금호석유 (1178/KS 매수( 유지 ) T.P 2, 원 ( 유지 )) 수익성조정의시기, 후반전을기대 1Q 영업이익은 4,491 억원을기록해시장기대치를상회. 유럽향 EPDM 판매호조및 SMP 상승으로금호폴리켐, 에너지사업이강세를시현. 반면, 고무 / 페놀의제품가격약세 + 원재료가격상승이부담으로작용. 2 분기도수익성악화부담유효하나최근그추이가완화. 하반기 spread 반등기회주목. Valuation 은과거저점레벨인 Target EV/EBITDA 3.92 배를부여. 투자의견은매수를유지, 목표주가는 2, 원을제시함 Company Data 자본금 168 십억원 발행주식수 3,349 만주 자사주 559 만주 액면가 5, 원 시가총액 4,787 십억원 주요주주 박철완 ( 외17) 25.7% 자사주 18.36% 외국인지분률 19.9% 배당수익률 6.3% Stock Data 주가 (22/5/4) 158, 원 KOSPI 2677.57 pt 52주 Beta 1.33 52 주최고가 296, 원 52 주최저가 143, 원 6일평균거래대금 2 십억원 주가및상대수익률 Analyst 박한샘 sam4.park@sks.co.kr 2-3773-8477 ( 원 ) 금호석유 (%) 35, KOSPI 대비상대수익률 2 3, 25, 2, 15, 1, -4 21.5 21.8 21.11 22.2 22.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 1.3% 4.3% 6개월 -6.% 4.8% 12개월 -41.5% -31.2% 1-1 -2-3 고무 / 페놀의부진 vs. EPDM/ 에너지의강세 1 분기매출액및영업이익은각각 2.2 조원, 4,491 억원을기록해지난 5/4 시장기대치 (4,82 억원 ) 대비상회한실적을기록했다. 금호폴리켐과에너지사업 ( 기타 ) 은호실적을시현했다. 유럽향 EPDM 의판매호조및에너지가격상승에따른 SMP 강세가긍정적으로작용했다. 각각이익률 22%, 35%( 기타기준 ) 를시현했다. 반면, 고무 / 페놀은제품가격부진속원재료가격상승이부담으로작용했다. 고무사업부영업이익률은 16.9% 를기록해 4 분기일회성비용소멸이후보합세를시현했다. 페놀사업부도 1 분기영업이익률이 QoQ 5.7%P 하락해약세를시현했다. Lagging 효과감안 2 분기에도수익성악화에따른부담이예상된다. 완화된 Spread 분위기최근가격의하향부담및원재료가격상승은완화되는추세이다. Lagging 감안 2 분기까지도영향을받겠으나최근들어고무원재료인 BD 의가격이 $1,5/t 이상에서 $1,375/t 로하향됐고 NB-Latex 수출평균가격은 $1,/t 이상으로소폭반등했다는점에서급격한수익성악화부담은덜어졌다평가한다. 투자의견매수유지, 목표주가 2, 원유지 Valuation 은 Target EV/EBITDA 은시황둔화감안 `18, `21 년평균저점레벨인 3.92 배를부여해목표주가는 2 만원을유지한다. 그리고낮은 valuation 및가격반등추이를고려해투자의견매수를유지한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 219 22 221 222E 223E 224E 매출액 십억원 4,961 4,81 8,462 8,457 7,344 6,55 yoy % -11.2-3.1 75.9 -.1-13.2-1.8 영업이익 십억원 365 742 2,47 1,36 968 924 yoy % -34.1 13.1 224.3-43.5-28.8-4.5 EBITDA 십억원 568 923 2,615 1,692 1,31 1,26 세전이익 십억원 377 767 2,618 1,536 1,117 1,77 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 295 583 1,965 1,155 847 817 영업이익률 % % 7.4 15.4 28.4 16.1 13.2 14.1 EBITDA% % 11.5 19.2 3.9 2. 17.7 19.2 순이익률 % 5.9 12.1 23.2 13.7 11.5 12.5 EPS( 계속사업 ) 원 8,742 16,78 58,694 34,673 25,414 24,56 PER 배 8.9 8.7 2.8 4.6 6.2 6.5 PBR 배 1. 1.5 1.1.9.8.7 EV/EBITDA 배 6.1 5.4 1.8 2.3 2.6 2.3 ROE % 11.8 2.2 47.8 2.8 13.3 11.5 순차입금 십억원 961 381-729 -1,174-1,7-2,28 부채비율 % 72.6 59.6 59.7 5.4 41.3 35.
