박소연 (sypark@truefriend.com) 02-327-17 이지표가반등하면좋게본다 () : 종합편 월월간밴드 1,750-1,900pt 2012 연간밴드 1,700-2,250pt 12MF PER.4 배 12MF PBR 1.02 배 Yield Gap.%P 이지표가반등하면좋게본다종합편 : 개지표중간점검 + 1 개신규지표 로듐, ABX 지수, 이탈리아단기국채금리, ISM 수입지표, AH 프리미엄등 : 전체적으로아직은긍정적반전발견되지않아, 시간이더필요할듯 이지표가반등하면좋게본다 : 개지표중간점검 + 1 개신규지표 이지표가반등하면좋게본 다시리즈자료중간점검 필자는작년 월중순부터 이지표가반등하면좋게본다 시리즈를연재하고있다. 시장이불안할때균형을잡기위해필자가개인적으로참고하는지표들을소개하고, 이지표의최근움직임으로미루어볼때현재의시장상황은어떠한것같다는의견을밝히는자료였다. < 표 1> 이지표가반등하면좋게본다 : 총 개시리즈 발간일 제목 2011 년 0 월 14 일 이지표가반등하면좋게본다 (1): 로듐 2011 년 0 월 20 일 이지표가반등하면좋게본다 (2): ABX 지수 2011 년 07 월 05 일 이지표가반등하면좋게본다 (3): 그리스단기금리 ( 이탈리아로대체 ) 2011 년 12 월 0 일 이지표가반등하면좋게본다 (4): ISM 수입지표 2011 년 12 월 2 일 이지표가반등하면좋게본다 (5): AH 프리미엄 2012 년 0 월 01 일 이지표가반등하면좋게본다 (): 미국중고차가격 자료 : 한국투자증권 오늘은과거연재했던자료들을중간점검해보는자료다. 유럽관련뉴스가혼란스 럽고불안할수록더욱펀더멘털에집중할필요가있기때문이다. 작년 7월 5일소개한지표는그리스단기금리였지만, 그리스단기채권은더이상시장에서거래되지않으므로이탈리아국채금리로대체했다. 또한지난 2012년 월 1 일자자료의원래제목은 미국중고차가격하락 : 明과暗 이었지만사실 이지표가반등하면좋게본다 시리즈의연장선상에서작성하였던자료라여기에포함시켰다. 또한, 이어서오늘은 7번째지표를하나소개한다. 미국달러리보초단기물이다. 사실달러리보금리는올라갈때금융시장환경이악화되고, 떨어질때좋아지는경향이크기때문에 이지표가반등하면좋게본다 가아니라 이지표가반등하면나쁘게본다 가맞을것이다. 그러나주식시장주변환경을점검한다는의미에서우리의목적에부합하는지표다. 어쨌거나, 전체적으로아직긍정적반전이발견되지않고있으며시간이더필요하다 고느끼고있다. 1
이지표가반등하면좋게본다 (1) : 로듐 로듐 : 금융상품이없고플래티늄이나팔라듐에비해자동차촉매수요가압도적 : 산업수요정확히반영 로듐 (Rhodium) 은주기율표제9족에속하는백금족원소로원소기호는 Rh, 원자번호 45이며원자량 2.90, 녹는점 193, 끓는점 3727, 비중 12.41 의성질을가지고있다. 로듐은금도금에도주로쓰이지만자동차촉매제로더유명하다. 자동차배기가스의유해물질인이산화질소를산소와질소로분해, 공해저감장치의촉매역할을하는금속이기때문이다. 2NO₂-> N₂+ 2O₂ 플래티늄, 팔라듐등같은백금족원소들도자동차촉매제로사용되지만로듐은총수요의무려 0% 가자동차촉매용인반면플래티늄은 2%, 팔라듐은 45% 에불과하다. 때문에로듐의시세가플래티늄과팔라듐의시세보다글로벌자동차업황을훨씬정확하게반영하게된다. 실제로로듐가격이고점을친 20 년 4 월이후글로벌자동차업체들의주가상승 에제동이걸렸고, 로듐가격이완만하게회복되기시작한 20 년 9 월부터글로벌 자동차주들이다시올라가기시작했다. 필자가로듐을관심있게보는이유는플래티늄, 팔라듐과달리여타금속과달리금 융상품으로거래되지않아시장의유동성이나투자심리에휘둘리지않기때문이다. 실제로 20 년 FRB 의 2 차양적완화개시이후플래티늄과팔라듐은가파르게상승 했지만로듐의시세는상대적으로밋밋했다. 2 차양적완화로인한상품가격과자산가 격상승이펀더멘털개선효과보다인플레이션이라는부작용이더컸다는증거다. 최근로듐가격직전저점을깨고하락 : 3차양적완화나 LTRO 기대감불구실제산업수요약해 2012년의경우 ECB의 1차, 2차 LTRO(3 년만기장기대출 ) 조치로플래티늄가격은큰폭상승했으나, 최근로듐가격은소폭상승하다가다시직전저점을깨고하락중이다. 이는 FRB의 3차양적완화나 ECB의 3차 LTRO에대한기대감이여전함에도불구하고, 실제산업수요는여전히약하다는증거라고판단한다. [ 그림 1] 로듐가격 : 2009 년초반수준까지하락 ($/troy ounce) 3300 로듐플래티늄 ( 우 ) ($/troy ounce) 2000 200 2300 0 0 1300 1200 00 09 11 12 00 2
