<4D6963726F736F667420576F7264202D203136303431385FC5EBBDC5C0E5BAF12CC0FCC0DABACEC7B05FC4ABB8DEB6F320B8F0B5E22E646F6378>

전세계 IT 산업과 대한민국 성장을 이끌어 오던 스마트폰 시장은 본격적으로 성숙기에 진입하였다. 2016년 판매 수량은 15.2억대로 추정된다. 5.7%로 한자리수 성장이 불가피 하다. 시장규모 성장은 더욱 가파르게 둔화되고 있다. 중저가 폰 증가로 평균판매가격(ASP)의 지속적인 하락이 진행되고 있 기 때문이다. 스마트폰 시장 성장 둔화와 ASP 하락은 부품 산업 경쟁 심화로 이어지고 있다. 그러나 지속적인 성장을 보여주고 있는 부품 산업이 있다. 카메라 모듈(Camera Module)이 대표적이다. 카메라 모듈 산업 시장은 2020년까지 16.8%의 연평균 성장률(CAGR)을 보이며 510억 USD(58.7조 원)으로 성장할 전망이다. 세부적으로는 카메라 모듈 조립 및 AF(Auto Focusing)&OIS(Optical Image Stabilizer)가 20% 이상씩 증가할 것으로 기대된다. 어플리케이션별로 보면, 자동차와 산업용 카메라 모듈 시장의 확대가 기대된다. 카메라 모듈의 성장은 고화소화, 고기능화, 다기능화, 다양화가 성장 동력이 될 것으로 예상된다. 1) 스마트폰의 전면 후면 카메라 모듈이 고화소화 되고 있고, 2) AF&OIS 등 화질 개선을 위한 부품 이 추가될 전망이며, 3) 듀얼카메라 등 새로운 기능이 채택될 것으로 전망되며, 4) 자동차/드론 /AR/VR 등 새로운 기기의 카메라 모듈 장착이 늘어날 것으로 기대되기 때문이다. 센서 역할로의 카 메라 모듈도 주목이 필요하다. IoT(Internet of Things) 시대에 핵심이 센서라는 점에서 카메라 모듈 의 활용 가능성은 더욱 확대될 것으로 예상된다 삼성전자 갤럭시 S7/LG전자 G5의 선전으로 전방산업의 회복이 기대되며, 세계적인 카메라 모듈업체 인 삼성전기와 LG이노텍의 카메라 모듈 사업에 관심이 필요하다. 애플의 듀얼 카메라 채택 가능성이 높다는 점도 긍정적이다. Mid-end 스마트폰 확대와 카메라 고사양화로 올해 성장 재개가 기대되는 파트론(091700), 차량용 카메라 확산 수혜가 예상되는 세코닉스(053450)와 엠씨넥스(097520)도 주 목해야 하는 업체이다. 이미지 필터 생산 업체인 옵트론텍(082210)도 관심이 필요하다. [요약] 스마트폰을 지나 부품 / 소재의 시대로 자료: 미래에셋대우 리서치센터

/ I. 돋보이는 카메라 모듈 산업의 성장 4 스마트폰 시장의 성숙기 진입으로 어려워진 부품 산업 4 카메라 모듈은 지속 성장 5 II. 카메라 모듈 성장 동력 6 1. 고화소화 6 2. 고기능화(OIS & AF) 9 3. 다기능화(듀얼카메라) 11 4. 다양화 13 III. 카메라 모듈 시장 현황 16 IV. 투자전략 및 Valuation 17 참고. 카메라 모듈 주요 부품 설명 20 1. 카메라 모듈(Camera Module) 20 2. 렌즈 모듈(Lens Module) 22 3. AF액츄에이터(Auto Focus)+OIS(Optical Image Stabilizer) 23 Top Picks 및 관심종목 24 삼성전기 (009150) 25 LG이노텍 (011070) 29 파트론 (091700) 33 세코닉스 (053450) 36 엠씨넥스 (097520) 40

/ 전세계 IT 산업과 대한민국 성장을 이끌어 오던 스마트폰 시장은 본격적으로 성숙기에 진입하였다. 휴대전화에서 스마트폰이 차지하는 비중(수량 기준)은 2015년 73.0%까지 상승하였다. 금액 기준으 로는 이미 97.0% 였다. 2015년 스마트폰 판매 수량은 14.4억대로 10.4% 증가하였다. 2014년 27.8%와 비교하면 급격한 하락이다. 2016년 판매 수량은 15.2억대로 추정된다. 5.7%로 한자리수 성 장이 불가피 하다. 시장규모 성장은 더욱 가파르게 둔화되고 있다. 중저가 폰 증가로 평균판매가격(ASP)의 지속적인 하 락이 진행되고 있기 때문이다. 2015년 4,369억 달러 규모의 핸드셋 시장 규모가 더 이상 커지기는 어려울 것으로 판단된다. 스마트폰 시장 성장 둔화와 ASP 하락은 부품 산업 경쟁 심화로 이어지고 있다. 그러나 지속적인 성장을 보여 주고 있는 부품이 있다. 카메라 모듈(Camera Module) 산업이 대 표적이다. 그림 1. 스마트폰 판매 수량(출하량) 추이 자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터 그림 2. 스마트폰 판매 수량 증감률 및 시장 규모 성장률 그림 3. 스마트폰 ASP 하락 추이 자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터 자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터

/ 2014년 카메라 모듈 산업 시장 규모는 201억 USD(Yole 보고서. 환율 1,150원 기준 23.1조원) 수준 이었다. 2020년까지 16.8%의 연평균 성장률(CAGR)을 보이며 510억 USD(58.7조원)으로 성장할 전 망이다. 세부적으로는 카메라 모듈 조립 및 AF(Auto Focusing)&OIS(Optical Image Stabilizer)가 20% 이상씩 증가할 것으로 기대된다. 어플리케이션별로 보면, 자동차와 산업용 카메라 모듈 시장의 확대가 예상된다. 생산부터 장착되는 차량 내부 용 제품과 블랙박스 등 에프터마켓(After Market) 시장 모두가 확대되면서 연평균 21.6% 성장할 전망이다. CCTV 등 보안(20.6%), 드론 장착용 카메라(24.0%) 등도 평균 성장률을 넘을 것으 로 기대된다. 스마트폰과 태블릿PC의 성장률은 무선기기의 전체 성장률인 4.3%에는 미치지 못하지 만 지속적인 시장 확대가 될 것이다. 카메라 모듈의 성장은 고화소화, 고기능화, 다기능화, 다양화가 성장 동력이 될 것으로 예상된다. 1) 스마트폰의 전면 후면 카메라 모듈이 고화소화 되고 있고, 2) AF&OIS 등 화질 개선을 위한 부품이 추가될 전망이며, 3) 듀얼카메라 등 새로운 기능이 채택될 것으로 전망되며, 4) 자동차/드론/AR/VR 등 새로운 기기의 카메라 모듈 장착이 늘어날 것으로 기대되기 때문이다. 그림 4. 소형 카메라 모듈(CCM, Compact Camera Module) 시장 부문별 규모 및 성장률 자료: Yole, 미래에셋대우 리서치센터 그림 5. 어플리케이션별 이미지 센서 소비량 전망 그림 6. 어플리케이션별 이미지 센서 CAGR 성장률 자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터 자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터

/ 2000년 전후 카메라가 장착된 휴대폰(1999년 5월 교세라 VP-210, 2000년 7월 삼성전자 SCH- V200)이 나온 이후, 최근까지 휴대폰에 탑재되는 카메라의 사양은 계속해서 상향 되고 있다. 카메라 폰 초기 모델만 하더라도 휴대폰으로 35만 화소에 20장이나 촬영이 가능하다며 이슈가 되었었고, 2003년 하반기에는 휴대폰 업체들간 Mega(백만화소)급 카메라폰의 최초 출시 타이틀을 거머쥐기 위한 경쟁이 있었다. 2010년 이후 스마트폰의 보급이 본격화되면서 카메라 모듈의 화소 경쟁은 본격화되었다. 통신기술이 2G에서 3G로 급속히 발달함에 따라 사진이나 동영상 등 큰 용량의 데이타를 비교적 쉽게 송수신 할 수 있게 되면서 당시 고화소로 여겨진 5MP 카메라를 적용한 신제품을 스마트폰 업체들이 앞다퉈 출 시했다. Facebook 등 SNS(Social Network Service)의 확산은 카메라 모듈 화소수 증가에 영향을 미쳤으며, 전면 카메라 모듈 채택이 늘어나는 원인이 되었다. 그림 7. 스마트폰 후면 카메라 화소수 비중 그림 8. 스마트폰 전면 카메라 화소수 비중 자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터 자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터 그림 9. 셀카 찍는 미국 대통령 그림 10. 다양한 SNS 자료: 언론, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 언론, 미래에셋대우 리서치센터

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈 그림 11. 과거 스마트폰의 본격 확산 이전 카메라가 장착된 주요 피쳐폰의 화소수 추이 자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터 그림 12. 삼성전자 Flagship 제품의 카메라 화소수 변화 추이 및 전망 자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터 그림 13. 애플 Flagship 제품의 카메라 화소수 변화 추이 및 전망 자료: Apple, 미래에셋대우 리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

/ 표 1. 주요 제조사별 전략 스마트폰 카메라 사양 제조사 삼성전자 애플 LG전자 제품명 Galaxy S7/Edge Galaxy Note 5 iphone 6S iphone 6S Plus Apple ipad Pro 9.7 G5 사진 후면 카메라 해상도 12MP 16MP 12MP 12MP 12MP 16MP + 8MP(Dual) 조리개 값 f/1.7 f/1.9 f/2.2 f/2.2 f/2.2 f/1.8 + f/2.4(dual) OIS O O X O X O (3-axis) 해상도 5MP 5MP 5MP 5MP 5MP 8MP 전면 조리개 값 f/1.7 f/1.9 f/2.2 f/2.2 f/2.2 f/2.0 카메라 OIS O X X X X X 센서 크기 1/2.6"(Dual) 1/2.6" 1/3" 1/3" 1/3" - 단일 화소 크기 1.4µm 1.12µm 1.22µm 1.22µm 1.22µm - 기타특징 Geo-tagging Simultaneous 4K video 9MP image recording Touch focus Face/smile detection Auto HDR Panorama 자료: GSMArena, 미래에셋대우 리서치센터 Geo-tagging Touch focus Face/smile detection HDR Panorama Geo-tagging Simultaneous 4K video 8MP image recording Touch focus Face/smile detection HDR (photo/panorama) Geo-tagging Simultaneous 4K video 8MP image recording Touch focus Face/smile detection HDR (photo/panorama) Geo-tagging Simultaneous 4K video 8MP image recording Touch focus Face/smile detection HDR (photo/panorama) Geo-tagging Touch focus Face/smile detection Panorama, HDR 표 2. 중화권 제조사별 전략 스마트폰 카메라 사양 제조사 Xiaomi Lenovo Huawei ZTE 제품명 Mi5 Redmi note 3 Vibe K5 Plus P8 Blade V Plus 사진 후면 카메라 해상도 16MP 16MP 13MP 13 MP 13 MP 조리개 값 f/2.0 f/2.0 - f/2.0 - OIS O (4-axis) X - O - 해상도 4MP 5MP 5MP 8 MP 5 MP 전면 조리개 값 f/2.0 f/2.0 - f/2.4 - 카메라 OIS X X - X - 센서 크기 1/2.8"(후면), 1/1.3"(전면) - - - - 단일 화소 크기 1.2µm(후면), 2.0µm(전면) - - 1.12µm - Geo-tagging Touch focus 기타특징 Face/smile detection Panorama HDR 자료: GSMArena, 미래에셋대우 리서치센터 Geo-tagging Touch focus Face/smile detection HDR Panorama Geo-tagging Touch focus Face detection HDR Panorama Geo-tagging Touch focus Face/smile detection Panorama HDR Geo-tagging Touch focus Face detection HDR Panorama

