BUY 유지 KT (32) 21.5.7 Analyst 성종화 (639-4591) jhsung@imeritz.com 목표주가 63,원 스마트폰 확산, SKT와 Win Win 가능 1 1Q 영업이익 5,527억원으로서 전분기 -5,495억원 대비 대폭 흑자전환. 이는 전분기 6,여명 명예퇴직 관련 8,764억원의 일회성 명퇴비용에 대한 기저효과, 감가상각비 4Q 급증 패턴에 대한 기저효과 등에 따른 것. 참고로 1 1Q 영업이익 YoY는 -7.6%. 1 1Q 영업실적 당사 전망치 부합하는 수준. 분기별 마케팅 강도 변화 및 특정 비용 집중 현상 등에 따른 분기별 실적 호불호는 핵심 투자포인트 아니라 판단 현재주가(1.5.6) 48,4원 ) 시가총액(1.5.6) 126,378억원 일평균거래량(6일) 1,441,38주 일평균거래대금(6일) 671.5억원 외국인지분율 49.% 예상BPS(전년비) FY1 32,63원(-1.7%) FY11 35,652원( 9.4%) 예상PB FY1 1.5배 FY11 1.4배 소속업종 및 Rating 통신서비스 주가그래프 'S KT 52 FROM 5/ 5/9 TO 5/ 5/1 DAILY 5 48 46 44 42 핵심 투자포인트는 스마트폰 가입자 순증 속도 제고와 마케팅비 효율화 동시 달성 여부. 스마트폰의 일반폰 대비 월등한 ARPU 수준 검증 완료. KT의 1 1Q 월평균 ARPU(음성, 데이터만 포함. 가입비, 접속료 제외)는 1) 전체 ARPU 31,227원, 2) 스마트폰 49,611원, 아이폰 52,444원으로서 일반폰 대비 스마트폰의 ARPU 제고 효과는 아이폰급 7% 이상, 기타 스마트폰 6% 이상. 따라서, 스마트폰 가입자 순증 속도 가속화 시 전체 ARPU 가파르게 상승. 다만, 스마트폰은 고가폰이므로 스마트폰 판매량 증가는 자연스런 보조금 증가 유발. 결국, 마케팅 효율성 유지하면서(마케팅 총액한도 규제 준수 포함) 스마트폰 가입자 순증 속도 동시에 달성할 수 있느냐가 핵심 당사에선 스마트폰 가입자 순증 속도 제고와 마케팅비 효율화 동시 달성 가능하다고 판단 '1년 스마트폰 순증가입자 목표 18만명 충분히 달성 가능 판단 : 스마트폰 순증가입자 1월 5.3만명으로서 부진했으나 2월 13.6만명으로 대폭 확대. 3-4월 월순증규모 16만명 이상으로서 더욱 확대. 3-4월만 보면 '1년 순증 목표 18만명 초과 수준. 아직 '1년 스마트폰 신규 라인업 본격 가동 되기 전. 상반기 4개, 하반기 7-8개 신규 스마트폰 출시 예정. 1) 아이폰 월 순증규모 1만명 내외 꾸준히 유지, 2) 향후 11-12개 스마트폰 신규 라인업 본격 가동 감안 시 스마트폰 순증 속도 가속화 예상 마케팅 효율성 달성 가능 판단 : 스마트폰 신규 라인업 11-12개 중 전략폰은 마케팅 강화 가능. MNP 등 불필요한 경쟁 자제를 통해 Marketing CAP을 준수할 수 있을 정도의 마케팅비 Control 가능하리라 판단 KT, SKT 상호 Win Win 방식으로 스마트폰 시장 확산 주도 전망 : KT 신규 라인업 중 최대 기대작 아이폰4G 6/7 미국 현지 출시 예정 감안 시 국내 출시는 하반기 예상. SKT의 갤럭시S 6월 출시 예정. 양사간 최대 전략폰의 맞경쟁 최소화로 Win Win의 방식으로 제2의 스마트폰 열풍 주도 가능 판단. 1) 갤럭시S 히트치더라도 아이폰 판매 영향 크지 않을 전망. 앱스토의 막강한 애플리케이션 경쟁력을 바탕으로 한 두터운 잠재 매니아층 확보하고 있기 때문. 2) SKT 충성도, 단말기 Spec 만족도 감안 시 아이폰4G 출시 후에도 갤럭시S 판매 영향 크지 않을 전망 결국 양사간 가입자 쟁탈전보다는 각사의 기존 일반폰 중심 고객기반의 스마트폰으로의 Migration을 달성하는 모습 전망 4 38 36 34 32 MAYJUN JUL AUGSEP OCTNOVDEC JANFEBMARAPRMAY PRICE HIGH 56 27/1/1, LOW 331 27/5/9, LAST 487 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE (KOSPI) Source: DATASTREAM TP 63,원 유지. BUY 유지. 1) 3-4월 스마트폰 순증 호조 주목. 