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1 CJ E&M (130960) 미디어 / 엔터 미디어커머스, 사업성은충분하다 투자의견목표주가현재주가 (5/9) BUY (M) 113,000원 (M) 89,400원 상승여력 26% 시가총액 34,626억원 총발행주식수 38,732,089주 60일평균거래대금 154억원 60일평균거래량 171,052주 합병시너지가이던스상향조정 CJ E&M과 CJ오쇼핑은 2018년 1월 17일에진행했던합병전략설명회를통해합병법인의 2018년실적가이던스를매출액 4.4조원, 영업이익 3,500억원으로제시한바있음. 법인별로보면, CJ E&M의실적은매출액 2.1조원, 영업이익 1,100 억원, CJ오쇼핑의실적은매출액 2.3조원, 영업이익 2,400억원임. 당시, 양사는 2021년합병법인의매출가이던스로 6.7조원을제시. 2021년매출가이던스 6.7조원은기존사업 5.9조원, 신규사업 ( 시너지 ) 8,000억원으로구성됐는데, 신규사업 8,000억원은융합디지털서비스 4,500억원, 콘텐츠파크 (CJ문화콘텐츠단지) 3,500억원으로나눌수있음. 동가이던스에의하면, 합병법인의매출액은 2018년 (e) 4.4조원 2021년 (e) 6.7조원으로증가해 CAGR 15% 의성장률을기록하게되는것양사는 2018년 5월 9일, 합병전략설명회를재차개최. 동설명회에선, 합병법인의외형성장에대한회사측의목표가재차공유됐는데, 지난번과달리 CJ오쇼핑의매출액이총매출 ( 취급고 ) 기준으로환산되어제시됐음. 이에따르면, 합병법인의매출액은 2018년 (e) 6.5조원 2021년 (e) 11.4조원으로증가해 CAGR 21% 의성장률을기록할전망. 지난 4개월간회사측의목표치가일부수정된것으로추정. 여기서, 가장주목해야할점은 2021년의합병시너지효과를 1.4조원으로상향해제시한점임. 2021년합병시너지 1.4조원은기존사업 6천억원 (V커머스, 디지털광고, 애니메이션등 ), 신규사업 8천억원 ( 콘텐츠 /IP, 버티컬커머스등 ) 으로구성 52주고 98,000원 52주저 68,300원 외인지분율 25.01% 주요주주 CJ 외 5 인 42.86% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (3.1) 상대 (0.5) 2.7 (20.3) 절대 ( 달러환산 ) (4.4) 미디어커머스, 사업성은충분하다합병법인의시너지효과는 1) 광고 / 마케팅분야의매출확대에서부터발생할것으로예상. 합병법인의광고 / 마케팅과커머스역량을활용하면, 마케팅예산이적은중소광고주들을위한토털마케팅솔루션제공이가능해질것으로기대. 특히, 오쇼핑에입점한브랜드들의상당수를신규광고주로영입할기회가될것. 다음으로, 합병법인은조직통합을통해 2) 콘텐츠 IP의초기기획단계부터콘텐츠-커머스공동기획을통한미디어커머스를추진할계획. 이경우, CJ E&M의광고, 수신료, 콘텐츠판매사업모델은오쇼핑의커머스역량과결합되면서 Multi-IP( 방송 IP, 디지털 IP, 오프라인 IP) 기반미디어커머스사업으로진화할것으로예상. 즉, 콘텐츠사업의레버리지요소인 OSMU(One Source Multi Use) 효과가강화되는것. 예를들면, 미디어커머스는 MD판매강화, 다이아TV의커머스방송활성화등으로이어지면서수익성극대화를모색할수있게되는것. 오는 2020년대초반에완공될예정인콘텐츠파크의사업성도 MD판매사업이강화되면더욱좋아질것으로기대. 마지막으로, 합병법인은 3) 넷마블게임즈와삼성생명지분, CJ오쇼핑본사의 FCF 창출능력등을활용해글로벌 M&A 시장에서운신의폭을넓힐수있게됨. 참고로, 당사는합병법인의적정시가총액을 6조원으로평가.[ 표5 참조 ] 합병법인적정주가를 CJ E&M 기준으로환산시, 11.3 만원으로산출 Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 2Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 4, , 영업이익 세전계속사업이익 지배순이익 영업이익률 (%) %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt -0.8 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 매출액 15,384 17,501 20,156 22,950 영업이익 ,387 1,899 지배순이익 622 4,286 1,495 2,077 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 CJ E&M (130960) [ 그림 1] 합병법인매출가이던스 : 2018 년 4.4 조원 2021 년 6.7 조원 (2018 년 1 월기준가이던스 ) ( 조원 ) 신사업포함시, CAGR 15.1% 기존사업 CAGR 10.3% 기존사업 E 2019E 2020E 2021E 신사업 주 : 상기가이던스는 CJ 오쇼핑의순매출기준임. 