SK Company Analysis Analyst 박한샘 sam4.park@sks.co.kr / 2-3773-8477 ESG 하이라이트 금호석유의종합 ESG 평가등급변화추이 Peer 그룹과의 ESG 평가등급비교 AAA 지속가능발전소 Refinitiv Bloomberg AA A BBB A A A BBB BBB 금호석유종합등급 BBB C- 34.7 환경 (Environment) 35.8 D 22.5 사회 (Social) 45. C- 35.1 지배구조 (Governance) 63.7 C+ 62.5 BB B CCC < 비교업체종합등급 > 롯데케미칼 A C+ 32.2 대한유화 A N.A 31.4 SKC AA C- 39.7 롯데정밀화학 AA C+ 62.4 217 218 219 22 221 자료 : 지속가능발전소, SK 증권 자료 : 지속가능발전소, Bloomberg, Refinitiv, SK 증권 SK 증권리서치의금호석유 ESG 평가동사는지난 3 월지속가능경영을위한중장기성장전략을제시. 작년에는각위원회내사외이사구성안을제시. 중장기적으로신재생, 수소전환등에너지효율개선을통한탄소감축을목표로제시 금호석유의 ESG 채권발행내역발행규모표면금리발행일세부섹터 ( 백만원 ) (%) N.A N.A N.A N.A 단기적인성과보다는중장기목표로해석. 리사이클링제품과별도로에너지조달및효율개선측면의방향성에주목 자료 : SK 증권 자료 : KRX, SK 증권 금호석유의 ESG 관련뉴스 Flow 일자 세부섹터 내용 222.4.28 지배구조 (Governance) 전계열사내부회계관리강화시행 221.7.2 사회 (Social) 금호석유화학, 여수상의억대회비미납구설 221.7.7 환경 (Environment) 금호석유화학, 또배출기록허위기재적발돼 221.6.24 환경 (Environment) 전남도, 금호석유화학 롯데첨단소재오염물질배출했나조사 221.3.31 지배구조 (Governance) 금호석유화학, 박철완상무해임 충실의무위반 221.3.22 지배구조 (Governance) 경영권싸움중금호석유, 주총앞두고주주에게선물지급논란 자료 : 주요언론사, SK 증권 2
금호석유 (1178/KS) 1. Highlight View 3 (1) 안정화된제품가격 작년호실적을견인했던고무및페놀제품들은가격톤이다운되었다. NB-Latex 의경우에는작년중순톤당 2, 달러를상회했지만 2~3 월수출평균가격은 1, 달러까지내려왔다. 지난분기정기보수효과소멸에도 1 분기고무사업부매출 QoQ 는 +1.2% 로보합세를유지했다. 페놀사업부제품도유사했다. BPA 가격은 4 분기평균 $2,531/t 에서 1 분기 $2,254/t 으로하향됐고매출은 QoQ -4.7% 를시현했다. (2) 상승한유가와원재료압박 반면유가의상승으로주요원재료가격은상승했고비용부담은심화되었다. 유가가급등하고크래커업체들이가동률을일부조정함에따라부타디엔가격은 4 분기평균 $774.6/t 에서 1 분기평균 $1,117/t 까지상승해 4% 이상급등했다. 결과적으로고무사업부이익률은 QoQ.1%P 하락했다. Lagging 효과로수익성방어된것으로파악된다. 페놀사업부는이익률이 QoQ 5.7%P 하락했다. (3) 반등하는 spread 분위기 최근가격의하향부담및원재료가격상승추이는완화되는추세이다. Lagging 감안 2 분기역시영향을받겠으나최근들어고무원재료인 BD 의가격이 $1,5/t 이상에서 $1,375/t 로하향됐고 4 월 NB-Latex 수출평균가격은 $1,/t 이상으로소폭반등했다는점에서급격한수익성악화부담은이전보다는덜어졌다평가한다. NB-Latex 가격추이 BPA 가격추이 ($/t) 2,5 NB-Latex ($/t) 4, BPA 3,5 2, 3, 1,5 2,5 2, 1, 1,5 5 1, 5 자료 : TRASS, SK 증권 18.1 18.7 19.1 19.7 2.1 2.7 21.1 21.7 22.1 Aug-2 Dec-2 Apr-21 Aug-21 Dec-21 Apr-22 자료 : Cischem, SK 증권 3
