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1 SBS콘텐츠허브 (4614) 미디어 / 엔터 한중관계개선시, 영업가치회복기대 중국의방송콘텐츠수요증가수혜기업 투자의견 목표주가 현재주가 (5/26) BUY (I) 12,5 원 (I) 8,85 원 상승여력 41% 시가총액 총발행주식수 1,9 억원 21,463,555 주 6 일평균거래대금 2 억원 6 일평균거래량 21,234 주 52 주고 11,65 원 52 주저 7,56 원 외인지분율 1.71% 주요주주 SBS 미디어홀딩스외 1 인 64.97% SBS 드라마 별에서온그대 (SBS 편성기간 : ~ ) 는중국의 OTT인아이치이에서메가흥행을기록하면서한국방송콘텐츠의중국시장수출판가가급등하는기폭제로작용한바있음. 여기에, 중국저장위성 TV는 214년부터중국판 런닝맨 인 달려라형제 를 SBS와공동제작해방영. 이로인해, SBS콘텐츠허브의중국향방송프로그램매출은 214년부터급증세에있으며, 달려라형제 관련수익의일부 (MG+RS) 도 4Q14 이후인식되고있음. 이로인해, 동사의중국향콘텐츠매출은 213년 67억원 214년 341억원 215년 51억원 216년 76억원으로증가해동사의핵심성장동력으로작용주가는 215년부터하락세지속동사는 214년부터중국수혜를본격적으로입고있으나, 동사의주가는 215년부터하락세를지속하고있는상황. 이유는 1)215년 SBS의콘텐츠로열티요율인상과 2) 법인세부담액상승 ( 외국납부세액포함 ) 에기인 216년이후론사드이슈가동사주가의압박요인으로작용. 한미양국은 216년 7월 8일, 사드배치결정을공식발표. 중국정부는동결정에반발해한국측에각종경제보복조치를취하면서동사의중국향콘텐츠매출도약세를보임. 동사의중국향콘텐츠매출액은 3Q16 이후, 매분기 () 성장을기록중에있음. 중국의대표 OTT들의한국드라마관을살펴보면, 유쿠와아이치이는 216년도한국드라마작품을각각 11편, 6편씩전송하고있으나, 217년도신작은전혀전송하고있지않음. 중국저장위성TV도 217년 4월부터방영중인 달려라형제 시즌5의제목을 달려라 로변경한상태 주가수익률 1개월 3개월 12개월 절대 (19.2) 상대 (13.9) 절대 ( 달러환산 ) (14.9) 투자의견 Buy, 목표주가 12,5원제시동사에대한목표주가 12,5 원은 SOTP 방식으로산출. 계산식은 영업자산가치 1,275억원 ( 주당 6,원 ) + 투자자산가치 16억원 ( 주당 원 ) + 순현금 1,361억원 ( 주당 6,5원 ) 임.[ 표3 참조 ] 영업자산가치 1,275억원은 218E EBITDA 255억원에적정배수 5배를적용해산출. 참고로, 동사의역사적평균 EV/EBITDA(12MF 컨센서스기준 ) 배수는 5.6배를기록한바있음 218년동사의중국향콘텐츠매출은한중관계개선시최소 216년수준으론회복가능기대. 최근안후이TV의한중합작드라마 비취연인 의편성재개설은한한령해제의기대감을높이는요인 Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 2Q17E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 영업이익 세전계속사업이익 지배순이익 영업이익률 %pt +1.6 %pt 지배순이익률 %pt +.4 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (KIFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 매출액 2,154 2,577 2,377 2,88 영업이익 지배순이익 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 SBS 콘텐츠허브 (4614) [ 표 1] SBS 콘텐츠허브연간실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 218E 219E 매출액 1,55 2,7 1,935 1,972 1,981 2,146 2,577 2,377 2,88 3,89 콘텐츠 , ,25 1, ,216 1,377 미디어 ,19 1,1 1,166 1,236 광고 /MD 영업비용 1,258 1,7 1,657 1,66 1,849 2,33 2,434 2,217 2,574 2,81 콘텐츠로열티 ,285 1,515 1,315 1,565 1,717 지급수수료 기타 영업이익 OPM 19% 15% 14% 16% 7% 5% 6% 6% 8% 9% 세전이익 OPM 17% 15% 16% 16% 8% 6% 7% 8% 9% 1% 법인세비용 Tax Rate 23% 25% 25% 21% 47% 54% 83% 84% 74% 5% 당기순이익 NIM 13% 11% 12% 13% 4% 3% 1% 1% 2% 5% [ 성장률 ; YoY] 매출액 13% 29% 4% 2% % 8% 2% 8% 18% 1% 영업이익 155% 5% 9% 12% 58% 15% 27% 12% 46% 23% 순이익 96% 12% 1% 7% 64% 31% 49% 5% 127% 131% 콘텐츠수출매출 , ,216 1,377 일본 중국 대만 동남아 기타 [ 그림 1] SBS 콘텐츠허브, SBS 향콘텐츠로열티추이및전망 [ 그림 2] SBS 콘텐츠허브, 콘텐츠로열티가중평균요율추이및전망 콘텐츠로열티 ( 좌 ) YoY( 우 ) 2, 8 1,8 1,6 1,4 1,2 1, E 년콘텐츠로열티요율급상승 E 자료 : SBS 콘텐츠허브, 유안타증권리서치센터 자료 : SBS 콘텐츠허브, 유안타증권리서치센터 2