2016~17 년실적은양사실적을단순합산자료 : CJ E&M, CJ 오쇼핑 [ 그림 2] 합병법인매출가이던스 : 2018 년 6.5 조원 2021 년 11.4 조원 (2018 년 5 월기준가이던스 ) ( 조원 ) 콘텐츠커머스 ( 취급고 ) 합병시너지 [ 합병법인 ] 2018E~21E CAGR 21% [ 커머스 ] 2018E~21E CAGR 10% [ 콘텐츠 ] 2018E~21E CAGR 25% E 2019E 2020E 2021E 주 : 상기가이던스는 CJ 오쇼핑의총매출 ( 취급고 ) 기준임. 2016~17 년실적은양사실적을동일기준으로단순합산자료 : CJ E&M, CJ 오쇼핑 [ 그림 3] 합병시너지 (2018 년 1 월기준가이던스 ) [ 그림 4] 합병시너지 (2018 년 5 월기준가이던스 ) 콘텐츠파크 3,500 억원 (44%) 2021 년 8,000 억원융합디지털서비스 4,500 억원 (56%) 2021 년합병시너지매출가이던스 8 천억원 1.4 조원으로상향 기존사업시너지 6,000 억원 (43%) V 커머스, 디지털광고, 애니메이션등 2021 년 1.4 조원 신규사업 8,000 억원 (57%) 콘텐츠 /IP, 버티컬커머스등 자료 : CJ E&M, CJ 오쇼핑 자료 : CJ E&M, CJ 오쇼핑 2

3 [ 그림 5] 광고사업합병시너지 광고상품력과유통채널 / 브랜드상품력을결합해 OnlyOne[ 콘텐츠 커머스 ] 솔루션진화 CJ E&M 영업력 / 광고상품력 CJ 오쇼핑 유통채널과브랜드상품력 합병시너지 신규창출 상품 - 방송 + 디지털 + 검색광고 - 프리미엄 IP 의 PPL/ 협찬 - 디지털브랜디드콘텐츠제작 / 유통 - CJmall 배너광고 - DADA 리뷰콘텐츠 - 오쇼핑입점형프리미엄상품 커머스및구매연동 BM - 콘텐츠라이선스판매 - 브랜디드콘텐츠연동커머스선택적운영 (FB, YT) - TV 홈쇼핑, T 커머스, Cjmall 및비디오커머스 - DADA 스튜디오 (FB) - 해외 6 개국거점 TV 홈쇼핑 - Vertical 플랫폼 - Maga 플랫폼파트너쉽 데이터 - 콘텐츠시청, 행동, 인식데이터 - 콘텐츠 IP 오디언스프로파일 - 콘텐츠오디언스관심사 - 구매및구매이력데이터 - 고객프로파일 - 선호상품 -[ 콘텐츠 오디언스 브랜드 ] 데이터결합한 Data Platform 구축 자료 : CJ E&M, CJ 오쇼핑 [ 그림 6] 빅데이터기반 BM 강화 DMP 內주요데이터유형 BM 고도화 콘텐츠 - 프리미엄 IP - 디지털콘텐츠 /MCN 시청데이터 행동데이터 시청률, Views, 시청자수, 구독자수, Traffic 등 검색, 구독, 버즈, 공유 / 댓글 / 추천연관어 콘텐츠 & Influencer 추천및 Matching 플랫폼 오디언스 인식데이터 시청가치 / 감성가치 콘텐츠타겟팅상품고도화 - CJ 오쇼핑, CJ One, 티빙, 3rd Party 브랜드 - 성 / 연령 / 직업 / 소득등의 Demo - 관심사 / 성향 / 영향력 - 라이프스타일, Life Stage - 구매이력, 위치 / 방문 - 광고노출성과, 캠페인반응데이터 - 구매이력, 구매고객프로파일, 선호상품 오디언스타깃팅상품확장 프로그래매틱세일즈구현 자료 : CJ E&M, CJ 오쇼핑 3

4 CJ E&M (130960) [ 그림 7] 글로벌디지털미디어커머스사업구조 통합법인디지털통합조직 디지털미디어커머스 K-Product Aggregation 및디지털향자체상품개발 글로벌콘텐츠제작센터 자체상품및직소싱상품공급 3 판매수익쉐어 대형 e 커머스플랫폼 마케팅대가로해당상품판매수익일부를배분 ( 알리바바, 징둥등글로벌대형커머스사업자 ) 콘텐츠기반글로벌버티컬미디어커머스플랫폼구축 Content + 연간 1.5 만편이상의상품동영상제작인프라구축 E&M 셀럽 / 인플루언서 Pool 활용 1 콘텐츠제공 자체플랫폼구축 Commerce 2 상품구매 1SNS 채널활용상품콘텐츠제공 (DADA, DIA) 글로벌소비자 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 그림 8] 코빅마켓 : 오쇼핑의커머스역량과 E&M 의방송콘텐츠역량을접목한미디어커머스사례 [ 코빅마켓시청률 0.141% 동시간대평균대비 4 배 ] 자료 : 유안타증권리서치센터 4

