Company Note 216. 4. 6 한전KPS(516) BUY / TP 9,원 운송/유틸리티/조선 Analyst 강동진 Jr. Analyst 윤소정 2) 3787-2228 2) 3787-2473 dongjin.kang@hmcib.com sjyoon@hmcib.com 2H16 실적 모멘텀 및 UAE 정비 수주로 주가 회복 기대 현재주가 (4/5) 상승여력 64,8원 38.9% 시가총액 발행주식수 자본금/액면가 2,916십억원 45,천주 9십억원/2원 52주 최고가/최저가 132,원/63,6원 일평균거래대금 (6일) 14십억원 외국인지분율 주요주주 24.93% 한국전력공사 52.48% 주가상승률 절대주가(%) 상대주가(%p) 1M -12.8-13.1 3M -25.3-26.6 6M -46.9-46.5 K-IFRS 연결 기준 (단위: 원) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 3,776 3,75 11, After 3,627 3,99 9, Consensus 3,847 4,331 18,3 Cons. 차이 -5.7% -7.9% -16.9% 최근 12개월 주가수익률 14 12 1 8 6 한전KPS KOSPI 4 2 15.4 15.7 15.1 16.1 16. 자료: WiseFn, HMC투자증권 1) 투자포인트 및 결론 - 인건비 상승 및 해외부문 매출 인식 지연으로 216년 실적 추정치 하향 조정 - 2H16부터 실적은 전년비 회복세로 전환될 전망. 3Q16 UAE 원전 정비 수주가 모멘텀 - 해외수주 기대감 다소 낮출 필요 있을 것. 상반기 중 실적 흐름 확인할 필요 있을 것 - 실적 전망 및 해외 수주 전망치 하향 조정으로 TP 9,원으로 하향 조정 2) 주요 이슈 및 실적전망 - 1Q16 실적은 매출액 2,518억원(+4.7%,yoy), 영업이익 341억원(-5.5%,yoy) 기록할 것으로 추정. 고정비 상승 및 요르단 화력 발전소가 1H16 중 매출 차질 발생할 것으로 전망됨에 따라 상반기 중 영업이익 역성장 할 것으로 추정 - 216년 인건비는 215년과 유사한 수준이 될 전망. 단기 이익 전망치 하향 요인 1. 지난해 인건비 전년비 875억원(+21.5%,yoy) 증가. 214년 일시적 퇴직금 이슈 약 3 억원 감안하더라도 5억원 이상 인건비 증가. 1회적인 성과급 증분 약 25억원 수준 감 안하더라도, 12월에만 신규 인원이 약 4명 증가한 부분과 연간 3%의 인건비 인상을 고려하면 인건비는 전년과 유사한 수준 유지될 것으로 추정 - 임직원 연간 8.7% 증가는 정비 CAPA 확충으로 보아야 할 것, 투자 Cycle 저점 판단 1. 이는 216~217 크게 성장할 것으로 전망되는 국내 발전 정비 시장 및 2H17부터 본 격적인 UAE 원전 정비 매출로 이어질 전망. 과도한 우려 경계 - 당분간 해외 수주 기대치는 낮출 필요가 있음 1. 해외 사업은 유가 하락으로 인한 신흥국 경기 부진으로 발주 지연. 당분간 해외 수주 눈높이 낮출 필요 있음. 다만, 동사 본원적 경쟁력 훼손 우려는 기우 2. 회사측은 늘어난 인원으로 인한 고정비 커버하기 위해 단기 해외 정비물량 지속 발굴 한다는 전략. 수주 결과에 따라 실적 전망치 상향 요인 있을 것으로 판단 3) 주가전망 및 Valuation - P/E 18.x로 역사적 저점에 가까운 Valuation. 다만, 컨센서스 하향 조정될 것으로 전망됨 에 따라 단기 주가 약세 전망 - 2H16 실적 모멘텀 강화 및 UAE 원전 정비 수주 기대감으로 주가는 점진적 회복 기대 요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) 214 1,85.5 215.8 168.3 244.5 3,74 1.7 21.3 5.1 14. 25.5 2.1 215 1,179.7 175.2 169.9 29.3 3,776 1. 23.6 5.1 18.1 22.9 1.9 216F 1,259.9 24.3 163.2 24.1 3,627-3.9 18. 3.4 11.1 19.7 2.8 217F 1,377.3 224.5 179.5 26.6 3,99 1. 16.3 3. 1. 19.5 3.1 218F 1,458.4 236.8 191.3 272.7 4,25 6.5 15.3 2.7 9.1 18.7 3.3