/ 소비자들이 스마트폰 구매시 중요하게 고려하는 점 중에 하나가 카메라 성능이다. 스마트폰 카메라 성능이 개선되면서 디지털 카메라를 대체하고 있다. 비슷한 성능이라면 두개의 기기를 들고 다닐 필 요가 없고, 언제어디서나 간편하게 이미지를 기록하고 SNS를 통해 사진도 공유할 수 있기 때문이다. 최근 스마트폰 카메라 모듈에 급속히 채택되고 있는 기능이 AF(Auto Focus)와 OIS(Optical Image Stabilizer, 손떨림 보정)이다. AF actuator는 렌즈를 초점이 잘 맞는 위치로 이동시키는 역할을 한다. OIS는 사용자의 손떨림을 감지하여 렌즈를 떨림의 반대 방향으로 이동시켜 이미지가 흔들려 번지게 되는 것을 방지한다. 스마트폰 업체 중 하이엔드 스마트폰 카메라에 OIS 기능을 처음으로 적용한 것은 2014년 2월 LG전 자의 G프로2 였다. 이후 삼성과 애플도 하이엔드 스마트폰 카메라에 OIS를 채택하고 있다. OIS가 채 택된 스마트폰 카메라 모듈은 2015년 10.9%에서 2019년 32.8%까지 비중이 증가할 전망이다. 삼성전자의 갤럭시 S7의 카메라 모듈은 전면 5메가픽셀, 후면 12메가픽셀이다. 전작인 갤럭시 S6보 다도 낮은 화소이다. 그러나 듀얼 픽셀 이미지센서를 적용하면서 어두운 저조도 환경에서 빠르게 움 직이는 피사체에도 흔들림 없이 정확하게 초점을 맞추고 선명한 이미지를 확보할 수 있게 되었다. 향 후에도 다양한 시도로 스마트폰 카메라 모듈 성능이 고기능화될 것으로 기대된다. 그림 14. AF와 OIS 자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터 그림 15. 카메라 모듈 그림 16. 스마트폰 카메라의 OIS(Optical Image Stabilizer) 채택 비율 자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터

/ 그림 17. 삼성전자 갤럭시S7 그림 18. 삼성전자 갤럭시 S7 사진 촬영 비교(S7 발표회) 자료: 삼성전자, 전자신문, 미레에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터 그림 19. 삼성전자 듀얼 픽셀 이미지 센서 그림 20. 기존 방식과 듀얼 픽셀 이미지 센서 자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터 그림 21. 위상차 인식 AF의 원리 그림 22. 듀얼 픽셀 이미지 센서의 장점 자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터

/ 스마트폰 카메라 추세 중 하나는 듀얼 카메라 이다. 물리적으로 분리된 두 개의 카메라를 장착하는 것이다. 듀얼 카메라 모듈의 장점은 1) 위상차 AF의 기능을 증가시킬 수 있다. 피사체의 거리를 측정 하여 DSLR(Digital Single Lens Reflex) 카메라의 대표적 장점인 인/아웃 포커싱도 정밀해진다. 다초 점으로 사진을 찍을 수도 있다. 보급형 DSLR 카메라 시장 부분 잠식도 가능할 전망이다. 2) 카메라 모듈의 두께를 낮출 수 있다. 스마트폰의 디자인 경쟁에서 카메라 모듈의 두께는 큰 문제 이다. 고화소/고기능으로 진화할수록 카메라 모듈이 두꺼워질 수 밖에 없기 때문이다. 듀얼 카메라는 카툭튀(스마트폰에서 카메라가 튀어 나온 모습)를 해결할 수 있다. 3) 광각 카메라 기능이 가능하다. LG전자는 V10 전면, G5 후면에 듀얼 카메라를 적용하였다. G5의 경우 일반 화각 카메라는 16메가픽셀, 135도 카메라는 8메카픽셀이다. 광각 카메라로 사진을 찍으면 시야에 들어오지 않는 영역까지도 넓게 촬영이 가능하다. G5는 일반 스마트폰 카메라 보다 1.7배 넓 게 촬영이 가능하다. 참고로, 사람의 시야각은 120도 수준이다. Huawei, ZTE 증 중국 업체도 적극적으로 듀얼 카메라 모듈을 채택하고 있고, Apple도 하반기 일부 모델에 적용할 것으로 예상된다. 삼성전자도 채택을 더 이상 미루기는 어려울 전망이다. 빠르면 하반 기 적용이 가능할 것으로 기대한다. 그림 23. LG전자 G5와 캠플러스 그림 24. 듀얼카메라 비중 자료: LG전자, 미래에셋대우 리서치센터 자료: TSR, 언론재인용, 미래에셋대우 리서치센터 그림 25. 애플이 인수한 LinX Computation Imaging의 카메라 모듈 그림 26. 아이폰의 듀얼카메라 채택 가상 제품 자료: LinX Computation Imaging, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 언론, 미래에셋대우 리서치센터

/ 그림 27. 듀얼카메라의 다초점 기능 그림 28. 듀얼카메라의 광각 효과 자료: PhoneArena, 미래에셋대우 리서치센터 자료: LG전자, 미래에셋대우 리서치센터 그림 29. 듀얼카메라의 작동 원리 그림 30. 듀얼카메라의 화질 개선 효과 자료: Corephotonics, 미래에셋대우 리서치센터 자료: CNET, Corephotonics, 미래에셋대우 리서치센터 표 3. 듀얼카메라 장착 스마트폰 주요 사양 제조사 LG Huawei HTC ZTE 제품명 V10 Honor 6 Plus P9(예상) One M8 Axon Elite 사진 후면 카메라 해상도 16MP 8MP Dual 12MP Dual 4MP Dual 13MP + 2MP (Dual) 조리개 값 f/1.8 f/2.0 - f/2.0 - OIS O X O X - 해상도 5MP Dual 8MP 8MP 5MP 8MP 전면 조리개 값 f/2.2 f/2.4 - f/2.0 - 카메라 OIS X X - X - 센서 크기 1/2.6" - - 1/3" - 단일 화소 크기 - - - 2.0µm - Geo-tagging Touch focus 기타특징 Face/smile detection Panorama HDR 자료: GSMArena, 미래에셋대우 리서치센터 Geo-tagging Touch focus Face detection HDR Geo-tagging Touch focus Face/smile detection HDR Geo-tagging Face/smile detection Panorama HDR Geo-tagging Touch focus Face detection HDR Panorama

/ 그림 31. 자동차에 카메라가 적용될 수 있는 분야 지금까지 카메라 모듈 성장을 이끌어 온 것은 스마트폰 시장이다. 스마트폰이 급속도로 확산되고 고 사양화되면서 스마트폰 카메라가 기존의 디지털 카메라를 빠르게 대체하였기 때문이다. 스마트폰에 서 확보된 카메라 모듈 기술이 타 산업으로 빠르게 확대될 가능성이 커지고 있다. 카메라 모듈 공정 기술과 개발력, 축적된 노하우를 바탕으로 향후 비모바일 분야인 TV, 냉장고, 에어컨, 청소기 등의 가전제품, 자동차, 감시카메라, 의료기기용 카메라 등이 새로운 성장동력이 될 전망이다. 자동차 산업이 대표적이다. 자동차 전장화와 스마트카 확산에 따라 자동차의 눈 역할을 해줄 수 있 는 카메라가 필수로 적용될 부분이 많기 때문이다. 특히 미국은 단계적으로 신차에 후방카메라 장착 이 의무화 될 예정이다. 향후 후방카메라 탑재율이 빠르게 증가할 것으로 예상된다. 또한 AVM(Around View Monitoring) 시스템이 고급차부터 탑재가 시작되고 있다. 전/후/좌/우 사방 의 시야 확보를 위해 카메라가 최소 네 대가 필요하게 된다. 그 외 하이빔을 자동변환해 주는 HBA(High Beam Assistance), 후방 주차 시 방향지시를 해주는 PGS(Parking Guide System), 운전 중 졸음방지를 해주는 DSM(Driver State Monitoring) 등 전장시스템이 확산되며 자동차 한대당 장 착되어야 하는 카메라의 수요가 빠르게 증가할 것으로 기대된다. 따라서 스마트폰용 카메라 관련 기술을 바탕으로 차량용 카메라 매출을 확대하고 있는 부품 업체들 은 매출 구조가 점차 안정적으로 변화하면서 장기적으로 성장할 수 있는 가능성이 크다는 점은 매우 긍정적이다. 스마트폰의 카메라 채택률은 2015년 기준 83.3%로 이미 높은 수준이나 자동차의 카메 라 채택률은 아직 낮은 수준이다. 지속적인 성장이 기대되는 시장이다. 또한 휴대폰 산업과 다르게 자동차 산업은 벤더가 많지 않고 최초에 공급하기까지 시간이 오래 걸리 지만 한번 공급하기 시작하면 안정적으로 공급할 수 있는 구조이기 때문에 이미 차량용 카메라 사업 에 뛰어든 기업들은 중장기적인 성장이 가능할 것으로 판단된다. 평균판매가격(ASP, Average Selling Price)이 높다는 점도 긍정적이다. 자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 리서치센터

/ 그림 32. 전기차 판매량 및 비중 전망 그림 33. 자율주행자동차 자료: 미래에셋대우 리서치센터 추정 자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 리서치센터 그림 34. AVM: 360도 모니터링 시스템 그림 35. HBA: 조도 인식하여 하이빔 조절 자료: 360도옴니뷰, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Gentex, 미래에셋대우 리서치센터 그림 36. HUD: 차량 앞유리에 주요 정보 표시 그림 37. DSM: 운전 중 졸음방지 시스템 그림 38. PGS: 후방 주차 시 방향지시 알림 자료: MobileCommerceNews, 미래에셋대우 리서치센터 자료: EmeraldInsight.com, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 언론보도, 미래에셋대우 리서치센터

/ 자동차뿐만 아니라 다양한 기기의 카메라 모듈 적용이 확대되고 있다. VR(Virtual Reality, 가상현실), AR(Augmented Reality, 증강현실) 제품에도 카메라 기능이 필수적이며, 홍채인식 등에도 사용이 가 능하다. 향후 성장 가능성이 높은 드론(Drone)에도 카메라 모듈 장착은 기본이 될 전망이다. 사물을 인지하는 여러 방식 중 카메라 모듈이 눈 역할을 할 수 있다는 점은 향후 적용 범위가 매우 넓다는 것을 뜻한다. 카메라 모듈 산업 성장에 매우 긍정적일 수 밖에 없다. 그림 39. 카메라 모듈 적용의 확대 그림 40. Commercial/Military Drones/Flying Cameras의 성장 자료: 옵트론텍, 미래에셋대우 리서치센터 자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터 그림 41. 삼성전자 기어 360 그림 42. LG전자 G5 Friends 자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터 자료: LG전자, 미래에셋대우 리서치센터 그림 43. 다양한 액션캠 그림 44. 드론에 장착된 카메라 자료: Go Pro, Sony, 미래에셋대우 리서치센터 자료: DJI, 미래에셋대우 리서치센터

/ 대한민국 카메라 모듈 업체의 기술력은 세계적이다. 카메라 모듈이 스마트폰 시장을 중심으로 성장하 고 있기 때문이다. 스마트폰 판매 수량 1위인 삼성전자의 고화소 후면 카메라 모듈은 삼성전기, 전면 카메라 모듈은 파트론 등에서 공급 중이다. 애플의 카메라 모듈은 대한민국의 LG이노텍, 일본의 Sony, Sharp 등이 주요 납품처이다. 2015년 매출액 기준 시장 점유율은 LG이노텍(011070) 16%, Sharp(6753 JP) 12%, 삼성전기 (009150)11% 이며 파트론(091700), 엠씨넥스(097520), 캠시스(050110), 삼성전자(내부, 005930), 파워로직스(047310) 등이 의미있는 실적을 기록 중이다. 표 4. 세계 카메라모듈(CMOS) 업체 매출액 순위 (단위: USDmn) 업체명 2010 2011 2012 2013 2014 2015 LG Innotek 508 1,098 1,475 2,304 2,608 2,525 Sharp 653 774 790 1,037 1,290 1,920 SEMCO 580 737 1,448 1,893 1,550 1,762 Sunny 158 186 380 713 1,105 1,245 Lite-On 278 413 776 1,108 1,251 1,050 Cowell 70 323 528 814 887 1,018 O-Film 0 0 0 90 446 632 Primax 198 276 368 490 495 571 Partron 90 194 560 704 501 517 Foxconn 902 1,011 857 703 670 520 MCNEX 130 165 155 271 389 463 SONY 0 0 0 390 480 420 CAMMSYS 124 167 233 345 376 375 Q-Tech 0 40 102 228 355 323 SAMSUNG 310 320 362 350 360 320 Chicony 366 425 437 355 362 286 Truly 98 108 151 292 332 280 Powerlogic 90 156 170 246 288 280 Toshiba 597 615 460 360 280 260 BYD 160 170 238 255 260 250 Others 2,398 2,174 2,327 1,609 1,420 1,250 Total 7,710 9,352 11,817 14,557 15,705 16,267 자료: ResearchInChina, 미래에셋대우 리서치센터 그림 45. 카메라 모듈 시장 점유율(2015년) 그림 46. 이미지 센서 시장 점유율(3Q15) 자료: ResearchInChina, 미래에셋대우 리서치센터 자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터

