Morning Brief 리서치센터 I Daily 211. 6. 8 [요 약] 기업분석 하나마이크론(Buy/maintain, TP: 2,원) [안성호, 7475 / 박유악, 744] 2분기 실적기대치 충족 전망, 최근 주가하락은 저가매수 기회! 인탑스(Buy/maintain, TP: 25,원) [김운호, 7153] Galaxy 최대 수혜 신세계(Buy/Upgrade, TP: 35,원) [김경기, 7471] 최고의 명품 백화점주 탄생! 본 자료는 Morning Brief의 요약본입니다. 자세한 내용은 당사 홈페이지(www.koreastock.co.kr)에서 조회하실 수 있습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다.
Analyst 안성호 2) 3772-7475 shan@koreastock.co.kr RA 박유악 2) 3772-744 yuak.pak@koreastock.co.kr 하나마이크론 (6731) 2분기 실적기대치 충족 전망, 최근 주가하락은 저가매수 기회! 3자 배정 유상증자 발표 잠재적 불확실성 해소 동사는 지난 6 월 7 일 3 자배정 유상증자를 발표했다. 이번 증자를 통해 확보된 45 억원(보통주 3,455,16 주, 발행가격 13,24 원)은 차입금 상환에 35 억원, 설비투자에 1 억원이 사용될 예정이다. 2분기 실적기대치 충족할 전망 2Q11 영업실적은 매출액 83 억원(22.9%QoQ), 영업이익 84 억원(23.1%QoQ)으로 당사의 기존 추정치에 충족할 전망이다. 삼성전자와 하이닉스의 물량 증가로 가동률이 1 분기 83%에서 4 월 이후 95%대로 상승했으며, 이에 따라 영업이익 률도 1 분기 7.6%에서 2 분기 1.4%로 빠르게 개선될 전망이다. 리서치센터 I 기업분석팀 211.6.1 Buy(maintain) 목표주가: 2,원 현재주가: 13,25원 반도체 유상증자에 따른 최근 주가하락은 저가매수 기회! 그 동안 동사 주가는 실적호조에도 불구하고 잠재적인 유상증자 부담감으로 지지부진한 주가흐름을 지속했다. 유상증자에 따른 희석효과로 주가가 단기에 급락했으나, 금번 유상증자에 따른 주가하락은 저가매수 기회가 될 것으로 판 단한다. 종전 주가가 잠재적인 유상증자 부담감으로 할인된 상태였고, 2 분기 실적도 기대치를 충족할 것으로 예상되기 때문이다. 목표주가 2,원, 매수 투자의견 유지 증자발표 후 주가하락을 통해 희석효과가 반영되었고, 잠재적 불확실성이 해소 되었으며, 2분기 이후 실적모멘텀이 유효하므로 매수 투자의견을 유지한다. 다만, 유상증자에 의한 EPS희석을 고려하여 목표주가를 21,원에서 2,원 으로 -4.8% 하향한다. Financial Data 29 21 211E 212E 213E 매출액(억원) 1,632 2,649 3,46 4,182 4,451 영업이익(억원) 67 37 395 564 614 세전계속사업손익(억원) -63 244 356 537 588 순이익(억원) -23 235 328 467 5 EPS(원) -163 1,615 1,726 2,142 2,291 증감률(%) 적지 흑전 6.8 24.1 6.9 P/E(배) n/a 6.8 7.7 6.2 5.8 P/B(배) 1.6 1.9 1.5 1.3 1. EV/EBITDA(배) 7.3 5.8 4.5 3.4 3. 영업이익률(%) 4.1 11.6 11.4 13.5 13.8 EBITDA 마진(%) 13.5 2.3 21.6 23.2 24.2 ROE(%) -4.4 3.1 22.9 22.3 19.6 순부채비율(%) 127.2 131.3 57.8 44.3 33.9 Stock Data KODAQ(6/9) 473.47pt 시가총액 2,281억원 발행주식수 17,214천주 52주 최고/최저 16,85 / 6,35원 9일 일평균거래대금 67.37억원 외국인지분율.4% 배당수익률(11.12E) 1.8% BPS(11.12E) 8,57원
Morning Brief 하나마이크론 www.koreastock.co.kr 최근 주가하락은 매수기회, 매수 투자의견 유지(상승여력 51%) 유상증자에 의한 EPS 희석효과를 고려하여, 동사에 대한 목표가를 기존 21, 원에서 2, 원으로 -4.8% 하향조정한다. 그러나 금번 유상증자 발표 후 주가하락은 저가 매수 기회를 제공하는 것으로 판단하는데, 실제 많은 투자자들이 잠재적 유상증자 가능성에 부담을 가지고 있었다. 따라서 금번 유상증자 발표는 EPS 희석효과와 함께 불확실성이 해소되는 긍정적 측면도 있다. 목표주가는 211 년 예상 EPS 기준 적정 PER 11.8 배, 적정 PBR 2.2 배를 적용하여 평균한 값이며, 유상증자와 잔여 BW 에 의 한 EPS 희석효과 및 이자비용 감소효과를 모두 반영한 값이다. [표1] 하나마이크론 목표주가 2,원 211E 212E 비 고 1. PER Normalized EPS 1,85 2,276 Normalized ROE 21.6% 적정 PER 11.8 11.8 CoE 11.5% 적정주가 21,756 26,774 - risk free rate 4.% 2. PBR BPS 8,57 1,547-5 년 주간 베타 1.25 ROE 22.9 22.3 - Market risk premium 6.% 적정 PBR 2.2 2.2 Terminal growth 3.% 적정주가 18,732 23,52 목표주가 2,244 24,913 유상증자, BW 에 의한 EPS 희석효과 반영 자료: 한화증권 리서치센터 기대치를 충족하는 2분기 실적 전망: 매출액 83억원(+22.9%QoQ), 영업이익 84억원(+23.1%QoQ) 2 분기 실적은 삼성전자와 하이닉스 물량 증가에 힘입어 매출액 83 억원(22.9%QoQ), 영업이익 84 억원(23.1%QoQ)으로 당사 기대치를 충족할 것으로 예상한다. 삼성전자와 하이닉스의 물량 증가로 가동률이 1 분기 83%에서 4 월 이후 95%대로 상승함에 따라 영업이익률도 1 분기 7.6%에서 2 분기 1.4%로 빠르게 개선될 전망이다. 동사는 금번 유상증자를 통해 확보한 자금 중 35 억원을 차입금 상환에 사용하여 연간 2 억원의 이자비용을 감소시킬 계획이다. [그림1] 2분기부터 실적개선 본격화 : FBGA, MCP 매출비중 증가 평균판가 상승 이익률개선 6 BOC MCP FBGA 패키징 평균판가 3 45 25 3 2 15 15 1Q1 3Q 1Q11 3QE 1 자료: 한화증권 리서치센터 2 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 하나마이크론 Morning Brief 유상증자에 따른 최근 주가하락은 저가매수 기회! 그 동안 동사는 BW 발행에 따른 오버행과 유상증자 가능성에 대한 부담감으로 인해 경쟁사대비 저평가되어왔다. 그러나 이번 발표로 인해 잠재적 증자가능성으로 인한 불확실성 이 해소된 것으로 판단한다. 따라서 현 시점에서는 211 년 예상 EPS 기준 7.7 배에 불과한 저평가 메리트에 주목해야 할 것으로 판단한다. 유상증자로 인한 ROE 감소도 -3.2%p 불과하기 때문에 펀더멘털 하락도 미미한 수준 이다. 현재 주가는 신주 발행가(13,24 원)와 비슷한 수준이기 때문에 211 년 예상 BPS 의 감소가 미미하다. 또한, 증자를 통해 확보된 자금을 차입금 상환에 활용할 예 정이므로 EPS 하락도 -3.9%에 불과할 것으로 추정한다. [표2] 하나마이크론 실적 전망 (단위: 십억원) 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 29 21 211E 212E 매출액 65.3 8.3 98.3 12.1 94.9 15.4 113.4 14.5 163.2 264.9 346.1 417.8 반도체 패키징 6.5 74.6 94.9 98.6 93.1 14.2 111.8 13.2 119.7 229.8 328.5 411.9 디지털 4.8 5.7 3.4 3.6 1.8 1.2 1.6 1.3 43.5 35.1 17.6 5.9 매출총이익 7.9 12.5 16.2 17.7 15.6 18.2 2.6 18.5 15.1 43.4 54.3 72.9 매출총이익률 12% 16% 16% 17% 16% 17% 18% 18% 9% 16% 16% 17% 영업이익 5. 