2012.04.25 대신증권 김태성의 블랙박스산업 Prospective 블랙박스산업, 네비게이션 시장에서 미래를 보다 2012년 네비게이션 업체 수익 턴어라운드의 1등 공신 주목해야할 포인트 1) 블랙박스 시장 성장기 초입에 진입, 매년 100% 내외 폭발적 성장 예상 2) 기존 네비게이션 업체가 블랙박스 시장의 최대 수 혜주가 될 것임 3) 팅크웨어: 주가상승여력 여전히 존재하며 어닝턴 어라운드 + 신사업에 대한 기대가 주가동인 4) 파인디지털: 2012년 어닝 턴어라운드 + 팅크웨어 와의 밸류에이션 갭 좁히기에 주목 블랙박스산업의 궁금증을 해결해 드립니다 김태성 769.3084 ted_kim@daishin.com Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 팅크웨어 BUY 24,000 파인디지털 N/R N/A 블랙박스: 성장기 초입에 진입, 매년 100% 내외 폭발적 성장 예상 03p참고 최근 블랙박스 시장은 과거 네비게이션 시장이 가격다변화를 기반으로 폭발적으로 성장한 시기와 유사한 상황이 전개되고 있다. 당사는 올해 블랙박스 시장이 전년대비 98%가량 성장할 것으로 기 대하고 있다. 이는 1)여성운전자를 중심으로 상당한 규모의 블랙박스 잠재수요가 존재하고 있고, 2)블랙박스 시장에 많은 수의 업체가 참여하면서 제품 가격이 고가부터 저가까지 다변화되고 있기 때문이다. 여기에 블랙박스 장착 차량에 대한 보험료 인하효과 및 지방자치단체의 영업용차량(택시 /버스) 블랙박스 장착 보조금 지급은 시장 성장을 가속화할 것으로 판단된다. 블랙박스 사업은 중 소기업 보호산업으로 대기업 진출이 제한적이기 때문에 향후 블랙박스 시장은 브랜드파워가 있는 중소기업을 중심으로 이루어질 가능성이 높다고 판단된다. 기존 네비게이션업체가 블랙박스 시장성장의 최대 수혜주 07p참고 블랙박스 시장성장은 네비게이션 업체들에게 매우 유리하다고 판단된다. 이는 첫째, 블랙박스의 판 매 채널이 네비게이션과 동일하기 때문에 시장성장에 따른 판매채널을 별도로 확보할 필요가 없 고, 둘째, 기존 네비게이션 업체들은 소비자가 블랙박스를 선정하는데 있어 가장 중요시하는 요소 인 제품AS 관련 네트워크 및 신뢰도 높은 브랜드파워를 이미 갖추고 있기 때문이다. 후발주자들과 달리 네비게이션업체들은 이미 판매채널을 보유하고 있기 때문에 판매보조금을 인상을 통해 제품 을 시장에 밀어내면서 높은 시장점유율을 유지할 수 있을 것으로 판단된다. 팅크웨어:턴어라운드+신사업기대,파인디지털:턴어라운드+밸류에이션 갭 좁히기 09p참고 팅크웨어의 경우 블랙박스 매출액은 팅크웨어의 주요 주가 동인의 하나였으며 현 주가를 유지하는 데 핵심적인 역할을 할 것으로 판단된다. 동사는 2월에 블랙박스 신제품을 출시하여 매출성장을 이루어가고 있으며 1분기 블랙박스 매출은 110억원 가량을 기록, 올해 당사 예상 매출액 360억원 을 상회할 것으로 판단된다. 향후 동사의 주가는 KT와 진행중인 모바일 네비게이션 및 중국 진출 을 중심으로 하는 신사업의 성공 가능성에 따라 추가적인 반등이 가능할 것이다. 팅크웨어와 유사한 수익구조 및 성장동력을 보유하고 있는 파인디지털은 2012년 수익 턴어라운드 및 팅크웨어와의 밸류에이션 차이 좁히기가 주가의 향방을 결정짓는 주요 요인이 될 것으로 판단 된다. 동사의 주요 성장동력인 블랙박스 및 매립형 네비게이션에 팅크웨어의 매출성장률 및 매출 총이익률을 감안하여 적용할 경우 매출액 800억원~900억원에 영업이익률 10%가 동사의 대략적 인 컨센서스 가이던스가 될 것으로 판단된다. 파인디지털의 경우 팅크웨어 대비 45% 디스카운트 에 거래되고 있기 때문에 향후 밸류에이션 갭 좁히기 또한 주가의 동인이 될 것으로 예상된다. www.daishin.com
