유통 / 화장품 2017. 02. 07 Company Update Analyst 안지영, 김진영 02) 6915-5675 jyahn@ibks.com 목표주가 현재가 (2/6) 매수 ( 유지 ) 230,000 원 174,000 원 KOSDAQ (2/6) 610.96pt 시가총액 1,082십억원 발행주식수 6,216 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 201,300 원 최저가 153,200 원 60일일평균거래대금 2십억원 외국인지분율 23.4% 배당수익률 (2016F) 1.5% 주주구성 CJ 외 4 인 40.34% 국민연금 11.56% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 15% 21% 1% 절대기준 9% 6% -9% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 230,000 200,000 EPS(16) 2,557 12,106 EPS(17) 14,844 17,207 CJ 오쇼핑주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 760 CJ오쇼핑 ( 우 ) 710 660 610 560 510 16.2 16.6 16.10 ( 원 ) 210,000 200,000 190,000 180,000 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 CJ 오쇼핑 (035760) 영업단은서프라이즈, 영업외해외손상차손 774 억원 취급고 14.1%(yoy), 영업이익 30.7%(yoy), 세전이익 -301 억원 2016 년 4 분기개별실적 (yoy) 은취급고 8,911 억원 (+14.1%), 매출총이익 2,661 억원 (+7.3%), 영업이익 492 억원 (+30.7%) 으로컨센서스대비취급고는 8%, 영업이익은 23% 를상회했다. 반면에세전이익적자 301 억원, 순이익적자 411 억원에그쳤다. 4 분기영업부문은 TV 상품이 T 커머스효과를제거하고도 9% 증가하며취급고의두자리수신장을주도했다. 식품, 건강식품, 의류, 이미용카테고리내에서고마진의단독상품이판매호조를보이며매출총이익이 7.3% 증가했다. 영업이익에서는일회성효과도컸는데단독상품관련재고부담이전년대비 12 억원, 전사광고비 15 억원, 일부 MSO 와송출수수료인하약 25 억원등판관비효율화가더해졌다. 한편세전이익은해외지분법적용투자주식의손상차손 774 억원 ( 인도 539 억원, 일본 93 억원, 기타 142 억원 ) 반영으로적자전환했다. TV 취급고 12.1%, TV 상품 13.7% 성장하며영업호조주도 CJ 오쇼핑은 CATV 내채널수증가와자체적인고강도상품구조조정으로과거 2 년간 TV 취급고감소를이어왔다. 기저효과도작용했지만 1) T 커머스를중심으로한채널다각화로 TV 취급고 12.1%, TV 상품판매도 13.7% 증가했다. 2) CJmall, 올리브영, 백화점과의제휴채널을통한비 TV 상품역시 15.1% 증가했다. 특히속옷, 침구, 기능성자켓, 건강기능식품과식품및이미용등에서단독상품판매가히트를보였다. 다만영업호조에의한적립금, 물류비, 카드수수료등변동비증가로수익성개선은제한적이었다. 2017 년상품력과베이스효과및해외지분법개선, 매수의견유지 2014 년이후업계전체적으로의류부진이확산됨에따라 CJ 오쇼핑은의류 MD 의세분화및집중적인재고관리를통해 4 분기영업역량개선이확인되었다. MD 개편에따른 TV 취급고및영업효율성개선은 2017 년에도충분히이어질전망이다. 영업외부문또한해외사업에대한효율적인자원배분과구조개편을위해구조조정을진행했다. 2017 년엔만성적자를보였던법인들에대한구조조정효과가구체화되며지분법이익개선도충분할것으로판단된다. 목표주가는영업기조개선을근거로 230,000 원 [ 표 6 참조 ] 으로상향하며매수의견을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 1,277 1,119 1,096 1,137 1,211 영업이익 142 114 145 153 171 세전이익 139 87 45 123 167 지배주주순이익 100 60 16 92 125 EPS( 원 ) 16,186 9,713 2,557 14,844 20,164 증가율 (%) -7.3-40.0-73.7 480.6 35.8 영업이익률 (%) 11.1 10.2 13.2 13.5 14.2 순이익률 (%) 7.9 5.4 1.4 8.1 10.3 ROE(%) 16.7 9.1 2.3 12.8 15.4 PER 16.1 19.6 63.7 11.7 8.6 PBR 2.5 1.7 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 10.5 8.8 7.2 6.6 5.5 자료 : Company data, IBK 투자증권예상