/ 스마트폰 산업이 성숙기에 진입하면서 부품 산업에 대한 우려가 많다. 그러나 카메라 모듈은 지속적 으로 고화소/고기능/다기능화되며 성장을 지속할 전망이다. 스마트폰 뿐만 아니라 자동차/드론/의료 기기 등 어플리케이션 다양화도 가능할 것으로 기대된다. 센서 역할로의 카메라 모듈도 주목이 필요 하다. IoT(Internet of Things) 시대에 핵심이 센서라는 점에서 카메라 모듈의 활용 가능성은 더욱 확 대될 것으로 예상된다. 삼성전자 갤럭시 S7/LG전자 G5의 선전으로 전방산업이 회복이 기대되며, 세계적인 카메라 모듈업체 인 삼성전기와 LG이노텍의 카메라 모듈 사업에 관심이 필요하다. 애플의 듀얼 카메라 채택 가능성이 높다는 점도 긍정적이다. Mid-end 스마트폰 확대와 카메라 고사양화로 올해 성장 재개가 기대되는 파트론(091700), 차량용 카메라 확산 수혜가 예상되는 세코닉스(053450)와 엠씨넥스(097520)도 주 목해야 하는 업체이다. 이미지 필터 생산 업체인 옵트론텍(082210)도 관심이 필요하다. 표 5. 주요 지표 및 기업 주가 변동률 (원, 십억원, %) Sector Company Price Mkt Cap 주가 변동률 2016F 2017F 1D 5D 1M 3M 6M 12M P/E P/B ROE P/E P/B ROE Index KOSPI 2,015-0.1 2.1 1.1 7.3-0.8-6.0 11.7 1.0 8.4 10.6 0.9 8.5 IT Index KOSDAQ 696 0.3-0.2 0.1 1.8 2.0-1.6 - - - - - - NASDAQ (US) 4,938-0.2 1.8 3.0 10.0 1.1 0.1 21.0 3.4 23.5 17.7 3.1 23.1 PHLX Semiconductor 673-0.9 0.3-0.2 17.3 3.2-3.2 16.7 2.7 20.6 13.9 2.5 18.2 MSCI World 148-0.5 1.4 2.0 11.3 3.1 3.0 17.3 3.4 25.5 15.4 3.1 25.0 IT Index US 169-0.4 1.2 2.0 11.9 3.6 4.8 17.3 3.9 27.7 15.4 3.5 27.1 Korea 675 0.2 2.2 0.9 9.4-0.4-12.9 11.2 1.1 9.6 10.5 1.0 9.9 Japan 106-1.0 6.8 1.9-1.1-10.2-19.2 14.8 1.3 8.9 13.9 1.2 9.1 China 334-0.3 3.1 3.8 16.5 4.6-15.0 24.8 5.0 17.1 19.6 4.1 17.4 F/X USD/KRW 1,146 0.9 0.7 3.6 5.8-1.4-4.3 EUR/KRW 1,290 0.9 1.7 2.2 2.3 0.6-9.6 JPY/KRW 11 0.3 1.3-0.4-1.6-9.8-12.6 카메라 모듈 삼성전기 55,100 3,592-0.2 1.1-4.8-1.8-14.2-25.7 18.3 0.9 5.1 16.1 0.9 5.6 LG이노텍 81,600 1,686-0.2 3.8-1.6-5.2-4.2-26.5 15.2 1.0 7.2 9.9 0.9 9.9 파트론 12,250 579-1.2 1.2 15.6 11.9 25.3-13.7 11.2 1.7 16.3 9.6 1.5 16.7 나노스 66,300 193 3.3-6.8-9.2-6.2 - - 9.7 8.2 0.0 0.0 0.0 0.0 파워로직스 23,050 181-0.2-3.4-7.4-25.0-16.8 33.0 12.8-16.5 1.9 - - 엠씨넥스 3,590 144 2.0-2.8-11.7 40.2 75.6 67.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 나무가 4,155 115 3.5-4.3 20.1 12.3 9.6-6.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 해성옵틱스 5,500 80 0.5 4.2 2.2-2.5-3.5-15.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 캠시스 3,860 41-15.5-23.9-25.9-51.9-53.3-67.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 카메라 렌즈 세코닉스 15,900 146-1.5-0.6-3.6-0.6 14.2 5.2 9.0 7.8 13.5 1.1 1.0 13.8 해성옵틱스 7,250 124-2.0-3.6-9.7-43.6-55.2 56.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 디지털옵틱 5,500 80 0.5 4.2 2.2-2.5-3.5-15.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 코렌 5,630 49-1.2-6.0-8.9-12.0 37.3 28.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 AFA/OIS 자화전자 14,350 224-3.0-3.0 1.4-8.6 24.8-1.0 13.7 11.8 6.7 0.9 0.8 7.4 해성옵틱스 5,500 80 0.5 4.2 2.2-2.5-3.5-15.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 아이엠 4,055 67 1.2 2.7-3.8 8.6 6.0 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 검사장비 하이비전시스템 10,100 132 1.3-6.0 4.0-4.7-0.5 9.2 12.4 9.7 0.0 0.0 0.0 0.0 IR / 블루 필터 나노스 3,860 41-15.5-23.9-25.9-51.9-53.3-67.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 옵트론텍 5,310 93-0.6-3.5-1.8 5.1 3.9-25.8 16.6 10.2 16.0 6.7 1.2 13.1 이미지센서 픽셀플러스 17,600 125-0.3 0.6-14.8-24.9-22.8-10.7 - - - - - 주: 종가는 2016년 4월 17일 기준 자료: Bloomberg, WiseFn 컨센서스 기준, 미래에셋대우 리서치센터

/ 표 6. 글로벌 카메라 모듈/부품 업체 실적 지표 (%,십억원) 회사명 주가상승률 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 시가총액 -1M -3M 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F 삼성전기 -4.8-1.8 4,116 6,176 6,019 6,234 301 259 336 4.9 4.3 5.4 11 180 231 LG이노텍 -1.6-5.2 1,931 6,138 6,185 6,517 224 197 294 3.6 3.2 4.5 95 104 189 파트론 15.6 11.9 663 806 944 1,063 59 81 89 7.3 8.6 8.4 40 61 66 세코닉스 -3.6-0.6 167 245 294 328 13 25 29 5.2 8.5 8.8 9 19 21 엠씨넥스 -7.4-25.0 207 503 551-26 25-5.2 4.5-16 16 - 하이비젼시스템 -4.8 7.8 608 2,338 105 128 77 11 13 3.3 10.8 10.0 63 12 - 캠시스 -11.7 40.2 165 422 - - 8 - - 1.9 - - 1 - - 파워로직스 20.1 12.3 132 581 - - 9 - - 1.6 - - 5 - - 나노스 -25.9-51.9 47 90 - - -11 - - -11.7 - - -27 - - 해성옵틱스 2.2-2.5 92 284 - - 6 - - 2.2 - - 3 - - 디지털옵틱 -9.7-43.6 143 71 - - -13 - - -18.7 - - -11 - - 코렌 -8.9-12.0 56 87 - - -4 - - -4.4 - - -13 - - 자화전자 1.4-8.6 257 267 300 317 24 28 30 9.0 9.2 9.6 20 19 22 아이엠 -3.8 8.6 76 241 - - 5 - - 2.2 - - 2 - - 나무가 -9.2-6.2 221 404 483 544 26 28 33 6.4 5.8 6.1 8 23 - 하이소닉 -8.3-12.0 43 54 - - 1 - - 2.5 - - 1 - - 픽셀플러스 -14.8-24.9 144 106 116-9 14-8.7 12.0-11 13 - 옵트론텍 -1.8 5.1 107 135 165 171 2 16 23 1.6 9.8 13.5 2 10 16 Largan -4.8 22.0 11,717 1,991 1,864 2,241 986 971 1,225 49.5 52.1 54.7 861 831 1,031 O-Film 26.1 22.9 5,031 3,404 4,171 4,950 125 184 240 3.7 4.4 4.8 94 148 199 SUNNY OPTICAL 18.6 48.6 3,930 1,927 2,302 2,654 158 204 253 8.2 8.9 9.5 137 190 243 CHICONY 10.7 22.4 2,045 2,875 3,014 3,336 164 182 213 5.7 6.0 6.4 137 152 174 SONY 1.8 13.6 39,063 79,526 85,138 85,695 664 3,651 4,741 0.8 4.3 5.5-1,219 1,682 2,332 ON SEMI 5.1 17.5 4,584 3,958 3,972 4,159 296 465 544 7.5 11.7 13.1 233 260 346 COWELL 32.0 57.8 446 1,110 1,271 1,428 92 102 116 8.3 8.0 8.1 69 80 89 PRIMAX -4.8 7.8 608 2,338 2,574 2,837 77 91 107 3.3 3.5 3.8 63 71 85 평균 0.3 4.0 4.5 9.8 10.8 주: 종가는 2016년 4월 17일 기준 / 자료: Bloomberg, WiseFn 컨센서스 기준, 미래에셋대우 리서치센터 표 7. 글로벌 카메라 모듈/부품 업체 주가 관련 지표 (배,%) 회사명 ROE PER PBR EV/EBITDA 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F 삼성전기 0.2 4.2 5.2 14.4 23.7 18.5 1.0 0.9 0.9 6.6 12.5 10.9 LG이노텍 5.5 5.7 9.7 20.3 18.6 10.2 1.1 1.0 0.9 4.3 4.1 3.3 파트론 14.2 17.5 16.4 14.4 10.8 10.1 2.0 1.7 1.5 5.5 3.5 3.1 세코닉스 6.3 13.5 13.8 20.3 9.0 7.8 1.3 1.1 1.0 7.4 4.7 3.5 엠씨넥스 19.2 - - 12.6 - - 2.2 - - 7.6 5.4 - 하이비젼시스템 18.1 - - 9.6 12.4 9.7 1.6 - - 4.5 - - 캠시스 0.5 - - 299.2 - - 1.6 - - 8.6 - - 파워로직스 3.6 - - 28.1 - - 0.9 - - 5.9 - - 나노스 -57.3 - - - - - 1.4 - - 39.7 - - 해성옵틱스 4.4 - - 30.9 - - 1.3 - - 4.8 - - 디지털옵틱 -15.6 - - - - - 1.6 - - - - - 코렌 -32.6 - - - - - 2.2 - - 11.3 - - 자화전자 7.7 6.7 7.4 11.9 13.7 11.8 0.9 - - 1.1 2.5 2.0 아이엠 4.1 - - 33.2 - - 1.3 - - 5.8 - - 나무가 - - - - 9.7 8.2 - - - - - - 하이소닉 2.9 - - 63.1 - - 1.8 - - 9.2 - - 픽셀플러스 10.4 - - 12.2 10.7-1.2 - - 4.4 - - 옵트론텍 2.3 16.0 13.1 61.7 16.6 10.2 1.4 6.7 1.2 13.5 1.0 7.6 Largan 44.1 33.2 32.9 13.7 14.2 11.3 5.2 4.2 3.4 8.8 9.8 7.8 O-Film 8.8 12.6 14.6 52.8 33.4 24.7 4.5 4.0 3.6 28.1 21.1 16.9 SUNNY OPTICAL 21.5 25.4 26.2 28.6 21.2 17.0 5.8 4.7 3.9 13.4 13.9 11.2 CHICONY 17.3 17.0 18.7 14.1 12.8 11.3 2.4 2.4 2.2 7.5 8.2 7.1 SONY 4.9 6.2 7.5 29.1 23.2 16.9 1.3 1.4 1.3 5.2 4.7 4.1 ON SEMI 12.7 18.4 19.4 19.1 11.8 9.6 2.5 2.2 2.1 7.8 6.6 6.0 COWELL 25.4 20.8 19.5 6.2 5.7 4.9 1.4 1.1 0.9 3.0 3.4 3.0 PRIMAX 18.1 17.7 19.8 9.6 8.6 7.2 1.6 1.5 1.4 4.5 3.7 3.3 평균 5.9 15.3 16.0 36.6 15.1 11.8 2.0 2.5 1.9 9.1 7.0 6.4 주: 종가는 2016년 4월 17일 기준 / 자료: Bloomberg, WiseFn 컨센서스 기준, 미래에셋대우 리서치센터

/ 그림 47. 휴대폰 카메라 모듈 업체 ROE-PBR Chart 그림 48. 국내 휴대폰 카메라 모듈 업체 EPSG-PER Chart 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 그림 49. 국내 카메라 모듈 업체 상대주가 추이 그림 50. 국내 카메라 모듈 렌즈 업체 상대주가 추이 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 그림 51. 국내 카메라 모듈용 필터 및 OIS, AF 업체 상대주가 추이 그림 52. 글로벌 카메라 모듈 관련 업체 상대주가 추이 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