SK Company Analysis Analyst 박한샘 sam4.park@sks.co.kr / 2-3773-8477 2. 사업부문별실적전망 사업부 / 전체실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22E YoY QoQ 221 222E 223E 매출액 1,854.5 2,199.1 2,236.3 2,172. 2,199.1 18.6% 1.2% 8,461.8 8,457.5 7,343.6 영업이익 612.5 753.7 625.3 415.3 449.1-26.7% 8.1% 2,46.8 1,36.2 968.1 영업이익률 33.% 34.3% 28.% 19.1% 2.4% -12.6% 1.3% 28.4% 16.1% 13.2% 세전이익 675.3 789. 733.4 42.4 53.7-25.4% 19.8% 2,618.1 1,535.5 1,117.3 세전이익률 36.4% 35.9% 32.8% 19.4% 22.9% -13.5% 3.5% 3.9% 18.2% 15.2% 지배순이익 475.5 583. 64.6 32.3 373.2-21.5% 23.5% 1,965.5 1,155.3 846.8 지배주주순이익률 25.6% 26.5% 27.% 13.9% 17.% -8.7% 3.1% 23.2% 13.7% 11.5% 사업부별매출액합성고무 766 824 773 69 698-8.8% 1.2% 3,53 2,698 2,56 합성수지 42 481 457 472 473 12.5%.1% 1,83 1,798 1,52 금호P&B( 페놀기초유기 ) 532 74 68 666 635 19.4% -4.7% 2,617 2,35 1,859 금호폴리켐 163 185 29-12.9% 852 748 기타 ( 정밀화학등 ) 137 154 163 159 185 34.8% 16.1% 613 764 66 사업부별영업이익합성고무 292.1 292.9 222.5 117.5 118. -59.6%.4% 925. 357.5 34.1 이익률 38.1% 35.5% 28.8% 17.% 16.9% -21.2% -.1% 3.3% 13.3% 11.9% 합성수지 89.3 98.2 71.4 52.8 54.9-38.5% 4.% 311.7 187.2 142.3 이익률 21.3% 2.4% 15.6% 11.2% 11.6% -9.6%.4% 17.% 1.4% 9.4% 금호P&B( 페놀기초유기 ) 193.2 335.2 267.2 213.1 166.8-13.7% -21.7% 18.7 459.7 26.4 이익률 36.3% 45.3% 39.3% 32.% 26.3% -1.1% -5.7% 38.5% 19.6% 14.% 금호폴리켐 29.7 23.5 45.6-94.% 156.5 19.2 이익률 18.2% 12.7% 21.8% 21.8% 9.1% 18.4% 14.6% 기타 ( 정밀화학등 ) 37.9 27.4 34.5 8.4 63.8 68.3% 659.5% 18.2 199.3 152.1 이익률 27.6% 17.8% 21.1% 5.3% 34.5% 6.9% 29.2% 17.6% 26.1% 23.1% 자료 : 금호석유, SK 증권추정 추정치변경 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 222E 223E 222E 223E 222E 223E 매출액 6,92. 7,57. 8,457.5 7,343.6 22.5% 4.1% 영업이익 1,29. 1,23. 1,36.2 968.1 5.4% -5.4% 영업이익률 18.7% 14.5% 16.1% 13.2% -2.6% -1.3% 세전이익 1,435. 1,173. 1,535.5 1,117.3 7.% -4.8% 세전이익률 2.8% 16.6% 18.2% 15.2% -2.6% -1.4% 지배순이익 1,88. 889. 1,155.3 846.8 6.2% -4.7% 지배주주순이익률 15.8% 12.6% 13.7% 11.5% -2.1% -1.1% 자료 : SK 증권추정 4
금호석유 (1178/KS) 3. Valuation EV/EBITDA Valuation ( 단위 : 십억원 ) 4Q22E 4Q23E EBITDA 1,692 1,31 Weight.5.5 가중 EBITDA 1,496 Target EV/EBITDA 3.92 순차입부채 193 *4Q21 우선주시총 286 관계주식 323 *4Q21 보통주 ( 주 ) 24,875,163 적정주가 ( 단위 : 원 ) 23,279 Target Price ( 단위 : 원 ) 2, 현재주가 ( 단위 : 원 ) 158, Upside 26.6% 자료 : SK 증권추정 Historical EV/EBITDA 25 EV/EBITDA 직전 4 분기 EBITDA YoY 4% 2 3% 15 2% 1 1% 5 3.92 % -1% Mar-11 Sep-12 Mar-14 Sep-15 Mar-17 Sep-18 Mar-2 Sep-21 자료 : SK 증권추정 5
