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22 년 1 월 16 일금요일 글로벌전략 매주금요일만나는 [ 다음주전략 ]: 모멘텀상실의시간 - 미국증시, 현시점에서증시상승의트리거 2가지 (1. 5차경기부양책합의, 2. 연준평균물가목표제구체적방안제시 ) - 미국대선 (11.3) 과 FOMC 일정 (11.4~5) 을감안했을때이르면 1월말, 늦어지면 11월중순경최소한가지트리거가시장이원하는결과로도출. 그이전까지는미국증시의변동성을키우는여진이지속되는만큼위험을헷지하는포지션이일부필요 [S&P5 주간밴드 : 3,25~3,6] 문남중. namjoong.moon@daishin.com 산업및종목분석 [3Q2 Preview] 통신 미디어 인터넷 게임 : 성장산업에투자하자 - 통신 : 실적개선지속. 선택약정할인율상향영향소멸. 5G 보급률 /IPTV 가입자 /ARPU 증가. 유무선성장및비용컨트롤에따른이익개선 - 광고 : 온라인중심회복. 3Q 는비수기임에도상반기위축된마케팅회복. 계열 / 비계열모두온라인중심으로재개. 미국, 유럽은아직부진 - 컨텐츠 : 드라마편성부족. 코로나재확산으로제작에일부차질. 텐트폴의부재. 4Q 는연중최대성수기 - 영화 : 코로나영향지속. 개봉작들만등장하면관객수증가가능. 연말개봉작이중요 - 인터넷 : 코로나영향회복. 디지털광고, 모빌리티등회복. 이커머스, 간편결제서비스성장지속. 웹툰글로벌거래대금증가추세지속 - 게임 : 신작출시지연. 3Q 국내모바일 MMORPG 다수출시, 시장경쟁심화. 기대작블레이드 & 소울출시는지연. 콘솔 / 클라우드에주목 김회재. hoijae.kim@daishin.com 이민아. mina.lee@daishin.com [3Q2 Preview] 보험업 : 지표개선은둔화 - [ 손해보험 ] 자보손해율은 yoy 하락, 보장성인보험매출은회사마다차별화. 커버리지 3사 ( 삼성화재, DB손해보험, 현대해상 ) 의 3분기별도기준순이익은 4,585억원 (QoQ -2.3%, YoY +29.3%) 로컨센서스를 -7.1% 하회할전망 - [ 생명보험 ] 변액보증준비금환입으로실적은양호, 그러나보험영업이익은감소전망. 생명보험커버리지 3사 ( 삼성생명, 한화생명, 미래에셋생명 ) 의 3분기순이익은 3,71억원 (QoQ -39.9%, YoY +21.%) 로컨센서스에거의부합할전망 - 보험업산업 Neutral 유지. 3분기순이익은 2분기대비감소하나전년동기대비로는모두크게증가. 업황자체는지난해보다훨씬나아졌다고판단됨. 그러나내년의증익폭이올해보다하락할것이기때문에상반기이익개선에도상승하지못했던주가가하반기에는더욱탄력을잃을것으로판단. 따라서우리는손해보험에대해서는비중확대의견을유지하였으나, 손해보험, 생명보험모두중립으로제시박혜진. hyejin.park@daishin.com [3Q2 Review] 오리온 : 74 년생초코파이의선전 - 매수상향, 목표주가 16, 원유지 - 22 년 3 분기오리온의내부거래조정전영업이익은 1,88 억원 (+6% yoy) 으로컨센서스영업이익 1,113 억원, 종전대신증권추정 영업이익 1,86 억원에부합 - 한국, 중국, 베트남, 러시아전체국가에서의오리온히트제품군의익스텐션신제품기여가점유율확장을주도한것으로판단 - 히트제품군위주로의익스텐션제품출시는기존제품노출도상승으로이어져오리온의시장점유율확대에도긍정적영향을미칠것으로 기대. 한국, 중국, 베트남에서의신규카테고리확장, 러시아에서의주변국가로의파이수출확대가 221 년실적성장을견인할전망 한유정. yujung.han@daishin.com

[3Q2 Preview] 카카오 : 열매를향유할때 - 매수유지, 목표주가 44만원으로상향 - 1) 카카오게임즈적정시총 2.4조원으로상향, 2) 최근투자유치받은토스 MAU 가치상향반영한카카오페이 MAU 가치상향, 3) 픽코마거래대금의가파른증가고려해카카오재팬가치상향을반영 - 3분기매출액 1.1조원 (YoY 37%, QoQ 13%), 영업이익 1,183억원 (YoY 1%, QoQ 21%) 예상. 영업이익컨센서스 1,167억원부합예상. 매출은첫 1조원, 영업이익은첫 1,억원이상달성기대. 전사업부고른성장지속 - 주요서비스와게임마케팅비증가예상되나견조한탑라인성장이비용상쇄전망이민아. mina.lee@daishin.com [Issue Comment] 현대글로비스 : 단기실적보다큰그림 - 매수유지, 목표주가 21, 원으로 16.6% 상향 - 지배및사업구조개편은정공법을택하더라도동사에나쁠게없음 - 현대차그룹의신사업에동사의적극적인참여예상양지환. jihwan.yang@daishin.com [3Q2 Preview] 제이콘텐트리 : 극장도, 방송도아쉬움 - 매수유지, 목표주가 43,원으로기존대비 14% 하향 - 매출 88억원 (-39% yoy, +15% qoq), OP -25억원( 적전 yoy, 적지 qoq) 전망. 극장관객수부진과방송편성수부족및히트작부재로실적부진 - 극장. 매출 33억원 (-64% yoy, +162% qoq), OP -82억원( 적전 yoy, 적지 qoq) 전망. 3Q 전국관객수 qoq 174% 증가. 개봉작들만등장한다면코로나상황에서도극장에대한수요는충분하다는것을확인 - 방송. 매출 545억원 (+5% yoy, -1% qoq), OP 53억원 (+13% yoy, -42% qoq) 전망. 코로나영향에따른 TV광고부진으로드라마의휴방일이 1달정도반영되면서연간편성은 16편에서 14편으로감소전망김회재. hoijae.kim@daishin.com [3Q2 Preveiw] CJ CGV: 아쉽지만, 연말을기대하자 - 매수, 목표주가 29,원유지 - 매출 1.8천억원 (-65% yoy, +322% qoq), OP -511억원( 적전 yoy, 적지 qoq) 전망. 극장이정상영업을하면서전분기대비실적개선 - 국내는 8월코로나재확산으로개봉일정들이지연. 해외는정부주도하의극장셧다운이있었지만, 7월부터극장영업이정상화되면서관객수가빠르게회복되는중김회재. hoijae.kim@daishin.com [3Q2 Preview] NAVER: 일시적부진, 4 분기이후실적개선지속 - 매수, 목표주가 35만원유지 - 본사탑라인성장긍정적. 광고, 비즈니스플랫폼실적개선지속. 사회적거리두기강화영향으로 8,9월네이버쇼핑거래액성장견조 - 파이낸셜, 웹툰적정가치는거래대금증가에따라상향지속전망. 야후의모회사 Z Holdings 주가상승이이어지고있으며시너지효과가기대되는라인-야후합작법인의주가긍정적일것으로예상 - 기존회계기준, 3분기매출액 1.98조원 (YoY 19%, QoQ 4%), 영업이익 2,426억원 (YoY 2%, QoQ 5%) 예상. 라인제외기준, 영업이익 3,212억원 (YoY 13%, QoQ -5%) 전망이민아. mina.lee@daishin.com [3Q2 Preview] NHN: 모멘텀부재하나 4 분기성수기효과기대 - 매수, 목표주가 1만원유지 - 3분기매출액 4,121억원 (YoY 17%, QoQ 2%), 영업이익 264억원 (YoY 2%, QoQ flat) 전망. 매출액컨센서스 4,14억원, 영업이익컨센서스 285억원에대체로부합전망 - 웹보드게임매출은전분기와유사한수준, 모바일게임매출전분기대비증가전망. 다만신작출시효과는제한적. 결제 / 광고매출도 2분기와유사한수준유지예상. 컨텐츠부문은큰변동없음. 커머스매출은미국락다운해제효과로전분기대비소폭증가전망이민아. mina.lee@daishin.com 2

