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1 산업 Note 휴대폰 비중확대 종목 투자의견 목표주가 삼성전자 매수 1,43,원 LG전자 매수 74,원 삼성전기 매수 72,원 파트론 매수 13,5원 비에이치 매수 1,원 KH바텍 매수 23,원 이녹스 매수 19,원 우주일렉트로 매수 2,원 인터플렉스 중립 - 삼성전자, 휴대폰의 체질개선 진행 중 1Q16에 컨센서스를 대폭 상회하는 3.5조원의 영업이익을 전망 1Q16에 삼성전자 휴대폰 부문은 전분기대비 62% 증가한 3.5조원의 영업이익을 기록하여 우 리 예상치와 시장 컨센서스를 대폭 상회할 전망이다. 이에 따라 214년 3분기 이후 가장 높 은 14.2%의 영업이익률을 기록할 것으로 예상된다. 1Q16에 삼성전자 스마트폰의 판매대수 가 전년대비와 전분기대비 감소할 것으로 전망(기존 예상치인 77백만대를 유지)됨에도 불구, 1) 갤럭시S7의 제품경쟁력이 상승하여 판매대수가 예상치를 상회하고, 2) 삼성전자 휴대폰 부문에서 긍정적 전략변화가 나타났으며, 3) 삼성전자 휴대폰 부문의 체질이 개선 중인 것 등 이 양호한 실적의 요인들로 판단된다. 갤럭시S7 S7의 제품경쟁력 상승으로 1Q16과 216년 예상판매대수를 상향조정 갤럭시S7은 MWC에 스펙이 공개되었을 당시에 갤럭시S6 대비 업그레이드된 하드웨어 스펙 이 많지 않아 경쟁모델들 대비 시장의 평가가 부정적이었던 것이 사실이다. 하지만 시장의 평가와 달리 갤럭시S7의 제품경쟁력 자체가 상승한 것이 예약판매/실제판매 모두 예상대비 호조를 나타내고 있는 것으로 추정된다. 이에 따라 1Q16 갤럭시S7의 예상판매대수를 기존 7 백만대에서 9.5백만대로 상향조정하고, 216년 예상판매대수를 기존 36백만대에서 41백만대 로 상향조정한다(그림3). 이처럼 갤럭시S7의 제품경쟁력이 상승한 요인들은 1) 하드웨어 스 펙의 큰 변화가 없었음에도 불구, 무엇보다 갤럭시S6가 보여주었던 여러 단점들(불편한 그립 감, 확장메모리 부재, 낮은 배터리용량, 저조도에서 화질 저하)이 갤럭시S7에서 보완되었고 (표3), 2) 갤럭시S6의 경우에 처음으로 출시된 엣지 타입이 초기에 낮은 디스플레이 제조수율 로 수요에 제대로 대응하지 못했던 반면, 이번 갤럭시S7의 경우는 엣지디스플레이를 포함한 관련 부품들의 공급이 원활하며, 3) 아이폰6S가 혁신이 많지 않아 1Q16에도 수요가 예상대 비 부진하여 상대적으로 갤럭시S7에 대한 매력도가 높아졌기 때문으로 판단된다. 공격적인 가격전략 등 삼성전자 휴대폰 부문에서의 긍정적 전략변화도 한몫 삼성전자는 스마트폰의 범용화(Commodity)와 고가폰의 비중 축소(그림2)라는 글로벌 휴대폰 시장변화에 발맞추어, 1) 이번 갤럭시S7의 경우 과거 갤럭시S시리즈와 달리 하드웨어의 변화 보다는 소비자의 효용에 직접적으로 연결되는 소프트웨어의 변화에 초점을 맞췄다. 2) 이에 따라 갤럭시S7은 갤럭시S6 대비 BOM(Bill of Material: 제조원가)이 낮아져 이통사들로의 판 매가격 역시 갤럭시S6 대비 하락하여 소비자 입장에서 가격 메리트가 높아졌다(그림1). 이에 따라 4.인치 디스플레이를 장착한 보급형 아이폰SE(16GB, 399달러)와도 경쟁이 가능한 가 격 메리트를 보유하게 되었다. 또한 3) 휴대폰 부문의 마케팅비용 지출도 과거와 달리 효율화 전략이 유효하게 구사된 것으로 추정된다. 이승혁 kevin.lee@truefriend.com 박기흥 kiheung.park@truefriend.com 베트남공장의 가동률 상승 등 삼성전자 휴대폰의 체질 자체도 개선 중으로 추정 당사가 215년 1월 12일 리포트에 밝혔듯이 삼성전자 휴대폰의 체질 자체도 개선 중으로 추정되는데, 1) 214년 3분기에 휴대폰 영업이익률이 7%대로 하락한 이후 상품기획 부문에 서 중저가폰의 플랫폼 전략을 적극 도입했는데, A시리즈와 J시리즈가 정상 성장궤도에 접어 들면서 이러한 플랫폼 전략이 결실을 맺고 있는 것으로 해석된다. 또한 2) 원가구조가 상대적 으로 낮은 베트남 공장의 케파 확장과 가동률 상승 등을 통해 원가구조 또한 개선 중인 것으 로 판단된다(표4). 더구나 3) 스마트폰 판매대수가 감소함에도 불구, 영업이익률이 개선되고 있는 점을 감안하면 중국 시장에서 점유율 전략보다는 수익성 전략에 초점을 맞춘 것도 긍정 적으로 작용했다고 판단된다.