8.4 12.5 13.6 12.1 13.2 16.6 14.4 6.7 3.7 39.5 56.3 영업이익률 8% 1% 13% 13% 13% 13% 15% 14% 4% 12% 11% 13% 영업외손익 -1.3-1.1 -.8 -.7 -.7 -.6 -.6 -.7-12.9-6.3-3.9-2.7 영업외수익.9 1.1 1.3 1.4 1.3 1.4 1.5 1.5 3.7 4.7 4.6 5.7 영업외비용 2.2 2.2 2. 2.1 2. 2. 2.2 2.1 16.6 11. 8.5 8.4 법인세차감전손익 3.6 7.2 11.8 13. 11.4 12.6 16. 13.7-6.3 24.4 35.6 53.6 법인세.2.6.9 1. 1.5 1.6 2.1 1.8-4..9 2.8 7. 당기순이익 3.4 6.7 1.8 11.9 9.9 11. 13.9 12. -2.3 23.5 32.9 46.7 당기순이익률 5% 8% 11% 12% 1% 1% 12% 11% -1% 9% 9% 11% 자료: 한화증권 리서치센터 한화증권 리서치센터 3
Morning Brief 하나마이크론 www.koreastock.co.kr Compliance Notice "이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 안성호, 박유악) 상기종목에 대하여 211년 6월 1일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 211년 6월 1일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 211년 6월 1일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 211년 6월 1일 현재 하나마이크론를 기초자산으로 하는 주식워런트증권을 발행한 사실이 없습니다. 당사는 211년 6월 1일 현재 하나마이크론를 기초자산으로 하는 주식워런트증권에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 하나마이크론 주가 및 목표주가 추이 (원) 25, 종가 목표주가 2, 15, 투자의견 변동내역 (하나마이크론) 일 시 21.3.1 21.3.3 21.5.26 21.8.12 21.1.1 211.3.9 211.3.21 211.5.3 투자의견 Buy Buy Buy Buy 담당자변경 Buy Buy Buy 목표가격 9,5 9,5 9,5 9,5 안성호 21, 21, 21, 일 시 211.6.1 투자의견 매수 목표가격 2, 1, 5, 9/6 9/1 1/2 1/6 1/1 11/2 11/6 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기 업 산 업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 4 한화증권 리서치센터
Analyst 김운호 2) 3772-7153 unokim@koreastock.co.kr 인탑스 (497) Galaxy 최대 수혜 2분기 매출액은 1,66억원, 영업이익률은 7.2 %로 예상 인탑스의 2 분기 매출액은 1 분기 대비 19.6% 증가한 1,66 억원으로 예상. 2 분 기 매출액이 예상보다 상회하는 것은 주력 생산 모델인 Galaxy S, Galaxy S2, Galaxy Tab 의 물량이 증가하고 있기 때문. 2 분기 영업이익률은 7.2%로 예상. 매출액 증가에 따른 고정비 비중 감소 효과와 High End 제품 생산에 따른 영 향으로 1 분기 대비 영업이익률은 소폭 개선될 것으로 예상. Galaxy 시리즈가 성장 주도 인탑스 매출액은 21년 3분기부터 Galaxy S와 Galaxy Tab 물량이 빠른 속도 로 증가하면서 한단계 레벨업 되기 시작. 211년 2분기에도 Galaxy S가 지속적 으로 생산되고 있고, Galaxy S2 물량 생산이 본격화되면서 안정적인 성장이 가 능할 것으로 예상. 3분기에는 Galaxy S2 물량이 2분기 이상 생산될 것으로 예 상되고, Galaxy Tab 8.9인치 물량이 추가될 전망 리서치센터 I 기업분석팀 211. 6. 1 Buy(maintain) 목표주가: 25,원 현재주가: 17,25원 핸드폰부품 투자의견 Buy 유지, 목표가 25,원 유지 투자의견은 매수를 유지. 삼성전자의 Galaxy S 와 Galaxy Tab 후속 모델이 2 분기에 생산될 전망. Galaxy 효과는 3 분기까지 지속될 전망. 신제품을 통한 성 장 잠재력이 높다고 판단됨. 목표주가는 25, 원 유지. Financial Data 29 21 211E 212E 213E 매출액(억원) 2,365 3,166 3,934 3,696 3,378 영업이익(억원) 184 156 261 239 28 세전계속사업손익(억원) 35 249 352 371 328 순이익(억원) 237 196 278 297 262 EPS(원) 2,761 2,283 3,238 3,455 3,52 증감률(%) 62.4-17.3 41.8 6.7-11.7 PER(배) 6.4 1.8 5.3 5. 5.7 PBR(배).6.8.5.5.4 EV/EBITDA(배) 4. 6.8 2.4 1.9 1.5 영업이익률(%) 7.8 4.9 6.6 6.5 6.2 EBITDA 마진(%) 9.7 6.4 8.1 8.1 7.9 ROE(%) 1.2 7.9 1.1 9.7 8. 순부채비율(%) -24.6-28.7-24.8-29.1-32. Stock Data KODAQ(6/9) 473.47pt 시가총액 1,484억원 발행주식수 8,6천주 52주 최고/최저 25,6 / 16,6원 9일 일평균거래대금 8.79억원 외국인지분율 2.5% 배당수익률(11.12E) 1.6% BPS(11.12E) 33,867원
Morning Brief 인탑스 www.koreastock.co.kr 2분기 매출액은 1,66억원, 영업이익률은 7.2 %로 예상 인탑스의 2 분기 매출액은 1 분기 대비 19.6% 증가한 1,66 억원으로 예상된다. 이전 전망치 보다 상향 조정되었다. 2 분기 매출액이 예상보다 상회하는 것은 주력 생산 모델인 Galaxy S, Galaxy S2, Galaxy Tab 의 물량이 증가하고 있기 때문이다. 2 분기에 Galaxy S 는 1 분기에 비해서 물량이 감소했지만 8 만대, Galaxy S2 는 국내 생산이 22 만대를 상회할 것으로 예상되고, Galaxy Tab 7 인치가 8 만대를 상회하고 1.1 인치가 16 만대를 상회할 것으로 예상된다. Galaxy 관련된 매출액 규모는 5 억 원을 상회할 전망이어서 2 분기 매출액의 5%를 상회할 것으로 추정된다. Galaxy S2 는 여러 업체와 공동으로 생산하지만 인탑스의 비중이 7%를 상회할 것으 로 추정된다. 인탑스는 국내 물량과 GSM 물량만 담당하며 미주향은 타업체에서 생산 할 것으로 추정된다. 핸드폰 생산이 Galaxy 에 집중되면서 Feature Phone 비중은 급격히 감소하고 있고 전 체 물량 증가효과는 크게 나타나지 않고 있다. 2 분기 영업이익률은 7.2%로 예상된다. 매출액 증가에 따른 고정비 비중 감소 효과와 High End 제품 생산에 따른 영향으로 1 분기 대비 영업이익률은 소폭 개선될 것으로 예상된다. [표1] 인탑스의 분기별 실적 추이 및 전망 (단위: 억원) 21 211E 2분기 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 핸드폰케이스 366 363 553 1,138 77 83 871 688 17.3 93.5 프린터 3 16 14 16 21 22 15 18 5. -3.1 상품 9 12 98 138 87 119 124 78 37.2-3.9 금형 23 21 14 23 23 29 26 21 26.8.6 기타 17 22 58 67 53 66 67 7 25. 