IT/ 디스플레이 / 전자부품 Company Update Analyst 김운호 02) 목표주가 현재가 (4/24) 중립 ( 유지 ) 20,000 원 19,900 원 KOSPI (4/24) 2,20

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1 IT/ 디스플레이 / 전자부품 Company Update Analyst 김운호 02) unokim88@ibks.com 목표주가 현재가 (4/24) 중립 ( 유지 ) 20,000 원 19,900 원 KOSPI (4/24) 2,201.03pt 시가총액 7,121 십억원 발행주식수 357,816 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 24,750 원 최저가 15,850 원 60일일평균거래대금 35십억원 외국인지분율 26.9% 배당수익률 (2019F) 0.0% 주주구성 LG전자외 4 인 37.92% 국민연금 7.15% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -5% 10% -10% 절대기준 -4% 16% -20% 현재 직전 변동 투자의견 중립 중립 - 목표주가 20,000 20,000 - EPS(19) EPS(20) LG 디스플레이주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,590 2,490 2,390 2,290 2,190 2,090 1,990 1,890 ( 원 ) 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 1,790 14, 분기까지실적부진예상 1분기매출액 5조 8,790억원, 영업적자 1,320억원 LG디스플레이의 2019년 1분기매출액은 2018년 4분기대비 15.4% 감소한 5조 8,790억원이다. 이전전망과유사한규모이다. 출하면적은전분기대비 11.0% 감소한 9,830K m2, ASP는전분기대비 6.0% 하락한 528달러 / m2이다. 2019년 1분기영업적자는 1,320억원이다. 전분기대비적자전환하였다. 분기초까지패널가격이하락세였고 3월들어소폭반등했으나주력제품의판가상승은제한적이었던것으로판단된다. P OLED 관련비용도수익성악화에영향을미친것으로판단한다. 부정적변수가많은국면 LG디스플레이관련주요체크포인트는다음과같다. 1) LCD 패널가격, 2) 대형 OLED 수익성개선, 3) P OLED 양산 / 투자등이다. LCD 패널가격은 55인치이하제품은소폭상승세를보이고있으나 65인치이상은아직하락세를유지하고있다. 2분기중국패널업체 (CSOT, CEC-Panda) 들의물량이증가할수록대형인치가격상승을기대하기는어려울것으로판단한다. 대형 OLED 영업흑자는안정적으로이어질것으로예상한다. 2분기부터광저우라인의가동으로물량증가가기대된다. P OLED에대한전망은여전히어둡다. 투자의견중립유지, 적정주가 20,000원 LG디스플레이에대한투자의견은중립을유지한다. 이는패널가격상승세를추세적으로보기에는수급의변화가복잡하고, 65인치이상패널은하락세가지속되고있으며, P OLED를통한수익성확보를검증하기까지는상당한시간이소요될것으로예상하고, P OLED 감가상각비계상이시작되는시점에영업적자규모가증가할것으로예상되고, 2019년영업이익대비현재주가는저평가국면은아닌것으로판단하기때문이다. 적정주가 20,000 원을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 2020F 2021F 매출액 27,790 24,337 25,924 28,007 25,428 영업이익 2, 세전이익 2, 지배주주순이익 1, EPS( 원 ) 5, 증가율 (%) 98.8 적전 적지 적지 적지 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 1 분기매출액 5 조 8,790 억원, 영업적자 1,320 억원 외형부진과비용구조악화 LG 디스플레이의 2019 년 1 분기매출액은 2018 년 4 분기대비 15.4% 감소한 5 조 8,790 억원이다. 이전전망과유사한규모이다. 출하면적은전분기대비 11.0% 감소 한 9,830K m2, ASP 는전분기대비 6.0% 하락한 528 달러 / m2이다. 제품별로는 1) TV 매출액은 2018년 4분기대비 15.4% 감소하였다. 계절적비수기에따른영향으로분석된다. OLED TV 물량도지난분기대비소폭감소한것으로추정된다. 2) 모니터매출액은 2018년 4분기대비 2.7% 증가하였다. High End 제품수요개선에따른영향으로추정된다. 3) 노트북과 Tablet PC는 2018년 4분기대비 15.5% 감소하였다. 해외거래선물량감소에따른영향으로추정된다. CPU 부족상황이연속된영향도있을것으로판단한다. 4) 모바일은 2018년 4분기대비 24.4% 감소하였다. 해외거래선물량감소에따른영향으로추정된다. 2019년 1분기영업적자는 1,320억원이다. 전분기대비적자전환하였다. 분기초까지패널가격이하락세였고 3월들어소폭반등했으나주력제품의판가상승은제한적이었던것으로판단된다. P OLED 관련비용도수익성악화에영향을미친것으로판단한다. 표 1. 분기및연간실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 2019 년 1 분기실적 2019 년연간실적 실적치기존추정치변화폭신규추정치기존추정치변화폭 매출액 5,879 5, % 25,924 24, % TV 2,116 2, % 10,033 10, % Monitor % 4, % Notebook & Tablet PC 1,293 1, % 5,460 5, % Mobile etc 1,470 1, % 6,330 5, % 영업이익 % % 출하면적 ( km2 ) 9,805 10, % 41,618 41, % ASP(USD/ m2 ) % % EBITDA % 2, % EBITDA Margin (%) % % 자료 : LG디스플레이, IBK투자증권리서치센터 2 IBKS RESEARCH

