Corporate 엘지디스플레이 LG Display Co., Ltd. 담당연구원선임연구원박성준 02.2014.6223 sj.park@nicerating.com 수석연구원최영록 02.2014.6228 youngchoi@nicerating.com 연구위원염성필 02.2014.6226 spyeom@nicerating.com 평가등급 AA-/Positive 유효등급기업신용등급무보증채권신용등급단기신용등급 평가대상기업신용등급 ( 원화및외화 ) 평가일 2011.07.15 평가종류정기평가등급추이 AA-/Positive ( 원화 ) AA-/Positive ( 외화 ) AA-/Positive N.R. 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-IFRS K-IFRS 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 구분 2006 2007 2008 2009 2010 2011. 3 매출액 106,242 143,520 162,636 206,136 255,115 53,655 당기순이익 -7,693 13,440 10,868 10,837 11,592-1,154 EBITDA 17,598 43,340 42,765 39,051 46,139 5,608 잉여현금흐름 -12,075 17,161 17,059 1,736-2,846-2,836 자산총계 134,878 137,798 173,884 195,382 238,577 243,254 총차입금 41,207 34,057 38,873 39,411 46,429 46,049 EBIT/ 매출액 -8.3 10.5 10.7 5.2 6.6-4.8 EBITDA/ 금융비용 8.8 19.7 27.9 22.9 42.3 16.5 총차입금 /EBITDA 2.3 0.8 0.9 1.0 1.0 2.1 부채비율 95.8 66.2 87.2 91.3 115.7 126.2 EBIT( 조정영업이익 ) = 매출액 매출원가 판매관리비 EBITDA = EBIT + 고정자산감가상각비 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 평가근거 한신정평가 는엘지디스플레이 ( 이하 회사 ) 의기업신용등급 ( 원화및외화기준 ) 을 AA-로유지한다. 평가시주요하게고려한요소는아래와같다. LCD 패널시장내세계수위권의시장지위 LCD 패널시장의성장정체에따른수익성둔화추세 우수한수준의원가절감능력및설비투자효율성 Captive Market을기반으로하는안정적인수요기반 경기주기에민감한수익구조 지속적인투자부담 www.nicerating.com
등급전망은 Positive이다. 이는 LCD패널시장의성장세둔화가능성에도불구하고제고된시장점유율을바탕으로경기변동성에대한대응능력이점진적으로강화될것으로판단되기때문이다. 회사개요회사는 LG그룹내 LCD 패널 ( 이하 LCD ) 전문제조기업이다. 2011년 3월말현재 LG전자가 37.9% 의지분율로최대주주이며매출액기준으로세계2 위의시장지위를확보하고있다. 2010년연결매출기준으로대형 LCD비중이 93.6% 로절대적인가운데품목별매출비중을보면노트북용, 데스크탑모니터용, TV용이각각 17.3%, 21.1%, 55.2% 의비중을차지하고있으며나머지 6.4% 가량은중소형 LCD가차지하고있다. 사업위험매우낮음낮음보통높음매우높음 높은경기변동성으로인한 LCD 산업의산업위험높은수준 LCD 산업은단속적이고대규모로이루어지는투자행태와비교적연속적인변화를보이는수요행태의불일치로인해수급불균형이주기적으로발생하는구조를내재하고있다. 이로인해공급의가격탄력성이낮으며이는 LCD산업의높은경기변동성을초래하고있다. 1993년이후 2009년초까지총 7차례의수급불균형에의한경기변동주기가있었던것으로파악된다. 최근 2010년에는 2009년경기둔화로잠재되어있던전방수요가되살아나며상반기에는수요초과형태를보였으나하반기에는북미를비롯한선진시장의소비가예상만큼성장하지못해공급이초과되는양상을보였다. 이러한경향은 2011년상반기에도이어지며출하량과판매가격이모두회복되지못하고있다. LCD시장은대부분의전방제품에서보급이거의완료되며성장성이둔화된상태이나회사는시장내수위권의시장지위와 Captive Market의안정적수요를바탕으로선도적인경쟁지위를유지하고있어, 매우우수한산업위험대응능력을보유한것으로평가된다. [LCD 제조기업시장점유율추이 ] ( 대형 LCD 부문매출액기준 ) 30.0% LG 디스플레이삼성전자 AUO CMI Sharp 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 자료 : 시장자료취합 엘지디스플레이 2