3 [ 표 2] SBS 콘텐츠허브분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 215 년 216 년 217 년 (e) 연간실적 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 1 분기 2분기 (e) 3분기 (e) 4분기 (e) (e) 218(e) 매출액 ,577 2,377 2,88 콘텐츠 , ,216 미디어 ,19 1,1 1,166 광고 /MD 영업비용 ,434 2,217 2,574 콘텐츠사용료 ,515 1,315 1,565 지급수수료 기타 영업이익 OPM 6% 3% 9% 4% 6% 6% 3% 7% 5% 7% 6% 9% 6% 6% 8% 세전이익 OPM 6% 4% 1% 5% 7% 7% 2% 11% 7% 8% 6% 9% 7% 8% 9% 법인세비용 Tax Rate 44% 5% 54% 68% 48% 76% 149% 95% 86% 83% 83% 83% 83% 84% 74% 당기순이익 NIM 3% 2% 5% 2% 3% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 1% 1% 2% [ 성장률 ; YoY] 매출액 3% 4% 31% 7% 33% 44% 5% 7% 26% 9% 8% 1% 2% 8% 18% 영업이익 45% 65% 144% 27% 4% 145% 66% 96% 34% 11% 118% 18% 27% 12% 46% 순이익 57% 69% 55% 231% 37% 7% 124% 62% 8% 25% 24% 188% 49% 5% 127% 콘텐츠수출매출 , ,216 일본 중국 대만 동남아 기타 [ 그림 3] SBS 콘텐츠허브, 콘텐츠수출매출추이 [ 그림 4] SBS 콘텐츠허브, 중국향콘텐츠수출매출추이 콘텐츠수출매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 중국향콘텐츠수출매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 자료 : SBS 콘텐츠허브, 유안타증권리서치센터 자료 : SBS 콘텐츠허브, 유안타증권리서치센터 3

4 SBS 콘텐츠허브 (4614) [ 그림 5] Youku 한국드라마관 217 년신작드라마는리스트에없음 [ 그림 6] iqiyi 한국드라마관 217 년신작드라마는리스트에없음 주 : 217 년 5 월 28 일기준자료 : Youku, iqiyi, 유안타증권리서치센터 4

5 [ 그림 7] 달려라형제 시즌 5 (217 년 4 월 14 일부터방영중 다만, 제목은 달려라 로변경 ) 자료 : 저장위성 TV, 유안타증권리서치센터 [ 그림 8] 달려라형제 시청률추이 6 5 시즌 5 시청률도높은수준으로형성 SP 시즌1 시즌2 시즌3 시즌4 시즌 ~ ~ ~ ~ ~ 현재 자료 : CSM, 유안타증권리서치센터 5

6 SBS 콘텐츠허브 (4614) [ 표 3] SBS 콘텐츠허브 목표주가산출방식 구분 신규 ( ) 주요 내역 (+) 영업자산가치 1,275 억원 사업부문 218 년 218 년 218 년영업이익감가상각비 EBITDA 적정배율 적정사업가치 비고 콘텐츠, 미디어등 234 억원 21 억원 255 억원 5.x 1,275 억원 합계 1,275 억원 (+) 투자자산가치 16 억원 투자자산구성 지분율 장부가액 PBR 적정가치 비고 투자부동산 15 억원 1.x 15 억원 바이넥스트 CT2 호투자조합 3% 3 억원.7x 1 억원 합계 1,387 억원 1.x 1,387 억원 (+) 순현금 1,361 억원 현금성자산 1,361 억원 총차입금 억원 보통주주주가치 (A) 2,651 억원 발행주식수 (B) 2,146 만주 주당주주가치 (A/B) 12,5 원 [ 그림 9] SBS 콘텐츠허브, EV/EBITDA Band Chart [ 그림 1] SBS 콘텐츠허브, 12MF EV/EBITDA 추이 ( 컨센서스기준 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 EV 2X 5X 8X 11X 14X 한미양국사드배치결정공식발표 ( 배 ) 배 3.3 배 2 216년 2월부터컨센서스미형성 [ 그림 11] SBS 콘텐츠허브, 순현금추이 [ 그림 12] SBS 콘텐츠허브, FCF 추이 1,6 25 1,4 1,2 1,