CJ 오쇼핑 (035760) 4Q(yoy) 취급고 +14%(TV 취급고 +12%, TV 상품 14%), 영업이익 +31% 16.4Q(yoy) 취급고 14.1% -TV상품 13.7% -비TV상품 15.1% -TV취급고 12.1% -영업이익 +31% 단독상품재고부담 12억원개선전사광고비 15억원개선 MSO송출료 25억원인하 표 1. CJ 오쇼핑 2016 년 4 분기실적요약 ( 단위 : 억원, %, p) 15.4Q 16.3Q 16.4Q(P) QoQ YoY IBK 차이컨센서스차이 취급고 7,811 7,728 8,911 15.3 14.1 7,971 11.8 8,244 8.1 CATV 4,172 4,192 4,676 11.5 12.1 4,211 11.0 - - e-commerce 3,327 3,222 3,898 21.0 17.2 3,451 13.0 - - 모바일 2,134 2,035 2,498 22.8 17.1 1,910 30.8 - - 카타로그 144 125 153 22.4 6.3 138 10.9 - - 기타 168 189 184-2.6 9.5 171 7.6 매출총이익 2,480 2,323 2,661 14.6 7.3 2,545 4.6 2,592 2.7 영업이익 377 270 492 82.1 30.7 389 26.5 402 22.6 세전이익 164 57-301 적전적전 303 적전 420 적전 GPM 31.8 30.1 29.9-0.2-1.9 31.9-2.1 31.4-1.6 OPM 4.8 3.5 5.5 2.0 0.7 4.9 0.6 4.9 0.7 표 2. 개별기준 2016 년조정추정치 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q(P) 2015 YoY 2016 년 ( 기존 ) ( 단위 : 억원, %, p) 취급고 7,726 7,850 7,169 7,811 7,375 7,596 7,728 8,911 30,556-3.8 30,670 31,610 3.4 CATV 4,470 4,314 4,002 4,172 3,918 4,131 4,192 4,676 16,958-7.3 16,452 16,917-0.2 e-commerce 2,927 3,200 2,822 3,327 3,137 3,154 3,222 3,898 12,276 1.4 12,964 13,411 9.2 모바일 1,642 1,926 1,748 1,748 1,987 2,040 2,035 2,498 7,064 10.3 7,972 8,560 21.2 카탈로그 146 160 135 144 129 145 125 153 585-22.3 537 552-5.6 기타 183 176 210 168 191 166 189 184 737 20.7 717 730-0.9 매출총이익 2,405 2,464 2,269 2,480 2,350 2,380 2,323 2,661 9,618-1.2 9,598 9,714 1.0 영업이익 361 193 211 377 362 325 270 492 1,142-19.7 1,351 1,449 26.9 세전이익 330 166 204 164 397 296 57-301 865-37.9 1,111 448-48.3 GPM 31.1 31.4 31.7 31.8 31.9 31.3 30.1 29.9 31.5 1.5 31.3 30.7 9.1 OPM 4.7 2.5 2.9 4.8 4.9 4.3 3.5 5.5 3.7-1.4 4.4 4.6 1.9 2016 년 ( 수정 ) YoY 표 3. 개별기준 2016년, 2017년조정추정치및전망 ( 단위 : 억원, %, p) 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q(P) 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 2016(P) YoY 2017(F) YoY 취급고 7,375 7,596 7,728 8,911 8,275 8,242 8,049 8,912 31,610 3.4 33,478 5.9 CATV 3,918 4,131 4,192 4,676 4,315 4,297 4,221 4,681 16,917-0.2 17,514 3.5 e-commerce 3,137 3,154 3,222 3,898 3,656 3,615 3,517 3,911 13,411 9.2 14,699 9.6 모바일 1,987 2,040 2,035 2,498 2,011 2,117 2,183 2,505 8,560 21.2 8,816 3.0 카탈로그 129 145 125 153 131 149 126 145 552-5.6 551-0.2 기타 191 166 189 184 173 181 185 175 730-0.9 714-2.2 매출총이익 2,350 2,380 2,323 2,661 2,402 2,441 2,390 2,714 9,714 1.0 9,947 2.4 영업이익 362 325 270 492 391 342 301 495 1,449 26.9 1,529 5.5 세전이익 397 296 57-301 365 313 264 289 448-48.3 1,231 175.1 GPM 31.9 31.3 30.1 29.9 29.0 29.6 29.7 30.5 30.7 7.4 26.5-4.3 OPM 4.9 4.3 3.5 5.5 4.7 4.1 3.7 5.6 4.6 1.6 3.5-1.0 자료 : CJ오쇼핑, IBK투자증권 2 IBKS RESEARCH