SK Company Analysis Analyst 박한샘 sam4.park@sks.co.kr / 2-3773-8477 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 222.5.5 매수 2,원 6개월 221.11.19 매수 2, 원 6개월 -19.32% -5.% 221.1.1 매수 25,원 6개월 -3.4% -26.8% 221.8.9 매수 29, 원 6개월 -32.91% -28.1% 221.7.1 매수 33,원 6개월 -29.26% -1.3% 221.4.6 매수 33, 원 6개월 -26.87% -1.3% 221.1.28 매수 265,원 6개월 -9.53% 4.53% 221.1.5 중립 17,원 6개월 3.84% 32.35% 22.12.28 담당자변경 22.9.28 매수 12,원 6개월 15.53% 28.33% ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 수정주가 목표주가 5, 2.5 2.12 21.7 22.2 Compliance Notice 작성자 ( 박한샘 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (222 년 5 월 5 일기준 ) 매수 92.98% 중립 7.2% 매도 % 6
금호석유 (1178/KS) 재무상태표 포괄손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 22 221 222E 223E 224E 12월결산 ( 십억원 ) 22 221 222E 223E 224E 유동자산 1,75 3,445 4,11 4,383 4,711 매출액 4,81 8,462 8,457 7,344 6,55 현금및현금성자산 418 623 1,48 1,574 2,82 매출원가 3,859 5,764 6,812 6,126 5,43 매출채권및기타채권 619 857 955 83 74 매출총이익 951 2,698 1,645 1,218 1,147 재고자산 532 78 922 8 714 매출총이익률 (%) 19.8 31.9 19.5 16.6 17.5 비유동자산 3,322 4,67 4,94 5,168 5,46 판매비와관리비 29 291 285 249 223 장기금융자산 258 365 365 365 365 영업이익 742 2,47 1,36 968 924 유형자산 2,28 3,416 3,458 3,49 3,527 영업이익률 (%) 15.4 28.4 16.1 13.2 14.1 무형자산 16 51 38 29 22 비영업손익 25 211 175 149 153 자산총계 5,27 8,116 9,5 9,55 1,117 순금융비용 25 18 15 11 7 유동부채 1,21 2,36 2,37 2,15 1,993 외환관련손익 -3 9 12 12 12 단기금융부채 382 72 7 7 7 관계기업투자등관련손익 56 194 16 13 13 매입채무및기타채무 571 711 741 644 574 세전계속사업이익 767 2,618 1,536 1,117 1,77 단기충당부채 2 9 9 8 7 세전계속사업이익률 (%) 16. 3.9 18.2 15.2 16.5 비유동부채 668 672 662 643 629 계속사업법인세 27 653 38 27 261 장기금융부채 538 315 315 315 315 계속사업이익 56 1,966 1,155 847 817 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 23 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 1,878 3,33 3,32 2,793 2,623 당기순이익 583 1,966 1,155 847 817 지배주주지분 3,148 5,82 6,17 6,756 7,493 순이익률 (%) 12.1 23.2 13.7 11.5 12.5 자본금 167 167 167 167 167 지배주주 583 1,965 1,155 847 817 자본잉여금 356 378 378 378 378 지배주주귀속순이익률 (%) 12.12 23.23 13.66 11.53 