<4D6963726F736F667420506F776572506F696E74202D2032303132B3E220B8C5C5A9B7CE20C0CCBDB45FB9AEC1A4C8F1>

제목을 넣어 주세요 내용을 적어 주세요. 내용을 적어 주세요. 내용을 적어 주세요. 내용을 적어 주세요. Macro Issue 새로운 성장 경로에서의 위기와기회요인점검 문정희 2)769-383 mjhsilon@deri.co.kr

리먼 사태 이후 글로벌 경제의 성장 경로 이동 28년 9월 리먼 사태로 금융위기가 실물경기 침체로 확산, 전세계 경제의 성장 경로는 하향(shift down) 29년 상반기 이후 세계 각에서 경기부양 시행 경제권별로 경기회복 강도는 상이 211년 현 시점 - 미은 2 영구 손실, 유럽은 3 손실 확대, 신흥은 1 완전 회복 211년 현재 글로벌 경제는 28년 추세와 다른 새로운 경로 (2영구손실)로진행중 경기 침체 이후 시나리오별 경기회복 경로와 글로벌 경제의 새로운 경로 GDP 기존추세 (1억 달러) 1, 8, 6, 28년 1월 211년 9월 완전회복 영구손실 손실확대 연도 4, 2, 1991 1996 21 26 211 216 자료: Economist, IMF, 대신경제연구소(DERI) 2

Contents 새로운성장경로에서의위기와기회요인점검 1. 선진 저성장 고착 우려 4P 2. 유럽 재정위기는 신뢰의 위기 9P 3. 중발 수요 진작에 대한 기대 14P 4. 풍부한 유동성과 달러 약세는 기회 요인 19P 3

1-1. 선진의 저성장 1 건설경기 침체 주택가격 조정 시작 ('6) 서브 프라임 모기지 부실 ('7) 리먼 사태 ('8) 건설경기 침체 ('9~) 211년 미 GDP에서 건설투자 규모는 26년 고점 대비 약 6% 급감 미뿐만 아니라 유럽 역시 주택가격 조정과 건설투자 급감이 성장 경로 이탈의 직접적 원인 미 등 선진은 주택가격 조정 이후 건설경기 부진, 건설투자 급감. 성장 경로 이탈의 직접적 원인 미 주택가격 조정에 따른 주택경기 부진 (25=1) (천호) 2 7 18 S&P/CS 주택가격 (좌) 16 기존주택판매 6 14 5 12 4 1 8 3 6 2 4 2 1 87 9 93 96 99 2 5 8 11 미 GDP내 건설투자의 급감 (1억 달러) (1억 달러) 14 미 실질 GDP (좌) 9 13 GDP내 건설투자 8 12 7 11 6 1 5 9 4 8 3 7 2 95 97 99 1 3 5 7 9 11 4

1-2. 선진의 저성장 2 유동성 함정 1986년 2차 저축대부조합 파산 이후 통화 승수 하락 본원통화 투입 증가로 신용창출 유도 <과거 사례> 9년대 은행 신용 증가에 이어 2년대 저금리 지속 등이 자산가격 버블 양산 <버블 양산> 28년 리먼 사태 이후 통화승수 다시 급락 저금리 및 본원통화 투입에도 신용창출 제한적 <유동성 함정> 미 등 선진은 리먼 사태 이후 신용창출 효과 제한적, 통화완화정책의 무용 8년대중반이후통화승수하락으로본원통화발행증가 리먼 사태 이후 통화 승수 급락과 은행 대출 부진 (%) (배) (배) (%,y/y) 75 본원통화/명목GDP (좌) 13 14 통화승수 (좌) 25 7 통화승수 (M2/M) 12 12 은행대출 2 65 11 1 15 6 55 5 45 1 9 8 7 6 8 6 4 2 유동성 함정 진입 우려 1 5-5 4 62 65 68 71 74 77 8 83 86 89 92 95 98 1 4 7 5 62 65 68 71 74 77 8 83 86 89 92 95 98 1 4 7 1-1 5