안지영 6915-5675 표 4. CJ오쇼핑의상품구성별취급고비중추이 ( 단위 : %) 부문별 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 2014 2015 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q(P) 의류 23% 26% 21% 33% 23% 28% 24% 34% 26% 27% 23% 28% 23% 32% 리빙 21% 21% 24% 15% 22% 22% 24% 16% 20% 21% 24% 23% 24% 19% 가전 18% 14% 15% 14% 13% 12% 14% 15% 15% 13% 12% 9% 12% 12% 이미용 / 화장품 13% 13% 14% 12% 15% 11% 12% 11% 13% 12% 16% 14% 16% 14% 패션잡화 10% 9% 11% 10% 12% 13% 13% 11% 10% 12% 13% 12% 12% 10% 인테리어 7% 8% 9% 10% 11% 9% 10% 11% 9% 10% 9% 8% 9% 10% 기타 9% 9% 6% 5% 4% 5% 4% 3% 7% 4% 3% 5% 4% 3% 자료 : CJ오쇼핑, IBK투자증권 표 5. CJ 오쇼핑해외계열사현황 ( 단위 : 억원 ) 계열사지역지분율 순이익 지분법손익 15.4Q 16.4Q 15.4Q 16.4Q 동방 CJ 중국상해 15.84 249 235 39 37 천천 CJ 중국텐진 44.0 9 4 4 2 남방 CJ 중국광저우 23.0-4 0-1 2 SHOP CJ 인도 50.0-69 -62-31 -31 CJ 프라임쇼핑일본 90.73-7 -11 연결자회사 SCJ TV 베트남 50.0 2 5 1 2 CJ 미디어사터키 50.0-5 -27-2 -65 GMM CJ 태국 49.0 3-6 2-3 ACJ 필리핀 50.0 3 3 2 2 Televisa CJ Grand 멕시코 50.0-22 -17-11 -9 Media Prima CJ 말레이시아 49.0 0-17 0-8 CJ IMC( 합계 ) / CMI 중국, 베트남, 태국, 터키, 멕시코 100 / 99-39 -45 연결자회사 BCJ 중국 49.0 0-4 연결자회사 Oshishang 중국 44.4-3 -1 연결자회사 주 : STAR CJ 의사명이 SHOP CJ 로변경, CJ 프라임쇼핑기존지분 84.25% 합산 117 57 3-71 표 6. 목표주가 230,000 원상향및매수의견유지 ( 단위 : 억원, 원, 천주 ) 영업가치 1 자산가치 2 순현금 3 직전 16F NOPLAT 1,000억원기준수정 EPS 14,000 원 Target P/E 10배 ( 해외가치축소, IBK 유통업종커버리지평균 P/E 대비 15% discount 적용 ) 8,684 CJ헬로비전시가총액기준예상지분율 53.92% 적용및실적부진에따른 20% 할인율 2,800 억원 삼성생명 100 만주평가액약 1,055 억원외에자사주 327 억원및기타현금성자산총 1,453 억원 변화 17F NOPLAT 1,150억원기준수정 EPS 15,897 원 Target P/E 10배 ( 해외가치축소, IBK 유통업종커버리지평균 P/E 대비 15% discount 적용 ) 9,848 CJ 헬로비전시가총액기준예상지분율 53.92% 적용및실적부진에따른 15% 할인율 3,000 억원 삼성생명 100 만주평가액약 1,055 억원외에자사주 327 억원및기타현금성자산총 1,453 억원 총기업가치 1+2+3 12,937 14,301 주식수 / 목표주가 6,203 /200,000 원 ( 매수 ) 6,203/ 230,000 원 ( 매수 ) 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3
CJ 오쇼핑 (035760) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 1,277 1,119 1,096 1,137 1,211 유동자산 359 353 154 297 387 증가율 (%) 1.3-12.4-2.1 3.7 6.5 현금및현금성자산 150 198-52 85 161 매출원가 304 158 124 142 188 유가증권 22 23 27 28 30 매출총이익 973 962 972 995 1,023 매출채권 89 83 102 105 112 매출총이익률 (%) 76.2 85.9 88.6 87.5 84.5 재고자산 51 31 35 36 38 판관비 831 848 827 840 860 비유동자산 819 824 809 795 790 판관비율 (%) 65.0 75.7 75.4 73.9 71.0 유형자산 104 105 101 95 90 영업이익 142 114 145 153 171 무형자산 37 31 32 32 30 증가율 (%) -9.6-19.7 27.2 5.6 11.9 투자자산 678 687 667 659 661 영업이익률 (%) 11.1 10.2 13.2 13.5 14.2 자산총계 1,178 1,176 964 1,092 1,177 순금융손익 9 4 4 0 6 유동부채 372 435 274 325 298 이자손익 -3-2 -1 0 1 매입채무및기타채무 17 15 22 23 24 기타 12 6 5 0 5 단기차입금 10 7 0 16 17 기타영업외손익 -10-20 -100-27 -5 유동성장기부채 0 110 100 100 100 종속 / 관계기업손익 -2-12 -5-3 -5 비유동부채 167 60 11 12 12 세전이익 139 87 45 123 167 사채 160 50 0 0 0 법인세 39 26 29 31 42 장기차입금 0 0 0 0 0 법인세율 27.9 30.3 64.4 24.9 25.0 부채총계 