기부터일정규모이상으로투자가확대될것으로예상되어 100억원이상의매출이기대된다. 향후북미대형케이블사업자의 FTTH 서비스구축계획이본격화될것으로예상됨에따라서해를거듭할수록매출확대가예상된다. HI Research 71

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 1,199 214 261 212 215 1,013 8.4 2015 1,623 295 363 295 295 1,392 8.5 2016 1,207 243 293 239 239 1,132 9.6 2017 762 138 142 122 122 2,391 10.9 2018E 1,010 182 186 150 150 2,928 8.2 자료 : 유비쿼스, 하이투자증권 < 그림 79> 인터넷망구조와유비쿼스제품군 자료 : 유비쿼스, 하이투자증권 HI Research 72

< 그림 80> 5G 네트워크인프라 자료 : 유비쿼스, 하이투자증권 < 그림 81> 유비쿼스홀딩스지배구조 유비쿼스홀딩스 38.0% 100% 100% 100% 유비쿼스 유비쿼스이앤엠 유비쿼스인베스트먼트 UBIQUOSS USA, LLC 42.1% 엘프테크 자료 : 유비쿼스, 하이투자증권 < 표 12> 유비쿼스계열회사별사업내용 회사명 사업부문 내용 유비쿼스홀딩스 지주사업 자회사관리, 경영컨설팅, 임대수익등 유비쿼스 네트워크사업 국내및해외를대상으로네트워크장비의개발, 제조, 판매, 유지보수 엘프테크 네트워크사업 유무선네트워크장비개발, 제조및도소매 유지쿼스이앤엠 E&M 사업 신규사업및 M&A 유비쿼스인베스트먼트 신기술사업금융업 기관투자자업무영위 ( 투자조합결성및사모펀드운영등 ) Ubiquoss USA, LLC Technical Support&Sales 미국사업에대한기술지원및제품판매 자료 : 유비쿼스, 하이투자증권 HI Research 73

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 유비쿼스 ) 32,000 27,000 22,000 17,000 12,000 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-06-11 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 74

2018/07/16 이노와이어리스 (073490) 스몰셀등 5G 관련투자수혜가능할듯 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 통신용시험 / 계측장비및스몰셀사업을영위하는통신장비업체 동사는지난 2000 년에설립되어통신용시험 / 계측기및스몰셀등을주요사업으로영위 액면가 종가 (2018/07/12) 500 원 17,450 원 하고있다. 무선망최적화제품군과빅데이터제품군은주로이동통신사업자와네트워크장비및단말기제조업체등에판매되고있으며, 스몰셀l 제품군은 2012 년하반기에 KT의 LTE 스몰셀l 공급사로선정되어세계최초, 최대규모의상용화에성공한것을시작으로현재까지지속적인장비공급및운용중에있다. 지난해기준으로매출비중을살펴보면무선망최적화 25.5%, 빅데이터 14.0%, 통신 T&M 7.2%, 스몰셀 20.2%, 용역 17.8%, 기타 15.3% 등이다. 5G 관련모멘텀발생할듯동사의주력제품군으로무선망최적화, 통신T&M, 빅데이타, 스몰셀등이있다. 무선망최적화는전파불량지역과음역지역을찾아내고통신서비스품질을측정 분석하는장비다. 통신T&M 은휴대폰을개발하거나생산시단말기의통신성능을시험하는계측장비이며빅데이터 (Big Data) 는통신망에서발생하는모든데이터를동시에수집 분석하여통신망운용의효율성을높이는장비이다. 스몰셀은집, 카페, 음식점, 극장등의건물내부에설치하여안정적인통신환경을제공하고, 인접통신망의트래픽부하를감소시켜통신품질을향상시킬뿐만아니라트래픽발생량이많지않은산간지역이나해안지역에설치하여적은비용으로효율적인통신서비스를제공할수있게해준다. Stock Indicator 자본금 3십억원 발행주식수 600만주 시가총액 105십억원 외국인지분율 3.1% 배당금 (2017) - EPS(2017) -원 BPS(2017) 11,013 원 ROE(2017) -% 52주주가 10,300~22,400 원 60일평균거래량 91,607 주 60일평균거래대금 1.6십억원 Price Trend 000'S 24.2 이노와이어리스 1.87 (2017/07/12~2018/07/12) 22.2 1.77 20.2 1.67 18.2 1.57 1.47 16.2 1.37 14.2 1.27 12.2 1.17 10.2 1.07 8.2 0.97 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 5G 관련투자가하반기에가시화되고내년에는본격화될것으로예상됨에따라스몰 셀등관련시장도성장할것으로예상된다. 따라서동사는하반기부터실적개선이예상될뿐만아니라해를거듭할수록성장이기대 된다. HI Research 75