이지표가반등하면좋게본다 (2) : ABX 지수 ABX 지수하락세 : 3차양적완화와미국주택시장회복기대감상당하지만 ABX 지수고점지속낮아져 Markit 의 ABX.HE 지수는서브프라임주거용모기지채권 (subprime RMBS) 의 CDS 중가장활발하게거래되는 20개를바스켓으로묶어지수화한것으로서브프라임모기지채권의가격추이를파악할수있는매우유용한도구다. 매반기마다발행기관별로다섯등급 (AAA, AA, A, BBB, BBB-) 의트랜치 (tranch) 로추려지수를산출한다 1. 미국의 1차, 2차양적완화프로그램의가장원초적인목표는 돈을풀어부실한자산의가격을인위적으로끌어올린다는것 이었다. 2009년과 20년이효과가가장드라마틱하게반영된것이 ABX 지수였으나 2011년부터는반대현상이나타나고있다. FRB가추가적으로유동성을공급하면펀더멘털개선보다는자산가격상승이나물가압력등부작용이클것이라는판단을하고있기때문이다. 실제로 FRB 는작년 9 월 3 차양적완화대신오퍼레이션트위스트를선택했다. 오는 월 30 일오퍼레이션트위스트프로그램이종료되지만, 후속조치가있을것인지는 명확하지않다. 유동성의효과를더이상기대할수없을때가장먼저타격을입는것은한계기업과부실자산이다. 서브프라임모기지채권가격을추정한 ABX 지수의하락은이러한맥락에서해석해야한다. 실제로지난주말미국주식시장은 FRB와 ECB의유동성공급기대감으로상승마감했지만 Market 의 ABX 지수는여전히하락트렌드를벗어나지못하고있다. 미국주택시장회복에대한시장참여자들의기대감이상당함에도불구하고, 올해 1월부터 ABX 지수고점이꾸준하게낮아지고있다는점을눈여겨볼필요가있다. [ 그림 2] 서브프라임모기지채권지수하락트렌드여전 : ABX.HE.AAA 0-2 (USd) 5 0 55 50 45 40 35 30 25 MARKIT ABX.HE.AAA 0-2 ( 좌 ) S&P500( 우 ) (pt) 1500 1400 1300 1200 10 00 900 00 700 20 09 11 12 00 1 예를들어 ABX.HE.AAA 07-2 지수의경우 2007 년하반기 (07-2) 에 AAA 등급을받았던서브프라임모기지채권 20 개를묶어지수화한것이며, ABX.HE.BBB 0-1 은 200 년상반기 BBB 등급을받았던서브프라임모기지채권 20 개를묶어지수화한것이다. 물론 ABX 지수의하락이반드시모기지채권가격의하락을의미하지않는다는비판도있다. ABX 지수는 0 에서 CDS 보험료를빼는방식으로산출되기때문에모기지채권의가격자체보다는모기지채권의 CDS 변동을반영하는경향이있다. 3
이지표가반등하면좋게본다 (3) : 이탈리아단기국채금리 이탈리아 3 개월물, 개월물 단기국채금리올해들어 최고치로상승 작년 7월 5일데일리에서그리스단기국채금리를언급한이유는그리스문제가급한불만끈정도라고판단했기때문이었다. 2011년 월그리스의회에서긴축안이통과된이후 3개월물단기국채금리는빠른속도로하향안정됐지만, 개월물단기국채금리는오히려소폭상승했다. 이는그리스가 ~9월까지필요한자금은어느정도마련했지만그이후다시금곤란에처할수있다는시장의우려를반영한것이었으며, 필자는당시이지표때문에불확실성이아직남아있다고판단했다. 그러나지금그리스는향후시장판단에아무도움을못줄것이다. 어차피 유로존탈퇴냐잔류냐를논의해야하는극단적인상황까지치달았고 그당시언급했던단기국채는채무재조정으로현재시장에서거래되지않고있으며 향후유로존의운명은경제규모가훨씬큰이탈리아와스페인의향방이결정지을것이기때문이다. 때문에필자는이탈리아와스페인의단기국채금리를주목하고있다. 필자가단기국채금리에주목하는이유는 장기금리보다단기금리의시그널이좀더빠른경우가많고 만기가짧기때문에단기적인금융시장전망이나상황을더잘반영한다고보기때문이다. 작년에도이탈리아와스페인문제가본격적으로부각되기이전에 3개월물과 개월물국채금리가먼저올라가기시작했다. 