219.4 합계 525 523 736 1,382 891 1,66 1,13 874 19.6 69.7 영업이익 14 11 33 98 53 77 76 54 44.6 271.5 세전이익 58 51 33 18 56 75 75 51 33.5-2.8 순이익 44 39 24 89 42 59 58 4 38.7-4.3 영업이익률 2.7 2.2 4.4 7.1 6. 7.2 6.9 6.2 세전이익률 11. 9.7 4.4 7.8 6.3 7.1 6.8 5.8 순이익률 8.4 7.5 3.2 6.5 4.7 5.5 5.3 4.5 주: 211년. IFRS 단독기준 자료: 인탑스, 한화증권 리서치센터 2 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 인탑스 Morning Brief [표2] 인탑스의 연간 실적 추정치 변경 내역 (단위: 억원, %) 항목 211년 2분기 실적 211년 연간 실적 신규 추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 1,66 97 9.9 3934 3,773 4.3 핸드폰케이스 83 88 2.7 395 3,122 -.9 프린터 22 13 69.2 76 57 33.3 상품 119 82 45.1 47 318 28. 금형 29 16 81.3 99 59 67.8 기타 66 51 29.4 256 217 18. 영업이익 77 56 37.5 261 228 14.5 자료: 한화증권 리서치센터 Galaxy 시리즈가 성장 주도 인탑스 매출액은 21 년 3 분기부터 한단계 레벨업 되기 시작했는데 이는 Galaxy S 와 Galaxy Tab 물량이 빠른 속도로 증가하면서 가능했다. 211 년 들어서도 이러한 양상은 지속될 것으로 예상되는데 최대 경쟁업체의 부진과 인탑스의 빠른 대응으로 가장 높은 생산량을 확보하고 있다. 2 분기에도 Galaxy S 가 지속적으로 생산되고 있고, Galaxy S2 물량 생산이 본격화되 면서 안정적인 성장이 가능할 것으로 예상된다. 3 분기에는 Galaxy S2 물량이 2 분기 이상 생산될 것으로 예상되고, Galaxy Tab 8.9 인치 물량이 추가되면서 2 분기 이상의 매출액이 가능할 것으로 예상된다. [그림1] 인탑스 분기별 매출액 및 영업이익 추이 [그림2] 인탑스 갤럭시 물량 추이 (억원) (억원) 16 12 매출액(좌축) 14 영업이익(우축) 1 12 8 1 (천대) 3, 2,5 2, 1.4Q 11.1Q 11.2QE 8 6 1,5 6 4 1, 4 2 2 5 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11E Tab 7 Tab 7( 천진) Tab 1.1 S S(천진) S2 자료: 인탑스, 한화증권 리서치센터 자료: 인탑스, 한화증권 리서치센터 한화증권 리서치센터 3
Morning Brief 인탑스 www.koreastock.co.kr 투자의견 매수 유지, 목표가 25,원 유지 인탑스에 대한 투자의견을 매수 유지한다. 이는 1) 2 분기부터 삼성전자 Galaxy 물량 증가가 본격화될 것으로 예상되고 2) Galaxy S 와 Galaxy Tab 의 주력 공급업체로서 211 년까지 수혜가 기대되고 3) 신규 부품으로의 라인 확대가 기대되고 4) PBR.5 배로 성장 가능성을 고려할 때 저평가된 수준이라고 판단되기 때문이다. 인탑스의 목표주가는 25, 원을 유지한다. 211 년 예상 EPS 가 3,238 원에 PER 8.1 배를 적용하였다. 시장평균보다는 낮은 PER 수준이지만 성장성과 211 년 수익성 개 선을 고려하고 핸드폰 부품업체의 한계를 고려하여 산정하였다. [그림3] 인탑스 PBR Band [그림4] 인탑스 PBR vs. ROE (원) 6, 5, PBR(배).9.8.7 21 4,.6 29 3, 2,.5.4 28 211E 1,.3 3.12 4.12 5.12 6.12 7.12 8.12 9.12 1.12 11.12 Price.5 1. 1.5 2. 자료:, 한화증권 리서치센터.2.1. 2 4 6 8 1 12 ROE(%) 자료: 한화증권 리서치센터 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김운호) 상기종목에 대하여 211년 6월 1일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 211년 6월 1일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 211년 6월 1일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 인탑스 주가 및 목표주가 추이 (원) 35, 종가 목표주가 3, 투자의견 변동내역 (인탑스) 일 시 21.7.1 21.11.16 21.12.9 211.2.9 211.4.13 211.6.9 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 김운호 3, 3, 3, 25, 25, 25, 2, 15, 1, 5, 9/6 9/1 1/2 1/6 1/1 11/2 11/6 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기 업 산 업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 4 한화증권 리서치센터
Analyst 김경기 2) 3772-7471 K.K.Kim@koreastock.co.kr 신세계 (417) 최고의 명품 백화점주 탄생! 오늘 신세계 분할 재상장 오늘 신세계는 백화점(존속)과 이마트(신설)로 분할 재상장함. 기준가격은 백화 점 266,8원, 이마트 271,33원이며, 기준가격의 +1%~-5%사이에서 시초가 격이 결정되어 거래될 예정. 명품 유통회사와 명품 아울렛몰을 가진 진정한 명품주 동사는 국내 최대, 최고 명품 유통회사인 신세계인터내셔날(7월 상장 예정)과 국내 유일의 명품 프리미엄 아울렛몰인 신세계첼시를 자회사로 가지고 있음. 향후 동사는 신세계인터내셔널을 통한 패션시장 후방통합 본격화, 신세계첼시 를 통한 명품시장 영향력 및 경쟁력 강화가 가능할 것이며, 이를 통해 명품의 신세계로 포지셔닝 가능할 것으로 전망. 리서치센터 I 기업분석팀 211.6.1 BUY(Upgrade) 목표주가: 35,원 현재주가: 27,원 유통/홈쇼핑 지역 1번점 전략과 온라인 강화로 미래고객 선점에 집중 동사는 22년 이후에 있을 백화점 시장포화에 대비해 지역 1번점 전략으로, 상권장악력 강화 중. 21년 연간 취급액 5,4억원 규모의 온라인 채널을 연 평균 3%의 성장을 통해 215년까지 2조원으로 늘려 Young층 고객 확보에 주 력할 계획. 212년 월기준 BEP달성, 213년 흑자달성 가능할 것으로 예상됨. 분할로 투자의견 BUY, 목표주가 35만원으로 상향 조정 동사의 영업가치, 자회사 가치, 삼성생명지분 가치 등을 고려하여, 투자의견 BUY, 목표주가 35,원을 제시. 동사 중장기 비전 성과의 가시화와 구체화 정도에 따라 추가적인 목표주가 상향 예정. Financial Data 29 21 211E 212E 213E 매출액(십억원) 1,2 11,25 12,29 13,546 14,734 영업이익(십억원) 919 994 1,11 1,213 1,278 세전계속사업손익(십억원) 755 1,434 92 1,71 1,236 순이익(십억원) 568 1,77 677 84 928 EPS(원) 15,59 28,548 17,957 21,315 24,68 증감률(%) -1. 89.6-37.1 18.7 15.4 PER(배) 16.4 9.6 15. 12.7 11. PBR(배) 2.1 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA(배) 11.4 11.1 8.3 7.6 7. 영업이익률(%) 9.2 9. 9. 9. 8.7 EBITDA 마진(%) 12.3 12.1 12.8 12.2 11.8 ROE(%) 13.7 18.4 8.9 9.6 1.2 순부채비율(%) 85.4 43.3 35.2 27.2 2.5 Stock Data KOSPI(6/9) 2,71.42pt 시가총액 11,847억원 발행주식수 37,721천주 52주 최고/최저 314, / 232,25원 9일 일평균거래대금 273.4억원 외국인지분율 56.6% 배당수익률(11.12E).9% BPS(11.12E) 212,46원 매출구성 백화점 25.5% 인터넷쇼핑몰 74.5%