3 김운호 그림 1. LGD 출하면적및 ASP 추이및전망 (K m2 ) (USD/ m2 ) 11,500 출하면적 ( 좌축 ) ASP( 우축 ) , , , , ,000 8, , , , Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19E 자료 : LG디스플레이, IBK투자증권리서치센터 표 2. LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 단위십억원 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 매출액 5,675 5,611 6,103 6,948 5,879 6,272 6,610 7,163 27,790 24,337 25,924 QoQ(%) -20.4% -1.1% 8.8% 13.8% -15.4% 6.7% 5.4% 8.4% YoY(%) -19.6% -15.4% -12.5% -2.5% 3.6% 11.8% 8.3% 3.1% 4.8% -12.4% 6.5% TV 2,442 2,358 2,502 2,501 2,116 2,354 2,695 2,868 11,724 9,803 10,033 QoQ(%) -14.3% -3.4% 6.1% 0.0% -15.4% 11.2% 14.5% 6.4% YoY(%) -19.6% -22.6% -10.3% -12.2% -13.3% -0.2% 7.7% 14.7% 15.0% -16.4% 2.4% Monitor , ,068 1, ,300 3,934 4,100 QoQ(%) -9.0% 5.0% 15.2% -11.4% 2.7% 6.9% -3.0% -3.8% YoY(%) -14.3% -15.4% -1.6% -2.4% 10.0% 12.0% -5.7% 2.4% 6.9% -8.5% 4.2% Notebook & Tablet PC 1,075 1,066 1,221 1,529 1,293 1,367 1,354 1,446 4,593 4,891 5,460 QoQ(%) -16.2% -0.9% 14.6% 25.2% -15.5% 5.8% -1.0% 6.9% YoY(%) -4.8% 7.0% 3.1% 19.2% 20.2% 28.3% 10.9% -5.4% -9.1% 6.5% 11.6% Mobile etc 1,250 1,234 1,282 1,944 1,470 1,482 1,525 1,852 7,172 5,710 6,330 QoQ(%) -37.4% -1.3% 3.9% 51.7% -24.4% 0.8% 2.9% 21.4% YoY(%) -31.9% -15.3% -31.9% -2.6% 17.6% 20.1% 19.0% -4.7% -0.9% -20.4% 10.9% 출하면적 (K m2 ) 10,080 10,259 10,756 11,048 9,830 10,337 10,555 10,921 41,672 42,143 41,644 QoQ(%) -8.7% 1.8% 4.8% 2.7% -11.0% 5.2% 2.1% 3.5% YoY(%) 0.1% 0.2% 4.2% 0.0% -2.5% 0.8% -1.9% -1.1% 1.5% 1.1% -1.2% ASP(USD/ m2 ) QoQ(%) -11.4% -4.0% -0.2% 12.3% -6.0% -0.1% 3.2% 5.7% YoY(%) -14.2% -12.7% -16.7% -4.7% 1.1% 5.3% 8.9% 2.5% 5.9% -10.9% 3.4% 영업이익 , QoQ(%) % 133.5% % 99.8% % 18.9% % % YoY(%) % % -76.2% 522.5% 35.5% -31.0% -32.5% % 87.8% -96.2% % 영업이익률 -1.7% -4.1% 2.3% 4.0% -2.2% -2.5% 1.4% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% EBITDA ,020 1, ,647 3,647 2,450 QoQ(%) -12.7% -16.1% 49.9% 15.0% -37.1% -43.9% 61.8% -9.0% YoY(%) -53.4% -57.0% -28.1% 26.2% -12.1% -38.7% -33.9% -45.8% 0.0% 0.0% -32.8% EBITDA Margin(%) 자료 : LG 디스플레이, IBK 투자증권리서치센터 % 15.0% 9.5% IBKS RESEARCH 3