5 [ 표 1] 합병법인 Pro Forma B/S ( 단위 : 십억원 ) CJ 오쇼핑 ( 연결 ) CJ E&M( 연결 ) 합병법인 ( 연결 ) 자산총계 2,988 2,754 2,802 2,365 2,793 3,759 5,353 5,547 6,561 유동자산 ,280 1,699 1,685 1,944 비유동자산 2,230 2,065 2,138 1,425 1,797 2,479 3,654 3,862 4,617 부채총계 1,638 1,391 1, ,177 1,510 2,443 2,568 2,828 유동부채 988 1, ,631 1,954 1,555 비유동부채 ,273 자본총계 1,350 1,363 1,484 1,560 1,616 2,249 2,910 2,978 3,733 지배주주 ,028 1,552 1,546 2,086 2,463 2,464 3,114 유동비율 77% 68% 91% 146% 106% 155% 104% 86% 125% 부채비율 121% 102% 89% 52% 73% 67% 84% 86% 76% 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 표 2] 합병법인 Pro Forma I/S ( 단위 : 십억원 ) CJ 오쇼핑 ( 연결 ) CJ E&M( 연결 ) 합병법인 ( 연결 ) 매출액 2,309 2,209 2,260 1,347 1,538 1,750 3,656 3,747 4,010 매출원가 1,072 1, ,019 1,190 1,310 2,091 2,189 2,298 매출총이익 1,237 1,209 1, ,565 1,558 1,712 판관비 1,027 1,030 1, ,302 1,351 1,424 영업이익 영업외손익 세전이익 법인세비용 순이익 지배주주 OPM 9% 8% 10% 4% 2% 4% 7% 6% 7% NIM 5% 1% 6% 4% 4% 24% 5% 2% 14% 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 표 3] 합병법인의지분율 CJ 오쇼핑 CJ E&M 합병법인 주식수 ( 주 ) 지분율 (%) 주식수 ( 주 ) 지분율 (%) 주식수 ( 주 ) 지분율 (%) CJ 2,486, ,245, ,743, 이재현 19, , , 강철구 이선호 , , 이경후 , , 이미경 , , 손경식 , , 최대주주및특수관계인 2,506, ,601, ,320, 국내기관 1,300, ,424, ,116, 외국인 1,818, ,193, ,412, 소액주주 404, ,354, ,012, 자기주식 186, , , 자료 : CJ E&M 합계 6,215, ,732, ,112,

6 CJ E&M (130960) [ 그림 9] 통합법인의매각가능핵심지분증권 통합법인 매각가능지분가치단순합산금액만 3 조원 53.9% 22.0% 0.5% CJ 헬로넷마블게임즈삼성생명 평균시총 6,532 억원지분가치 3,521 억원 ( 경영권프리미엄미반영 ) 평균시총 11.6 조원지분가치 2.5 조원 평균시총 22.9 조원지분가치 1,143 억원 주 : 매각가능지분증권의평균시총은지난 1 개월평균기준으로산출자료 : 유안타증권리서치센터 [ 표 4] CJ 오쇼핑및 CJ E&M 간의합병일정 항목 일정 비고 주주확정기준일 2018 년 4 월 24 일 - 주주명부폐쇄기간 2018 년 4 월 25 일 ~ 4 월 27 일 - 합병반대의사통지접수기간 2018 년 5 월 14 일 ~ 5 월 28 일 - 주주총회예정일자 2018 년 5 월 29 일 - 주식매수청구권행사기간 2018 년 5 월 29 일 ~ 6 월 18 일 [ 행사가격 ] CJ 오쇼핑 227,398 원, CJ E&M 93,153 원 구주권제출기간 2018 년 5 월 29 일 ~ 6 월 29 일 - 매매거래정지예정기간 2018 년 6 월 28 일 ~ 7 월 17 일 - 채권자이의제출기간 2018 년 5 월 29 일 ~ 6 월 29 일 - 합병기일 2018 년 7 월 1 일 - 종료보고총회일 2018 년 7 월 2 일 - 합병등기예정일자 2018 년 7 월 2 일 - 신주권교부예정일 2018 년 7 월 17 일 - 신주의상장예정일 2018 년 7 월 18 일 - 주 : 기존합병일정이약 1 개월가량당겨짐자료 : CJ E&M 6

7 [ 표 5] CJ E&M, 목표주가산출방식 (Sum-of-the-parts) 가치 비고 (A) CJ 오쇼핑기업가치 1.68 조원 컨센서스목표주가 27 만원기준 (B) 미디어사업가치 1.46 조원 미디어세후영업이익 x Target PER 30 배 2018E 미디어영업이익 642 억원 2018E 연결영업이익추정치 1,387 억원 스튜디오드래곤영업이익추정치 745 억원 2018E 미디어세후영업이익 486 억원 미디어 Target PER 30x (C) 핵심자회사지분가치 3.36 조원 스튜디오드래곤및넷마블게임즈의지분가치 스튜디오드래곤지분가치 1.22 조원 지분율 71.3% 스튜디오드래곤기업가치 1.72 조원 스튜디오드래곤시가총액 (4/27) 2.45 조원에할인율 30% 적용 넷마블게임즈지분가치 2.14 조원 지분율 22.1% 넷마블게임즈기업가치 9.67 조원 넷마블게임즈시가총액 (4/27) 12.1 조원에할인율 20% 적용 (D) 순차입금 4,521 억원 4Q17 연결순차입금 3,222 억원 ( 드래곤순현금 1,822 억원 x 지분율 71.3%) (E) CJ E&M 기업가치 4.37 조원 (B) + (C) (D) 합병법인기업가치 6.04 조원 (A) + (E) 합병법인주식수 2,211 만주 CJ 오쇼핑 622 만주 + 합병신주 1,590 만주 합병법인목표주가 274,000 원 CJ E&M 환산목표주가 113,000 원 합병비율 ( 오쇼핑 : E&M = 1 : 0.41) 적용해환산 주 : 2018 년 4 월 30 일발간자료기준. 