Morning Brief 신세계 www.koreastock.co.kr I. 신세계 분할! 백화점을 사라 1. 오늘 신세계 분할 재상장 예정 투자의견: 신세계(백화점) BUY, 이마트 Outperform 오늘(211년 6월 1일) 신세계는 백화점(존속법인)과 이마트(신설법인)으로 분할재상 장된다. 당사는 신세계(백화점)에 대한 투자의견 BUY와 12개월 목표주가 35,원, 이마트에 대한 투자의견 Outperform과 12개월 목표주가 3,원을 제시하며 커버 리지를 재개한다. 백화점 업종의 높은 성장성을 고려할 때, 이마트보다는 신세계(백화 점)가 영업가치 기준으로 밸류에이션 메리트가 있다고 판단되며, 이에 따라 단기적으 로 신세계(백화점)에 대한 관심이 더 높을 것으로 예상된다. 목표주가: 신세계(백화점) 35만원, 이마트 3만원 신세계는 본점, 인천점, 센텀시티점 등 기존점포 증축과 의정부점, 대구점, 하남점 등 의 신규출점, 그리고 온라인 및 신사업을 통해 총매출액은 향후 1년간 연평균 14.4%, 영업이익은 연평균 19.2% 성장할 수 있을 것으로 전망하고 있다. 당사는 분할 후 신세계의 적정 주주가치를 35,원으로 보고 있으며, 이는 211년~212년 가중 평균 영업가치 234,462원(P/E 14배 적용)에 삼성생명지분 등 비영업가치 121,498원을 합산한 것이다. 이마트는 기존 이마트 사업 확장 외에도, 향후 1년간 신포맷과 무점포, 그리고 해외 사업을 중심으로, 연평균 16.5%의 총매출액과 영업이익 성장을 달성할 계획이다. PL 과 직수입 상품 등을 통해 기존 이마트 사업의 마진율을 개선시키는 작업을 계속하 고 있지만, 마진율이 낮은 신사업이 크게 성장하면서, 6%대의 영업이익률을 꾸준히 유지할 계획이다. 당사는 분할 후 이마트 적정 주주가치는 3,원으로 보고 있으 며, 이는 211년~212년 가중 평균 영업가치 261,547원(P/E 13배 적용)에 삼성생명지 분 등 비영업가치 34,63원을 합산한 것이다. [표1] 분할 후 백화점 적정 주주가치 계산 구분 적정가치(십억원) 주당가치(원) 비고 영업가치 (A) 2,38.3 234,462 P/E 14 배 적용 비영업가치 (B=C+D-E) 1,196.2 121,498 삼성생명지분 (C) 58.6 51,66 매각 계획이 없으므로 상장가 11 만원에서 2% 할인(보유 물량의 26.1%) 국내자회사 가치 (D) 1,393.1 141,54 신세계인터내셔날 969.8 98,55 P/E 3 배(기대 성장률 반영) 신세계첼시 192.9 19,597 P/E 2 배(기대 성장률 반영) 광주신세계 23.4 23,42 시가 반영 순차입금 (E) 76 71,666 11~12 년 예상 순차입금 가중평균 적정주주가치 (F=A+B) 3,54.5 355,96 수정 적정주주가치 (G=A+B-C) 2,995.9 34,3 (삼성생명 지분가치 제외시) 주식수 (천주) 9,845 현재 예상주가 (원) 27, 주가상승 여력(%) 31.8% 자료: 한화증권 리서치센터 2 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 신세계 Morning Brief [표2] 분할 후 이마트 적정 주주가치 계산 구분 적정가치(십억원) 주당가치(원) 비고 영업가치 (A) 7,29.8 261,547 P/E 13 배 적용 비영업가치 (B=C+D+E-F) 964.6 34,63 삼성생명지분 (C) 1,8.1 64,575 상장시 가격 11 만원 적용(보유 물량의 73.9%) 국내자회사 가치 (D) 64.4 21,682 신세계푸드 361.9 12,981 P/E 2 배(기대 성장률 반영) 신세계건설 17. 612 시가 반영 신세계아이앤씨 26.3 943 시가 반영 스타벅스커피코리아 114.5 4,16 P/E 1.2 배(11~12 년 한국시장 P/E 가중평균) 조선호텔 84.8 3,4 P/E 1.2 배(11~12 년 한국시장 P/E 가중평균) 해외자회사 가치 (E) 557.8 2,11 P/S 1 배 순차입금 (F) 1,997.7 71,666 11~12 년 예상 순차입금 가중평균 적정주주가치 (G=A+B) 8,255.4 296,15 수정 적정주주가치 (H=A+B-C) 6,455.3 231,575 (삼성생명 지분가치 제외시) 주식수 (천주) 27,876 현재 예상주가 (원) 27, 주가상승 여력(%) 9.7% 자료: 한화증권 리서치센터 [표3] 신세계백화점 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %) 21 211E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 21 211E 212E 총매출액 755 843 82 1,35 932 959 96 1,348 3,453 4,199 5,145 매출액 326 329 325 391 367 374 381 58 1,371 1,63 2,41 매출총이익 238 25 235 32 297 287 272 39 1,26 1,246 1,528 영업이익 29 38 56 79 52 48 49 98 23 247 334 수익성 % GP 31.6 29.7 28.6 29.2 31.9 3 28.4 28.9 29.7 29.7 29.7 OP 3.9 4.6 6.8 7.6 5.6 5 5.1 7.2 5.9 5.9 6.5 성장율(YoY) % 총매출액 28.6 32.1 29.9 28.8 23.4 13.8 17.1 3.2 29.8 21.6 22.5 매출액 26.8 21.1 17.2 16.5 12.4 13.8 17.1 3.2 2.1 18.9 25.2 매출총이익 33.4 24.8 18.9 16.7 24.7 15 15.9 28.9 22.7 21.5 22.6 영업이익 125.4 14.1 77.1 25.2-12.7 23.7 25.2 21.7 35.3 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 [표4] 이마트 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %) 21 211E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 21 211E 212E 총매출액 2,768 2,627 2,99 2,719 3,17 2,875 3,319 2,948 11,14 12,249 13,321 매출액 2,442 2,283 2,67 2,322 2,669 2,499 2,894 2,517 9,655 1,579 11,55 매출총이익 661 647 722 661 748 714 823 762 2,69 3,47 3,295 영업이익 211 22 2 161 211 21 224 29 792 855 879 수익성 % GP 23.9 24.6 24.1 24.3 24.1 24.8 24.8 25.9 24.2 24.9 24.7 OP 7.6 8.4 6.7 5.9 6.8 7.3 6.7 7.1 7.1 7. 6.6 성장율(YoY) % 총매출액 11.7 8. 14.3 6.7 12.3 9.5 11. 8.4 1.2 1.3 8.8 매출액 9.6 7.7 13.2 5.1 9.3 9.5 11. 8.4 9. 9.6 8.8 매출총이익 9.4 6.9 11.6 2.6 13.3 1.5 14. 15.3 7.6 13.3 8.1 영업이익 16.8 2.2-1.8-15.5.1-4.4 11.7 3.3 4.5 8. 2.9 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 한화증권 리서치센터 3
