카카오 (035720/KS 매수( 신규편입 ) T.P 165,000 원 ( 신규편입 )) Platform textbook; Sounds like a plan! 카카오 MAU 4,441 만명으로국내메시징앱 97% M/S 이자전체인구침투율 85% 기록, 최근 2 년간에도 4% 증가한동사 MAU 는 Youtube, NAVER 에비해서도 2 배수준. 플랫폼기업의교과서적인케이스인동사는톡비즈플랫폼연간 +41% yoy 성장과더불어카카오페이지로대표되는유료콘텐츠 +65% yoy 성장전망. 신규광고상품비즈보드하반기매출기여 450 억원기대하는한편, 이익기여확대중인카카오페이지는올해연간 2,900 억원거래액과 14% 수준 OPM 기대가능, 전사수익성점진적제고될것. Company Data 자본금 42 십억원 발행주식수 8,346 만주 자사주 423 만주 액면가 500 원 시가총액 11,406 십억원 주요주주 김범수 ( 외20) 28.82% 국민연금공단 8.11% 외국인지분률 29.20% 배당수익률 0.10% Stock Data 주가 (19/10/23) 140,000 원 KOSPI 2,080.62 pt 52주 Beta 0.86 52주최고가 138,500 원 52주최저가 87,600 원 60일평균거래대금 56 십억원 주가및상대수익률 Analyst 조용선 yongsun.cho@sks.co.kr 02-3773-8826 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 0.4% 0.5% 6개월 15.3% 22.3% 12개월 32.7% 37.3% 거부할수없는트래픽의힘, 최고수준 MAU 와콘텐츠역량의시너지동사절대적플랫폼트래픽기반, 신규모델비즈보드를중심으로한향후광고노출수확대, CPC 단가상승, 광고효율성제고고무적. 이와더불어, 더욱강화된콘텐츠역량에주목하는바, 특히과감한 M&A 로국내주요제작진, 배우진을확보한카카오 M 의경우내년기점본격적인영상콘텐츠제작계획에있으며카카오톡내숏폼비디오채널인 톡 TV 와유기적연결망구축될것. 한편, Story IP 밸류체인을구축한카카오페이지는 4yrs. CAGR +55% 거래액증가시현했으며점진적시장지배력확대, Active & Paying User 증가로올해거래액 2,900 억원, 영업익 330 억원예상 비즈보드기여확대가연간이익증가의핵심, 주력자회사흑자전환상존 10 월기점비즈보드 OBT, 이미 8 월일평균매출 2~3 억원수준기록했으며향후광고노출증가및중소형광고주유입통한고성장여력충분. 올해연간카카오광고성장률 20% 대안착기대하며, 비즈보드광고매출액은 21E 2 천억원이상기여전망. 기존사업부문성장지속되는가운데카카오페이지 / 뱅크 / 페이등주력자회사흑자전환및 IPO 기대감유효. 카카오 19E 영업익 1,751 억원 (+140% yoy), 20E 영업익 3,765 억원 (+115% yoy). 카카오뱅크 (MAU 약 7 백만명 ) 19E 영업익 600 억원 ( 흑전 ), 20E 영업익 1,120 억원 (+87% yoy) 예상되며 IPO 가시성확보에따른기업가치현실화기대상존. 12M Fwd. NP 2,494 억원기준 P/E Valuation 45.7x 으로경쟁사대비부담상존하나 3yrs. Historical P/E 대비약 -18% 디스카운트거래중이며 Implied P/E 55.3x 역시 3 개년평균에준하는수준. 비즈보드의초기임팩트는검증되어주가반등의주요인으로작용, 하반기실적출회후정확한데이터확인통한리레이팅여부주목할것. 영업실적및투자지표 구분 단위 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 매출액 십억원 1,464 1,972 2,417 3,034 3,669 4,255 yoy % 57.1 34.7 22.6 25.5 20.9 16.0 영업이익 십억원 116 165 73 175 376 469 yoy % 31.1 42.4-55.9 140.1 115.0 24.5 EBITDA 십억원 230 295 208 356 623 681 세전이익 십억원 100 153 131 171 307 398 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 58 109 48 160 268 333 영업이익률 % % 7.9 8.4 3.0 5.8 10.3 11.0 EBITDA% % 15.7 15.0 8.6 11.7 17.0 16.0 순이익률 % 4.5 6.3 0.7 3.5 5.8 6.5 EPS( 계속사업 ) 원 874 1,601 613 1,917 3,203 3,972 PER 배 88.1 85.6 168.0 71.0 42.5 34.2 PBR 배 1.5 2.3 1.7 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 배 24.4 30.1 35.6 27.5 14.5 12.0 ROE % 1.9 2.9 1.0 3.1 4.9 5.8 순차입금 십억원 121-902 -1,737-2,049-2,732-3,515 부채비율 % 48.1 42.3 41.5 53.0 56.3 59.2
