Company Note 2 16. 4. 1 8 한섬 () BUY / TP 49, 원 유통 / 섬유 / 상사 Analyst 박종렬 2) 378799 jrpark@hmcib.com 잘하고있지만아쉬운 valuation 현재주가 (4/1) 39,8 원상승여력 23.% 시가총액 982십억원발행주식수 24,63 천주자본금 / 액면가 12십억원 / 원 2주최고가 / 최저가 42, 원 /33, 원일평균거래대금 (6일) 3십억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 상대주가 (%p) KIFRS 개별기준 1M.1 2.8 18.9% 현대홈쇼핑 34.64% 3M 6M 2.9.6 3..3 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 2,71 2,79 49, After 2,9 2,94 49, Consensus 2,864 3,262 2,49 Cons. 차이 9.4% 11.% 6.% 최근 12개월주가수익률 한섬 14 KOSPI 1 1 8 6 4 1.4 1.6 1.8 1.1 1.12 16.2 16.4 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1) 투자포인트및결론 중장기성장전략주효, 모기업인현대백화점그룹과의시너지등으로올해도양호한실적모멘텀지속될전망 국내패션업체에서는성장성과수익성최고이지만, 글로벌기업들과는아직도거리가있음. ROE 는 6% 수준 ( 글로벌 peer 평균 12.% vs. 한섬 7.%). 추가적인주가재평가를위해서는수익성제고가필요 2) 주요이슈및실적전망 한섬의영업실적은지난해 1분기부터본격적인턴어라운드가지속되고있음. 전반적인소비경기침체속에패션업황부진이지속된영업환경에도불구하고지난 14 년단행한공격적인사업전략이주효했기때문 올해에도매출액과영업이익이각각 6,978 억원과 779억원으로전년비 13.4%, 1.9% 증가하는양호한실적모멘텀이지속될전망. 자사브랜드제품매출증가율이두자릿수의성장률을기록하고있는것은고무적임. 부정적인영업환경에도불구하고, 경쟁사대비양호한실적모멘텀이지속될것으로보는이유는적극적인신규브랜드런칭과매장확대를통한성장전략이주효하고있기때문임 판매배수와정상가판매율등효율성지표에대한철저한관리를통해고마진을유지하고있고, 효율적인비용통제와함께외형확대에따른판관비부담축소등으로올해영업이익률은 11.2% 로전년비.3%p 호전될전망 모기업인현대백화점의프리미엄아울렛사업과함께공격적인점포확장과맞물려동사의매장확대추세는지속가능할것임. 또한, 지난해하반기런칭했던홈쇼핑전용브랜드의반응도양호한것으로파악되는데, 이를통한자체브랜드에서의유통채널및제품가격다변화를통한매출확대를꾀할수있을것임 3) 주가전망및 Valuation 한국패션업체중탁월한실적모멘텀에도불구하고, 목표주가를올리지않는것은글로벌 peer 평균과비교할때, 현재목표주가가적절하다는판단때문 목표주가 49, 원은 16 년수익예상기준 P/E 16.9 배로글로벌 peer 그룹평균 (16.8 배 ) 과동일한수준 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 14 9 2 49 64 1,971.6 16. 1.1 11.4 6.6.9 1 61 67 78 82 3,1 6.1 12.9 1.2 1.2 9.8.7 16F 698 78 64 94 2,9 17.7 1.4 1.1 8.8 7..9 17F 8 88 72 1 2,94 11.9 13.7 1. 7.7 7.8 1. 18F 91 98 79 116 3,4 1.3 12.4 1. 6.9 8. 1. * KIFRS 개별기준
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 6 8 ) (27) < 표1> 한섬연간실적추정변경내역 ( 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경후 변경전 변동률 16F 17F 16F 17F 16F 17F 매출액 698 8 664 74.1% 8.1% 영업이익 78 88 72 79 8.2% 11.3% 세전이익 84 94 81 87 4.2% 8.% 지배주주순이익 64 72 63 68 1.%.2% < 표2> 적정주주가치산출근거 ( 십억원, 천주, 원, %) 1 16F 17F 12M Forward 비고 1. 사업가치 88 93 1,43 971 EBITDA 82 94 1 EV/EBITDA 9.9 9.9 9.9 글로벌 peer 평균 2. 투자자산가치 순자산가액의 3% 할인율적용 1) 관계기업지분투자주식 4 4 4 2) 장기매도가능금융자산 1 1 1 3. 기업가치 (=1+2) 88 98 1,93 1,21 4. 순현금 17 162 179 168. 주주가치 (=3+4) 1,28 1,147 1,272 1,189 발행주식수 24,63 24,63 24,63 24,63 적정주가 41,74 46,79 1,68 48,69 현재주가 39,8 39,8 39,8 39,8 상승여력 4.8 16.9 29.6 22.2 자료 : HMC 투자증권 < 그림 1> 실적턴어라운드를넘어확장국면 < 그림 2> 고수익성은유지될전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 십억원 ) 1, 영업이익 ( 우 ) 1 8 지배주주순이익 ( 우 ) 1 8 6 6 4 4 2 1 1 영업이익률 세전이익률 순이익률 1 11 12 13 14 1 16F 17F 18F 1 11 12 13 14 1 16F 17F 18F < 그림 3> EBITDA, EBITDA Margin 전망 < 그림 4> ROA, ROE, ROIC 전망 ( 십억원 ) 1 EBITDA EBITDA Margin( 우 ) 2 1 8 1 6 1 4 ROA 1 ROE( 우 ) 2 12 ROIC( 우 ) 9 1 6 1 3 1 11 12 13 14 1 16F 17F 18F 1 11 12 13 14 1 16F 17F 18F 2