Morning Brief 신세계 www.koreastock.co.kr [표5] 신세계(분할후)의 중장기 경영 목표 (단위: 개,조원,%) 21 215 CAGR(1~15 년) 22 CAGR(15~2 년) CAGR(1~2 년) 점포수 9 12 17 총매출 3.9 8. 15.5% 15. 13.4% 14.4% 영업이익.26.6 18.2% 1.5 2.1% 19.2% 영업이익율 6.7% 7.5% 1.% 주: 점포수에 관계사 광주점과 위탁점 충청점 포함 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 [표6] 이마트 중장기 계획 (단위: 조원,%) 21 215 1~15 CAGR 22 15~2 CAGR 1~2 CAGR 총매출액 13 23 12.1% 6 21.1% 16.5% - 이마트 11.4 15 5.5% 3 14.9% 1.1% - 신포맷.7 3.5 39.6% 12 28.3% 33.9% - 무점포.7 3.5 39.6% 9 21.1% 3.1% - 해외.3 1.2 34.6% 9 5.9% 42.5% 영업이익.8 1.4 11.8% 3.7 21.5% 16.5% (영업이익률) 6.2% 6.1% 6.2% 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 시초가가 중요하다 동사의 기준가격은 신세계(백화점) 266,8원, 이마트 271,33원이며, 기준가격의 +1%~-5%사이에서 시초가격이 결정되어 거래될 예정이다. 당사는 분할 기업들의 기업가치와 향후 성장성을 고려할 때, 신세계 3만원, 이마트 23만원 이하에서 안전 마진 확보가 가능해, 매수 메리트가 높다고 보고 있으며, 시초가격이 해당 가격 이하 에서 형성될 경우, 적극 매수를 추천한다. 4 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 신세계 Morning Brief II. 백화점! 진정한 명품주로 거듭난다 1. 신세계인터내셔날 상장에 주목하라! 7월 신세계인터내셔날 상장 예정 자회사인 신세계인터내셔날이 올해 7월 중 상장할 예정이라는 점은 신세계(백화점)의 가장 매력적인 투자 포인트이다. 현재 신세계(백화점)는 신세계인터내셔날의 지분을 63.57% 보유하고 있다. (명품 성장 + 신세계 패션/잡화 소싱자회사)로 고성장 모멘텀 신세계인터내셔날은 알마니 그룹, 코치, 돌체앤가바나, 센존, 갭, 바나나리퍼블릭, 디 젤 등을 수입유통하는 국내 최대 명품 수입유통 및 패션 제조업체로서, 매년 2~3% 씩 외형이 성장하고 있는 고성장 자회사이다. 지난 21년 한 해 동안 매출액은 5,832억원, 영업이익은 448억원, 당기순이익은 381억원에 달하는 실적을 거두었다. 동 사의 매출에서 해외 수입 의류가 차지하는 비중은 59%로 3,441억원이나 된다. 나머지 41%는 백화점 브랜드인 보브와 이마트 입점 브랜드인 디자인유나이티드, 자 연주의(홈인테리어), 데이즈(이마트 SPA브랜드, 생산대행) 등으로 국내 패션 및 라이 프스타일이다. 최근 몇 년간 동사가 신세계 그룹의 비식품 소싱 자회사로서의 역할을 수행하기 시작하면서, 국내 패션 및 라이프스타일의 매출 비중이 급격하게 늘어났다. 하반기 중에는 현재 진행 중인 톰보이 인수가 마무리되고, 이마트 진홀릭(청바지 브 랜드) 역시 인수, 운영할 예정으로, 해외명품이 높은 매출 성장을 하고 있음에도 불구 하고, 이보다 더 큰 국내 패션 및 라이프스타일 매출 성장으로 해당 매출 비중이 5%에 도달할 것으로 보인다. 한화증권 리서치센터 5
Morning Brief 신세계 www.koreastock.co.kr [그림1] 신세계인터내셔날이 전개하는 국내외 브랜드 자료: 신세계인터내셔날, 한화증권 리서치센터 [그림2] 신세계인터내셔날 매출액 추이 및 전망 [그림3] 신세계인터내셔날 영업이익률 및 순이익률 (억원) 8, 6,998 (%) 9. 영업이익률 8.2 순이익률 7.7 7.8 6, 4,39 5,832 6. 5.2 6.5 5.7 6.5 6.6 4, 3,59 3. 2,. 28 29 21 211E 28 29 21 211E 자료: LG패션, 한화증권 리서치센터 자료: LG패션, 한화증권 리서치센터 [표7] 신세계인터내셔날 국내유통망 현황 (단위: 개) 구 분 브랜드명 전문점 백화점 대리점 상설점 이마트 기타* 계 해외패션본부 GAP 사업부 국내패션 본부 ARMANI 2 72-1 - 2 77 DIESEL 1 21 - - - - 22 COACH 1 38-1 - - 4 ST. JOHN - 2 - - - - 2 DOLCE & GABBANA 1 8 - - - - 9 BOONTHESHOP 2 7 - - - - 9 Contemporary 팀 3 2-1 - 1 25 GAP 4 25-3 1 1 34 BANANA REPUBLIC 1 1-1 - - 12 VOV - 66 8 25 - - 99 G-CUT - 48-5 - - 53 DESIGN UNITED - - - - 15-15 라이프스타일사업부 자연주의 - - - - 118 1 119 총 계 15 335 8 37 224 5 624 주: 1) 21년 12월 31일 기준 2) 기타는 면세점 및 온라인몰 등의 유통망 자료: 신세계인터내셔날, 한화증권 리서치센터 6 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 신세계 Morning Brief [표8] 판매경로별 매출 비중 (단위: 억원) 구분 매출액 비중 백화점 94,61 5.51% 이마트 4,475 21.61% 직영점 등 기타 52,227 27.88% 합 계 187,312 1.% 주: 211년 1분기 기준 자료: 신세계인터내셔날, 한화증권 리서치센터 [표9] 사업부문별 매출 현황 (단위: 억원) 사업부문 품목 매출액(비율) 매출총이익(비율) 해외패션 의류 외 91,86(49.) 48,777(55.2) 국내패션 의류 외 63,711(34.) 27,68(31.3) 라이프스타일 의류 외 31,741(17.) 11,92(13.5) 합계 187,312(1.) 88,35(1.) 주: 211년 1분기 기준 자료: 신세계인터내셔날, 한화증권 리서치센터 상속과 관련된 주가 모멘텀 성장성 외에도 신세계인터내셔날은 신세계의 지배구조 관련 모멘텀을 가지고 있다. 신세계 정용진 대표의 여동생인 정유경과 아버지인 정재은씨가 신세계인터내셔날 지 분 3.87%를 보유하고 있기 때문이다. 신세계 자회사 중에서 정유경의 지분이 있는 회사는 신세계인터내셔날이 유일하다. 때문에 동사를 중심으로 정유경의 상속이 이루 어질 가능성이 높아, 중장기적으로 상속과 관련된 주가 모멘텀도 기대해 볼 수 있다. 이러한 이유로 상장시 신세계인터내셔날의 기업가치는 높게 형성될 것으로 예상되며, 신세계의 기업가치 상승에 크게 기여할 것으로 보고 있다. 한화증권 리서치센터 7