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2010 338 52 74 93 93 1,543 9.7 2011 731 162 176 153 144 2,401 8.8 2012 768 118 102 99 95 1,586 10.9 2013 749 44 43 47 46 763 15.8 2014 560-3 37 13 18 297 39.3 2015 549-25 -27-45 -45 - - 2016 527-37 -42-98 -98 - - 2017 607 6-2 -2-2 - - 2018E 680 68 72 61 61 1,016 17.2 자료 : 이노와이어리스, 하이투자증권 < 그림 82> 매출구성 (2017 년기준 ) < 그림 83> 주주분포 (2018 년 3 월 31 일기준 ) 용역, 17.8% 기타, 15.3% 기타, 61.3% 무선망최적화, 25.5% SmallCell, 20.2% 통신 T&M, 7.2% Big Data, 14.0% 신영자산운용, 15.0% 정진섭, 0.8% 정종태, 22.9% 자료 : 이노와이어리스, 하이투자증권 자료 : 이노와이어리스, 하이투자증권 HI Research 76

< 그림 84> 주력제품군현황 자료 : 이노와이어리스, 하이투자증권 HI Research 77

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 이노와이어리스 ) 31,400 26,400 21,400 16,400 11,400 6,400 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-05-28( 담당자변경 ) NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 78

2018/07/16 비즈니스온 (138580) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 4 차산업혁명시대빅데이터로금맥을캔다 NR 국내전자세금계산서시장점유율 1 위업체 동사는지난 2007 년에설립된국내전자세금계산서시장점유율 1 위업체로서전자세금 액면가 종가 (2018/07/12) 500 원 25,150 원 계산서및전자계약등을포함한전자문서유통서비스스마트빌 (Smart Bill) 과실거래빅데이터기반정보서비스인스마트MI(Market Intelligence) 등의사업을영위하고있다. 지난해기준으로매출비중을살펴보면전자문서 78.2%, 스마트MI 8.70%, 광고 1.2%, 유지보수 8.1%, 기타 3.8% 등이다. 전자세금계산서서비스안정적인매출성장으로캐쉬카우역할국내 B2B 전자세금계산서발급서비스시장은 2016 년기준 600억원규모로오는 2020 년까지연평균 3% 성장이기대된다. 그러나전자세금계산서발급금액비율은아직 81% 수준에불과하므로향후국세청의법제화여부에따라추가성장의가능성이높다. 동사의스마트빌은 ERP시스템연계등으로인하여 2013 년동원그룹, 2014 년삼성그룹, 2016 년한화그룹의계열사에서운영중인전자세금계산서서비스를동사의서비스로전환함에따라스마트빌은국내 1000 대기업중 40% 의기업을고객으로확보하면서 350 만고객을넘어섰다. 향후에도동사로의서비스전환을통해시장점유율확대및매출증가가기대된다. 빅데이터분석정보서비스스마트MI 성장극대화될듯클라우드플랫폼기반실시간빅데이터분석정보서비스스마트MI는기업신용, 상거래, 기업내부, 공공통계데이터등을수집및빅데이터분석을통해대기업및금융기관에신규고객발굴및거래처위험관리, 시장분석등새로운비즈니스정보를제공한다. 즉, 고객사의통계데이터를빅데이터로분석해, 고객사가필요로하는신규거래처발굴및시장분석정보를제공할뿐만아니라금융사의경우대출가능한고객을빠르게선별하거 Stock Indicator 자본금 4.7십억원 발행주식수 954만주 시가총액 240십억원 외국인지분율 10.7% 배당금 (2017) 180원 EPS(2017) 680원 BPS(2017) 3,354원 ROE(2017) 25.4% 52주주가 9,190~27,950 원 60일평균거래량 296,406 주 60일평균거래대금 6.3십억원 Price Trend 000'S 32.4 비즈니스온 (2017/07/12~2018/07/12) 2.02 1.82 27.4 1.62 22.4 1.42 17.4 1.22 1.02 12.4 0.82 7.4 0.62 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 나사전여신가능성을평가하는등의정보서비스를제공한다. 제4차산업혁명환경하에서고객들이쏟아낼방대한데이터를완벽하게분석할때상상하지도못할혁신이일어날수있으므로빅데이터관련성장이확대될수있을것이다. 이에따라고객데이터기반동사의스마트MI 매출이지난해 11.7 억원에서올해는 40억원, 내년에는 80억원으로성장할것으로예상되면서성장성이부각될수있을것이다. HI Research 79

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 100 38 35 31 31 414-2015 116 41 47 38 38 505-2016 117 47 31 26 26 346-2017 135 57 66 53 53 680 14.2 2018E 180 80 85 68 68 712 35.3 2019E 235 110 115 92 92 964 26.1 자료 : 비즈니스온, 하이투자증권 < 그림 85> 매출구성 (2017 년기준 ) < 그림 86> 주주분포 (2018 년 3 월 31 일기준 ) 스마트 MI, 8.7% 광고, 1.2% 유지보수, 8.1% 기타, 3.8% 기타, 58.1% 옴니시스템, 20.6% 전자문서, 78.2% 보나뱅크, 0.3% 오동균, 0.5% 이병두, 5.1% 바이오스마트, 15.3% 자료 : 비즈니스온, 하이투자증권 자료 : 비즈니스온, 하이투자증권 < 그림 87> 비즈니스온실적추이 ( 억원 ) 250 매출액영업이익률 ( 우 ) 50% 200 40% 150 30% 100 20% 50 10% 0 자료 : 비즈니스온, 하이투자증권 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 0% HI Research 80