[Issue Comment] 두산퓨얼셀 : 수소발전의무화제도 (HPS) 도입으로시장확대수혜 - 국내연료전지 1위사업자로단순하고강력한사업모델을가진기업 - 동사는 44KW 규모의표준화된연료전지모델을생산. 병렬식연결을통해규모의확장이용이. 지난 7/28 세계최대규모인 5MW급대산수소연료전지발전소를준공. 향후비슷한프로젝트들이이어질것 - 도시가스, 수소, LPG 모델등의연료모델을모두보유. 부생수소와그린수소의과도기적에너지전환과정에서도실적증가에문제가없음 - 현재연간생산량은국내공장 63MW, 미국공장 63MW 수준 ( 미국공장은 두산이보유 ). 3,42억원증자를통해내년말국내 CAPA를 26MW까지증설. 3년내 45MW로 CAPA 추가확대전망이동헌. dongheon.lee@daishin.com [Issue Comment] 수소경제 Comment : 수소발전의무화제도 (HPS) 도입의결 - 1/15 제2차수소경제위원회에서수소발전의무화제도 (HPS; Hydrogen Energy Portfolio Standard) 도입추진을의결 - HPS 도입은기존 RPS로함께묶여있던수소연료전지를분리하여별도의시장을조성하여 1) 재생에너지와경합없이연료전지에대한안정적물량의무공급, 2) 연료전지비용최소화, 3) 향후그린수소의무화등으로확장가능한제도를마련하는목적 - 또한, 공급체계개선으로천연가스소매비용을절감하고, 요금체계개편으로천연가스요금최대 38~43% 절감효과를기대 - 수소산업확산으로관련업체수혜지속. 한국가스공사 +7.5%, 두산퓨얼셀 +5.4% 상승마감이동헌. dongheon.lee@daishin.com 3

글로벌전략 모멘텀상실의시간 - 미국증시에모멘텀상실의시간이찾아왔다. 현시점에서증시상승의트리거는 2 가지 (1. 5 차 경기부양책합의, 2. 연준평균물가목표제구체적방안제시 ) 로미국대선 (11.3) 과 FOMC 일정 (11.4~5) 을감안했을때이르면 1 월말, 늦어지면미국대선이후인 11 월중순경최소한가지트리거가시장이원하는결과로도출될것이다. 그이전까지모멘텀부재는필수불가결하다. 문남중 namjoong.moon@daishin.com - 5 차경기부양책의경우, 1 월말도출시트럼프행정부주도의스몰딜형태로경기부양의의미가퇴색할만큼상징성에초점이맞춰질수밖에없다. 1 차 TV 토론이후바이든우세론에힘이 실린만큼, 민주당이초당적자세로공화당과협력을도모할가능성은낮아졌다. 바이든당선시민주당이상 / 하원을장악할가능성이커질수밖에없어, 2 조 2, 억달러규모의코로나 19 부양패키지를통해오바마정부가금융위기를극복했던정책기조를계승할려고할것이다. - 연준은 9 월 FOMC 를통해평균물가목표제의범위와기간에대한구체성이결여됐다는지적을받은만큼, 11 월 FOMC 에서는이를명시화해장기저금리기조에대한시장기대를높일가능성 이크다. 이는향후유동성장세에대한투자자기대를높이는요인이될것이다. - 결국두가지트리거중하나가성립을해야미국증시는다시상승을위한전열을가다듬을수있다. 그이전까지는미국증시의변동성을키우는여진이지속되는만큼위험을헷지하는포지 션이일부필요하다. [S&P5 주간밴드 : 3,25~3,6] 체크포인트 - [ 유럽발 2 차팬데믹가능성주시 ] 유럽, 코로나확산이거세지면서다시셧다운재개및계획. 프랑스, 한달만에누적확진자수 35 만명수준에서 73 만명으로두배증가해일부지역에서카페와술집의영업을중단. 영국, 일확진자수 1 만명상회와사망자수유럽지역내 1 위로새로운대응책 준비중. 이탈리아와스페인, 확진자수재증가로적극적통제책재마련중. - 존슨앤드존슨의임상일시중단등최근코로나 19 백신개발이차질을빗을가능성이커지고있는점, 동계진입을앞둔계절성을감안할경우유럽발팬데믹여부가향후뇌관이될가능성 Key Indicator & Event(1.19~1.23) 경제지표 & 이벤트명 해당 국가 3/4 분기 GDP 중국 1.19 일정전월치예상치방향성내용및시사점 3.2 (% YoY) 5.2 (% YoY) 베이지북미국 1.22 - - - 대통령선거 3 차 TV 토론미국 1.22 - - - 기준일 : 2. 1. 15 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 코로나19 극복을위한중국정부의경기부양이인프라를주축으로적극적투자가이뤄지고있어, 향후경기회복으로연결될가능성이높아지고있는점은긍정적 8월에이은 9월, 경제활동둔화세여부주목. 코로나19 확산세가고용상태를임시해고에서영구해고로바뀌고있는만큼, 부정적경기전망은증시하락압력을높이는요인이될가능성 15일 2차 TV 토론회는무산. 22일 3차토론은 6개주제로각후보별 15분씩진행될예정. 1차토론회후, 코로나 19 대응에대한여론이바이든우세에힘을실어준만큼코로나 19 확산이지속되고있는여건자체가바이든에게유리하게작용 4

