Company Report 217. 6. 15 COVERAGE INITIATION 휠라코리아 (8166) BUY / TP 12, 원 의류 Analyst 송하연 2) 3787237 hayeon.song@hmcib.com 휠라 코리아 의가치를고려해야할때 현재주가 (6/14) 8,8 원 상승여력 26.2% 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 988 십억원 12,223 천주 61 십억원 /5, 원 52 주최고가 / 최저가 1,5 원 /61,6 원 일평균거래대금 (6 일 ) 3 십억원 외국인지분율 24.96% 주요주주 에이치엔앰드디홀딩스 외 1인 2.11% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 14.6 16.3 18.5 상대주가 (%p) 1.4 4.6 1.7 KIFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before N/A N/A N/A After 6,694 8,51 12, Consensus 5,785 7,484 91,4 Cons. 차이 15.7% 13.7% 11.6% 최근 12 개월주가수익률 14 12 1 휠라코리아 KOSPI 1) 투자포인트및결론 국내부문의턴어라운드가기대보다빠르게이루어지고있으나, Acushnet 의지분가치를제외하면휠라본업에대한가치가제대로반영되어있지않다는판단 Acushnet 의지분가치가견고한 bottom 의역할을해주고있으며, 본업의브랜드력회복이기대되는상황 투자의견 Buy, 목표주가는 12, 원으로커버리지를개시 2) 주요이슈및실적전망 217 연결기준매출액 2조 574 억원 (YoY +166.2%), 영업이익 2,258 억원 (YoY +197.6%, OPM 8.8%) 를기록할것 국내부문의실적개선가능할것으로전망. 올해는적자폭을 19억원까지크게줄일수있을것으로기대하며 (216 년 31 억원 ) 218 년흑자전환가능할것으로추정. 1리뉴얼로브랜드이미지탈바꿈에성공하였다고판단되며 2패션트렌드의변화로리뉴얼의효과가시장의기대보다빠르게나타날수있을것으로기대되며 3작년아웃도어철수로기저가낮은상황이기때문에하반기개선효과가두드러질것으로전망 FILA USA 에대한시장의우려가있으나오더베이스매출을인식하기때문에분기별변동폭이크며, 미국소비시장의방향성은우상향이기때문에 217 달러기준매출은 3.8% 가량성장할수있을것으로기대 Acushnet 의지분가치가 Rock bottom 으로작용할것. 글로벌스포츠브랜드대비 2 discount 한 Target P/E 2배를적용하였고, 지분율 53.1% 에할인율 2 를반영하여지분가치 7,14 억원을산출 8 6 4 2 3) 주가전망및 Valuation 1 year forward P/E 9.8 배로 valuation 부담도크지않은상황 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 816 81 133 9 11,996 321.4 N/A 2.2 14.9 25.2.3 216 967 12 323 32 28,42 336.9 2.5.9 71.3 48.4.4 217F 2,574 226 81 254 6,694 76.4 12.1 1.2 9.7 9.5.3 218F 2,595 272 14 37 8,51 27.1 9.5 1. 7.5 11.7.3 219F 2,657 285 112 317 9,153 7.6 8.8.9 7. 11.2.3 * KIFRS 연결기준
COMPANY REPORT 기아자동차 (27) Ⅰ. 투자포인트및 Valuation 휠라코리아 국내부문 턴어라운드기대 Acushnet 지분가치 + 국내부문턴어라운드가시작되었다내수회복에대한기대감으로의류주에대한관심도높아지고있다. 그러나휠라코리아는상대적으로주가가크게오르지못했다. 국내부문에대한우려와 FILA US의성장세가둔화되었기때문이다. 1) 국내부문의이익기여도는작아졌지만작년기저가현저히낮고브랜드리뉴얼에따른성과가실적정상화로이어질수있다는판단이며, 2)Acushnet 의지분가치가견고한 rock bottom 으로작용하고있으며, 3) 로열티수입이안정적이라는것도주목해야된다는판단이다. 1) 국내턴어라운드 2)Acushnet rock bottom 3) 안정적인로열티 1)FILA KOREA( 별도 ) 의실적은지배주주순이익의 swing factor 가될수있을것으로판단하며, 리뉴얼에대한성과가예상보다는빠르게나타날수있을것으로기대한다. 게다가 216 년아웃도어철수로기저도낮은상황이며, Retro 트렌드가국내부분의빠른정상화에기여할수있을것으로예상하기때문이다. 2) Acushnet 의지분가치가휠라코리아주가의 bottom value 가될것으로판단한다. 