실적 Review 2018. 5. 16 휠라코리아 ( 하회부합상회 영업이익의컨센서스대비를의미 패션업종에이스, 내수와중국서프라이즈 FILA 실적호조, 컨센서스부합 FILA 국내매출 56%, 중국 95%, 미국달러매출 17% 전년동기대비증가 FILA 부문가치상향으로목표주가상향, 가장싼글로벌스포츠브랜드 Facts : 컨센서스부합, 내용면에서국내와중국서프라이즈 1분기매출액은전년대비 4% 증가한 6,770 억원, 영업이익은 74% 증가한 849억원을기록, 전년동기 490억원영업이익에서크게개선되면서컨센서스에부합했다. 작년 1분기약 200억원의일회성비용을감안해도영업이익은 20% 이상증가, 부문별로 Acushnet 매출액과영업이익이원화강세로인해 4,740 억원 (-5.3% YoY) 과 670억원 (-10% YoY) 을기록했으나 FILA 부문매출액과영업이익은각각 2,030 억원 (+32% YoY), 180억원 ( 흑자전환 ) 을기록해호조였다. FILA 국내매출액이전년대비 56% 급증, 미주부문매출액도달러기준 17% 증가했고, 중국 Full Prospect 매출액은원화기준 95% 급증했다. Pros & cons : 내수와중국서프라이즈내수와중국이서프라이즈다. 국내는제품력강화와가격현실화, 유통구조변화라는체질개선효과가매출호조로이어지고있다. 중국은로컬 1위인 Anta Sports 의자금력과현지에적합한브랜드전략으로프리미엄브랜드로자리매김하고있다. 국내매장수는작년보다오히려감소했으나내수사업에서도매유통및신발사업강화에주력한 FILA 브랜드 1분기매출액은 590억원으로전년대비 120% 급증, 향후상기전략을 FILA KIDS, Golf 등으로확장할것으로예상된다. 중국사업을제거한내수영업이익이약 40억원으로흑자기조가정착되고있다. 중국또한서프라이즈실적을기록, 매출액이전년대비 95% 급증, 1분기에만수수료수입약 44억원을수취한것으로추정된다. 연간중국사업관련된이익은 ( 수수료 + 지분법 ) 330억원에달할전망이다. Action : 목표주가 34,000 원으로상향, 업종내 Top pick 유지 2018, 2019 년예상연결영업이익을약 3% 상향, FILA 부문실적상향이크며 FILA 부문목표 PER 배수도기존 15배에서 16배로소폭상향, FILA 영업가치를기존 9,600 억원에서 1.17조원으로상향 (2018~2019 년평균 ) 한다. 따라서목표주가를 30,800 원에서 34,000 원 (SOTP, 내재 PER 16배 ) 으로상향한다. FILA 브랜드고공성장과 12MF PER이 13배로글로벌스포츠패션업체대비여전한저평가구간으로판단된다. 업종내 Top pick 으로유지한다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 34,000 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(5/15) 2,459 주가 (5/15) 26,000 시가총액 ( 십억원 ) 1,589 발행주식수 ( 백만 ) 61 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 26,600/13,000 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 6,112 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 79.9/36.2 주요주주 (%) 에이치엠엔드디홀딩스외 2 인 20.1 KB자산운용 13.9 Valuation 지표 PER(x) 15.8 13.0 11.7 PBR(x) 1.2 1.7 1.5 ROE(%) 7.5 14.2 13.9 DY(%) 1.5 0.4 0.4 EV/EBITDA(x) 8.6 8.4 7.7 EPS( 원 ) 1,030 1,996 2,225 BPS( 원 ) 13,074 14,969 17,094 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 3.6 78.6 81.8 KOSPI 대비 (%p) 3.4 80.9 74.5 주가추이 ( 원 ) 30,000 26,000 22,000 18,000 14,000 10,000 May-16 May-17 May-18 자료 : WISEfn 나은채 ec.na@truefriend.com
< 표 1> 1 분기실적및컨센서스 컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P QoQ(%) YoY(%) 컨센서스 매출액 653.7 692.9 569.3 614.5 676.9 10.2 3.6 643.8 영업이익 48.9 81.6 35.6 51.5 84.9 65.1 73.8 83.4 영업이익률 (%) 7.5 11.8 6.2 8.4 12.5 13.0 세전이익 38.2 77.7 26.5 39.4 80.7 105.1 111.6 74.1 순이익 9.0 29.2 14.6 9.6 38.1 297.8 323.0 32.7 자료 : 한국투자증권 < 표 2> 실적추정변경 변경 ( 단위 : 십억원, %) 변경후 변경률 변경전 매출액 2,626 2,720 2.5 2.5 2,562 2,653 영업이익 278 301 2.5 3.2 271 292 지배주주순이익 122 133 3.4 1.3 118 131 