< 그림 88> B2B 전자세금계산서시장규모추이 ( 억원 ) 700 시장규모 600 500 400 300 200 100 0 자료 : 국세통계, 하이투자증권 '14 '15 '16 '17E '19E '20E < 그림 89> 전자세금계산서서비스 자료 : 비즈니스온, 하이투자증권 HI Research 81

< 그림 90> 스마트 MI RISK 분석제공서비스 스마트 MI Risk 분석제공서비스 기대효과 - 자사매출위험분석 매출위험분석 - 전이위험분석 담보 / 여신관리 부실채권예방 - 전이위험시뮬레이션 지능형공급망관리 - 공급망네트워크관리 - 공급망내거래비중관리 ( 매입 ) - 공급망위험관리 ( 거래처매출현황 ) Risk 관리 체계적인거래처리스크관리 자료 : 비즈니스온, 하이투자증권 < 그림 91> 스마트 MI 시장분석제공서비스 스마트 MI 시장분석제공서비스 기대효과 매출분석 - 업종별매출분석 ( 년간 / 월간추이 - 지역별매출분석 ( 상권분석 ) - 거래처분석을통한매출증대 시장조사및신규거래처발굴 매출액증가 Position 분석 - 경쟁현황분석 - Position 분석 효율적인마케팅전략수립 원가절감 자료 : 비즈니스온, 하이투자증권 < 그림 92> 스마트 MI 사업전략 스마트 MI 일반 - 일반제조, 유통, 물류등의대기업및중견기업을위한기업 ' 경영의사결정지원서비스 ' 제공 - 거래처 Risk Management 및 Sales 중심의서비스 - 사업의주요한의사결정에업종분석이필요한대기업및중견기업을위한 ' 실시간시장환경분석정보서비스 ' 제공 스마트 MI 업종특화 예시 ) 스마트 MI 주류업종에실시간 B2B 거래데이터를통한 브랜드별, 지역별, 유통경로별시장정보제공 특정업종 - 신규거래처발굴및시장조사 - 효율적인마케팅전략수립 매출증대및원가절감 - 금융권의기업대출심사및여신건전성관리분야의획기적인개선을위한 ' 실거래기반의중소기업신용예측모델 ' - 스마트빌고객기반금융여신서비스강화 스마트 MI 금융 예시 ) 금융업종에스마트빌회원사소개 - 신규고객확보스마트 MI 금융업종 - 회원사의대출필요서류자동수집및제출 - 효율적인여신건전성관리시너지 - 회원사에실시간거래기반성장서, 안정성, 위험성리포트제공 매출증대및리스크감소 스마트빌회원사 - 우대금리및우대한도적용 스마트 MI Web - 기존스마트빌서비스와의시너지효과, 대 ( 對 ) 고객서비스강화, 객단가인상을위한신규웹서비스로객단가인상도모 - 해당기업규모에맞는 Web 기반의경영이사결정서비스인 ' 스마트 INSIGHT 서비스 ' 제공 자료 : 비즈니스온, 하이투자증권 HI Research 82

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 비즈니스온 ) 32,300 27,300 22,300 17,300 12,300 7,300 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-06-11 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 83