골프시장의성장세는 2~3% 가량이지만, Acushnet 는대표적인브랜드 Titleist 를기반으로글로벌 M/S 1위의입지를견고히하고있다. 3) 로열티수입의경우별도기준영업이익기여도가높고안정적으로고정수익을가져갈수있다는측면에서도긍정적이라판단된다. FILA USA 의경우 1분기영업적자를기록하며시장의우려가커졌으나, 오더베이스로매출이잡히기때문에분기별변동성이크고매장의철수로주요오프라인업체들이부진을겪고있기때문이다. 그러나큰그림에서미국소매지표가개선되는국면이라판단되기때문에하반기회복이가능할것으로예상하며연간달러기준오더는 3.8% 성장할것으로예상한다. < 그림 1> Executive Summary FILA KOREA ( 별도 ) 의류와신발로브랜드전개 (FILA, FILA GOLF, FILA KIDS, FILA Under wear) 216 년부터브랜드리뉴얼실시올해턴어라운드가가능할것으로기대. 작년의기저도낮은상황이고패션트랜드도휠라에게우호적인방향 2 1 1 2 3 214 215 216 217F 218F 219F 8% 4% 4% 8% 4 12% 3 8% FILA USA 북미지역 (Canada, USA, Mexico) 에서신발도매업을영위미국지역의오프라인매장철수로신발재고가많은상황그러나미국소매지표가회복되는국면이라판단되며소폭성장은가능할것 2 1 6% 4% 2% 214 215 216 217F 218F 219F 5 FILA Royalty FILA LICENCES 는안정적으로수익창출 FILA CHINA 의성장세는가파르며, FILA KOREA 의수수료수익으로인식안정적인수수료수입, 별도영업이익기여도는큼 4 3 2 1 214 215 216 217F 195 1.5% 19 1. ACUSHNET 글로벌 1 위골프브랜드이지만시장의성장세는 low single Acushnet 의지분가치의휠라코리아의견고한 bottom value 가될것 185 18 9.5% 9. 175 8.5% 17 217F 218F 219F 8. 자료 : HMC 투자증권. 2
의류 Analyst 송하연연구원 2)3787237 / hayeon.song@hmcib.com 투자의견 Buy 목표주가 12, 원 투자의견 Buy, 목표주가 12,원으로커버리지개시휠라코리아에대한투자의견 Buy, 목표주가 12, 원으로커버리지를개시한다. 동사는본업인 FILA 와연결자회사 Aucshent 의가치를별도로고려해줄필요가있기때문에, 각각다른 Multiple 을적용하여기업가치를산정하였다. 먼저 FILA 의경우 FILA KOREA, FILA USA, 글로벌 Royalty 등본업에서창출된지배주주순이익을기준으로 peer 대비 2 discount 된 Target P/E Mltiple 을적용하여 5,426 억원을산출하였다. Acushnet 는순이익에 Target P/E 2배를적용하여산출하였다. 글로벌스포츠브랜드대비 2 discount 를적용하였는데이는골프시장의성장세는 2~3% 로스포츠의류업체들대비미미하기때문에 discount 가적절하다는판단이다. Acushnet 기업가치에지분율 53.1% 과할인율 2 를적용하여지분가치를산정하였다. HMC 투자증권의목표주가는 implied P/E 12.4 배로과도한수준은아니라고판단한다. < 그림 2> Valuation 1 year forward 비고 1. FILA 가치 (A) 543 FILA 543 순이익 ( 지배 ) 57 FILA KOREA, FILA USA, Royalty Target P/E 1 국내브랜드평균대비 2 discount 2. Acushnet 가치 (B) 71 휠라코리아지분율 53.1%, 2 discount Acushnet 1,651 순이익 83 Target P/E 2 글로벌스포츠브랜드평균대비 2 할인 4. 총기업가치 (A+B) 1,244 주식수 ( 천주 ) 12,223 적정주가 12, Upside 26.2% Implied P/E 12.4 1 year forward EPS 8,211 자료 : 회사자료, HMC투자증권. 3
COMPANY REPORT 기아자동차 (27) < 그림 3> P/E Band Chart < 그림 4> P/B Band Chart (KRW) 16, 휠라코리아 X6 X12 X3 X9 (KRW) 16, 휠라코리아 X.8 X1. X1.2 X1.4 12, 12, 8, 8, 4, 4, 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 < 그림 5> 브랜드업체들의 YTD 수익률 5 휠라코리아한섬 LF 신세계인터내셔날 4 3 2 1 17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 1 2 3 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 4