/ 모바일용 카메라 모듈은 사진 및 동영상 촬영 시 영상신호를 전기신호로 변환시켜주는 기능을 수행 하는 스마트폰의 필수 부품이며 이미지센서, 렌즈모듈, AF액츄에이터, 경통, IR필터, FPCB, 커넥터 등으로 구성되어 있다. 카메라 모듈은 1000만화소(10MP) 이상의 고화소로 빠르게 진화하면서 디지털 카메라의 성능과 비 슷한 수준까지 올라왔다. 또한 화소수의 증가뿐만 아니라 Auto focus(자동초점), OIS(손떨림방지) 등 의 새로운 기능이 추가되며 성능이 업그레이드 되고 있는 추세이다. 특히 고화소급 카메라 모듈일수 록 들어가는 렌즈, 모터 등도 고도의 설계 기술이 요구된다. 국내 카메라 모듈 Supply chain을 살펴보면 이미지센서를 제외한 나머지 부품들은 대부분 국내 업체 들이 생산을 담당하는 것으로 파악된다. 많은 경우 AFA 업체가 렌즈모듈, IR/블루필터, RF-PCB 등 을 각각의 부품 업체로부터 공급받아 조립한 후 카메라모듈 업체로 납품을 한다. 카메라 모듈 업체는 PCB를 설계하고 센서는 구입하고 모든 부품을 조립하여 최종 검사 후 스마트폰 제조사에 납품하는 것이 일반적이다. 특히 검사 공정에 인력이 많이 투입되어 베트남, 필리핀 등의 임금이 중국과 비슷한 수준에 오르면 자동화 검사장비에 대한 수요도 더욱 증가할 것으로 예상된다. 업체마다 다르지만 일부 카메라모듈 업체들은 핵심부품인 렌즈모듈이나 AFA를 자체적으로 생산하여 내재화 함으로써 원가경쟁력을 높이기도 한다. 그림 53. 휴대폰 카메라모듈 분해도 그림 54. 조립된 휴대폰 카메라모듈의 모습 자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터 표 8. 카메라 모듈 용어 용어 내용 설명 렌즈 인체와 비교 시 눈 수정체 역할 물체로부터 오는 빛을 모으거나 발산시켜 광학적 상(초점)을 맺게 하는 역할 IR필터 적외선 필터 가시광선 이외의 영역 적외선부의 빛(영상의 불필요 광선)을 차단해주는 필터 AF엑츄에이터 Auto Focus Actuator 렌즈모듈을 상하로 이동시켜 이미지센서에 최적의 초점을 자동으로 조절해주는 장치 카메라모듈 Camera Module 휴대전화에 장착되어 소형 경량화된 사진기를 구성하는 부품으로써 조립이 간단하도록 일체화된 제품 FPCB Flexible PCB 유연성 있는 절연기판을 사용한 배선판 이미지센서 Image Sensor 피사체 정보를 전기적 영상신호로 변환시키는 제품 CCD센서 CCD Sensor 노이즈가 적은 고체촬상소자(Charged Coupled Device) 방식의 이미지 센서 CMOS센서 CMOS Sensor 저전력의 높은 양산성으로 현재 대부분의 모바일용 카메라 모듈에 사용되고 있는 상보성금속산화반도체 방식 자료: 해성옵틱스, 미래에셋대우 리서치센터

/ 그림 55. 카메라 모듈의 Packaging 과정 자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터 그림 56. 갤럭시 S7의 전/후면 카메라모듈의 앞 모습 그림 57. LG G5의 전/후면 카메라모듈의 뒷 모습 자료: ifixit, 미래에셋대우 리서치센터 자료: ifixit, 미래에셋대우 리서치센터 그림 58. Galaxy S7 분해도 그림 59. 갤럭시S7의 BoM cost 중 CM은 $15.65(6.3%) 자료: ifixit, 미래에셋대우 리서치센터 자료: IHS Technology, 미래에셋대우 리서치센터

/ 스마트폰 카메라용 렌즈는 카메라 모듈을 구성하는 부품으로 일반적으로 단품 렌즈가 아닌 경통에 각각의 특성을 가진 몇 장의 렌즈가 조립된 모듈 형태로 공급되고 있다. 카메라폰용 렌즈는 곡률반경 이 일정한 구면 렌즈와 주변부로 갈수록 곡률반경이 늘어나는 비구면 렌즈로 구분된다. 렌즈의 중심부와 주변부에서 맺는 초점의 위치가 달라지는 구면수차(초점오류)를 극복하기 위해 구면 렌즈를 여러장 사용할 수 있으나 비구면 렌즈가 적은 수의 렌즈로도 구면수차 극복이 가능하고 초점 의 흐려짐과 색분산이 적으며 주변부의 시야 흐림이 없기 때문에 비구면 렌즈가 더 많이 사용된다. 렌즈의 재질에 따른 구분을 해보면 글라스와 플라스틱 렌즈로 나뉜다. 글라스 렌즈의 강도와 선명도 가 더 좋고 플라스틱 렌즈의 초기투자비용이 많이 들어가지만 대량생산을 통한 원가절감이 가능하고 글라스 렌즈 보다 더 얇고 가볍기 때문에 플라스틱 렌즈가 카메라폰에 주로 사용되고 있다. 렌즈 생 산의 핵심기술은 광학설계기술, 금형가공기술, 조립생산기술, 광학검사기술 등이다. 기존에는 일본 업 체들이 주로 비구면 플라스틱 렌즈를 공급했으나 현재는 대부분 국내업체들이 자체 설계를 통해 생 산하고 있다. 렌즈모듈의 렌즈 수량은 화소별로 다르나 일반적으로 5MP 4개, 8MP 4~5개, 13MP 5개, 16MP 6개 의 렌즈로 모듈을 구성하며 화소수가 올라갈수록 렌즈 갯수를 증가시켜 구면수차를 개선시킨다. 이에 따라 높은 화소일수록 렌즈모듈 생산 난이도가 높고 생산 수율을 안정화시키는 것이 어려워진다. 그림 60. 휴대폰 카메라모듈 세부 분해도 그림 61. 휴대폰용 카메라 렌즈 모듈 자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 언론자료, 미래에셋대우 리서치센터 그림 62. 구면 렌즈 그림 63. 비구면 렌즈 자료: 사이언스올과학사전, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 사이언스올과학사전, 미래에셋대우 리서치센터

/ AF액츄에이터(이하 AFA)는 카메라모듈을 구성하는 부품으로써 촬영 시 피사체를 확대하거나 축소 하여 선명하게 나오도록 렌즈의 위치를 최적 초점 위치에 이송시켜 주는 자동초점구동장치이다. 최근 스마트폰 카메라의 화소수나 기능이 디지털 카메라 수준으로 높아짐에 따라 AFA의 채용률이 증가하 고 있다. 특히 고화소 카메라폰에 AFA 탑재가 빠르게 증가하고 있으며 OIS(손떨림방지) 기능이 추가 된 AFA를 주요 스마트폰 제조사에서 하이엔드 스마트폰에 적용하기 시작했다. AFA는 크게 VCM(Voice Coil Motor), 엔코더(Encoder), 피에조(Piezo) 방식으로 나뉜다. VCM 방 식은 Coil과 전자석을 통해 렌즈의 상하 움직임을 유도하며 전류로 제어한다. 엔코더 방식은 위치센 서(Hall sensor)를 통해 렌즈의 위치를 파악하여 정밀한 제어가 가능하다. 피에조 방식은 압전체에 전류를 흘렸을 때 발생하는 상태 변화를 이용해 고정자와 회전자의 마찰력을 통해 렌즈를 구동한다. 10MP 이상으로 화소수가 증가하면 기존 VCM 방식으론 구현이 불가능하다는 우려가 있었으나 최근 13MP, 16MP 카메라에 적용되는 AFA는 여전히 VCM 방식으로 생산되고 있다. 다만 VCM 방식과 엔코더 방식의 장점을 결합하여 VCM에 자기 스프링과 볼을 적용한 새로운 VCM 방식으로 생산되 고 있는 것으로 파악된다. 스마트폰의 고화소화가 진행될수록 AF 기능 탑재유무에 따라 이미지 품질의 차이가 크게 나타나므 로 AFA 탑재율은 지속적으로 증가할 것으로 예상되고 특히 하이엔드 스마트폰에는 OIS 기능이 적용 된 AFA 장착이 빠르게 확대될 것으로 예상된다. 그림 64. AF액츄에이터 구동 원리 그림 65. OIS 사용 전 vs. OIS 사용 후 자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터 자료: InvenSense, 미래에셋대우 리서치센터 표 9. 구동방식별 AF액츄에이터의 종류 기술 방식 VCM(Voice Coil Motor) 엔코더(Encoder) 피에조(Piezo) 개념 특징 - 전자기력을 이용한 구동 - 전판스프링을 이용한 비접촉 가이드 - 간단한 기본 구성 - 전자기력을 이용한 구동 - 볼부싱을 이용한 접촉식 가이드 - 마찰보정을 위한 위치센서 필수 - 피에조 공진자를 이용한 마찰 구동 - 볼부싱을 이용한 접촉식 가이드 - 마찰보정을 위한 위치센서 필수 원가구조 구동원리 시장규모 자료: 하이소닉, 미래에셋대우 리서치센터

/ 갤럭시 S7 판매 호조. 카메라 모듈 점유율 1위 2014년 부진, 2015년 구조조정, 2016년 안정화와 성장 준비(신사업과 IoT) 투자의견 매수 및 12개월 목표주가 74,600원 유지 카메라모듈 사업은 1H16부터 부진, 2H16 회복 2016년 LED 사업 적자 폭 감소와 자동차 부품 사업 성장은 긍정적 투자의견 매수 및 12개월 목표주가 102,000원 유지 카메라 모듈 사업 및 안테나 사업의 안정화 2016년 영업이익 808억원으로 37.4% 증가 기대 투자의견 매수 유지. 12개월 목표주가 15,000원으로 상향 카메라 렌즈 업계의 강자 투자포인트: 1) 듀얼 카메라 시장 개화, 2) 차량용 카메라 매출 확대 투자의견 매수, 목표주가 22,000원 으로 커버리지 개시 스마트폰 및 자동차용 카메라모듈 제조업체 자동차 카메라모듈 사업 견조한 성장세 인도 중저가 스마트폰 시장으로의 외연 확대 2016년은 추가적인 외형확장을 위한 준비기간

/ 삼성전자의 갤럭시 S7의 판매가 양호한 흐름을 보이고 있다. 1Q16 1,000만대 수준, 2Q16 1,500만대 수준 판매가 가능할 전망이다. 소비자들의 긍정적인 평가 중 하나는 카메라 기능 이다. 갤럭시 S7의 카메라 모듈은 전면 5메가픽셀, 후면 12메가픽셀이다. S6보다도 낮은 화 소이다. 그러나 듀얼 픽셀 이미지센서를 적용하면서 어두운 저조도 환경에서 빠르게 움직이 는 피사체에도 흔들림 없이 정확하게 초점을 맞추고 선명한 이미지를 확보할 수 있다. 영업이익(16F,십억원) 259 Consensus 영업이익(16F,십억원) 313 EPS 성장률(16F,%) 1,510.1 MKT EPS 성장률(16F,%) 12.2 P/E(16F,x) 23.7 MKT P/E(16F,x) 11.4 KOSPI 2,014.71 시가총액(십억원) 4,116 발행주식수(백만주) 78 유동주식비율(%) 73.6 외국인 보유비중(%) 19.3 베타(12M) 일간수익률 0.74 52주 최저가(원) 49,650 52주 최고가(원) 75,300 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -4.5-14.3-26.8 상대주가 -6.6-13.5-23.0 110 100 삼성전기 KOSPI 90 80 70 60 50 15.4 15.8 15.12 16.4 삼성전자 스마트폰의 하이엔드 카메라모듈을 납품하는 업체가 삼성전기이다. 과거 고화수 카메라 모듈은 삼성 그룹내의 삼성전기, 삼성테크윈, 삼성광통신이 나누어 만들었다. 삼성테 크윈은 카메라모듈 사업을 매각하고 2015년 한화그룹으로 편입되었고, 삼성광통신은 삼성 전자에 합병되어 카메라 모듈을 생산하고 있으나 점유율을 점차 하락하고 있다. 현재는 삼 성전기가 하이엔드 카메라 모듈의 70% 수준을 생산하고 있는 것으로 추정된다. 삼성전기의 2016년 매출액은 6조 190억원(-6.6% YoY), 영업이익 2,590억원(-1.7% YoY) 으로 예상된다. 2015년 삼성전기는 사업 구조 조정(2Q15 HDD 사업 매각, 3Q15 파워, 튜 너, ESL 사업 양도)의 시기를 거쳤다. 아직은 혼란스러움이 남아 있지만 최악의 상황은 지 났다고 판단된다. 2016년 삼성전자의 스마트폰 판매 안정화가 기대된다. 추가적인 성장이 어려운 스마트폰 시장에서 삼성전자는 시장점유율 유지도 중요하다. 스마트폰 이후 새로운 제품에서의 경쟁 력을 확보하기 위해서는 브랜드 가치가 핵심이기 때문이다. 스마트폰 생산 증가는 삼성전기 에 긍정적이다. MLCC(Multi-Layer Ceramic Capacitor) 사업은 고가 제품 판매 호조로 실 적 개선 지속될 것으로 기대된다. 최근 원엔 환율도 유리한 움직임을 보이고 있다. 중국 시 장 진출 확대도 긍정적이다. 삼성전기의 투자의견 매수 와 12개월 목표주가 74,600원을 유지한다. 12개월 Forward BPS 58,961원 기준 PBR 1.27배(5년 평균을 20% 할인. 유지) 수준이다. 향후 주가는 성장 동력을 얼마나 빨리 찾는가이다. 다행히 삼성SDS 등 주식을 매각하며 유입된 현금을 보유 하고 있다. 차세대 성장 동력에 투자할 것이라는 점은 긍정적이다. [통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 (십억원) 8,257 6,100 6,176 6,019 6,234 5,824 영업이익 (십억원) 464 65 301 259 336 419 영업이익률 (%) 5.6 1.1 4.9 4.3 5.4 7.2 순이익 (십억원) 330 503 11 180 231 290 EPS (원) 4,256 6,478 144 2,321 2,978 3,739 ROE (%) 8.2 11.5 0.3 4.2 5.2 6.2 P/E (배) 17.2 8.4 436.3 23.7 18.5 14.7 P/B (배) 1.4 0.9 1.1 0.9 0.9 0.9 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