3Q2 Preview 통신 미디어인터넷 게임 성장산업에투자하자 김회재이민아 hoijae.kim@daishin.com mina.lee@daishin.com 1. 통신 : 실적개선지속 17.9 월시행한선택약정할인율상향 (2% 25%) 영향은 19 년초부터소멸 19.4 월시작한 5G 는 3Q2E 보급률 15% 까지상승하며무선매출상승에기여 IPTV 의가입자와 ARPU 상승지속. 초고속인터넷도기가인터넷가입자증가로 ARPU 상승 유무선매출동반성장속에마케팅환경은안정적이어서실적개선추세지속 2. 광고 : 온라인중심회복 3Q 는광고비수기지만, 상반기에마케팅비집행을줄였던광고주들이온라인중심으로복귀 삼성전자는갤럭시언팩행사를 3 회에걸쳐서온라인으로진행현대 / 기아차도신차공개를온라인으로진행, 온라인통한구매까지가능한시스템구축중국내는광고시장회복중이나, 미주와유럽은아직코로나영향으로부진 3. 컨텐츠 : 드라마편성부족 올림픽이예정되어있었던분기여서기본적으로드라마편성부족 8 월코로나재확산으로제작에도일정부분차질발생 3Q 에는주목받을텐트폴도없었지만, 4Q 는연중최대성수기여서편성및시청률회복기대연말 ~ 연초에는중국시장개방또는넷플릭스이외의글로벌 OTT 와의제휴가능성 4. 영화 : 코로나영향지속 국내 3Q2 관객수 -72% yoy, BO -71% yoy. 2Q 의 -9% yoy 대비개선특히, 개봉작들이등장한 6~7 월관객수는 -2% yoy 까지개선개봉작들만등장하면코로나상황에도불구하고관객수증가가능하다는것을증명 중국, 베트남, 터키등정부주도의극장셧다운국가들도 8 월부터순차적으로정상화중 5. 인터넷 : 코로나영향회복 디지털광고매출회복세. 스마트채널, 톡보드광고등신규광고상품판매긍정적이커머스와간편결제서비스성장은지속. 금융상품판매등으로비즈니스모델확대중 유료콘텐츠글로벌거래대금성장지속. 특히픽코마의일본거래대금성장이가파름모빌리티, 코로나영향벗어나는중. 가맹택시비즈니스모델순항 6. 게임 : 신작출시지연 3 분기넥슨의 바람의나라 : 연, 웹젠의 R2M 등이출시되어흥행에성공 다수의모바일 MMORPG 가출시되면서경쟁은심화. 리니지 2M 매출은하향안정화기대작 블레이드 & 소울 2 의출시는지연되었음국내게임업체들의콘솔과클라우드게임시장대응행보에주목 산업별 3Q2 실적기상도 통신 광고 컨텐츠 영화 인터넷 게임 실적개선지속 온라인중심회복 드라마편성부족 코로나영향지속 코로나영향회복 신작출시지연 선택약정할인율상향영향소멸, 5G 비중 15% 3Q는비수기지만, 상반기위축된마케팅의회복 올림픽이예정되어있었던분기여서편성부족 3Q2 관객수 -72% yoy, BO -71% yoy 디지털광고, 모빌리티등코로나영향회복 3Q 국내모바일 MMORPG 다수출시, IPTV 가입자 /ARPU 증가마케팅환경은안정적유무선성장및비용컨트롤에따른이익개선 계열, 비계열광고주모두온라인중심으로마케팅재개미주, 유럽은아직부진 코로나재확산으로제작에도일정부분차질발생텐트폴의부재 4Q는연중최대성수기 개봉작등장한 6~7월은관객수 -2% yoy 까지개선연말개봉작이중요 이커머스와간편결제서비스성장은지속웹툰글로벌거래대금증가추세지속 시장경쟁심화기대작블레이드 & 소울출시는지연콘솔과클라우드에주목 자료 : 대신증권 Research Center 5

3Q2E Earnings Preview 보험업 지표개선은둔화 박혜진 hyejin.park@daishin.com Neutral 유지 [ 손해보험 ] 자보손해율은 yoy 하락, 보장성인보험매출은회사마다차별화 - 커버리지 3 사 ( 삼성화재, DB 손해보험, 현대해상 ) 의 3 분기별도기준순이익은 4,585 억원 (QoQ -2.3%, YoY +29.3%) 로컨센서스를 -7.1% 하회할전망 - 3 분기순이익은일회성요인을제외하면 2 분기대비큰폭으로감소. 순이익이감소하는원인은 1) 자동차보험손해율이 2 분기연중가장낮았고, 2) 2 분기매각익발생에기인. 3 사평균자보손해율은 86.4% 로 2 분기대비 +4%p 상승하나전년동기비로는 -6%p 하락할것으로예상됨. 분기대비로는상승하나, yoy 로는 2 분기만큼의하락폭을기록할전망 - 위험손해율은추세적으로달라지는것은없을것. Covid-19 효과는연말로갈수록소멸될전망. 다만영업일수를감안하면 2 분기수준의손해율이유지되는것은긍정적 - 보장성인보험매출은회사마다차별화되는데, 삼성화재와 DB 손해보험이 MS 가아닌손익중심매출성장이이뤄짐에따라 2 분기대비감소할것으로전망. 그러나현대해상은크게증가할것으로예상됨 Rating & Target 종목명 목표주가 삼성생명 Marketperform 64, 원 미래에셋생명 Buy 5,5 원 한화생명 Marketperform 2, 원 삼성화재 Buy 26, 원 현대해상 Buy 32, 원 DB 손해보험 Buy 65, 원 절대수익률 -2.4-3.6-25.6-34.6 상대수익률 -4.8-18. -24.9-37.6 (pt) 1 5 95 85 75 65 55 45 보험산업 ( 좌 ) 5-5 -1-15 -2-25 -3-35 35-4 19. 7 19.1 2. 1 2. 4 2. 7 - 사업비율역시회사별로차별화될전망. 삼성화재는전속설계사신규채용이있었고현대해상은신계약비증가에기인하여사업비율상승이예상되고 DB 손해보험은소폭하락할것으로전망 - 당분기현대해상의사옥매각익 1,5 억원 ( 세전 ) 을제외하면나머지 2 사모두특별한매각익은없을것 [ 생명보험 ] 변액보증준비금환입으로실적은양호, 그러나보험영업이익은감소전망 - 생명보험커버리지 3 사 ( 삼성생명, 한화생명, 미래에셋생명 ) 의 3 분기순이익은 3,71 억원 (QoQ -39.9%, YoY +21.%) 로컨센서스에거의부합할전망 - 3 분기실적은 2 분기대비로는크게하락할수밖에없는데, 1 분기지수하락에따라대규모로적립하였던변액보증준비금이다시대규모로환입되었기때문. 그러나 3 분기실적도양호할것으로예상되는데, 3 분기금리가소폭반등하고지수가박스권으로유지됨에따라또한차례변액보증준비금이환입될것이기때문. 회사별변액보증손익은삼성생명 8 억원, 한화생명 6 억원, 미래에셋생명 22 억원전망 - 분기대비로이익이감소하는원인은사차익하락에도기인. 위험손해율이 2 분기대비상승하기때문. 3 사평균손해율은 82.2% 로 2 분기대비 +6%p 가까이상승할전망. - 비차익역시감소할것으로예상되는데삼성생명은건강보험및보장성보험, 저축성보험일부판매호조와한화생명은저축성보험, 그리고미래에셋생명은변액일시납등이크게증가하면서신계약비가증가하기때문 [3Q2 Preview] 보험업산업 Neutral 유지 - 3 분기순이익은 2 분기대비감소하나전년동기대비로는모두크게증가. 업황자체는지난해보다훨씬나아졌다고판단됨. 그러나상반기까지증익의폭이워낙컸기때문에매각익을최대한지양하며하반기는이익증가를자제하는모습. 내년경영계획을고려하면 3 분기이익감소는어느정도예측할수있었던점 - 그러나내년의증익폭이올해보다하락할것이기때문에상반기이익개선에도상승하지못했던주가가하반기에는더욱탄력을잃을것으로판단됨. 따라서우리는손해보험에대해서는비중확대의견을유지하였으나, 손해보험, 생명보험모두중립으로제시 6