유통 / 섬유 / 상사 Analyst 박종렬수석연구위원 2)378799 / jrpark@hmcib.com < 표 3> 한섬분기별실적전망 ( 개별기준 ) ( 십억원, %) 1 16F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 1 16F 17F 매출액 148 1 124 223 166 139 143 21 61 698 8 SYSTEM 24 17 17 36 2 18 18 38 9 98 13 SJSJ 18 12 12 2 19 13 13 27 66 72 79 MINE 17 13 14 27 18 14 1 3 71 78 87 TIME 38 3 31 4 32 32 8 13 162 174 TIME HOMME 9 7 8 18 1 8 9 21 42 49 8 SYSTEM HOMME 7 4 6 1 8 7 11 26 31 37 랑방컬렉션 11 9 8 18 13 12 1 22 4 6 69 DECKE 1 2 3 4 2 6 6 1 19 28 제품 123 94 98 192 136 16 11 213 8 6 63 상품 24 26 2 28 29 32 32 37 12 129 166 수수료 1 1 2 1 1 2 4 4 4 매출총이익 88 67 7 127 99 79 87 14 38 41 47 영업이익 4 12 31 23 1 3 67 78 88 세전이익 24 34 12 33 2 7 16 37 13 84 94 순이익 18 26 1 24 19 12 28 78 64 72 수익성 GP 9. 6.1 6. 7.2 6.1 6.6 61.1 7.6 8.2 8.7 9. OP 13.3 3. 9.9 13.9 13.7 3.8 1.2 14.1 1.9 11.2 1.9 RP 1.9 28. 1. 14.7 1.1.1 11.1 14.6 16.7 12.1 11.7 NP 12.2 21. 7.8 1.8 11. 3.9 8.4 11. 12.6 9.2 8.9 성장성 (%, YoY) 매출액 17.4 1.6 24.3 24.4 11.7 1.2 1. 12.6.9 13.4 1.4 영업이익 14.8 4. 3.2 31. 14.9 2.4 18.6 14.1 29.8 1.9 13. 세전이익 1.9 26. 1.3 33. 6. 79.1 26.9 11. 6.3 17.7 11.9 순이익 1.2 488.7 8.2 28.4 4.8 79.2 23.3 14.7 6.1 17.7 11.9 주요가정 GDP 성장률 ( 실질 ) 2.7 2.9 2.6 2.8 2.7 2.8 2.9 3.1 2.6 2.7 2.9 민간소비 2.3 2.6 2.2 1. 2.4 2.6 2.3 1.9 1.7 2.3 2.2 소비자물가상승률 1.2 1.3 1.4 1.8 1. 1.3 1.2 1..6 1. 2.2 매장수 33 47 6 7 87 64 621 638 7 638 76 자가브랜드 396 44 412 4 427 434 441 448 4 448 476 수입브랜드 137 143 144 1 16 17 18 19 1 19 23 증감률 (%, YoY) 매장수 14.9 13.3 11.4 11.1 1.1 1.4 11.7 11.9 11.1 11.9 1.7 자가브랜드 4.2.8 6.7 8.2 7.8 7.4 7. 6.7 8.2 6.7 6.3 수입브랜드 63.1 41.6 27.4. 16.8 18.9 2. 26.7. 26.7 21.1 주 : 올해영업이익증가에도불구하고세전이익을감소할것으로추정한것은지난해 3 분기발생했던일회성이익 ( 한섬피앤디지분 31.8% 처분이익 314 억원 ) 때문 3
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 14 1 16F 17F 18F 재무상태표 14 1 16F 17F 18F 매출액 9 61 698 8 91 유동자산 38 1 99 61 69 증가율 1.1.9 13.4 1.4 13. 현금성자산 1 18 4 47 32 매출원가 213 27 288 33 37 단기투자자산 8 164 164 164 164 매출원가율 41.8 41.8 41.3 41. 4.6 매출채권 49 3 6 62 7 매출총이익 296 38 41 47 4 재고자산 239 263 321 36 4 매출이익률 8.2 8.2 8.7 9. 9.4 기타유동자산 17 18 18 18 18 증가율 9..9 14.4 16. 13.7 비유동자산 46 436 442 447 41 판매관리비 244 291 332 387 442 유형자산 226 24 26 26 269 판관비율 48. 47.3 47. 48.1 48.6 무형자산 1 3 3 3 3 EBITDA 64 82 94 1 116 투자자산 12 74 74 74 74 EBITDA 이익률 12. 13.3 13. 13.1 12.8 기타비유동자산 113 1 1 1 1 증가율 2.7 28. 1.7 11.6 1.2 기타금융업자산 영업이익 2 67 78 88 98 자산총계 8 91 1,41 1,97 1,14 영업이익률 1.2 1.9 11.2 1.9 1.8 유동부채 8 1 12 14 118 증가율 7. 