[ Contents ] 03 블랙박스: 성장기 초입에 진입, 매년 100%내외의 폭발적 성장 예상 07 기존 네비게이션업체가 블랙박스 시장성장의 최대 수혜주 09 팅크웨어:턴어라운드+신사업기대, 파인디지털:턴어라운드+밸류에이션 갭 좁히기 11 [ 기업분석 ] 팅크웨어 파인디지털 www.daishin.com
블랙박스: 성장기 초입에 진입, 매년 100%이상의 폭발적 성장 예상 블랙박스 시장은 수요와 공급 측면에서 과거 네비게이션 시 장이 폭발적 성장을 했던 2006년의 상황과 유사한 상 황이 전개되고 있다 블랙박스 시장의 수요 측면에 서는 여성 운전자의 잠재수요 가 존재하며, 공급 측면에서 는 다수의 공급자 진입을 통 한 제품/가격 다변화가 시장 성장의 동인이 될 것이다 현재 블랙박스 시장은 과거 네비게이션 시장의 잠재수요가 가격다변화에 힘입어 폭발 적인 성장을 시현한 것과 유사한 상황이 전개되고 있는 국면이라 판단된다. [그림6]에 서 보듯 당사는 올해 블랙박스 시장은 전년대비 98%가량 성장할 것으로 기대하고 있 다. 이는 블랙박스 시장이 1)공급측면에서 블랙박스 시장에 많은 수의 업체가 참여하 면서 제품의 가격이 고가부터 저가까지 다변화되고 있는 가운데 2)여성운전자를 중심 으로 하는 상당한 규모의 잠재수요가 성장을 이끌 것으로 판단되기 때문이다. [그림5]에서 보듯최근 SK엔카의 설문조사결과 블랙박스는 여성운전자들이 가장 원하 는 차량 옵션 가운데 하나로 선정되었다. 이는 운전관련 분쟁에 있어서 언쟁이 커지는 경우, 약자인 여성운전자들이 불리해지는 경우가 많기 때문에 블랙박스를 통해 객관적 인 교통분쟁 관련 자료를 확보함으로써 교통사고관련 분쟁을 해결하려는 니즈가 여성 운전자를 중심으로 존재하기 때문이라 판단된다. 가정용 차량(Family Car)의 주요 운전자가 여성이라는 사실을 고려할 경우, 향후 블 랙박스의 수요는 가정용 차량을 중심으로 증가할 가능성이 높을 것이며 이와 더불어 블랙박스장착 차량에 대한 보험료 인하 효과 및 지방자치단체의 영업용차량(택시/버 스) 블랙박스 장착 보조금 지급 역시 블랙박스 시장성장을 가속화할 것으로 판단된다. 블랙박스 사업이 중소기업 보호산업으로 지정되면서 대기업 진출이 제한되었다는 사 실을 고려할 경우 향후 블랙박스 시장은 브랜드파워가 있는 중소기업을 중심으로 이 루어질 가능성이 높다. 블랙박스 시장은 네비게이션 폭발적 성장직전의 상황과 매우 유사 네비게이션 시장은 2006년도에 전년대비 300%로 급격히 성장하였다. 이는 1)편리 한 길안내 및 과속감시 카메라안내 등 고객니즈에 기반한 잠재수요가 존재하는 가운데 2)많은 수의 제조사가 시장에 진입함에 따라 저가제품 출시가 증가하면서 네비게이션 시장의 폭발적인 성장으로 이어진 것으로 판단된다. [표1]에서 보듯 네비게이션 공급업체는 2005년 77여개에 달하면서 제품 공급이 급격 하게 증가하였다. [그림1]에서 보듯 이와 같은 공급업체 증가에 따라 네비게이션 평균 가격은 97년 190만원대에서 2005년 40만원대로, 시장이 폭발적으로 성장한 2006년 에는 네비게이션의 가격이 30만원대 까지 내려가면서 시장의 성장에 결정적인 기여를 했음을 알 수 있다. 블랙박스의 경우 과거 네비게이션과 유사하게 1)공급업체수는 60여개, 시중에 나온 제 품은 220여종에 달해 제품 공급이 급격하게 증가하고 있고, 2)단가역시 초기의 40만 원대에서 10만원대로 가격이 하향조정되고 있다. 따라서 블랙박스 역시 네비게이션과 마찬가지로 폭발적인 성장 국면에 진입되고 있다고 판단된다. 3