Results Comment 오리온 (27156) 74 년생초코파이의선전 한유정 yujung.han@daishin.com 노희재 heejae.roh@daishin.com BUY 매수, 상향 6개월목표주가 16, 유지현재주가 (2.1.15) 128, 음식료업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2361.21 시가총액 5,61 십억원 시가총액비중.37% 자본금 ( 보통주 ) 2십억원 52주최고 / 최저 158, 원 / 94,1 원 12 일평균거래대금 16억원 외국인지분율 43.89% 주요주주오리온홀딩스외 6 인 43.8% 국민연금공단 7.5% 절대수익률 -7.9-5.2 7.1 23.1 상대수익률 -4.7-11.6-15.8 7.8 ( 천원 ) 오리온 ( 좌 ) 17 15 13 19 89-2 19.1 2.1 2.4 2.7 2.1 5 4 3 2 1-1 매수상향, 목표주가 16, 원유지 - 최근주가조정으로목표주가와의괴리율확대로을시장수익률에서매수로상향조정 기대치에부합한 3 분기 - 22 년 3 분기오리온의내부거래조정전매출액은 5,989 억원 (+12% yoy), 영업이익은 1,88 억원 (+6% yoy) 기록. 지난 219 년 3 분기수준의매출액연결조정 33 억원가정시오리온의연결매출액은 5,955 억원 (+12% yoy, +16% qoq), 영업이익은 1,88 억원 (+7% yoy, +26% qoq) 으로컨센서스영업이익 1,113 억원, 종전대신증권추정영업이익 1,86 억원에부합하였음 - 한국, 중국, 베트남, 러시아전체국가에서의오리온히트제품군의익스텐션신제품기여가점유율확장을주도한것으로판단됨. 1) [ 한국 ] 스낵, 파이카테고리에서의신제품출시효과및음료판매량증가로매출액은 +6% yoy 증가하였으나음료출시초기매출활성화비용집행영향으로약 4 억원의영업적자가반영되어영업이익은 +3% yoy 에불과했고, 2) [ 중국 ] TT 채널전용제품및파이카테고리신제품출시효과로매출액은 +14% yoy 증가하였으나전년동기대비신제품출시가집중되어에누리율이확대되었으며일부원재료가격상승영향으로영업이익은 +2% yoy 에그침. 3) [ 베트남 러시아 ] 베트남은기존제품의전용매대확대전략과양산빵, 쌀과자등의신규카테고리확장전략이동반된영향, 러시아는파이익스텐션제품판매호조영향으로매출액이각각 +18%, +24% yoy 기록, 베트남은유통체제전환영향, 러시아는파이판매량증가에따른제조원가율하락으로영업이익은각각 +23%, +62% yoy 으로크게증가되었음 구분 3Q19 2Q2 3Q2 ( 단위 : 십억원, %) 4Q2 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 53 515 594 595 12.4 15.6 589 58 4.3-2.5 영업이익 12 86 19 19 6.9 26.2 111 99.6-9.3 순이익 68 64 67 67 -.9 5.1 8 73 21.1 8.9 자료 : 오리온, FnGuide, 대신증권 Research Center 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 1,927 2,23 2,231 2,355 2,51 영업이익 282 328 391 414 45 세전순이익 275 38 41 414 453 총당기순이익 143 22 285 294 321 지배지분순이익 14 216 277 286 313 EPS 3,538 5,454 7,1 7,248 7,919 PER 33.9 19.3 18.3 17.7 16.2 BPS 35,553 41,42 43,822 5,418 57,636 PBR 3.4 2.6 2.9 2.5 2.2 ROE 1.3 14.2 16.5 15.4 14.7 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 오리온, 대신증권 Research Center 7