12.47 기타자본구성요소 -4-38 -38-38 -38 비지배주주 자기주식 -4-38 -38-38 -38 총포괄이익 561 2,26 1,216 98 878 이익잉여금 2,727 4,565 5,44 6,118 6,794 지배주주 56 2,26 1,216 98 877 비지배주주지분 1 1 1 1 1 비지배주주 자본총계 3,149 5,83 6,18 6,758 7,495 EBITDA 923 2,615 1,692 1,31 1,26 부채와자본총계 5,27 8,116 9,5 9,55 1,117 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) 22 221 222E 223E 224E 12월결산 ( 십억원 ) 22 221 222E 223E 224E 영업활동현금흐름 776 2,121 1,98 1,57 1,18 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 583 1,966 1,155 847 817 매출액 -3.1 75.9 -.1-13.2-1.8 비현금성항목등 358 681 537 454 443 영업이익 13.1 224.3-43.5-28.8-4.5 유형자산감가상각비 179 23 318 323 328 세전계속사업이익 13.5 241.4-41.4-27.2-3.6 무형자산상각비 2 5 14 1 7 EBITDA 62.5 183.3-35.3-23.1-3.2 기타 3-7 -15-15 -15 EPS( 계속사업 ) 91.1 251.3-4.9-26.7-3.6 운전자본감소 ( 증가 ) -59-28 -214 27 19 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -48-162 -98 126 9 ROE 2.2 47.8 2.8 13.3 11.5 재고자산감소 ( 증가 ) -67-159 -142 121 87 ROA 12.2 29.9 13.5 9.1 8.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 79 69 3-98 -7 EBITDA 마진 19.2 3.9 2. 17.7 19.2 기타 -23-28 -4-123 -88 안정성 (%) 법인세납부 -16-245 -38-27 -261 유동비율 14.9 146. 173.4 23.8 236.3 투자활동현금흐름 -178-1,734-343 -335-341 부채비율 59.6 59.7 5.4 41.3 35. 금융자산감소 ( 증가 ) -48-1,2 순차입금 / 자기자본 12.1-14.4-19.5-25.2-29.5 유형자산감소 ( 증가 ) -175-352 -36-355 -365 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 33. 96.2 58.8 46.1 44.6 무형자산감소 ( 증가 ) -3-1 -1-1 -1 주당지표 ( 원 ) 기타 49-361 17 21 25 EPS( 계속사업 ) 16,78 58,694 34,673 25,414 24,56 재무활동현금흐름 -35-186 -33-197 -169 BPS 94,2 152,518 18,589 22,771 224,888 단기금융부채증가 ( 감소 ) -327-65 -2 CFPS 22,81 64,99 44,629 35,44 34,582 장기금융부채증가 ( 감소 ) 87 14 주당현금배당금 4,2 1, 6, 5, 5, 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -41-116 -281-169 -141 PER( 최고 ) 9.2 5. 5.1 6.9 7.1 기타 -23-19 -29-28 -28 PER( 최저 ) 2.6 2.6 4.1 5.6 5.8 현금의증가 ( 감소 ) 29 25 425 525 58 PBR( 최고 ) 1.6 1.9 1..9.8 기초현금 128 418 623 1,48 1,574 PBR( 최저 ).5 1..8.7.6 기말현금 418 623 1,48 1,574 2,82 PCR 6.4 2.6 3.5 4.5 4.6 FCF 672 2,8 788 738 69 EV/EBITDA( 최고 ) 5.7 3.4 2.6 3. 2.7 자료 : 금호석유, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 2. 1.6 2. 2.2 1.9 7