(954.KS) Company Comment 215. 2. 13 4Q Review: 실적은 OK, 수주부진은 지속 4분기 영업이익은 3분기 대규모 적자에서 벗어나 BEP(손익분기점) 수준으로 안정화. 이익이 저점을 통과중이고 상선부문에서 수주증가가 기대되나 경쟁심화로 선가상승 이 어렵고, 여전히 해양부문 수주 불투명하여 목표주가 13만원, 투자의견 Hold 유지 대규모 적자에서 벗어나 저수익 국면으로 해양플랜트 계약변경에 따른 일회성 이익, 환율개선과 충당금 환입에 따른 현대미포 흑자전환으로 4분기 영업적자를 줄이며 안정세를 보임. 하지만, 저수익 국면이 상반 기까지 이어질 것으로 판단되며 의미 있는 이익개선은 하반기에 가능할 것으로 예상 동사의 4분기 실적은 매출액 13조8,461억원 (-6.5% y-y, +11.6% q-q), 영업적자 223억원 (적지 y-y, 적지 q-q, 영업이익률 -.2%)을 기록 전일 통상임금 소송에서 패소하였으나 항소가 진행 될 것으로 예상되어 단기 실적에 부담 요인은 아님. 현재 진행되고 있는 구조조정의 비용 일부도 기반영 되어 추가적 인 일회성 비용에 따른 실적 악화 요인은 제한적이라고 판단됨 Hold (유지) 목표주가 13,원 (유지) 현재가 ( 15/2/12) 125,5원 업종 KOSPI 1,941.63 KOSDAQ 62.24 시가총액(보통주) 9,538.십억원 발행주식수(보통주) 76.백만주 52주 최고가( 14/2/26) 225,5원 최저가( 15/1/16) 95,원 평균거래대금(6일) 47.2십억원 배당수익률(213).78% 외국인지분율 11.9% Price Trend 12 1 8 6 현대중공업 KOSPI 4 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 215년 수주부진 지속 215년 수주목표는 현대중공업 별도기준 25억달러, 현대미포 3억달러, 현대 삼호중공업 38억달러 등 총 318억달러. 현재 부진한 업황을 감안하면 27억달러 수 준의 수주물량 확보가 가능할 것으로 예상됨 상반기에 상선부문에서 대형 컨테이너선, 탱커선의 수요증가가 예상되나 경쟁심화로 수주수익성 개선이 어려울 것으로 판단. 국제유가 하락에 따른 해양플랜트 수요 둔 화가 지속되고 있음. 하반기 Bonga FPSO(부유식 원유생산저장하역설비), Ubon Project, 모잠비크 FLNG(부유식 액화천연가스 생산설비) 등 일부 생산설비 발주가 가시화될 것으로 예상됨 현재 주가는 PBR.7배 수준으로 216년 ROE 6%를 감안해도 추가적인 상승여력 은 제한적이라고 판단 현대중공업 4분기 실적 Review (단위: 십억원, %) 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 발표치 y-y q-q 당사추정 Consen 1Q15E 매출액 14,816 13,521 12,811 12,44 13,846-6.5 11.6 14,15 13,58 14,148 영업이익 -87-189 -1,14-1,935-22 적지 적지 -7-157 47 영업이익률 -.6-1.4-8.6-15.6 -.2 -.5-1.2.3 세전이익 -31-115 -947-2,21-22 적지 적지 -165-169 47 (지배지분) 순이익 -163-58 -489-1,175-46 적지 적지 -96-77 23 주: K-IFRS 연결 기준. 자료: 현대중공업, FnGuide, NH투자증권 리서치센터 전망 Analyst 유재훈 2)768-7687, john.yu@nhwm.com RA 정연승 2)768-7882, ys.jung@nhwm.com
현대중공업 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) 213 214P 215E 216F 매출액 - 수정 후 54,188 52,582 54,347 55,336 - 수정 전 52,841 54,988 55,992 - 변동률 -.5-1.2-1.2 영업이익 - 수정 후 82-3,25 499 1,38 - 수정 전 -3,297 428 1,277 - 변동률 1.5 16.4 2.4 영업이익률(수정 후) 1.5-6.2.9 2.4 EBITDA 1,783-2,267 1,469 2,26 (지배지분)순이익 279-1,769 291 831 EPS - 수정 후 3,667-23,28 3,834 1,937 - 수정 전 -23,928 3,138 1,643 - 변동률 2.7 22.1 2.8 PER 7.1 N/A 32.7 11.5 PBR 1.1.6.7.6 EV/EBITDA 17. N/A 13.6 8.3 ROE 1.6-11.3 2.1 5.7 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 현대중공업 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 13,521 12,811 12,44 13,846 14,148 13,428 13,319 13,452 영업이익 -189-1,14-1,935-22 47 92 167 193 영업이익률 -1.4-8.6-15.6 -.2.3.7 1.3 1.4 EBITDA 59-855 -1,678 28 292 337 42 42 (지배지분)순이익 -58-489 -1,175-46 23 41 116 112 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 2