기존 아이폰 월 순증규모 1만명 내외 유지를 바탕으로 11-12개 신규 라인업 본격 가동되기 전임에도 월 순증규모 호조세 지속. 2) 향후 신규 라인업 본격 가동 시 순증 속도 가속화 전망. 3) 아이폰4G, 갤럭시S 등 KT, SKT 양사간 최대 전략폰의 맞경쟁 최소화로 Win Win의 방식으로 스마트폰 시장 확산 주도 전망. 아이폰4G 출시 시기가 갤럭시 시리즈(5월 A 출시, 6월 S 출시 예정)보다 늦다는 점 우려사항 아님. 갤럭시S 출시 이후에도 기존 아이폰 3G 판매량 큰 영향 없을 것으로 전망 Meritz Daily 1
<표 1> KT 1 1Q 실적 전망 1 1Q 영업이익 전년동기 대비 감 소는 구조적 수익성 악화에 따른 것. 1 1Q 영업이익 전분기 대비 흑자전환은 전분기 일회성 명퇴비 용, 감가상각비 4Q 급증 패턴 등 에 대한 기저효과에 따른 것. 1 1Q 영업실적 당사 전망치 부합 수준 (억원, %) 9 1Q 9 4Q 1 1QE 1 1QP YoY QoQ 1QE 대비 매출 45,145 47,476 47,467 48,222 6.8 1.6 1.6 서비스매출 38,63 39,747 39,267 39,277 1.7-1.2. 단말기매출 6,542 7,729 8,2 8,945 36.7 15.7 9.1 영업비용 39,163 52,971 41,927 42,695 9. -19.4 1.8 인건비 6,6 14,985 6,35 6,117-7.3-59.2-3.7 마케팅비 7,243 7,177 7,525 7,369 1.7 2.7-2.1 D&A 7,753 8,577 7,12 6,956-1.3-18.9-2.3 이동전화 단말기 원가 4,953 7,242 7,56 8,715 76. 2.3 15.3 기타 12,614 14,99 13,372 13,538 7.3-9.7 1.2 영업이익 5,982-5,495 5,539 5,527-7.6 흑전 -.2 영업이익률(%) 13.3-11.6 11.7 11.5 1.8%P 23.1%P.2%P EBITDA 13,735 3,82 12,659 12,483-9.1 35. -1.4 EBITDA Margin(%) 3.4 6.5 26.7 25.9 4.5%P 19.4%P.8%P 1 1Q 영업이익 QoQ 흑전, EBITDA QoQ 35%는 전분기 일회성 비용에 대한 기저효과 1 1Q 인건비 전분기 대비 대폭 감소 : 전분기 6, 여명 명퇴 관련 8,764 억원 일시 퇴직금 기저효과 1 1Q 감가비 전분기 대비 대폭 감소 : 감가상각비 4Q 급증 패턴에 대한 기저효과 1 1Q 매출, 영업이익, EBITDA YoY 각각 6.8%, -7.6%, -9.1% 매출 YoY 6.8%이나 수익성 낮은 단말기 매출 제외한 서비스매출 YoY 1.7% 전년동기 대비 수익성 악화 1 1Q 매출, 영업이익, EBITDA 당사 종전 전망치 부합 주 1) 1 1QE 는 당사 종전 전망치. 1 1QP 는 회사측 발표 가결산 실적 주 2) 9 1Q 실적은 9.1.1 합병 기준 환산치. Cf) KT KTF 실제 합병일 9.6.1 <표 2> KT 스마트폰 요금제 요금체계별 가입자 비중 감안 시 현재 인당 월평균 요금 5만원 이 상 추산 Light Medium Premium 기본료 45, 원 65, 원 95, 원 무료 음성 2 분 4 분 8 분 무료 SMS 3 건 3 건 3 건 무료 DATA 5MB 1,MB 3,MB 요금할인(24 개월) 192, 원 312, 원 528, 원 단말기보조금 358, 원 37, 원 286, 원 <그림 1> KT 스마트폰 ARPU vs 기존 ARPU 음성, 데이타 월평균 ARPU(가입 비, 접속료 제외)는 전체 ARPU 55, (원) 주) 음성, 데이터 월평균 ARPU (가입비, 접속료 제외) 31,227원, 스마트폰 ARPU 49,611 원, 아이폰 ARPU 52,444원. 