SK Company Analysis Analyst 조용선 yongsun.cho@sks.co.kr / 02-3773-8826 카카오실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019E 2020E 매출액 706.3 733.0 764.8 829.9 862.6 888.8 926.0 991.5 2,417.0 3,034.0 3,668.9 플랫폼부문 313.1 326.8 338.8 383.3 396.3 409.3 422.1 458.6 1,039.3 1,362.0 1,686.3 톡비즈 126.9 138.9 151.5 178.3 197.3 200.2 212.5 232.4 421.1 595.6 842.4 포털비즈 126.4 136.9 130.8 138.0 134.5 140.8 138.8 144.0 495.4 532.2 558.1 신사업 59.8 51.0 56.5 67.0 64.5 68.3 70.8 82.2 122.7 234.3 285.8 콘텐츠부문 393.2 406.2 426.0 446.6 466.3 479.5 503.9 532.9 1,377.7 1,672.0 1,982.6 게임콘텐츠 94.0 98.4 94.2 98.2 95.5 96.5 97.8 100.0 417.0 384.8 389.8 뮤직콘텐츠 137.2 144.6 151.0 155.5 154.8 160.0 161.2 168.2 532.9 588.3 644.2 유료콘텐츠 74.6 81.5 98.0 105.2 123.8 128.8 147.8 164.8 218.4 359.4 565.2 IP 비즈니스 87.3 81.7 82.8 87.7 92.2 94.2 97.1 99.9 209.5 339.5 383.4 YoY 27.2% 24.5% 27.6% 23.3% 22.1% 21.2% 21.1% 19.5% 22.5% 25.5% 20.9% 플랫폼부문 34.8% 30.2% 33.9% 26.5% 26.6% 25.2% 24.6% 19.6% 26.0% 31.1% 23.8% 톡비즈 43.3% 42.4% 41.4% 39.4% 55.5% 44.1% 40.3% 30.3% 63.2% 41.4% 41.4% 포털비즈 3.9% 6.7% 13.2% 6.3% 6.4% 2.8% 6.1% 4.3% -1.5% 7.4% 4.9% 신사업 171.6% 103.0% 86.3% 47.9% 7.9% 34.0% 25.3% 22.7% 92.7% 90.9% 22.0% 콘텐츠부문 21.7% 20.2% 23.0% 20.6% 18.6% 18.0% 18.3% 19.3% 20.0% 21.4% 18.6% 게임콘텐츠 -10.9% -11.9% -5.2% -2.1% 1.6% -1.9% 3.8% 1.8% 21.9% -7.7% 1.3% 뮤직콘텐츠 8.7% 10.8% 11.0% 11.0% 12.8% 10.6% 6.8% 8.2% 11.3% 10.4% 9.5% 유료콘텐츠 70.6% 60.3% 62.0% 66.2% 65.8% 58.0% 50.8% 56.7% 72.1% 64.5% 57.3% IP 비즈니스 83.7% 81.8% 64.2% 31.7% 5.6% 15.3% 17.3% 13.9% 4.7% 62.1% 12.9% 영업비용 678.6 692.6 713.8 773.9 775.5 794.5 833.2 889.2 2,344.0 2,858.9 3,292.4 인건비 160.1 159.0 163.5 170.0 165.8 164.7 169.1 179.0 541.9 652.6 678.7 매출연동비 330.6 341.9 344.2 373.5 388.2 400.0 416.7 456.1 1,079.5 1,390.1 1,660.9 외주 / 인프라비 89.9 84.4 95.4 98.5 100.6 100.0 111.0 114.1 314.4 368.2 425.6 마케팅비 32.9 39.9 43.0 59.2 36.4 43.0 48.0 48.0 187.3 175.1 175.4 상각비 50.1 53.4 53.9 57.6 69.6 72.8 73.4 77.0 138.1 215.1 292.7 기타 14.9 13.9 13.8 15.2 15.0 14.1 15.0 15.0 82.9 57.8 59.1 영업이익 27.7 40.5 51.0 56.0 87.1 94.3 92.8 102.3 72.9 175.1 376.5 YoY 165.9% 46.6% 66.4% 1203.8% 214.7% 133.0% 81.9% 82.8% -55.9% 140.0% 115.0% OPM 3.9% 5.5% 6.7% 6.7% 10.1% 10.6% 10.0% 10.3% 3.0% 5.8% 10.3% 세전이익 40.5 53.6 52.3 23.6 83.6 91.1 77.7 53.6 130.7 169.9 306.0 당기순이익 17.6 31.0 38.2 18.6 58.5 65.6 51.2 37.3 15.9 105.4 212.6 지배주주순이익 27.5 38.8 47.5 46.2 68.5 73.3 60.4 65.0 47.9 160.0 267.2 세전이익률 5.7% 7.3% 6.8% 2.8% 9.7% 10.2% 8.4% 5.4% 5.4% 5.6% 8.3% 당기순익률 2.5% 4.2% 5.0% 2.2% 6.8% 7.4% 5.5% 3.8% 0.7% 3.5% 5.8% 지배순익률 3.9% 5.3% 6.2% 5.6% 7.9% 8.3% 6.5% 6.6% 2.0% 5.3% 7.3% 리서치센터 2