현대중공업 매출액, 영업이익 추이 현대중공업 연도별 수주금액 추이 (십억원) 매출액 영업이익 (%) 영업이익률 6, 6 5, 3.6 4 4, 2.4 1.5.9 3, 2 2, -2 1, -6.2-4 -6-1, -8 '12 '13 '14E '15F '16F (백만달러) 3, 25, 2, 15, 1, 5, - 해양 플랜트 엔진기계 전기전자시스템 그린에너지 건설장비 '11 '12 '13 '14 현대중공업 수주잔고 VS 주가 현대중공업 전사 수주잔고 비율 (십억원) 7, 수주잔고(좌) 주가(우) (원) 6, 전기전자 시스템 3.9% 그린에너지.3% 6, 5, 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 4Q2 4Q4 4Q6 4Q8 4Q1 4Q12 4Q14 플랜트 17.9% 엔진기계 5.8% 해양 39.% 33.3% 자료: 현대중공업, Dataguide, NH투자증권 리서치센터 현대중공업 PER Band 현대중공업 PBR Band (won) 6, 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, Price 8.x 12.x 16.x 2.x 24.x '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 (won) Price.4x.6x 6, 5,.8x 1.2x 1.6x 4, 3, 2, 1, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료: Dataguide, NH투자증권 리서치센터 자료: Dataguide, NH투자증권 리서치센터 3
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX (십억원) 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 매출액 54,188 52,582 54,347 55,336 PER (X) 7.1 N/A 32.7 11.5 증감률 (%) -1.4-3. 3.4 1.8 PER (High,X) 79.5 N/A 34.2 12. 매출원가 5,933 53,299 5,325 5,466 PER (Low,X) 46.9 N/A 24.8 8.7 매출총이익 3,255-717 4,22 4,87 PBR (X) 1.13.62.67.64 Gross 마진 (%) 6. -1.4 7.4 8.8 PBR (High,X) 1.3 1.4.7.7 판매비와 일반관리비 2,453 2,533 3,523 3,562 PBR (Low,X).8.5.5.5 영업이익 (GP-SG&A) 82-3,25 499 1,38 PCR (X) 8.9-4.4 6.5 4.2 증감률 (%) -6. 적전 흑전 162.3 PSR (X).4.2.2.2 OP 마진 (%) 1.5-6.2.9 2.4 PEG (X) 1.6 N/A.5.5 EBITDA 1,783-2,267 1,469 2,26 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 4. N/A.5.6 영업외손익 -658 145-99 -79 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 8.5 N/A 1.2.9 금융수익(비용) 165 211-99 -79 EV/EBITDA (X) 17. N/A 13.6 8.3 기타영업외손익 -633-66 EV/EBIT (X) 37.8 N/A 4.1 14.3 종속 및 관계기업관련손익 -189 Enterprise Value 3,292 2,17 19,97 18,67 세전계속사업이익 144-3,15 399 1,229 EPS CAGR (3년) (%) 43.9-186.8 67.2 22.5 법인세비용 -2-898 96 295 EBITPS CAGR (3년) (%) 17.7-181.6 6.7 2.5 계속사업이익 146-2,26 33 934 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 8.2-26. 26.7 12.2 당기순이익 146-2,26 33 934 주당EBIT (W) 1,552-42,757 6,56 17,21 증감률 (%) -85.8 적전 흑전 27.7 주당EBITDA (W) 23,462-29,829 19,334 29,736 Net 마진 (%).3-4.2.6 1.7 EPS (W) 3,667-23,28 3,834 1,937 지배주주지분 순이익 279-1,769 291 831 BPS (W) 226,968 185,71 187,922 197,247 비지배주주지분 순이익 -132-437 12 13 CFPS (W) 28,874-26,434 19,255 29,658 기타포괄이익 286-1,244 SPS (W) 713,1 691,874 715,88 728,99 총포괄이익 433-3,451 33 934 DPS (W) 2, 2, 2, 2, CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA (십억원) 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 영업활동 현금흐름 493 2,344 1,842 2,324 RIM 당기순이익 146-2,26 33 934 Spread (FROE-COE) (%) -11.5-25.4-11.6-7.9 + 유/무형자산상각비 981 983 971 952 Residual Income -1,966. -3,525.6-1,298.8-88. + 종속, 관계기업관련손실(이익) 189 12M RIM Target Price (W) + 외화환산손실(이익) EVA + 자산처분손실(이익) 투하자본 26,891.4 23,357.1 22,671.7 22,35.9 Gross Cash Flow 2,194-2,9 1,463 2,254 세후영업이익 712. -2,661.4 378.9 994. - 운전자본의증가(감소) -1,19 3,571 568 438 투하자본이익률 (%) 2.7-1.6 1.6 4.4 투자활동 현금흐름 -1,263-2,59-886 -821 투하자본이익률 - WACC (%) -4.3-16.5-4.4-1.8 + 유형자산의감소 86 EVA -1,145. -3,862.4-1,6.2-4.1 - 유형자산의증가(CAPEX) -1,34-1,2-8 -7 DCF + 투자자산의매각(취득) -79-1,364-51 -86 EBIT 82. -3,249.6 498.6 1,37.9 Free Cash Flow -811 1,144 1,42 1,624 + 유/무형자산상각비 981 983 971 952 Net Cash Flow -771 284 956 1,52 - CAPEX -1,33.5-1,2. -8. -7. 