COMPANY NOTE 기아자동차 삼영전자(568) (27) <표1> 한전KPS 216년 1분기 연결 예상 실적 분기실적 증감률 컨센서스 1Q16F 1Q15 4Q15 (YoY) (QoQ) 1Q16F 대비 매출액 251.8 24.5 36.1 4.7% -3.1% 259.4-2.9% 영업이익 34.1 36.1 37.9-5.5% -1.% 38. -1.3% 영업이익률 13.5% 15.% 1.5% -1.5%p 3.%p 14.6% -1.1%p 세전이익 35.6 38.4 39.9-7.3% -1.8% 38.7-7.9% 당기순이익 27.4 29.3 3.9-6.5% -11.3% 31.5-13.% 자료: 한전KPS, Fnguide, HMC투자증권 주: K-IFRS 연결 기준 <표2> 실적추정 변경 216F 217F 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 1,259.9 1,279.7-1.5% 1,273.7-1.1% 1,377.3 1,389.7 -.9% 1,389.8 -.9% 영업이익 24.3 211.7-3.5% 217. -5.9% 224.5 228.1-1.6% 246.2-8.8% 영업이익률 16.2% 16.5% -.3%p 17.% -.8%p 16.3% 16.4% -.1%p 17.7% -1.4%p 지배지분순이익 163.2 168.7-3.3% 174.1-6.3% 179.5 182.2-1.5% 198.1-9.4% 자료: 한전KPS, Fnguide, HMC투자증권 <표3> 상세실적전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 한전 자회사 CAPA(MW) 72,252 72,262 73,265 73,284 74,34 76,34 81,498 81,6 72,36 73,284 81,6 매출액 241 32 277 36 252 332 291 385 1,86 1,18 1,26 (yoy, %) 9.1% 5.8% 15.2% 6.2% 4.7% 9.7% 5.2% 7.% -3.6% 8.7% 6.8% 화력 87 13 12 155 11 148 114 156 435 473 519 원자력/수력 89 96 16 147 93 117 13 153 39 438 467 송변전 17 19 17 17 17 19 17 18 61 69 71 해외 35 37 31 26 29 3 34 38 18 129 13 대외 13 21 21 16 12 18 23 2 92 7 73 영업이익 36 56 45 38 34 5 5 7 216 175 24 (OPM) 15.% 18.5% 16.3% 1.5% 13.6% 15.1% 17.1% 18.3% 19.9% 14.8% 16.2% (yoy, %) 12.9% 12.% 2.5% -6.7% -5.5% -1.8% 1.3% 85.6% 17.3% -18.8% 16.6% 세전이익 38 58 85 4 36 52 52 72 221 221 212 (yoy, %) 6.3% 14.4% 18.% -57.3% -7.3% -1.5% -38.7% 81.3% 11.2%.% -4.2% 순이익 29 44 66 31 27 4 4 56 168 17 163 (yoy, %) 6.3% 13.9% 111.1% -56.5% -6.2% -9.7% -38.9% 8.8% 1.7% 1.% -3.9% 자료: 한진KPS, HMC투자증권 2
운송/유틸리티/조선 Analyst Jr. Analyst 강동진 책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com 윤소정 연구원 2) 3787-2473 / sjyoon@hmcib.com <그림1> P/E Band Chart <그림2> P/B Band Chart (원) 14, 주가 18배 21배 24배 27배 3배 (원) 14, 주가 2배 3배 4배 5배 6배 12, 12, 1, 1, 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, 8 9 1 11 12 13 14 15 16 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료: Wisefn, HMC투자증권 자료: Wisefn, HMC투자증권 <그림3> 인건비 (급여 + 퇴직급여 + 복리후생비) <그림4> UAE 원전 관련 매출 전망 (십억 원) 6 5 4 3 2 1 (십억 원) 12 1 8 6 4 2 계획예방정비 경상정비 시운전 정비 9 1 11 12 13 14 15 16F 17F 15 16F 17F 18F 19F 2F 21F 22F 23F 24F 25F 26F 27F <표4> DCF Valuation 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F EBIT 24 225 237 245 252 263 276 287 294 31 39 - Tax 49 54 57 6 59 62 65 67 69 71 73 - Capex 6 6 61 62 64 65 66 68 69 7 72 - 순운전자본 증가(감소) 1 16 8 2 9 6 6 7 6 6 7 + 감가상각비 33 33 36 38 41 43 46 48 5 52 54 + 무형자산 상각비 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 FCF 122 131 149 162 164 176 187 196 23 29 215 PV of FCF 122 124 132 136 13 132 132 13 127 124 12 Sensitivity Analysis NPV of FCF 1,411 (십억 원) Terminal Growth Beta.59 14주 Beta.