1-3. 선진의 저성장 3 자산 대비 과도한 부채 주요 선진은 1998~29년 가계부채 큰 폭으로 증가 (27.8% 58.6%) 주택담보대출 증가 영향 선진 정부 역시 1998년 이후 부채 증가 (68.2% 85.7%) 세금 감면, 복지성 예산 지출 선진의 민간과 정부 부문의 과도한 레버리지(leverage) 리먼 사태 이후 채무조정(de-leveraging) 시작 선진의민간및정부부문의채무조정(de-leveraging) 과정에 따른 성장 동력 위축 주요 선진 대부분이 지난 1년 동안 가계부채 큰 폭으로 증가 지난 1년 동안 주요 선진의 정부부채도 증가 (% of GDP) 1 8 1998년 가계부채 29년 가계부채 (% of GDP) 14 12 1 1998년 정부부채 29년 정부부채 6 8 68.2% 85.7% 4 27.8% 58.6% 6 2 4 2 아 일 랜 드 호 주 영 미 포 르 투 갈 스 페 인 벨 기 에 일 본 프 랑 스 그 리 스 이 탈 리 아 그 리 스 이 탈 리 아 벨 기 에 미 포 르 투 갈 프 랑 스 독 일 영 아 일 랜 드 스 페 인 한 호 주 6

1-4. 선진 경제의 일본화(Japanification) 우려 199년 일본 버블 붕괴 주택가격 조정, 가계와 은행 파산 정부의 민간 채무 인수 회복 실패, 펀드멘털 훼손 28년 리먼 사태 이후 주택가격 조정, 가계와 은행 파산, 정부 부채 증가 일본 17%년 후행 모습 선진의자산가격조정지속으로일본화(Japanification) 우려증대 성장 동력 훼손에 따른 장기침체 가능성 199년 일본의 버블 붕괴 사례와 28년리먼사태이후선진의경제상황이유사한모습을보여 선진 경기침체의 원인은 자산가격 조정에서 촉발 민간 채무 인수와 경기부양으로 정부 부채 급격히 증가 (2=1) (2=1) 18 일본지가 4 미, 영 27년 이후 16 미 주택가격 35 14 영 주택가격 (우) 3 12 25 1 2 8 6 15 4 1 2 5 (% of GDP) 16 14 12 1 8 6 4 2 일본 정부부채 미 정부부채 영 정부부채 1991년 이후 일본 28년 리먼 이후 미, 영 196 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 1981 1984 1987 199 1993 1996 1999 자료: IMF, 대신경제연구소(DERI) 7

1-5. 선진 저성장이 내 경제에 미치는 영향 직접적 영향 내 대미 수출 및 대EU 수출 증가세 둔화 간접적 영향 선진의 수입수요 둔화로 내 대외 무역흑자 규모 축소, 내 경제성장률 하향 조정 세계성장률및미과유럽성장률1% 하락시내수출감소분각각3.%, 2.2%, 4.% 영향추정 선진의 저성장에 따른 수입수요 둔화로 내 경제에도 직간접적 영향 나타나 대미 수출 및 대EU 수출 증가세 둔화로 무역흑자 축소 세계 성장률 및 미, 유럽 성장률 1% 하락시 내 수출 감소분 (억 달러) (%,y/y) (%) 2 15 대외 무역수지 (좌) 대미 수출 대EU 수출 8 6 5. 4. 1차연도 2차연도 3차연도 4차연도 4. 1 4 3. 3. 3. 3. 3. 5-5 2-2 2. 1. 2.2 2. 2.1 2.2.8.8 1.1-1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11-4. 세계 성장률 1% 하락시 미 성장률 1% 하락시 EU 성장률 1% 하락시 자료: 산업연구원, 대신경제연구소(DERI) 8

2-1. 유럽 재정위기의 중심에 있는 그리스 그리스대외부채의약56% (약1,8억유로, 미화2,5억달러)가유로존가및은행권에서보유 그리스 디폴트 선언시 포르투갈 스페인 이탈리아, 독일, 프랑스 등 유로존 전역으로 손실 확대 그리스에 대한 질서있는 디폴트는 대규모 채무조정(5%)을 의미 유럽 금융권의 대규모 손실은 불가피한 상황 그리스의디폴트는불가피한상황, 유럽 금융권의 손실 처리와 위기 확산 차단이 문제 유럽 은행권의 PIIGS 채 보유 규모 (단위 1억 유로) 채무 채권 유럽은행 그리스 아일랜드 포르투갈 스페인 이탈리아 프랑스 독일 유럽 6,234.8 27.9 221.8 59.3 482.4 432.2 1,258.1 1,3.6 PIIGS 1,517.4(16.%) 1.1 22.6 32.2 9.6 36.7 463.6 381.6 그리스 97.4 -.6 7.6(4.4%).7 2.9 42.4 25.4 아일랜드 269.7.4-3.7 7.2 9.7 21.2 84.4 포르투갈 139.1 1.9-6.4(5.7%) 2.9 19.2 26 스페인 451.6.2 1.7 19.1-21.2(1.4%) 1.4 129.9(5.3%) 이탈리아 559.9.4 9.4 2.2 22.3-28.4(14.5%) 115.9 주: ( )는 지역, 가 명목 GDP 대비 비율 자료: BIS(21), 대신경제연구소(DERI) 9