의류 Analyst 송하연연구원 2)3787237 / hayeon.song@hmcib.com < 그림 6> 브랜드업체 Valuation P/E(X) P/B(x) ROE(%) ROA(%) 배당수익률 (%) 매출성장률 (%) 영업이익률 (%) KOREA LF 12.3.8 7. 5.2 1.7 2.7 5.2 한섬 11.2.9 8. 6.5.9 15.4 1.1 신세계인터내셔날 16.4 1.1 7.3 3.7.8 1.6 2.6 휠라코리아 13. 1. 8.9 4..3 18.6 1.2 평균 13.2.9 7.8 4.8.9 8.2 4.8 Global Luxury Brand LVMH 24. 3.9 17. 7.8 2.1 5.4 18.4 CHRISTIAN DIOR 22.9 3.9 16.6 3.2 1.9 8.2 17.4 HERMES 38.1 8.8 23.9 21.1 1. 7.5 32.6 RALPH LAUREN 14.5 1.7 11.6 9.6 3.1 1.2 1.4 BRUNELLO CUCINELLI 36.1 6.1 17.6 1.4.9 1.1 12.4 MICHAEL KORS 9.7 3.1 33. 22.1. 4.6 15.4 COACH 21.5 4.4 22.5 13.9 2.8 7.2 14.5 평균 23.8 4.6 2.3 12.6 1.7 3.4 15.6 Global Sports Brand ADIDAS 28.9 5.1 18.5 8.5 1.5 14. 7.7 NIKE 22.5 7.1 31.3 18.5 1.4 5.8 13.9 VF 19.2 5.3 27.4 13.6 3.2.1 12.5 UNDER ARMOUR 5.2 2.1 9.6 5.9. 21.8 8.7 LULULEMON 22.7 4.5 21.5 19.5. 13.8 18. 평균 28.7 4.8 21.7 13.2 1.2 11.1 12.1 Global SPA ZARA 3.2 7.8 27.5 17.7 2.3 11.5 17.2 H&M 17.9 5.4 31.9 19.5 4.7 6.3 12.4 UNIQLO 33.2 5.7 17.2 8.5 1.1 6.2 7.1 GAP 11.7 2.9 25.4 1.3 4. 1.8 7.7 평균 23.2 5.5 25.5 14. 3. 5.6 11.1 Lifestyle RYOHIN KEIKAKU 25.9 4.4 18.1 14.6 1.2 8.3 11.5 글로벌브랜드전체 25.2 4.9 22. 13.1 1.9 6.3 13.4 자료 : Bloomberg, HMC투자증권. 5
COMPANY REPORT 기아자동차 (27) Ⅱ. 회사개요 휠라코리아의 회사개요 회사개요휠라코리아는 1991 년설립하였고 25 년 MBO(Management Buyout) 방식을통해 Fila Global Group 으로부터독립하여 FILA 브랜드를사용할수있는라이센시를획득하였고, 이후 27 년 M&A 를통해글로벌상표권및사업권을인수하였다. 211 년에는글로벌골프브랜드 Acushnet 의지분을인수하였다. 국내는 retail USA 는 wholesale Royalty 는수수료수입 국내부문은 retail distributor 로최근리뉴얼을통해타겟고객층을젊은층으로이동시키기위해노력중에있으며, 비효율매장정리를통해브랜드이미지제고를위해노력중에있다. FILA USA 의경우미국, 캐나다, 멕시코지역의 Wholesale distributor 로매출의 9 이상이신발에서발생하고있다. 수주베이스로매출이잡히기때문에분기별편차가큰편이다. Royalty 수입은 32개의라이센시를보유하고있으며 MRG 조건을바탕으로안정적으로수수료를수취하고있다. 작년 4분기 (11 월 ) 부터연결로편입된 Acushnet 는글로벌 1위의골프브랜드이며 53.1% 의지분을보유하고있다. < 그림 7> Group Structure Magnus Holdings 1 FILA KOREA 56% 1 Acushnet Holdings GLBH Holdings 1 FILA Luxembourg 15% 1 1 Full Prospect (JV with ANTA) Licensee FILA USA FILA Sport HK 자료 : 회사자료, HMC 투자증권. < 그림 8> 연혁 ( 단위 : 십억원 ) FILA KOREA 설립 미국골프브랜드 Acushnet Company 인수 1991 211 1911 1973 27 21 이탈리아비엘라에서 Fila 형제에의해설립 테니스를통한스포츠마케팅으로시장진출 전세계 FILA 상표권인수 KOSPI 상장 자료 : 회사자료 HMC 투자증권. 6