자료 : 한국투자증권 < 표 3> 휠라코리아목표주가 3.4 만원으로상향 상향 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) Note FILA 가치 1,023 1,306 세후영업이익 + 지분법이익에세후금융비용차감, 목표 PER 16 배적용 FILA 영업이익 77 89 중국수수료 + 지분법이익 33 40 Full Prospect 2018 년순이익 1120 억원가정 차입금 600 500 Acushnet 가치 927 927 지분율 53% 시가총액 1,944 1,944 휠라코리아지분율 53 53 할인율 (%) 10 10 Fila Korea 적정가치 1,951 2,234 Fila Korea 주식수 * 61,120 61,120 휠라코리아주당가치 31,916 36,544 휠라코리아적정주가 34,230 2018~2019 년평균 자료 : 한국투자증권 2
< 표 4> 휠라코리아 earnings breakdown ( 단위 : 십억원, %, % YoY) 연간 2017 2016 2017 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF 매출액 967 2,530 2,626 2,720 2,939 654 693 569 614 677 729 595 625 Acushnet 219 1,767 1,753 1,792 1,933 500 484 393 390 474 494 397 389 FILA 748 763 873 929 1,006 154 209 176 224 203 235 199 236 Fila Korea 306 342 443 480 515 66 95 79 102 104 114 99 127 Fila USA 371 344 352 369 410 69 96 76 103 76 102 78 95 해외 Royalty 39 40 42 43 45 10 10.0 11 10 11 10 11 9 영업이익 12 217 278 301 330 49 82 36 51 85 98 43 52 Acushnet (18) 159 185 193 208 52 60 21 27 67 72 23 23 FILA 30 58 93 108 121 (3) 22 15 24 18 26 20 28 Fila Korea (31) 1 33 38 44 (9) 5 0 4 8 9 3 13 휠라 USA 24 11 16 20 26 (4) 4 3 7 1 5 4 5 해외 Royalty 39 40 42 43 45 10 10 11 10 11 10 11 9 매출증감 18.6 161.6 3.8 3.6 8.0 288.6 231.2 224.3 48.4 3.6 5.2 4.6 1.7 Acushnet 0.0 0.0 (0.8) 2.2 7.9 0.0 0.0 0.0 78.4 (5.3) 2.1 0.9 (0.2) FILA (8.3) 2.0 14.4 6.3 8.3 (8.6) (0.1) 0.3 14.8 32.3 12.5 12.8 5.2 Fila Korea (11.7) 11.9 29.5 8.3 7.3 1.1 10.9 9.2 23.8 56.4 20.0 25.0 24.3 휠라 USA 2.2 (7.4) 2.3 5.0 11.0 (19.5) (9.0) (9.7) 7.2 9.5 7.0 3.0 (7.5) 해외 Royalty (4.5) 3.0 3.0 3.0 4.0 23.3 4.1 2.3 (12.6) 12.4 3.0 5.0 (9.1) 영업이익증감 (85.3) 1,737.1 27.7 8.5 9.4 675.3 228.8 471.3 NM 73.8 20.3 20.7 0.5 Acushnet NM NM 16.2 4.3 7.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 20.1 10.7 (13.6) FILA (63.0) 94.9 59.2 16.9 12.0 NM (13.1) 139.1 NM NM 21.0 34.6 16.2 Fila Korea NM NM 2,250.3 15.5 14.0 NM 2,176.4 NM NM NM 75.7 542.9 201.3 휠라 USA 5.3 (54.6) 46.5 23.7 32.0 NM (45.1) (46.2) 15.3 NM 15.8 43.1 (25.2) 해외 Royalty (4.5) 3.0 3.0 3.0 4.0 23.3 4.1 2.3 (12.6) 12.4 3.0 5.0 (9.1) 영업이익률 1.2 8.6 10.6 11.1 11.2 7.5 11.8 6.2 8.4 12.5 13.5 7.2 8.3 Acushnet 0.0 9.0 10.6 10.8 10.8 10.3 12.4 5.3 7.0 14.1 14.6 5.8 6.0 FILA 4.0 7.6 10.6 11.6 12.0 (1.7) 10.3 8.5 10.8 8.9 11.1 10.1 12.0 Fila Korea (10.1) 0.4 7.5 8.0 8.5 NM 5.5 0.6 4.2 7.9 8.0 3.0 10.2 휠라 USA 6.4 3.1 4.5 5.3 6.3 NM 4.5 3.6 7.1 1.9 4.9 5.0 5.7 자료 : 휠라코리아, 한국투자증권 3