Earnings Preview 카카오 (3572) 열매를향유할때 이민아 mina.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 44, 상향 현재주가 (2.1.14) 368,5 소프트웨어업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 238.48 시가총액 32,519 십억원 시가총액비중 2.38% 자본금 ( 보통주 ) 43십억원 52주최고 / 최저 412, 원 / 13,5 원 12 일평균거래대금 3,719 억원 외국인지분율 32.% 주요주주 김범수외 31 인 25.66% 국민연금공단 8.47% 절대수익률 -1.3 7.4 131. 174. 상대수익률.6-1.5 8.2 137.9 ( 천원 ) 카카오 ( 좌 ) 43 353 275 198 25 2 15 1 12-5 19.1 2.1 2.4 2.7 2.1 5 매수유지, 목표주가 44 만원으로상향 - 목표주가를 44 만원으로상향. 기존과달라진점은 1) 카카오게임즈적정시총 2.4 조원 (TP 33, 원 ) 으로상향, 2) 최근투자유치받은토스 MAU 가치상향을반영해카카오페이 MAU 가치 33 만원으로상향 ( 기존 3 만원 ), 3) 픽코마거래대금의가파른증가를고려해카카오재팬가치 3.6 조원으로상향 - 호실적을따라주가는 4 분기, 221 년에도상승세이어질것 전사업부고른성장지속중 - 3 분기매출액 1.1 조원 (YoY 37%, QoQ 13%), 영업이익 1,183 억원 (YoY 1%, QoQ 21%) 예상. 영업이익컨센서스 1,167 억원부합예상. 매출은첫 1 조원, 영업이익은첫 1, 억원이상달성기대 - 전사업부의고른성장이이어지고있음. 톡비즈매출 2,795 억원 (YoY 72%) 예상. 사회적거리두기강화영향으로선물하기거래대금성장견조. 광고비수기에도불구하고톡보드광고매출증가전망 ( 일매출 2 분기 5.5 억원, 3 분기 7,4 억원예상 ) - 모빌리티매출 65 억원 (YoY 169%) 예상. T 블루택시대수증가와코로나영향점차벗어나며매출증가세지속전망. 페이매출 769 억원 (YoY 17%) 예상. 내 / 외부서비스결제거래대금증가로고성장세지속 - ' 가디언테일즈 ' 흥행에힘입어게임매출 1,652 억원 (YoY 67%) 으로대폭증가전망. 일본픽코마거래대금증가로픽코마및카카오페이지 IP 라이선스매출견조한성장전망. 유료콘텐츠매출 1,291 억원 (YoY 4%) 예상 - 주요서비스와게임마케팅확대로마케팅비는 483 억원 (YoY 31%, QoQ 25%) 으로증가예상. 그러나견조한탑라인성장이비용증가를상쇄, 전분기대비증익추세이어질전망 구분 3Q19 2Q2 3Q2(F) ( 단위 : 십억원, %) 4Q2 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 783 953 1,2 1,73 37. 12.6 1,21 1,193 4.7 11.2 영업이익 59 98 118 118 1.2 2.9 116 143 8.2 21.3 순이익 56 98 113 114 13.8 15.4 16 14 흑전 23.7 자료 : 카카오, FnGuide, 대신증권 Research Center 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 2,417 3,7 4,87 5,176 5,77 영업이익 73 27 448 713 822 세전순이익 131-234 636 89 931 총당기순이익 16-347 454 67 698 지배지분순이익 48-298 437 584 672 EPS 613-3,551 5,73 6,771 7,79 PER 168. NA 72.6 54.4 47.3 BPS 65,765 57,488 6,859 67,399 74,92 PBR 1.6 2.7 6.1 5.5 4.9 ROE 1. -6. 8.7 1.6 1.9 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 카카오, 대신증권 Research Center 8

Issue & News 현대글로비스 (8628) 단기실적보다큰그림 양지환 jihwan.yang@daishin.com 이지수 jane.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 6개월목표주가 21, 상향현재주가 (2.1.15) 179,5 운송업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2361.21 시가총액 6,731 십억원 시가총액비중.49% 자본금 ( 보통주 ) 19십억원 52주최고 / 최저 179,5 원 / 73,3 원 12 일평균거래대금 233억원 외국인지분율 35.21% 주요주주 정의선외 4 인 39.35% Den Norske Amerikalinje AS 12.4% 절대수익률 23.8 62.4 75.1 19.7 상대수익률 28.1 51.5 37.7 4.8 ( 천원 ) 현대글로비스 ( 좌 ) 18 152 125 97 69-45 19.1 2.1 2.4 2.7 2.1-5 -1-15 -2-25 -3-35 -4 매수유지, 목표주가 21, 원으로 16.6% 상향 - 목표주가는 221 년추정 EPS 에 Target PER 12 배적용하여산출 - PER 12 배는금융위기이후실적이가파르게개선되던 21 년 PER 밴드 (11.7 배 ~23.8 배 ) 의하단수준임 - 동사주가는 1)3 분기말부터현대및기아차의해외공장가동률상승및판매호조, 2) 전일전격적으로발표된정의선회장취임소식으로 1 월에만 24.6% 상승 - 단기간주가가급등하였으나, 동사에대한긍정적시각유지 - 그이유는 1) 정의선회장의취임으로현대차그룹의지배및사업구조개편에대한기대감부각, 2) 현대차그룹의신사업 ( 수소경제및전기차사업, 중고차유통등 ) 추진과정에서동사의적극적인참여예상하며, 새로운사업영역구축가능할것으로기대, 3) 최근동사를둘러싼사업환경이금융위기이후현대차그룹이크게도약하던 21 년초의모습과유사하여 221 년동사의실적및주가전망이긍정적이라고판단하기때문임 지배및사업구조개편은정공법을택하더라도동사에나쁠게없음 - 현대차그룹은 1 월 14 일오전정의선회장의취임을전격적으로발표 - 정의선회장취임으로정회장이지분을 23.2% 보유한동사부각 - 그룹의사업및지배구조개편은언제어떤방식으로진행될지알수없지만, 주주들의가치를훼손하지않는정공법을택할가능성이높다는판단 - 어떠한방식을택하더라도동사의기업가치가커지는것이정의선회장에게유리할것으로전망 현대차그룹의신사업에동사의적극적인참여예상 - 정의선회장은수소차및전기차보급확대를위해적극적인행보를보여옴 - 현대글로비스는 1)LG 화학 현대차와전기차배터리리스사업진출, 2) 수소공급망효율화를위한플랫폼구축및유통, 3) 코하이젠 ( 상용차용수소충전소구축및운영을위한특수목적법인 ) 참여, 4) 중고차유통사업확대등새로운사업영역에적극적으로진출할것으로전망함 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 16,866 18,27 16,87 18,645 19,25 영업이익 71 877 728 95 951 세전순이익 626 727 761 932 934 총당기순이익 437 52 529 648 649 지배지분순이익 437 52 529 648 649 EPS 11,663 13,395 14,19 17,268 17,31 PER 11.1 1.7 11.9 9.8 9.7 BPS 113,65 124,541 135,15 148,918 162,569 PBR 1.1 1.1 1.2 1.1 1. ROE 1.6 11.2 1.9 12.2 11.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 현대글로비스, 대신증권 Research Center 9