2-2. 이탈리아에 이어 프랑스까지 위기 전염 이탈리아 정부 부채는 GDP 대비 12% - 이탈리아 재정위기로 1년물 금리 7% 상회 <위기 시그널 간주> AAA 등급 6개 가운데 재정 상황이 가장 취약한 프랑스의 신용등급 강등 우려 1월 S&P 신용전망 하향 프랑스는이탈리아채2,8억유로보유(명목GDP 대비14.5%) 이탈리아 위기 시 프랑스로 전염 불가피 이탈리아에 이어 프랑스까지 위기 고조, 유럽 재정위기가 중심에서 핵심으로 확산 양상 유로존 가들의 정부부채 및 재정적자 (21년) 이탈리아, 스페인채금리상승에이어프랑스금리상승 (%of GDP) 16 14 12 1 8 6 4 2 그 리 스 이 탈 리 아 벨 기 에 아 일 랜 드 포 르 투 갈 독 일 프 랑 스 오 스 트 리 아 정부부채 (좌) 재정적자 네 덜 란 드 스 페 인 핀 란 드 (%of GDP) 룩 셈 부 르 크 35 3 25 2 15 1 5 (%) 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 이탈리아 스페인 독일 프랑스. 1.5 1.7 1.1 11.1 11.4 11.6 11.9 자료: IMF, 대신경제연구소(DERI) 1

2-3. 대내외 신뢰 저하로 3대 플랜 합의 지연 유럽 재정위기 해결을 위한 3대 플랜 논의 은행 자본확충, 그리스 채무조정, EFSF 증액 방안 3대플랜구체적내용합의지연 회원간의 이해관계 상충, 대외 지원 여부 불투명 <대내외 신뢰의 위기> 구체적 내용에 합의하여도 회원의 의회승인 절차, EU 조약 개정 등 상당한 시간이 소요될 전망 유럽 재정위기의 해결 지연은 대내외 신뢰가 훼손되었기 때문, 합의 과정에서도 상당한 시간이 필요 재정위기 진전을 위한 3대 플랜 논의 합의까지 상당한 시간이 소요될 전망 Plan 의미 소요자금 트리거 협의과정에서 예상되는 문제 시행 예상시점 은행 자본확충 (1%) 유로 금융권 안정 신용경색 확산 차단 Core Tier 1, 7~9% 그리스채무조정 21~5% <546~2,4억 유로> 은행 신용등급 강등 Stress test 대비 은행 손실분에 대한 지원 여부 구제 은행 판단 여부 ~ 내년 상반기 그리스 질서있는 디폴트 (8~9%) 그리스 채무부담 완화 금융시장 불확실성 해소 그리스와 유럽 경제 안정 민간 5% 채무 조정 <1,3억 유로> 재정긴축 이행 여부 민간 채권단의 참여 여부 채권단 손실분 지원 여부 212. 1Q 이후~ EFSF 레버리지 방안 (2~3%) 양적완화(QE) 의미 재정위기 해결 단서 X <약 1조 유로 보증> 스페인, 이탈리아 1년물 금리 7.% CDS 7bp 상회 채무보증시 신용등급 하향 우려 신용공여시 채권단 참여 여부 212. 3Q 이후~ 자료: 대신경제연구소(DERI) 11

2-4. 유럽 재정위기는 글로벌 금융시장의 뇌관 유로존에서발행한정부채권1조6천억달러, 금융기관채권9조3천억달러/ 미6천억달러대비두배 유럽계은행이미에서차입한자금은약1조달러에육박 8월이후미계은행CDS 급등 유로존 위기가 충격으로 이어질 경우 리먼 사태보다 더 심각한 금융 위기가 발생할 수도 있음 유럽 재정위기가 충격(Shock)으로 이어질 경우 글로벌 금융시장 대혼란 우려 유로존에서 발행한 정부채권 및 금융기관채권 약 11조 달러 유럽계 은행이 미에서 차입한 자금은 약 1조 달러 (1억 달러) 3, 25, 2, 15, 정부채 회사채 금융 기관채 (1억 달러) 8, 7, 6, 5, 4, 일본 유럽 전체 유로존 미 1, 1,631 3, 5, 9,35 총액 미 유로존 이머징 2, 1, 유로존 스위스 영 일본 미 기타 자료: BIS, 대신경제연구소(DERI) 자료: BIS, 대신경제연구소(DERI) 12