경쟁으로 인한 마진 축소리스크는 고가모델 출시를 통해 만회할 것으로 판단됨 과도한 경쟁으로 인한 마진축 소 리스크는 채널수의 증가 및 화질의 증가를 통한 고가 모텔 출시를 통해 만회할 것 으로 판단된다 블랙박스 제조사들에 대해 저가모델 출시를 통해 가격 및 모델이 다변화되는 과정에서 폭발적인 시장성장을 기대할 수 있지만, 평균 판매단가(ASP)가 감소로 인한 마진 축 소에 대한 우려는 증가할 것으로 판단된다. 당사는 이와 같은 마진 축소 과정을 통해 많은 업체들이 과거 네비게이션 시장과 같이 시장에서자연스럽게 퇴출 될 것으로 예상하고 있다. 하지만, 브랜드 파워가 있는 블랙 박스 생산업체들은 고성능의 고가모델 출시를 통해 ASP를 올리면서 마진을 유지, 시 장에서 지속적으로 살아남을 수 있을 것으로 판단된다. 이와 유사한 전략적 변화는 과 거 네비게이션 시장에서도 일어났는데 과거 팅크웨어, 파인디지털, 엑스로드 등의 업 체들은 가격이 하락하는 시점에서 DMB등의 부가기능이 탑재된 고가제품 출시하면서 ASP를 높여나가면서 이익률을 유지했다. 블랙박스 회사들의 고가 전략은 크게 채널수의 증가 및 화질의 개선으로 구분할 수 있 다고 판단된다. 1. 채널수의 증가 채널수의 증가를 먼저 살펴보면, 현재 주류를 이루는 모델은 차량의 전방만 촬영할 수 있는 1채널 제품으로 전체 블랙박스 시장의 50% 이상을 차지하고 있다고 판단되며 제품의 가격하락은 1채널 제품을 중심으로 이루어지고 있다. 하지만, 향후 블랙박스의 ASP의 상승은 차량의 전방과 후방을 촬영할 수 있는 2채널 제품 및 전,후,좌,우를 촬영할 수 있는 4채널 제품의 출시를 통해 이루어질 것으로 판 단하고 있다. 실제로 최근 시장자료를 보면 2채널 제품의 경우 30만원대, 4채널 제품 의 경우 40~50만원대를 유지하면서 고가시장을 형성하고 있음을 알 수 있다. 2. 화질의 개선 화질의 개선 역시 ASP를 높이는 요인으로 작용하고 있는데 최근 다나와의 블랙박스 구매가이드를 보면 VGA이하 화질이 저가 시장을 형성하고 있으며 720픽셀의 HD급 이 중가시장을, 1080픽셀 이상의 풀HD급이 고가 시장을 형성하고 있음을 알 수 있다. 향후 블랙박스 제조사들은 이와 같은 고화질 제품의 출시를 통해 고가 정책을 유지할 것으로 예상된다. 표 1. 과거 네비게이션 시장의 폭발적 성장에 따라 2006년에 업체수만 77개에 달할 정도로 시장규모 대비 과도한 수의 경쟁업체가 등장하였고 업체명 업체명 업체명 업체명 업체명 업체명 업체명 업체명 1.현대오토넷 11.다스 21.디지프랜즈 31.싸이버뱅크 41.엠프라임 51.아맥스 61.카나스 71.한국인포데이타 2.파인디지털 12.대우일렉트로닉스 22.로드버드 32.세티테크 42.엘렉스테크 52.이노플러스 62.카맨파크 72.한국인포서비스 3.팅크웨어 13.대우정밀 23.마이스터 33.시터스 43.엘지전자 53.이스트소프트 63.카모스 73.현대디지텍 4.카포인트 14.더맵 24.만도맵앤소프트 34.씨에이치테크 44.영일일렉트로닉스 54.이트로닉스 64.코리아오토맵 74.현대비엔비델레콤 5.네스테크 15.더싸인 25.멕스텍 35.ASUS 45.우일모바일텍 55.이피루스 65.테크노전자산업 75.현대시스콤 6.고진테크 16.동명전자 26.모델라인이엔티 36.SK C&C 46.위아 56.인디시스템 66.티노스 76.현대오일뱅크 7.골든스타 17.디브이에스코리아 27.모비딕 37.SK 주식회사 47.유경테크놀로지스 57.인포로드 67.프리넥스 77.현대테크노 8.나비텍 18.디지털시스 28.MITAC 38.에스캠 48.유비디지탈 58.자티전자 68.피씨로드 9.넷앤텍 19.디지털큐브 29.BMS 전자 39.에스프로아이 49.유비스타 59.제이콤 69.픽쳐맵인터내셔널 10.노바일렉트로닉 20.디지피아 30.삼성전자 40.FMS 50.유아이콤 60.지엔테크놀로지 70.하이온콥 자료: Daco D&S, 대신증권 리서치센터 4