Earnings Preview 제이콘텐트리 (3642) 극장도, 방송도아쉬움 김회재 hoijae.kim@daishin.com BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 43, 하향 현재주가 (2.1.14) 25,95 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue 미디어업종 KOSPI 2,38.48 시가총액 425십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 82십억원 52주최고 / 최저 43,55 원 / 2,35 원 12 일평균거래대금 5억원 외국인지분율 4.39% 주요주주 중앙홀딩스외 2 인 41.37% 국민연금공단 9.4% 절대수익률 -4.8-21.6-24.8-27. 상대수익률 -2.9-28.1-41.3-36.6 ( 천원 ) 제이콘텐트리 ( 좌 ) 48. 43. 38. 33. 28. 23. 18. -6 19.1 2.1 2.4 2.7 2.1 4 2-2 -4 매수 (Buy) 유지, 목표주가 43, 원으로 14% 하향 - 21E EPS 1,738 원에 PER 25 배적용 ( 최근 5 년평균대비 1% 할증적용 ) - 메가박스 21 년실적회복속도지연을반영하여목표주가하향 3Q2 Preview: 극장도, 방송도아쉬운실적 - 매출 88 억원 (-39% yoy, +15% qoq), OP -25 억원 ( 적전 yoy, 적지 qoq) 전망. 극장관객수부진과방송편성수부족및히트작부재로실적부진 - 극장. 매출 33 억원 (-64% yoy, +162% qoq), OP -82 억원 ( 적전 yoy, 적지 qoq) 전망. 3Q 전국관객수 17 백만명 (-72% yoy, +174% qoq). 개봉작들만등장한다면코로나상황에서도극장에대한수요는충분하다는것을확인 - 헐리우드주요기대작들의개봉이 21 년상반기로 1 년가량연기. 하지만, 추가로연기되면투자비회수및후속작제작일정에영향을주기때문에, 2Q21 부터는관객수가평년수준을회복할수있을것으로전망 - 21E 매출 2.6 천억원 (+76% yoy), OP 257 억원 ( 흑전 yoy) - 방송. 매출 545 억원 (+5% yoy, -1% qoq), OP 53 억원 (+13% yoy, -42% qoq) 전망. 3Q 기획 / 투자 / 제작 / 편성은 < 모범형사 >, < 우리사랑했을까 >, < 우아한친구들 > 3 편으로전년과동일한수준이나, 전분기에소급반영된 < 이태원클라쓰 > 의 high base 부담으로전분기대비로는이익감소 - 코로나영향에따른 TV 광고부진으로드라마의휴방일이 1 달정도반영되면서연간편성은 16 편에서 14 편으로감소전망 - < 이태원클라쓰 >, < 부부의세계 > 의기획 / 제작능력을인정받았기때문에, 연말 ~ 연초출범예정인스튜디오가 1~1.2 조원의가치를인정받으면서자본조달에성공한후, 21 년편성은 18 편으로확대되면서실적개선전망 - 21E 매출 3 천억원 (+2% yoy), OP 33 억원 (+49% yoy) 구분 3Q19 2Q2 3Q2(F) ( 단위 : 십억원, %) 4Q2 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 143 76 135 88-38.8 14.6 119 149-3.1 7.3 영업이익 15-14 9-3 적전적지 13 흑전흑전 순이익 4-21 4-2 적전적지 -2 6 흑전흑전 자료 : 제이콘텐트리, FnGuide, 대신증권 Research Center 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 511 554 416 559 635 영업이익 35 35-19 56 68 세전순이익 34 21-43 51 62 총당기순이익 26 11-36 39 47 지배지분순이익 18 1-32 28 35 EPS 1,448 78-1,978 1,738 2,114 PER 3.8 494.4 NA 14.9 12.3 BPS 26,448 22,129 18,543 19,866 21,188 PBR 1.7 1.7 1.4 1.3 1.2 ROE 7.4.3-1.3 9.2 1.3 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 제이콘텐트리, 대신증권 Research Center 1

Earnings Preview CJ CGV (7916) 아쉽지만, 연말을기대하자 김회재 hoijae.kim@daishin.com BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 29, 유지 현재주가 (2.1.14) 22,35 미디어업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2,38.48 시가총액 784십억원 시가총액비중.6% 자본금 ( 보통주 ) 25십억원 52주최고 / 최저 35,739 원 / 12,835 원 12 일평균거래대금 16억원 외국인지분율 5.42% 주요주주 CJ 외 1 인 38.41% 매수, 목표주가 29, 원유지 - 본사, 터키, 동남아 SPC, 4DX 의 21 년실적을합산한 SOTP 방식적용 3Q2 Preview: 아쉬움이남는 3 분기실적 - 매출 1.8 천억원 (-65% yoy, +322% qoq), OP -511 억원 ( 적전 yoy, 적지 qoq) 전망. 극장이정상영업을하면서전분기대비실적개선 - 한국의 6~7 월관객수추이에서볼수있듯이, 개봉작들만등장한다면코로나상황에도불구하고극장에대한수요는충분하다는것을확인시켜준실적. 8 월코로나재확산으로주요작품들의개봉일정이지연된점은아쉬움 - 해외에서는정부주도하의극장셧다운이있었지만, 7 월부터극장영업이정상화되면서관객수가빠르게회복되는중 - 한국. 상반기에는 19 년대비관객수가 5% 수준까지감소. 6~7 월개봉작등장으로 3Q2 초반관객수는 19 년의 7% 수준까지회복. 그러나 8 월중순사회적거리두기 2.5 단계적용및주요작품들의개봉연기로인해 3Q 관객수는 19 년의 29%. 2Q 의 12% 수준대비로는크게개선 - 중국. 7/2 부터순차적으로영업재개. 9 월까지누적 BO 는 19 년의 17% 수준이지만, 9 월 BO 는 19 년의 75% 까지회복 - 터키. 8/7 부터순차적영업재개. 9 월 BO 는 19.9 월의 12% 수준이지만, 2~3Q 가비수기이고, 1Q2 성수기성과는좋았기때문에, 누적관객수는 41% 수준 절대수익률 -4.9 12.6 8.5-22.2 상대수익률 -3. 3.3-15.3-32.4 ( 천원 ) CJ CGV( 좌 ) 39 34 29 24 19 14 2 9-6 19.1 2.1 2.4 2.7 2.1-2 -4 구분 3Q19 2Q2 3Q2(F) ( 단위 : 십억원, %) 4Q2 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 497 42 333 176-64.7 321.9 2 315-36.8 79.5 영업이익 31-131 27-51 적전적지 -54 14-68.2 흑전 순이익 2-143 -47 적전적지 -7-7 적지적지 자료 : CJ CGV, FnGuide, 대신증권 Research Center 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 1,769 1,942 775 1,556 1,731 영업이익 78 122-239 84 126 세전순이익 -21-229 -388-14 36 총당기순이익 -189-239 -361-11 27 지배지분순이익 -141-153 -293-8 21 EPS -5,858-6,358-1,389-353 889 PER NA NA NA NA 24.5 BPS 1,815 11,261 7,278 8,196 9,86 PBR 3.4 2.8 3. 2.7 2.4 ROE -49.6-57.6-123.2-4.2 1.3 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : CJ CGV, 대신증권 Research Center 11

