Results Comment CJ CGV (7916) 구조적부진은아니니까 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 이가연 gayeon.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 6개월목표주가 9, 하향현재주가 (.5.8), 미디어업종 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 195.8 시가총액 58십억원 시가총액비중.% 자본금 ( 보통주 ) 11십억원 5주최고 / 최저,65 원 / 1,15 원 1 일평균거래대금 63억원 외국인지분율 5.87% 주요주주 CJ 외 인 39.6% 국민연금공단 5.5% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 1M 절대수익률 8.8-17. -33.1-1. 상대수익률 1.1-5.9-6.5-3. ( 천원 ) CJ CGV( 좌 ) 36 9 1 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 13-5 19. 19.7 19.1.1. -5-1 -15 - -5-3 -35 - 투자의견매수 (Buy) 유지, 목표주가 9, 원으로 9% 하향 - 본사, 터키, 동남아 SPC( 중국, 베트남, 인도네시아 ), DX 등각지역별가치합한 SOTP 방식적용. 1 년부터해외 M&A 로급격히성장해가는기업이므로각지역별가치합산 1Q Review: 국내우려대비양호, 해외는중국부진 - 매출. 천억원 (-8% yoy, -51% qoq), 영업이익 -716 억원 ( 적전 yoy, 적전 qoq) 달성 - 국내영업이익 -39 억원으로당사추정 -36 억원대비상회 - 해외영업이익 -387 억원으로당사추정 +6 억원대비하회 - 국내는관객수 -53% 감소로매출부진했지만, 3 월부터직영점의약 3% 일시영업중지및일부사이트에대한임차료유예, 무인운영시스템도입등의비용절감으로고정비부담최소화하며당사이익추정대비상회. 5 월초연휴지나면서주말관객수는 3~ 월 5 만명선에서 1 만명으로회복. 여전히정상적인상황대비 1/1 수준이지만, 5 월말부터국내주요개봉작들의개봉이시작되면서여름성수기시즌에는정상적인실적으로복귀전망 - 여름주요개봉작 : < 침입자. 송지효, 김무열 >, < 승리호. 송중기, 김태리 >, < 반도. 강동원, 이정현 >, < 모가디슈. 김윤석, 조인성 >, < 영웅. 정상화, 김고은 >. <Mulan>, <Wonderwoman 198> - 해외는중국의 월이후전국극장폐쇄지속으로 -35 억원의적자달성. 베트남, 터키, 인도네시아등은비교적양호한실적달성. 중국도 5 월말부터극장정상화가예상되는만큼, 국내와마찬가지로여름시즌에는정상적인실적으로복귀전망 - 국내외모두 5 월 ~6 월중에는정상운영으로복귀할것으로전망되고, 무인시스템운영등비용통제는지속되기때문에 Q 실적은 1Q 대비소폭개선후하반기정상화전망 - 관객수전망을기존 -1% yoy 에서 -% yoy 로조정하면서목표주가하향. 당초예상보다극장정상화가지연되고있지만, 일단정상화된이후에는극장에대한초과수요가발생하면서, 1 년에는평년수준인연관객수. 억명으로복귀할것으로전망.5 천억원규모의유상증자추진 - 전일 CGV 는.5 천억원규모의주주배정유상증자결정. 년말 ~1 년중도래하는차입금 1.6 천억원상환과, 9 억원의운영자금목적으로유증. 예정발행가격은주당 17,95 원기준으로산정했고, 신주배정비율은.53. 6/17 기준신주배정, 7/15 발행가액최종확정예정 - 지분 39% 인 CJ 의 % 초과청약이가능하고, 기준주가의 % 할인이적용되며, 최근부진한실적은극장의구조적문제라기보다는외부변수에의한일시적부진이며, 하반기부터빠르게정상화될것으로전망하기때문에, 유증은예정발행가수준으로확정될것으로전망 구분 1Q19 Q19 1Q ( 단위 : 십억원, %) Q 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 65 98 33 3-7.6-51. 93 13-55.9-1.7 영업이익 -1-7 적전적전 -35-6 적전적지 순이익 -7-139 -91-96 적지적지 -9-66 적지적지 구분 18 19 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 19 (F) 매출액 1,769 1,9 1,881 1,687-1.3 1,79 9.8-13. 영업이익 78 1 71 3-57.5 57. -75. 순이익 -11-153 -36-93 적지 -63 적지 적지 자료 : CJ CGV, FnGuide, 대신증권 Research Center 기업분석.5.11 www.daishin.com