7 [ 그림 13] SBS 콘텐츠허브, 법인세율추이 [ 그림 14] SBS 콘텐츠허브및 SBS 주가추이 ( 사드배치결정발표이후 ) 유효법인세율 세무조사에따른법인세추징세액 73 억원 실제지급기준법인세율 이연법인세효과로유효법인세율급상승 ( =1) SBS 콘텐츠허브 SBS 7 3Q16 실적발표 ( 중국향수출부진 ) 자료 : SBS 콘텐츠허브, 유안타증권리서치센터 [ 그림 15] SBS 콘텐츠허브, 외국인누적순매수수량추이 ( ~ 현재 ) [ 그림 16] SBS 콘텐츠허브, 기관누적순매수수량추이 ( ~ 현재 ) ( 만주 ) ( 만주 ) [ 그림 17] SBS 콘텐츠허브, 외국인지분율추이 ( ~ 현재 ) [ 그림 18] SBS 콘텐츠허브, 발행주식수대비대차잔고추이 ( ~ 현재 )

8 SBS 콘텐츠허브 (4614) [ 그림 19] IPTV 와 SO 의 VOD 매출액추이 [ 그림 2] 연도별 VOD 이용자비율추이 7, 6, 5, , 3, IPTV , 1, SO 주 : 방송사프로그램 VOD 외에도영화 VOD 가포함되어있음자료 : 방송통신위원회, 유안타증권리서치센터 주 : 한국미디어패널조사결과. 미디어다이어리작성 3 일간 VOD 시청경험이있는사람기준자료 : 정보통신정책연구원, 유안타증권리서치센터 [ 그림 21] 유료방송가입가구수추이 [ 그림 22] 유료방송가입가구, 디지털전환율추이 ( 만가구 ) 3, IPTV 케이블 ( 디지털 ) 케이블 ( 아날로그 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : KCTA, 각사, 유안타증권리서치센터 ( 만가구 ) VOD 시청가능가구수 ( 좌 ) 2,5 디지털전환율 ( 우 ) , 7 1, , Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : KCTA, 각사, 유안타증권리서치센터 [ 그림 23] 무선통신서비스유형별회선수추이 [ 그림 24] LTE 가입자 1 인당월간데이터이용량추이 ( 만개 ) 7, LTE(4G) WCDMA(3G) CDMA(2G) (MB) 6, LTE 가입자 1 인당데이터이용량, 5 기가돌파 6, 5, 5, 4, 3, 2, 4Q15 이후, LTE 비중 7% 상회 4, 3, 2, 1, 1, 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 미래창조과학부, 유안타증권리서치센터 자료 : 미래창조과학부, 유안타증권리서치센터 8

9 [ 그림 25] SBS 그룹지배구조도 4% 미디어크리에이트 4% 콘텐츠연합플랫폼 36.9% 65% 1% SBS SBS 콘텐츠허브 SBS 플러스 1% 5% 7% SBS China 블렌딩 리엔에스스포츠 1% 1% 5% 33.3% SBS에이앤티더스토리웍스코나드 KCP 태영건설 61.2% 윤석민 27.1% 이상희 3.% 윤세영.7% 변탁.4% 서암장학학술재단 7.5% SBS 미디어홀딩스 윤세영.2% 52.6% 1% SBS 골프 SBS 인터내셔널 51% SBS 바이아컴 5% 스마트미디어렙 9

10 SBS 콘텐츠허브 (4614) SBS 콘텐츠허브 (4614) 추정재무제표 (KIFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 결산 (12월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 2,154 2,577 2,377 2,88 3,89 유동자산 1,771 1,971 1,983 2,97 2,252 매출원가 1,976 2,362 2,152 2,497 2,717 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 4 1 기타투자자산 이자손익 자산총계 2,239 2,396 2,397 2,499 2,644 관계기업관련손익 2 5 유동부채 기타 매입채무및기타채무 법인세비용차감전순손익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 사채 지배지분순이익 부채총계 포괄순이익 지배지분 1,564 1,559 1,565 1,611 1,733 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 kgaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 이익잉여금 1,168 1,165 1,174 1,22 1,341 비지배지분 자본총계 1,564 1,559 1,565 1,611 1,733 순차입금 1,146 1,355 1,374 1,47 1,511 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 BPS 7,285 7,263 7,293 7,57 8,74 감가상각비 EBITDAPS ,188 1,434 외환손익 1 1 SPS 1,38 12,5 11,75 13,83 14,392 종속, 관계기업관련손익 2 DPS 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채및장기차입금 지배순이익증가율 자본 매출총이익률 현금배당 영업이익률 기타현금흐름 지배순이익률 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 현금의증감 ROIC 기초현금 ROA 기말현금 ROE NOPLAT 부채비율 FCF 순차입금 / 자기자본 자료 : 유안타증권 영업이익 / 금융비용 ( 배 )..... 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 1

11 SBS 콘텐츠허브 (4614) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 25, 목표주가 BUY 12,5 2, 15, 1, 5, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 Strong Buy( 매수 ) 2.1 Buy( 매수 ) 83.8 Hold( 중립 ) 14.1 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: 1~1%, Sell: 1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 11