매출구성은 FPCB 가지난해 9 월기준 712 억으로 91%, 반도체소재가 8% 정도를차지하고있다. 주매출처는하이닉스, 삼성전자, SI 플렉스컴, 삼성전기등이다. 시장점유율기준 FPCB 소재에있어서한국 1 위, 세계 3 위라는경쟁력을갖추고있다. FPCB 소재국내시장점유

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도연 장곡
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50% 이상매출성장기대 이녹스 (088390) 증권부이은혜기자 / 02-2128-3380 / ehlee@etomato.com 연성회로기판 (FPCB) 소재한국 1 위기업 2010 년영업이익 130 억.. 전년비 2 배성장예상 아산신공장가동가동률 2.

1 50% 이상매출성장기대 이녹스 (088390) 증권부이은혜기자 / / ehlee@etomato.com 연성회로기판 (FPCB) 소재한국 1 위기업 2010 년영업이익 130 억.. 전년비 2 배성장예상 아산신공장가동가동률 2.5 배늘어 LED 실장용 Metal CCL 과모바일기기용전자파차폐필름등신사업기대 연성회로기판 (FPCB) 소재한국 1 위기업 이녹스는 2001 년 11 월새한마이크로닉스라는이름으로설립됐다 년 FPCB 소재국산화개발에성공했고, 2005 년에는이녹스로상호를변경하고 2006 년코스닥시장에상장했다. 주주는장경호대표이사를포함한주요주주 28.56%, 기타 71.44% 로구성되어있다. [ 그림 1] 주주구성 2010 년 09 월기준 주요생산품은반도체소재인이노셈과 FPCB 소재이노플렉스등이다. 1

매출구성은 FPCB 가지난해 9 월기준 712 억으로 91%, 반도체소재가 8% 정도를차지하고있다. 주매출처는하이닉스, 삼성전자, SI 플렉스컴, 삼성전기등이다. 시장점유율기준 FPCB 소재에있어서한국 1 위, 세계 3 위라는경쟁력을갖추고있다. FPCB 소재국내시장점유율 54%, 반도체소재시장점유율 51% 를기록하고있다.

2 매출구성은 FPCB 가지난해 9 월기준 712 억으로 91%, 반도체소재가 8% 정도를차지하고있다. 주매출처는하이닉스, 삼성전자, SI 플렉스컴, 삼성전기등이다. 시장점유율기준 FPCB 소재에있어서한국 1 위, 세계 3 위라는경쟁력을갖추고있다. FPCB 소재국내시장점유율 54%, 반도체소재시장점유율 51% 를기록하고있다. [ 표 1] 국내시장점유율 월말현재, 단위 :% < 자료 : 이녹스 > FPCB(Flexible Printed Circuit Board) 는기존의 PCB 에비해작업성, 내열성등이좋은굴곡성을가진 PCB 를말한다. FPCB 소재라함은접착제를사용해원단소재 (PI 필름 ) 와동박이접합된 FCCL(Flexible Copper Clad Larmiate) 과, 형성된회로의보호용으로사용되는커버레이 (Coverlay) 등 FPCB 를형성하기위한원단이되는소재다. FPCB 는 IT 산업전반에걸쳐사용되는데휴대전화등모바일기기와 LCD, PDP 등의디스플레이등의산업확대로시장이커지고있다. 국내 FPCB 소재의경우과거 2006 년 ~2008 년다자간경쟁구도의시기를지나현재이녹스를중심으로과점형태를보이고있으며, FPCB 제조업체의해외수출은애플과샤프, 림, 모토로라, 소니, 산요등주요대형사로확대되고있다. 이녹스는매년꾸준한매출증가세를보이고있으며그증가속도도빨라지고있다 년까지는코오롱과 SKC, 두산, 한화등 12 개업체가과당경쟁을하면서판가가 70% 하락했지만, 이후경쟁사가줄어들고 2009 년이녹스의시장점유율이 50% 가까이로확대되면서매출도 119% 급성장했다. 2

[ 그림 2] 실적추이및전망단위 : 억원 < 자료 : 금융감독원, 이토마토 > 2010 년영업이익 130 억 yoy 100% 증가전망 이녹스에따르면올해 4 분기매출 252 억원과영업이익 28 억원을기록한것으로추산된다. 전분기대비실적이다소둔화된것이지만재고정리효과와상여금지급등에따른것으로풀이된다.