Morning Brief 신세계 www.koreastock.co.kr 2. 신세계첼시를 통한 국내 명품시장 영향력 강화 명품 아울렛몰 운영을 통한 국내 명품시장 영향력 강화 신세계(백화점)는 명품 아울렛몰인 신세계첼시(여주점,파주점)의 지분을 25%는 직접 보유하고, 나머지 25%는 신세계인터내셔날을 통해 보유해 실질적으로 지배하고 있다. 또한 현재 개발이 진행 중인 신세계첼시부산 역시 45%의 지분은 직접 보유하고, 45% 의 지분은 신세계인터내셔날을 통해 보유해 실질적으로 지배하고 있다. 한국의 명품시장은 로드샵이 적고, 명품이 들어갈만한 하드웨어를 갖춘 백화점 수 역 시 상대적으로 적어, 명품 브랜드의 이월재고가 충분하지 않다. 때문에 명품 브랜드 업체의 이월재고 대부분을 신세계첼시 여주점에서 독점적으로 판매하고 있으며, 매우 적은 물량만이 기타 매장에서 판매가 이루어지고 있다. 이는 신세계가 합작사인 첼시 를 통해 해외 명품업체 본사의 협조를 받아 이루어진 비즈니스 구조이다. 향후 현대백화점, 롯데백화점, 신세계백화점 등 명품을 취급하는 주요 백화점 수가 늘어난다고 해도, 현재 신세계가 계획하고 있는 4~5개의 신세계첼시 아울렛 매장이 신규로 생겨나는 대부분의 이월재고 물량을 소진할 것으로 예상되어, 특변한 이변이 없는 한, 신세계의 국내 명품시장에 대한 영향력은 갈수록 커질 수 밖에 없는 상황이 다. 3. 백화점 업태의 지속 성장과 사업 경쟁력 강화 수입브랜드 소비증가로 백화점은 지속 성장 가능하다 1인당 국민소득이 2만불을 넘어가기 시작하면, 소비자의 소비수준이 높아지고, 해외 상품에대한 가격장벽이 낮아져 수입브랜드 및 명품의 소비가 급격하게 증가하기 시 작한다. 미국과 일본의 198년대 후반에서 199년대 사례를 보면, 이 시기 해당 국가 의 명품 시장이 급격하게 성장한다. [표1] 각국의 백화점 비교 한국 미국 일본 1 인당 국민소득(달러) $2,523 $47,284 $42,797 전체 백화점수(개) 8 3562 278 1 개 백화점당 인구수(명) 6, 82,5 46, 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 8 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 신세계 Morning Brief [그림4] 28-21년 명품 브랜드별 매출액 추이 (억원) 5, 28 29 21 4, 3, 2, 1, 루이비통 코리아 구찌그룹 코리아 LG패션 여성복 페라가모 코리아 크리스챤디올 꾸뛰르코리아 펜디 코리아 자료: Kisline, 한화증권 리서치센터 선진국형으로 성장할 것으로 예상되는 국내 명품시장 이 시기 명품시장의 성장은 크게 세가지 측면에서 변화를 확인할 수 있는데, 첫 번째 는 구매자의 성( 性 )이 기존 여성 위주였던 것이 남성의 비중이 급격하게 늘어난다는 것이다. 두 번째는 선호도로서 루이뷔통, 샤넬 등 대다수가 선호하는 고급 명품에서, 에르메스 등과 같이 소수가 선호하는 최고급 명품, 또는 프라다 등 대중적인 명품이 나 코치, MCM 등 프레스티지 구매가 늘어나는 것이다. 세 번째는 상품군에 대한 것 으로서, 여성은 지갑, 가방에서 시작해, 썬글라스, 구두, 옷, 주얼리의 순으로 명품 소 비의 영역이 확대되어 가고, 남성은 넥타이, 벨트에서 시작해 시계, 만년필, 구두, 옷, 주얼리의 순으로 명품 소비 영역이 확대된다. 한국 역시 최근 3년여 동안 남성 고객이 빠르게 증가하고 있고, 최근 루이뷔통과 샤 넬 일색의 명품구매가 대중 명품과 최근 프레스티지 상품 쪽으로 확산되어 가고 있 으며, 구매 상품군도 여성은 지갑과 가방에서 벗어나, 구두, 옷 등으로 확대되고 있 고, 남성은 넥타이, 벨트에서 벗어나 시계, 만년필, 구두 등의 소비가 크게 늘고 있다. [그림5] 롯데백화점 남성고객 변화 추이 비중 [그림6] 롯데백화점 해외명품 상품군별 신장률 비교 (%) 27 26 25 구매고객 구매금액 (%) 7 6 5 신장률 24 4 23 3 22 2 21 1 2 8.1~1월 9.1~1월 1.1~1월 명품시계 명품멀티 명품의류 명품잡화 명품부틱 자료: 롯데백화점, 한화증권 리서치센터 자료: 롯데백화점, 한화증권 리서치센터 한화증권 리서치센터 9
Morning Brief 신세계 www.koreastock.co.kr [표11] 명품 브랜드 선호도 변화 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 핵심상품 위주의 명품 구매 루이뷔통, 샤넬 다양한 명품 구매 최고급: 에르메스 대중 명품: 프라다 프레스티지: 코치, MCM [표12] 소득 수준에 따른 명품 구매 변화 1 인당 GDP 1~2 만$ 2~3 만$ 3~4 만$ 여성 지갑, 가방, 썬글라스 구두, 옷 주얼리 남성 넥타이, 벨트 시계, 만년필, 구두 옷, 주얼리 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 한국 백화점은 22년 인구 감소 시기에 대한 준비가 되어 있다 백화점의 미래를 예측할 때, 흔히 해외 시장, 일본, 유럽, 미국 등의 사례를 들어 카 테고리킬러, 전문점, 명품 로드샵에 의한 시장 잠식을 우려한다. 그러나 유통업계에서 는 이러한 선진국 사례에 대해 고민은 하지만, 우려는 하지 않는다. 그 이유는 이미 해외에서의 부정적인 사례를 보았기 때문에, 이에 대한 나름대로의 준비를 차근차근 하고 있기 때문이다. 일본, 유럽, 미국의 백화점들은 소비자의 소득이 증가하면서 명품 소비가 확대되고 경쟁이 치열해지자, 예외 없이 효율 증대를 위해 MD를 고급 패션브랜드 중심으로 압 축시켰다. 이로 인해 대부분의 백화점들은 백화점이 아닌 패션 전문관으로 변해 버렸 으며, 매장의 대부분이 물판 시설들로 채워졌다. 변화 초기에는 이러한 전략이 매장 을 휴율화시키고 수익성의 크게 개선시켰으나, 경쟁이 심화되고, 소비 고도화로 다양 한 소비문화를 체험하고자 하는 고객들이 늘어 나면서, 이러한 매장들은 소비자들로 부터 외면받게 되었으며, 대부분의 고객들을 쇼핑센터의 카테고리킬러, 전문점, 명품 로드샵 등에 빼앗기게 된다. 한국의 백화점들은 이러한 선진 사례를 교훈 삼아, 지나친 효율성을 강조하지 않고 있으며, 오히려 효율은 떨어지지만 집객에 도움을 줄 수 있는 고객시설의 비중을 높 여가고 있다. 또한 카테고리킬러, 전문점 등에 대한 경쟁력 확보를 위해, 직접 쇼핑몰 을 만들고, 카테고리킬러, 전문점 운영 등을 테스트하고 있다. 기존 사업 경쟁력 강화 신세계백화점은 현재 위탁운영(OEM)을 하고 있는 충청점을 포함해 9개 점포를 운영 중에 있으며, 강남점 2위, 신세계본점 5위, 부산 센텀시티점 9위, 인천점 1위, 광주점 11위, 경기점 13위 등 9개점 중 6개 점포가 13위권 안으로 업계에서 지역 1번점을 가 장 많이 보유하고 있다. 동사는 시장 포화기에도 경쟁력을 유지할 수 있는 지역 1번 점 전략을 지속할 예정이며, 이를 위해 기존점포 확장과 대규모 신규점 프로젝트를 진행 또는 준비하고 있다. 이를 통해 신세계는 215년까지 총매출 8조원(연평균 23% 성장), 영업이익 6천억원(연평균 17%성장)을 달성할 계획이다. 1 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 신세계 Morning Brief [표13] 신세계의 지역 1번점 전략 개요 점 포 내 용 본점 신세계타운 조성 남대문 메사빌딩 일부 매장화 27, 평 확대 212 년 흑자전환. 213 년 수익 크게 증가할 예정 센텀시티 전국의 백화점으로 포지셔닝 기확보 인접부지 추가 개발(1 만평) Street 형 쇼핑몰 + 카테고리킬러형 전문관 경기점 식품/생활 매장 확대, 주차장 확대로 쇼핑 환경 개선 인천점 15, 평 2, 평으로 확대 주차장 확대 광주신세계 백화점 8, 평, 이마트 3,5 평 전남지역 1 번점. 광주외 전남지역에서 매출 2%대 212 년 5 월 오픈 예정 의정부점(예정) 영업면적 15, 평 수준 백화점+이마트+전철역사+엔터테인먼트 복합 쇼핑몰 조성 214~215 년 오픈 예정 대구점(예정) 영업면적 3, 평 이상 예상 백화점+철도역사+버스터미널(고속,시외)+지하철+문화(영,아쿠아,키즈,콜프,스파 등) 복합 쇼핑몰 조성 대형 신규점 지속 출점 계획 - 대형 Project 노하우 가짐 - 지자체 신청 많음(동대구점, 하남점 등) 서울광역시(예정) ex) 하남 유니온스퀘어(부지 35, 평): 백화점+대형식품관+명품+엔터테인먼트 22년까지 8% 내외의 수익성 예상 ex) 현대 일산 킨텍스점 옆 부지 있음 백화점을 할지 이마트를 할지 아직 미정 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 온라인, 프리미엄 식품전용관 등 채널 다양화 이외에도 신세계는 21년 연간 취급액 5,4억원 규모의 온라인 채널을 연평균 3% 의 성장을 통해, 215년까지 2조원으로 늘려, Young층의 고객 확보에 주력할 계획이 며, 헐리우드 영화에서 미국 뉴욕 상류층의 라이프 스타일을 묘사할 때 단골로 등장 하는 뉴욕 프리미엄식품관 딘앤델루카(Dean & Deluca)를 도입하여, 소비자의 다양화 되어 가는 기호를 채널 다양화로 대응할 예정이다. 이에 작년 1월 딘앤델루카와 제 휴해 마켓, 카페, 케이터링, 온라인 쇼핑 등 모든 라이센스 사업에 대한 독점 판매권 을 향후 1년간 확보했으며, 그 첫 번째 매장을 청담동에 오픈하게 된다. 딘앤델루 카는 1977년 조엘틴과 조르지오 델루카, 잭 셀릭이 뉴욕 소호에 플래그쉽 스토어를 오픈하면서 설립된 프리미엄식품관으로, 현재 뉴욕을 포함해 미국에 14개의 점포가 있으며, 일본 대만 두바이 등 5개국에도 진출해 있다. 한화증권 리서치센터 11