카카오 (035720/KS) 카카오 Target price: SOTP Valuation ( 단위 : Talk business 3,732 a 12M Fwd. NOPLAT * Global Peer Portal business 1,092 b 12M Fwd. NOPLAT * Peer 30% discount Music 1,125 c 12M Fwd. NOPLAT * 18x 유료 contents 750 d 카카오페이지제외 IP business 1,130 e 사업가치 7,829 f=(a+b+c+d+e) 카카오모빌리티 791 g 투자평가액 * 지분율 69.3% * 30% discount 카카오페이 1,130 h Peer 평가 ( 지분율 60.9% * 30% discount) 카카오뱅크 473 i 자본총계 1.16 조원 * P/B 1.2* 지분율 34% 카카오게임즈 242 j NP * 지분율 60.4% * Peer 15% discount 카카오페이지 1,019 k 12M Fwd. Sales * 지분율 63.7% * 경쟁사 PSR 지분가치 3,654 l=g+h+i-j+k 순차입금 -2,297 m KaKao Fair Value 13,781 n=l-m 주식수 0.083484 o shares bn 목표주가 165,000 p=n/o KRW 현재주가 140,000 KRW upside 17.9% 자료 : 카카오, DART, SK 증권리서치센터 Kakao Talk Bizboard(TalkBoard) 자료 : Kakao, SK 증권 3
SK Company Analysis Analyst 조용선 yongsun.cho@sks.co.kr / 02-3773-8826 카카오 AI 통합인공지능플랫폼 카카오 Ecosystem 카카오매출액대비 R&D 비용 4
카카오 (035720/KS) 카카오특허권포함지재권보유현황 구분 특허권 상표권 디자인권 총계 국내 364 2,503 47 2,914 해외 84 663 5 752 합계 448 3,166 52 3,666 카카오 Valuation Trend 주요플랫폼 UV Trend 자료 : Quantiwise, SK 증권 자료 : Korean Click, SK 증권 KaKao MAU(Domestic) 5
SK Company Analysis Analyst 조용선 yongsun.cho@sks.co.kr / 02-3773-8826 KaKao MAU(Global include Korea) KaKao 국내 MAU 의존율 플랫폼별총사용시간비교 연령별플랫폼총사용시간비교 자료 : WiseApp, SK 증권 자료 : WiseApp, SK 증권 6
카카오 (035720/KS) KaKao 매출구성 플랫폼톡비즈카카오톡 ( 플친, 샵탭, 톡스토어 ) 부문 카카오톡선물하기, 메이커스 카카오톡브랜드 /B2C 이모티콘신규톡BM( 톡비즈보드, 챗봇등 ) 포털비즈 Daum PC Daum Mobile 기타자회사광고카카오스토리 / 스타일 / 페이지 신사업 모빌리티, 페이 기타 ( 기타연결자회사 ) 콘텐츠 게임 모바일, PC, 카카오VX 부문 뮤직 멜론, 카카오뮤직, 음원유통, 티켓 유료콘텐츠카카오페이지, 다음웹툰, 픽코마 IP 비즈니스카카오 IX, 카카오M( 음원유통제외 ) 기타 주 : 2Q19 기점플랫폼신사업에서연결자회사제외 카카오지배구조도 모회사 지분율 (%) 주요자회사 모회사 지분율 (%) 주요자회사 카카오 96.8 카카오M 카카오M 100.0 레디엔터테인먼트 60.4 카카오게임즈 67.5 문화인 96.3 카카오메이커스 100.0 비에이치엔터테인먼트 69.3 카카오모빌리티 99.4 숲엔터테인먼트 93.9 카카오브레인 64.8 스타쉽엔터테인먼트 100.0 카카오인베스트먼트 60.0 이앤티스토리엔터테인먼트 63.6 카카오페이지 100.0 제이와이드컴퍼니 100.0 카카오아이엑스 80.0 크래커엔터테인먼트 100.0 카카오벤처스 100.0 플레이엠엔터테인먼트 60.9 카카오페이 100.0 크리스피스튜디오 67.2 메가몬스터 81.0 사나이픽쳐스 ( 예정 ) 41.0 월광 ( 예정 ) 자료 : 카카오., DART, SK 증권 7