의류 Analyst 송하연연구원 2)3787237 / hayeon.song@hmcib.com < 그림 9> 분기별실적 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 217F 218F 매출액 168 29 176 414 654 752 573 595 2574 2595 FILA KOREA 65 86 72 82 66 89 76 86 317 333 FILA USA 86 15 84 96 7 11 91 11 372 383 Royalty 8 1 1 11 1 9 1 11 41 4 Acushnet 215 51 535 387 387 1811 186 매출총이익 72 99 75 173 38 372 273 294 1247 1283 영업이익 6 25 6 25 49 111 28 38 226 272 FILA KOREA 8 1 14 9 5 3 4 2 8 FILA USA 5 8 5 6 4 7 5 6 14 2 Royalty 8 1 1 11 1 9 1 11 41 4 Acushnet 3 74 85 11 11 181 184 기타 1 7 24 5 5 5 9 2 세전이익 9 2 9 412 38 12 19 3 19 234 당기순이익 ( 지배 ) 8 16 69 369 9 42 11 19 81 14 성장성 (YoY, %) 매출액 21.8% 4.3% 1.6% 13.5% 288.6% 259.5% 226.3% 43.8% 166.2%.8% FILA KOREA N/A N/A N/A N/A N/A 3. 5. 5. 3.6% 5. FILA USA 17.9% 34.4% 5.2% 5.2% N/A 4.9% 8. 5.3%.2% 3. Royalty 12.2% 2.5% 4.3% 1. 23.5% 2.8%.9% 1.6% 4. 3.2% Acushnet N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 8.1% N/A.2% 영업이익 25.4% 1.4% 13.2% 95.9% 327.3% 274.9% 264.7% 7.1% 197.6% 2.9% 세전이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 당기순이익 ( 지배 ) N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 수익성 (%) 매출총이익률 42.8% 47.4% 42.6% 41.7% 47.1% 49.5% 47.7% 49.4% 48.4% 49.4% 영업이익률 3.7% 11.9% 3.5% 6.2% 7.5% 14.7% 5. 6.3% 8.8% 1.5% FILA KOREA 12.3%.3% 13.2% 16.5% 12.9% 5.6% 3.6% 5.1%.6% 2.4% FILA USA 6.3% 7.4% 6. 6.6% 5. 6. 5.5% 6. 3.8% 5.1% Royalty 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. Acushnet N/A N/A N/A 13.8% 14.8% 15.9% 2.8% 2.8% 1. 1.2% 자료 : 회사자료 HMC 투자증권. < 그림 1> 휠라코리아 ( 연결 ) 영업이익추이 ( 십억원 ) 3 25 2 11.7% 9.9% 영업이익 8.8% 영업이익률 1.5% 1.7% 14% 12% 1 15 8% 6% 1 1.2% 4% 5 2% 자료 : 회사자료, HMC 투자증권. 214 215 216 217F 218F 219F 7
COMPANY REPORT 기아자동차 (27) < 그림 11> 매출 breakdown < 그림 12> 영업이익 breakdown ( 십억원 ) 기타 Royalty US Acushnet KOREA 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 214 215 216 217F 자료 : 회사자료, HMC투자증권 ( 십억원 ) 기타 Royalty US Acushnet KOREA 3 25 2 15 1 5 5 214 215 216 217F 1 자료 : 회사자료, HMC투자증권 8
의류 Analyst 송하연연구원 2)3787237 / hayeon.song@hmcib.com Ⅲ. 투자포인트 국내부문 Swing factor 1) Swing factor : 트렌드는돌아오는거야! FILA KOREA( 별도 ) 의실적이 swing factor 가될수있을것으로판단한다. FILA KOREA 의 217 년연간영업이익은 19 억으로올해까지도소폭적자를기록할것으로추정하지만가파른개선세로 218 년흑자전환이충분히가능할것으로전망한다. 여전히 FILA 의브랜드가리뉴얼중인것을감안하면의미있는변화라판단된다. 휠라본업보다도규모가큰 Acushnet 의연결로국내비중이 215 년 42.5% 에서 217 년 12.3% 로축소될것으로전망하지만, Acushnet 의지분율은 53.1% 이고실질적으로내수가당기순이익 ( 지배 ) 에미치는영향은여전히크다는판단이다. 