CJ CGV(7916) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 18A 19A F 1F F 매출액 1,769 1,9 1,687,61, 영업이익 78 1 3 13 161 세전순이익 -1-9 -93 31 63 총당기순이익 -189-39 -115 7 지배지분순이익 -11-153 -93 19 38 EPS -6,67-7,13 -,381 891 1,785 PER NA NA NA 6.9 13. BPS 1,71 1,777 8,396 9,87 11,7 PBR 3.3.7.9.6. ROE -9.6-57.6-1. 1.1 17.5 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 F 1F F 1F F 1F 매출액 1,881,1 1,687,61-1.3-1.9 판매비와관리비 797 859 67 85-18.8-6. 영업이익 71 16 3 13-57.5 3. 영업이익률 3.8 6. 1.8 6.3 -..3 영업외손익 -99-98 -13-98 적자유지 적자유지 세전순이익 -8 7-93 31 적자유지 1.8 지배지분순이익 -36 16-93 19 적자유지 1.8 순이익률 -. 1. -6.8 1.1 적자유지. EPS( 지배지분순이익 ) -1,688 776 -,381 891 적자유지 1.8 표 1. CJ CGV SOTP Valuation ( 억원, 배, %) 항목지역별 EBITDA EV/EBITDA 기업가치지분율적정가치주당가치 EBITDA M OPM EVEBITDA 멀티플기준 A 영업가치 16,676 13,97 65,813 본사 1,739.9 8,555 1. 8,555,8 9.7 3.7 동남아 SPC 1,65 3.5 5,83 71.,165 19,68 1~18 EV/EBITDA 평균 1배대비 6% 할인. 마진감소반영외자유치기준. 코로나영향으로 6% 디스카운트적용 Turkey 33.9 1,689 39.3 66 3,136 15.6 7.6 본사수준 DX 1.9 6 9.5 53,56 16. 11. 본사수준 B 비영업가치 C 총기업가치 (A+B) 16,676 13,97 65,813 D 순차입금 7,895 7,895 37,39 E 주주가치 (C-D) 8,781 6,3 8,5 자료 : CJ CGV, 추정은대신증권 Research Center 주 : 연결법인의가치는, 본사대비수익성을감안하여할증또는할인적용
DAISHIN SECURITIES 1. 기업개요 기업및주요주주현황 지역별매출비중 (1Q) - 19 년매출 19,3 억원, OP 1, 억원, 당기순이익 -1,56 억원 - 1Q 기준지역별매출비중본사 5.5%, 중국 6.5%, 베트남 1.5%, 터키 13.9%, 기타 6.% - Q19 기준주요주주는씨제이 39.%, 국민연금공단 9.5%, 6.% 본사 주가코멘트 - 코로나영향으로극장기피, 개봉작개봉지연, 극장일부폐쇄등실적부진우려로주가하락 - 평일관객수는 5 만명수준으로평년의 5 만명대비크게하락 - 사회적거리두기가생활속거리두기로바뀌면서일시적으로폐쇄했던극장대부분재개관. 관객수도소폭회복중 - 여름시즌부터지연됐던개봉작들의개봉이시작되면, 관객수및실적은빠르게회복하면서주가도상승할것으로전망 13.9% 1.5% 6.5% 5.5% China Vitenam Turkey Others. Earnings Driver 그림 1. CGV 국내직영관객수및점유율 (1Q) 그림. 국내 ATP(Average Ticket Price)(1Q) (1mn) CGV Direct M/S(RHS).3.5 9.9..15.1.5 (%) 5 38.7 35 3 5 15 1 5 ( 천원 ) ATP 9. 8.5 8. 7.5 7. 7. 6.5 7. 6. 5.5 8.7 8.1. 1Q11 3Q1 1Q1 3Q15 1Q17 3Q18 1Q 5. 1Q11 3Q1 1Q1 3Q15 1Q17 3Q18 1Q 그림 3. CGV 중국관객수및점유율 (1Q) 그림. CGV 터키관객수및점유율 (1Q) ( 백만명 ) CGV China M/S(RHS) (%) 1. 1 3.5 1.7 3..5 8. 6 1.3 1.5 1..5 1.9 1.5. 1Q13 1Q1 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q ( 백만명 ) CGV Turkey M/S(RHS) (%) 1 6 51. 1.3 5. 1 5.1 8.3 8 36. 6 6.5 3 3.5 1 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q 3
CJ CGV(7916) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 18A 19A F 1F F 18A 19A F 1F F 매출액 1,769 1,9 1,687,61, 유동자산 97 677 9 1,8 1,597 매출원가 857 1,157 1,9 1,16 1, 현금및현금성자산 185 35 633 918 1,5 매출총이익 91 785 677 935 1,18 매출채권및기타채권 19 3 179 1 9 판매비와관리비 835 663 67 85 857 재고자산 19 19 3 5 영업이익 78 1 3 13 161 기타유동자산 13 11 93 93 93 영업이익률. 6.3 1.8 6.3 7. 비유동자산 1,737 3,87 3,591 3,31 3,9 EBITDA 37 9 7 597 68 유형자산 83 9 695 35 15 영업외손익 -88-351 -13-98 -98 관계기업투자금 5 5 55 55 55 관계기업손익 5 5 3 8 8 기타비유동자산 855,868,8,81,8 금융수익 1 1 3 자산총계,3,5,515,558,65 외환관련이익 유동부채 861 1,1 1,1 1,18 1,38 금융비용 -3-5 -16-138 -137 매입채무및기타채무 88 31 96 3 33 외환관련손실 8 9 차입금 196 35 35 35 35 기타 -7-17 1 9 유동성채무 3 65 65 65 365 법인세비용차감전순손익 -1-9 -93 31 63 기타유동부채 13 37 37 37 37 법인세비용 -11 - -8-16 비유동부채 8,83,93,93,83 계속사업순손익 -189-39 -115 7 차입금 88 31 1 1 31 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 -189-39 -115 7 기타비유동부채 33,81,81,81,81 당기순이익률 -1.7-1.3-6.8 1.1.1 부채총계 1,68 3,93,7,3, 비지배지분순이익 -8-86 - 5 9 지배지분 6 7 178 197 3 지배지분순이익 -11-153 -93 19 38 자본금 11 11 11 11 11 매도가능금융자산평가 자본잉여금 9 9 9 9 9 기타포괄이익 -17-8 1 이익잉여금 18 15-77 -59-1 포괄순이익 -36-7 -113 3 67 기타자본변동 -3 155 155 155 155 비지배지분포괄이익 -161-98 - 7 13 비지배지분 91 331 331 331 331 지배지분포괄이익 - -18-91 7 5 자본총계 55 61 58 57 565 순차입금 963 3,3,81,557, 1 11 1 13 1 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 18A 19A F 1F F 18A 19A F 1F F EPS -6,67-7,13 -,381 891 1,785 영업활동현금흐름 15 83 5 681 73 PER NA NA NA 6.9 13. 당기순이익 -189-39 -115 7 BPS 1,71 1,777 8,396 9,87 11,7 비현금항목의가감 7 75 7 73 758 PBR 3.3.7.9.6. 감가상각비 159 368 67 87 EBITDAPS 11, 3,16,315 8,1 3,633 외환손익 -1 EV/EBITDA 8.9 8.3 7.8 5.7.7 지분법평가손익 SPS 83,613 91,78 79,7 97,385 15,3 기타 86 383 78 63 71 PSR.5..3.. 자산부채의증감 -17-5 - -9 - CFPS 1,,13 8,567 35,61 38,71 기타현금흐름 -6-178 -59 - -5 DPS 35 투자활동현금흐름 - -8-186 -186-186 투자자산 5-18 재무비율 ( 단위 : 원, 배,%) 유형자산 -35-185 -186-186 -186 18A 19A F 1F F 기타 -9-5 성장성 재무활동현금흐름 -6 15 3 매출액증가율 3. 9.8-13.. 7.8 단기차입금 -5 3 영업이익증가율 -9.9 57. -75. 39.8 3.9 사채 35-1 1-1 순이익증가율 적전 적지 적지 흑전 1. 장기차입금 -35 3 수익성 유상증자 ROIC.5 9.7 3. 11. 19.9 현금배당 -1-1 ROA 3.3 3.6.7.9 3.5 기타 5 55 3 ROE -9.6-57.6-1. 1.1 17.5 현금의증감 53 166 8 8 33 안정성 기초현금 133 185 35 633 918 부채비율 36. 65.6 788. 76. 715.1 기말현금 185 35 633 918 1,5 순차입금비율 175.1 5.9 558.9 8.9 393.7 NOPLAT 7 18 37 97 11 이자보상배율 1.6.8.7 3.1 3.9 FCF -5 71 79 365 8
DAISHIN SECURITIES [Daishin House View 차산업혁명 / 안전등급 ] 대신증권 Research Center 소속의각분야및기업담당애널리스트의분석을기초로토론과정을거쳐산업및기업별안전등급최종확정 차산업혁명전개과정에서산업및종목에미치는영향을파악, 긍정, 중립, 부정적영향에따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급부여 Dark Gray ( 흐림 ) Neutral Green ( 보통 ) Sky Blue ( 맑음 ) [Compliance Notice] 금융투자업규정 - 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] CJ CGV(7916) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :58) ( 원 ) 1, 1, 8, 6,,, Adj. Price Adj. Target Price 18. 18.8 18.1 19. 19.8 19.1. 제시일자.5.11..5..1.1.8 19.11.8 19.8.13 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 6개월경과 목표주가 9, 3,, 8, 55, 6, 이후 괴리율 ( 평균,%) (.8) (9.75) (.7) (35.86) (6.98) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (15.9) (33.7) (38.3) (8.36) (3.5) 제시일자 19..13 18.11.8 18.8.9 18.5.11 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표주가 6, 76, 88, 1, 괴리율 ( 평균,%) (37.) (5.99) (.75) (3.18) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (.8) (.) (3.61) (.7) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 86.7% 1.3%.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 5