SK Company Analysis Analyst 조용선 yongsun.cho@sks.co.kr / 02-3773-8826 Kakao Total Ad Revenue 카카오페이지 18/19E 연간거래액, 실적전망 카카오 AI Engine 시각엔진얼굴검출상품검출스마트썸네일멀티태그생성꽃검색 OCR 음악엔진음악검색방금그곡음성엔진음성인식음성합성핵심어검출화자인식번역엔진대화엔진맞춤법검사기형태소분석기 MRC 심슨추천엔진개인화모델링콘텐츠모델링맥락모델링 이미지내모든사람의얼굴위치를찾고, 3D 각도, 나이, 성별예측하는기술이미지에포함된상품들의위치와종류를검출하는기술이미지를분석하여서비스니즈에맞는썸네일자동생성기술이미지에서각종정보를추출하여태그를생성하는기술꽃이미지를분석하여품종을알려주는기술사진이나이미지에포함된문자영역과문자를인식하는기술음악소리듣고해당곡정보를알려주는기술 TV, 라디오방송에나오는음원을실시간인식하는기술음성을분석하여 text로변환하는기술 Text를분석하여음성으로변환하는기술음성에서특정키위드를추출인식하는기술입력된음성을 DB와비교해화자를식별하는기술사용자질의에답을찾아주는검색기술질문과가장유사한의미의정답을찾아주는기술사용자행동정보와프로필, 통계정보를바탕으로취향, 의도예측하는기술음악, 텍스트, 이미지, 동영상기반콘텐츠분석기술적재적소필요한콘텐츠, 정보제공기술 자료 : 카카오., SK 증권 8
카카오 (035720/KS) Kakao History 자료 : 카카오., SK 증권 국내주요 Communication Services 기업군 P/E Valuation 자료 : Quantiwise, SK 증권 9
SK Company Analysis Analyst 조용선 yongsun.cho@sks.co.kr / 02-3773-8826 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 2019.10.24 매수 165,000 원 6 개월 ( 원 ) 2019.05.10 매수 150,000 원 6개월 -13.10% -7.67% 2019.02.15 매수 135,000원 6개월 -21.37% -4.81% 2018.11.09 매수 135,000 원 6개월 -22.69% -14.07% 2018.08.10 매수 155,000 원 6개월 -24.68% -8.71% 2018.05.11 매수 155,000원 6개월 -23.31% -8.71% 2018.02.09 매수 155,000 원 6개월 -19.68% -8.71% 2017.11.10 매수 170,000 원 6개월 -16.22% -5.29% 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 수정주가 목표주가 90,000 70,000 17.10 18.5 18.12 19.7 Compliance Notice 작성자 ( 조용선 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 10 월 24 일기준 ) 매수 87.67% 중립 12.33% 매도 0% 10
카카오 (035720/KS) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 십억원 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 월결산 ( 십억원 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 1,993 2,859 3,678 4,469 5,360 매출액 1,972 2,417 3,034 3,669 4,255 현금및현금성자산 1,117 1,247 2,248 2,931 3,714 매출원가 0 0 0 0 0 매출채권및기타채권 179 194 239 285 331 매출총이익 1,972 2,417 3,034 3,669 4,255 재고자산 22 36 44 53 61 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 비유동자산 4,356 5,101 5,097 4,847 4,594 판매비와관리비 1,807 2,344 2,859 3,292 3,786 장기금융자산 211 543 556 556 556 영업이익 165 73 175 376 469 유형자산 271 315 290 199 137 영업이익률 (%) 8.4 3.0 5.8 10.3 11.0 무형자산 3,690 3,865 3,825 3,729 3,638 비영업손익 -12 58-5 -69-71 자산총계 6,349 7,960 8,774 9,316 9,954 순금융비용 -3-32 -28-37 -48 유동부채 1,041 2,039 2,569 2,909 3,242 외환관련손익 -13 22 13 13 13 단기금융부채 177 623 824 824 824 관계기업투자등관련손익 13 21-38 -126-132 매입채무및기타채무 280 461 568 679 787 세전계속사업이익 153 131 171 307 398 단기충당부채 2 4 4 5 6 세전계속사업이익률 (%) 7.8 5.4 5.6 8.4 9.4 비유동부채 846 293 469 445 460 계속사업법인세 28 115 65 94 121 장기금융부채 621 45 246 246 246 계속사업이익 125 16 106 213 277 장기매입채무및기타채무 47 46 53 59 59 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기충당부채 36 48 57 67 82 * 법인세효과 0 0 0 0 0 부채총계 1,887 2,332 3,039 3,354 3,702 당기순이익 125 16 106 213 277 지배주주지분 4,029 5,137 5,322 5,607 