Captive Market 을근간으로안정적인수요기반을보유하고있어사업안정성매우우수회사의수요기반은매우안정적이다. 2008년하반기부터시작된세계전반의불황으로수요가위축되면서, 2009년 1분기까지산업내공급과잉이진행되었다. 그결과동기간 LCD산업의가동률이 60% 대까지하락하였다. 그러나회사는계열사인 LG전자를주요고객으로확보하고 Philips, HP, Dell, Toshiba, Apple, AmTRAN 등주요고객내점유율을확대하면서, 2006~2007년약 20% 수준이었던 LCD시장내점유율이 2008년 4분기이후 25% 수준으로확대되었다 (2010년대형LCD부문매출액기준시장점유율 25.4% 추정 ). 이는 LG전자라는 Captive Market을확보하고있을뿐만아니라기술적우위에의해고객사로부터우선거래대상으로서의입지를차지하고있음을방증하는것으로판단된다. LG 전자내주요부품공급기업으로서의지위및 Apple을비롯한해외주요 Set기업에대한회사의점유율제고추이를고려할때향후에도수요기반을바탕으로매우우수한회사의사업안정성은유지될것으로전망된다. 시장내점유율확대되고있으나시장성장성저하로매출은소폭감소할전망회사의 2000~2009년매출은시장수요및생산능력확대와더불어점유율제고에따른사업경쟁력강화를바탕으로연평균 24.5% 의고성장세를지속하여왔다. 2009년에는특히글로벌경기둔화로 LCD시장이축소되었음에도불구하고 ( 금액기준 12.2% 감소 ) 회사는매우우수한시장지위와함께원화약세의환율효과를기반으로 26.7% 의매출성장을시현하였다. 2010년에는상반기까지세계경기회복에대한기대감으로인해전방기업들의주문이확대되며전년동기대비매출이 50% 가까이증가하였으나예상보다더딘경기회복으로실수요가생각만큼회복되지않아하반기매출성장은 10% 수준인것으로파악된다. 2011년이후북미및유럽지역의경기가여전히부진한상황에서 LCD 제품의시장포화로인한효과가가중되어 2011년상반기패널기업들의매출성장은예년대비둔화된수준이다 (2011년 1분기회사매출전년동기대비 14.5% 감소 ). 그러나회사는 LED 및 3D TV등의신규 appliance에서꾸준한수요확대를모색하고있으므로시장전반의정체를감안하더라도예년대비소폭감소한수준의매출은달성가능할것으로전망된다. 원가절감능력및설비투자의효율성매우우수회사는지속적인원가절감노력을통하여평가일현재경쟁사대비우위의영업수익성을시현하고있다. 이는핵심부품및재료의내재화를바탕으로패널당부품수절감, 공정효율화에의한 Lead Time 단축및재료사용량절감등에기인한것으로분석된다. 핵심부품의경우 BLU는희성전자, 편광판및필름소재는 LG화학, PCB 및 Photomask는 LG 이노텍으로부터조달받고있으며수직계열화를통한주요부품의기능개선및원가절감노력이향후에도지속적으로이어질것으로전망된다. 아울러, 회사는매우우수한설비투자효율성을확보하고있는것으로분석된다. 2006~2010년경쟁기업별평균유형자산회전율 ( 매출액대비 ) 을분석한결과회사는연 1.83회를기록하고있어, AUO(1.11), CPT(0.87) 에비해우위에있다. 이러한효율성을바탕 엘지디스플레이 3
으로회사는대규모투자에의한설비증설없이상당수준생산능력을확대하였다 (2010 년 4분기월별평균 TFT 생산능력은전년동기대비 35% 증가했으며추가증설로인한효과 25%, 효율성향상으로인한효과 10% 로파악됨 ). 향후에도 Captive Market을기반으로한시장대응능력및후방부품기업과의일원화체계를바탕으로현수준의투자효율성을유지할수있을것으로전망된다. 재무위험매우낮음낮음보통높음매우높음 수익성은경기변동영향이크나우수한대응능력보유 LCD 산업은주기적인수급불균형에따른높은경기변동성을보이고있으며, LCD 제조기업의수익성역시그영향으로인하여변동성이높은수준이다. 회사역시높은경기주기성에직접적인영향을받고있으나우수한대응력을시현하고있다. 2004년이후분기조정영업이익률 (EBIT/ 매출액 ) 은최저 -16.0%, 최고 32.0% 의넓은변동폭을보였다. 그러나연도별로는 2004~2009년간비교적지속적인영업흑자하에연평균 7.3% 의우수한조정영업이익률을시현하고있다. 이는세계최고수준의시장지위, 생산능력및기술경쟁력과계열내전후방기업인프라등을활용한우수한운영효율성에기인하는것으로판단된다. 