3 [ 그림 2] 실적추이및전망단위 : 억원 < 자료 : 금융감독원, 이토마토 > 2010 년영업이익 130 억 yoy 100% 증가전망 이녹스에따르면올해 4 분기매출 252 억원과영업이익 28 억원을기록한것으로추산된다. 전분기대비실적이다소둔화된것이지만재고정리효과와상여금지급등에따른것으로풀이된다. 지난해연간매출액은 1035 억원, 영업이익은전년동기대비 100% 늘어난 130 억원을기록할것으로전망된다. 분야별로는주력제품인연성동박적층필름 (FCCL) 과회로기판의원소재 층간접착시트등으로지난해매출 900 억원을거둔것으로전망된다. 이들제품은인터플렉스 에스아이플렉스등 PCB 업체에공급돼휴대폰과스마트폰, 스마트패드등의소재로활용되고있다. 다이필름, 스페이서등반도체용 PCB 소재도본격적인상업생산으로 100 억원의매출을기록한것으로추정된다. 아산신공장과신사업기대 이녹스는이달말아산신공장완공을앞두고있다. 내달 0 일이전할계획으로, 이전이완료된이후에는전체생산능력 (capa) 이기존 100 만 (sqm/ 월 ) 에서 250 만 (sqm/ 월 ) 평방미터크기로 2.5 배확대될것으로기대된다. 신공장안정화와함께국내 1 위를넘어일본아리사와대만의타이플렉스등기존시장강자를넘어세계 1 위 FPCB 기업이되겠다는목표를가지고있다. 또반도체와신사업등포트폴리오다변화를구축할계획이다. 3

[ 그림 3] MCCL, EMI 차폐필름등이녹스의신사업 < 자료 : 이녹스 > 스마트폰과 LCD TV 등의시장확대는이녹스에게기회가될전망이다. 스트레티지애널리틱스와디스플레이리서치에따르면세계스마트폰은 2012 년약 5 억대, LEDTV 는 3000 만대규모로커질것으로예상된다.

4 [ 그림 3] MCCL, EMI 차폐필름등이녹스의신사업 < 자료 : 이녹스 > 스마트폰과 LCD TV 등의시장확대는이녹스에게기회가될전망이다. 스트레티지애널리틱스와디스플레이리서치에따르면세계스마트폰은 2012 년약 5 억대, LEDTV 는 3000 만대규모로커질것으로예상된다. 이녹스의신규사업의일환인 LED 실장용 Metal CCL 은고휘도 LED 의수명증가를위한필수소재로전세계 LED TV 시장이폭발적으로성장하면서그수혜가기대되고있다. 또모바일기기용전자파 (EMI) 차폐필름역시전자부품에흐르는전기적신호가점차고속화되면서인접회로간의전자파신호간섭현상을방지하기위해수요가늘어나고있다. 이녹스는지난해 11 월전자파차폐용전기전도성접착필름에대한특허도취득했다. [ 그림 4,5] 세계스마트폰시장전망과 LEDTV 시장전망단위 : 백만대 < 자료 : 스트레티지애널리틱스 > 4

5 < 자료 : 디스플레이리서치 > 2011 년매출 1500 억예상.. 반도체소재양산본격화 + 신제품출시효과 이녹스는올해반도체소재양산본격화와신제품 (MCCL/EMI) 출시로 1500 억원의매출을달성할것으로기대하고있다. 이노셈과이노플렉스의매출구조도더욱다변화할예정이다. 이노셈에서는반도체웨이퍼용패키징소재인다이필름 (DAF) 이삼성전자의승인을완료함으로서앞으로매출확대의핵심아이템이될것으로보인다. 또이노플렉스에서는고방열판과전자파차폐필름의매출비중이커질것으로예상된다. [ 그림 6] 이노셈의매출다변화 < 자료 : 이녹스 > 5

[ 그림 7] 이노플렉스의매출다변화 < 자료 : 이녹스 > 원달러환율하락등의리스크는매출성장이희석시킬전망 이녹스는제품의재료가되는폴리이미드 (PI) 필름과동박등을수입한뒤제품을만들어국내에공급하거나해외에수출한다. 때문에최근의원자재값상승등은수입시부담요인이고, 환율하락은수출시부담요인이다. 회사측의올해환율전망치는 1110 원으로추가하락시에는수출모멘텀이약화될수있다.