4 2019 년 2 분기면적증가 5.2%, ASP 는 1 분기수준으로예상 2019 년 2 분기면적증가, ASP 유지. LG 디스플레이의 2019 년 2 분기매출액은 1 분기대비 6.7% 증가한 6 조 2,720 억원으로 예상한다. 출하면적은 2019 년 1 분기대비 5.2% 증가한 10,337K m2, ASP 는 2019 년 1 분기와유사한 528 달러 / m2로추정한다. 면적증가는광저우신규라인가동에따라증가할전망이다. IT 패널도 1 분기보다는 소폭증가할것으로기대한다. 다만, Intel CPU 문제, Drive IC, COF 등다양한부품 수급의변동성이높아서아직은유동적인국면으로판단된다. 영업적자지속될것 2019년 2분기에도영업적자는지속될전망이다. 55인치이하 LCD 패널가격반등은아직도진행형이지만 65인치이상패널가격은하락세가진행되고있고, 중국패널업체들의물량증가가 2분기부터본격화될전망이어서가격상승세를장담하기에는여전히불안한요인이많은것으로판단한다. P OLED 관련비용은 2분기에도지속될것으로예상한다. 그림 2. LG 디스플레이제품별매출액추이및전망 ( 십억원 ) 3, Q 19.1Q 19.2QE 2,500 2,000 1,500 1, TV Monitor Notebook & Tablet PC Mobile etc 자료 : LG 디스플레이, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH

5 김운호 Check Point 점검 : 아직방향전환은이른시점 패널가격은여전히유동적 상황 LG 디스플레이관련주요체크포인트는다음과같다. 1) LCD 패널가격 LCD 패널가격은 55인치이하제품은소폭상승세를보이고있으나 65인치이상은아직하락세를유지하고있다. 2분기중국패널업체 (CSOT, CEC- Panda) 들의물량이증가할수록대형인치가격상승을기대하기는어려울것으로판단한다. 아직안정적파트너를확보하지못한패널업체들의행보도가격에영향을미칠변수로판단된다. 2) 대형 OLED 출하및수익성개선 영업흑자는안정적으로이어질것으로예상한다. 2 분기부터광저우라인의 가동으로물량증가가기대된다. 다만감가상각비도동반증가하기때문에이 익개선을기대하기는어려울것으로전망한다. 3) P/OLED 양산및투자 P OLED 생산라인은 E5(15K/ 월 ), E6-1(30K/ 월 ) 을확보하고있으나아직 E6-1 라인은양산단계에진입하지못한것으로판단한다. 회사에서밝힌시기에비해서상당히지연되고있어서양산가동시점, 가동률, 수율등주요변수들이불명확한시점이다. 아직은분기별로큰규모의영업적자가발생하고있다. IBKS RESEARCH 5

6 투자의견중립유지 투자는방향성확인이후에 LG 디스플레이에대한투자의견은중립을유지한다. 이는 1) 패널가격상승세를추세적으로보기에는수급의변화가복잡하고, 65인치이상패널은하락세가지속되고있으며 2) P OLED를통한수익성확보를검증하기까지는상당한시간이소요될것으로예상하고 3) P OLED 감가상각비계상이시작되는시점에영업적자규모가증가할것으로예상되고 4) 2019년영업이익대비현재주가는저평가국면은아닌것으로판단하기때문이다. P OLED 는기회보다는 위험요인 당분간이익개선모멘텀이크지않고 LCD 패널가격의방향성도추가관찰이필요한시점이라고판단한다. 향후성장전략방향이대형 OLED로전환한것은긍정적으로판단하지만 E6-1 라인의양산시기가정해지지않았고, 수율및가동률에따른비용구조도추가적인위험요인으로판단된다. 그림 3. LGD 영업이익및주가추이 ( 원 ) 70,000 ( 십억원 ) 주가영업이익 ( 우축 ) 65,000 1,600 60,000 55,000 50,000 1,300 1,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10, 자료 : IBK 투자증권리서치센터 6 IBKS RESEARCH