게다가 216 년리뉴얼과아웃도어철수관련비용으로약 31 억의영업손실을냈었기때문에부담이낮은상황이며, 내수부문회복의효과가두드러질수있을것으로기대한다. ( 재고철수비용 15 억원, 그중아웃도어재고가 1 억원 ) < 그림 13> FILA KOREA( 별도 ) 2 15 1 5 5 1 15 2 25 3 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216 217F 218F 219F 35 자료 : 회사자료, HMC투자증권. 영업이익 아웃도어철수 영업이익률 브랜드리뉴얼효과 6% 4% 2% 2% 4% 6% 8% 1 12% < 그림 14> 매출비중 (Acushnet 제외 ) < 그림 15> 영업이익 breakdown (Acushnet 제외 ) Royalty 5% 기타 4% ( 십억원 ) 12 기타 KOREA US Royalty OPM(%) 16% KOREA 42% 8 4 11.7% 9.9% 11.1% 11.5% 12% 8% US 49% 5.5% 5.9% 214 215 216 217F 218F 219F 4% 자료 : 회사자료, HMC 투자증권 4 자료 : 회사자료, HMC 투자증권 9
COMPANY REPORT 기아자동차 (27) 리뉴얼성과가 예상보다빠르게 나타날것 브랜드의포지셔닝을바꾸는일은쉬운일이아니다. 그러나그어려운일을휠라코리아가해내고있다. 216 년초부터진행된휠라코리아의리뉴얼을통해휠라의브랜드포지셔닝을변화시키는데집중하고있다. 과거대리점을중심으로무차별한출점이진행되었고브랜드가치훼손으로휠라코리아깊은실적부진을겪었다. 216 년초부터 1) 디자인측면에서큰변화가있었고 2) 저효율매장들을특히대리점을철수하고백화점으로유통채널을집중하면서브랜드이미지를제고시키는데기여했다. 1분기휠라코리아의매출액성장률은 1% 에불과하지만백화점집객이빠지고전반적인내수가부진했음에도불구하고성장세로전환했다는점에서큰의미가있다. 작년하반기아웃도어재고사입으로기저도상당히낮은상황이라하반기휠라코리아실적개선이두드러질수있을것으로전망한다. 일반적으로리뉴얼에소요되는기간은 2~3 년이지만트렌드마저동사에게유리한방향으로전환되었기때문이다. 패션트렌드가 도와주는휠라 스트릿패션 (Street fashion), 레트로 (Retro) 가인기를끌면서휠라의헤리티지라인을중심으로판매회복세가시작되었다. 트렌드는돌고돌아애슬레져에서데님으로, 로고리스에서로고로이동하고있다. 과거와는달리인터넷매체의영향으로글로벌패션트렌드는더넓고빠르게전이되고있다. Retro 역시영국을중심으로시작된트렌드가의류시장전반의변화로이어지고있으며, 중저가브랜드부터고가의명품브랜드까지도 8년대유행하던로고가들어간티셔츠라던가데님과같은캐주얼의류의비중이높아지고있다. 이러한트렌드는다양한산업군 ( 필름카메라, LP, 게임등 ) 으로까지도확장되는추세이며 Retro 가라이프스타일트렌드로자리잡고있는상황이다. < 그림 16> 국내유통채널의변화 36 34 32 3 28 26 대리점 백화점 24 리뉴얼 대리점철수 22 아웃도어철수 2 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 자료 : 회사자료, HMC투자증권. 1
의류 Analyst 송하연 연구원 2)3787237 / hayeon.song@hmcib.com <그림17> 패션에서의 Retro <그림18> 라이프스타일 트렌드로 확대 자료: Google image, HMC투자증권 자료: Google image, HMC투자증권 <그림19> 휠라의 로고티 <그림2> 휠라 빈티지 운동화(코트디럭스) 자료: Google image, HMC투자증권 자료: Google image, HMC투자증권 11
COMPANY REPORT 기아자동차 (27) Acushnet 는 Rock bottom 의역할 2) Rock bottom : Acushnet 의지분가치 Acushnet 의지분가치는휠라코리아의단단한 bottom 이될수있을것으로전망한다. 216 년 1월 28일 Acushnet(GOLF US.) 가뉴욕증시에상장했다. 휠라코리아는매그너스홀딩스롤통해지분을 53.1% 보유하고있으며올해부터 Acushnet 의실적이온기로반영된다. 상정이전에는회계적왜곡이컸었고, 연결자회사로편입되면서올해 1분기까지도 PPA 자산상각으로 2 억의비용이반영되었다. 그러나 2분기부터는회계적왜곡은더발생하지않을예정이다. 추가지분취득과정에서발생한차임금으로이자부담이연간 1 억원정도발생하지만, Acushnet 로부터취득하는배당액이연간약 2 억원수준이기때문에큰무리는아니라는판단이다. 골프시장에서의 입지가안정적 Acushnet 는골프시장내에서 M/S 1위의업체이고그중에서도 Titleist golf ball (216 년매출의 33%) 은골프공시장에서압도적인 1위업체이다. 