< 표 5> Global peer valuation ( 단위 : 백만달러, 배, %, % YoY) 골프 스포츠브랜드 FILA Korea Acushnet Callaway Nike Adidas VFC Puma Columbia Under Armour Skechers Lulu Mkt Cap. 1,523 1,724 1,697 110,293 47,291 30,919 7,532 5,756 1,697 4,647 13,370 PER 2017F 15.8 17.0 25.8 21.1 25.0 24.0 39.9 24.0 25.8 21.4 30.5 13.3 14.8 21.9 29.5 23.1 21.9 31.9 24.5 21.9 13.7 31.8 12.0 13.8 20.3 25.5 19.8 19.5 24.7 21.9 20.3 11.6 27.9 PBR 2017F 1.2 1.9 2.0 7.0 5.3 8.0 3.3 3.1 2.0 3.2 6.7 1.8 1.9 2.5 10.7 5.3 8.3 3.8 3.2 2.5 2.1 6.6 1.6 1.7 2.1 11.1 4.7 7.4 3.4 2.9 2.1 1.7 5.4 EV/EBITDA 2017F 8.6 9.7 13.8 15.5 13.1 17.6 16.4 13.3 13.8 11.6 17.2 8.5 9.8 13.9 21.1 13.7 16.2 14.9 13.5 13.9 7.5 17.4 7.8 9.3 12.7 18.6 12.0 14.9 12.3 12.3 12.7 6.4 15.5 ROE 2017F 7.5 11.9 6.5 34.4 17.0 20.7 8.2 6.6 6.5 10.4 17.5 14.2 12.8 11.0 31.7 23.2 39.1 11.9 13.6 11.0 16.9 25.8 13.9 12.7 10.7 41.7 24.4 36.3 14.3 13.7 10.7 17.0 20.9 DY 2017F 1.5 2.3 0.3 1.3 1.6 2.3 3.4 1.0 0.3 0.0 0.0 0.4 2.3 0.2 1.1 1.6 2.5 0.7 1.1 0.2 0.0 0.0 0.4 2.5 0.2 1.3 2.0 2.7 0.9 1.1 0.2 0.0 0.0 EPS 2017F (81.4) 67.6 (78.7) 15.8 8.9 24.7 118.0 (45.1) (78.7) (27.2) (14.0) growth 102.7 25.5 90.9 (9.5) 59.7 85.1 44.0 121.9 90.9 84.3 62.9 11.5 7.1 7.8 15.8 17.1 12.4 29.0 11.9 7.8 18.2 14.2 OPM 2017F 8.6 10.7 7.5 13.8 9.8 12.2 5.9 10.7 7.5 9.2 17.2 10.6 11.0 9.7 12.1 10.4 13.1 7.1 11.5 9.7 9.7 19.4 11.1 11.4 10.0 12.8 11.1 13.8 8.1 11.9 10.0 10.4 19.9 Sales 2017F 168.5 (0.8) 20.4 6.1 12.3 4.6 14.0 3.7 20.4 16.9 13.0 growth 8.6 3.5 13.0 4.9 11.9 9.7 8.7 8.6 13.0 13.6 14.2 3.6 1.5 3.2 7.6 8.6 5.6 10.0 5.8 3.2 11.2 10.7 주 : 5월 11일종가기준 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 기업개요및용어해설휠라코리아는 1991년설립된회사로서 1992년 FILA 로내수영업을개시하였다. 2005년 MBO(Management Buyout) 방식을통해 Fila Global Group 으로부터분리되어 Fila 브랜드를사용할수있는라이센시 (Licensee) 로독립한후, 2007 년 M&A를통해 Fila 상표권및사업권을인수하여전세계의라이센시를통해영업을전개하고로열티를수취하고있다. 2011년글로벌골프용품 1위업체인 Acushnet 을미래에셋 PEF와공동인수했다. 또한종속회사인매그너스홀딩스를통해 Acushnet 의지분 53.1% 을보유하고있으며, Acushnet 은 2016년 10월 28일 NYSE에상장되었다. 4
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 1,241 1,154 1,423 1,480 1,519 현금성자산 149 108 341 386 367 매출채권및기타채권 401 387 394 381 382 재고자산 609 578 604 626 676 비유동자산 2,144 1,925 1,972 2,067 2,128 투자자산 40 47 49 51 55 유형자산 344 324 361 398 413 무형자산 1,627 1,440 1,444 1,496 1,528 자산총계 3,385 3,079 3,395 3,547 3,647 유동부채 1,193 695 696 702 705 매입채무및기타채무 535 348 341 354 353 단기차입금및단기사채 584 283 283 283 283 유동성장기부채 0 0 0 0 0 비유동부채 890 1,150 1,297 1,254 1,139 사채 78 70 61 53 0 장기차입금및금융부채 524 792 792 742 642 부채총계 2,083 1,845 1,993 1,956 1,844 지배주주지분 858 799 915 1,045 1,192 자본금 57 61 61 61 61 자본잉여금 106 118 118 118 118 기타자본 (9) (13) (13) (13) (13) 