7 김운호 그림 4. 투자자별순매수추이 그림 5. LG 디스플레이 PBR 밴드 ( 백만주 ) 외국인 기관 ( 천원 ) 60 Price 자료 : LG디스플레이, IBK투자증권 자료 : IBK투자증권 표 3. Global Display Peer Group Valuation 비교 기업명 주가 시가총액 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE (%) (USD) (US$ mil.) F 2020F F 2020F F 2020F F 2020F BOE , LGD ,188 N/A N/A AUO , N/A N/A Innolux , N/A N/A Sharp , JDI N/A N/A N/A 평균 자료 : Bloomberg. IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 7

8 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 2020F 2021F ( 십억원 ) F 2020F 2021F 매출액 27,790 24,337 25,924 28,007 25,428 유동자산 10,474 8,800 7,805 7,069 8,303 증가율 (%) 현금및현금성자산 2,603 2,365 1, ,934 매출원가 22,425 21,251 23,072 24,926 22,631 유가증권 매출총이익 5,366 3,085 2,852 3,081 2,797 매출채권 4,325 2,829 2,865 2,979 2,715 매출총이익률 (%) 재고자산 2,350 2,691 2,776 2,887 2,631 판관비 2,904 2,992 3,050 3,140 2,930 비유동자산 18,686 24,376 30,561 35,728 36,240 판관비율 (%) 유형자산 16,202 21,600 27,849 32,953 33,653 영업이익 2, 무형자산 증가율 (%) 적전 적지 적지 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 29,160 33,176 38,365 42,796 44,543 순금융손익 유동부채 8,979 9,954 10,944 11,513 11,619 이자손익 매입채무및기타채무 2,875 3,087 3,581 3,724 3,394 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 1,453 1,554 1,779 1,979 2,179 종속 / 관계기업손익 비유동부채 5,199 8,335 12,876 16,831 18,704 세전이익 2, 사채 1,506 1,773 5,773 9,573 11,373 법인세 장기차입금 2,644 5,232 5,732 5,832 6,032 법인세율 부채총계 14,178 18,289 23,820 28,344 30,323 계속사업이익 1, 지배주주지분 14,373 13,979 13,622 13,542 13,332 중단사업손익 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 1, 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 적전 적지 적지 적지 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 1, 이익잉여금 10,622 10,240 9,883 9,803 9,593 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1, 자본총계 14,982 14,886 14,545 14,452 14,219 EBITDA 5,676 3,647 2,450 3,058 3,384 비이자부채 8,575 9,731 10,536 10,961 10,739 증가율 (%) 총차입금 5,603 8,559 13,284 17,384 19,584 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 2,242 6,115 11,926 17,052 17,566 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 2020F 2021F ( 십억원 ) F 2020F 2021F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 6,764 4,484 2,849 2,943 3,560 EPS 5, 당기순이익 1, BPS 40,170 39,068 38,071 37,846 37,261 비현금성비용및수익 3,883 4,232 2,869 3,228 3,761 DPS 유형자산감가상각비 2,792 3,124 2,433 2,871 3,268 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 1,442 1, PBR 매출채권등의감소 485 1, EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 98.8 적전적지적지적지투자활동현금흐름 -6,481-7,675-8,800-8,352-4,102 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -6,592-7,942-8,682-8,000-4,000 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 862 2,953 4,868 4,380 2,225 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 1,195 3, 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 ,368 4,280 2,025 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 1, ,084-1,030 1,683 재고자산회전율 기초현금 1,559 2,603 2,365 1, 총자산회전율 기말현금 2,603 2,365 1, ,934 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 8 IBKS RESEARCH

9 김운호 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 LG 디스플레이주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 50, 중립 년경과 중립 20, 중립 20,000 - 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 9