%.5% 1.% 1.5% 2.% Risk Free rate 3.% 7.5% 66,461 68,86 71,631 74,865 78,692 Risk Premium 5.% 7.% 7,956 73,845 77,219 81,29 86,4 Cost of equity 6.% 6.5% 76,158 79,677 83,84 88,84 94,962 금융부채비율.% WACC 6.% 82,246 86,588 91,86 98,192 16,188 WACC 6.% 5.5% 89,462 94,96 11,57 19,915 12,667 5.% 98,149 15,14 113,813 125,36 14,44 PV of Terminal Value 2,446 (십억 원) 4.5% 18,82 117,894 129,69 145,276 167,3 Terminal Growth 1.% 보통주주주가치 4,131 (십억 원) Value of Firm 3,857 (십억 원) 순차입금 -274 (십억 원) 보통주 주당가치 91,86 (원) 발행주식수 (천주) 45, (천 주) 3
COMPANY NOTE 기아자동차 삼영전자(568) (27) 포괄손익계산서 214 215 216F 217F 218F 재무상태표 214 215 216F 217F 218F 매출액 1,86 1,18 1,26 1,377 1,458 유동자산 465 553 626 722 858 증가율 (%) -3.6 8.7 6.8 9.3 5.9 현금성자산 14 64 17 16 269 매출원가 88 931 976 1,66 1,115 단기투자자산 65 16 168 173 178 매출원가율 (%) 74.4 78.9 77.5 77.4 76.4 매출채권 99 128 136 151 159 매출총이익 278 249 284 311 344 재고자산 2 2 2 3 3 매출이익률 (%) 25.6 21.1 22.5 22.6 23.6 기타유동자산 196 199 213 236 249 증가율 (%) 15.3-1.4 14.1 9.6 1.6 비유동자산 46 481 511 542 523 판매관리비 62 73 79 87 17 유형자산 345 372 399 426 453 판관비율(%) 5.7 6.2 6.3 6.3 7.3 무형자산 8 9 1 11 8 EBITDA 245 29 24 261 273 투자자산 44 42 45 47 4 EBITDA 이익률 (%) 22.5 17.7 19.1 18.9 18.7 기타비유동자산 63 58 58 58 58 증가율 (%) 14.8-14.4 14.7 8.6 4.6 기타금융업자산 영업이익 216 175 24 225 237 자산총계 926 1,34 1,137 1,264 1,381 영업이익률 (%) 19.9 14.8 16.2 16.3 16.2 유동부채 183 196 29 232 244 증가율 (%) 17.3-18.8 16.6 9.9 5.5 단기차입금 영업외손익 5 46 8 9 12 매입채무 4 7 6 7 7 금융수익 9 8 8 9 12 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 178 189 23 225 237 기타영업외손익 -3 39 비유동부채 45 51 55 61 64 종속/관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 221 221 212 233 248 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 2.4 18.8 16.8 16.9 17. 장기금융부채 (리스포함) 증가율 (%) 11.2. -4.2 1. 6.5 기타비유동부채 45 51 55 61 64 법인세비용 53 51 49 54 57 기타금융업부채 계속사업이익 168 17 163 18 191 부채총계 228 247 264 292 38 중단사업이익 지배주주지분 698 786 873 971 1,73 당기순이익 168 17 163 18 191 자본금 9 9 9 9 9 당기순이익률 (%) 15.5 14.4 13. 13. 13.1 자본잉여금 증가율 (%) 1.7 1. -3.9 1. 