걱정스러운것은, 최근이탈리아 3개월물, 개월물국채금리가올들어최고치로상승하고있다는점이다. 대부분의정부채무가중장기물중심으로구성되어있긴하지만, 장기물국채금리가올라가는것보다단기물국채금리가올라가는것이훨씬안좋다. 국채단기물금리는리보, 스왑, RP 등단기금융시장과밀접하게연동되어있기때문이다. 몬티총리의지지율은 2 개월전 3% 였지만최근 50% 까지떨어졌고, 몬티를신뢰한 다는답변은취임당시 71% 였지만최근 30% 대까지떨어졌다. 이탈리아는 2013 년 4 월총선예정이지만올가을조기총선이필요하다는의견도나오고있다고한다. [ 그림 3] 이탈리아 3 개월물, 개월물국채금리올해들어최고치로상승 7 (%) 이탈리아국채 개월물 이탈리아국채 3 개월물 5 4 3 2 1 0 Jan- Jul- Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 4
이지표가반등하면좋게본다 (4) : ISM 수입지표 ISM 신규주문지표상승에 도불구하고가격, 수출주문 등여타세부지표하락세 ISM 제조업지표작성을위한설문항목은신규주문, 생산, 고용, 배송, 재고, 납품처재고, 가격, 수주잔고, 신규수출주문, 수입등총 개다. 그러나 ISM 제조업지수는생산항목중심의 5개를묶어지수화 (Diffusion Index) 2 한다. 따라서 ISM 제조업지수는생산관련항목은충실히반영하지만가격, 수주잔고, 수출, 수입등의항목은고려하지않아, 생산활동과관련하여바이어스 (biase) 가존재하는지표다. 그런데지수에포함되지않는여타지표들이 4월에이어 5월에도둔화되는흐름을나타냈다. 5월의신규주문호조가지속될것인지지켜볼일이다. ( 가격 : 4월 1.0 에서 5월 47.5로하락 수출 : 4월 59.0에서 5월 53.5로하락 수입 : 4월 53.5 에서 5월 53.5로변동없음 수주잔고 : 4월 49.5에서 5월 47.0으로하락 ) [ 그림 4] ISM 제조업지수 : 세부지표중가격지표급락, 밀어내기수주? 0 ISM Manuf acturing Report on Business Prices Index NSA 90 0 70 0 50 40 30 20 95 97 99 01 03 05 07 09 11 [ 그림 5] ISM 제조업지수 : 수출주문지수와수입지수 5 ISM Manuf acturing Report on Business Imports SA ISM Manuf acturing Report on Business Export Orders SA 0 55 50 45 40 35 30 95 97 99 01 03 05 07 09 11 2 신규주문 (New Orders), 생산 (Production), 고용 (Employment), 배송 (Supplier Deliveries), 재고 (Inventories) 다섯가지를 20% 씩반영하여지수를산출하며 개세부항목별로개선됐다 (better), 변동없다 (same), 악화됐다 (worse) 의세가지설문이던져진다. 개선됐다는응답의비율이 20%, 변동없다가 70%, 악화됐다가 % 라면지수는 20%+(70%*0.5) = 55% 가된다. 5
이지표가반등하면좋게본다 (5) : AH 프리미엄 AH 프리미엄상승은 본토유동성환경개선의 신호가될수있을것 AH 프리미엄지수는홍콩증권거래소에서 2007년 7월부터공식산출했으며본토와홍콩에동시상장된 4개종목의프리미엄 / 디스카운트비율을가중평균하여계산한다. 지수가상승하면 A주의프리미엄이높아지는것이고, 지수가떨어지면 H주의프리미엄이높아지는것이다. 2007년본토증시버블전후를비교해보면극명하다. 최근중국경착륙우려가본격불거지고있는데, 필자는 AH 프리미엄상승이중국경기회복의징표가될것이라고판단한다. 최근시장은미국과유럽등선진국경기둔화에도불구하고, 중국정부가 2009년과달리적극적으로총수요정책을펴지않을것이라며우려하고있다. 지난 5월지준율이내려가고 월초기준금리도한차례인하됐지만중국의유동성환경이나대출사정은그다지나아질기색이없다. AH 프리미엄이다시하락세로돌아선것은이때문일것이다. 다만지수내금융업종비중이 0% 로절대적이라, 본토유동성환경개선의인디케이터역할은할수있다고본다. [ 그림 ] AH 프리미엄 5 월부터다시하락세 : 본토유동성환경을반영 220 200 140 120 0 0 0 07 0 09 11 12 [ 그림 7] 중국은행 A 주와 H 주 [ 그림 ] 시노펙 A 주와 H 주 (CNY) 4.5 중국은행 -A 중국은행 -H ( 우 ) (HKD) 5 (CNY) 시노펙 -A 시노펙 -H ( 우 ) (HKD) 4 4.5 9 9 4 3.5 3.5 3 3 2.5 7 7 2.5 Jun- Dec- Jun-11 Dec-11 Jun-12 2 Jun- Dec- Jun-11 Dec-11 Jun-12 5