2 216년 삼성전자 휴대폰 부문의 영업이익을 23% 상향 조정, 전년대비 순성장 전망 216년 삼성전자 스마트폰 판매대수는 전년과 유사한 3.16억대로 전망되어 기존 예상치를 유지한다. 하지만 위에서 언급한 삼성전자 휴대폰 부문의 3가지 긍정적 변화를 고려해 216 년 삼성전자 휴대폰 부문의 영업이익을 기존대비 23% 상향조정한 11.8조원으로 전망한다. 이에 따라 글로벌 스마트폰 시장의 성장정체, 범용화(Commodity), 경쟁심화 등에도 불구하 고 삼성전자 휴대폰 영업이익은 213년 이후 처음으로 순성장을 기록할 것으로 예상된다. 갤럭시 럭시S7 관련 부품업체들에 대한 긍정적 시각을 여전히 유지 동사가 3월 17일 리포트에서 밝혔듯이, 1) 갤럭시S7의 1Q16와 216년 예상판매대수를 상향 조정하고, 2) 갤럭시S7의 출시가 1개월 이상 앞당겨짐에 따라 관련부품 업체들의 부품 납품 개시일 또한 1개월 이상 앞당겨진 것으로 파악된다. 더구나 3) 1Q16의 원/달러 환율이 예상 보다 높은 수준에서 이루어진 것까지 감안하면 갤럭시S7 관련 부품업체들의 실적모멘텀이 여느 때보다 강한 시점으로 판단된다. 우리는 휴대폰 부품업체 중에서 삼성전기(915), 파 트론(917), 아모텍(5271)을 최선호주로 여전히 유지한다. <표 1> 삼성전자 휴대폰 분기별 실적 추이 및 전망 (수정 후) (단위: 십억원, 백만대, %) F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 22,382 23,187 23,524 21,58 24,554 25,355 24,28 22,997 12,39 96,842 9,61 95,228 영업이익 2,614 2,881 2,425 2,165 3,498 3,263 2,92 2,139 24,461 13,825 1,85 11,812 영업이익률(%) 전체 출하량 ASP % chg. (6.2) 15.9 (19.) (.4) (12.8) (8.4) 12.6 (5.6) (1.) 2.9 스마트폰 출하량 비중 (%) 스마트폰 ASP <표 2> 삼성전자 휴대폰 분기별 실적 추이 및 전망 (수정 전) (단위: 십억원, 백만대, %) F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 22,382 23,187 23,524 21,58 22,96 24,387 23,18 2,469 12,39 96,842 9,61 9,87 영업이익 2,614 2,881 2,425 2,165 2,371 2,911 2,294 2,32 24,461 13,825 1,85 9,67 영업이익률(%) 전체 출하량 ASP % chg. (6.2) 15.9 (19.) (.4) (12.8) (8.4) 12.6 (5.6) (1.) (1.6) 스마트폰 출하량 비중 (%) 스마트폰 ASP 자료: 삼성전자, 한국투자증권 2