Morning Brief 신세계 www.koreastock.co.kr [그림7] 신세계온라인몰 1 [그림8] 신세계온라인몰 2 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터 [그림9] Dean & Deluca 매장 전경 [그림1] Dean & Deluca 내부 전경 자료: Dean&Deluca, 한화증권 리서치센터 자료: Dean&Deluca, 한화증권 리서치센터 [그림11] Dean & Deluca 내부 전경 [그림12] Dean & Deluca 내부 전경 자료: Dean&Deluca, 한화증권 리서치센터 자료: Dean&Deluca, 한화증권 리서치센터 12 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 신세계 Morning Brief III. 이마트! 국내 사업에 관심 집중 국내 사업성장에 주목! 해외사업은 시간을 두고 보아야.. 국내 전략의 실현가능성 높아지고, 해외 전략은 다시 원점으로.. 이마트는 회사분할과 함께 새롭게 제시한 중장기 성장전략에서 21 년 총매출액 13 조원, 영업이익 8 천억원에서, 215 년 총매출액 23 조원, 영업이익 1 조 4 천억원, 그 리고 22 년에는 총매출액 6 조원, 영업이익 3 조 7 천억원으로 다소 공격적인 목표 를 발표했다. 이는 향후 1 년간 연평균 총매출과 영업이익 신장률이 16.5%나 된다. 동사가 제시한 중장기 전략을 과거 발표했던 계획들과 비교하면, 국내 쪽은 보다 구 체화되어 실현가능성이 높아진 반면, 해외 쪽은 사업전략이 변경되며, 지금까지의 성 과를 다시 원점으로 되돌려 놓았다. 이로 인해 이마트 해외사업은 향후 더욱 시간이 지연될 것으로 보인다. [그림13] 이마트 Vision Multi Channel Company - 채널다각화 (SC, MWC, SM, 新 CVS) - 전문점화 (드럭, 친환경, 애완, 스포츠) - 수직 계열화 (기업농, 도매, 물류) Life Solution Company - Retail Service (Point 비즈니스, 모바일) Vision 글로벌 종합유통기업 - Life Care (Silver, 렌탈, Home Delivery) Slogan "Let's Go 22" - 소비금융 (전자머니, ATM, 서비스) Way 고객 - 브랜드 - 디자인 Global Company - Global Store Business (중국, 베트남, 기타) - Global Sourcing Business 한화증권 리서치센터 13
Morning Brief 신세계 www.koreastock.co.kr [그림14] 이마트 세부 전략 (Mutil Channel Company) 채널 다각화 대형 중형 소형 메가 - 이마트 - 트레이더스 - HORECA - 중형 이마트 '이마트 Matro' - 홈센터 - City Store HMR+신선+친환경 - General of Store - 교외형 SC 일산/안성/대전 등 전문점화 NEW NEW 현재 TARGET 3세 5세 전문점 차별화 전문점 수직 계열화 네트워크화(이마트몰) Distribution E-Club, 도매물류 몰 in 몰 해외 몰 Process APC M 커머스 N 커머스 Production 14 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 신세계 Morning Brief [그림15] 이마트 이마트몰(온라인사업) 경영계획 차별화 비즈니스 모델 확보 - 온라인+오프라인 인프라 융함 Mall-in-Mall 구축 (*해외몰 제휴) - 식품관+생활관+패션관 중장기 인프라 투자 확대(~'15년 1천억) - 독자 물류망 / 시스템 [그림16] 이마트 세부 전략 (Life Solution Company, Global Company) Life Solution Company Global Company Retail Service Business Customer DB Business 중 국 - 출점 전략 혁신 - 멀티 채널 전략 Dominate - Life Care - Point Buisiness 베 트 남 기 타 - 정치/경제 중심 거점 확보 - 출점 거점 확대 멀티채널 - 글로벌 소싱 전문 회사 - 수출입 가능 JVC [그림17] 이마트 사업별 체인 SM 전문점 무점포 쇼핑센터 글로벌 이마트 트레이더스 한화증권 리서치센터 15
Morning Brief 신세계 www.koreastock.co.kr [그림18] 이마트 자회사별 구도 유통본업 유통서비스 유통지원 이마트 신세계푸드 신세계건설 트레이더스 조선호텔 신세계I&C 쇼핑센터 베이커리 SM 스타벅스 전문점 L&B 6조 6조 4조 7조 [그림19] 이마트 사업 포트폴리오 멀티채널 홈센터 쇼핑센터 글로벌 소싱회사 (북미,동남아) MWC SM사업 전문점 택배/배송 고객정보 통신서비스 라이프솔루션 제3 해외 베트남 사업 중국사업 트레이더스 이마트 라이프케어 소비금융 장기 중기 단기 단기 중기 장기 22년 (6조) 기존 사업 글로벌 사업 라이프 솔루션 멀티 채널 3조 3조 16 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 신세계 Morning Brief 국내 전략의 핵심은 도매업으로의 후방통합과 온라인 사업 이마트는 211 년 7,79 억원을 투자해 기존 사업인 이마트 신규점 1 개점 외에 신사 업인 트레이더스 6 개점, 이마트몰, 이클럽 등의 사업을 확대하여, 211 년 총매출액 11 조 3 천억원, 영업이익 8,4 억원을 달성할 계획이다. 올해 이마트 사업에서 특히 관심을 가져야 할 것은 작년 3 천억원에서 211 년 1 조 1 천억원 규모로 외형이 성장 하고, 영업손실도 -36 억원으로 BEP 에 가까게 축소될 것으로 기대되는 3 개 신사업 이다. 향후 이마트는 부진 점포를 창고형 할인점인 트레이더스로 전환해, 고객층을 음식점, 소매업자 등 중소 자영업자와 단체고객 등으로 확대하여 오프라인 점포 도매업으로 사업영역을 확대해 나갈 계획이다. 작년 구성점을 트레이더스로 전환한 이마트는 29 년 총매출액 628 억에 45 억원 영업이익이 나던 점포를 올해(211 년) 예상 총매 출액이 131% 성장한 1,44 억원, 예상 영업이익은 44% 성장한 65 억원 달성이 가능한 수준으로 영업을 변화시켰다. 올해에는 상반기 중 이미 트레이더스로 전환한 1 개점 외에 5 개점을 추가로 출점 혹은 전환하여 총 6 개 점포 오픈을 목표로 하고 있다. 작년부터 영업을 시작한 이클럽은 중소 슈퍼마켓 점주들에게 경쟁력 있는 이마트 상 품을 온라인상으로 주문받아 벌룬터리 체인(VC) 형식으로 납품하는 일종의 온라인 도매업이다. 동사는 이를 중소기업 상생을 통해 성장하는 효과적인 사업모델이 될 것으로 기대하고 있으며, 현재 수도권 지역의 2,1 개 중소 슈퍼마켓이 이클럽을 통 해 상품을 구매하고 있다. 이클럽의 영업이익률은 불과 2~3%수준으로 수익성 측면에 서는 기대치가 낮지만, 아직 이렇다 할 대형 사업자가 없는 현 도매업 시장 현황을 볼 때, 향후 폭발적인 외형성장이 기대된다. 결국 중장기적으로 동사는 이클럽을 통 해 규모의 경제로 인한 바잉파워를 증가시켜, 슈퍼마켓 상품군 소싱 경쟁력 강화라 는 소기의 성과를 달성할 수 있을 것으로 기대하고 있다. 이클럽은 작년 65 억원에 불과하던 매출액을 불과 영업 6 개월만에 현재 월 1 억원 수준까지 끌어 올렸으며, 올해 연간 목표로는 1,6 억원의 매출을 달성할 수 있을 것으로 보인다. 21 년 1,237 억원 매출을 기록했던 이마트몰은 올해 3 천억원, 213 년까지 1 조원의 매출을 목표로 사업을 확대하고 있으며, 영업활성화에 따라 영업손실율도 전년의 절 반 수준으로 감소할 것으로 전망된다. 이에 따라 이마트몰은 빠르면 내년, 늦어도 213 년에는 흑자달성이 가능할 것으로 보인다. 동사는 이마트몰을 통해 Young 층 고 객을 확대하고, 상품의 다양성을 넓혀나갈 것이다. 한화증권 리서치센터 17