일반 폰 대비 스마트폰 ARPU 제고효 5, 45, 49,611 52,444 과는 아이폰급 7% 이상, 기타 스마트폰 6% 이상 4, 35, 3, 31,227 25, 전체 ARPU 스마트폰 ARPU 아이폰 ARPU Meritz Daily 2
<표 3> KT 월별 스마트폰 가입자 동향 1월 스마트폰 순증 5.3만명으로 부진했으나 2월부터 순증규모 대 폭 확대. 3-4월 월순증규모 16만 명 이상으로서 3-4월만 보면 '1 년 연간 순증 목표 18만명 초과 수준. 아직 '1년 스마트폰 신규 라인업 본격 가동 전. 1H 4개, 2H 7-8개 신규 출시 예정. 1) 아이폰 월 순증규모 1만명 내외 유지, 2) 향후 11-12개 스마트폰 신규 라인 업 본격 가동, 3) 추후 아이폰4G 도입 가능성 등 감안 시 향후 스 마트폰 순증 속도 가속화 예상 '1년 스마트폰 순증가입자 목 표 18만명 달성 가능 판단 (만명) 9 년 12 월말 1 년 1 월말 1 년 2 월말 1 년 3 월말 1 년 4 월말 월말 누적가입자 아이폰 2. 3. 41. 5.3 61.6 쇼옴니아 및 기타 12.7 8. 1.6 18.1 23. 합계 32.7 38. 51.6 68.4 84.6 월별 순증가입자 아이폰 1. 11. 9.3 11.3 쇼옴니아 및 기타 -4.7 2.6 7.5 4.9 합계 5.3 13.6 16.8 16.2 회사측의 21 년 스마트폰 연간 순증가입자 목표 18 만명 달성 가능성 월별 순증은 1 월 5.3 만명, 2 월 13.6 만명, 3 월 16.8 만명, 4 월 16.2 만명 1 월 통상정 마케팅 완화기로서 부진했으나 2 월부터 순증규모 대폭 확대 3-4 월 월순증규모 16 만명 이상. 3-4 월만 보면 21 년 연간 순증 목표 18 만명을 초과하는 수준 아직 '1 년 스마트폰 라인업 본격 가동되기도 전임을 감안하면 3-4 월 판매 성과 대호조 수준 - 특히, 아이폰 월순증 가입자 1 만명 내외 꾸준히 유지 주목 향후 스마트폰 신규 라인업 11-12 종(1H 4 개, 2H 7-8 개) 감안 시 향후 가입자 순증 가속화 전망 따라서, 현시점 '1 년 순증 목표 18 만명 여전히 유의 KT, SKT 상호 경쟁 관계이나 Win Win 방식으로 제 2 의 스마트폰 열풍 주도 기대 SKT 의 삼성전자 안드로이드폰 갤럭시 A 5 월 출시, 갤럭시 S 6 월 출시 예정(SKT 독판) 아이폰 4G 6/7 미국 현지 출시 예정(외신보도). 국내 출시 미국 출시 후 수개월 소요될 듯 아이폰 4G SKT, 삼전 vs KT, 애플 역학구도 감안 시 SKT 판매 가능성 불분명 6 월 SKT 갤럭시 S 출시, 수개월 후 KT 아이폰 4G 출시로 양사간 맞경쟁 최소화 가능 (갤럭시S 히트치더라도 아이폰 타격 크지 않을 것으로 예상. 앱스토어 관련 두터운 잠재 매니아층) (아이폰4G 출시 후에도 갤럭시S 타격 크지 않을 것으로 예상. SKT 충성도, 단말기 Spec 만족도) KT, SKT 상호 Win Win 방식으로 스마트폰 시장 확산 전망(각사 고객기반의 스마트폰 Migration) 스마트폰 가입자 순증 확대, 마케팅 효율성 유지 동시 달성 가능 아이폰 시리즈 등 전략폰은 오히려 마케팅 강화 가능 MNP 경쟁 등 불필요하거나 과도한 마케팅 축소 전략폰 1-2 개만 히트치면 가입자 목표 무난히 달성 가능 <그림 2> KT 스마트폰 확산 추이 전망 동사 21년 스마트폰 1여종 출 시 예정. 동사 아이폰 가입자 9 12, 스마트폰 보급대수(좌, 천명) 전체가입자 대비 비중(우, %) 6.7 7 년말 1만명, 21년 1월말 3만 명. 21년 스마트폰 순증가입자 목표 18만명은 충분히 달성될 전망 1, 8, 6, 29.1 44.6 7,9 11, 6 5 4 3 4, 13.3 4,9 2 2, 2.2 33 2,13 9 1E 11E 12E 13E 1 Meritz Daily 3