/ 그림 66. 삼성전기 주가 자료: 미래에셋대우 리서치센터 그림 67. 삼성전기 카메라 모듈 생산 라인 자료: 미래에셋대우 리서치센터 그림 68. 삼성전기 카메라 모듈 자료: 미래에셋대우 리서치센터

/ 그림 69. 삼성전기 사업 현황 그림 70. 삼성전기 PBR 차트 자료: 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터 표 10. 삼성전기 분기 실적 추이 구분 2015 2016F 1Q16F (십억원,원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존 차이 매출액 DM 사업부 679.2 735.5 668.1 573.6 2,656.4 624.5 739.5 710.7 624.8 2,699.4-8.1 8.9 624.5 0.0 LCR 사업부 534.0 507.1 542.8 443.8 2,027.7 467.1 501.2 540.8 435.2 1,944.3-12.5 5.2 467.1 0.0 ACI 사업부 388.0 374.4 394.6 360.2 1,517.2 326.8 359.7 386.7 364.4 1,437.6-15.8-9.3 326.8 0.0 Others 1.4-14.9 4.0-15.6-25.1-15.6-15.6-15.6-15.6-62.4-1,214.3 0.0-15.6 0.0 계 1,602.6 1,602.1 1,609.5 1,362.0 6,176.2 1,402.8 1,584.8 1,622.5 1,408.8 6,019.0-12.5 3.0 1,402.8 0.0 영업이익 DM 사업부 24.5 7.6 27.3 8.2 67.6 17.5 23.9 21.6 10.7 73.7-28.8 112.3 17.1 2.2 LCR 사업부 58.9 71.0 69.5 20.0 219.3 40.2 50.1 64.9 33.9 189.1-31.8 101.1 45.8-12.2 ACI 사업부 1.7 15.5 4.7-7.6 14.3-4.9-5.4 4.6 1.8-3.8-388.4-35.2 8.2-160.0 계 85.1 94.0 101.5 20.6 301.3 52.7 68.7 91.2 46.4 259.0-38.1 155.6 71.0-25.8 영업이익률 DM 사업부 3.6 1.0 4.1 1.4 2.5 2.8 3.2 3.0 1.7 2.7-0.8 1.4 2.7 0.1 LCR 사업부 11.0 14.0 12.8 4.5 10.8 8.6 10.0 12.0 7.8 9.7-2.4 4.1 9.8-1.2 ACI 사업부 0.4 4.1 1.2-2.1 0.9-1.5-1.5 1.2 0.5-0.3-442.4-28.6 2.5-4.0 계 5.3 5.9 6.3 1.5 4.9 3.8 4.3 5.6 3.3 4.3-29.2 148.1 5.1-1.3 세전계속사업이익 76.9 190.5 107.1-42.5 332.0 57.9 70.1 110.2 20.9 259.0-24.7-236.2 57.6 0.5 지배주주지분 순이익 36.8 0.2-9.1-16.7 11.2 40.3 48.8 76.6 14.5 180.1 9.4-341.5 40.1 0.5 세전계속사업이익률 4.8 11.9 6.7-3.1 5.4 4.1 4.4 6.8 1.5 4.3-0.7 7.2 4.1 0.0 순이익률 2.3 0.0-0.6-1.2 0.2 2.9 3.1 4.7 1.0 3.0 0.6 4.1 2.9 0.0 자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터 표 11. 삼성전기 수익 예상 변경 구분 변경 전 변경 후 변경률 (십억원,원,%,%p) 16F 17F 16F 17F 16F 17F 매출액 6,019 6,234 6,019 6,234 0.0 0.0 영업이익 306 375 259 336-15.3-10.3 세전계속사업이익 263 333 259 332-1.4-0.3 순이익 183 232 180 231-1.4-0.3 EPS 2,354 2,989 2,321 2,978-1.4-0.3 영업이익률 5.1 6.0 4.3 5.4-0.8-0.6 세전계속사업이익률 4.4 5.3 4.3 5.3-0.1 0.0 순이익률 3.0 3.7 3.0 3.7 0.0 0.0 자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

/ 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 6,176 6,019 6,234 5,824 유동자산 2,730 2,405 2,048 2,528 매출원가 4,865 4,771 4,874 4,270 현금 및 현금성자산 1,035 659 243 723 매출총이익 1,311 1,248 1,360 1,554 매출채권 및 기타채권 821 845 873 873 판매비와관리비 1,010 989 1,024 1,134 재고자산 679 702 726 726 조정영업이익 301 259 336 419 기타유동자산 195 199 206 206 영업이익 301 259 336 419 비유동자산 4,539 5,028 5,625 5,404 비영업손익 66 0-4 -2 관계기업투자등 44 45 47 47 금융손익 -17-27 -31-30 유형자산 3,298 3,785 4,364 4,153 관계기업등 투자손익 7 0 0 0 무형자산 91 76 63 53 세전계속사업손익 367 259 332 417 자산총계 7,269 7,433 7,672 7,932 계속사업법인세비용 45 67 86 108 유동부채 1,768 1,787 1,813 1,813 계속사업이익 322 192 246 309 매입채무 및 기타채무 485 495 512 512 중단사업이익 -302 0 0 0 단기금융부채 1,025 1,025 1,025 0 당기순이익 21 192 246 309 기타유동부채 258 267 276 1,301 지배주주 11 180 231 290 비유동부채 1,186 1,177 1,182 1,182 비지배주주 9 11 15 19 장기금융부채 1,017 1,002 1,002 0 총포괄이익 -119 192 246 309 기타비유동부채 169 175 180 1,182 지배주주 -127 180 231 290 부채총계 2,954 2,964 2,995 2,995 비지배주주 8 12 15 19 지배주주지분 4,222 4,364 4,557 4,798 EBITDA 795 446 554 640 자본금 388 388 388 388 FCF -659-337 -378 496 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 EBITDA 마진율 (%) 12.9 7.4 8.9 11.0 이익잉여금 2,446 2,588 2,781 3,022 영업이익률 (%) 4.9 4.3 5.4 7.2 비지배주주지분 93 105 120 138 지배주주귀속 순이익률 (%) 0.2 3.0 3.7 5.0 자본총계 4,315 4,469 4,677 4,936 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로 인한 현금흐름 537 322 406 496 P/E (x) 436.3 23.7 18.5 14.7 당기순이익 21 192 246 309 P/CF (x) 7.6 10.6 8.4 7.2 비현금수익비용가감 623 211 265 288 P/B (x) 1.1 0.9 0.9 0.9 유형자산감가상각비 478 172 205 210 EV/EBITDA (x) 7.3 12.5 10.9 8.7 무형자산상각비 16 15 13 11 EPS (원) 144 2,321 2,978 3,739 기타 129 24 47 67 CFPS (원) 8,290 5,195 6,578 7,693 영업활동으로인한자산및부채의변동 161-24 -24 0 BPS (원) 56,299 58,132 60,621 63,725 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 223-19 -24 0 DPS (원) 500 650 650 650 재고자산 감소(증가) 202-23 -24 0 배당성향 (%) 176.1 24.7 19.2 15.3 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -122 7 9 0 배당수익률 (%) 0.8 1.2 1.2 1.2 법인세납부 -282-67 -86-108 매출액증가율 (%) 1.2-2.5 3.6-6.6 투자활동으로 인한 현금흐름 -221-678 -816 0 EBITDA증가율 (%) 9.7-43.9 24.2 15.5 유형자산처분(취득) -1,010-659 -783 0 조정영업이익증가율 (%) 363.1-14.0 29.7 24.7 무형자산감소(증가) 22 0 0 0 EPS증가율 (%) -97.8 1,511.8 28.3 25.6 장단기금융자산의 감소(증가) 843-19 -33 0 매출채권 회전율 (회) 7.8 8.7 8.7 8.0 기타투자활동 -76 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 8.1 8.7 8.7 8.0 재무활동으로 인한 현금흐름 30-90 -75-86 매입채무 회전율 (회) 14.7 17.3 17.2 14.8 장단기금융부채의 증가(감소) 328-15 0 0 ROA (%) 0.3 2.6 3.3 4.0 자본의 증가(감소) 0 0 0 0 ROE (%) 0.3 4.2 5.2 6.2 배당금의 지급 -63-38 -38-49 ROIC (%) 6.2 4.1 4.7 5.7 기타재무활동 -235-37 -37-37 부채비율 (%) 68.5 66.3 64.0 60.7 현금의 증가 347-376 -416 480 유동비율 (%) 154.4 134.6 113.0 139.4 기초현금 688 1,035 659 243 순차입금/자기자본 (%) 21.2 28.5 36.1 24.4 기말현금 1,035 659 243 723 조정영업이익/금융비용 (x) 8.5 6.9 9.0 11.3 자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

/ 영업이익(16F,십억원) 197 Consensus 영업이익(16F,십억원) 197 EPS 성장률(16F,%) 9.2 MKT EPS 성장률(16F,%) 12.2 P/E(16F,x) 18.6 MKT P/E(16F,x) 11.4 KOSPI 2,014.71 시가총액(십억원) 1,931 발행주식수(백만주) 24 유동주식비율(%) 59.2 외국인 보유비중(%) 12.0 베타(12M) 일간수익률 0.78 52주 최저가(원) 77,900 52주 최고가(원) 113,000 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -2.5-4.1-27.8 상대주가 -4.7-3.2-24.0 110 100 90 80 70 LG이노텍 KOSPI 60 15.4 15.8 15.12 16.4 LG이노텍의 카메라 모듈 사업은 세계 1위이다. 2011년 11.7%의 시장 점유율로 1위에 오 른 후 2015년 15.5%로 5년 연속 1위를 유지하고 있다. 2015년 광학솔루션 사업부(카메라 모듈) 매출액은 3조 237억원을 기록하였다. 전체 매출액의 49.3%를 차지하는 핵심 사업부 이다. 2015년 미국 스마트폰 업체로의 납품 증가로 카메라 모듈 사업은 실적 개선을 이어갔다. 신규 스마트폰 모델은 4년간 8M 수준에 머물던 카메라 모듈이 12M로 변화하였다. ASP 상 승하였고, 이는 매출액 증가와 수익성 개선으로 이어졌다. 기판소재와 전장부품 사업부도 기대한 수준은 달성하였다. 문제는 LED 사업부이다. LED 사업 영업적자는 -1,012억원으로 적자폭이 확대된 것으로 추정된다. TV 산업 부진으로 LED BLU(Back Light Unit) 평균판매 가격이 급격히 하락하였기 때문이다. 2016년 전사 매출액은 0.8% 증가한 6조 1,851억원, 영업이익은 12.1% 감소한 1,966억원 으로 추정된다. 영업이익의 감소는 카메라 모듈 사업의 영향이 크다. 광학솔루션 사업부의 2016년 매출액은 3조 335억원으로 2015년과 비슷할 전망이며, 영업이익은 867억원으로 하락할 것으로 추정된다. 미국 스마트폰 업체의 부진 때문이다. 자동차 부품 사업 성장은 매우 긍정적이다. 차량 통신 모듈의 북미 시장 공급이 지속적으로 증가하고 있고, 차량용 모터 및 LED가 신규 차종에 확대 적용되고 있다. IT 부품을 넘어 자 동차 부품 사업의 성장은 미래 성장 동력으로 매력적이다. LED 사업은 대폭적인 실적 개선 은 어렵다. TV 산업도 어렵고 조명 사업의 경쟁도 심화될 가능성이 크기 때문이다. 다만, 감가상각비 감소 효과와 비용 구조 효율화를 통해 적자폭 감소는 가능할 전망이다. 2016년 추정 영업적자는 -621억원이다 LG이노텍의 투자의견 매수 및 12개월 목표주가 102,000원을 유지한다. 12개월 forward BPS 81,171원 기준 PBR 1.26배(과거 5년 평균을 10% 할인. 유지)를 적용하였다. 미국 스 마트폰 업체 부진의 영향을 피할 수는 없다. 그러나 주가에 많은 부분 반영되었다고 판단된 다. 2H16 신제품 효과(듀얼카메라)가 예상된다는 점에서 매수를 고려해야 하는 시점이다. [통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 (십억원) 6,212 6,466 6,138 6,185 6,517 6,911 영업이익 (십억원) 136 314 224 197 294 334 영업이익률 (%) 2.2 4.9 3.6 3.2 4.5 4.8 순이익 (십억원) 16 113 95 104 189 232 EPS (원) 770 5,020 4,018 4,386 7,979 9,810 ROE (%) 1.2 7.5 5.5 5.7 9.7 10.8 P/E (배) 108.6 22.4 24.5 18.6 10.2 8.3 P/B (배) 1.3 1.6 1.3 1.0 0.9 0.9 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터