그림 1. 이에 따라 네비게이션 평균 단가는 점진적으로 하락하면서 보급률 증가에 기여하면서 자료: Daco D&S, 대신증권 리서치센터 그림 2. 네비게이션 시장은 수요, 공급측의 변화로 인해 2006년 전년대비 300%라는 폭발적인 성장률 을 기록하였다 자료: 대신증권 리서치센터 표 2. 블랙박스 시장은 공급측면에서 네비게이션과 유사하게 업체수가 급격히 증가하고 있고 업체명 업체명 업체명 업체명 업체명 업체명 1. 팅크웨어 11. 이앤제이 21. 비즈크로스 31. 벤츄리 C&C 41. 차비아이&디오스텍 51. 에이엠테크 2. 파인디지털 12. 조우텍 22. 스마티 32. 아맥스 42. 새늘 52. 제이콤 3. 아몬 13. 주은테크 23. 아이카네트웍스 33. 아이머큐리 43. 셀픽 53. 이더테크놀로지 4. 큐알온텍 14. 지오크로스 24. 야누스 34. 엑스로드 44. 메닉스 54. 픽셀플러스 5. 현대텔레매틱스 15. PLK테크놀로지 25. 오버테크 35. 이지코리아 45. 엠그로씨 55. 큐알온텍 6. 디모 16. 경봉T&C 26. 위카이노베이션 36. 아이트로닉스 46. 위니테크놀로지 56. 텔렉시 7. 디텍씨큐리티 17. 대덕위즈 27. 파워유씨씨 37. 이시스디티에스 47. 유비테크놀러지 57. 티벳시스템 8. 스타넥스 18. 두진테크 28. 현대오토콤 38. 다빛다인 48. 현대모비스 58. 아구스 9. 에이빅이미징 19. 디오스텍 29. 현대하이넷 39. 이너큐브 49. 아니뷰텍 59. 미유테크놀로지 10. 유비원 20. 레코디아 30. HK e-car 40. KT로직스 50. 에스엠티원 60 대림코리아 자료: Daco D&S, 대신증권 리서치센터 5
그림 3. 블랙박스 가격은 점차 하향세를 그리고 있으며 그림 4. 중저가 모델 출시는 증가 추세에 있다 ['000] 800 600 400 200 0 블랙박스 채널별 가격 추이 최고가 최고가 최저가 최저가 2011.1 2011.8 2011.1 2011.8 1채널 2채널 [개] 120 2011.01 2011.08 100 80 60 40 20 0 ~10만원대 20~30만원대 40만원 이상 자료: 대신증권 리서치센터 그림 5. 여기에 수요 측면에서 블랙박스는 여성운전자들이 선호하는 차량옵션 가운데 하나로 여성운전자 중심의 잠재수요가 있을 것으로 판단된다 자료: SK엔카, 대신증권 리서치센터 그림 6. 이와 같은 시장상황을 고려할 때, 블랙박스 시장은 과거 네비게이션 시장과 같은 성장세를 보일 것으로 기대된다 자료: 대신증권 리서치센터 6
기존 네비게이션업체가 블랙박스 시장성장의 최대 수혜주 [표3]의 블랙박스 1월 판매순위를 보면 팅크웨어 및 파인디지털의 제품이 각각 1위와 2위를 차지하고 있고 2월 판매순위의 경우 팅크웨어와 파인디지털이 각각 1위와 3위를 차지하고 있음을 알 수 있다. 기존 네비게이션 업체는 블랙 시장에서도 강세를 유지하고 있으며 판매 순위에서도 상위 권을 유지하고 있다 향후 네비게이션 선두업체의 블랙박스 시장 장악력은 유지 될 것으로 예상된다 이와 같이 블랙박스 시장에서 기존 네비게이션 1위, 2위 업체가 나란히 상위권을 유지 하는 것은 블랙박스 시장에서 네비게이션 업체들이 시장을 선점하기 매우 유리하기 때 문이다. 이는 첫째, 블랙박스의 판매 채널이 네비게이션과 동일하기 때문에 시장성장에 따른 판매채널을 별도로 확보할 필요가 없고, 둘째, 기존 네비게이션 업체들은 소비자 가 블랙박스를 선정하는데 있어 가장 중요시하는 요소인 제품AS 관련 네트워크 및 신 뢰도 높은 브랜드파워를 이미 갖추고 있기 때문이다. 네비게이션 업체들의 블랙박스 시장 장악력은 앞으로도 유지될 가능성이 높을 것으로 판단하고 있다. 브랜드파워 및 AS네트워크와 더불어 네비게이션업체들은 이미 확보한 판매채널을 기반으로 판매보조금을 인상을 통해 시장점유율을 유지할 가능성이 높기 때 문이다. 특히, 선두업체들의 경우 블랙박스 마진이 기존 판매제품보다 높기 때문에 판매단가 인 하 혹은 판매보조금 인상 여력이 있다는 점을 고려해볼 때, 블랙박스 시장에서 네비게이 션 업체의 약진은 지속될 것으로 판단된다. 그림 7. 네비시장에서 강세였던 팅크웨어 및 파인디지털은 2011년 블랙박스 시장에서도 높은 시장점유율을 유지하였다 그림 8. 다나와의 올 2월달 블랙박스판매순위를 보면 기존네비 게이션 업체의 블랙박스 판매는 강세를 유지하고 있다 자료: 다나와, 대신증권 리서치센터 7