2018/07/16 비트컴퓨터 (032850) 클라우드가대세로올해부터도약가능할듯 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 제 4 차산업혁명시대헬스케어클라우드서비스가대세다 헬스케어클라우드서비스는다양한환자정보를클라우드에저장하고이를환자진료에 액면가 종가 (2018/07/12) 500 원 6,410 원 활용하는것으로의료의패러다임이치료에서예방과관리로바뀌면서대두되는대표적인 ICT 융복합디지털헬스케어기술이다. 무엇보다의료용데이터등을클라우드로저장하게되면데이터분석도구로활용하는데편리하게된다. 이에따라미국의료정보경영학회 (HIMSS) 가발표한보고서에의하면 2016 년미국헬스케어기관의 83% 가클라우드서비스를사용하고있다. 우리나라의경우의료법시행규칙개정및전자의무기록의관리 / 보존에필요한시설과장비에관한기준이제정됨에따라병원이아닌외부기관에서도의료데이터를보관할수있게되었다. 이와같은규제완화와더불어병원경영난이가중되고정보보안에대한관심이높아지면서병원데이터를외부시설에저장해관리해주는헬스케어클라우드서비스도입이본격화될것으로예상된다. 헬스케어클라우드서비스신규수요창출로올해부터도약가능지금까지병원은환자정보를병원시스템을구축해저장해왔지만환자정보크기는갈수록커지고있을뿐만아니라투자되는비용도상승하여이제더이상병원시스템을구축하는방법은한계에도달하였다. 또한각종웨어러블기기에서생성되는데이터들은병원에서관리하려면크기나보안등의어려움이있을수있으며, 빅데이테시대를맞이하여수집된빅데이터를분석하는것이갈수록중요해지고있다. 이런측면들로인하여향후헬스케어클라우드서비스도입을촉진시킬것으로전망된다. 이러한환경하에서동사는병원급의료기관을대상으로 EMR( 전자의무기록 ) 등을클라우드서비스로제공하는통합의료정보시스템클레머 (CLEMR) 를지난해 7월에출시하였다. 기존구축형의료정보시스템를클라우드방식으로전환한서비스형소프트웨어 (SaaS) 형 Stock Indicator 자본금 8.3십억원 발행주식수 1,662만주 시가총액 107십억원 외국인지분율 5.2% 배당금 (2017) -원 EPS(2017) 216원 BPS(2017) 2,626원 ROE(2017) 8.7% 52주주가 4,965~6,830 원 60일평균거래량 288,298 주 60일평균거래대금 1.8십억원 Price Trend 000'S 7.5 비트컴퓨터 (2017/07/12~2018/07/12) 1.20 7.0 1.15 6.5 1.10 1.05 6.0 1.00 5.5 0.95 5.0 0.90 4.5 0.85 4.0 0.80 Jul AugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJun Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 태로서별도서버없이웹으로접속해시스템을이용한다. 시스템운영, 관리, 보안등별도인력을내부에둘필요가없으며, 과금체계역시쓴만큼내면된다. 데이터보관등의클라우드인프라는 KT가제공한다. 제4차산업혁명시대도래로인하여헬스케어클라우드신규수요창출이가능해지면서동사의클레머 (CLEMR) 가선점하는효과가있을것이다. 따라서올해부터클라우드관련매출이본격화되면서도약이가능할것이므로성장성등이부각될수있을것이다. HI Research 84

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 347 26 16 13 13 79 62.3 2015 373 50 57 46 46 279 27.9 2016 355 51 68 54 54 325 16.9 2017 319 43 48 36 36 218 25.6 2018E 400 70 80 64 64 385 16.6 자료 : 비트컴퓨터, 하이투자증권 < 그림 93> 비트컴퓨터실적추이 ( 억원 ) 500 의료정보및디지털헬스 IT 교육 임대사업영업이익율 ( 우 ) 20% 400 16% 300 12% 200 8% 100 4% 0 '14 '15 '16 17 '18E 0% 자료 : 비트컴퓨터, 하이투자증권 HI Research 85

< 그림 94> 클라우드컴퓨팅도입기대효과 자료 : 비트컴퓨터, 하이투자증권 < 그림 95> 클라우드서비스로제공하는통합의료정보시스템클레머 (CLEMR) 자료 : 비트컴퓨터, 하이투자증권 HI Research 86

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 비트컴퓨터 ) 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 4,500 3,500 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2017-07-24 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 87

2018/07/16 셀바스 AI(108860) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 의료서비스분야진출로성장성부각 필기, 영상, 음성등패턴인식기술을보유한인공지능전문기업 동사는지난 1999 년에디오텍으로설립되어필기지능, 영상지능, 음성지능등패턴인식 액면가 종가 (2018/07/12) NR 500 원 6,050 원 기술을보유한인공지능전문기업이다. 자체인공지능기술의딥러닝, 머신러닝을통하여동사의핵심기술인필기지능, 영상지능, 음성지능등패턴인식의활용및고도화로스마트디바이스뿐아니라의료, 금융, 자동차, 헬스케어, 교육등다양한산업분야에대한적용이이루어지고있거나추진중에있다. 한편, 동사는셀바스헬스케어 ( 체성분분석기, 혈압계, 점자정보단말기등생산 ) 60.0%, 인프라웨어 ( 오피스소프트웨어업체 ) 22.9% 등의자회사들을보유하고있다. 의료서비스분야관련매출가시화로성장성부각될듯의료서비스분야에서동사대표적인제품으로는국내최초실시간의료녹취서비스셀비메디보이스 (Selvy MediVoice) 와국내최초인공지능기반질병예측서비스셀비체크업 (Selvy Checkup) 등이있다. 셀비메디보이스는음성녹음부터자동텍스트변환, 교정및저장까지의료녹취를위한모든과정을지원하는통합의료녹취서비스이다. 동사는인공지능기술인딥러닝알고리즘을적용하여지속적으로인식성능을개선시켰으며, 진료용, 수술용, 판독용, 상담용등각분야별로최적화된음성인식기를통해현재국내대형병원들과공동연구개발및시범운영중이다. 올해하반기부터관련매출이가시화될것으로예상될뿐만아니라국내대형병원과는시범운영확대및도입이활발하게진행될것으로전망된다. 또한셀비체크업은인공지능기반질병예측서비스다. 의료빅데이터특성을반영한예측알고리즘을통해개인의건강검진기록입력시폐암, 간암등주요 6대암과심뇌혈관질환, 당뇨등주요성인병의 4년이내발병확률을예측해준다. 지난해프랑스재보험사스코르글로벌라이프한국지점과인공지능보험상품및서비스 Stock Indicator 자본금 11십억원 발행주식수 2,206만주 시가총액 133십억원 외국인지분율 5.4% 배당금 (2017) - EPS(2017) -원 BPS(2017) 2,072원 ROE(2017) -% 52주주가 3,200~7,280 원 60일평균거래량 1,236,180 주 60일평균거래대금 7.6십억원 Price Trend 000'S 7.6 셀바스AI 1.39 (2017/07/12~2018/07/12) 7.1 1.29 6.6 6.1 1.19 5.6 5.1 1.09 4.6 0.99 4.1 3.6 0.89 3.1 2.6 0.79 Jul AugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJun Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 개발업무협약을교환함에따라새로운보험상품을출시될것으로예상될뿐만아니라중국시장등해외수출도가시화될것으로기대된다. 올해부터실적턴어라운드가시화될듯기기들의인공지능적용확대및의료서비스분야매출이가시화될뿐만아니라셀바스헬스케어의수출확대로매출성장이예상되면서올해부터실적이개선될것이다. HI Research 88