2-5. 유럽 發 위기는 내 금융시장에도 불안 요인 유럽 재정위기 고조로 원달러 환율은 9~1월 1,2원까지 급등, 채 가부도위험(CDS)도 2bp 상회 211년 8월 이후 내 증시에서도 외인 순매수 급감, KOSPI 지수 조정 지속 유럽 위기 고조에 따른 내 외환시장, 주식시장 조정 양상 원화는 여전히 위험자산으로 간주 유럽재정위기고조시내원화및주식시장조정양상, 대내외 투자자들의 불안심리 반영 대외 불확실성 고조시 원화 약세 및 CDS 상승 내 증시에서 외인 순매수 감소와 KOSPI 조정 (KRW/USD) (bp) (1억원,3ma) (pt.) 16 15 원달러 환율 (좌) 채 5년물 CDS 8 7 6 4 외인 순매수 (좌) KOSPI 24 14 6 2 2 13 12 11 1 5 4 3 2-2 -4 16 12 9 1-6 8 8.1 8.6 8.12 9.5 9.11 1.4 1.1 11.3 11.9-8 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 8 13

3-1. 글로벌 공장에서 아시아 소비자로 부상한 중 중은 아시아 부품 수입, 가공하여 서구 선진으로 수출 중간 무역 역할, 글로벌 불균형의 원인 28년 이후 선진 수출 증가세 둔화, 아시아 무역적자는 지속 선진의수입수요둔화시중성장지속을위해내수부양예상 아시아 수입수요는 지속될 전망 선진의수입수요둔화시중은내수성장전환, 아시아에 대한 수입수요는 지속될 전망 28년이후중의대외무역흑자규모축소 28년 이후 순수출 기여도 하락, 내수 기여도로 성장 지속 (억달러) 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 EU 미 아시아 무역수지 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 (%p) 18. 15. 12. 9. 6. 3.. -3. -6. 순수출 총투자 최종소비 GDP (%,y/y) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 자료: IMF, 대신경제연구소(DERI) 자료: IMF, 대신경제연구소(DERI) 14

3-2. 중 두 가지 목적을 위해 위안화 절상 용인 위안화환율의절상효과Ⅰ 수입물가 안정을 통한 물가상승압력 억제 위안화환율의절상효과Ⅱ-민간부문의구매력증가에따른민간소비부양 중 정부의 <물가 안정, 내수 성장 전환> 등 거시경제 목표를 위해 위안화 환율 점진적 절상 용인 예상 중정부도인플레압력억제, 불균형 성장 구조 해결을 위해 위안화 환율의 점진적 절상을 용인할 전망 중 수입물가 상승에 따라 소비자물가도 상승 (%,y/y) 25 2 수입물가 (좌) 소비자물가 15 1 5-5 -1-15 -2-25 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 (%,y/y) 1 8 6 4 2-2 -4 중 위안화 환율 절상은 구매력 증가에 따른 소비 부양 효과 (%,y/y) (25=1) 3 실질 소매판매 (좌) 13 25 실질실효환율 (축반전) 125 위안화 강세 12 2 115 15 11 1 15 1 5 95 9 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 자료: IMF, 대신경제연구소(DERI) 자료: IMF, 대신경제연구소(DERI) 15

3-3. 213년 이후 중은 소비 대중화 단계 진입 중 정부는 민간 소득, 소비 증대 정책을 장기 경제발전 계획으로 추진 중의 고성장 지속과 위안화 환율 절상 등으로 213년 인당 GDP는 1만 달러(구매력 기준) 도달 예상 <IMF> 인당 GDP 1만 달러 이후 자동차, 가전 등 내구재 소비는 급격히 증가 소비 대중화 단계, Motorization 진입 중의 고성장, 위안화 환율 절상 등으로 민간 솓소득 및 소비는 빠르게 증가할 전망 주요 신흥의 구매력 기준 1인당 GDP 전망 인당 GDP 1만 달러 이후 내구재 소비 급격히 증가 <미> (PPP U$) 16, 14, 12, 1, 8, China Brazil India Thailand Indonesia (US$) 25 2 15 인당GDP (좌) 인당소비지출 내구재 소비지출 * 인당 GDP 1만 달러 - 내구재 소비지출 급격히 증가 - 자동차 구입세대 (US$) 6 5 4 3 6, 1 2 4, 2, 5 1 2 4 6 8 1 12 14 16 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 자료: IMF, 대신경제연구소(DERI) 16