<그림 3> KT 무선 부문 DATA ARPU 추이 '1년부터 스마트폰 가입자 확대 로 DATA ARPU 가파른 상승 전망 1,5 1, 9,5 9, 무선 부문 연평균 DATA ARPU(좌, 원) YoY(우, %) 14.5 12.2 9,489 9,97 18 16 14 12 8,5 8, 7.6 8,732 8.7 1 8 7,5 7,785 4.4 6 7, 4 6,5 6, 6,82 9 1E 11E 12E 13E 2 <표 4> 실적 전망 (억원, %) 8 9 1E(A) 1E(B) 1E(A) 대비 매출 117,848 159,62 193,59 193,5 -.3 영업이익 11,134 6,116 2,554 21,72 2.5 영업이익률(%) 9.4 3.8 1.6 1.9.3%P EBITDA 33,824 33,253 53,941 53,699 -.4 EBITDA Margin(%) 28.7 2.9 27.9 27.8.1%P 주) 1E(A)는 종전 전망치. 1E(B)는 본 자료에서의 변경치 <표 5> Valuation Table (배, 억원, 원, 주) 1E 비고 EV/EBITDA 방식 KT 적용 EV/EBITDA : a 4.5 SKT 적용 Multiple 대비 1% DC KT EBITDA : b 53,699 KT 적정 EV : c = a x b 241,644 KT 순부채 : d 65,168 KT 적정 시가총액 : e = c-d 176,476 KT 주식수 : f 261,111,88 KT 적정주가 : g = e 억원 / f 67,586 PBR 방식 KT 적용 PBR : a 1.8 SKT 적용 Multiple 대비 1% DC KT BPS : b 32,63 KT 적정주가 : c = a x b 58,686 적정주가 산출(가중평균) EV/EBITDA 방식 67,586 PBR 방식 58,686 KT 적정주가 63,136 자료 : 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Daily 4
# 추정 재무제표 & 주요 투자지표 손익계산서 현금흐름표 (억원) 7 8 9 1E 11E (억원) 7 8 9 1E 11E 매출액 119,364 117,848 159,62 193,5 195,433 영업활동 현금흐름 3,43 23,945 31,138 45,722 46,878 영업비용 15,27 16,714 152,946 171,978 172,762 당기순이익(손실) 9,576 4,498 5,165 13,286 14,13 영업이익 14,337 11,134 6,116 21,72 22,672 자산부채 변동 -5,144-9,475-11,427-3,744-3,172 영업외손익 -1,833-5,533-554 -4,55-5,95 기타 25,61 28,921 37,399 36,18 35,947 이자손익 -1,921-2,257-2,863-4,312-4,529 투자활동 현금흐름 -21,1-2,893-25,913-4,573-33,31 유형자산처분손익 -273-461 -854-34 -488 현금유입 2,319 3,234 1,37-5,64-1,253 기부금 -717-631 -344-348 -351 현금유출 23,42 24,126 26,95 34,969 32,57 외환손익 -12-6,18 2,165 1,34-396 재무활동 현금흐름 -1,98 664-9,41-3,155-12,11 지분법평가손익 41-9 1,191 322 379 현금유입 3,379 