골프시장의성장세가가파른것은아니지만시장내에서견고한위치를차지하고있으며 NIKE 가골프용품시장에서철수하면서 M/S 를확대해나갈여지가있을것으로예상한다. < 그림 21> 휠라코리아시가총액과 Acushnet 지분가치 ( 지분율 53.1%, 할인율 2 적용 ) ( 십억원 ) 1,1 1, 휠라코리아 Acushnet 9 8 7 6 5 4 16.1 16.11 16.12 17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 자료 : 회사자료, HMC 투자증권. < 그림 22> 매출액 breakdown(216) < 그림 23> 영업이익추이 Others, 3% ( 십억원 ) 195 1. 19 1.2% 1.4% 1.5% 1. FootJoy Golf Wear, 28% Titleist Golf balls, 33% 185 9.5% 18 9. Titleist Golf Gear, 9% Titleist Golf Clubs, 27% 175 17 217F 218F 219F 8.5% 8. 자료 : 회사자료, HMC 투자증권 자료 : 회사자료, HMC 투자증권 12
의류 Analyst 송하연연구원 2)3787237 / hayeon.song@hmcib.com < 그림 24> 골프공 M/S < 그림 25> 골프클럽 M/S Callaway, 4% Taylormade, 5% Bridgestone, 8% Cobra, 6% NIKE, 14% Dunlop / SRI, 16% Acushnet, 44% Karsten, 8% Taylormade, 14% NIKE, 19% Acushnet, 15% Bridgestone, 17% Dunlop / SRI, 15% Callaway, 15% 자료 : 회사자료, HMC 투자증권 자료 : 회사자료, HMC 투자증권 안정적인 로열티수입 3) 넘나안정적인것 : 로열티로열티수입은별다른비용부담없이안정적으로수익을가져간다는점이가장큰이점이라판단된다. 동사의휠라는 32개국의라이센스를보유하고있다. 로열티수입의전체도매매출의 6~7% 수준이며, 연결기준으로도영업이익기여도가 18.3% 로높은수준이다. 변동이거의없었던로열티수입이달러기준으로 28.5% 성장하였는데이는유럽과일본지역에서휠라매출이확대되면서계약조건이일부유리하게반영되었기때문이다. 보수적으로상승여력이크지않다고판단하여전년과동일한수준으로추정하였으나, 상향조정될여지는있다. 중국에서 발생하는수수료수입 성장성가파름 FILA KOREA( 별도 ) 매출액으로중국에서발생하는수수료수입은 216 년기준으로약 1 억원가량이며지분법이익을감안하면약 15 억수준으로추정된다. 중국 ANTA sports 와함께 29 년 JV를설립하였다. 프리미엄스포츠브랜드로중국내에서입지가견고하며연 43% 성장세를 (29 ~215) 기록하고있다. Localization 의결과로당분간두자리수성장세를유지할수있을것으로추정한다. < 그림 26> 로열티국가별비중 < 그림 27> 영업이익추이 KOREA 7% ( 십억원 ) 5 EMEA 29% 자회사 18% 4 3 2 South America 3% North America 16% Asia 27% 1 214 215 216 217F 자료 : 회사자료, HMC 투자증권 자료 : 회사자료, HMC 투자증권 13
COMPANY REPORT 기아자동차 (27) Ⅳ. Risk and Opportunity 달러기준 오더성장률 3.8% FILA USA : 미국신발시장의부진, 그러나방향성은우상향 FILA USA 의매출은 9 이상이신발매출이다. 오프라인유통업체들의파산으로미국내신발재고가해소되지못하는상황이고, 특히나 1분기에는캐나다코스트코가일시적으로오더를연기하면서더크게매출이감소하였다. 전반적으로유통시장의변화가오프라인에서온라인으로빠르게변화하는상황속에서동사는온라인비중이높지않은동사는어려움을겪고있다. 그러나큰방향성으로미국소비는확대되는국면이라는판단하며달러기준연간오더성장률은 3.8% 는가능할것으로추정된다. 하반기 회복기대 5월미국소매판매는 YoY +3.8%, 액세서리를포함한의류는 YoY +1.2%, 온라인소매판매는 YoY +1.2% 증가하였다. 의류소매판매의속도가기대보다는더딘상황이지만온라인을중심으로소비가확대되는것으로추정되며, 오프라인매장철수가어느정도마무리된상황으로파악되기때문에빠르면하반기늦으면내년상반기부터매출성장이가능할것으로전망한다. < 그림 28> FILA USA ( 십억원 ) 맥시코, 캐나다신규편입 3 (Royalty Wholesale) 6.6% 6.2% 6.2% 8% 2 5.1% 5.4% 6% 3.8% 4% 1 2% 214 215 216 217F 218F 219F 자료 : 회사자료, HMC 투자증권. 14