6 [ 그림 7] 이노플렉스의매출다변화 < 자료 : 이녹스 > 원달러환율하락등의리스크는매출성장이희석시킬전망 이녹스는제품의재료가되는폴리이미드 (PI) 필름과동박등을수입한뒤제품을만들어국내에공급하거나해외에수출한다. 때문에최근의원자재값상승등은수입시부담요인이고, 환율하락은수출시부담요인이다. 회사측의올해환율전망치는 1110 원으로추가하락시에는수출모멘텀이약화될수있다. 그러나이녹스는 PI 재료를공급받는 SKC 코오롱 PI 로부터환율연동계약을맺어위험부담을줄였다. 또연간 110~120 억원규모를구매하는동박도올해 10~25% 정도가격이인상될시 10 억원정도이익감소가예측되지만, 정부의할당관세폐지와한 - 말레이시아 FTA 추진으로일본에서수입하던부분을점차말레이시아로옮겨비용을절감한다는계획이다. 신주인수권잔량 64 만주.. 단기수급부담요인 이녹스의총발행주식수는 850 만 7574 주로, 이중장경호외최대주주가 262 만 7246 주 (30.88%) 를보유하고있다. 현재유통가능주식은 588 만 328 주다. 자본금변동과관련해 2012 년 8 월까지행사가능한신주인수권은 64 만 8296 주로임원들이전량보유하고있으며발행주식수의 7% 에해당한다. 동신주인수권의행사가는주당 3702 원이므로행사시단기적으론수급상에부담이될것으로보인다. 하지만동사는올해엔신주인수권행사가없을것으로예상하고있다. 6

밸류에이션부담낮은편 이녹스는올해에프앤가이드컨센서스기준주가수익비율 (PER) 7.4 배로코스닥시장상장경쟁 IT 업체인대주전자재료 (8.3) 나덕산하이메탈 (23.9) 등과비교할때상대적으로저평가상태다. 또올해글로벌시장점유율을삼분할것으로기대되는대만타이플렉스와일본아리사와의올해 PER 11.8 배와 19.5 배에견주어보더라도주가가상대적으로싸다는평가다.

7 밸류에이션부담낮은편 이녹스는올해에프앤가이드컨센서스기준주가수익비율 (PER) 7.4 배로코스닥시장상장경쟁 IT 업체인대주전자재료 (8.3) 나덕산하이메탈 (23.9) 등과비교할때상대적으로저평가상태다. 또올해글로벌시장점유율을삼분할것으로기대되는대만타이플렉스와일본아리사와의올해 PER 11.8 배와 19.5 배에견주어보더라도주가가상대적으로싸다는평가다. 지난해순이익을 100 억원으로추정한다면 2010 년자기자본이익률 (ROE) 은 24.5% 이므로현재의주가순자산비율 (PBR) 2.75 배는무난한것으로보인다. 수급상올들어외국인과기관의매수세가유입되고있는상태로기관은연초부터 21 일까지 30 만 5000 주를순매수했다. 최근주가급등했지만경쟁사대비저평가상태 양호한실적과수급신공장기대등으로, 이녹스주가는연초대비 24% 올랐다. 지난 21 일종가는 1 만 4800 원으로지난해 5 월만든최고가 1 만 6000 원돌파를앞둔상황이다 년에도 100% 가까이올랐음을고려할때부담스러운점도있지만최근반년간매물소화과정을거쳤고, 신공장완료로앞으로도이런매출성장세가이어진다고생각했을때시장을상회하는수익을기록할것으로보여매수접근하는것이유효할것으로보인다. [ 그림 8] 주가추이 < 자료 : 이토마토 > 7

8 이녹스 (088390) 주식지표 ( 기준 ) 현재가 ( 원 ) 14,800 전일대비 ( 원 ) -450 최근결산월 12 월결산 거래량 ( 주 ) 219,978 거래대금 ( 백만 ) 3,304 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 1,259 외국인지분 (%) 1 보통주식수 ( 천주 ) 8,507 이녹스투자지표 12 월결산 (E) 주당순이익 (EPS, 원 ) 주당순자산 (BPS, 원 ) 2,762 2,599 3,251 주가순자산비율 (PBR, 배 ) 주가수익비율 (PER, 배 ) 매출액 ( 억원 ) ,500 영업이익 ( 억원 ) ( 영업이익률 ) 당기순이익 ( 억원 ) ( 순이익률 ) 자산 ( 유동자산 ) 부채 ( 유동부채 ) 자본 부채비율 (%) 유동비율 (%) 자기자본이익률 (ROE) 총자산이익률 (ROA) 유보율 (%) < 자료 :( 주 ) 이토마토 > 본자료를작성한기자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. < 자료 :( 주 ) 이토마토 > 8

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