Morning Brief 신세계 www.koreastock.co.kr [그림2] 영업 트렌드 변화 추이 1.7 7.8 5.9 16. (월마트) 9.1 6.3 9.7 연평균성장율 9.8% ('6-'11) 6.9 1.1 11.1 매출(조) 영업이익(천억) 매출성장율(%) 12.4 11.5 1.2 7.6 7.9 8.3 6. (금융위기) 4.4 26 27 28 29 21 211(E) [그림21] 영업 이익율 트렌드 변화 추이 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 이마트(좌) 월마트(좌) 객수성장(우) 신가격정책 객수9.1% 7.6% 6.9% 7.2% 7.5% 7.1% 6.% 5.9% 5.7% 6.% 6.1% 4.1% 3.8% 3.6% 3.4% 26 27 28 29 21 9.1% 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % [그림22] 이마트 매출액 변화 추이 [그림23] 이마트 영업이익 변화 추이 (조원) 11.5 매출액 11.3 (억원) 8,8 영업이익(좌) 영업이익율(우) (%) 8.% 11 1.5 1 9.9 8.9% 1.8 5.% 8,4 8, 7,6 7.7% 7,573 8,28 7.4% 8,383 7.4% 7.5% 9.5 7,2 9 29 21 211(E) 6,8 29 21 211(E) 7.% 주: 대형마트 성장율 3.8% 18 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 신세계 Morning Brief [그림24] 이마트 사업 채널별 매출 전망 (조원) 7 6 5 4 3 2 1 이마트 신포맷 무점포 해외 9. 9. 12. 1.2 3.5.3 3.5 3..7.7 11.4 15. 211 215 22 [그림25] 이마트 사업 채널별 매출 비중 1% 이마트 신포맷 무점포 해외 2% 5% 5% 5% 15% 15% 15% 15% 5% 88% 65% 2% 5% % 211 215 22 [그림26] 이마트 사업 채널별 영업이익 전망 (조원) 4 영업이익 3.7 2 1.4.8 211 215 22 한화증권 리서치센터 19
Morning Brief 신세계 www.koreastock.co.kr [그림27] 신사업 매출 변화 추이 [그림28] 신사업 영업이익 변화 추이 (조원) 1.2 매출액 1.1 (억원) 29 21 211(E).% -11.8 224% -4-36 -.2% -8 -.3%.4.2 81.7%.3-12 영업이익 영업이익율 -.4% 29 21 211(E) -16 -.6% -126 -.6% -.6% 주: 신사업은 트레이더스, 이클럽, 이마트몰 外 를 포함 주: 신사업은 트레이더스, 이클럽, 이마트몰 外 를 포함 [그림29] 이마트몰(온라인사업) 매출 전망 [그림3] 이마트몰(온라인사업) 영업이익율 전망 (억원) 1, 매출액 1, 4.% 29 21 211(E) 213(E) 8,.%.8% BEP 6, 4, 2, 3, 143% 1,237 829 49% 29 21 211(E) 213(E) -4.% -8.% -12.% -8.9% -4.9% 29 21 211(E) 213(E) 주: 투자 29년 44억, 21년 15억 [그림31] 트레이더스(구성점) 매출 전망 [그림32] 트레이더스(구성점) 영업이익 전망 (억원) 1,6 매출액 1,45 (억원) 1 영업이익 131% 65 8 628 5 45 44% 29 211(E) 29 211(E) 2 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 신세계 Morning Brief [그림33] 이클럽 매출 전망 [그림34] 이클럽 영업이익 전망 (억원) 1,8 매출액 (억원) 1,6 26 영업이익 26 1,2 12 6 65 29 211(E) -2 -.4 29 211(E) [그림35] 창고형할인점 매출 성장율 [그림36] SM 매출 성장율 (조원) 1.8 매출액(좌) 성장율(우) 1.6 (%) 45% (조원) 24 매출액 성장율 23.8 (%) 1% 1.2 1.2 29.7% 3% 23 22.4 6.2% 8% 6%.6 19.8% 15% 22 4.2% 4% 29 21 % 21 29 21 2% 주: Costco 공시자료 [그림37] 해외사업(중국) 매출 전망 [그림38] 해외사업(중국) 지역별 점포수 계획 (억원) 6, 매출액 4,641 14.7% 5,322 5.6% 5,62 (개) 3 25 상해 천진 기타 26 27 23 4, 2 7 1 11 15 5 5 5 2, 1 5 11 11 11 29 21 211(E) 29 21 211(E) 한화증권 리서치센터 21
Morning Brief 신세계 www.koreastock.co.kr [그림39] 이마트 해외사업(중국) 향후 전략 출점 전략의 혁신 ( 多 省 Dominant 출점) - 省 內 M/S 1위 전략 (분산 집중 - 서부내륙 / 화북 영업효율화 / 공격적 출점 (점포수) 5 45 4 3 2 26 27 B&S 흑자전환 ('14년) 1 21 211(E) 215(E) 22 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 신세계 Morning Brief Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김경기) 상기종목에 대하여 211년 6월 1일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 211년 6월 1일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 211년 6월 1일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 신세계 주가 및 목표주가 추이 (원) 7, 종가 목표주가 6, 5, 4, 투자의견 변동내역 (신세계) 일 시 29.6.8 29.1.28 29.11.11 29.12.11 21.1.27 21.2.2 21.3.12 211.4.23 투자의견 담당자변경 Outperform Outperform Outperform Buy Buy Buy Outperform 목표가격 김경기 6, 6, 6, 66, 66, 66, 31, 일 시 211.5.3 211.6.1 투자의견 Outperform Buy 목표가격 31, 35, 3, 2, 1, 9/6 9/1 1/2 1/6 1/1 11/2 11/6 *211년 2월 1일 무상증자로 인한 주식수 변동 반영한 수정 종가 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기 업 산 업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 한화증권 리서치센터 23