/ 그림 71. LG이노텍 주가 자료: 미래에셋대우 리서치센터 그림 72. 카메라 모듈 시장 점유율(2015년) 그림 73. LG이노텍 카메라 모듈 적용 제품 자료: ResearchInChina, 미래에셋대우 리서치센터 자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터 그림 74. LG이노텍 카메라 모듈 주요 제품 및 화소별 비중 현황 그림 75. LG이노텍 PBR 차트 자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터

/ 표 12. LG이노텍 분기 실적 추이 (십억원,원,%,%p) 구분 2015 2016F 1Q16F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존 차이 매출액 광학솔루션 711.9 706.1 774.7 831.1 3,023.7 623.2 657.3 854.1 898.8 3,033.5-12.5-25.0 623.2 0.0 기판소재 383.1 356.8 370.3 358.2 1,468.3 340.3 364.1 374.5 373.6 1,452.5-11.2-5.0 340.3 0.0 LED 221.0 197.3 188.7 178.1 785.1 165.8 184.3 189.9 169.2 709.2-25.0-6.9 165.8 0.0 전장부품 262.1 234.6 273.2 279.9 1,049.8 300.6 271.8 303.0 313.0 1,188.3 14.7 7.4 300.6 0.0 내부거래 -36.7-47.7-48.1-56.4-188.9-47.2-49.8-50.4-51.0-198.4 28.6-16.2-47.2 0.0 Total 1,541.3 1,447.1 1,558.8 1,590.9 6,138.1 1,382.7 1,427.7 1,671.1 1,703.7 6,185.1-10.3-13.1 1,382.7 0.0 영업이익 광학솔루션 45.1 46.3 52.7 34.1 178.1 5.0 11.8 38.4 31.5 86.7-88.9-85.4 6.2-20.0 기판소재 46.9 34.8 35.6 37.7 155.1 24.2 34.5 40.0 38.7 137.5-48.5-35.9 24.2 0.0 LED -33.0-37.6-35.9-33.8-140.3-24.9-18.4-9.5-9.3-62.1-24.7-26.5-24.9 0.0 전장부품 10.0 5.4 8.2 7.1 30.8 6.5 8.8 10.8 8.4 34.5-35.4-9.0 6.5 0.0 Total 69.0 48.9 60.7 45.1 223.7 10.8 36.7 79.8 69.3 196.6-84.4-76.1 12.0-10.4 영업이익률(%) 광학솔루션 6.3 6.6 6.8 4.1 5.9 0.8 1.8 4.5 3.5 2.9-5.5-3.3 1.0-0.2 기판소재 12.3 9.8 9.6 10.5 10.6 7.1 9.5 10.7 10.4 9.5-5.1-3.4 7.1 0.0 LED -14.9-19.1-19.0-19.0-17.9-15.0-10.0-5.0-5.5-8.8-0.1 4.0-15.0 0.0 전장부품 3.8 2.3 3.0 2.5 2.9 2.2 3.3 3.6 2.7 2.9-1.7-0.4 2.2 0.0 Total 4.5 3.4 3.9 2.8 3.6 0.8 2.6 4.8 4.1 3.2-3.7-2.1 0.9-0.1 세전계속사업이익 47.6 27.7 31.8 15.0 122.1 1.4 26.3 57.2 47.3 132.2-97.0-90.5 1.6-11.5 순이익 28.1 31.4 23.8 11.8 95.1 1.1 20.6 44.9 37.1 103.8-96.0-90.5 1.3-11.5 세전계속사업이익률(%) 3.1 1.9 2.0 0.9 2.0 0.1 1.8 3.4 2.8 2.1-3.0-0.8 0.1 0.0 순이익률(%) 1.8 2.2 1.5 0.7 1.5 0.1 1.4 2.7 2.2 1.7-1.7-0.7 0.1 0.0 자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터 표 13. LG이노텍 수익 예상 변경 구분 변경 전 변경 후 변경률 (십억원,원,%,%p) 16F 17F 16F 17F 16F 17F 매출액 6,019 6,234 6,019 6,234 0.0 0.0 영업이익 306 375 259 336-15.3-10.3 세전계속사업이익 263 333 259 332-1.4-0.3 순이익 183 232 180 231-1.4-0.3 EPS 2,354 2,989 2,321 2,978-1.4-0.3 영업이익률 5.1 6.0 4.3 5.4-0.8-0.6 세전계속사업이익률 4.4 5.3 4.3 5.3-0.1 0.0 순이익률 3.0 3.7 3.0 3.7 0.0 0.0 자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터

/ 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 6,138 6,185 6,517 6,911 유동자산 1,789 1,834 1,966 2,554 매출원가 5,365 5,449 5,655 5,961 현금 및 현금성자산 360 290 387 926 매출총이익 773 736 862 950 매출채권 및 기타채권 1,084 1,168 1,194 1,232 판매비와관리비 549 540 568 616 재고자산 303 331 338 349 조정영업이익 224 197 294 334 기타유동자산 42 45 47 47 영업이익 224 197 294 334 비유동자산 2,125 2,044 1,969 1,640 비영업손익 -102-65 -54-38 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 -40-32 -25-16 유형자산 1,647 1,599 1,552 1,245 관계기업등 투자손익 0 0 0 0 무형자산 207 172 143 119 세전계속사업손익 122 132 240 296 자산총계 3,914 3,878 3,935 4,193 계속사업법인세비용 27 28 52 64 유동부채 1,295 1,303 1,275 1,307 계속사업이익 95 104 189 232 매입채무 및 기타채무 776 831 850 876 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 366 316 266 0 당기순이익 95 104 189 232 기타유동부채 153 156 159 431 지배주주 95 104 189 232 비유동부채 854 715 619 624 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 698 548 448 0 총포괄이익 74 104 189 232 기타비유동부채 156 167 171 624 지배주주 74 104 189 232 부채총계 2,149 2,018 1,894 1,931 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 1,765 1,861 2,041 2,263 EBITDA 706 612 690 665 자본금 118 118 118 118 FCF 417 141 256 551 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 EBITDA 마진율 (%) 11.5 9.9 10.6 9.6 이익잉여금 522 618 798 1,020 영업이익률 (%) 3.6 3.2 4.5 4.8 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속 순이익률 (%) 1.5 1.7 2.9 3.4 자본총계 1,765 1,861 2,041 2,263 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로 인한 현금흐름 678 473 576 551 P/E (x) 24.5 18.6 10.2 8.3 당기순이익 95 104 189 232 P/CF (x) 3.1 3.3 2.9 3.0 비현금수익비용가감 651 475 472 410 P/B (x) 1.3 1.0 0.9 0.9 유형자산감가상각비 443 380 367 307 EV/EBITDA (x) 4.3 4.1 3.3 2.6 무형자산상각비 39 35 29 24 EPS (원) 4,018 4,386 7,979 9,810 기타 169 60 76 79 CFPS (원) 31,524 24,458 27,924 27,146 영업활동으로인한자산및부채의변동 -34-46 -9-12 BPS (원) 74,592 78,628 86,257 95,617 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 194-82 -26-36 DPS (원) 350 450 550 550 재고자산 감소(증가) 51-28 -8-11 배당성향 (%) 8.7 10.3 6.9 5.6 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -190 36 12 17 배당수익률 (%) 0.4 0.6 0.7 0.7 법인세납부 -22-28 -52-64 매출액증가율 (%) -5.1 0.8 5.4 6.0 투자활동으로 인한 현금흐름 -306-334 -321-1 EBITDA증가율 (%) -16.8-13.3 12.7-3.6 유형자산처분(취득) -253-331 -320 0 조정영업이익증가율 (%) -28.7-12.1 49.2 13.6 무형자산감소(증가) -54 0 0 0 EPS증가율 (%) -20.0 9.2 81.9 22.9 장단기금융자산의 감소(증가) -1-3 -1-1 매출채권 회전율 (회) 5.3 5.6 5.7 5.8 기타투자활동 2 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 18.7 19.5 19.5 20.1 재무활동으로 인한 현금흐름 -408-208 -158-11 매입채무 회전율 (회) 9.3 10.5 10.4 10.7 장단기금융부채의 증가(감소) -396-200 -150 0 ROA (%) 2.3 2.7 4.8 5.7 자본의 증가(감소) 0 0 0 0 ROE (%) 5.5 5.7 9.7 10.8 배당금의 지급 -6-8 -8-11 ROIC (%) 6.8 6.3 9.7 11.9 기타재무활동 -6 0 0 0 부채비율 (%) 121.8 108.4 92.8 85.3 현금의 증가 -36-70 97 539 유동비율 (%) 138.1 140.8 154.1 195.4 기초현금 396 360 290 387 순차입금/자기자본 (%) 39.7 30.7 15.9-9.5 기말현금 360 290 387 926 조정영업이익/금융비용 (x) 4.8 5.3 9.7 13.1 자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터

/ 파트론은 세계 9위 수준의 카메라 모듈 업체로 2015년 시장 점유율은 3.2% 수준이다. 전 체 매출액에서 차지하는 비중도 76%로 절대적이다. 결국 스마트폰 산업과 최대 고객사 실 적에 영향을 많이 받을 수 밖에 없다. 영업이익(16F,십억원) 81 Consensus 영업이익(16F,십억원) 74 EPS 성장률(16F,%) 53.8 MKT EPS 성장률(16F,%) 12.2 P/E(16F,x) 10.8 MKT P/E(16F,x) 11.4 KOSDAQ 695.62 시가총액(십억원) 663 발행주식수(백만주) 54 유동주식비율(%) 71.4 외국인 보유비중(%) 26.0 베타(12M) 일간수익률 0.89 52주 최저가(원) 6,790 52주 최고가(원) 14,200 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 9.9 25.5-11.2 상대주가 9.5 22.0-11.4 120 100 80 60 파트론 KOSDAQ 40 15.4 15.8 15.12 16.4 스마트폰 산업의 성장 둔화와 최대 고객사의 판매 수량 증가세 하락으로 파트론의 매출액도 2013년 1조 995억원에서 2014년 7,698억원으로 감소하였다. 2015년에도 8,057억원으로 4.7% 증가로 기대에 미치지 못하였다. 다행히 최근 시장 상황은 긍정적으로 변화하고 있다. 카메라 모듈이 고화소화 되고 있고, 최대 고객사의 실적도 개선되고 있다. 2Q15 3.4%까지 하락하였던 영업이익률은 최대 고객사의 신규 고가제품 출시와 중저가 모 델이 늘어나며 3Q15 9.0%, 4Q15 9.4%까지 회복하였다. 전면 5M와 후면 13M 제품 공급 이 확대되면서 ASP(평균판매가격, Average Selling Price)가 상승하였으며, 안테나 매출액 도 점차 증가하였기 때문이다. 1Q16 매출액은 2,373억원(+17.6% YoY, +19.4% QoQ), 영업이익 198억원(+40.4% YoY, +5.9% QoQ)로 추정된다. 갤럭시 S7 판매가 호조를 보이고 있고, 갤럭시 A, 갤럭시 J 시리 즈 등 중저가 모델 판매도 양호한 상태이다. 환율도 긍정적이다. 2016년 매출액은 17.2% 증가한 9,442억원, 영업이익은 37.4% 증가한 808억원으로 추정 된다. 어려운 시장 환경에서도 상대적으로 안정적인 실적을 기록할 전망이다. 카메라 모듈 고사양화의 영향도 긍정적이다. 후면은 16Mega 카메라 모듈이 대세가 되고 있으며, OIS(Optical Image Stabilization, 손떨림 보정 기능) 채택이 증가하고 있다. 파트론의 투자의견 매수 를 유지하고 12개월 목표주가는 기존 13,000원에서 15,000원으로 15.4% 상향한다. 12개월 Forward EPS 1,157원에 PER 13배(기존 10배)를 적용하여 산정 하였다. 카메라 모듈, 안테나 등 기존 사업 안정화로 실적이 개선되고 있다는 점과 센서 사업, 체온 기 등 신사업 등의 도전은 긍정적이다. 장기적인 관점에서는 IoT의 수혜가 예상된다. [통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 (십억원) 1,100 770 806 944 1,063 1,196 영업이익 (십억원) 135 66 59 81 89 102 영업이익률 (%) 12.3 8.6 7.3 8.6 8.4 8.5 순이익 (십억원) 106 48 40 61 66 72 EPS (원) 1,956 894 735 1,130 1,212 1,339 ROE (%) 44.2 16.3 12.5 17.5 16.4 16.0 P/E (배) 7.3 13.1 13.4 10.8 10.1 9.2 P/B (배) 2.7 2.0 1.6 1.7 1.5 1.3 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터