표 3. 다나와의 올해 월별 판매순위 역시 기존 네비게이션 업체의 강세를 보여주고 있다. 팅크웨어는 계속해서 1위를 유지하고 있으며 파인디지털 역시 상위권을 유지하고 있다 12년 1월 12년 2월 12년 3월 12년 4월 순위 업체 모델 업체 모델 업체 모델 업체 모델 1 팅크웨어 아이나비 블랙 아이나비 블랙 팅크웨어 아이나비 블랙 클레어 팅크웨어 클레어 클레어 팅크웨어 아이나비 블랙 클레어 2 파인디지털 파인뷰 CR-200HD 피타소프트 블랙뷰 DR400G-HD 피타소프트 블랙뷰 DR400G-HD 큐알온텍 루카스 PRO LK-5900HD 3 피타소프트 블랙뷰 DR400G- 파인뷰 CR- 파인디지털 파인뷰 CR-200HD 파인디지털 아이트로닉스 아이패스블랙 ITB-100HD HD 300HD 4 큐알온텍 루카스 PRO LK- 파인디지털 파인뷰 CR-300HD 아이트로닉스 아이패스블랙 5900HD ITB-100HD 피타소프트 블랙뷰 DR400G-HD 5 삼성 SNS 엠피온 SEN-VR10 큐알온텍 루카스 PRO LK- 루카스 PRO 큐알온텍 5900HD LK-5900HD 파인디지털 파인뷰 CR-300HD 6 피타소프트 블랙뷰 DR350 삼성 SNS 엠피온 SEN-VR10 피타소프트 블랙뷰 DR350 큐알온텍 루카스 CUTY LK-5100HD 7 미동전자통신 유라이브알바트로스 아이트로닉스 아이패스블랙 ITB- 프로비아 P200 HDB 정보통신 MD-7000P 100HD 시즌 2 아이리버 아이리버 X200 8 아이트로닉스 아이패스블랙 ITB- 파인뷰 CR- 일우엠앤디 로드캠 i-2000whd 파인디지털 100HD 200HD 피타소프트 블랙뷰 DR350 프로비아 P200 9 HDB 정보통신 미동전자통신 유라이브 알바트로스 시즌 2 MD-7000P 아이리버 유라이브 알바트로스 MD- 아이리버 X200 미동전자통신 7000P 10 코원 Cowon 오토캡슐 코원 Cowon 오토캡슐 AC1 HS 네트웍스 VIEW-T AC1 A100H 이지아이 이지아이 EB-200HD 자료: 다나와, 대신증권 리서치센터 8
팅크웨어:턴어라운드+신사업기대, 파인디지털:턴어라운드+밸류에이션 차이 줄이기 팅크웨어: 블랙박스 사업의 매출 증가 + KT 모바일 네비게이션 + 중국진출 기대 1분기 블랙박스 매출을 고려 해볼 때, 2012년 블랙박스 매 출액은 당사 예측치를 상회할 전망 팅크웨어의 경우 블랙박스 사업 성장에 따른 매출개선을 기대하고 있다. 당사의 올해 블 랙박스 사업 매출 추정액은 360억원을 기대하고 있지만, 가장 비수기인 1분기 매출액이 110억원이라는 사실을 고려해 볼 때, 당사의 블랙박스 매출 추정액은 향후 상향 조정될 가능성이 높다고 판단된다. 팅크웨어가 올해 개발하는 모델은 4종류로, 2월달 및 3월달에 각각 1개씩 신규모델을 출시하였고 올해 추가적으로 고가 및 저가모델 1개씩 2개모델을 출시할 계획이다. 2월 신규모델 출시를 통해 1월 대비 2배 이상의 매출 증가를 이루었다는 사실을 고려해 볼 때, 향후 블랙박스 매출은 신규 모델 출시를 통해 성장속도가 가속화 될 수 있을 것으로 판단된다. 여기에 최근 유럽 지역을 중심으로 해외 시장개척 가능성 역시 타진하고 있어 동사의 블랙박스 사업은 추가적인 매출 발생이 가능할 것으로 판단된다. 