이익잉여금 665 680 796 925 1,073 비지배주주지분 445 435 488 546 612 자본총계 1,302 1,234 1,402 1,591 1,803 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 967 2,530 2,626 2,720 2,939 매출원가 548 1,290 1,303 1,326 1,434 매출총이익 419 1,241 1,323 1,394 1,505 판매관리비 407 1,023 1,045 1,093 1,175 영업이익 12 217 278 301 330 금융수익 56 45 6 8 8 이자수익 1 2 3 4 4 금융비용 42 89 52 50 46 이자비용 19 53 52 50 46 기타영업외손익 467 (4) 0 0 0 관계기업관련손익 (62) 12 0 0 0 세전계속사업이익 431 182 232 259 292 법인세비용 120 74 58 65 73 연결당기순이익 311 108 174 194 219 지배주주지분순이익 323 62 122 136 153 기타포괄이익 85 (183) 0 0 0 총포괄이익 396 (75) 174 194 219 지배주주지분포괄이익 379 (68) 122 136 153 EBITDA 32 284 339 363 392 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 (4) 30 372 320 318 당기순이익 311 108 174 194 219 유형자산감가상각비 15 40 37 37 37 무형자산상각비 5 26 24 25 26 자산부채변동 (40) (203) 78 (1) (45) 기타 (295) 59 59 65 81 투자활동현금흐름 (269) (52) (72) (152) (112) 유형자산투자 (23) (39) (74) (74) (52) 유형자산매각 0 0 0 0 0 투자자산순증 (238) (9) (2) (2) (4) 무형자산순증 (8) (2) (28) (77) (57) 기타 0 (2) 32 1 1 재무활동현금흐름 370 22 (67) (123) (224) 자본의증가 2 16 0 0 0 차입금의순증 374 32 (9) (59) (153) 배당금지급 (3) (22) (3) (6) (6) 기타 (3) (4) (55) (58) (65) 기타현금흐름 5 (42) 0 0 0 현금의증가 102 (42) 234 45 (19) 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 1,137 1,030 1,996 2,225 2,509 BPS 3,007 13,074 14,969 17,094 19,503 DPS 250 250 100 100 100 성장성 (%, YoY) 매출증가율 18.6 161.6 3.8 3.6 8.0 영업이익증가율 (85.3) 1,737.1 27.7 8.5 9.4 순이익증가율 NM (80.7) 95.5 11.5 12.8 EPS증가율 NM (9.4) 93.7 11.5 12.8 EBITDA증가율 (64.8) 792.2 19.5 7.2 7.9 수익성 (%) 영업이익률 1.2 8.6 10.6 11.1 11.2 순이익률 33.4 2.5 4.6 5.0 5.2 EBITDA Margin 3.3 11.2 12.9 13.4 13.3 ROA 14.3 3.3 5.4 5.6 6.1 ROE 48.4 7.5 14.2 13.9 13.7 배당수익률 1.8 1.5 0.4 0.4 0.4 배당성향 0.9 4.9 5.0 4.5 4.0 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,017 1,017 757 653 517 차입금 / 자본총계비율 (%) 91.6 93.5 80.5 67.3 50.9 Valuation(X) PER 12.4 15.8 13.0 11.7 10.4 PBR 4.7 1.2 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 70.8 8.6 8.4 7.7 6.9 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 휠라코리아 ( 2016.04.17 매수 142,000 원 -87.9-85.1 2017.02.19 매수 91,000원 -84.2-82.1 2017.06.14 매수 102,000 원 -85.4-83.2 2018.01.03 매수 113,000 원 -84.7-84.1 2018.02.22 매수 125,000 원 -82.9-80.1 2018.04.13 매수 154,000 원 -83.4-82.7 2018.05.16 매수 34,000원 - - 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Compliance notice 당사는 2018년 5월 16일현재휠라코리아종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2018.3.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 80.3% 19.2% 0.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6