3 <표 3> 갤럭시S6 대비 달라진 갤럭시 S7의 스펙 핵심 기능 갤럭시 S6 갤럭시 S7 디스플레이 Edge 타입 x 256 pixel (534 ppi) 메모리 3GB 4GB 카메라 후면 16MP / 전면 5MP 후면 12MP / 전면 5MP 배터리 2,55~2,6mAh 3,mAh(5.1 ), 3,6mAh(5.5 ) 안테나 FPCB LDS 비고 한 Pixel 에 두 개의 포토 다이오드를 집적, 조리개 값 F1.7 카메라 렌즈 사용 방수방진 X O IP68급(1.5m 깊이의 물속에서 3분간 보호) 확장메모리 X O 출시일 215년 4월 1일 216년 3월 11일 사전예약은 2월 23일부터 시작 주: FPCB는 Flexible Printed Circuit Board, LDS는 Laser Direct Structuring 자료: 삼성전자, 산업자료, 한국투자증권 [그림 1] 삼성전자 Galaxy S 시리즈 모델별 BOM의 추이 및 전망 [그림 2] 삼성전자 스마트폰 가격대별 비중 추이 및 전망 245 (USD) (%) 고가 중가 저가 Galaxy S4 Galaxy S5 Galaxy S6 Galaxy S7(F) F 217F 자료: 산업자료, 한국투자증권 주: 고가는 $3이상, 중가는 $1~$299, 저가는 $1미만 자료: SA, 한국투자증권 [그림 3] 삼성전자 갤럭시S 시리즈 출시연도별 출하대수 추이 및 전망 5 (백만대) 4 3 수정 후 수정 전 2 1 S1 S2 S3 S4 S5 S6 S7(전망) 자료: 삼성전자, 한국투자증권 3

4 [그림 4] 삼성전자 휴대폰 생산기지 현황 (단위 단위: 대) 자료: 서울경제, 삼성전자, 한국투자증권 <표 4> 삼성전자 휴대폰 공장별 생산능력 비중 한국 중국 베트남 인도 브라질 인도네시아 천진 해주 뉴델리 자카르타 구미 옌퐁 옌빈 캄피나스 마나우스 (톈진 톈진) (후이저우 후이저우) (노이다 노이다) (치카랑 치카랑) 비중 8.% 2.% 1.% 24.% 24.% 1.% 1.1% 1.3% 1.6% 자료: 서울경제, 삼성전자, 한국투자증권 4