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 표 6] CJ E&M 분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 2016 년 2017 년 2018 년 연간실적 1분기 2 분기 3 분기 4분기 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 (e) 3분기 (e) 4분기 (e) 17 년 18 년 (e) 19 년 (e) 매출액 3,135 3,573 3,788 4,888 3,942 4,254 4,401 4,904 4,765 4,637 5,074 5,680 17,501 20,156 22,950 - 방송 2,254 2,684 2,686 3,661 2,857 3,321 3,172 3,591 3,404 3,809 3,712 4,195 12,942 15,120 17,695 - 영화 ,987 2,225 2,304 - 음악 ,307 2,366 2,484 - 공연 매출원가 2,367 2,698 2,908 3,922 2,872 3,122 3,379 3,727 3,432 3,416 3,647 4,129 13, 판관비 , ,029 1,165 3, 영업이익 ,387 1,899 - 방송 ,174 1,661 - 영화 음악 공연 OPM 3% 4% 1% 0% 6% 6% 3% 1% 7% 6% 8% 7% 4% 7% 8% - 방송 2% 8% 3% 3% 7% 7% 3% 2% 7% 7% 7% 9% 5% 8% 9% - 영화 9% -16% -13% -26% 3% -4% -4% -15% 8% -13% 9% -3% -5% 3% 4% - 음악 0% 3% 5% 6% 5% 4% 10% 1% 5% 4% 9% 2% 5% 5% 5% - 공연 4% -95% -10% -2% -22% -43% -17% 16% 14% 12% 5% 4% -5% 9% 8% 세전이익 , ,923 2,052 2,847 RPM 5% 13% 2% -1% 11% 126% 5% -3% 9% 8% 14% 9% 34% 10% 12% 순이익 ( 지배주주 ) , ,286 1,495 2,077 NIM 4% 12% 1% 1% 8% 95% 3% -5% 7% 6% 10% 7% 24% 7% 9% [ 성장률 ; YoY] 매출액 7% 19% 2% 27% 26% 19% 16% 0% 21% 9% 15% 16% 14% 15% 14% 영업이익 -3% -21% -77% -84% 162% 67% 316% 83% 47% 9% 213% 1019% 126% 120% 37% 순이익 -86% 225% -93% -105% 152% 838% 570% 적전 -2% -93% 288% 흑전 590% -65% 39% 연결실적 ( 드래곤제외시 ) 매출액 ,189 3,633 3,626 4,186 3,966 3,857 3,932 4,548 14,633 16,350 18,144 영업이익 주 : 2018 년 4 월 30 일발간자료기준. 자료 : 유안타증권리서치센터 7

8 CJ E&M (130960) CJ E&M (130960) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 15,384 17,501 20,156 22,950 24,913 유동자산 9,956 12,797 13,606 15,386 18,681 매출원가 11,895 13,100 14,624 16,420 17,571 현금및현금성자산 813 1,246 1,221 2,184 4,889 매출총이익 3,489 4,401 5,531 6,531 7,342 매출채권및기타채권 5,529 5,557 6,377 7,184 7,767 판관비 3,209 3,769 4,145 4,631 4,956 재고자산 영업이익 ,387 1,899 2,386 비유동자산 17,973 24,792 25,328 27,283 30,790 EBITDA 4,276 4,218 5,007 6,014 6,501 유형자산 2,755 3,133 4,325 6,935 9,758 영업외손익 396 5, ,065 관계기업등지분관련자산 4,626 10,578 9,923 9,267 9,952 외환관련손익 기타투자자산 1,959 1,699 1,699 1,699 1,699 이자손익 자산총계 27,930 37,589 38,934 42,669 49,471 관계기업관련손익 812 5, ,340 1,483 유동부채 