29.8 1.9 13. 11.4 단기차입금 11 41 31 영업외손익 1 3 7 6 6 매입채무 23 26 28 31 3 금융수익 4 3 4 3 유동성장기부채 금융비용 1 2 1 1 기타유동부채 7 82 82 82 82 기타영업외손익 7 32 4 4 4 비유동부채 8 6 6 6 6 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 62 13 84 94 14 장기차입금 세전계속사업이익률 12.2 16.7 12.1 11.7 11. 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 1.2 6.3 17.7 11.9 1.4 기타비유동부채 8 6 6 6 6 법인세비용 13 2 23 2 기타금융업부채 계속사업이익 49 78 64 72 79 부채총계 93 126 18 11 124 중단사업이익 지배주주지분 76 826 883 947 1,17 당기순이익 49 78 64 72 79 자본금 12 12 12 12 12 당기순이익률 9. 12.6 9.2 8.9 8.7 자본잉여금 116 116 116 116 116 증가율.6 6.1 17.7 11.9 1.3 자본조정등 22 22 22 22 22 지배주주지분순이익 49 78 64 72 79 기타포괄이익누계액 9 7 7 7 7 비지배주주지분순이익 이익잉여금 642 713 77 834 94 기타포괄이익 2 비지배주주지분 총포괄이익 48 76 64 72 79 자본총계 76 826 883 947 1,17 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 14 1 16F 17F 18F 주요투자지표 14 1 16F 17F 18F 영업활동으로인한현금흐름 1 48 21 47 48 EPS( 당기순이익기준 ) 1,971 3,1 2,9 2,94 3,4 당기순이익 49 78 64 72 79 EPS( 지배순이익기준 ) 1,971 3,1 2,9 2,94 3,4 유형자산상각비 12 14 16 17 18 BPS( 자본총계기준 ) 3,714 33,16 3,844 38,43 41,282 무형자산상각비 1 1 BPS( 지배지분기준 ) 3,714 33,16 3,844 38,43 41,282 외환손익 1 DPS 3 3 3 4 4 운전자본의감소 ( 증가 ) 6 27 9 42 49 P/E( 당기순이익기준 ) 16. 12.9 1.4 13.7 12.4 기타 11 17 P/E( 지배순이익기준 ) 16. 12.9 1.4 13.7 12.4 투자활동으로인한현금흐름 3 32 22 22 22 P/B( 자본총계기준 ) 1.1 1.2 1.1 1. 1. 투자자산의감소 ( 증가 ) 1 P/B( 지배지분기준 ) 1.1 1.2 1.1 1. 1. 유형자산의감소 3 EV/EBITDA(Reported) 11.4 1.2 8.8 7.7 6.9 유형자산의증가 (CAPEX) 1 24 22 22 22 배당수익률.9.7.9 1. 1. 기타 24 9 성장성 재무활동으로인한현금흐름 2 23 18 4 EPS( 당기순이익기준 ).6 6.1 17.7 11.9 1.3 장기차입금의증가 ( 감소 ) 4 6 3 1 31 EPS( 지배순이익기준 ).6 6.1 17.7 11.9 1.3 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 6.6 9.8 7. 7.8 8. 배당금 7 7 7 8 9 ROE( 지배순이익기준 ) 6.6 9.8 7. 7.8 8. 기타 1 1 ROA.9 8.6 6.4 6.7 7.1 기타현금흐름 안정성 현금의증가 ( 감소 ) 23 17 22 7 1 부채비율 12.3 1.2 17.9 1.9 12.2 기초현금 23 1 18 4 47 순차입금비율 1..6 18.4 18.9 19.2 기말현금 1 18 4 47 32 이자보상배율 229.7 1.4 17. 99.7 162.4 KIFRS 개별기준 4
유통 / 섬유 / 상사 Analyst 박종렬수석연구위원 2)378799 / jrpark@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/1/ BUY 39, 14/1/8 M.PERFORM 3, 14/12/2 M.PERFORM 3, 14/12/12 BUY 36, 1/1/3 BUY 36, 1/3/27 BUY 36, 1/4/1 BUY 4, 1/4/8 BUY 4, 1//18 BUY 44, 1/8/18 BUY 47, 1/12/1 BUY 49, 16/4/18 BUY 49, 최근 2 년간한섬주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 6 4 3 한섬 목표주가 1 14.4 14.8 14.12 1.4 1.8 1.12 16.4 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +1%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 1% +1%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 1%P 이하 투자등급통계 (1.4.1~16.3.31) 투자등급 건수 비율 매수 131건 82.9% 보유 26건 16.% 매도 1건.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.