1,177 9,343 4,48 159 기타 1,157 3,933 151-863 291 현금유출 13,477 9,513 18,753 7,635 12,17 세전이익 12,54 5,6 5,562 16,567 17,577 기타현금흐름 4,155 법인세 2,928 1,12 396 3,282 3,474 총현금흐름 -1,156 3,716-3 1,994 1,557 당기순이익 9,576 4,498 5,165 13,286 14,13 기초 현금유동성 1,368 9,212 12,928 12,898 14,892 EBIT 14,337 11,134 6,116 21,72 22,672 기말 현금유동성 9,212 12,928 12,898 14,892 16,449 EBITDA 36,297 33,824 33,253 53,699 54,516 기말 단기투자자산 3,8 1,331 2,848 2,848 2,848 NOPLAT 1,5 7,886 5,981 16,845 18,157 기말 총현금유동성 12,292 14,259 15,746 17,74 19,297 대차대조표 투자지표 (억원) 7 8 9 1E 11E 7 8 9 1E 11E 유동자산 33,14 37,781 64,746 66,25 68,547 Per Share Data(원) 현금및현금성자산 9,212 12,928 12,898 14,892 16,449 EPS 3,436 1,635 1,978 5,88 5,496 단기투자자산 3,8 1,331 2,848 2,848 2,848 CPS 12,625 12,146 16,31 18,944 19,56 매출채권 16,365 16,874 34,94 33,827 34,245 EBITDAPS 13,24 12,293 12,735 2,565 21,247 기타 4,447 6,648 14,96 14,682 15,6 BPS 3,162 29,997 33,181 32,63 35,652 비유동자산 146,397 149,68 178,679 178,519 178,696 SPS 42,829 42,83 6,917 73,934 76,167 투자자산 37,513 4,811 24,575 25,72 25,642 Valuation(배) 지분법투자주식 34,252 34,791 11,413 11,735 12,113 EV/EBITDA 4.8 4.5 5. 3.6 3.4 기타 3,261 6,2 13,162 13,337 13,528 PCR 3.9 3.1 2.4 2.6 2.5 유형자산 14,486 14,287 142,38 141,27 14,349 PER 14.2 22.9 19.8 9.5 8.8 무형자산 4,397 3,97 12,66 12,176 12,75 PBR 1.6 1.3 1.2 1.5 1.4 자산총계 179,51 186,849 243,425 244,768 247,243 PSR 1.1.9.6.7.6 유동부채 29,913 25,859 56,843 57,78 56,115 Key Financial Ratio(%) 매입채무 7,699 6,441 13,51 13,434 13,6 유동비율 11.7 146.1 113.9 114.8 122.2 미지급유동부채 13,7 12,425 29,498 29,5 29,898 부채비율 11.8 111.6 134.1 138.5 125.6 유동성사채 4,199 3,998 9,695 1,664 8,531 순부채비율 45.6 57.7 68.4 72.1 61.2 기타 4,315 2,995 4,149 4,11 4,86 자기자본비율 49.5 47.3 42.7 41.9 44.3 비유동부채 6,659 72,672 82,599 84,443 81,551 Capex/매출액 18.7 18.6 17.2 16.6 16.1 사채 45,893 58,159 67,391 7,812 68,79 이자보상배율(배) 5. 2.7 2.2 4.1 4.1 퇴직급여충당금 4,479 4,38 3,127 2,272 2,16 영업이익률 12. 