5,955 순이익률 (%) 6.3 0.7 3.5 5.8 6.5 자본금 34 42 42 42 42 지배주주 109 48 160 268 333 자본잉여금 3,604 4,648 4,662 4,662 4,662 지배주주귀속순이익률 (%) 5.51 1.98 5.29 7.31 7.82 기타자본구성요소 -6 1 6 6 6 비지배주주 17-32 -55-55 -56 자기주식 -1-1 0 0 0 총포괄이익 119 24 119 226 289 이익잉여금 403 453 604 872 1,204 지배주주 103 59 177 284 349 비지배주주지분 434 490 414 356 296 비지배주주 16-35 -58-58 -59 자본총계 4,463 5,627 5,736 5,962 6,252 EBITDA 295 208 356 623 681 부채와자본총계 6,349 7,960 8,774 9,316 9,954 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 십억원 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 월결산 ( 십억원 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 영업활동현금흐름 391 534 837 699 795 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 153 131 151 213 277 매출액 34.7 22.6 25.5 20.9 16.0 비현금성항목등 161 148 247 409 405 영업이익 42.4-55.9 140.1 115.0 24.5 유형자산감가상각비 61 68 106 90 62 세전계속사업이익 52.9-14.8 30.5 80.2 29.6 무형자산상각비 69 67 75 156 150 EBITDA 28.4-29.6 71.1 74.9 9.4 기타 50 52 58-7 0 EPS( 계속사업 ) 83.3-61.7 212.5 67.1 24.0 운전자본감소 ( 증가 ) 80 397 554 200 236 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2-1 -114-46 -46 ROE 2.9 1.0 3.1 4.9 5.8 재고자산감소 ( 증가 ) 1-9 -10-9 -8 ROA 2.1 0.2 1.3 2.4 2.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 3 154 112 111 108 EBITDA 마진 15.0 8.6 11.7 17.0 16.0 기타 78 253 566 144 181 안정성 (%) 법인세납부 -3-141 -116-124 -121 유동비율 191.5 140.2 143.2 153.6 165.3 투자활동현금흐름 -385-1,288 229-9 2 부채비율 42.3 41.5 53.0 56.3 59.2 금융자산감소 ( 증가 ) -269-909 340 0 0 순차입금 / 자기자본 -20.2-30.9-35.7-45.8-56.2 유형자산감소 ( 증가 ) -72-85 -51 0 0 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 26.3 22.2 26.5 46.3 50.7 무형자산감소 ( 증가 ) -28-45 -59-59 -59 주당지표 ( 원 ) 기타 -15-249 -1 50 61 EPS( 계속사업 ) 1,601 613 1,917 3,203 3,972 재무활동현금흐름 -208 663-76 -7-13 BPS 59,332 61,602 63,456 66,848 71,008 단기금융부채증가 ( 감소 ) -188-143 -111 0 0 CFPS 3,516 2,342 4,076 6,142 6,512 장기금융부채증가 ( 감소 ) 0 3-19 0 0 주당현금배당금 148 127 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) -1 1,053 7 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -16-12 -10 0 0 PER( 최고 ) 100.5 260.1 72.3 43.2 34.9 기타 -3-239 58-7 -13 PER( 최저 ) 47.5 142.9 49.9 29.9 24.1 현금의증가 ( 감소 ) 475 130 1,001 683 784 PBR( 최고 ) 2.7 2.6 2.2 2.1 2.0 기초현금 642 1,117 1,247 2,248 2,931 PBR( 최저 ) 1.3 1.4 1.5 1.4 1.4 기말현금 1,117 1,247 2,248 2,931 3,714 PCR 39.0 44.0 33.4 22.1 20.9 FCF 506 407 417 685 714 EV/EBITDA( 최고 ) 35.6 46.9 28.1 14.8 12.3 자료 : 카카오, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) -1.4 29.4 17.9 9.0 7.0 11