재무활동현금흐름 1,2-761 -1,176-1,428 - 운전자본증가(감소) -656.7 3,548.7 549.6 418.9 자기자본 증가 Free Cash Flow for Firm 1,147.5-6,75.2.2 827.2 부채증감 1,2-761 -1,176-1,428 WACC 현금의증가 229-477 -22 74 타인자본비용 (COD) 3.4 2.6 2.9 2.9 기말현금 및 현금성자산 1,337 86 64 714 자기자본비용 (COE) 13.2 14.2 13.7 13.6 기말 순부채(순현금) 8,98 9,934 9,77 7,674 WACC(%) 6.9 5.9 6.1 6.3 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY (십억원) 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 현금및현금성자산 1,337 86 64 714 자기자본이익률 (ROE) (%) 1.6-11.3 2.1 5.7 매출채권 5,478 4,27 4,529 5,31 총자산이익률 (ROA) (%).3-4.2.6 1.8 유동자산 29,254 28,485 27,859 27,595 투하자본이익률 (ROIC) (%) 2.7-1.6 1.6 4.4 유형자산 15,713 15,966 15,831 15,615 EBITDA/ 자기자본 (%) 9.4-14.7 9.4 13.7 투자자산 4,46 4,56 4,611 4,697 EBITDA/ 총자산 (%) 3.4-4.3 2.8 4.4 비유동자산 23,951 24,477 24,393 24,262 배당수익률 (%).8 1.7 1.6 1.6 자산총계 53,25 52,963 52,252 51,857 배당성향 (%) 44. -6.9 42.1 14.7 단기성부채 12,261 9,868 9,66 9,287 총현금배당금 (십억원) 123 123 123 123 매입채무 4,346 4,275 4,418 4,499 보통주 주당현금배당금(W) 2, 2, 2, 2, 유동부채 26,212 28,7 27,951 27,713 순부채(현금)/ 자기자본 (%) 47.2 64.3 58. 46.7 장기성부채 5,875 7,629 6,838 5,851 총부채/ 자기자본 (%) 179.6 242.7 234.1 215.3 장기충당부채 717 736 751 766 순이자비용/ 매출액 (%).6.5.5.4 비유동부채 7,659 9,436 8,663 7,695 EBIT/ 순이자비용 (X) 2.5-12.3 2. 5.7 부채총계 34,175 37,56 36,615 35,48 유동비율 (%) 111.6 11.5 99.7 99.6 자본금 38 38 38 38 당좌비율 (%) 88.2 79.1 78.5 78.1 자본잉여금 1,19 1,19 1,19 1,19 총발행주식수 (mn) 76 76 76 76 이익잉여금 16,293 14,41 14,57 15,279 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 1,78 1,343 1,355 1,458 주가 (W) 257, 115, 125,5 125,5 자본총계 19,3 15,456 15,637 16,449 시가총액 (십억원) 19,532 8,74 9,538 9,538 4
투자의견 및 목표주가 변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 현대중공업 954.KS 214.11.28 Hold 13,원(12개월) 214.1.29 Buy 13,원(12개월) 214.7.3 Buy 2,원(12개월) 214.7.7 Buy 225,원(12개월) 214.5.2 Buy 26,원(12개월) 214.2.7 Buy 28,원(12개월) 213.11.6 Buy 33,원(12개월) (원) 종가 35, 목표주가(12M) 3, 25, 2, 15, 1, 5, '13.2 '13.5 '13.8 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 종목 투자등급 (Stock Ratings) 215년 1월 2일부터 당사 종목 투자등급(Stock Ratings)을 종전 4단계(Strong Buy/Buy/Hold/Reduce)에서 Strong Buy 등급을 제외한 3단계(Buy/Hold/Sell)로 조정하고 Reduce를 Sell 로 변경하니 투자판단에 참고하시기 바랍니다. 금번 Rating System 변경은 종목별 투자의견을 3단계로 단순화하여 투자가들에게 분명한 메시지를 전달하기 위한 목적입니다. - 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준으로 향후 12개월간 종목의 목표수익률에 따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 현대중공업의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 당사는 현대중공업을 기초자산으로 하는 ELW의 발행회사 및 LP(유동성공급자)임을 알려드립니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 동사에 대한 조사분석자료 의 작성 및 공표가 중단되는 경우, 당사 홈페이지()에서 이를 조회하실 수 있습니다. 5