블랙박스 사업의 매출성장과 더불어 하반기부터 신사업의 성과는 가시화될 전망 블랙박스 사업의 매출성장과 더불어 동사는 네비게이션 중국 진출 및 올 하반기로 예정 된 KT와 협력하에 진행될 통신형 네비게이션 출시를 통해 추가적인 수익의 성장동력을 마련할 것으로 판단된다. 팅크웨어는 올해 7월 정도에 통신형 네비게이션 서비스를 개 발, 9월부터 KT를 통해 해당 서비스를 상용화 할 것으로 예상된다. 통신형 네비게이션 사업은 기존 맵 SW에 기반한 서비스로 개발에 따른 추가적인 비용 은 거의 없을 것으로 판단되며 이에 따라 매출 증가액은 영업이익으로 인식될 것으로 예 상된다. 보수적인 관점에서 동사는 해당 사업 매출이 2012년 50억원 내외, 2013년부터 연간 200억원 이상 발생할 것으로 기대하고 있다. 당사는 해당 사업의 성공여부에 따라 팅크웨어의 주가 리레이팅이 가능할 것으로 판단하고 있다. 중국 관련 사업의 경우, 네비게이션 중국수출은 기존 계획대로 진행되고 있으며 올해 매 출은 100억원 내외 규모가 될 것으로 예상된다. 여기에 중국으로 수출하는 현대차에도 동사의 네비게이션이 들어갈 가능성이 높기 때문에 중국 관련 매출 증가를 통한 추가적 인 수익 개선이 가능할 것으로 판단된다. 파인디지털은 2012년 수익 턴어라운드 및 팅크웨어와 밸 류에이션 차이 좁히기가 주가 의 동인이 될 것으로 예상된다 파인디지털: 수익 턴어라운드 + 팅크웨어와 밸류에이션 차이 좁히기 파인디지털은 2012년 1)수익 턴어라운드 및 2)팅크웨어와의 밸류에이션 차이 좁히기를 중심으로 주가가 반등할 가능성이 높다고 판단된다. 파인디지털의 경우 현재 공식적인 가이던스가 없는 상태이지만, 주요 성장동력인 블랙박 스 및 매립형 네비게이션에 팅크웨어의 매출성장률 및 매출총이익률을 감안하여 적용할 경우 매출액 800억원~900억원 수준에 영업이익률 10%가 대략적인 컨센서스 가이던스 가 될 것으로 판단된다. 이는 소폭흑자(18억원)를 기록하였던 2011년 대비 상당한 규모 의 수익 턴어라운드를 의미하는 것으로 향후 주가는 수익 턴어라운드를 기반으로 반등할 가능성이 높다고 판단된다. 9
2012년 파인디지털의 수익 개선은 블랙박스 매출 증가와 더불어 매립형 네비게이션의 매출 성장을 고려한 것이다. 동사의 제품은 블랙박스 시장에서 팅크웨어 제품과 더불어 판매순위 상위권을 유지하고 있기 때문에 블랙박스 시장 성장에 따른 수혜를 입을 것으 로 판단된다. 여기에 판매채널 확대를 통해 수익률이 높은 매립형 네비게이션 매출이 증 가할 것으로 예상되므로 동사 수익은 컨센서스 가이던스 수준에 도달할 가능성이 높다. 현재 파인디지털은 팅크웨어 대비 45% 디스카운트 되어 거래되고 있다 [그림9]에서 보듯 파인디지털은 팅크웨어 대비 45% 디스카운트된 상태로 거래되고 있 다. 파인디지털과 팅크웨어는 팅크웨어의 신사업을 제외하면, 1)네비게이션과 블랙박스 를 중심으로 하는 유사한 사업구조를 보유하고 있고, 2)올해 수익의 주요 성장동력이 동 일하다는 사실을 고려해볼 때, 팅크웨어의 신규사업 가시화 이전까지는 파인디지털과 팅 크웨어의 밸류에이션 차이가 좁혀질 가능성이 높다고 판단된다. 그림 9. 파인디지털은 팅크웨어 대비 45% 디스카운트에 거래되고 있으며 파인디지털은 수익 턴어라운드를 기반으로 밸류에이션 갭을 좁힐 것으로 판단된다 자료: 대신증권 리서치센터 10