이지표가반등하면좋게본다 () : 미국중고차가격 중고차시장은 월까지계절 적성수기 : 그러나최근이 례적으로하락 지난 월 1일미국중고차가격이떨어지고있다는자료를썼다. 계절적으로미국중고차시세는드라이빙시즌에다대학에진학하는자녀들에게차를사주려는부모들이늘어나고, 외국유학생들이대거입국하면서 월전후로가장강한데, 오히려이번에는이례적으로떨어지고있다는내용이었다. 게다가중고차시장은상대적으로구매력이떨어지는사람들이진입하는시장이라신차시장보다제반경기상황에훨씬민감하게반응하는경향이있어우려스럽다. 얼마전 5월중고차가격이발표됐는데추가하락이확인됐다. 전월비 (MoM) 0.% 하락해 2개월연속떨어졌고, 전년동월비 (YoY) 로도 2.1% 가격이내려간것으로확인됐다. 미국중고차경매업체인만하임 (Manheim) 에따르면미국중고차가격지수 (UVVI) 는 3월 12.2 에서 4월 12.1, 5월 125.1 로떨어졌다. 공교롭게도최근미국신차판매도둔화되는조짐이다. 연율환산수치는 2월 1,500 만대를고점으로 3월 1,432 만대, 4월 1,43 만대, 5월 1,373 만대로떨어졌다. [ 그림 9] 미국중고차가격지수와미국자동차판매연율화추이 ( 백만대 ) US Auto Sales Total Annualized SA (1995=0) 22 Manheim US Used Vehicle Value Index SA ( 우 ) 130 20 1 1 14 12 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 125 120 115 1 5 0 95 90 [ 그림 ] 미국중고차가격전년동월비와미국자동차판매전년동월비상승률추이 40 30 20 0 - -20-30 -40 (% YoY) Manheim US Used Vehicle Value Index YoY SA US Auto Sales Total Annualized YoY SA -50 03 04 05 0 07 0 09 11 12 7
이지표가반등하면좋게본다 (7) : 달러리보초단기물 리보금리초단기물상승 : Overnight, 1 주, 2 주 마지막으로필자가주목하고있는지표는달러리보초단기물이다. 이지표는올라가 면단기금융시장상황이악화되고있다는뜻이고, 낮아지면스트레스가완화되고있 다는뜻이기때문에 이지표가떨어지면좋게본다 가사실정확한표현이겠다. 우려스러운것은, 달러리보하루짜리금리가작년 월이후최고치로상승하고있다는점이다. 이와더불어 1주짜리와 2주짜리달러리보금리가지난주중반부터머리를들었다. 작년 7월말에도비슷한현상이있었다. 이유는여러가지로추정해볼수있다. 그리스유로존이탈을대비해금융기관간자금융통이원활하지않을수도있고 무디스의금융기관신용등급강등을앞두고현금을묶어두고있으려는경향이강해진탓일수도있다. 그러나 Overnight 물에만반영되던경향이 1주, 2주, 나아가 1개월물로번지고있다는점은다소우려스럽다. 그리스총선이끝나면금리가다시안정세로접어들수도있으나, 당분간은데일리로체크해보아야할요인이다. [ 그림 11] 달러리보하루짜리 (Overnight) 금리 : 작년 월이후최고치로상승 0.25 (%) US Libor O/N 0.20 0.15 0. Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 [ 그림 12] 달러리보 1 주일물 [ 그림 13] 달러리보 2 주일물 0.22 (%) US Libor 1W 0.2 (%) 0.24 0.20 0.22 0.1 0.20 0.1 US Libor 2W 0.1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 0.1 Jun-11 Dec-11 Jun-12