9,372 8,237 9,067 9,884 11,431 기타 매입채무및기타채무 4,805 4,803 4,959 5,167 6,106 법인세비용차감전순손익 675 5,923 2,052 2,847 3,452 단기차입금 2,679 1,950 2,624 3,233 3,842 법인세비용 67 1, 유동성장기부채 1, 계속사업순손익 609 4,219 1,553 2,158 2,616 비유동부채 2,402 6,865 8,282 11,115 13,949 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 609 4,219 1,553 2,158 2,616 사채 1,396 4,489 5,906 8,739 11,572 지배지분순이익 622 4,286 1,495 2,077 2,518 부채총계 11,774 15,102 17,349 20,999 25,380 포괄순이익 , 지배지분 15,463 20,857 20,415 20,557 22,978 지배지분포괄이익 , 자본금 1,937 1,937 1,937 1,937 1,937 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 9,731 9,731 9,731 9,731 9,731 이익잉여금 4,195 8,355 9,753 11,734 14,155 비지배지분 693 1,630 1,170 1,113 1,113 자본총계 16,155 22,487 21,586 21,670 24,091 순차입금 3,707 3,222 5,338 7,817 8,554 총차입금 5,428 6,948 9,039 12,481 15,923 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 2,588 2,392 2,620 3,507 4,780 EPS 1,605 11,065 3,859 5,363 6,502 당기순이익 609 4,219 1,553 2,158 2,616 BPS 40,085 54,068 52,924 53,290 59,568 감가상각비 EBITDAPS 11,040 10,891 12,927 15,528 16,785 외환손익 SPS 39,720 45,185 52,038 59,254 64,322 종속, 관계기업관련손익 ,340-1,483 DPS 자산부채의증감 -1,673-1,699-1,556-1, PER 기타현금흐름 3, ,396 3,891 3,891 PBR 투자활동현금흐름 -5,337-5,510-4,652-6,603-6,816 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -2, ,417-2,833-3,047 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -2,381-5,015-3,891-4,425-4,425 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 재무활동현금흐름 3,060 3,583 1,994 3,346 3,346 매출액증가율 (%) 단기차입금 1, 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 182 2,193 1,417 2,833 2,833 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 960 2, 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,396 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ,705 ROIC 기초현금 ,246 1,221 2,184 ROA 기말현금 813 1,246 1,221 2,184 4,889 ROE NOPLAT ,387 1,899 2,386 부채비율 (%) FCF 451 1,870 1,697 1,295 2,409 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 8

9 CJ E&M (130960) 투자등급및목표주가추이 ( 원일자 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 주가 목표주가 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 113,000 1년 BUY 113,000 1년 BUY 111,000 1년 BUY 93,000 1년 BUY 110,000 1년 담당자변경 BUY 120,000 1 년 BUY 100,000 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.6 Buy( 매수 ) 86.5 Hold( 중립 ) 11.9 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 9