Company Note 휠라코리아 (081660) BUY / TP 90,000 원 의류 Analyst 송하연 02) 점진적회복기대 현재주가 (9/13) 70,200 원 상승여력 28.2%

Transcription

1 Company Note 휠라코리아 (8166) BUY / TP 9, 원 의류 Analyst 송하연 2) hayeon.song@hmcib.com 점진적회복기대 현재주가 (9/13) 7, 원 상승여력 28.2% 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 858 십억원 12,223 천주 61 십억원 /5, 원 52 주최고가 / 최저가 99,3 원 /61,6 원 일평균거래대금 (6 일 ) 4 십억원 외국인지분율 24.21% 주요주주 에이치엔앰드디홀딩스 외 1인.11% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 4,513 7,683 9, After 5,397 7,47 9, Consensus 5,129 7,25 11,167 Cons. 차이 5.2% 5.4% -11.% 최근 12 개월주가수익률 14 1 휠라코리아 KOSPI 1) 투자포인트및결론 - 국내부문의턴어라운드지속되는가운데하반기 FILA USA 와 Acushnet 도상반기보다는나은흐름을보일것으로전망하며, 중국부문의이익기여도가증대될수있을것으로기대 - 투자의견 BUY, 목표주가를 9, 원을유지 2) 주요이슈및실적전망 - Global Joint IR Conference 를통해 1) 국내턴어라운드의배경과 2)FILA USA 와 Acushnet 에대한의전략방향성을제시함 - 국내부문은 1비효율매장을철수하고도매비중을확대하여지역커버리지를유지하는동시에재고부담을최소화하는전략을펼치고있으며, 2신발소싱경쟁력을활용하여원가를절감하고경쟁사대비저렴한제품을출시하는방식으로매출성장과이익률개선이가능할것으로기대 - 중국 (Full Prospect) 의고성장세를지속하며수수료수익이증대되고있으며, 우선주 15% 를보통주로전환함에따라매당금수익이 $6 만에서 $18 만까지확대될수있을것 - FILA USA 와 Acushnet 의경우브랜드경쟁력강화를통해미국유통채널의어려움속에서도하반기는상반기보다나은흐름을보일수있을것으로기대하며, 질적성장을위해마트와같이경쟁이치열한채널보다는고가의채널의진입하기위한노력을지속중. Acushnet 역시기술력을바탕으로각 segment 의경쟁우위를점하기위해노력할것으로기대하며하반기신제품출시도예정되어있어점진적회복이가능할것 - 3Q17F 연결기준매출액 5,721 억원 (YoY %), 영업이익 258 억원 (YoY %, OPM 4.5%) 를기록할것으로전망 ) 주가전망및 Valuation - 국내부문의턴어라운드와함께 FILA USA 와 Acushnet 의부진이아쉬운상황이지만점진적인회복을기대하며, Valuation 측면에서도휠라본업의가치가주가에제대로반영되어있지못하다고판단하여투자의견을 Buy 로유지 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , N/A , F 2, , F 2, , F 2, , * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) 휠라코리아 Global Joint IR Conference 국내부문의턴어라운드에도불구하고미국유통시장의변화로 FILA USA 와 Acushnet 실적에대한불확실성이확대되었다. 