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 236-1 -46-44 -45 - - 2015 333-7 -8-7 -9 - - 2016 354-84 -191-193 -164 - - 2017 469 6-43 -43-39 - - 2018E 560 60 50 43 38 173 34.9 자료 : 셀바스 AI, 하이투자증권 < 표 13> 셀바스 AI 사업내용 분류제품군내용 음성지능 필기및영상지능 Selvy STT: 소리정보를문자, 명령어및다양한형태의정보로변환해주는음성기술 Selvy TTS: 문자정보를 Natural Human Voice 로바꾸어들려주는음성기술 Selvy Pen: 필기궤적패턴을인식하여, 다양한단말기에문자를입력할수있는솔루션 Selvy OCR: 카메라통해출력된글자, 이미지를인식기술을통해디지털데이터로변환해주는솔루션 인공지능서비스 Selvy Medivoice 음성녹음부터자동 Text 변환, 교정및저장까지모든과정을지원하는통합의료녹취서비스 Selvy Checkup 인공지능기술기반의질병예측서비스. 건강데이터분석을통해가까운미래에성인병 ( 심장질환, 뇌혈관질환, 당뇨등 ) 및 6대암발병확률예측 Selvy Chatbot 자연어대화형상담에이전트시스템. 특정영역업무를채팅로봇 ( 챗봇 ) 과의대화를통해처리하는서비스 Selvy Drive 솔루션전자사전체성분분석기의료진단기기자동혈압계점자정보단말기보조공학기기독서확대기자료 : 셀바스 AI, 하이투자증권 운전자행동패턴을예측하고상황에맞춰변화하는지능형 AVN 서비스 각국의언어간사전, 백과사전등다양한콘텐츠를당사의모바일소프트웨어기술과접목시켜모바일단말기상에서이용할수있도록구현한사전소프트웨어솔루션 인체에미세한전류를흘려발생되는저항값 ( 인피던스 ) 을분석해인체내수분, 근육, 지방등의체성분을확인하는제품 오실로메트릭방식을기반으로커프의공기압을자동으로조절하여커프에생기는압진동을통해혈압을측정하는제품 시각장애인이각종매체에접근할수있도록내용을전자동점자모듈과음성으로전환해주는정보통신기기 저시력을가진노인이나시각장애인이인쇄지의작은글씨를읽기편하도록크게확대하거나색상을반전하여화면에출력하는기기 HI Research 89

< 그림 96> 셀바스 AI 지배구조 곽민철 12.1% 셀바스 AI 10.0% 22.9% 60.0% 인프라웨어 8.1% 셀바스헬스케어 자료 : 셀바스 AI, 하이투자증권 < 그림 97> 셀비메디보이스 (Selvy MediVoice) < 그림 98> 셀비체크업 (Selvy Checkup) 자료 : 셀바스 AI, 하이투자증권 자료 : 셀바스 AI, 하이투자증권 HI Research 90

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 셀바스 AI) 8,500 7,500 6,500 5,500 4,500 3,500 2,500 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-07-02 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 91