/ 그림 76. 파트론 주가 자료: 미래에셋대우 리서치센터 그림 77. 파트론 분기별 실적 추이 그림 78. 파트론 카메라 모듈 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터 표 14. 파트론 분기별 실적 추이 구분 2015 2016 1Q16F (십억원,원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존추정치 증감률 매출액 201.8 184.7 220.4 198.8 237.3 220.2 247.2 239.5 17.6 19.4 237.3 0.0 영업이익 14.1 6.2 19.8 18.6 19.8 17.1 23.3 20.6 40.4 5.9 19.8 0.0 세전계속사업이익 14.9 7.6 21.9 18.1 19.9 17.2 23.2 22.3 33.3 10.0 23.3-14.7 당기순이익 10.1 2.3 17.3 10.1 14.7 12.8 17.2 16.5 46.0 45.5 17.2-14.5 EPS 186 43 319 187 272 236 318 305 46.0 45.5 318-14.5 영업이익률 7.0 3.4 9.0 9.4 8.3 7.8 9.4 8.6 1.4-1.1 8.3 0.0 세전계속사업이익률 7.4 4.1 10.0 9.1 8.4 7.8 9.4 9.3 1.0-0.7 9.8-1.4 순이익률 5.0 1.3 7.8 5.1 6.2 5.8 7.0 6.9 1.2 1.1 7.3-1.1 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터

/ 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 806 944 1,063 1,196 유동자산 183 250 333 482 매출원가 679 782 880 990 현금 및 현금성자산 21 66 128 251 매출총이익 127 162 183 206 매출채권 및 기타채권 83 92 101 114 판매비와관리비 68 81 94 103 재고자산 63 72 82 93 조정영업이익 59 81 89 102 기타유동자산 16 20 22 24 영업이익 59 81 89 102 비유동자산 327 314 304 231 비영업손익 4 2 2 1 관계기업투자등 1 1 1 1 금융손익 -2-2 -1 1 유형자산 290 280 270 198 관계기업등 투자손익 -1 0 0 0 무형자산 20 16 14 12 세전계속사업손익 63 83 91 103 자산총계 510 564 637 712 계속사업법인세비용 17 18 20 24 유동부채 136 138 151 165 계속사업이익 46 64 71 79 매입채무 및 기타채무 64 77 88 99 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 56 41 41 0 당기순이익 46 64 71 79 기타유동부채 16 20 22 66 지배주주 40 61 66 72 비유동부채 11 13 14 15 비지배주주 6 3 5 6 장기금융부채 3 3 3 0 총포괄이익 47 64 71 79 기타비유동부채 8 10 11 15 지배주주 42 40 44 49 부채총계 147 150 165 180 비지배주주 5 25 27 30 지배주주지분 326 374 427 481 EBITDA 105 194 196 176 자본금 27 27 27 27 FCF 47 76 77 144 자본잉여금 -3-3 -3-3 EBITDA 마진율 (%) 13.0 20.6 18.4 14.7 이익잉여금 318 366 419 473 영업이익률 (%) 7.3 8.6 8.4 8.5 비지배주주지분 37 40 45 51 지배주주귀속 순이익률 (%) 5.0 6.5 6.2 6.0 자본총계 363 414 472 532 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로 인한 현금흐름 116 175 172 144 P/E (x) 13.4 10.8 10.1 9.2 당기순이익 46 64 71 79 P/CF (x) 5.4 3.3 3.3 3.8 비현금수익비용가감 53 134 129 98 P/B (x) 1.6 1.7 1.5 1.3 유형자산감가상각비 45 109 105 72 EV/EBITDA (x) 5.7 3.5 3.1 2.8 무형자산상각비 1 4 3 2 EPS (원) 735 1,130 1,212 1,339 기타 7 21 21 24 CFPS (원) 1,823 3,661 3,695 3,257 영업활동으로인한자산및부채의변동 23-3 -6-9 BPS (원) 6,309 7,198 8,168 9,168 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 4-8 -8-12 DPS (원) 250 350 350 350 재고자산 감소(증가) 0-9 -10-10 배당성향 (%) 28.7 28.5 25.8 23.4 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 22 11 9 9 배당수익률 (%) 2.5 2.9 2.9 2.9 법인세납부 -21-18 -20-24 매출액증가율 (%) 4.7 17.1 12.6 12.5 투자활동으로 인한 현금흐름 -68-102 -98-2 EBITDA증가율 (%) 1.9 84.8 1.0-10.2 유형자산처분(취득) -67-99 -96 0 조정영업이익증가율 (%) -10.6 37.3 9.9 14.6 무형자산감소(증가) -4 0 0 0 EPS증가율 (%) -17.8 53.7 7.3 10.5 장단기금융자산의 감소(증가) -2-3 -2-2 매출채권 회전율 (회) 10.5 11.7 12.0 12.1 기타투자활동 5 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 12.8 14.0 13.8 13.7 재무활동으로 인한 현금흐름 -63-28 -13-18 매입채무 회전율 (회) 15.6 13.6 13.1 13.0 장단기금융부채의 증가(감소) -42-15 0 0 ROA (%) 8.9 12.0 11.8 11.6 자본의 증가(감소) -4 0 0 0 ROE (%) 12.5 17.5 16.4 16.0 배당금의 지급 -14-13 -13-18 ROIC (%) 11.1 16.5 18.5 23.2 기타재무활동 -3 0 0 0 부채비율 (%) 40.5 36.2 35.0 33.9 현금의 증가 -15 45 62 123 유동비율 (%) 134.4 181.4 220.4 291.6 기초현금 36 21 66 128 순차입금/자기자본 (%) 8.9-7.0-19.3-40.5 기말현금 21 66 128 251 조정영업이익/금융비용 (x) 25.0 23.1 27.7 31.8 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터

/ 세코닉스는 국내 최대 스마트폰 렌즈 및 차량용 카메라 제조 업체이다. 스마트폰 렌즈는 국 내 주요 고객사 내에서 30% 이상의 점유율로 1위를 차지하고 있다. 차량용은 카메라 렌즈 뿐 아니라 모듈도 함께 생산하고 있다. 국내 최대 완성차 업체인 현대차가 주요 고객이다. 이 외에도 피코(PICO) 프로젝터, LED렌즈, 광학 필름 등의 사업에 진출해 있다. 영업이익(16F,십억원) 25 Consensus 영업이익(16F,십억원) 23 EPS 성장률(16F,%) 102.1 MKT EPS 성장률(16F,%) 12.2 P/E(16F,x) 9.0 MKT P/E(16F,x) 11.4 KOSDAQ 695.62 시가총액(십억원) 167 발행주식수(백만주) 11 유동주식비율(%) 75.9 외국인 보유비중(%) 5.7 베타(12M) 일간수익률 0.70 52주 최저가(원) 11,981 52주 최고가(원) 16,950 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -2.5 14.6 7.4 상대주가 -2.8 11.4 7.2 120 110 100 90 80 세코닉스 KOSDAQ 70 15.4 15.8 15.12 16.4 동사의 2016년 실적은 매출액 2,936억원 (+20% YoY), 영업이익 250억원 (+96% YoY, 영업이익률 8.5%)이 예상된다. 2016년에는 2015년에 발생한 화재 관련 손실 안정화와 베 트남 법인 생산 수율 정상화가 예상된다. 최근 중저가 스마트폰들의 카메라 화소 증가도 동 사에게는 긍정적 요인이다. 차량용 카메라 매출도 2016년 20% 이상 성장이 전망된다. 최근 인수한 에스지(SG)에서도 연결 매출액 171억원이 발생할 것으로 예상된다. 최근 스마트폰 산업 성장 둔화에 대한 우려가 높아지고 있다. 이는 국내 대다수 부품업체들 에게 부정적인 요인이다. 그러나 동사는 지속적인 성장이 가능할 것으로 전망된다. 1) 주요 스마트폰 업체들의 듀얼 카메라 채택, 2) 차량용 카메라 매출의 지속 성장이 주된 이유이다. 1) 주요 스마트폰 업체들의 듀얼 카메라 채택: 2016년 하반기 해외 주요 스마트폰 업체 일 부 모델에 듀얼 카메라가 채택될 것으로 전망된다. 향후 동사의 가장 큰 고객사도 듀얼카메 라를 채택할 전망이다. 듀얼카메라는 전면 혹은 후면에 두개의 카메라가 탑재된다는 개념이 다. 렌즈 탑재 또한 자연스럽게 두개가 되기 때문에 동사에게는 직접적인 수혜이다. 2) 차량용 카메라 매출 지속 성장: 자동차에 탑재되는 카메라의 수가 급격히 늘어나고 있다. 최근 많이 접할 수 있는 후방카메라 외에도 AVM(Around View Monitoring), LDWS(차선 이탈방지), DSM(졸음운전방지) 등의 채택이 증가하고 있다. 향후 전기차 및 자율주행차가 확대되면서 이러한 추세는 가속화될 것으로 예상된다. 동사는 차량용에서는 카메라 렌즈뿐 아니라 모듈도 함께 공급하고 있다. 차량용 매출은 장기적으로 지속 성장할 전망이다. 목표주가는 동사의 12개월 선행 EPS 1,855원에 P/E 12배를 적용했다. 현재 동사의 글로벌 경쟁사 Largan(대만)의 12개월 선행 P/E는 13.5배 수준이다. 동사의 차량용 렌즈 고객이자 모듈에서는 경쟁사인 엠씨넥스의 2016년 P/E 또한 13배 수준이다. 향후 차량용 카메라 확 대에 따른 동사의 구조적인 성장을 감안하면 Valuation은 적정한 수준이라 판단된다. [IT중소형주] 장준호 02-768-3241 joonho.jang@dwsec.com 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 (십억원) 215 217 245 294 328 377 영업이익 (십억원) 26 18 13 25 29 33 영업이익률 (%) 12.1 8.3 5.3 8.5 8.8 8.8 순이익 (십억원) 20 14 9 19 21 25 EPS (원) 2,130 1,463 879 1,776 2,045 2,347 ROE (%) 20.8 12.3 7.1 13.5 13.8 13.9 P/E (배) 8.6 9.1 18.5 9.0 7.8 6.8 P/B (배) 1.6 1.1 1.3 1.1 1.0 0.9 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 세코닉스, 미래에셋대우 리서치센터

/ 동사는 2016년 실적은 매출액 2,936억원 (+20% YoY), 영업이익 250억원 (+96% YoY, 영업이익률 8.5%)이 예상된다. 2016년에는 2015년 발생한 화재 관련 손실 안정화와 베트 남 법인 생산 수율 정상화가 예상된다. 최근 중저가 스마트폰들의 카메라 화소 증가도 동사 에게는 긍정적 요인이다. 차량용 카메라 매출도 2016년 20% 이상 성장이 전망된다. 최근 인수한 에스지((SG)에서도 연결 매출액 171억원이 발생할 것으로 예상된다. 2016년 1분기 실적은 매출액 747억원 (+22% YoY, +13% QoQ), 영업이익 59억원 (+38% YoY, +1,869% QoQ, 영업이익률 7.9%)을 기록할 전망이다. 4Q15에 이어 1Q16에 도 일회성 매출 발생이 예상된다. 일회성 매출을 제외하더라도 1Q16실적은 견조 할 전망이 다. 스마트폰 렌즈 부문이 실적 성장을 이끈 것으로 예상된다. 고객사들의 스마트폰 출시 시 기가 예년보다 빨랐고, 판매량도 시장 예상을 상회했기 때문이다. 특히 듀얼카메라를 채택 한 LG전자의 G5 생산량이 기존 예상보다 높아진 점이 긍정적 요인이다. 표 15. 세코닉스 실적 추이 및 전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 15 16F 17F 매출액 61.1 60.7 56.8 66.2 74.7 71.9 71.8 75.1 244.9 293.6 327.7 스마트폰 렌즈 39.4 38.2 36.0 34.6 47.3 43.9 37.8 36.3 148.2 165.3 178.2 차량용 카메라 15.9 16.4 16.0 23.0 19.9 20.5 19.2 23.0 71.3 82.6 97.1 프로젝터 0.8 0.6 1.1 2.1 1.0 0.9 1.3 2.3 4.6 5.5 5.8 3.8 4.6 5.2 5.6 4.0 4.8 5.2 5.6 19.2 19.6 20.6 LED 렌즈 0.8 0.8 0.9 0.7 0.9 0.8 0.9 0.7 3.2 3.4 4.1 광학필름 1.6 0.8-2.5 0.2 1.7 0.9 7.4 7.1 0.2 17.1 22.0 매출 비중 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 스마트폰 렌즈 64 63 63 52 63 61 53 48 61 56 54 차량용 카메라 26 27 28 35 27 28 27 31 29 28 30 프로젝터 1 1 2 3 1 1 2 3 2 2 2 6 8 9 8 5 7 7 7 8 7 6 LED 렌즈 1 1 2 1 1 1 1 1 1 1 1 광학필름 3 1-4 0 2 1 10 10 0 6 7 영업이익 4.3 6.4 1.8 0.3 5.9 6.2 6.2 6.7 12.8 25.0 28.5 영업이익률 7.0 10.6 3.2 0.5 7.9 8.7 8.6 8.9 5.2 8.5 8.7 순이익 3.7 5.6-0.2-0.1 4.4 4.6 4.6 5.0 9.0 18.7 21.5 순이익률 6.1 9.2-0.3-0.1 5.8 6.5 6.4 6.7 3.7 6.4 6.6 증가율 (QoQ/YoY, %) 매출액 15.3-0.7-6.4 16.5 12.9-3.7-0.1 4.6 12.8 19.9 11.6 영업이익 16.8 51.0-71.9-83.5 1868.5 6.0-0.5 8.1-29.1 95.8 14.0 순이익 9.5 50.2-103.2-57.2 흑전 6.6-0.5 8.9-36.5 107.1 15.2 자료: 미래에셋대우 리서치센터 그림 79. 분기별 매출액 및 영업이익률 추이 그림 80. 연간 매출액 및 영업이익률 추이 (십억원) 100 80 연결자회사 (L) 스마트폰 렌즈 (L) LED 렌즈 (L) 영업이익률 (R) 차량용 카메라 (L) 광확필름 (L) 프로젝터 (L) (%) 15 12 (십억원) 400 300 연결자회사 (L) LED 렌즈 (L) 차량용 카메라 (L) 영업이익률 (R) 광학필름 (L) 프로젝터 (L) 스마트폰 렌즈 (L) (%) 16 12 60 9 200 8 40 6 20 3 100 4 0 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F 0 0 13 14 15 16F 17F 0 자료: 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터