금번 Global Joint IR Conference 를통해국내턴어라운드의배경과 FILA USA 그리고 Acushnet 의전략방향성을제시하였다. 먼저 1) 국내부문의호실적은지속되고있다. F/W 시즌에대한우려가있었으나지속적으로휠라가강점을가지고있는라인업을중심으로한성장세가지속되고있다는판단이며, 도매물량을 25% 까지확대하면서재고관리효율화로비용단에서의부담이크게줄어들었을것으로추정된다. 또한신발소싱경쟁력을활용하여생산단가를낮추고경쟁사대비가격경쟁력을가져가면서이익률개선이충분히가능할것으로전망하여내년부터는국내부분에서도이익을낼수있을것으로기대한다. 2)FILA USA 의경우상반기까지는미국오프라인채널의부진과 Canada Sears 의파산으로 1회성상품충당금까지부담을더하여부진한실적을기록하였다. 그러나하반기상반기보다는더나은흐름을보일수있을것으로추정되며, Urban outfitters, Barneys Newyork 과같은 Specialty Retail 로의확장을통해질적성장을이루기위해노력할것으로전망한다. 3)Acushnet 의지분가치가견고한 rock bottom 으로작용하고있다는기대와는다르게골프의성수기인 2분기기대치를하회하는실적을기록하였다. 크게부진했던골프클럽의경우하반기신제품출시가예정되어있는상황이라점진적인턴어라운드는가능할것으로기대하며상품경쟁력을바탕으로각 segment 에서경쟁우위를유지할수있을것으로판단한다. 4) 중국부문의변화도주목할필요가있다. 휠라국내사업에반영되고있었던수수료수입은꾸준히증가세에있으며, JV설립을통해보유한지분 15% 를우선주에서보통주로전환하면서배당금의규모가 $18 만으로 3배가량증가할것으로보인다. < 그림 1> Executive Summary FILA KOREA ( 별도 ) - 의류와신발로브랜드전개 (FILA, FILA GOLF, FILA KIDS, FILA Under wear) -16 년부터브랜드리뉴얼실시올해턴어라운드가가능할것으로기대. 작년의기저도낮은상황이고패션트랜드도휠라에게우호적인방향 F 18F 19F 8% 4% % -4% -8% -4-12% 3 8% FILA USA - 북미지역 (Canada, USA, Mexico) 에서신발도매업을영위 Top tier segment 의확장으로질적성장기대상반기보다하반기더나은흐름을보일수있을것으로전망 1 6% 4% 2% F 18F 19F % 5 FILA Royalty -FILA LICENCES 는안정적으로수익창출 -FILA CHINA 의성장세는가파르며, FILA KOREA 의수수료수익으로인식안정적인수수료수입, 별도영업이익기여도는큼 F % ACUSHNET - 글로벌 1 위골프브랜드이지만시장의성장세는 low single Acushnet 의지분가치의휠라코리아의견고한 bottom value 가될것상반기기대보다부진하였으나, 하반기신제품출시예정 % 8.8% 8.4% F 18F 19F 8.% 자료 : HMC 투자증권. 2