2018/07/16 아이디스 (143160) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 순현금 = 시총, 턴어라운드및 AI 성장성부각될듯 제 4 차산업혁명시대, 동사인공지능 (AI) 관련성장성부각될듯 제 4 차산업혁명시대를맞이하여동사의딥러닝애널리틱스 (Deep Learning Analytics) 플 액면가 종가 (2018/07/12) NR 500 원 8,300 원 랫폼으로 AMD(Advanced Motion Detection), ANPR(Automatic Number Plate Recognition), BI(business intelligence) 등여러분야에적용이가능해지면서인공지능 (AI) 관련성장성등이부각될수있을것이다. 무엇보다아마존고 (Amazon Go) 등무인점포및현대백화점등유통업체등의경우실시간영상및동영상파일등을딥러닝애널리틱스 (Deep Learning Analytics) 플랫폼을통하여 BI(business intelligence) 로활용하는것이반드시필요하므로향후동사의성장성등이극대화될수있을것이다. 또한주차관제시스템시장이성장하는환경하에서올해부터동사는 ANPR(Automatic Number Plate Recognition) 등주차관제시스템사업진출로인하여매출성장이기대된다. 올해하반기부터실적턴어라운드가속화될듯동사는그동안의매출부진에서벗어나올해하반기부터실적턴어라운드가가속화될것으로예상된다. 먼저국내 ODM 사업의경우출동경비시장전용제품 8종의개발과테스트를완료함에따라 3분기부터양산에들어갈예정이다. 무엇보다국내영상보안장비시장의 50% 를 ODM이차지하고있는가운데동사의신규 ODM 제품이가격경쟁력측면에서중국산과비교해도뒤지지않기때문에기존거래처의경우는수량의확대가예상될뿐만아니라신규거래처확보로매출성장이예상된다. 또한동사자체브랜드의경우올해말에해외시장을겨낭한 2메가픽셀카메라라인업확충을통하여내년도매출성장을도모할예정이다. Stock Indicator 자본금 5.3십억원 발행주식수 1,072만주 시가총액 89십억원 외국인지분율 12.2% 배당금 (2017) 200원 EPS(2017) 927원 BPS(2017) 14,262 원 ROE(2017) 6.7% 52주주가 6,860~8,840 원 60일평균거래량 18,047 주 60일평균거래대금 0.1십억원 Price Trend 000'S 9.5 아이디스 1.14 (2017/07/12~2018/07/12) 9.0 1.09 1.04 8.5 0.99 8.0 0.94 7.5 0.89 7.0 0.84 0.79 6.5 0.74 6.0 0.69 5.5 0.64 Jul AugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJun Jul 순현금 = 시총으로저평가상태, 실적및성장성으로탈피될듯 Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 동사는올해 3월말기준으로순현금이 886억원에이르고있어서현재시가총액은순현금에도못미치는상황으로저평가상태이다. 이는그동안매출감소로인한실적부진으로동사주가가지속적으로하락하였기때문이다. 그러나올해하반기부터국내 ODM 사업매출성장으로실적턴어라운드가가속화될뿐만아니라내년에는자체브랜드해외매출증가로실적턴어라운드지속성이이어질수있을것이다. 이와더불어인공지능 (AI) 관련성장성부각되면서동사주가의저평가가탈피될수있을것이다. HI Research 92

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER PBR ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) 2013 1,176 196 245 201 201 1,956 8.6 1.3 2014 1,174 93 129 105 105 982 12.7 0.9 2015 1,466 136 171 129 129 1,205 15.3 1.3 2016 1,047 23-4 -80-40 - - 0.7 2017 952-49 80 95 99 927 7.9 0.5 2018E 1,200 120 150 120 120 1,120 7.4 0.5 자료 : 아이디스, 하이투자증권 < 그림 99> 매출구성 (2017 년기준 ) < 그림 100> 주주분포 (2018 년 3 월 31 일기준 ) NV R, 26.1% IP Camera, 32.4% 기타, 36.7% 아이디스홀딩스, 44.2% 기타, 25.4% DV R, 16.0% 자사주, 3.8% Fidelity 자산운용, 9.8% 김영달외특수관계인, 5.6% 자료 : 아이디스, 하이투자증권 자료 : 아이디스, 하이투자증권 < 그림 101> 아이디스실적추이 ( 억원 ) 1,600 매출액영업이익률 ( 우 ) 20% 1,400 1,200 1,000 15% 10% 800 5% 600 400 200 0% -5% 0 자료 : 아이디스, 하이투자증권 '13 '14 '15 '16 '17 '18E -10% HI Research 93

< 그림 102> 사업영역 자료 : 아이디스, 하이투자증권 < 그림 103> 아이디스만의 Deep-Learning Platform 으로여러분야에적용가능 자료 : 아이디스, 하이투자증권 HI Research 94

< 그림 104> AMD(Advanced Motion Detection) 자료 : 아이디스, 하이투자증권 < 그림 105> BI (Business Intelligence) 자료 : 아이디스, 하이투자증권 HI Research 95

< 그림 106> 주차관제시스템시장규모추이및전망 7,000 세계시장 ( 백만달러 ) 국내시장 ( 억원 ) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 '15 '16 '17 '18E '19E '20E 자료 : Grand View Research, 한국신용정보원, 하이투자증권 < 표 14> 아이디스주요경쟁사해상도별라인업현황 Resolution Avigilon Axis Dahua HanWha Hikvision 합계 12MP 4 4 8MP 8 4 23 3 80 118 6MP 1 18 43 62 5MP 25 8 11 14 65 123 4MP 4 64 12 141 221 3MP 35 2 20 84 141 2MP 40 42 78 51 250 461 1MP 51 19 12 28 110 합계 159 80 230 80 691 1240 자료 : 산업자료, 아이디스, 하이투자증권 HI Research 96

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 아이디스 ) 15,400 13,400 11,400 9,400 7,400 5,400 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-07-09 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 97