2010년에는상반기조정영업이익률은 12.3% 를기록했으나하반기에는수요둔화로인한패널가격하락및신규생산라인가동에따른감가상각비부담으로 2% 미만을기록한것으로파악되며, 2011년 1분기에는시장전반의수요정체로 -4.8% 적자를기록하였다. 그러나수익성측면에서여전히글로벌경쟁사대비우위인수준이다. 중단기적으로 LCD산업의성숙기진입과세계경기회복지연으로인해수익성은약화될것으로전망되나우수한시장점유율및운영효율성을바탕으로시장내수위권의영업수익성을유지할것으로예상된다. 재무안정성은매우우수한수준회사는매우우수한재무안정성을지속하고있다. 2011년 3월말부채비율및차입금의존도는각각 126.2%, 18.9% 로매우우수한수준이며, 또한상당규모의현금성자산 (3조원 ) 을보유하고있음에따라순차입금의존도는 6.5% 에불과한수준이다. 전체차입금가운데단기성차입금 ( 단기차입금 + 유동성장기차입금 ) 비중은 45.8% 로양호한수준이며장기차입금역시 2~5년사이에만기가분산되어있으므로차입금만기분산구조는우수한수준이다. 지속적인투자부담상존하나확대된현금창출력과풍부한금융자산으로감내가능할전망회사의내부현금창출력은이전대비확대된것으로분석된다. 2007년이후급속한매출성장세를바탕으로 2009년매출액은 20.6조원에이른다. 이는 2004년매출액 8.0조원대비 2.5배이상의규모로확대된것이다. 매출규모확대에따라수익성이상당수준하락하는경우에도회사의연 EBITDA 창출규모는 2004~2006년의 2조원대를상당수준상회한 3조원초반대는시현될것으로전망되며이는과거수준을크게상회하는규모이다. 엘지디스플레이 4
한편, 회사는 2010년 4조원중반대의투자에이어 2011년에도이와유사한수준의투자를계획하고있다. 이러한투자규모는회사의 EBITDA 창출규모대비다소부담스러운수준이다. 그러나과거대비확대된 EBITDA 창출규모 (2010년 EBITDA 약 4.6조원 ), 낮은기술위험 ( 중단기적인회사의투자는구축및가동경험을갖춘 8세대확장라인에집중될것으로파악 ) 및투자시점의조절능력 ( 세계수위권생산능력에바탕을둔투자유연성보유 ) 을고려할때, 대규모투자계획에도불구하고과거대비내부현금창출력은개선될것으로평가된다. 또한, 내부현금창출력제고와회사의경기변동성에대한매우우수한대응능력을감안할때투자규모에따라변동폭은있으나대체적으로잉여현금창출기조는유지될것으로판단된다. 계열위험 LG그룹내핵심기업으로직 / 간접적지원가능성높음회사의계열그룹인 LG그룹은 LCD를기반으로한디스플레이제품을주요사업기반중하나로삼고있다. 회사의 LG그룹에서의전략적지위를고려할때필요할경우 LG그룹으로부터의직간접적지원수혜가능성은높은수준이다. 또한세계대형 LCD 시장내수위권의위치에있는대기업으로서, 직접금융시장으로의용이한접근가능성, 풍부한단기성금융자산및한도여신등을감안할때, 회사의재무적융통성은우수한수준으로판단된다. 본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은한신정평가 의홈페이지 www.nicerating.com/ 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > 1) 한신정평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은한신정평가 의소유입니다. 따라서한신정평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) 한신정평가 가제공하는신용등급및평가보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한한신정평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, 한신정평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는한신정평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및평가보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, 한신정평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, 한신정평가 는평가보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한한신정평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도한신정평가 는책임지지않습니다. 엘지디스플레이 5