3 의류 Analyst 송하연연구원 2) / hayeon.song@hmcib.com < 그림 2> 휠라코리아신발소싱전략 FILA KOREA Sourcing Process Design Development Production 시장트랜드와부합하는제품개발 In-house Workshop 활용하여 2~3 일내로샘플제작 헤당제품을생산할수있는업체를경합을통해선정 : Bargaining power 확보 Advantage of FILA s Sourcing Sturcture 바게닝파워최대화 비용효율화 합리적인가격전략 소비자만족 & 마진보호 자료 : 회사자료현대차투자증권 < 그림 3> 미국유통시장의구조와 FILA USA 의전략 BOUTIQUE RETAILER SPECIALTY RETAIL STORE 1Heritage 라인확장 2 디지털마케팅강화를통한브랜드력강화 성장하는 Specialty Retail 확장을위한노력 MID-MARKET CHAINS 채널별온라인대응 오프라인채널축소온라인을중심으로한성장세가파름 FILA.COM EBAY AMAZON Heritage + Tennis Mid-Market Footwear Mid-Market Footwear launched Q2 자료 : 회사자료현대차투자증권 3

4 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 그림 4> 분기별실적 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 16 17F 18F 매출액 FILA KOREA FILA USA Royalty Acushnet 매출총이익 영업이익 FILA KOREA FILA USA Royalty Acushnet 기타 세전이익 당기순이익 ( 지배 ) 성장성 (YoY, %) 매출액 -21.8% 4.3% -1.6% 13.5% 288.6% 231.2% 225.9% 43.7% 18.6% 159.9%.7% FILA KOREA -17.3% -14.4% -5.3% -9.3% 1.1% 1.9% 8.% 8.% -11.7% 7.3% 5.% FILA USA -17.9% 34.4% -5.2% 4.7% -18.8% -9.% 3.9% 1.8% 2.2% -5.6% 1.6% Royalty -12.2% -2.5% -4.3% -1.5% 23.5% 3.7% 5.9% 3.8% -4.9% 8.4% 1.6% Acushnet N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 8.1% N/A N/A -.3% 영업이익 -25.4% 1.4% -13.2% 95.9% 327.3% 254.2% 261.7% 66.5% 13.6% 19.6% 2.8% 세전이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 당기순이익 ( 지배 ) N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 수익성 (%) 매출총이익률 42.8% 47.4% 42.6% 41.7% 47.1% 5.7% 47.3% 48.4% 43.3% 48.4% 49.4% 영업이익률 3.7% 11.9% 3.5% -6.2% 7.5% 11.8% 4.5% 5.3% 1.2% 7.5% 9.4% FILA KOREA -12.3%.3% -13.2% -16.5% -12.9% 5.5%.2% 3.3% -1.1% -.1% 3.3% FILA USA 6.3% 7.4% 6.% 6.6% -5.% 4.% 4.5% 6.% 6.6% 2.9% 5.2% Royalty 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% Acushnet N/A N/A N/A -13.8% 14.8% 12.4% 2.8% 2.8% -13.8% 8.9% 9.4% 자료 : 회사자료현대차투자증권 4

5 의류 Analyst 송하연연구원 2) / hayeon.song@hmcib.com < 그림 5> Valuation 1 year forward 비고 1. FILA 가치 (A) 559 FILA 559 순이익 ( 지배 ) 53 FILA KOREA, FILA USA, Royalty Target P/E 1.5 국내브랜드평균대비 % discount 2. Acushnet 가치 (B) 591 휠라코리아지분율 53.1%, % discount Acushnet 1,392 순이익 68 Target P/E.5 글로벌스포츠브랜드평균대비 % 할인 4. 총기업가치 (A+B) 1,15 주식수 ( 천주 ) 12,223 적정주가 9, Upside 28.2% Implied P/E year forward EPS 6,873 자료 : 회사자료, 현대차투자증권 < 그림 6> P/E Band Chart < 그림 7> P/B Band Chart (KRW) 16, 휠라코리아 6X 12X 3X 9X (KRW) 16, 휠라코리아.8X 1.X 1.2X 1.4X 1, 1, 8, 8, 4, 4, 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 5

6 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 18F 19F 재무상태표 F 18F 19F 매출액 ,514 2,532 2,595 유동자산 414 1,241 1,366 1,229 1,117 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 ,296 1,28 1,31 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 ,218 1,252 1,285 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 565 2,144 2,12 1,991 1,972 판매관리비 ,3 1,14 1,35 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 397 1,627 1,535 1,535 1,535 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 979 3,385 3,378 3,219 3,89 영업이익률 (%) 유동부채 272 1,193 1, 증가율 (%) , 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 적전흑전 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 5 2,83 2,49 1,739 1,437 중단사업이익 지배주주지분 ,56 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 적전흑전 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 479 1,32 1,329 1,48 1,651 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 18F 19F 주요투자지표 F 18F 19F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) -12,42 27,346 8,851 12,596 14,244 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) -11,996 28,4 5,397 7,47 8,472 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 42, ,145 18, ,1 135,94 무형자산상각비 5 BPS( 지배지분기준 ) 42,44 75,175 71,28 78,184 86,46 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) N/A 기타 PER( 지배순이익기준 ) N/A 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 6

7 의류 Analyst 송하연연구원 2) / hayeon.song@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/6/15 BUY 12, /7/6 BUY 1, /8/16 BUY 9, /9/14 BUY 9, - - 최근 2 년간휠라코리아주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 휠라코리아 목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자송하연의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (16.7.1~17.6.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 132건 89.2% 보유 16건 1.8% 매도 건.% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7