의류 Analyst 송하연연구원 2)3787237 / hayeon.song@hmcib.com < 그림 29> 미국소매판매추이 25% 소매판매온라인소매판매의류소매판매 2 15% 1 5%.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 5% 1 15% 자료 : Bloomberg, HMC투자증권 < 그림 3> 미국소매판매 < 그림 31> 미국소매재고 (USD Billion) 5. 45. 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5. 소매판매 성장률 (YoY).1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 15% 1 5% 5% 1 15% (USD Billion) 소매재고 7. 성장률 (YoY) 6. 5. 4. 3. 2. 1..1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 15% 1 5% 5% 1 15% 2 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 < 그림 32> 미국의류소매판매 < 그림 33> 미국의류소매재고 (USD Billion) 25. 의류판매 성장률 (YoY) 15% (USD Billion) 6. 의류재고 성장률 (YoY) 15% 2. 1 5. 1 15. 1. 5% 5% 4. 3. 2. 5% 5% 5. 1 1. 1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 15%.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 15% 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 15
COMPANY REPORT 기아자동차 (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 215 216 217F 218F 219F 재무상태표 215 216 217F 218F 219F 매출액 816 967 2,574 2,595 2,657 유동자산 414 1,241 1,491 1,697 1,916 증가율 (%) 2.3 18.6 166.2.8 2.4 현금성자산 47 149 44 667 835 매출원가 447 548 1,327 1,313 1,342 단기투자자산 26 22 27 32 매출원가율 (%) 54.8 56.7 51.6 5.6 5.5 매출채권 127 386 349 348 36 매출총이익 369 419 1,247 1,283 1,316 재고자산 222 69 623 598 63 매출이익률 (%) 45.2 43.3 48.4 49.4 49.5 기타유동자산 18 71 57 57 57 증가율 (%) 2.2 13.6 197.6 2.9 2.6 비유동자산 565 2,144 1,961 1,941 1,923 판매관리비 288 47 1,21 1,11 1,31 유형자산 45 344 298 275 255 판관비율 (%) 35.3 42.1 39.7 38.9 38.8 무형자산 397 1,627 1,53 1,53 1,53 EBITDA 9 32 254 37 317 투자자산 16 4 4 42 45 EBITDA 이익률 (%) 11.1 3.3 9.9 11.8 11.9 기타비유동자산 18 132 121 121 121 증가율 (%) 12.4 64.8 699.2 2.9 3.3 기타금융업자산 영업이익 81 12 226 272 285 자산총계 979 3,385 3,453 3,638 3,839 영업이익률 (%) 9.9 1.2 8.8 1.5 1.7 유동부채 272 1,193 1,267 1,273 1,284 증가율 (%) 13.9 85.3 1,87.1 2.5 4.7 단기차입금 146 584 791 791 791 영업외손익 34 481 38 38 34 매입채무 74 149 156 157 163 금융수익 14 56 41 33 38 유동성장기부채 72 72 72 금융비용 41 42 77 71 72 기타유동부채 52 459 248 253 257 기타영업외손익 8 467 2 비유동부채 228 89 864 871 878 종속 / 관계기업관련손익 222 62 2 사채 75 78 세전계속사업이익 176 431 19 234 251 장기차입금 93 514 582 582 582 세전계속사업이익률 (%) 21.5 44.6 7.4 9. 9.4 장기금융부채 ( 리스포함 ) 11 1 9 9 9 증가율 (%) 적전흑전 56. 