5 <표 5> 커버리지 valuation 투자의견 및 목표주가 실적 및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY (십억원 십억원) (십억원 십억원) (십억원 십억원) (원) (원) (배) (배) (%) (배) (%) 삼성전자 투자의견 매수 214A 26,26 25,25 23,82 153,15 1,2, (593) 목표주가(원) 1,43, 215A 2,653 26,413 18, ,35 1,95, 현재가 (3/29, 원) 1,29, 216F 25,9 25,8 19, ,128 1,191, 시가총액(십억원) 187, F 211,283 28,92 21, ,893 1,34, F 221,848 29,175 21, ,794 1,418, LG전자 투자의견 매수 213A 56,772 1, , (6657) 목표주가(원) 74, 214A 59,41 1, ,213 65, 현재가 (3/29, 원) 61,8 215F 51, , 시가총액(십억원) 1, F 55,967 1,755 1,126 6,252 71, F 56,911 1,799 1,616 8,974 79, 삼성전기 투자의견 매수 213A 8, ,257 53, (915) 목표주가(원) 72, 214A 7, ,481 58, 현재가 (3/29, 원) 56, 215F 6, , 시가총액(십억원) 4, F 6, ,798 61, F 7, ,17 64, 파트론 투자의견 매수 213A 1, ,966 5, (917) 목표주가(원) 13,5 214A , 현재가 (3/29, 원) 12,3 215F , 시가총액(십억원) F ,124 7, F ,258 8, 비에이치 투자의견 매수 213A ,524 6, (946) 목표주가(원) 1, 214A , 현재가 (3/29, 원) 5,52 215F , 시가총액(십억원) F ,64 8, F ,174 9, KH바텍 투자의견 매수 213A ,746 15, (672) 목표주가(원) 23, 214A ,687 17, 현재가 (3/29, 원) 16,7 215F ,412 14, 시가총액(십억원) F ,379 17, F ,761 19, 이녹스 투자의견 매수 213A ,636 1, (8839) 목표주가(원) 19, 214A ,29 11, 현재가 (3/29, 원) 13,15 215F ,277 12, 시가총액(십억원) F ,9 14, F ,558 17, 우주일렉트로 투자의견 매수 214A , (6568) 목표주가(원) 2, 215A ,349 18, 현재가 (3/29, 원) 15,55 216F ,74 2, 시가총액(십억원) F ,919 21, F ,167 23, 인터플렉스 투자의견 중립 213A 991 (1) (51) 22,558 NM.9 (.2) 5.3. (5137) 목표주가(원) - 214A 643 (92) (59) (3,588) 18,968 NM.9 (17.3) (42.4). 현재가 (3/29, 원) 1,9 215F 529 (85) (83) (5,48) 13,918 (2.2).8 (3.7) (17.). 시가총액(십억원) F , F ,54 15, 자료: 각사, 한국투자증권 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호 코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 종목(코드번호 코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 삼성전기(915) 중립 매수 27, 원 매수 72, 원 매수 23, 원 우주일렉트로(656 8) 매수 21, 원 매수 19, 원 5

6 중립 - 비에이치(946) 매수 15,5 원 매수 2, 원 매수 1,5 원 LG 전자(6657) 매수 85, 원 매수 9, 원 매수 95, 원 매수 8, 원 매수 85, 원 매수 12, 원 매수 75, 원 매수 1, 원 매수 55, 원 파트론(917) 매수 17, 원 매수 64, 원 매수 12, 원 매수 74, 원 매수 15,5 원 인터플렉스(5137 ) 중립 매수 18,5 원 KH 바텍(672) NR 매수 13,5 원 매수 28,1 원 삼성전자(593) 매수 1,8, 원 매수 38, 원 매수 1,6, 원 매수 5, 원 매수 1,45, 원 매수 31, 원 매수 1,75, 원 매수 21, 원 매수 1,6, 원 매수 23, 원 매수 1,43, 원 이녹스(8839) 매수 31, 원 삼성전기(915) 우주일렉트로(6568) 9, 25, 8, 7, 2, 6, 5, 15, 4, 3, 1, 2, 5, 1, Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 LG전자 전자(6657) 인터플렉스(5137) 1, 3, 9, 8, 25, 7, 6, 2, 5, 15, 4, 3, 1, 2, 1, 5, KH바텍 바텍(672) 이녹스(8839) 6

7 6, 35, 5, 3, 4, 25, 2, 3, 15, 2, 1, 1, 5, 비에이치(946) 파트론(917) 18, 2, 16, 18, 14, 16, 12, 1, 8, 6, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 4, 2, 2, 삼성전자(593) 2,, 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 7

8 Compliance notice 당사는 216년 3월 29일 현재 삼성전기,우주일렉트로,LG전자,인터플렉스,KH바텍,이녹스,비에이치,파트론,삼성전자 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 당사는 216년 3월 29일 현재 삼성전자 발행주식의 자사주매매(신탁포함) 위탁 증권사입니다. 당사는 삼성전기,LG전자,삼성전자 발행주식을 기초자산으로 하는 ELW(주식워런트증권)를 발행 중이며, 당해 ELW에 대한 유동성공급자(LP)입니 다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 시장 지수 대비 주가등락 기준임 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 시장 지수 대비 %p의 주가 등락 예상 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시 투자등급 비율 ( 기준) 매 수 중 립 비중축소(매도) 77.% 2.8% 2.2% 최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥 코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.