Industry_Cover_151104_제약바이오.ai

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1 LIG Research Division Company Analysis 215/11/4 Analyst 이무진ㆍ 2) ㆍ 씨젠 (9653KQ Buy 신규 TP 52, 원신규 ) Global No.1 player 분자진단산업의핵심인 Real time PCR 기기에쓰이는시약을개발하는회사로 High Multiplex 분석이가능 한시약기술 (TOCE, MuDT) 을보유하고있습니다. 최근 ODM 공급계약체결로동사의기술력이한층인정 받고있어, 동사의기업가치가증대될것으로기대합니다. 214년 MuDT 기술개발성공이후, 글로벌분자진단업체들과 ODM 계약체결 Ÿ 분자진단산업의핵심인 Real-time PCR 기기에쓰이는시약개발업체 Ÿ 글로벌분자진단업체대비시약기술에서높은경쟁력보유 : 전세계유일하게 Real-time PCR에서 Multiplex 분석이가능한시약기술 (TOCE, MuDT) 보유 Multiplex 분석기술의필요성증대 Ÿ 최근분자진단업체들은기술경쟁력확보를위해 M&A 및 Partnership 체결에적극적행보 Ÿ Top tier 분자진단업체들과씨젠과의 ODM계약은동사의기술력에대한가치를인정해주는것 Ÿ 시약경쟁력의중요성이확대되면서 Global top tier 업체들과추가적인 ODM 계약이어질것으로기대 목표주가 52,원, Buy 신규커버리지개시 Ÿ 대형분자진단업체들과의 ODM계약과, 개발시약들의미 FDA 승인으로매출및이익점프업전망 Ÿ 기존영업가치주당 1,9원, 글로벌분자진단업체들과의 ODM가치주당 39,3원평가등전체기업가치주당 52,원평가. 향후추가 ODM 계약시, 기업가치추가상승기대 Stock Data ( 천원 ) 씨젠 (L) KOSDAQ (pt) 1, 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 213A 214A 215E 216E 217E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) /11 15/1 15/4 15/7 15/1 주가 (11/3) 39,8원 액면가 5원 시가총액 1,44십억원 52주최고 / 최저가 7,7원 / 29,95원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

2 I. 기업소개 Global no.1 player Real-time PCR 시약기술의절대강자 동사는분자진단을통해질병원인감별을목적으로 2년설립되었다. Realtime PCR을기반으로한번에다양한질병의원인을동시에분석할수있는시약기술 (TOCE, MuDT) 을확보해, 최근글로벌분자진단업체들과 ODM 파트너십체결이이어지고있다. 주요매출처 : 미국임상검사센터 현재씨젠의주요매출처는 BRL사 (BioReference Laboratories) 로미국 3대임상검사센터기관중하나이다. 28년동사와성감염증원인균검사제품의미국내독점공급계약을체결한이후주요매출처로자리잡았다. 동사는미국법인설립과마케팅인력을강화해병원및임상센터고객군을확장할계획이다. 향후동사 Multiplex 시약제품들의미국 FDA 승인이이루어질경우실적레벨업이가속화될전망이다. 그림 1. 씨젠매출액및영업이익 그림 2. 부문별매출액 ( 십억원 ) 7 매출액 영업이익 ( 백만원 ) 6 제품 ( 분자진단시약 ) 상품 ( 분자진단장비등 ) 기타 LIG Research Division ㆍ 53

3 LIG Company Analysis 215/11/4 그림 3. 씨젠의 DPO 기술 그림 4. 씨젠의 TOCE 기술 그림 5. 씨젠의 MuDT 기술 54 LIG Research Division ㆍ gstock.com