3-4. 중의 도시화 등 투자는 여전히 초과 수요 중의 고정투자는 GDP 대비 약 5% 차지, 리먼 충격 이후 정부의 투자 제고를 통해 경기부양 시행 21년 기준 중 도시화율은 48.%, 12차 5개년 규획에 따르면 215년까지 51.5% 진행 추진 도시화율 제고는 인프라 건설, 부동산 개발 등 대규모 건설, 토목비 지출 예정 중의고정투자및도시개발투자지속, 정부의 도시화율 제고에 따른 투자 확대 정책 유효 리먼 충격 이후 중 정부는 투자 제고를 통한 경기부양 시행 (%,y/y) 4 35 3 25 2 15 1 5 소매판매 산업생산 도시고정투자 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 자료: CEIC, 대신경제연구소(DERI) 리먼 충격 중장기 목표로 점진적 도시화율 추진 예상 (1억명) (비율) 1.6.7 인구 목표치 도시화율.6 1.4.5.4 1.2.3.2 1..1.8. 8 85 9 95 5 1 15 자료: CEIC, 대신경제연구소(DERI) 17

3-5. 중의 내수 성장은 내 경제에 기회 요인 내 경제는 대중 수출을 통해 무역 흑자 지속 - 일본 부품 수입 내에서 반가공 중 수출 위안화 환율 1% 절상시 내 경제성장률 약.28% 증가, 무역 49억 달러 흑자 추정 중 내수 성장 지속은 내 경제성장 및 수출에 긍정적 영향 내 경제에 기회 요인 중의 내수 성장 지속과 위안화 환율 절상 등은 내 경제성장 및 수출에 긍정적 영향 예상 내 경제의 대외 무역수지와 대중 수출비중 추이 위안화 1% 절상시 내 경제에 미치는 효과 (억 달러) (%) 5 3 대외 무역수지 (좌) 4 대중 수출비중 25 3 2 2 1 15 1-1 -2 5 거시 경제 부문 경제성장률 무역수지 수출 수입 실업률 취업유발 예상 효과 +.28% +49억 달러 +44억 달러 -5억 달러 -.18% +43,95명 -3 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 소비자물가 +.24% 자료: 한은행, 대신경제연구소(DERI) 18 주: 경제성장률, 소비자물가 파급효과는 28년 산업연관표, 취업유발 효과는 27년 고용표 이용, 성장률과 실업률은 21년 전망치 자료: 한은행, LG경제연구원

4-1. 리먼 사태 이후 글로벌 유동성 급격히 증가 리먼 사태 이후 미, 일본, 유럽 등 주요 선진은 양적완화(QE) 조치 시행 미, 일본, 유럽, 중등주요4개의통화량방출 금융위기 이전 대비 약 15.7% 증가 선진은 저성장 지속으로 통화량 흡수 지연 글로벌 과잉 유동성 지속, 신흥의 인플레이션 원인 선진의대규모통화량방출, 저성장에따른출구전략지연, 글로벌 과잉 유동성과 인플레이션의 원인 리먼 사태 이후 미, 일본, 유럽의 양적완화(QE) 조치 중을 포함한 주요 4개 총유동성은 15.7% 증가 (억달러, 조엔) (억유로) (1995=1) 6, 5, 고정금리담보대출 채매입 MBS매입 등 성장기반강화대출 자산매입프로그램 한도 단기자금공급 장기자금공급 채매입 18 15 2. 18. 주요 4개 유동성(M1/GDP) 4, 미 일본 유로(우) 12 16. 3, 2, 9 6 14. 12. 금융위기 이후 4개의 유동성은 약 15.7% 증가 1, 3 1. 1.3 11.1 1.3 11.1 1.3 1.6 11.1 8. 96 98 2 4 6 8 1 주: 21년 3월~211.1월까지 비교 자료: 각 중앙은행, 한은행, 대신경제연구소(DERI) 19 주: 4개 미, 유로, 일본, 중 자료: 각 중앙은행, 한은행, 대신경제연구소(DERI)