2018/07/16 에스피지 (058610) 감속기등스마트팩토리관련성장성부각 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 국내소형정밀기어드모터의선두주자 동사는 1991 년에설립되어소형정밀기어드모터를전문적으로생산하고있다. 소형정 액면가 종가 (2018/07/13) 500 원 10,350 원 밀기어드모터는소형모터에기어박스를장착한제품으로서모터의회전속도를조절하고출력을증대시킬수있다. 이에따라컨베이어벨트, 의료기구, 사무용기구 (OA), 자동문등산업용에는표준 AC/DC 기어드모터를, 양문형냉장고의얼음분쇄기등에는 Shaded pole 기어드모터를, 에어컨, 공기청정기, 제습기, 에어워셔등가정용에는 BLDC 모터를사용한다. 동사의주력제품은 3,500 여종으로다품종소량생산에적합한표준 AC/DC 기어드모터를비롯하여, 소품종대량생산에적합한 Shaded pole 기어드모터및 Fan BLDC 모터등이다. 그외에로봇산업용제품에주로적용되는감속기등으로제품영역을넓혀가고있다. 스마트팩토리시장성장으로감속기성장성부각될듯전방산업호조로인하여반도체 / 디스플레이장비에적용되는 AC모터와더불어가상현실시뮬레이터에적용되는유성감속기매출이증가하고있다. 또한공장자동화등으로스마트팩토리시장이성장하는환경하에서동사는로봇에적용되는 SR감속기와 SH감속기등의개발이완료되어양산준비중에있어서하반기부터매출이발생될수있을것이다. SR감속기는산업용로봇에적용되는것으로일본의나브테스코사의제품이주로사용되고있으며 SH감속기는소형이면서협업용로봇에적용되는것으로일본의하모닉드라이브시스템사의제품이주로사용되고있다. 따라서향후스마트팩토리시장성장등으로중국에서동사의감속기매출이증가하면서성장성등이부각될수있을것이다. Stock Indicator 자본금 10.4십억원 발행주식수 2,088만주 시가총액 216십억원 외국인지분율 3.6% 배당금 (2017) 50원 EPS(2017) -원 BPS(2017) 5,142원 ROE(2017) -% 52주주가 5,200~13,400 원 60일평균거래량 359,214 주 60일평균거래대금 4.0십억원 Price Trend 000'S 14.2 에스피지 1.57 (2017/07/13~2018/07/13) 13.2 1.47 12.2 1.37 11.2 1.27 10.2 1.17 9.2 8.2 1.07 7.2 0.97 6.2 0.87 5.2 0.77 4.2 0.67 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 가정용및미세먼지관련공기청정기용고효율 BLDC 모터매출증가로올해실적턴어라운드가속화될듯동사의가전용모터사업부에서는냉장고와에어컨에장착되는 AC 모터를주로생산하고있는데, 최근가전제품에소음이적으면서도 ASP가높은고효율 BLDC 모터적용이확대되면서수익성이개선되고있다. 무엇보다올해의경우도미세먼지농도가올라가면서국내와중국등에서공기청정기판매가급증할것으로예상됨에따라동사의공기청정기용 Fan BLDC 모터매출증가로실적턴어라운드가가속화될것으로예상된다. HI Research 98

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 1,351 86 70 45 45 310 17.4 2015 1,388 80 56 49 49 305 18.3 2016 1,523 61 174 155 156 939 6.0 2017 2,958 64-5 -41-32 - - 2018E 3,200 215 200 180 176 843 12.3 자료 : 에스피지, 하이투자증권 < 그림 107> 에스피지실적추이 ( 억원 ) 3,500 매출액영업이익률 ( 우 ) 8% 3,000 2,500 6% 2,000 1,500 4% 1,000 500 2% 0 자료 : 에스피지, 하이투자증권 '14 '15 '16 '17 '18E 0% HI Research 99

< 그림 108> 스마트팩토리에적용되는에스피지제품군 자료 : 에스피지, 하이투자증권 < 그림 109> HARMONIC DRIVE SYSTEMS 실적추이 < 그림 110> HARMONIC DRIVE SYSTEMS 시가총액추이 ( 억엔 ) 900 매출액영업이익률 ( 우 ) 30% ( 억엔 ) 9,000 시가총액 800 700 25% 8,000 7,000 600 20% 6,000 500 400 15% 5,000 4,000 300 10% 3,000 200 100 5% 2,000 1,000 0 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0% 0 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 HI Research 100

< 그림 111> NABTESCO 실적추이 < 그림 112> NABTESCO 시가총액추이 ( 억엔 ) 3,500 매출액영업이익률 ( 우 ) 12% ( 억엔 ) 8,000 시가총액 3,000 10% 7,000 2,500 2,000 1,500 1,000 8% 6% 4% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 500 2% 1,000 0 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0% 0 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 < 그림 113> FANUC 실적추이 < 그림 114> FANUC 시가총액추이 ( 억엔 ) 9,000 매출액영업이익률 ( 우 ) 40% ( 억엔 ) 80,000 시가총액 8,000 35% 70,000 7,000 30% 60,000 6,000 5,000 4,000 3,000 25% 20% 15% 50,000 40,000 30,000 2,000 10% 20,000 1,000 5% 10,000 0 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 0% 0 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 HI Research 101