4 II. 투자포인트 1. ODM 계약을통해실적레벨업 최근글로벌업체들과의 ODM 계약체결 세계유일의기술 상업화 최근동사는 MuDT의기술개발이후 3개의기업과기술개약체결을진행했다. 214년 11월미국 Beckman Coulter사와시약 ODM 계약체결을시작으로 215년 7월독일 Qiagen, 동년 9월미국 Becton Dickinson 사와계약을체결했다. Qiagen과 Becton Dickinson사는글로벌분자진단시장에서각각시장점유율 8.5%, 7.5% 를차지하고있는기업이다. Beckman Coulter: 미국진단시장자동화시스템시장점유율 5% Beckman Coulter사는 214년기준으로 48억달러의매출을기록했으며, 글로벌체외진단 (IVD) 시장 M/S 5위 (8.4%) 회사로미국진단시장자동화시장에서는시장점유율 5% 를차지하고있는기업이다. 분자진단사업은이제시작하는단계로 7~8년연구끝에 Real-time PCR 기반의 VERIS 시스템을개발하였다. VERIS 시스템은 High multiplex qpcr 기술을기반으로다른검체에대한검사진행중에새로운검체를로딩할수있다. 시약기술이부족한 Beckman Coulter 사입장에서는동사의기기능력을최대한활용할수있는시약이필요했고, Mutiplex 시약기술을보유하고있는씨젠과의파트너십은높은시너지를창출할것으로판단한다. Qiagen: HPV test 진단부분 M/S 1 위 Qiagen사는 214년기준 13억달러의매출을기록해 Becman Coulter대비전체규모는작지만, 전체분자진단세계시장점유율 4위 (8.5%) 를기록하고있는회사로, 씨젠과의연관성측면에서는오히려더높다. HPV test 분자진단부분에서는시장점유율 1위를차지하고있어, 씨젠이개발중인 multiplex 성감염증시약기술이접목되면, 시장지배력을더욱확고히할수있을것으로판단한다. Becton Dickinson: HPV test 진단부분 M/S 1 위 Becton Dickinson사는혈액배양자동화시스템시장점유율 1위업체로전체분자진단시장에서는점유율 6위를차지하고있다. 214년 BD MAX System이라는유전자진단및분석시스템을개발했으며 214년기준전세계 423대가설치되어있다. 호흡기와생식기검사및진단사업을주로영위하고있다. 표1. 최근 ODM 계약체결현황 파트너사 계약제품또는기술 계약기간 Becman Coulter( 미국 ) VERIS MDx 시스템에적용하여개발및공급 ~ Qiagen N.V( 독일 ) QIAsymphony RGQ MDS 자동화시스템에적용하여개발및공급 215.7~ Becton Dickinson( 미국 ) BD MAX 시스템에적용되는 multiplex real-time PCR 제품개발및공급 215.9~ 자료 : 씨젠, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 55

5 표2. Allplex 신제품인허가현황 제품군 12개신제품 유럽인증 (CE-IVD) 캐나다인증 (Health Canada) 호주인증 (TGA) Allplex RP1 호흡기감염증 Allplex RP2 (Respiratory Infection) Allplex RP3 Allplex RP4 Allplex GI1 소화기감염증 Allplex GI2 (Gastrointestinal Infection : Allplex GI3 GI) Allplex GI4 Allplex STI/BV 1 성감염증 Allplex STI/BV 2 (Sexually Transmitted Allplex STI/BV 3 Infection : STI) Allplex STI/BV 4 주 : 승인완료 215년승인에정 216년승인예정 표 3. Peer Group Analysis ( 단위 : 백만달러 ) Seegene Roche Grifols Hologic Qiagen Abbott Becton Laboratories Dickinson BioMerieux Cepheid 매출액 ,928 4,458 2,531 1,345 2,247 8,446 2, H ,916 2,122 1, ,67 4,12 1, 영업이익 , , ,599. 1, H , , 순이익 , ,284. 1, H , , EBITDA , , ,147. 2, PER PBR N/A ROE 시가총액 , ,39. 1, , , ,42.9 4, EPS 자료 : Bloomberg, 언론자료, LIG투자증권 56 LIG Research Division ㆍ

6 III. 밸류에이션 ODM 계약가치주당 39, 원평가 글로벌업체들과의 ODM 계약시마다기업가치레벨업 동사의밸류에이션은크게기존비즈니스영업가치와최근 ODM 계약가치로구분된다. 기존영업가치는 216년예상 EBITDA 22억원에글로벌분자진단업체평균멀티플 13.배를적용했다. ODM 사업가치는 Becman Coulter사 1,543억원, Qiagen 2,844억원, Becton Dickinson 3,87억원의가치를산정했다. ODM 사업가치는추가적인 ODM 계약이발생할경우추가레벨업이가능할전망이다. 표4. 씨젠 SOTP (Sum Of The Parts) Valuation ( 단위 : 십억원, 주, 원 ) 항목 기업가치 비고 1. 영업가치 년 EBITDA 22억원 * Multiple 13.배 ( 분자진단업체평균 ) 분자진단 Peer group: Qiagen, Biomerieux, Becton Dickinson 2. ODM 사업가치 1, Beckman Coulter Qiagen Becton Dickinson 순차입금 년예상 4. 자사주 주주가치 (= ) 1,466.6 발행주식수 ( 자사주제외 ) 26,23,924 목표주가 52, 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 57

7 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 1 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E 214A 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 25,35 26,231 26,231 26,231 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 551 1,37 1,37 1,37 이자의수취 주가 ( 원 ) 32,55 39,55 39,55 39,55 이자의지급 EPS( 원 ) 배당금수입 BPS( 원 ) 4,69 4,272 4,761 5,745 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) -2 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -21 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 65 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 1 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 58 LIG Research Division ㆍ