Earnings Preview NAVER (3542) 일시적부진, 4 분기이후실적개선지속 이민아 Mina.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 35, 유지 현재주가 (2.1.14) 298,5 소프트웨어업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 238.48 시가총액 49,33 십억원 시가총액비중 3.59% 자본금 ( 보통주 ) 16십억원 52주최고 / 최저 339, 원 / 143, 원 12 일평균거래대금 2,857 억원 외국인지분율 55.58% 주요주주 국민연금공단 12.29% BlackRock Fund Advisors 외 13 인 5.4% 절대수익률 -1.5 4. 77.2 91.3 상대수익률.5-4.6 38.2 66.2 ( 천원 ) NAVER( 좌 ) 35 295 24 185 12 1 13-2 19.1 2.1 2.4 2.7 2.1 8 6 4 2 매수유지, 목표주가 35 만원유지 - SoTP 방식으로산출한목표주가 35 만원유지. 부문별로는 1) 포털 & 쇼핑 32.6 조원 (Target PER 27 배 ), 2) 파이낸셜적정가치 3.6 조원, 3) 웹툰적정가치 5 조원, 4) 라인 - 야후합작법인지분가치 14.2 조원등으로산출 - 파이낸셜, 웹툰적정가치는거래대금증가에따라상향지속전망. 야후의모회사 Z Holdings 주가상승이이어지고있으며시너지효과가기대되는라인 - 야후합작법인의주가도긍정적일것으로예상 3 분기는일시적부진. 매출구분변경은긍정적효과전망 - 기존회계기준, 3 분기매출액 1.98 조원 (YoY 19%, QoQ 4%), 영업이익 2,426 억원 (YoY 2%, QoQ 5%) 예상. 라인제외기준, 영업이익 3,212 억원 (YoY 13%, QoQ - 5%) 전망 - 본사탑라인성장은긍정적. 광고매출은스마트채널판매호조에힘입어 1,828 억원 (YoY 2%) 으로증가전망. 비즈니스플랫폼매출은 8,34 억원 (YoY 12%) 예상. 사회적거리두기강화영향으로 8~9 월네이버쇼핑거래액성장견조 - 네이버페이매출이포함된 IT 플랫폼매출 1,956 억원 (YoY 68%) 예상. 네이버웹툰, V LIVE 매출이포함된콘텐츠서비스매출 892 억원 (YoY 63%) 전망 - 비용은다소증가. 웹툰글로벌마케팅, 페이포인트비용증가, 뮤직 NOW 서비스 CF 집행으로마케팅비 1,657 억원 (YoY 36%, QoQ 2%) 기록예상 - 동분기실적의변수는여전히연결매출과영업이익에남아있는 ' 라인망가 ' 의실적 - 또한매출구분의변경이있을것. 쇼핑, 페이, 웹툰등주요사업부문분기매출이공개될가능성있으며데이터공개시보다직관적인사업성과평가가가능해진다는점, SoTP 밸류에이션에구분하여반영할수있다는점에서주가에긍정적영향전망 구분 3Q19 2Q2 3Q2(F) ( 단위 : 십억원, %) 4Q2 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,665 1,93 1,977 1,977 18.7 3.9 1,82 2,65 15.5 4.4 영업이익 22 231 279 243 2. 5.2 276 261 5.6 7.6 순이익 125 182 224 192 52.8 5.4 198 219-12.1 14.2 자료 : NAVER, FnGuide, 대신증권 Research Center 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 5,587 6,593 7,676 8,783 1,13 영업이익 943 71 956 1,18 1,649 세전순이익 1,112 867 921 1,225 1,689 총당기순이익 628 397 594 919 1,267 지배지분순이익 649 583 767 1,13 1,52 EPS 3,937 3,54 4,653 6,691 9,224 PER 31. 52.7 64.2 44.6 32.4 BPS 31,795 33,856 35,96 37,93 38,561 PBR 3.8 5.5 8.3 7.9 7.7 ROE 13. 1.8 13.3 18.1 24.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : NAVER, 대신증권 Research Center 12

Earnings Preview NHN (18171) 모멘텀부재하나 4 분기성수기효과기대 이민아 mina.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 1, 유지 현재주가 (2.1.14) 75,6 디지털컨텐츠업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 238.48 시가총액 1,479 십억원 시가총액비중.11% 자본금 ( 보통주 ) 1십억원 52주최고 / 최저 95,9 원 / 54,9 원 12 일평균거래대금 131억원 외국인지분율 11.29% 주요주주 이준호외 18 인 47.66% 국민연금공단 9.21% 절대수익률 -4.2-12.5 8.5 23.1 상대수익률 -2.3-19.7-15.4 6.9 ( 천원 ) NHN( 좌 ) 98 87 75 64 52-2 19.1 2.1 2.4 2.7 2.1 7 6 5 4 3 2 1-1 매수유지, 목표주가 1 만원유지 - 게임부문가치 8,717 억원 (Target PER 8.6 배 ), 페이코적정가치 7,35 억원에지분율 68%, 투자자산가치 5,81 억원 ( 장부가기준 ) 을합산하여목표주가산출 - 코로나영향이컸던커머스, 컨텐츠부문매출은소폭이나마회복세. 4 분기에는모바일게임, 웹보드게임, 커머스, 컨텐츠, 기술모두성수기진입. 주가는점진적인실적개선을확인하며완만한상승전망 컨센서스에부합하는무난한실적 - 3 분기매출액 4,121 억원 (YoY 17%, QoQ 2%), 영업이익 264 억원 (YoY 2%, QoQ flat) 전망. 매출액컨센서스 4,14 억원, 영업이익컨센서스 285 억원에대체로부합전망 - 웹보드게임매출은전분기와유사한수준유지예상. 모바일게임매출은콜라보와이벤트진행효과로전분기대비증가전망. 다만신작출시효과는제한적 - 결제 / 광고매출도 2 분기와유사한수준유지예상. 온라인쇼핑거래대금은증가하고있는반면여행 / 항공 / 티켓거래대금은부진 - 컨텐츠부문은큰변동없음. 웹툰서비스코미코는미국으로서비스확장시작. 아직컨텐츠가많지는않지만초기반응은긍정적 - 커머스매출은미국락다운해제효과로전분기대비소폭증가전망 - 전체적으로 3 분기실적은전분기와크게변동없을전망 구분 3Q19 2Q2 3Q2(F) ( 단위 : 십억원, %) 4Q2 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 352 45 413 412 17.2 1.7 414 434 8.4 5.2 영업이익 22 26 27 26 2. -.1 28 33 9.9 26.3 순이익 26 17 18 17-33.1 -.1 2 14 흑전 -2.2 자료 : NHN, FnGuide, 대신증권 Research Center 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 1,265 1,489 1,645 1,826 2,7 영업이익 69 87 115 122 145 세전순이익 154 66 128 129 152 총당기순이익 15 23 84 97 114 지배지분순이익 89 11 67 77 91 EPS 4,567 567 3,432 3,96 4,668 PER 12.5 117.7 22. 19.1 16.2 BPS 8,873 81,428 84,847 88,794 93,45 PBR.7.8.9.9.8 ROE 5.8.7 4.1 4.6 5.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : NHN, 대신증권 Research Center 13