6.5 자본조정 등 지배주주지분 순이익 168 17 163 18 191 기타포괄이익누계액 비지배주주지분 순이익 이익잉여금 689 777 864 962 1,64 기타포괄이익 -24-7 비지배주주지분 총포괄이익 144 163 163 18 191 자본총계 698 786 873 971 1,73 (단위: 원,배,%) 현금흐름표 214 215 216F 217F 218F 주요투자지표 214 215 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 185 14 193 26 222 EPS(당기순이익 기준) 3,74 3,776 3,627 3,99 4,25 당기순이익 168 17 163 18 191 EPS(지배순이익 기준) 3,74 3,776 3,627 3,99 4,25 유형자산 상각비 27 32 33 33 33 BPS(자본총계 기준) 15,512 17,473 19,41 21,586 23,841 무형자산 상각비 2 2 3 3 3 BPS(지배지분 기준) 15,512 17,473 19,41 21,586 23,841 외환손익 DPS 1,67 1,69 1,814 1,995 2,125 운전자본의 감소(증가) -91-146 -6-1 -5 P/E(당기순이익 기준) 21.3 23.6 18. 16.3 15.3 기타 79 82 P/E(지배순이익 기준) 21.3 23.6 18. 16.3 15.3 투자활동으로인한현금흐름 -7-15 -74-71 -23 P/B(자본총계 기준) 5.1 5.1 3.4 3. 2.7 투자자산의 감소(증가) -1 1-2 -2 43 P/B(지배지분 기준) 5.1 5.1 3.4 3. 2.7 유형자산의 감소 1 2 EV/EBITDA(Reported) 14. 18.1 11.1 1. 9.1 유형자산의 증가(CAPEX) -93-59 -6-6 -6 배당수익률 2.1 1.9 2.8 3.1 3.3 기타 23-49 -12-9 -5 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -68-75 -76-82 -9 EPS(당기순이익 기준) 1.7 1. -3.9 1. 6.5 차입금의 증가(감소) EPS(지배순이익 기준) 1.7 1. -3.9 1. 6.5 사채의증가(감소) 수익성 (%) 자본의 증가 ROE(당기순이익 기준) 25.5 22.9 19.7 19.5 18.7 배당금 -68-75 -76-82 -9 ROE(지배순이익 기준) 25.5 22.9 19.7 19.5 18.7 기타 ROA 19.1 17.3 15. 15. 14.5 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가(감소) 46-4 43 53 11 부채비율 32.6 31.5 3.2 3.1 28.7 기초현금 57 14 64 17 16 순차입금비율 -24.2-28.4-31.4-34.2-41.7 기말현금 14 64 17 16 269 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A N/A 4
운송/유틸리티/조선 Analyst Jr. Analyst 강동진 책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com 윤소정 연구원 2) 3787-2473 / sjyoon@hmcib.com 투자의견 및 목표주가 추이 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 14/4/3 BUY 85, 15/8/3 BUY 154, 14/4/1 BUY 85, 15/11/2 BUY 154, 14/4/3 BUY 85, 16/1/8 BUY 13, 14/5/21 BUY 85, 16/2/24 BUY 11, 14/7/31 BUY 9, 16/4/6 BUY 9, 14/9/25 BUY 12, 14/11/3 BUY 11, 15/1/12 BUY 11, 15/2/12 BUY 12, 15/4/2 BUY 12, 15/5/4 BUY 12, 15/6/1 BUY 154, 최근 2년간 한전KPS 주가 및 목표주가 (단위 : 원) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 한전KPS주가 한전KPS 목표주가 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 Compliance Note 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR,CB,IPO,시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 강동진, 윤소정의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 분류 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함. OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대 HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함. BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하 투자등급 통계 (215.4.1~216.3.31) 투자등급 건수 비율(%) 매수 131건 82.9% 보유 26건 16.5% 매도 1건.6% 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 5