[기업분석] 팅크웨어 (084730) 투자자의 웃음은 계속된다 투자포인트 BUY [ 매수, 유지 ] 가전 및 전자부품업종 현재가 21,100원 김태성 769.3084 ted_kim@daishin.com 목표주가 14% 24,000 KOSPI 487.62 시가총액 169 십억원 시가총액비중 0.2% 자본금(보통주) 4 십억원 52 주 최고/최저 22,550 원 / 6,400 원 120 일 평균거래대금 34 억원 외국인지분율 2.0% 주요주주 유비벨록스 20.3% KB 자산운용 7.9% 주가수익률(%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 -4.1 22.7 63.6 110.0 상대수익률 -1.6 32.7 71.8 126.2 - 블랙박스 매출은 당사 예측치 이상 나올 가능성이 높음 - 시장의 기대는 신규사업으로 이동 중으로 7월에 가시화될 것으로 예상되며 이에 따른 리레 이팅이 가능할 것으로 예상 Comment 시장의 기대는 신규사업으로 이동 중 동사에 대한 시장 관심은 신규사업인 통신형 네비게이션으로 이동하고 있다고 판단된다. 통신 형 네비게이션은 SKT의 티맵과 유사한 서비스로, KT와 사업을 진행할 예정이며, KT의 기존 네비게이션 서비스인 올레맵 이용고객수가 대략 5백만명으로 전체 가입자의 30%에 달한다는 사실을 고려해볼 때 동사는 향후 매출 1,000억원까지 창출 가능한 사업에 진출하는 셈이다. 동사의 통신형 네비게이션 서비스는 1)지도 소프트웨어의 높은 품질과 2)실시간 교통정보를 반영하는 동사만의 기술적용을 통해 경쟁력을 보유할 것으로 판단된다. 해당 사업의 경우 추가 적인 비용이 들지 않기 때문에 매출액은 바로 영업이익으로 인식될 것이며 이에 따라 현재 당 사의 2012년 영업이익 추정액은 상향 조정될 가능성이 높다고 판단된다. 블랙박스: 다소 공격적인던 당사 예측치를 상회할 전망 올해 당사가 예측한 블랙박스 매출액은 360억원으로 비수기임에도 불구하고 올해 1분기 블랙 박스 매출액이 110억에 달한다는 사실을 고려해볼 때, 올해 팅크웨어의 블랙박스 매출액은 당 사 예측치를 상회할 것으로 판단된다. 동사는 이미 올해 2개의 모델을 출시하였고 향후 2개 이상의 모델을 출시할 예정이다. 2월 신규모델 출시를 통해 1월 대비 2배 이상의 매출 증가를 이루었다는 사실을 고려해 볼 때, 향후 블랙박스 매출은 신규 모델 출시를 통해 성장속도가 가 속화 될 수 있을 것으로 판단된다. 여기에 최근 유럽 지역을 중심으로 해외 시장개척 가능성 역시 타진하고 있어 동사의 블랙박스 사업은 추가적인 매출 발생이 가능할 것으로 판단된다 (천원) 팅크웨어 25 Relative to KOSDAQ 20 15 10 5 0 11.04 11.07 11.10 12.01 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 매출액 215 194 225 245 287 영업이익 23 12 22 32 44 세전순이익 23 11 23 32 44 총당기순이익 18 9 18 25 34 지배지분순이익 18 9 18 25 34 EPS 2,221 1,070 2,215 3,167 4,318 PER 6.5 10.9 9.5 6.7 4.9 BPS 11,846 12,418 14,437 17,407 21,529 PBR 1.2 0.9 1.5 1.2 1.0 ROE 19.5 8.8 16.5 19.9 22.2 주: 영업이익은 회사발표 기준, EPS와 BPS, ROE는 지배지분 수치 기준 자료: 기업명, 대신증권 리서치센터 www.daishin.com
[기업분석] 파인디지털 (038950) 팅크웨어와 갭 좁힐 여지는 충분 투자포인트 N/R N/A 가전 및 전자부품업종 현재가 3,545원 김태성 769.3084 ted_kim@daishin.co m 목표주가 N/A N/A N/A KOSDAQ 487.62 시가총액 35 십억원 시가총액비중 0.0% 자본금(보통주) 5 십억원 52주 최고/최저 4,150 원 / 1,860 원 120일 평균거래대금 8 억원 외국인지분율 0.2% 주요주주 김용훈 외 7 인 33.0% 오빌홀딩스 5.5% 주가수익률(%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 -3.7-4.4 7.8-4.7 상대수익률 -1.1 3.4 13.2 2.7 - 올해 어닝 턴어라운드가 기대 - 블랙박스 매출은 시장 성장 및 판매망 확충을 통해 이루어질 것으로 예상 - 매립형 네비게이션은 기존 거치형 네비게이션의 수익감소의 완충역할을 할 것임 Comment 어닝 턴어라운드만으로도 재평가 받아야할 종목 동사는 올해 수익 턴어라운드를 시현할 것으로 예상된다. 