/ 세코닉스는 국내 최대 스마트폰 렌즈 및 차량용 카메라 제조 업체이다. 스마트폰 렌즈는 국 내 주요 고객사 내에서 30% 이상의 점유율로 1위를 차지하고 있다. 차량용은 카메라 렌즈 뿐 아니라 모듈도 함께 생산하고 있다. 국내 최대 완성차 업체인 현대차가 주요 고객이다. 이 외에도 피코(PICO) 프로젝터, LED렌즈, 광학 필름 등의 사업에 진출해 있다. 2015년 기준 사업별 매출 비중은 스마트폰 렌즈 61%, 차량용 카메라 29% / 피코프로젝터 2% / LED렌즈 8% / 광학 필름 1%이다. 스마트폰 렌즈의 각 고객향 매출 비중은 삼성전자 90%, LG전자 10% 수준이다. 현대차 내에서 카메라 렌즈는 독점 지위를 유지하고 있다. 차 량용 모듈 점유율은 30~40% 수준으로 파악된다. 동사는 최근 차량용 헤드램프 모듈 제조 업체인 에스지(SG)를 인수했다. 인수금액은 147억 원이다. 2016년 5월에 인수 작업이 완료될 것으로 예상된다. 또한 현대모비스의 램프 공장 과 연계하여 폴란드 공장에 진출한다. 2016년 5월에 착공하여 2016년 11~12월에 완공 예 정이다. 동사는 기존 차량용 카메라 기술과 에스지와의 시너지를 통해 자동차 전장 시장에 적극 진출할 전망이다. 또한 폴란드 공장을 유럽시장 진출의 거점으로 활용할 예정이다. 동사의 주요 주주는 대표이사 박원희 외 특수관계인 23%, 신영자산운용 16%, 외국인 투자 가 6% 등이다. 2015년 기준 연결대상 종속회사는 2개이다. 각각 중국과 베트남에서 스마트 폰 렌즈 제조 사업을 영위하고 있다. 두 회사 모두 100% 지분을 보유하고 있다. 그림 81. 세코닉스 주주 구성 그림 82. 각 사업별 매출 비중 박원희 외 특수관계인 23% (%) 100 연결자회사 광학필름 LED 렌즈 프로젝터 차량용 카메라 스마트폰 렌즈 기타 51% 80 60 신영자산운용 16% 40 기타 기관투자자 4% 외국인투자자 6% 20 0 13 14 15 16F 17F 그림 83. 세코닉스 사업 영역 그림 84. 렌즈 및 모듈 기술을 기반으로 다양한 시장에 진출 기대 자료: 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터

/ 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 245 294 328 377 유동자산 103 134 176 212 매출원가 194 223 245 282 현금 및 현금성자산 7 25 54 72 매출총이익 51 71 83 95 매출채권 및 기타채권 41 47 53 60 판매비와관리비 38 46 54 62 재고자산 49 56 63 72 조정영업이익 13 25 29 33 기타유동자산 6 6 6 8 영업이익 13 25 29 33 비유동자산 138 139 123 105 비영업손익 -4-2 -2-5 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 0 0 0 0 유형자산 129 116 100 81 관계기업등 투자손익 0-2 -2 0 무형자산 3 3 2 1 세전계속사업손익 9 23 27 28 자산총계 242 274 299 317 계속사업법인세비용 0 4 5 3 유동부채 74 89 93 87 계속사업이익 9 19 21 25 매입채무 및 기타채무 31 35 39 45 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 43 53 53 0 당기순이익 9 19 21 25 기타유동부채 0 1 1 42 지배주주 9 19 21 25 비유동부채 37 38 40 42 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 27 27 27 0 총포괄이익 8 19 21 25 기타비유동부채 10 11 13 42 지배주주 8 19 21 25 부채총계 112 127 133 129 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 130 147 166 189 EBITDA 31 47 55 53 자본금 5 5 5 5 FCF -23 25 31 35 자본잉여금 28 28 28 28 EBITDA 마진율 (%) 12.7 16.0 16.8 14.1 이익잉여금 99 115 135 157 영업이익률 (%) 5.3 8.5 8.8 8.8 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속 순이익률 (%) 3.7 6.5 6.4 6.6 자본총계 130 147 166 189 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로 인한 현금흐름 24 34 41 35 P/E (x) 18.5 9.0 7.8 6.8 당기순이익 9 19 21 25 P/CF (x) 3.9 3.7 3.1 3.5 비현금수익비용가감 33 27 32 24 P/B (x) 1.3 1.1 1.0 0.9 유형자산감가상각비 17 21 26 20 EV/EBITDA (x) 7.5 4.7 3.5 3.0 무형자산상각비 1 1 1 0 EPS (원) 879 1,776 2,045 2,347 기타 15 5 5 4 CFPS (원) 4,138 4,310 5,057 4,592 영업활동으로인한자산및부채의변동 -17-7 -8-10 BPS (원) 12,659 14,238 16,086 18,236 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 1-5 -5-7 DPS (원) 200 200 200 200 재고자산 감소(증가) -20-7 -7-9 배당성향 (%) 23.0 11.1 9.6 8.4 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 6 2 2 3 배당수익률 (%) 1.2 1.3 1.3 1.3 법인세납부 -1-4 -5-3 매출액증가율 (%) 12.9 20.0 11.6 14.9 투자활동으로 인한 현금흐름 -43-23 -10-2 EBITDA증가율 (%) -11.4 51.6 17.0-3.6 유형자산처분(취득) -42-9 -10 0 조정영업이익증가율 (%) -27.8 92.3 16.0 13.8 무형자산감소(증가) 0 0 0 0 EPS증가율 (%) -39.9 102.0 15.1 14.8 장단기금융자산의 감소(증가) -1-15 0-2 매출채권 회전율 (회) 7.4 7.7 7.6 7.7 기타투자활동 0 1 0 0 재고자산 회전율 (회) 5.4 5.6 5.5 5.6 재무활동으로 인한 현금흐름 8 8-2 -15 매입채무 회전율 (회) 11.2 11.9 11.6 11.7 장단기금융부채의 증가(감소) 10 10 0-13 ROA (%) 3.9 7.2 7.5 8.0 자본의 증가(감소) 2 0 0 0 ROE (%) 7.1 13.5 13.8 13.9 배당금의 지급 -1-2 -2-2 ROIC (%) 7.3 10.5 12.3 16.2 기타재무활동 -3 0 0 0 부채비율 (%) 85.9 86.8 80.2 68.2 현금의 증가 -12 18 28 18 유동비율 (%) 138.6 151.4 189.0 244.9 기초현금 19 7 25 54 순차입금/자기자본 (%) 47.6 36.6 15.2-3.1 기말현금 7 25 54 72 조정영업이익/금융비용 (x) 0.0 0.0 0.0 0.0 자료: 세코닉스, 미래에셋대우 리서치센터

/ 엠씨넥스는 스마트폰 및 자동차용 카메라모듈 제조업체이다. 주요 매출처는 삼성전자, 현대 모비스, ZTE( 中 ), Kyocera( 日 ), Arima(대만) 등이다. 엠씨넥스는 자동차 카메라모듈 시장에 서 글로벌 M/S 5위이며 국내 1위 사업자이다. 휴대폰 카메라모듈은 2012년까지 중국, 일본 등 해외업체 매출비중이 높았으나 2013년 이후 삼성전자로의 매출이 크게 증가해 현재 삼 성의 주요 카메라모듈 공급업체로 자리잡았다. 영업이익(16F,십억원) 25 Consensus 영업이익(16F,십억원) 37 EPS 성장률(16F,%) -0.1 MKT EPS 성장률(16F,%) 12.1 P/E(16F,x) 12.8 MKT P/E(16F,x) 11.4 KOSDAQ 695.62 시가총액(십억원) 207 발행주식수(백만주) 9 유동주식비율(%) 63.7 외국인 보유비중(%) 8.6 베타(12M) 일간수익률 1.53 52주 최저가(원) 16,065 52주 최고가(원) 41,100 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -9.1-16.8 35.6 상대주가 -9.4-19.1 35.3 270 220 170 120 엠씨넥스 KOSDAQ 70 15.4 15.8 15.12 16.4 엠씨넥스의 자동차 카메라모듈 매출액은 2014년 704억원(YoY +26%), 2015년 901억원 (YoY +28%)을 기록했으며, 2016년 1,171억원(YoY +30%)을 달성할 전망이다. 견조한 매 출 성장 이유는 1) 차량전장화에 따른 자동차카메라 채용 확대, 2) 중국 자동차업체로의 매 출처 확장 때문이다. 후방카메라 대중화와 AVM(Around View Monitoring), LDWS(탈선 경보 시스템) 등 센싱 카메라 채용 확대로 자동차 카메라모듈 시장은 구조적인 성장이 지속되고 있다. 2016년 하 반기 이후 현대모비스를 통한 현대/기아차 위주의 매출이 중국 Local 자동차업체로 확대될 전망이다. 동사의 자동차용 카메라모듈은 국내 및 상해법인으로 생산이 이원화되어 있다. 엠씨넥스는 2015년 삼성전자 휴대폰 향 카메라모듈 매출액 3,188억원을 기록하며 삼성의 주요 카메라모듈 벤더로 자리매김했다. 삼성전자 카메라모듈 벤더들 간의 경쟁이 심화되면 서 삼성 향으로의 매출 성장률은 둔화될 것으로 판단되며, 기존 중국 스마트폰업체로의 매 출 외에 마이크로맥스 등 인도 스마트폰업체 매출이 시작되면서 휴대폰용 카메라모듈 매출 도 성장세가 지속될 전망이다. 엠씨넥스의 2016년 실적은 매출액 5,514억원(YoY +9.7%), 영업이익 251억원(YoY - 3.8%), 지배주주순이익 161억원(YoY -0.1%)으로 전망된다. IP카메라, 차량용 블랙박스 사 업, 지문인식 모듈 등 신규 비즈니스 관련 R&D, 마케팅 비용지출로 인해 2015년 대비 영 업이익률은 소폭 하락할 전망이다. 3년간의 고도성장 이후 추가적인 외형확장을 위해 내실 을 다지는 한 해가 될 것으로 판단된다. 2016년 실적기준 P/E 12.8배, P/B 1.9배로 자동차 용 카메라의 구조적 성장이 가속화되고 있는 점 감안 시 중장기적으로는 여전히 유망하다. [스몰캡비즈니스] 추연환 02-768-3002 yeonhwan.choo@dwsec.com 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 매출액 (십억원) 215 170 297 410 503 551 영업이익 (십억원) 16 6 12 23 26 25 영업이익률 (%) 7.4 3.5 4.0 5.6 5.2 4.5 순이익 (십억원) 12 2 8 14 16 16 EPS (원) 1,602 268 889 1,516 1,796 1,794 ROE (%) 32.7 4.9 13.6 19.5 19.2 16.5 P/E (배) - 20.2 9.3 5.8 17.3 12.8 P/B (배) - 0.9 1.2 1.0 2.9 1.9 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 투자정보지원부