9.4 3.8 1.9 11.6 기타 1,287 1,133 12,81 11,359 1,735 EBITDA Margin 3.4 28.7 2.9 27.8 27.9 부채총계 9,573 98,53 139,442 142,151 137,665 ROE 11. 5.1 5.4 12.9 13.3 자본금 15,61 15,61 15,645 15,645 15,645 ROA 5.3 2.5 2.4 5.4 5.7 자본잉여금 14,48 14,46 14,486 14,486 14,486 ROIC 7.7 5.4 3.5 9.7 1.4 이익잉여금 96,99 98,141 95,955 94,589 11,55 매출채권회전율(회) 6.3 5.9 5. 4.4 4.5 자본조정 -38,8-39,839-22,13-22,13-22,13 매출액 증가율 1.4-1.3 35. 21.4 1.2 자본총계 88,928 88,319 13,983 12,617 19,578 총자산 증가율 -.1 4.1 3.3.6 1. 부채및자본총계 179,51 186,849 243,425 244,768 247,243 자기자본 증가율 4. -.7 17.7-1.3 6.8 Meritz Daily 5
Compliance Notice 동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 21년 5월 7일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 21년 5월 7일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 21년 5월 7일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 성종화) 동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치 센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관 련한 투자의 최종결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 투자등급관련 사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 3등급, 추천기준일 시장지수대비 3등급) 아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍ매수(BUY): 추천기준일 종가대비 +15%이상. ㆍ보유(HOLD): 추천기준일 종가대비 +15%미만 -15%초과. ㆍ매도(SELL): 추천기준일 종가대비 -15%이하. 2. 산업추천관련 투자등급 아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것. ㆍ비중확대(Overweight). ㆍ중립(Neutral). ㆍ비중축소(Underweight) KT(32)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이 28.1.29 기업분석 BUY 56,원 성종화 28.4.28 기업브리프 BUY 56,원 성종화 28.8.13 기업브리프 BUY 51,원 성종화 29.1.29 기업브리프 HOLD 48,원 성종화 29.2.23 이슈분석 HOLD 39,원 성종화 29.5.4 기업브리프 BUY 47,원 성종화 29.9.2 기업브리프 BUY 47,원 성종화 29.11.18 기업브리프 BUY 5,원 성종화 29.11.3 산업분석 BUY 5,원 성종화 21.2.2 기업브리프 BUY 63,원 성종화 21.3.29 산업분석 BUY 63,원 성종화 21.3.3 기업브리프 BUY 63,원 성종화 21.5.7 기업브리프 BUY 63,원 성종화 8, 7, 실제주가 목표주가 6, 5, 4, 3, 2, 1, 62 68 72 78 83 89 93 99 14 Meritz Daily 6