23.5 7.2 기타비유동부채 49 287 273 28 287 법인세비용 42 12 51 59 63 기타금융업부채 계속사업이익 133 311 139 176 188 부채총계 5 2,83 2,131 2,143 2,162 중단사업이익 지배주주지분 48 858 841 942 1,48 당기순이익 133 311 139 176 188 자본금 57 57 61 61 61 당기순이익률 (%) 16.3 32.2 5.4 6.8 7.1 자본잉여금 14 16 118 118 118 증가율 (%) 적전흑전 55.3 26.3 7.2 자본조정등 9 9 13 13 13 지배주주지분순이익 133 323 81 14 112 기타포괄이익누계액 32 39 22 22 22 비지배주주지분순이익 1 12 58 72 76 이익잉여금 296 665 697 798 94 기타포괄이익 3 85 127 비지배주주지분 1 445 481 553 629 총포괄이익 14 396 13 176 188 자본총계 479 1,32 1,322 1,495 1,677 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 215 216 217F 218F 219F 주요투자지표 215 216 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 27 4 16 252 197 EPS( 당기순이익기준 ) 12,42 27,346 11,492 14,378 15,49 당기순이익 133 311 139 176 188 EPS( 지배순이익기준 ) 11,996 28,42 6,694 8,51 9,153 유형자산상각비 1 15 28 35 32 BPS( 자본총계기준 ) 42,368 114,145 18,144 122,272 137,181 무형자산상각비 5 BPS( 지배지분기준 ) 42,44 75,175 68,81 77,7 85,722 외환손익 2 5 1 2 3 DPS 25 25 25 25 25 운전자본의감소 ( 증가 ) 49 4 87 39 26 P/E( 당기순이익기준 ) N/A 2.6 7. 5.6 5.2 기타 18 3 271 P/E( 지배순이익기준 ) N/A 2.5 12.1 9.5 8.8 투자활동으로인한현금흐름 61 269 23 21 23 P/B( 자본총계기준 ) 2.2.6.7.7.6 투자자산의감소 ( 증가 ) 395 37 2 2 3 P/B( 지배지분기준 ) 2.2.9 1.2 1..9 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 14.9 71.3 9.7 7.5 7. 유형자산의증가 (CAPEX) 13 23 16 12 12 배당수익률.3.4.3.3.3 기타 443 283 1 7 8 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 17 37 338 3 6 EPS( 당기순이익기준 ) 증가율 315.7 327.1 58. 25.1 7.2 차입금의증가 ( 감소 ) 56 862 278 EPS( 지배순이익기준 ) 증가율 321.4 336.9 76.4 27.1 7.6 사채의증가 ( 감소 ) 75 3 78 수익성 (%) 자본의증가 17 2 16 ROE( 당기순이익기준 ) 25.5 34.9 1.6 12.5 11.9 배당금 3 3 3 3 6 ROE( 지배순이익기준 ) 25.2 48.4 9.5 11.7 11.2 기타 16 494 125 ROA 13.2 14.3 4.1 5. 5. 기타현금흐름 3 5 9 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 13 12 29 228 168 부채비율 14.3 159.9 161.2 143.4 128.9 기초현금 6 47 149 44 667 순차입금비율 58.5 78.1 75.8 51.5 35.6 기말현금 47 149 44 667 835 이자보상배율 7.6.6 3.8 4. 4.2 * KIFRS 연결기준 16
의류 Analyst 송하연연구원 2)3787237 / hayeon.song@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 17/6/15 BUY 12, 최근 2 년간휠라코리아주가및목표주가 14 단위 ( 천원 ) 12 1 8 6 4 2 휠라코리아 목표주가 15.4 15.8 15.12 16.4 16.8 16.12 17.4 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자송하연의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 15%P 이하 투자등급통계 (216.4.1~217.3.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 136건 9.1% 보유 15건 9.9% 매도 건. 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 17