4-2. 선진과 신흥의 상반된 통화정책 선진과 신흥의 경기회복 강도 및 경제환경에 따른 상반된 통화정책 지속 선진은 경기부양 을 위해 통화완화정책(저금리), 신흥은 물가안정 을 위한통화긴축정책(고금리) 지속 내 기준금리도 2.%에서 3.25%로 인상 선진과 금리차 확대 선진은 경기부양 을 위한완화정책, 신흥은 물가안정 을 위한긴축정책지속 선진은 저금리 유지, 신흥은 금리 정상화 과정 내 기준금리 인상으로 선진과 금리차 확대 (%) (%) 2. 16. 12. 위기전(2~27) 평균 수준 리먼 사태 이후 최저수준 12. 6. 5. 4. 내 기준금리 미 기준금리 EU 기준금리 일본 기준금리 8. 6.6 8. 3. 4...1.3.5 일 본 미 영 1.5 1.9 2. 유 로 존 대 만 스 웨 덴 3.3 3.5 한 태 중 인 도 브 라 질 2. 1.. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 주: 기간 28.9~21.12. 자료: 각 중앙은행, 대신경제연구소(DERI) 자료: 각 중앙은행, 한은행, 대신경제연구소(DERI) 2

4-3. 신흥 및 내 시장으로 해외 증권투자 유입 증가 신흥에 대한 외인의 투자 자금 성격이 금융위기 이후 직접투자보다 증권투자 비중 확대 신흥의 경기회복, 금리 정상화, 통화 강세 등을 감안한 투자성 자금의 유입 증가 특히 내로 유입된 외인 자금은 주식과 채권 순매수 규모가 모두 큰 폭으로 증가 금융위기 이후 외인의 신흥 투자 자금은 직접투자보다 금융시장 투자 성격의 증권투자 비중이 확대 신흥 유입 자금에서도 직접투자보다 증권투자 증가 주요신흥가별증권투자자금유입( 9.Q2~ 1.Q3) (1억 달러) 15. 1. 외인 직접투자 증권투자 (1억달러) 14. 1. 채권 주식 5. 6.. 2. -5. -1. 6 7 8 9 1-2. 한 브 라 질 인 도 폴 란 드 멕 시 코 중 인 니 터 키 러 시 아 체 코 태 칠 레 자료: IMF, BIS, 한은행, 대신경제연구소(DERI) 자료: IMF, BIS, 한은행, 대신경제연구소(DERI) 21

4-4. 외인에게 내 시장은 매우 매력적인 시장 내경제는마이너스실질금리로인해금리인상압력이높음 선진과 금리차 확대 예상 경상수지흑자지속으로원화환율의점진적절상기대 선진통화대비환차익기대 금리차익과 환차익은 전형적인 캐리 트레이드 원인 - 해외 증권투자 자금의 지속적인 유입 예상 내금리인상압력과원화강세압력은외인투자자에게매우매력적인충분조건 마이너스 실질금리는 금리인상 압력 고조를 의미 (%) (%) 6. 내 기준금리 (좌) 5. 내 실질금리 5. 4. 3. 4. 2. 3. 1. 2.. -1. 1. -2. 경상수지 흑자 지속으로 원화 강세 압력 고조 (억 달러,3ma) (KRW/USD) 6 경상수지 (좌) 16 5 원달러환율 15 4 14 3 13 2 12 1 11-1 1-2 9. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11-3. -3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 8 주 : 실질금리 = 채 3년물 금리 소비자물가 상승률 자료: Datastream, 대신경제연구소(DERI) 자료: 한은행, 대신경제연구소(DERI) 22

4-5. 달러화 약세는 내 증시에 긍정적 요인 198년대 일본, 199년대 미 등 자 통화 강세는 주가 상승 배경 경기 호황, 기업 가치 상승 2년대 달러화 약세에 따른 EM 시장으로 자금유입 증가 - EM 증시 및 내 증시의 강세 211년 이후 달러화는 미 경제의 펀드멘털 부진으로 약세 지속 예상 내 증시에 긍정적 요인 달러화 지수는 내 증시와 역의 관계, 미 달러화 약세 지속은 내 증시에 긍정적 요인 198년대 일본 및 199년대 미, 2년대이머징가의통화대비주식시장추이 (index) (YEN) (index) (index) (index) (index) 13 일본 엔 명목실효환율(좌) 12 일본 니케이 지수 11 1 9 8 7 6 5 8 81 82 83 84 85 86 87 88 89 9 4 35 3 25 2 15 1 5 15 1 미 달러화 지수(좌) 미 다우 지수 95 9 85 8 75 7 94 95 96 97 98 99 12 1 8 6 4 2 25 KOSPI (좌) 달러화 지수 2 15 1 5 3 4 5 6 7 8 9 1 11 65 7 75 8 85 9 95 1 15 23

- 감사합니다 - 24