Company Visit Note & Issue Comment 두산퓨얼셀 (33626) 수소발전의무화제도 (HPS) 도입으로시장확대수혜 1/15 수소발전의무화제도 (HPS) 도입의결 이동헌 dongheon.lee@daishin.com 이태환 taehwan.lee@daishin.com N/R 6 개월목표주가 N/R 현재주가 (2.1.15) 49, 신재생에너지업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2361.21 시가총액 2,719 십억원 시가총액비중.22% 자본금 ( 보통주 ) 7십억원 52주최고 / 최저 59,3 원 / 4,18 원 12 일평균거래대금 1,16 억원 외국인지분율 7.49% 주요주주 두산외 29 인 54.98% 절대수익률 -7.5 27.8 52.7. 상대수익률 -4.3 19.1 374.. ( 천원 ) 두산퓨얼셀 ( 좌 ) 61 47 32 1,2 1, 8 6-1/15 제 2 차수소경제위원회에서수소발전의무화제도 (HPS; Hydrogen Energy Portfolio Standard) 도입을추진하기로의결. 수소의무화제도 도입을위한첫단계로서의성격 - HPS 도입으로재생에너지와경합이없어지고비용이줄어듦. 향후그린수소의무화등으로확장가능한제도마련이목적 - 발전용연료전지사업자는안정적판매처를확보. 정부는제도도입으로 24 년까지연료전지공급 8GW 달성과 25 조원규모의투자창출효과기대 국내연료전지 1 위사업자로단순하고강력한사업모델 - 동사는 44KW 규모의표준화된연료전지모델을생산. 병렬식연결을통해규모의확장이용이. 지난 7/28 세계최대규모인 5MW 급대산수소연료전지발전소를준공. 향후비슷한프로젝트들이이어질것 - 도시가스, 수소, LPG 모델등의연료모델을모두보유. 부생수소와그린수소의과도기적에너지전환과정에서도실적증가에문제가없음 - 1MW 당 1 억원정도를수주. 4% 정도는 6~12 개월기자재로매출인식. 나머지 6% 는 2 년운영기간동안유지보수 (LTSA) 매출로분할인식 시장성장과생산량확대 (CAPA UP) 로중장기도약의초입 - 현재연간생산량은국내공장 63MW, 미국공장 63MW 수준 ( 미국공장은 두산이보유 ). 3,42 억원증자를통해내년말국내 CAPA 를 26MW 까지증설 - 회사의 223 년매출가이던스는 1.5 조원목표. 22 년 4,523 억원수준 - 3 년내 45MW 로 CAPA 추가확대전망. 국내공장증설시미국공장물량으로수출확대가능. 수요증가로 CAPA 가매출로직결되는상황 - 국내공장은부품국산화율이 98% 내외. 올해영업이익률전망은 5.5%. 장기적으로마진이좋은 LTSA 증가, 생산량증가에따른고정비부담감소, 신모델출시에따른단가상승, 선박및열차, 수출등영역확장을기대할수있음 - 탐방노트주요 Q&A( 후면참고 ). 향후추가적인분석후커버리지예정 18 4 19.1 2. 1 2. 4 2. 7 4 2 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217A 218A 219A 매출액 221 영업이익 19 세전순이익 16 총당기순이익 12 지배지분순이익 12 EPS 656 PER.... 74.7 BPS 9,221 PBR.... 5.3 ROE.... 14.2 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 두산퓨얼셀, 대신증권 Research Center 14

수소경제 Comment - 수소발전의무화제도 (HPS) 도입의결 이동헌 dongheon.lee@daishin.com 이태환 taehwan.lee@daishin.com 22.1.16 수소발전의무화제도 (HPS) 도입의결 1/15 정세균국무총리는제 2 차수소경제위원회를개최하고수소발전의무화제도 (HPS; Hydrogen Energy Portfolio Standard) 도입을추진하기로의결. 수소의무화제도 도입을위한첫단계로서의성격 HPS 도입은기존 RPS 로함께묶여있던수소연료전지를분리하여별도의시장을신설해줌으로써 1) 재생에너지와경합없이연료전지에대한안정적물량의무공급 2) 연료전지비용최소화 3) 연료전지뿐만아니라향후그린수소의무화등으로확장가능한제도를마련하는목적 HPS 도입을통해발전용연료전지사업자는안정적판매처를확보하게됨. 정부는제도도입으로 24 년까지연료전지공급 8GW 달성과 25 조원규모의투자창출효과를기대 추출수소경쟁력확보방안제시 천연가스공급체계를개선하여가스공사가대규모수소제조사업자에게직접천연가스를공급할수있도록허용 수소제조용천연가스에개별요금제를적용하여원재료가격하락을비용에반영할수있도록요금체계개편 공급체계개선으로천연가스소매비용을절감하고, 요금체계개편으로천연가스요금최대 38~43% 절감효과를기대 수소산업확산으로관련업체들의수혜지속 1/15 정부발표이후한국가스공사 +7.5%, 두산퓨얼셀 +5.4% 상승마감 한국가스공사는연료전지용가스수요증가와개별요금제에따른시장확대기대로상승 두산퓨얼셀은국내연료전지 1 위사업자로독보적인입지구축. 블룸에너지에비해국내업체, 국산화에따른경쟁력확보 이외커버리지업체에서는수소충전소 1 위업체효성중공업, 한국가스공사의수소충전시스템공급업체로선정된한화에어로스페이스 ( 본계약은 1% 자회사한화파워시스템 ) 등관련업체들도관심 표 1. 제2차수소경제위원회주요안건 # 안건 기대효과 1 수소발전의무화제도도입 - 4년연료전지 8GW 달성목표및향후 2년간 25조원투자창출 2 수소제조용천연가스공급 가격체계개선 - 최대 43% 가스가격인하 3 상용차수소충전소구축위한특수목적법인 'Kohygen' 설립 - 상용차중심충전인프라구축및수요확보 4 수소시범도시구축본격착수및수소도시법제정추진 - 수소인프라구축및수소에너지의생활화 5 수소관련예산대폭확대 (7,977 억원, +35% yoy) - 수소차보급확대, 인프라조성, 수소산업진흥 유통 안전기반구축 자료 : 산업통상자원부, 대신증권 Research Center 15

Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research Center 가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 16