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 에스피지 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2018-01-22 NR Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 102

2018/07/16 코나아이 (052400) 지주 /Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 결제플랫폼및코나카드등핀테크성장부각 B2B 결제플랫폼및 B2C 코나카드확대로매출성장할듯 코나카드를통하여가맹점플랫폼제공 (B2B) 및선불형카드발행 (B2C) 등의사업이본격 액면가 종가 (2018/07/13) NR 500 원 12,600 원 화되고있다. 우선가맹점플랫폼제공사업 (B2B) 의경우대형유통가맹점등에선불형카드결제플랫폼 ( 카드발급, 충전, 결제승인, 정산등모든프로세싱대행 ) 을제공하고가맹점으로부터수수료를수취하는것이다. 기존의 3자, 4자결제구조를가맹점 ( 카드발행사 ) 과동사 2자결제구조로전환함으로써절감되는가맹점결제수수료를마케팅툴과프로모션에활용하여고객유인효과를통한신규고객창출및결제금액확대로가맹점매출이증가할수있는잇점을가지고있다. 이러한장점으로현재 SPC 그룹등대형유통가맹점과제휴계약을체결하였으며, 향후에도다른대형유통가맹점으로확대가예상되면서성장성등이부각될수있을것이다. 한편, 선불형카드발행사업 (B2C) 의경우 IC카드단말기가설치된전국가맹점에서사용할수있는선불형카드인코나카드를개인고객대상으로발행하는것이다. 스타벅스 30%, 커피빈 20%, H&M 10% 등프리미엄가맹점할인및그외모든가맹점에서 0.2% 즉시할인등사용자혜택제공뿐만아니라현대자동차, 에큐온캐피탈등여러기업과의제휴를통해코나카드사용을확대해나갈것이다. 지문인식카드등성장성부각될듯카드범용성확장을비롯하여, 보안강화및기업의활용성등을높이기위하여마스터카드는 2021 년까지기존신용카드 33억장을지문신용카드로교체하는방안을검토중이며, 비자카드등도지문카드시범서비스를시작하였다. 비자는마운틴아메리카크레딧유니온 (MACU) 과지문카드의상용화에앞서시범서비스를진행중인데, 동사가 MACU 에자체개발한최첨단지문카드를공급한다. 사용자경험등을통해기술적인보완을거쳐안정 Stock Indicator 자본금 7.7십억원 발행주식수 1,556만주 시가총액 196십억원 외국인지분율 7.1% 배당금 (2017) - EPS(2017) -원 BPS(2017) 10,322 원 ROE(2017) -% 52주주가 9,510~14,900 원 60일평균거래량 186,084 주 60일평균거래대금 2.2십억원 Price Trend 000'S 15.6 코나아이 (2017/07/13~2018/07/13) 1.46 14.6 1.36 13.6 1.26 12.6 1.16 11.6 1.06 10.6 9.6 0.96 8.6 0.86 7.6 0.76 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 되고표준화된지문카드규격을개발하게되면지문카드에대한글로벌수요가폭발적으 로증가할것이므로향후상용화시동사는비자지문카드시범서비스참여등선점효과 로인하여성장성등이부각될수있을것이다.

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 2014 2,142 298 320 260 257 1,725 19.5 2015 2,167 361 376 292 288 1,854 18.5 2016 1,179-58 -61-4 -12 - - 2017 1,021-98 -389-380 -369 - - 2018E 1,300 100 110 88 86 553 22.8 2019E 1,500 155 165 132 130 836 15.1 자료 : 코나아이, 하이투자증권 < 그림 115> 코나아이실적추이 ( 억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 2,500 20% 2,000 10% 1,500 0% 1,000 500-10% 0 자료 : 코나아이, 하이투자증권 '14 '15 '16 '17 '18E '19E -20% HI Research 104

< 그림 116> 코나카드사업모델 자료 : 코나아이, 하이투자증권 < 그림 117> 선불형카드발행사업수익모델 자료 : 코나아이, 하이투자증권 < 그림 118> 국내카드결제금액규모추이 ( 조원 ) 900 800 신용카드 체크카드 700 600 500 400 300 200 100 0 '14 '15 '16 '17 자료 : 금융감독원, 하이투자증권 HI Research 105

< 그림 119> 기존간편결제및코나카드플랫폼차별점 자료 : 코나아이, 하이투자증권 < 그림 120> 가맹점플랫폼제공사업수익모델 자료 : 코나아이, 하이투자증권 < 그림 121> Visa 지문카드파일럿 자료 : 코나아이, 하이투자증권 HI Research 106

< 그림 122> SE 기반 IoT 플랫폼개요 자료 : 코나아이, 하이투자증권 < 그림 123> IoT 관련사업확대 자료 : 코나아이, 하이투자증권 < 그림 124> 동영상기반지식공유플랫폼 Veaver 자료 : 코나아이, 하이투자증권 HI Research 107