539 495 285 336 311 계속사업이익 100 60 16 92 125 지배주주지분 639 681 679 756 866 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 31 31 31 31 31 당기순이익 100 60 16 92 125 자본잉여금 75 79 79 79 79 증가율 (%) -7.3-40.0-73.6 480.6 35.8 자본조정등 -12-12 -12-12 -12 당기순이익률 (%) 7.9 5.4 1.4 8.1 10.3 기타포괄이익누계액 26 20 17 17 17 지배주주당기순이익 100 60 16 92 125 이익잉여금 519 564 564 642 752 기타포괄이익 8-7 -4 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 109 54 12 92 125 자본총계 639 681 679 756 866 EBITDA 154 128 158 164 182 비이자부채 369 328 185 221 194 증가율 (%) -8.6-16.3 22.9 4.1 10.5 총차입금 170 167 100 116 117 EBITDA 마진율 (%) 12.0 11.5 14.4 14.5 15.0 순차입금 -2-53 125 2-74 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 139 80 107 132 126 EPS 16,186 9,713 2,557 14,844 20,164 당기순이익 100 60 16 92 125 BPS 102,940 109,635 109,203 121,622 139,361 비현금성비용및수익 53 60 124 43 7 DPS 2,500 2,500 2,500 2,500 2,500 유형자산감가상각비 8 8 7 6 5 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 4 7 6 5 5 PER 16.1 19.6 63.7 11.7 8.6 운전자본변동 27-24 -10-3 -7 PBR 2.5 1.7 1.5 1.4 1.2 매출채권등의감소 7 7-20 -3-7 EV/EBITDA 10.5 8.8 7.2 6.6 5.5 재고자산의감소 11 20 4-1 -2 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -14-2 7 1 1 매출증가율 1.3-12.4-2.1 3.7 6.5 기타영업현금흐름 -41-16 -23 0 1 EPS 증가율 -7.3-40.0-73.7 480.6 35.8 투자활동현금흐름 -57-15 -36-10 -11 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -12-10 -12 0 0 배당수익률 1.0 1.3 1.5 1.5 1.5 유형자산의감소 0 0 0 0 0 ROE 16.7 9.1 2.3 12.8 15.4 무형자산의감소 ( 증가 ) -2 0-2 -5-3 ROA 8.7 5.1 1.5 9.0 11.0 투자자산의감소 ( 증가 ) -18-29 -10-3 -2 ROIC -196.4-107.8 39.0 79.6 110.5 기타 -25 24-12 -2-5 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -62-25 -313 16-42 부채비율 (%) 84.4 72.6 42.0 44.5 35.9 차입금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 순차입금비율 (%) -0.3-7.8 18.4 0.3-8.6 자본의증가 0 0 0 0 0 이자보상배율 ( 배 ) 20.0 22.8 39.6 76.4 72.5 기타 -62-25 -313 16-42 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 0 1 0 0 0 매출채권회전율 13.7 13.0 11.9 11.0 11.2 현금의증가 20 41-242 137 73 재고자산회전율 22.5 27.3 33.1 32.0 32.6 기초현금 129 150 191-52 85 총자산회전율 1.1 1.0 1.0 1.1 1.1 기말현금 150 191-52 85 158 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 4 IBKS RESEARCH
안지영 6915-5675 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (2016.01.01~2016.12.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 134 88.2 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 18 11.8 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 CJ 오쇼핑주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 2015.08.05 매수 260,000 원 2016.08.04 매수 240,000 원 2017.01.11 매수 200,000 원 2017.02.06 매수 230,000 원 IBKS RESEARCH 5