이는 블랙박스 및 매립형 네비게이션 의 매출성장에 힘입은 것으로 유사한 사업구조를 갖고 있는 팅크웨어의 수익성장을 고려해볼 때 800억원~900억원 수준의 매출, 10%의 영업이익률이 동사의 대략적인 컨센서스 가이던스 가 될 것으로 판단된다. 블랙박스: 온라인에서 오프라인으로 판매망 확충 동사는 기존 온라인 위주의 판매에서 벗어나 올해부터 오프라인으로도 블랙박스를 판매할 예 정으로 동사는 올해 고가라인 1개, 중가라인 1개를 신규로 출시 하면서 전년대비 2배이상 매 출이 증가한 200억 내외의 매출을 올릴 것으로 기대된다. 오프라인 판매는 기존 네비게이션 판매 채널을 그대로 이용하기 때문에 추가적인 판매망을 확충할 필요가 없고 블랙박스 마진은 거치형 네비게이션보다 2배 가량 높기 때문에 마진 개선효과 역시 클 것으로 기대된다. 매립형 네비게이션: 판매채널 확대를 통한 매출성장 동사는 현재 10개 정도의 공업사와 협력하여 매립형 네비게이션을 판매 중이다. 동사는 협력 공업사를 올해말까지 30여개로 확대할 예정으로 판매채널의 확대효과만 고려하더라도 전년대 비 3배 이상의 성장을 기록할 가능성이 높을 것으로 판단된다. 2012년 매출은 200억 이상 가 능할 것으로 판단되며 해당 제품의 매출총이익률은 35~40%에 달해 블랙박스와 더불어 동사 의 마진 개선에 기여할 것으로 예상된다. (천원) 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 11.04 11.07 11.10 12.01 파인디지털 Relative to KOSDAQ 30% 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %) 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2009A 2010A 2011A 2012F 매출액 67 100 64 90 영업이익 5 11 1 9 세전순이익 6 12 2 9 총당기순이익 6 12 2 7 지배지분순이익 6 12 2 7 EPS 590 1,184 189 723 PER 5.3 3.2 14.6 4.9 BPS 5,882 6,754 6,762 7,467 PBR 0.5 0.5 0.4 0.5 ROE 11.3 19.2 2.8 9.9 주: 영업이익은 회사발표 기준, EPS와 BPS, ROE는 지배지분 수치 기준 자료: 기업명, 대신증권 리서치센터 www.daishin.com
Compliance Notice 금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없 습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다(담당자: 김태성) 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확 성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 팅크웨어 투자의견 및 목표주가 변경 내용 제시일자 12.04.25 12.02.01 투자의견 Buy Buy 목표주가 24,000 24,000 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 투자등급관련사항 산업 투자의견 - Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 기업 투자의견 - Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상 13